目录 一 市场回顾 触底回升如期而至... 4 二 供过于求的局面仍在继续 全球供给增速下滑, 卖家竞争越演越烈 美国原油供给缩减初见成效 第一季度全球原油消费增速稳定 中国正以最快速度囤积原油 库存数据触顶可期..
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- 苑惇 万
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1 原油价格短期有回调风险 2016/5 月 研究员刘世滔 主要观点 : 上调全年供给预测, 推迟供需平衡时点至今年第四季度 供给增幅高于预期 库存触顶可期 全美商业库存和库欣地区库存有望在五月下旬或稍晚一些触及顶峰并开始下降 近期价格已攀升过高, 有回落风险 短期涨幅过大, 非商业多仓位于历史高点, 且有边际产量悬于 50 美元 / 桶上方 远期看涨 我们预计原油价格将随着供需基本面的改善 库存下降 美元高位震荡的情况下缓慢回升, 并在第四季度月度均价突破 45 美元 / 桶 2017 年全球原油市场将进入一个更加平衡的状态, 库存缓慢消化, 价格回到边际成本水平 1
2 目录 一 市场回顾 触底回升如期而至... 4 二 供过于求的局面仍在继续 全球供给增速下滑, 卖家竞争越演越烈 美国原油供给缩减初见成效 第一季度全球原油消费增速稳定 中国正以最快速度囤积原油 库存数据触顶可期... 9 三 美元走弱, 非商业多仓持仓激增至高点 四 短期及中长期预估 供需有望第四季度平衡 短期价格恐有回落, 远期乐观 五 结论
3 图 1 原油价格与供需平衡... 4 图 2 近期两市原油价格走势与价差... 4 图 3 世界原油供需情况... 5 图 4 OPEC 及其主要成员原油产量 ( 百万桶 / 天 )... 5 图 5 伊拉克原油产量与同比增速... 5 图 6 OPEC 产量与产能 ( 百万桶 / 天 )... 5 图 7 非 OPEC 总产量及美国俄罗斯产量... 6 图 8 非 OPEC 地区产量变化... 6 图 9 美国原油产量与活跃钻井数量... 7 图 10 美国各产区产量变化... 7 图 11 美国各产区单井效率变化... 7 图 12 美国原油精炼利用率与库存情况... 7 图 13 全球及各地区原油消费增速... 8 图 14 欧洲经济增速与原油消费增速... 8 图 15 美国经济增速与原油消费增速... 8 图 16 中国及部分地区增速比较... 8 图 17 亚洲及大洋洲原油消费增速... 8 图 18 中国原油消费与中国储备进口量... 8 图 19 原油价格与中国储备进口量... 9 图 20 中国新增信贷与储备进口量... 9 图 21 OECD 库存与美国商业库存 图 22 库欣地区库存及精炼利用率 图 23 美元指数与布伦特原油价格 图 24 原油价格同比变动与美国核心 PCE 图 25 NYMEX 交易所 WTI 轻质原油商业持仓 图 26 NYMEX 交易所 WTI 轻质原油非商业持仓 图 全年供给与消费需求预测 图 全球原油市场供需差预估 图 25 美国产量预估 图 26 WTI 近期合约全年走势预估
4 一 市场回顾 1 触底回升如期而至 在经历了 1-2 月恐慌式的抛售后, 原油价格在季节性因素 非 OPEC 国家产量下降 美元走弱以及主要产油国冻产会议消息的刺激下一路走高, 与我们第 20 期报告里的判断一致 如图 1 所示, 尽管目前供需关系仍供过于求, 但原油价格已开始抬头 如图 2 所示,4 月 29 日布伦特原油达到 2016 年新高 美元 / 桶 ;WTI 原油收于今年新高 美元 / 桶 图 1 原油价格与供需平衡 图 2 近期两市原油价格走势与价差 资料来源 : 美国能源信息署 (EIA) 致富研究院 资料来源 : 美国能源信息署 (EIA) 致富研究院 二 供过于求的局面仍在继续 如图 3 所示, 自 2014 下半年开始的供过于求局面仍在继续, 进入 2016 年后供给下滑幅度较大, 需求 基本走平 供大于求情况仍然十分明显, 