目录 1. 公司定位首家新三板转板成功的券商国资集团为公司实际控制人公司分析综合券商, 稳健经营, 持续盈利经纪业务 : 支柱业务, 江苏宁夏区位优势明显投资银行业务

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证券研究报告 : 公司研究 / 深度报告非银金融南京证券 ( 601990.SH) 买入报告原因 : 新股研究立足江苏和宁夏, 以经纪业务为基础, 信用交易业务迅速增长 2018 年 06 月 13 日公司研究 / 深度研究证券行业近一年市场表现事件描述 : 2018 年 3 月 13 日, 南京证券 IPO 获发审会通过 ;6 月 1 日, 南京证券网上网下申购本次拟发行 2.

1 证券研究报告 : 公司研究 / 深度报告非银金融南京证券 ( SH) 买入报告原因 : 新股研究立足江苏和宁夏, 以经纪业务为基础, 信用交易业务迅速增长 2018 年 06 月 13 日公司研究 / 深度研究证券行业近一年市场表现事件描述 : 2018 年 3 月 13 日, 南京证券 IPO 获发审会通过 ;6 月 1 日, 南京证券网上网下申购本次拟发行 2.75 亿股, 发行完成后总股本亿股, 发行价格 3.79 元 / 股, 预计募集资金净额 9.37 亿元投资要点 : 业务主要围绕江苏省和宁夏展开, 区位优势明显公司开设的 86 家营业部, 其中 42 家证券营业部位于江苏省内, 占比 48.84%; 在宁夏地区开设 15 家营业部及 1 家分公司, 网点遍布了宁夏地区绝大部分地级市, 在宁夏市场有较强的定价能力, 区域领先竞争优势明显对传统业务依赖性较强, 经纪业务对营业收入贡献率最高 2015 年 2016 年和 2017 年, 证券经纪业务收入分别为亿元 7.77 亿元分析师 : 刘丽和 5.68 亿元, 占当期营业收入的比重分别为 63.67% 51.81% 和 41.06% 执业证书编号 : S 截至 2017 年 12 月 31 日, 公司共有 15 家分公司 86 家营业部 ; 证 Tel: 券经纪业务拥有客户数万户, 托管客户资产共 1, 亿元 liuli2@sxzq.com 信用交易业务增长迅速, 成为业绩新的增长点 2015 年 2016 年 2017 年, 信用交易业务分部营业收入分别为 6.70 亿元 4.42 亿元 4.98 亿研究助理 : 徐风元, 占同期营业收入的比重分别为 22.34% 29.47% 35.99% 其中, xufeng@sxzq.com 融资融券业务利息收入分别为 7.12 亿元 4.48 亿元和 4.15 亿元, 占营业收入的比例分别为 23.74% 29.87% 29.96% 盈利预测与估值 : 根据行业发展趋势以及公司竞争力水平, 我们预计太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 2018 年年公司营业收入分别为亿元亿元和山西证券股份有限公司亿元 ; 净利润分别为 4.75 亿元 4.84 亿元和 5.21 亿元, 对应 EPS 分别为 0.17 元 / 股 0.18 元 / 股和 0.19 元 / 股参考可比公司的估值情况, 结合公司未来的成长性, 给予公司 2018 年 1.77 PB, 对应目标价为 6.58 元风险提示 :1) 二级市场大幅波动 ;2) 市场竞争超出预期本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn 客户应全面理解本报告结尾处的 " 免责声明 "

