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用曹
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1 以战养战, 在市场洗礼中不断蜕变策略产品篇综合决策支持与交易平台马福玉对冲套利策略产品中心程序化策略马福玉刘立结构化策略吴景周申银万国期货有限公司产品中心

2 作者简介综合决策支持系统与交易平台 : 马福玉对冲套利策略产品 : 产品中心程序化策略产品 : 马福玉刘立黄金 ABCD 结构化策略产品 : 吴景周吴景周先生量化策略高级分析师刘立先生量化策略分析师马福玉先生量化策略分析师

3 量化策略研发体系前言股指 / 国债跨期套利平台套利交易平台 2015 年期货市场行情变化风云变幻, 国内期货市场量化策略的研究与应用异军突起综合决策支持系统与交易平台高频交易平台期权快速交易平台商品跨期套利平台股指期权 / 商品期权交易平台如何利用量化策略在趋势和震荡的行情中与市客户交易测评系统 VIP 智能测评系统场博弈, 继而在群雄逐鹿中捷足先登, 已成为越来越多期货公司创新转型的关键课题量化策略产品与综合交易系统开发对冲套利策略商品量化对冲 alpha 组合策略产品量化精选增长股指期现对冲策略产品申万期货产品中心发挥混合程序化策略产品自身优势, 利用自主研量化策略产品程序化策略发的高频交易平台和金融工程团队, 构建风险和收益相匹配的策略产品系列结构化策略多品种结构化组合策略产品黄金 ABCD 结构化策略产品

4 报告目录第一章综合决策支持系统与交易平台第二章商品量化对冲 alpha 组合策略产品第三章量化精选增长股指期现对冲策略产品第四章混合程序化策略产品第五章多品种结构化策略组合产品第六章 ABCD 结构化策略产品

5 第一章综合决策支持系统与交易平台平台功能模块平台创新平台应用工欲善其事, 必先利其器套利交易平台高频交易平台期权快速交易平台 VIP 客户交易测评系统系统平台应用

6 1.1 套利交易平台合约套利栏组合套利价差图操作导航栏

7 1.1 套利交易平台

8 1.2 高频交易平台

9 1.2 高频交易平台

10 1.3 期权快速交易平台场外期权市场蓬勃发展, 场内期权业务呼之欲出期权策略参数的非线性变化更需要通过软件系统提供决策支持国内外现有期权交易系统在开发期权创新产品方面的主要不足 : 不能有效满足高频交易的需求不能快捷加载程序化交易策略不能灵活开展个性化的二次开发

11 1.3 期权快速交易平台

12 1.3 期权快速交易平台

13 1.4 VIP 客户交易测评系统

14 1.4 VIP 客户交易测评系统

15 1.4 VIP 客户交易测评系统

16 1.5 系统平台应用应用一可以用于程序化交易比如算法交易高频交易算法交易高频交易算法交易主要就是将大单切小单, 降低对市场的冲击, 可以获得更高成交成功率, 自主开发的系统可以更灵活的实现算法交易高频交易应用二创新二创新三应用三可以用于趋势交易主观交易趋势交易主要包括超短线日内短线趋势交易, 我们的平台也能胜任中线, 甚至是长线的趋势交易本系统基础系统可以普通交易软件进行主观交易可以用于跨期跨品种套利跨期跨品种套利跨期套利可以说原理比较简单, 但最终的结果主要取决于速度,0.1 微秒的性能差距决定的是相同的策略不同的运行结果

17 1.5 系统平台应用应用四可以用于期权实盘交易仿真交易模拟交易期权基础交易股指期权商品期权的实盘模拟仿真交易期权策略交易可以实现多种期权策略的组合交易期权高频套利交易可以进行所有期权品种的高频套利交易应用五创新二创新三应用六可以用于客户交易行为测评交易数据测评通过测评可以自动输出评估客户交易能力的各种数据指标交易数据测评可以对客户进行分类, 并挖掘出潜在客户的行为模式可以用于内部外部策略测试内部策略测试通过系统进行回测, 自动输出回测绩效指标和图表外部策略测试通过对实盘账单测评, 可以合理评估外部策略绩效

第二章商品量化对冲 alpha 组合策略产品设计思路策略模型收益表现在趋势和震荡中与市场博弈对冲基金策略已经成为全球基金领域不可或缺的生力军而在中国由于缺少对冲工具, 仍处在发展初期阶段在期货市场由于杠杠和双边交易的优势, 加上最近 5 年品种多样化, 已经成为天然的对冲基金选择投资领域之一商品量化对冲 alpha