三月份全球范围内原油供给过剩量大约在 145 万桶 / 天 1 全球供给增速下滑, 卖家竞争越演越烈 3 月世界原油产量同比增速为 0.14%, 第一季度同比增长 0.94%, 供给增速有明显下滑 OPEC 产量从高位季节性下滑 在以沙特为主导的 OPEC 不减产政策下,2015 年 7 月 OPEC 的产量增长至历史产量高位 3209 万桶 / 天后有所下滑, 如图 4 所示,3 月 OPEC 原油产量为 3142 万桶 / 天, 比去年夏季高点有所下降, 同比增加 0.09%; 除了伊朗产量在制裁后增长至 3 月份的 320 万桶 / 天, 其他 OPEC 国家产量或略有减少或维持稳定 伊拉克产量增速有放缓迹象, 伊朗制裁解除后产能扩张迅速,OPEC 产量仍有增加空间 如图 5 所示, 2015 下半年开始伊拉克产量总体变化不大,3 月份产量为 420 万桶 / 日, 同比增速已下降到 12% 刚被解除制裁的伊朗迅速地将产量提高 70 万桶 / 天至 350 万桶 / 天, 其出口量也迅速翻倍达到 200 万桶 / 天 沙特为了维持 1200 万桶 / 天的产能而扩张 Shaybah 油田, 预计五月份能完成 如图 6 所示, 目前 4
5 OPEC 仍有超过 200 万桶 / 天的闲置产能可立刻投入生产, OPEC 至少能在短期增产 50 万桶 / 天 图 3 世界原油供需情况图 4 OPEC 及其主要成员原油产量 ( 百万桶 / 天 ) 图 5 伊拉克原油产量与同比增速图 6 OPEC 产量与产能 ( 百万桶 / 天 ) 资料来源 :EIA 致富研究院 非 OPEC 供给高位略有缩减, 近期减产主要来自美国和巴西 如图 7 所示, 非 OPEC 原油总产量仍在高位, 近期产量增速已趋近于 0, 并且有所下降 ; 然而俄罗斯近期仍有较明显的增产 如图 8 所示, 主要的减产来源是北美和拉丁美洲, 减产幅度较大的国家是美国和巴西, 两国目前产量较去年高点都下降了约 60 万桶 / 天 美国原油产量下降源自低油价导致页岩油产量的缩减, 而巴西产量下降源自低油价导致的资本支出削减 维护工作以及罢工 两名帮助起草计划的消息人士表示, 巴西国家石油公司 (Petrobras) 将于五月把公司五年投资计划削减约五分之一, 因油价低迷 巨额债务以及腐败丑闻影响该公司为海上项目融资的能力 可以预期巴西的原油产量在接下来一段时间还将有所收缩 委内瑞拉有减产可能, 利比亚尼日利亚短期增产无望 有消息称委内瑞拉将在接下来的 40 天里每天停电 4 小时, 有市场人士担心这电力配给措施会引发动荡, 可能会导致其石油产量下降 万桶 / 日 利比亚国家石油公司正处于割裂状态, 利比亚原油工业仅在 2012 年至 2013 年夏季正常生产 在 2011 年卡扎菲政权崩溃之后, 西部伊斯兰教主义者支持下的政府和东部国际公认的权威之间公开化的敌对 而且, 因为利比亚的基础设施维护很多已中断数年, 且最近又遭到过武装分子袭击 动荡的局势下, 利比亚石油工业的任何复苏均将会是 相对有限的 非洲的另一产油国尼日利亚最近也遭遇产量下降, 原因是原油管线以及河运中断导致部分原油无法出口从而抑制生产 尼日利亚政府称, 5
6 管线修复工作需要到 6 月才能完成 图 7 非 OPEC 总产量及美国俄罗斯产量 图 8 非 OPEC 地区产量变化 原油供应方之间竞争越演越烈, 达成任何有效协议的可能性极小 据彭博社报道, 沙特国家石油公司 ( 沙特阿美公司 ) 日前向中国小型独立炼油厂出售了现货原油, 沙特阿美公司此举向市场明确表明世界最大原油出口国打破了其通过长期合同出售原油的管理 而俄罗斯一直以来都是中国民营炼油企业的主要供应方, 对于沙特来说, 此举向各主要原油生产国表明了其强硬态度, 以便在未来可能的生产国协议中获得更多筹码 然而目前的情况是伊朗坚持要恢复制裁前产量, 沙特却以伊朗加入协议为条件, 同时俄罗斯也在组织谈判的第一季度产量继续显著上升, 即使不久的将来生产国之间达成某种协议, 各方能否严格执行也值得怀疑 总之, 目前的市场状况并不利于达成任何有效改善市场的协议 2 美国原油供给缩减初见成效 