2 目录 1. 公司定位首家新三板转板成功的券商国资集团为公司实际控制人公司分析综合券商, 稳健经营, 持续盈利经纪业务 : 支柱业务, 江苏宁夏区位优势明显投资银行业务 : 财务顾问业务显著增长证券自营业务 : 2017 年, 业绩同比回升资产管理业务 : 定向受托资产管理计划发展迅速信用交易业务 : 增长迅速, 成为公司业绩新的增长点期货业务 : 处于行业中位数水平竞争优势经营风格稳健区位优势明显管理团队专业稳定经纪业务奠定良好发展基础信用交易业务增长迅速, 成为公司业绩新的增长点盈利预测与估值表 1 南京证券大事记... 4 表 2 南京证券股东持股情况... 5 表 3 南京证券主要会计及财务指标一览表... 6 表 4 南京证券经纪业务情况... 7 表 5 南京证券投资银行业务情况... 8 表 6 南京证券自营业务规模及收益情况... 9 表 7 南京证券资产管理业务规模及收益情况... 9 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2

3 表 8 南京证券融资融券业务情况表 9 南京证券股票质押式回购业务情况表 10 南证期货经营情况表 11 可比公司估值 (2018/6/12) 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3

4 1. 公司定位 1.1 首家新三板转板成功的券商南京证券股份有限公司系南京证券有限责任公司整体变更设立, 前身为南京市证券公司, 成立于 1990 年 11 月 2015 年 10 月, 在新三板挂牌, 股票代码为 OC, 因筹划首次公开发行人民币普通股并上市事项, 自 2016 年 10 月 26 日起停牌,2018 年 5 月 17 日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌本次拟公开发行不超过 2.75 亿股, 发行后总股本为亿股表 1 南京证券大事记时间事件详细信息 1990 年 11 月成立南京市证券公司成立, 注册资本 1000 万元 1998 年 12 月改制变更为南京证券有限责任公司, 注册资本亿元 1998 年 10 月增资公司注册资本为 3.6 亿元 2002 年 11 月增资公司注册资本为 6.59 亿元 2006 年 12 月增资公司注册资本为亿元 2008 年 10 月增资公司注册资本为亿元 2011 年 10 月增资公司注册资本为亿元 2012 年 9 月改制公司整体变更为南京证券股份有限公司, 折股后注册资本为 19 亿元 2015 年 10 月新三板挂牌公司注册资本为亿元并增资 2018 年 3 月 IPO 过会据中国证券监督管理委员会第十七届发审委 2018 年第 44 次会议审核结果公告, 南京证券股份有限公司 ( 首发 ) 获通过 2018 年 5 月终止在新三板挂牌据股转系统公告 [2018]578 号, 自 2018 年 5 月 17 日起终止南京证券股票挂牌 2018 年 6 月网上网下申购 2018 年 6 月 1 日, 进行网下发行申购与网上申购请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4

5 1.2 国资集团为公司实际控制人公司的控股股东是南京紫金投资集团有限责任公司, 本次发行后, 紫金集团直接持有公司 27.14% 的股份, 并通过其全资子公司紫金资管控股子公司紫金信托分别持有公司 3.56% 0.32% 的股份, 合计持有 31.02% 的股份公司的实际控制人是国资集团, 南京市国资委持有国资集团 % 的股权本次发行后, 国资集团通过紫金集团南京农垦南京市国有资产经营有限责任公司南京国资新城投资置业有限责任公司南京高科股份有限公司南京市食品公司合计间接持有公司 37.54% 的股份表 2 南京证券股东持股情况本次发行前本次发行后序号股东名称持股类别持股数量 ( 亿股 ) 持股比例 (%) 持股数量 ( 亿股 ) 持股比例 (%) 1 紫金集团国有法人新工集团国有法人凤凰置业国有法人南京交投国有法人紫金资管国有法人云杉资本国有法人南京农垦国有法人南京长发国有法人南京市国有资产经营有限责任公司国有法人南京东南国资投资集团有限责任公司国有法人南京国资新城投资置业有限责任公司国有法人南京港 ( 集团 ) 有限公司国有法人中国东方资产管理股份有限公司国有法人江苏高科技投资集团有限公司国有法人江苏省广播电视集团有限公司国有法人熊猫电子集团有限公司国有法人南京公用控股 ( 集团 ) 有限公司国有法人南京市城市建设投资控股 ( 集团 ) 有限责任国有法人公司 19 江苏省农垦投资管理有限公司国有法人请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5