18 第二章商品量化对冲 alpha 组合策略产品设计思路策略模型收益表现在趋势和震荡中与市场博弈对冲基金策略已经成为全球基金领域不可或缺的生力军而在中国由于缺少对冲工具, 仍处在发展初期阶段在期货市场由于杠杠和双边交易的优势, 加上最近 5 年品种多样化, 已经成为天然的对冲基金选择投资领域之一商品量化对冲 alpha 组合策略本身就是基于先进的对冲基金投资交易理念, 选择收益风险比较为合理的对冲交易策略类型, 在市场中性条件下, 获得相对稳定 alpha 投资收益商品量化对冲 alpha 组合策略主要包括商品配对交易策略商品强弱对冲策略和商品宏观对冲策略三个不同类型的子策略商品配对交易策略商品宏观对冲策略商品 alpha 策略商品强弱对冲策略

19 商品量化对冲 alpha 组合策略商品量化对冲 alpha 组合策略包含的三个子策略类型, 策略设计初衷都不是纯粹追逐市场趋势性, 而是寻求市场波动性差异带来的 alpha 收益机会组合策略本身也是对短中长线策略进行了综合配置, 利用策略间独立性和优势互补来获得更为稳定的绝对收益商品配对交易策略收益表现历史回测时间段从 2013 年 1 月 4 日至 2014 年 12 月 19 日, 共计 474 个交易日商品量化对冲 alpha 组合策略总收益为 45.55%, 夏普比率为 2.01 商品强弱对冲策略的月均收益 1.70%, 盈利天数为 268 天, 占比 55.54% 最大回撤幅度为 2.91% 商品 alpaha 策略收益统计年化收益年化波动夏普比率 19.65% 9.76% 2.01 资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所实际年收益最大回撤收益风险比 23.26% -2.91% 7.99

20 2.1 商品配对交易策略 (Pairs Trading) 国外配对交易已经广泛应用股票交易中, 在融资融券发展到一定程度后, 相信在 A 股市场中也会得到广泛应用在商品期货市场上, 同一产业链或板块中, 上下游品种和相互替代品种越来越多, 配对交易已成为商品对冲交易重要的策略类型之一商品配对交易 (Paris Trading) 是利用基本面分析和量化方法寻找同一产业链或板块中商品品种间价格波动相关规律, 通过做多一个品种同时, 做空另外一个配对品种的交易, 获得相对稳定的价差波动收益策略选择品种间联动性较强的四个板块, 分别为黑色化工基本金属和油粕板块, 精选板块中 18 个品种作为样本池资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所商品市场品种间相关性 RB HC J JM I V L PP TA CU AL ZN PB M RM Y P OI RB HC J JM I V L PP TA CU AL ZN PB M RM Y P OI

21 2.1 商品配对交易策略 (Pairs Trading) 配对交易的品种对选择主要是根据基本面和相关性进行筛选为了分散风险, 品种对选择较为丰富为好, 本策略覆盖了农产品化工黑色和基本金属不同时期每个板块波动具有很强差异性, 使得板块间策略收益性具有一定互补性商品配对交易策略收益表现历史回测时间段从 2013 年 1 月 4 日至 2014 年 12 月 19 日, 共计 474 个交易日商品配对交易策略总收益为 32.50%, 同期农产品化工黑色和基金金属板块配对交易收益分别为 52.66% 40.15% 36.53% 和 0.66% 商品配对交易策略的月均收益 1.28%, 盈利天数为 261 天, 占比 55.06% 最大回撤幅度为 3.71% 商品配对交易策略收益统计年化收益年化波动夏普比率 14.72% 8.33% 1.77 实际年收益最大回撤收益风险比资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所 16.59% -3.71% 4.47

22 商品期货强弱对冲策略是通过统计分析对当前品种进行强弱排名, 选择排名靠前和靠后的组成强弱对冲组合同时考虑板块分层和相关性, 动态调整对冲组合, 从而实现对冲后的稳定投资收益 2.2 商品强弱对冲策略商品市场板块相对收益表现强弱对冲策略是市场中性的, 对冲策略与商品的趋势策略之间的相关性非常低, 可以很好的分散投资风险, 提高收益风险比右图可以看到, 经过综合指数调整后商品市场各板块相对强弱比较明显策略选择四个板块, 分别为黑色化工基本金属和农产品, 精选板块中 32 个品种作为样本池资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所

