一行业背景证券行业概况 1 证券行业发展概况证券市场是金融市场的重要组成部分, 具有融通资本资本定价与资源配置等功能从上世纪 90 年代初开始, 中国证券市场历经二十余年的发展, 从不成熟逐步走向成熟, 从监管缺位到监管逐步完善, 从初具规模到发展壮大, 主要经历了如下四个阶段 : 中国证券

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印沼郎
7 years ago
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1 日期 : 行业 : 新三板南京证券 ( OC) 证券研究报告 / 公司研究 / 三板公司报告背靠雄厚股东实力稳步提升虞婕雯 yujiewen@shzq.com 执业证书编号 : S 投资要点 : 公司实力稳步提升公司自成立以来, 一直保持着稳健规范的经营作风, 积累了较为丰富的证券行业经营管理经验和能力, 拥有丰富完整的业务发展平台公司以融资融券和股票质押式回购业务为主的创新业务正在形成新的业务驱动力量, 带动公司业绩新一轮增长基本数据保荐机构中信证券主要股东南京紫金投资集团有限责任公司 30.16% 南京新工投资集团有限责任公司 8.41% 收入结构 (15Y) 证券经纪业务 63.73% 信用交易业务 25.22% 证券自营业务 24.11% 报告编号 : 首次报告日期 : 南京市国资委下属公司股东实力雄厚公司作为南京市国资委下属公司, 拥有强大的股东资源支持公司控股股东紫金集团控股和投资企业涉及银行证券保险信托担保等主要金融领域, 其资源实力为公司的业务拓展与合作提供了诸多机遇国资集团和紫金集团在客户渠道产品等方面的资源优势, 为公司在产品创新业务开拓和客户维护方面提供了有力的支持盈利预测由于公司的业绩受资本市场的影响较大, 我们预计 2016 年 2017 年公司的营业收入增速为 % 和 17.41%, 净利润增速为 % 和 6.72% 估值结论公司于 2015 年 10 月份挂牌, 挂牌券商为中信证券公司以 6 元 / 股的价格向南京紫金投资集团有限责任公司等 23 名原有股东以及南京东南国资投资集团有限责任公司等 8 名符合条件的新增投资者定向增发合计 573,999,503 股, 总股本增至 2,473,999,503 股目前, 公司尚未做市数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 1, , , , , 年增长率 (%) 18.56% 40.04% % % 17.41% 归属于母公司的净利润 , 年增长率 (%) 54.77% % % % 6.72% EPS PE 数据来源 : 公司公开转让说明书 ; 上海证券研究所整理重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明 1

2 一行业背景证券行业概况 1 证券行业发展概况证券市场是金融市场的重要组成部分, 具有融通资本资本定价与资源配置等功能从上世纪 90 年代初开始, 中国证券市场历经二十余年的发展, 从不成熟逐步走向成熟, 从监管缺位到监管逐步完善, 从初具规模到发展壮大, 主要经历了如下四个阶段 : 中国证券市场的建立阶段 ( 年 ) 全国统一监管市场的形成阶段( 年 ) 依法治市和市场结构改革阶段 ( 年 ) 以及多层次资本市场的建立和完善阶段 (2009 年至今 ) 证券业现已成为中国国民经济中的一个重要行业 2 证券行业发展规模经过二十多年的发展, 从上市公司的数量融资金额投资者数量等各方面来看, 中国证券市场已具备了相当的规模自 1990 年证券市场形成至 2015 年末, 中国沪深两市共有上市公司 (A B 股 )2,827 家, 总市值达到万亿元, 流通市值万亿元截至 2015 年 6 月, 沪深股票投资者开户数达 3.01 亿户截至 2015 年 9 月, 中国共有证券公司 124 家据中国证券业协会统计, 截至 2015 年末,125 家证券公司总资产为 6.42 万亿元, 净资产为 1.45 万亿元, 净资本为 1.25 万亿元, 客户交易结算资金余额 ( 含信用交易资金 )2.06 万亿元, 托管证券市值万亿元, 受托管理资金本金总额万亿元证券公司未经审计财务报表显示,125 家证券公司 2015 年实现营业收入 5, 亿元, 实现净利润 2, 亿元, 124 家公司实现盈利, 占证券公司总数的 99.2% 表 1:2013 年年中国证券行业概况项目 2015 年 /2015 年末 2014 年 /2014 年末 2013 年 /2013 年末证券公司数量 ( 家 ) 盈利公司数量 ( 家 ) 盈利公司占比 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 5, , , 净利润 ( 亿元 ) 2, 总资产 ( 万亿元 ) 净资产 ( 亿元 ) 14, , , 净资本 ( 亿元 ) 12, , , 资料来源 : 中国证券业协会, 上海证券研究所整理公司所处的行业竞争格局及公司的地位 2