由于油价持续低迷, 随着活跃钻井数量的大幅减少, 美国原油产量已进入下降通道 如图 9 所示, 活跃钻井数量已缩减至 343 个, 为 2009 年 11 月的水平 ;4 月 29 日当周美国原油产量为 万桶 / 天, 较上周降低 11.3 万桶 / 天, 下降速度较快, 较历史高位降低 78.5 万桶 / 天, 已连续四周低于 900 万桶 / 天 如图 10 所示, 即使是产量最丰富的 Permian 地区也在今年第一季度产量也不再显著增长 如图 11 所示, 虽然活跃钻井数量大幅下降, 但美国各产区的单井生产效率却持续增加 在效率提高如此快的情况下, 可以预见未来价格上升的空间会被压缩 不断提高的单井效率意味着边际成本的降低, 一旦价格上升至页岩油可盈利水平, 生产商即可以决定增加产量 6
7 图 9 美国原油产量与活跃钻井数量 图 10 美国各产区产量变化 图 11 美国各产区单井效率变化 图 12 美国原油精炼利用率与库存情况 精炼产能利用率将出现季节性上升, 库存即将见顶 如图 12 所示, 处于精炼淡季中的美国商业原油 库存依然保持上行趋势并多次创造历史纪录 然而随着精炼产能利用率的季节性上升以及美国产量的 逐步下降, 库存的上涨将在两个月内见顶 3 第一季度全球原油消费增速稳定 近两年全球原油消费增速在低油价的刺激下有所上升,3 月份原油消费量为 9392 万桶 / 天, 同比增长 1.62%,2016 年第一季度原油消费量为 9376 万桶 / 天, 同比增长 1.15%, 高于供给增速 0.94% 如图 13 所示, 全球原油消费增速第一季度有所回升, 北美和拉丁美洲消费增速低于平均水平, 中国原油消费增速降低但仍是世界范围内的原油消费带动者 如图 14 所示, 欧洲原油消费增速随着经济恢复保持较一致的趋势, 消费量稳步回升 如图 15 所示, 美国原油消费增速下降, 第一季度原油消费负增长 0.93% 如图 16 所示, 中国第一季度原油消费增速略为 2.7%, 低于近期 3% 的平均增速 如图 17 所示, 中国原油增速虽然有所降低, 对地区原油消费增速的拉动越来越小, 但目前中国依然是全球原油需求增长的发动机 7
8 图 13 全球及各地区原油消费增速 图 14 欧洲经济增速与原油消费增速 图 15 美国经济增速与原油消费增速 资料来源 : EIA Wind 资讯 致富研究院 图 16 中国及部分地区增速比较 资料来源 :EIA Wind 资讯 致富研究院 资料来源 :EIA 致富研究院 图 17 亚洲及大洋洲原油消费增速 图 18 中国原油消费与中国储备进口量 资料来源 :EIA 致富研究院 资料来源 : EIA 中国海关总署 致富研究院 3 中国正以最快速度囤积原油 中国正在以十年来最快的速度囤积原油, 吸收了相当一部分过剩供给 如图 18 所示, 中国原油消费 8
9 已明显放缓, 然而原油净进口增速却依然强劲 第一季度中国原油净进口增速为 13%, 与 年增速相当, 而前五年的增速都分布在 5%-10% 之间 如图 19 所示, 中国为满足消费之外的进口量与国际原油价格也有较明显的负相关性, 中国正以十年来最快的速度囤积原油 近两个季度平均额外进口量约为 97 万桶 / 天, 今年第一季度额外进口量更是达到约 121 万桶每天, 消化了第一季度供需差 170 万桶 / 天的大半 从这个角度来看, 油价处于低位的过去一段时间中国吸收了相当一部分过剩供给转化为原油储备, 加快了市场恢复平衡的步伐 图 19 原油价格与中国储备进口量 图 20 中国新增信贷与储备进口量 计算 资料来源 :Wind 资讯 致富研究院计算 消费外原油进口量与新增信贷规模正相关, 第二季度消费外进口量或将降低 如图 20 所示, 中国满足消费以外的进口量与新增信贷规模有一定正相关关系 4 月 29 日召开的中共中央政治局会议强调, 要实施积极财政政策和稳健的货币政策 预计接下来货币政策将由宽松转为稳健, 新增信贷规模将在当前水平上有所降低, 此外, 原油进口也受到港口吞吐量以及原油储备空间的限制, 可以预期第二季度消费外原油进口量也将降低 