23 2.2 商品强弱对冲策略商品期货强弱对冲策略并不对市场方向进行预判, 而是寻求市场上能跑赢平均市场水平的品种组合对冲赚取对冲市场整体风险后的 alpha 收益, 从而获得投资收益的中性投资策略商品强弱对冲策略收益表现历史回测时间段从 2013 年 1 月 4 日至 2014 年 12 月 19 日, 共计 474 个交易日商品强弱对冲策略总收益为 55.54%, 同期多头收益 %, 空头收益 % 商品强弱对冲策略的月均收益 2.02%, 盈利天数为 271 天, 占比 57.17% 最大回撤幅度为 5.58% 商品强弱对冲策略收益统计年化收益年化波动夏普比率 23.32% 12.31% 1.89 实际年收益最大回撤收益风险比 28.35% -5.58% 5.09 资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所

24 宏观对冲策略是国外相对成熟的对冲基金模式之一对冲策略本身是市场中性的, 对冲策略与商品的趋势策略之间的相关性非常低, 可以很好的分散投资风险, 提高收益风险比 2.3 商品宏观对冲策略商品全市场多空支持度分布 ( ) 商品宏观对冲策略是通过量化统计分析, 对整个商品市场进行参数评估, 通过不同打分的方法对商品进行多空权重分配, 从而实现全商品宏观对冲下的资产配置策略选择四个板块, 分别为黑色化工基本金属和农产品, 精选流动性较强的 32 个品种作为样本池资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所

25 2.3 商品宏观对冲策略商品宏观对冲策略是沿袭了大类资产配置的基本思想逻辑, 通过各品种的权重打分, 最终落实的是对大宗商品产业链间的资产配置商品宏观对冲策略也是在寻求市场上能跑赢平均市场水平的品种组合, 赚取对冲市场整体风险后的 alpha 收益, 从而获得绝对收益的中性投资策略商品宏观对冲策略收益表现历史回测时间段从 2013 年 1 月 4 日至 2014 年 12 月 19 日, 共计 474 个交易日商品宏观对冲策略总收益为 43.25%, 夏普比率为 1.51 商品宏观对冲策略的月均收益 1.66%, 盈利天数为 262 天, 占比 55.27% 最大回撤幅度为 7.18% 商品宏观对冲策略收益统计年化收益年化波动夏普比率资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所 19.16% 12.72% 1.51 实际年收益最大回撤收益风险比 22.08% -7.18% 3.08

26 第三章量化精选增长对冲策略产品设计思路收益表现近期持仓在趋势和震荡中与市场博弈策略设计思路策略收益表现策略产品新思路

27 量化精选增长对冲策略策略设计思路在 A 股市场中, 通过多因子模型选择最优的 1% 的股票, 结合我们的交易策略的优化, 追求股票头寸的中长期上涨通过股指期货对冲系统性风险, 获取组合的 alpha 收益股票组合通常在 20 只左右, 能满足 1-2 亿资金的流动性需求, 预期平均年收益率在 20%, 最大回撤 5% 随着股票组合中股票支数的增加, 能满足更大规模资金的流动性要求目标年化收益率降至 15% 左右可通过分级产品设计提高劣后资金收益率

28 量化精选增长对冲策略投资组合投资组合的建立一部分是精选 A 股市场最好的 1% 的股票, 构建现货投资组合 ; 另一部分是做空股指期货, 利用股指期货低成本高杠杆的特性, 对冲系统风险策略收益策略收益和回撤根据历史测试, 本策略提供股指期货 Alpha 对冲交易机会, 构建股票和股指期货对冲组合, 预期年化收益率 20%, 累计最大回撤幅度 5% 适合投资者适合投资者该策略为高风险高收益率投资策略, 适合高风险偏好, 资金规模 500 万 -1 亿的投资者

29 量化精选增长对冲策略账户测试周期 : 测试期间, 正遇股市权重狂飙的时间市场多数机构的阿尔法策略都遇到的了非常大的回撤喜讯! 基于我们量化精选增长对冲策略的申万创富 3 号产品已经正式上线此时我们的资产管理产品刚刚上线, 根据我们的择时模型, 预期后市可能出现趋势性行情, 因此我们对策略进行了调整, 标配了银行, 证券, 保险这 3 个权重超过 5% 的主要行业, 并且裸露了 10% 的多头敞口创富 3 号测试账户创富 3 号期间股指期货的大幅升水还是给我们产品的净值带来了影响, 但随着期货升贴水在 12 月 17 日回归平水状态, 策略本身的隐含阿尔法也开始回到正值, 目前不足 1 个月的测试收益率在 2.38% 创富 3 号资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所