6 20 江苏新华报业传媒集团有限公司国有法人南京高新创业投资有限公司国有法人紫金信托国有法人南京市食品公司国有法人其他股东非国有法人本次公开发行流通股合计公司分析 2.1 综合券商, 稳健经营, 持续盈利作为综合类证券公司, 南京证券业务范围涵盖了证券经纪投资银行证券自营资产管理等传统业务类型, 并积极开拓创新业务, 同时通过全资子公司南证期货巨石创投从事期货经纪业务私募投资基金业务, 通过控股子公司宁夏股交中心从事股权托管等业务年, 公司实现营业收入亿元亿元亿元 ; 实现归母净利润亿元 4.94 亿元 4.11 亿元受证券市场整体下滑影响, 公司营收在 2016 年大幅滑坡, 在 2017 年也存在一定下滑表 3 南京证券主要会计及财务指标一览表项目 2017 年年报 ( 市场排名 ) 2016 年年报 2015 年年报营业收入 ( 亿元 ) 13.85(59th) 增长率 (%) 归属母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 4.11(55th) 增长率 (%) 总资产 ( 亿元 ) (65th) 增长率 (%) 净资产 ( 亿元 ) 94.00(55th) 净资本 ( 亿元 ) 74.17(48th) 扣非后基本每股收益 ( 元 / 股 ) 每股净资产 ( 元 / 股 ) 加权平均 ROE(%) 4.42(59th) 数据来源 : 招股说明书,wind, 山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6

7 2.1.1 经纪业务 : 支柱业务, 江苏宁夏区位优势明显公司对传统业务依赖性较强, 经纪业务对营业收入贡献率最高 2015 年 2016 年和 2017 年, 证券经纪业务实现营业收入分别为亿元 7.77 亿元和 5.68 亿元, 占当期公司营业收入的比重分别为 63.67% 51.81% 和 41.06% 截至 2017 年 12 月 31 日, 公司共有 15 家分公司 86 家营业部 ; 证券经纪业务拥有客户数万户, 托管客户资产共亿元经纪业务围绕江苏省和宁夏展开, 区位优势明显公司开设的 86 家营业部, 其中 42 家证券营业部位于江苏省内, 公司营业部数量在江苏省排名前四位, 股票基金成交金额在江苏省排名前五位, 证券经纪业务客户数量在江苏省排名前五位, 证券经纪业务收入在江苏省排名前五位, 托管客户资产及保证金规模在江苏省排名前五位, 市场占有率保持基本稳定在发挥江苏区域优势的基础上, 公司在宁夏地区开设 15 家营业部及 1 家分公司, 网点遍布了宁夏地区绝大部分地级市, 公司在证券营业部数量股票基金成交金额证券经纪业务客户数量证券经纪业务收入托管客户资产规模等指标均在宁夏地区保持第一位, 在宁夏市场有较强的定价能力, 区域领先竞争优势明显表 4 南京证券经纪业务情况项目 2017 年 2016 年 2015 年公司净佣金率 ( ) 证券经纪业务营业收入 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 证券经纪业务营业收入 / 营业收入 (%) 证券经纪业务营业利润 ( 亿元 ) 营业利润 ( 亿元 ) 证券经纪业务营业利润 / 营业利润 (%) 证券经纪业务手续费及佣金净收入 ( 亿元 ) 证券经纪业务手续费及佣金净收入 / 证券经纪业务营业收入 (%) 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7