3 1 公司所处行业竞争格局经过二十多年的发展, 我国证券行业的竞争呈现出以下特点 : (1) 集中度较低, 呈同质化竞争态势我国资本市场起步晚发展时间短, 仍处在新兴加转轨的阶段与国际领先的证券公司以及国内其他金融机构相比, 我国的证券公司规模较小且数量较多, 集中程度较低另外, 国内证券公司之间的盈利模式差异化程度较低, 绝大多数证券公司的主要收入来源依旧为经纪自营投资银行三大传统业务, 同质化竞争现象依旧比较突出 (2) 多层次竞争格局逐渐形成, 行业集中度逐渐提高中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期, 优质的证券公司通过收购兼并托管重组等方式实现了业务扩张, 扩大了市场份额, 初步确立了其行业领先地位另外, 部分优质证券公司由于取得创新业务试点资格和筹备时间较早, 在直接投资股指期货套保融资融券业务以及国际业务上已取得领先优势资本扩大创新业务等因素推动了优胜劣汰, 证券行业多层次的竞争格局逐渐形成, 近年来行业集中度逐渐提升, 未来具有较强综合竞争力的大型证券公司与在某些区域市场细分市场具有竞争优势的中型证券公司共存的行业格局逐渐显现 (3) 行业开放度提升, 竞争压力加大外资参股证券公司设立规则实施后, 国际金融机构和国际投资银行陆续在中国设立了代表处和合资证券公司, 驻华代表处和合资证券公司队伍不断扩容由于外资金融机构历史悠久资本雄厚, 具有较强的综合实力和先进的管理经验, 我国证券公司面临着与其直接竞争的压力与考验另一方面,2014 年 5 月证监会关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见明确未来将放宽行业准入条件, 行业开放度将逐渐提高开放度的不断提升在为行业带来新的活力有利于我国资本市场发展的同时也进一步加大了证券行业的竞争程度 2 公司在行业中的地位 2013 年 2014 年和 2015 年, 公司的分类监管评价结果分别为 CC 级 CC 级和 BBB 级根据中国证券业协会公告的证券公司会员经营业绩排名情况, 公司 2013 和 2014 年各项重要指标均位于国内同业的中上游水平, 具有一定的竞争实力公司各项业务规模及排名情况如下 : 表 2: 公司业务规模及行业排名 ( 年 ) 2014 年 2013 年项目规模 ( 万元 ) 行业排名规模 ( 万元 ) 行业排名总资产 2,170, ,000,