30 量化精选增长对冲策略对于股票的单边组合我们也做了一些新的研究根据形态选股的方法, 我们每月选出符合形态参数的股票, 组成等权重的组合, 测试其表现情况待换月后, 重新选择股票组成新的股票组合长期上涨组合策略测试长期上涨组合策略测试我们回测了 2000 年以来的数据, 在假设冲击成本和交易成本达到 2% 的水平下, 我们的策略的回测收益率接近 10 倍, 年化 17% 这包括了在长期熊市中的空仓期在市场回暖期的收益率会大幅提高长期上涨组合理论回测 10 长期上涨组合策略测试测试时间周期 : 测试期间受益率 28.12%, 年化收益率 91.7% 该单边策略可以作为产品组合中裸露头寸的组合配置策略资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所

31 第四章混合程序化策略产品策略原理收益曲线绩效表现在趋势和震荡中与市场博弈子策略 1: 日内策略子策略 2: 隔夜策略日内策略混合策略 : 日内 + 隔夜隔夜策略混合策略多品种

32 策略设计理念趋势策略日内策略反转策略突破策略混合策略震荡策略趋势策略隔夜策略突破策略波动率策略

33 混合策略收益曲线策略收益曲线子策略 1 主要侧重日内策略, 子策略 2 主要侧重隔夜策略, 两个子策略综合成为混合策略历史测试时间段从 2013 年 1 月 16 日至 2014 年 12 月 15 日策略累计净值为 1.71, 年化收益为 37.53%, 最大回撤为 5.24% 子策略 1 收益子策略 2 收益策略总收益资料来源 : 申万期货研究所

34 混合策略绩效表现月度盈利柱状图策略性能概要资料来源 : 申万期货研究所资料来源 : 申万期货研究所

35 第五章多品种结构化组合策略产品在趋势和震荡中与市场博弈组合策略设计原理组合策略启停策略产品特征策略产品仓位分配组合策略绩效展示

36 股指商品多元量化组合产品原理期货价格仓位做多做空多 / 空做多损益当市场呈现出上涨或下跌的趋势时, 趋势跟踪策略往往会表现较好 ; 但当市场呈现出趋势逆转或盘整时, 趋势跟踪策略往往表现较差相对市场优势的取得通过大量统计, 数据挖掘规律减少折返和震荡时利润损失

37 股指商品多元量化组合产品策略启停构建了一套体系完整的策略启停量化标准 1 基于资金曲线预测启停法 2 其他方法 : 最大回撤超过, 连亏次数达到等策略一持续运行策略二停止运行

38 股指商品多元量化组合产品产品特征追求绝对收益核心策略库经过长期实盘检验表现稳定在股票市场及宏观经济表现不佳时也有机会获利, 获取绝对收益策略组合从板块, 品种, 时间, 策略类型四个维度充分分散风险优化组合配置业绩表现与股票债券等传统资产长期相关性低, 当前国内牛短熊长, 经济结构转型调整缓慢的现实情况下, 可作为投资者资产配置的有效工具, 为投资组合提供下行保护稳健风控同时投资于国内四大期货交易所流动性较好的多个期货品种, 分散风险 ; 设置组合表现波动率目标以及期货投资杠杆上限, 控制风险 ;

39 股指商品多元量化组合产品仓位分配组合策略仓位分配各品种月盈进行相关度分析结果假定 3000 万账户按 30% 仓位优化收益风险比组合

40 股指商品多元量化组合产品绩效展示组合策略绩效展示全品种组合收益资金曲线收益月盈分布开始时间结束时间盈亏比 1.9 年华收益风险比 7.5 历史最大回撤 4% 月度最大亏损 1.5% 平均月盈 3% 月度最大收益 9.5% 最长不盈利期 2 月日胜率 52% 日最大盈利 3% 日最大亏损 1.2% 日均盈利 0.15%

41 第六章黄金 ABCD 结构化策略产品新型场外投资工具, 保本跟踪黄金价格, 保护下跌风险申银万国期货 ABCD 结构化产品产品亮点及要素黄金期权使用分析产品风控

42 黄金 ABCD 结构化策略产品亮点产品亮点目标客户市场 : 银行理财产品部门私人银行部门基金专户资产管理公司, 企业客户, 保险高净值客户资产配置低风险高收益 ; 本金相应保护, 收益可期且透明可双向获利, 规避直接投资黄金时, 市场的下跌风险适合于客户的资产配置, 满足于他们非信托类产品的投资需求且收益较高如果投资期中黄金价格涨跌净幅不超过 10% (*), 获利涨跌幅绝对值年化收益率 (*) 定价仅供参考, 可随市场波动改变