4 库存数据触顶可期 OECD 商业库存继续增加, 美国商业库存将迎来历史纪录但增速已下滑, 库存数据触顶即将到来 如图 21 所示,OECD 商业库存不断上升,3 月份达到 亿桶, 同比增加 11.83%, 同比增速仅稍有下降 美国库存在今年夏季来临之前继续将增加, 目前全美商业库存达 5.4 亿桶, 但增速比起去年有明显下降 如图 22 所示, 库欣库存也随之创下历史纪录, 达到 万桶, 逼近库欣库存上限 7300 万桶 由于库存的增减与精炼设施利用率有明显负相关关系, 而第二季度精炼利用率将上行, 全美商业库存和库欣库存有望在五月下旬或稍晚一些触及顶峰并开始下降 9
10 图 21 OECD 库存与美国商业库存 图 22 库欣地区库存及精炼利用率 资料来源 :EIA 致富研究院 资料来源 :EIA 致富研究院 三 美元走弱, 非商业多仓持仓激增至高点 美元指数走弱, 助推近期油价上涨, 加息预期下仍将维持强势 如图 23 所示, 美元指数在今年两次美联储偏鸽派的会议声明后持续走弱, 从而为原油价格上涨提供了帮助 如图 24 所示, 原油价格对核心 PCE 有一定影响, 特别是近一年多来以原油为代表的大宗商品价格大幅下降拖累核心 PCE 走低 假设第二季度原油价格稳定在 40 美元左右, 则同比去年依然下降约 20%, 核心 PCE 在第二季度走高至 2% 的可能性不大 虽然近期美元走弱, 但加息预期依然存在, 并随着时间推移越来越高 六月或七月份美联储加息的可能性很大, 美元势必不会一路下滑而更有可能在前期区间内震荡走高 图 23 美元指数与布伦特原油价格 图 24 原油价格同比变动与美国核心 PCE 资料来源 :EIA Wind 资讯 致富研究院 资料来源 : Wind 资讯 致富研究院 此次价格上升主要由非商业持仓变化导致, 目前非商业多仓处于历史高点水平 如图 25 所示,NYMEX 交易所 WTI 轻质原油商业多头持仓总体变化不大, 仅在底部时有所增加, 随着价格上升后即回落至之前水平 ; 而与价格一致性较高的商业空头持仓则随着即期价格走高而增多 非商业多空持仓的变化趋势与 2015 年同期相似 如图 26 所示, 非商业多头持仓在底部价位前即开始增加, 非商业空头持仓同时增加 ; 但非商业空头持仓在价格回升时大幅减少 目前非商业多仓处于高点, 与 年的高 10
11 点在同一水平 图 25 NYMEX 交易所 WTI 轻质原油商业持仓 图 26 NYMEX 交易所 WTI 轻质原油非商业持仓 资料来源 :Wind 资讯 致富研究院 资料来源 : Wind 资讯 致富研究院 四 短期及中长期预估 1 供需有望第四季度平衡 上调供给预测, 推迟供需平衡时点至今年第四季度 如图 27 所示, 今年供给增长幅度高于我们此前预期, 预计全年供给将达到约 9600 万桶 / 天 ; 根据数据变化, 我们也略微上调了需求, 消费需求约为 9475 万桶 / 天, 如果加入中国印度的储备需求, 全球需求约为 9560 万桶 / 天 如图 28 所示, 今年前三季度全球将依然处于供给过剩的状态中, 第四季度有望接近平衡 图 全年供给与消费需求预测 图 全球原油市场供需差预估 资料来源 :EIA 致富研究院计算 计算 美国产量变化符合我们预期, 维持预测不变 美国产量将继续下滑至第四季度达到 850 万桶 / 天的水 平 由于原油价格长期处于低位, 许多生产商的对冲头寸已无法对产量形成保护, 后期美国产量多寡 将取决于价格能否上升至各个生产区块的边际成本 11