4 净资产 458, , 净资本 362, , 营业收入 133, , 净利润 53, , 资料来源 : 公司公开转让说明书 ; 上海证券研究所整理公司主要竞争优势体现在 : 1 区位优势明显, 经营网点已形成全国化布局公司已经形成了以长三角地区为核心, 以宁夏为中西部地区战略立足点, 向全国拓展业务的区域布局公司在综合经济实力处于全国前列的江苏省拥有 7 家分公司和 35 家营业部, 覆盖面广, 渗透率高公司在全国现有 76 家证券营业部 13 家分公司, 基本覆盖全国经济发达地区和各大主要中心城市 2 经纪业务业绩持续提升, 奠定良好发展基础证券经纪业务作为一项渠道驱动型的传统业务, 多年来是公司的优势业务公司平均佣金费率一直保持相对较高的水平, 一方面是由于公司营业网点区位优势明显, 议价能力较强, 另一方面, 信用交易的平均佣金费率高于非信用交易, 公司通过大力发展融资融券业务, 使平均佣金费率水平基本保持稳定 3 创新业务增长迅速, 成为公司业绩新的增长点公司以融资融券和股票质押式回购业务为主的创新业务正在形成新的业务驱动力量, 对公司经营业绩的贡献也越来越大公司于 2012 年 5 月取得融资融券业务资格, 并迅速全面开展业务, 截至 2015 年 5 月 31 日, 公司有 80 家分支机构已具备融资融券业务资格近三年来, 公司融资融券和股票质押式回购业务规模显著扩大 4 股东实力雄厚, 股权结构合理公司作为南京市国资委下属公司, 拥有强大的股东资源支持公司控股股东紫金集团控股和投资的企业涉及银行证券保险信托担保等主要金融领域, 其资源实力为公司的业务拓展与合作提供了诸多机遇国资集团和紫金集团在客户渠道产品等方面均拥有资源优势, 能够为公司在产品创新业务开拓和客户维护方面提供有力支持二公司分析公司历史沿革及股权结构简况公司前身为 1990 年 10 月 24 日经中国人民银行批准设立的南京市证券公司 1996 年 12 月 20 日, 中国人民银行同意南京市证券公司改制变更为南京证券有限责任公司, 后经增资扩股股权变更等, 于 2012 年 9 4

5 月 12 日经证监会核准, 正式变更为南京证券股份有限公司, 注册资本 19 亿元 2015 年 10 月 30 日, 公司股票在全国股转系统公开转让紫金集团持有公司 30.16% 的股份, 并通过其控股子公司紫金资管紫金信托控制公司 4.31% 的股权, 是公司的控股股东国资集团通过其控股子公司合计间接持有公司 41.69% 的股权, 是公司的实际控制人图 1 南京证券控制关系图资料来源 : 公司年报 ; 上海证券研究所整理主业简况公司的主要业务有证券经纪业务投资银行业务资产管理业务信用交易业务自营业务研究业务等公司同时通过子公司开展期货业务和直接投资业务证券经纪业务 : 证券经纪业务是公司多年来的优势业务公司积极推进证券经纪业务创新, 由单一的为客户提供交易通道的服务模式逐步向依托公司各业务平台, 为客户提供通道财务顾问投融资等全方位的服务模式转型公司充分挖掘区域业务机会, 在江苏拥有较为明显的网点布局先发优势 ; 同时, 在全国范围设立了宁夏深圳上海北京云南重庆等分公司, 积极开拓当地市场公司以快捷的证券交易通道服务为基础,2000 年开通了互联网交易, 2009 年成功规划和建设了快乐阳光网站和金罗盘综合服务手机客户端, 通过有效的信息推送渠道向客户提供投资顾问服务投资银行业务 : 公司投资银行业务主要包括首次公开发行股票承销与保 5

6 荐上市公司股权再融资承销与保荐公司债企业债及中小企业私募债券的发行与承销企业资产重组兼并收购改制辅导及股权激励等财务顾问业务全国中小企业股份转让系统挂牌推荐与融资业务等公司根据客户所处不同发展阶段和行业企业的自身特征, 为客户提供全方位的投资银行服务, 同时加强与外部机构的合作, 延伸为客户服务的价值链公司对重点区域进行系统性开发, 发挥中小企业股份转让业务项目蓄水池的作用, 为投资银行业务提供持续的项目储备资产管理业务 : 公司主要通过位于全国多个省市的营业网点和与各主要商业银行合作的渠道销售资产管理产品, 采取统一普遍式和分类个性化并行的服务模式以产品为导向的统一普遍式服务是指根据各产品合同的约定, 客户均可定期或不定期的享有相应的基本服务 ; 以客户为导向的分类个性化服务是指通过客户分层, 为客户提供个性化服务信用交易业务 : 公司信用交易业务主要包括融资融券约定式购回股票质押式回购以及转融通业务公司按照客户适当性管理要求, 全面了解审慎选择信用交易业务客户, 为客户提供短期流动性, 并获取利息收入自营业务 : 公司自营业务坚持稳健的经营风格, 秉承控制规模和风险, 通过多元化的盈利模式, 以绝对收益为核心, 获取适度的超额收益的投资方针, 近年来取得了较好的投资业绩研究业务 : 公司研究所目前定位为内部服务为主, 主要为各业务部门提供研究支持培养输送人才, 为江苏地区上市公司大型国有企业地方政府提供咨询服务和课题研究研究所设宏观研究策略研究行业公司金融工程 4 个部门, 全部覆盖申万 28 个一级行业, 形成了 16 种资讯产品, 构建了以研究管理平台为基础, 短信微信平台实时股评系统为支撑的全方位研究咨询服务系统期货业务 : 期货业务由全资子公司南证期货开展南证期货是上海期货交易所大连商品交易所郑州交易所和中国金融期货交易所的会员单位, 主要服务有商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理等直接投资业务 : 直接投资业务由子公司巨石创投开展, 主要是通过使用自有资金或设立直投基金, 对企业进行股权投资或债券投资, 或投资于与股权投资债券投资相关的其他投资基金, 以及为客户提供与股权投资等相关财务顾问服务获取收入三公司财务状况及盈利预测收入和净利润的稳步增长得益于 2014 年以来特别是 2015 上半年资本市场行情的好转, 公司 6