8 2.1.2 投资银行业务 : 财务顾问业务显著增长投资银行业务规模较小, 在营业收入占比较低 2015 年 2016 年 2017 年, 公司投资银行业务分部营业收入分别为 1.38 亿元 2.57 亿元 0.90 亿元, 占同期营业收入的比例分别为 4.59% 17.12% 6.48% 投资银行业务中, 财务顾问业务收入占比较高, 发展较为稳健, 其次为债券承销与保荐业务公司积极拓展并购重组业务, 取得了相应成效, 先后为宁波双林汽车部件股份有限公司新开普电子股份有限公司金城造纸股份有限公司南京港股份有限公司山东新能泰山发电股份有限公司等企业的重大资产重组项目提供财务顾问服务 2015 年 2016 年 2017 年, 公司财务顾问业务净收入分别为万元万元万元, 占同期投资银行业务收入的比例分别为 39.17% 29.40% 74.22% 表 5 南京证券投资银行业务情况项目 2017 年 2016 年 2015 年股票承销与保荐收入 ( 万元 )/ 占比 (%) / / /23.88 其中 : 首次公开发行 , 再融资 , , 债券发行与承销收入 ( 万元 )/ 占比 (%) 1,736.11/ ,340.73/ ,091.10/36.96 其中 : 公司债 1, , 企业债其他固定收益产品 , 财务顾问业务收入 ( 万元 )/ 占比 (%) 6,659.34/ ,549.06/ ,395.50/ 证券自营业务 : 2017 年, 业绩同比回升 2017 年, 公司自营业务总体平均回报率 ( 母公司口径 ) 为 9.62%, 其中, 权益类证券实现投资收益率 15.71% 2015 年 2016 年 2017 年, 公司证券自营业务营业收入分别为 7.27 亿元 1.02 亿元 2.39 亿元, 占同期营业收入的比例分别为 24.09% 6.78% 17.24% 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8

9 表 6 南京证券自营业务规模及收益情况项目 2017 年 2016 年 2015 年自营业务投资规模 ( 亿元 ) 其中 : 股票 ( 亿元 ) 债券 ( 亿元 ) 基金 ( 亿元 ) 衍生产品及其他自营业务投资收益总额 ( 亿元 ) 收益率 (%) 9.62% -0.20% 28.82% 资产管理业务 : 定向受托资产管理计划发展迅速 2015~2016 年, 定向资产管理规模的迅速增长, 带动了管理费收入的快速上升 2017 年, 债券市场震荡下跌, 公司有 5 只采用固定管理费加浮动业绩报酬收取方式的定向资产管理计划未达到合同约定的业绩报酬收取条件, 业绩报酬收入金额较 2016 年有所下滑 2015 年 2016 年 2017 年, 公司资产管理业务分部营业收入分别为 0.57 亿元 1.03 亿元 0.80 亿元, 占公司同期营业收入的比例分别为 1.88% 6.93% 5.80% 表 7 南京证券资产管理业务规模及收益情况项目 2017 年 2016 年 2015 年受托资金管理规模 ( 亿元 ) 其中 : 集合资产管理业务定向资产管理业务平均受托管理资金 ( 亿元 ) 其中 : 集合资产管理业务定向资产管理业务受托资金总体损益 ( 亿元 ) 平均受托资金管理收益率 (%) 资产管理业务净收入 ( 母公司 ) 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9

10 2.1.5 信用交易业务 : 增长迅速, 成为公司业绩新的增长点融资融券股票质押式回购交易等信用交易业务自推出以来持续保持良好的发展趋势, 逐渐成为公司新的盈利增长点 2015 年 2016 年 2017 年, 公司信用交易业务分部营业收入分别为 6.70 亿元 4.42 亿元 4.98 亿元, 占同期营业收入的比例分别为 22.34% 29.47% 35.99% 信用业务收入主要是融资融券利息收入 2015 年 A 股市场行情较好, 公司加大对融资融券业务的投入力度, 融资融券余额提升至 2015 年末的亿元受股市低迷影响, 年, 公司融资融券业务平均规模和平均利率下降, 公司的融资融券利息收入小幅下降截至 2017 年 12 月 31 日, 公司有 84 家分支机构具备融资融券业务资格, 开立信用账户 26,871 户, 授信总额亿元, 融资融券余额亿元, 客户总体维持担保比例为 % 股票质押式回购交易逐步成为上市公司股东融资的重要渠道之一, 公司股票质押式回购业务随市场行情呈现稳健增长的态势 2015 年末到 2017 年末, 公司股票质押式回购业务融入方家数从 20 家增长至 91 家, 平均融资余额从 0.21 亿元增长至 0.25 亿元, 平均质押率水平从 17.10% 增长至 41.03%, 公司股票质押式回购业务余额由 4.19 亿元增长至亿元截至 2017 年 12 月 31 日, 公司有 50 家分支机构具备股票质押式回购业务资格, 融出资金亿元, 同比增长 % 表 8 南京证券融资融券业务情况项目 / 2017 年 / 2016 年 / 2015 年融资融券户数 ( 户 ) 26,871 26,182 25,476 融资融券客户开户占比 2.42% 2.47% 2.52% 融资融券余额 ( 亿元 ) 558, , , 其中 : 融资余额 ( 万元 ) 558, , , 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10