12 图 29 美国产量预估 图 30 WTI 近期合约全年走势预估 计算 计算 2 短期价格恐有回落, 远期乐观 近期价格已攀升过高, 有回落风险 短期涨幅过大, 非商业多仓位于历史高点, 且有边际产量悬于 50 美元 / 桶上方 WTI 原油近期合约价格在四月末冲至高点 美元 / 桶, 距离极低点的 美元 / 桶已有 79.5% 的涨幅 即使从月度均价来看, 如图 26 所示, 四月均价也已较二月均价有了约 35% 的涨幅 此外, 非商业多仓持仓位于历史高点, 极易发生获利结清 更重要的是, 一些页岩油区块的边际成本在 50 美元 / 桶上方, 有不少公司表示一旦原油价格回升到 50 美元 / 桶就会开始钻探活动 远期看涨 短期可能见到回落后, 对于年底价格我们保持乐观 如图 26 所示, 我们预计原油价格将随着供需基本面的改善 库存下降 美元高位震荡的情况下缓慢回升, 并在第四季度月度均价突破 45 美元 / 桶 2017 年全球原油市场将进入一个更加平衡的状态, 库存缓慢消化, 价格回到边际成本水平 五 结论 1. 上调全年供给预测, 推迟供需平衡时点至今年第四季度 供给增幅高于预期 2. 库存触顶可期 全美和库欣地区库存有望在五月下旬或稍晚一些触及顶峰并开始下降 3. 近期价格已攀升过高, 有回落风险 短期涨幅过大, 非商业多仓位于历史高点, 且有边际产量悬于 50 美元 / 桶上方 4. 远期看涨 我们预计原油价格将随着供需基本面的改善 库存下降 美元高位震荡的情况下缓慢回升, 并在第四季度月度均价突破 45 美元 / 桶 2017 年全球原油市场将进入一个更加平衡的状态, 库存缓慢消化, 价格回到边际成本水平 12
目录 一 市场回顾 两市再创新低... 4 二 供过于求的局面仍在继续 全球产量仍居高位 美国原油供给缓慢缩减 需求增速稳中有降 库存高企, 未来两个月仍将增加... 8 三 美元震荡, 净多持仓有所上升... 9 四
原油价格或已见底, 夏季行情将至 2016/3 月 研究员刘世滔 010-66555831 shitao_liu@chiefgroup.com.hk 主要观点 : 供需平衡有望在下半年得到改善, 库存将在第二季度创出纪录, 突破储存能力的可能性很小 不论广泛的产量冻结协议执行与否, 供过于求的局面可能将在第二季度末或第三季度初逆转, 届时库存数据也将在第二季度达到顶峰 随着季节性因素以及供需平衡改善,
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2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50
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期货研究 石油期货周报 2015 年 9 月 12 日 行情回顾 中银国际期货研究部张学艺 F3007807 021-6108 8060 xueyi.zhang@bocichina.com 上周国际油价下跌, 纽约商品交易所 WTI 原油期货较前一周累计下跌 1.42 美元, 收于每桶 44.63 美元, 跌幅为 3.08% ICE 的布伦特原油期货较前一周累计下跌 1.47 美元, 收于每桶 48.14
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全球经济难 HOLD 住, 四季度油价或有更大幅度下跌 原油市场第四季度报告 摘要 : 如果欧美希望经济危机能避免进一步恶化, 恐怕必须要让油价尽快回落, 才能让 OPEC 启动近 3 年唯一一次的减产决议 反映在石油开支指标要下降至 4%, 期货基金净多占比要下降至 10% 以内 基于如上的分析和预判, 我们认为四季度油价仍有大幅下降空间 分析师 孙丹 ( 执业编号 :F0255232) 电话 :021-5058
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需求改善 原油延续反弹格局 原油月报报告作者 : 袁玮作者 : 袁玮电话 :15995121297 E-mail:634252905@qq.com 从业资格号 :F0290488 投资咨询号 :Z0011085 报告日期 :2016 年 6 月 1 日 摘要 近期国际原油价格在蓄势盘整后, 受库存下降等利好消息提振, 开始上冲并突破 50 美元 / 桶关口, 除美国原油产量持续减少外, 加拿大野火和尼日利亚局势不稳也导致供应暂时中断,
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