7 客户交易规模增长较快, 证券经纪证券自营投资银行资产管理信用交易等业务收入均取得较大幅度增长 2014 年 2015 年公司营业收入分别增长 40.04% 和 %, 归属母公司股东的净利润分别增长 % 和 % 图 2 公司近年收入与净利润情况 ( 单位 : 百万元 ) % % 0% 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年营业收入归属母公司净利润营收增长率 (%) 净利增长率 (%) -100% 资料来源 :Wind; 上海证券研究所整理业绩预测由于公司的业绩受资本市场的影响较大, 我们预计 2016 年 2017 年公司的营业收入增速为 % 和 17.41%, 净利润增速为 % 和 6.72% 四风险因素证券市场大幅波动的风险我国证券公司目前业务发展仍主要依赖于传统业务, 经营业绩和盈利能力与市场景气程度高度相关证券市场景气度及走势受宏观经济行业政策国际资本市场表现等多种因素交织影响, 周期性较强波动性较大证券市场大幅波动, 将对投资者参与意愿市场成交量成交金额证券价格企业融资等带来直接影响, 导致公司各类业务面临较为明显的经营风险, 进而造成公司业绩表现和盈利水平的波动行业竞争加剧的风险我国证券公司数量较多, 业务结构较为相似, 服务同质化程度较高, 行业竞争激烈同时, 商业银行保险公司和其他非银行金融机构不断通过创新业务品种和模式向证券公司传统业务领域渗透, 凭借其在多方面的相对优势抢占证券公司的业务市场份额, 加上近年来互联网金融迅猛发展, 行业竞争势态进一步加剧若公司未能持续增强特色化差异化发展能力, 提升综合竞争力, 则可能面临经营业绩和盈利能力大幅波动 7

8 持续下滑甚至业绩亏损的风险经营及业务风险预计在未来较长一段时间内, 经纪业务仍是公司最重要的营业收入来源证券市场交易量受国内外宏观经济形势市场资金面及投资者信心等诸多因素影响, 呈现出较强的波动性, 且在激烈的市场竞争环境下, 证券行业交易佣金率水平整体呈下滑趋势因此, 公司主要业务面临市场交易量波动的风险和佣金率进一步下降的风险五估值及定价分析公司可给的估值水平公司于 2015 年 10 月份挂牌, 挂牌券商为中信证券公司以 6 元 / 股的价格向南京紫金投资集团有限责任公司等 23 名原有股东以及南京东南国资投资集团有限责任公司等 8 名符合条件的新增投资者定向增发合计 573,999,503 股, 总股本增至 2,473,999,503 股目前, 公司尚未做市表 4 公司损益简表及预测 ( 单位 : 百万元 ) 指标名称 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 1, , , , , 手续费及佣金净收入 , , , 其中 : 代理买卖证券业务净入 , , , 证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入利息净收入投资净收益其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益公允价值变动净收益汇兑净收益其他业务收入营业支出 , , 营业税金及附加管理费用资产减值损失其他成本 , , 营业利润 , , , 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额 , , , 减 : 所得税净利润 , 减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 ,

9 EPS PE 数据来源 :Wind; 上海证券研究所整理 9

10 分析师承诺分析师虞婕雯本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 10

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事