11 融券余额 ( 万元 ) 平均融资融券金额 ( 万元 ) 保证金比例 100% 100% 100% 期末平均担保比例 % % % 利息收入 ( 万元 ) 41, , , 利率水平融资 5.8%~8.6% 5.9%~8.6% 7.6%~8.6% 融券 % 7.8%~10.6% 平均利率 7.77% 8.16% 8.56% 表 9 南京证券股票质押式回购业务情况项目 / 2017 年 / 2016 年 / 2015 年开展股票质押式回购业务营业部家数融出资金 ( 亿元 ) 出质证券市值 ( 亿元 ) 期末融入方家数 ( 家 ) 平均融资金额 ( 亿元 ) 平均质押率水平 41.03% 29.14% 17.10% 利率水平 5%~7% 5%~8.5% 7%~9% 平均利率 5.70% 6.47% 7.92% 期货业务 : 处于行业中位数水平公司通过子公司南证期货开展期货业务根据中国期货业协会网站数据,2015 年 2016 年公司子公司南证期货手续费收入在全国期货公司中排名分别位列第 83 名第 86 名, 处于行业中位数水平根据中国证监会公布的 2017 年期货公司分类评级结果,2017 年南证期货分类评级结果为 BB 级截至 2017 年 12 月 31 日, 南证期货在南京设有中心营业部产业客户部金融机构部 3 个总部业务团队, 在常州苏州无锡等地设有 9 家营业部请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11

12 表 10 南证期货经营情况项目 2017 年 2016 年 2015 年成交金额 ( 亿元 ) 4, , , 成交手数 ( 万手 ) , , 手续费收入 ( 万元 ) 3, , , 竞争优势经营风格稳健公司创建于 1990 年, 历经二十多年的发展, 员工人数已从不足 10 人增加到 1,700 余人, 分支机构从南京地区 1 家发展为遍布全国各大主要中心区域的过百家, 业务范围从单一的国债交易扩大到经纪投行资管自营等综合类业务自公司成立以来, 保持着从未亏损持续盈利稳定回报的优秀经营业绩区位优势明显江苏省经济实力雄厚,2015 年 2016 年和 2017 年实现国内生产总值 (GDP) 一直稳居全国第二位,2017 年末江苏省上市公司 382 家公司作为总部在南京的综合性证券公司, 牢牢把握区域经济发达及资本市场快速发展带来的契机, 对各项业务进行了针对性布局管理团队专业稳定公司管理团队拥有丰富的金融证券行业管理经验, 大都成长自公司各个业务领域, 熟悉资本市场和公司情况, 对公司经营理念和企业文化高度认同 2005 年末, 公司受中国证监会委托托管西北证券, 充分请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12

13 发挥成熟的管理经验和优秀的管理能力, 妥善解决了西北证券资产处置规范经营人员安置等一系列风险问题, 并顺利收购西北证券所有营业网点, 实现公司走出长三角, 走向全中国的战略目标经纪业务奠定良好发展基础证券经纪业务作为一项渠道驱动型的传统业务, 多年来是公司的优势业务, 拥有客户数万户, 托管客户资产亿元公司高度重视高净值客户的开发服务工作, 充分挖掘客户投融资需求, 引入外部理财产品并拓宽理财产品销售渠道 ; 顺应客户投资习惯与需求, 探索网络营销模式 ; 建立健全客户分级分类管理, 扩大投资顾问业务的试点规模, 统一服务营销, 创新客户服务工作信用交易业务增长迅速, 成为公司业绩新的增长点融资融券和股票质押式回购业务对公司经营业绩的贡献越来越大截至 2017 年 12 月 31 日, 公司有 84 家分支机构具备融资融券业务资格年, 公司融资融券余额分别为亿元和亿元亿元, 利息收入分别为 7.12 亿元和 4.48 亿元 4.15 亿元, 占营业收入的比例分别为 23.74% 29.87% 29.96% 3. 盈利预测与估值根据行业发展趋势以及公司竞争力水平, 我们预计公司 2018 年年营业收入分别为亿元亿元和亿元 ; 归母净利润分别为 4.75 亿元 4.84 亿元和 5.21 亿元, 对应 EPS 分别为 0.17 元 / 股 0.18 元 / 股和 0.19 元 / 股公司净资本规模主营业务比较接近的上市公司有华安证券中原证请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13

14 券国海证券以 2017 年期末股本摊薄每股收益 ( 扣非后 ) 及截至 2018 年 6 月 12 日前 20 个交易日 ( 含当日 ) 的交易均价计算, 可比公司 2017 年平均静态市盈率为倍, 市净率为 1.77 倍参考相近公司的估值情况, 结合公司未来的成长性, 可给予公司 2018 年 1.77 PB, 对应目标价为 6.58 元表 11 可比公司估值 (2018/6/12) 代码简称净资本 2018 年 6 月年扣非 2017 年每日 ( 含 ) 前 20 市盈率市净率后每股收益股净资产个交易日均价 ( 倍 ) ( 倍 ) ( 元 / 股 ) ( 元 / 股 ) ( 元 / 股 ) SH 华安证券 SH 中原证券 SZ 国海证券算术平均值数据来源 :wind, 山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14

15 附录 : 南京证券财务报表预测资产负债表单位 : 亿元利润表单位 : 亿元会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 1 资产营业收入货币资金手续费及佣金净收入交易性金融资产其中 : 代理买卖证券业净收入应收票据及账款证券承销业务净入混业经营金融类资产受托客户资产管理业务净收入流动资产合计利息净收入长期股权投资投资净收益金融资产投资其他业务收入投资性房地产营业支出固定资产利润总额无形资产所得税商誉净利润其他非流动资产减 : 少数股东损益非流动资产合计归属母公司股东净利润资产总计负债现金流量表单位 : 亿元短期借款会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 交易性金融负债经营性现金净流量应付票据及账款投资性现金净流量混业经营金融类负债筹资性现金净流量其他流动负债汇率变动对现金及现金等价物的影响流动负债合计现金流量净额 (29.98) (9.21) (2.43) 3.08 长期借款应付债券财务和估值数据摘要长期应付款会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 专项应付款营业收入 ( 亿元 ) 预计负债增长率 (%) -7.67% 4.48% 4.77% 6.19% 其他非流动负债归属母公司所有者的净利润非流动负债合计增长率 (%) % 15.65% 2.00% 7.64% 负债合计每股收益 (EPS) 净资产股东权益股本每股净资产资本公积金净资产收益率 (ROE) 4.37% 4.66% 4.36% 4.32% 历史期累积留存收益预测期累积留存收益归属母公司股东的权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 15

16 投资评级的说明 : 报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准行业研究 / 深度研究股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 20% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~20% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级标准 : 看好 : 行业超越市场整体表现中性 : 行业与整体市场表现基本持平看淡 : 行业弱于整体市场表现免责声明 : 山西证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性入市有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本公司在知晓范围内履行披露义务本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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