43 黄金 ABCD 结构化策略产品要素产品名称黄金 ABCD 结构化策略产品管理人申银万国期货有限公司产品要素产品类型结构型投资咨询计划投资顾问申银万国期货有限公司产品规模 3000 万以上产品分级无封闭期 3 个月目标客户有贵金属或多元化投资需求的客户 1) 最低 2.6%; 预期年化收益率 2) 若无触碰敲出则享受额外浮动收益, 根据黄比较基准银行定存利率 (2.6%) 金历史价格回测平均总收益为 6.3% 投资范围本集合计划将主要投资于上海期货交易所黄金期货合约及相关衍生品, 国债债券逆回购银行固定收益类型产品货币市场基金等投资品种投资理念本集合计划可参与证券正逆回购业务, 交易所股权质押融资业务使用结构化策略双边投资黄金, 尤其适合窄幅震荡市场最低金额 100 万递增倍数 100 万投资策略 1. 回避黄金市场单边风险 ; 2. 黄金投资采用人工值守的全自动程序化交易 ; 3. 交易模型是根据国际典型期权定价理论, 通过期货复制模拟期权 ; 4. 交易模型及参数经过大量历史数据多经济周期的测试, 并经过大量计算机模拟各种不同市场走势的适应性和抗压力测试

44 黄金 ABCD 结构化策略产品要素保本结构固定收益投资占比为绝大多数, 起到保本作用初始投入本金申万期货黄金 ABCD 结构化策略产品黄金期权投资占比较小, 但由于期权内嵌杠杆潜在可能获得较高额浮动收益采用固定收益保本的策略, 利用固收端收益来进行期权投资, 通过跟踪黄金价格变化来获取收益产品中固定收益投资比例较高, 期权购买量相对较低, 收益较为稳定, 起到保本作用

45 黄金期权收益曲线触碰敲出条款在产品投资期内, 当黄金收盘价格涨幅大于 +10% 或小于 -10% (*) 时, 黄金期权敲出, 浮动收益率锁定为 0%, 本金于到期日返还若无触碰, 黄金期权浮动收益率曲线若无触碰, 黄金期权浮动收益率示例表 10% 8% 6% 4% 2% 0% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 黄金收益率黄金期权收益率 (*) -10% +10% -5% +5% 0% 0% +5% +5% +10% +10% (*) 黄金期权收益率为年化数据定价仅供参考, 并可随市场波动改变

46 2008 年 4 月 2009 年 4 月 2010 年 4 月 2011 年 4 月 2012 年 4 月 2013 年 4 月 2014 年 4 月 2008 年 4 月 2009 年 4 月 2010 年 4 月 2011 年 4 月 2012 年 4 月 2013 年 4 月 2014 年 4 月黄金投资的回报与风险黄金历史价格持有黄金三个月的历史回报分布 30% % 10% 250 0% -10% % -30% 资料来源 :Wind 资讯, 申万期货研究所资料来源 : 申万期货研究所黄金作为一种投资产品具有一定程度的保值和分散风险的作用但由于受市场情绪, 经济周期, 资金流动量及方向等多重因素影响, 直接投资黄金的历史回报具有不确定性

47 直接投资黄金与黄金期权回报比较六年历史数据回测显示, 使用黄金期权进行双向投资将在风险可控的情况下获得更高的平均收益历史回报分布比较直接投资黄金回报黄金期权回报选定三个月的投资期, 我们比较直接投资黄金和使用黄金期权的回报 30% 20% 尽管直接投资黄金可在特定时期获得更高收益, 但与之相伴的风险也相当可观假定三个月的投资期, 直接投资黄金平均历史回报为 1% 左右 10% 0% 投资黄金期权可以规避下跌风险, 尽管同时会失去获得上部超额收益的机会六年历史数据回测显示 : 无触碰概率 = 55% 无触碰情况下平均回报 = 3.7% -10% -20% -30% 2008 年 4 月 2009 年 4 月 2010 年 4 月 2011 年 4 月 2012 年 4 月 2013 年 4 月 2014 年 4 月资料来源 : 申万期货研究所

48 黄金 ABCD 结构化策略产品风控固定收益的风控措施固定收益端只投资于安全性较高的国债银行存款货币型基金交易所股权质押回购对于所参与的股权质押回购项目, 原则上只选择主板中小板市值超过 20 亿的股票股票要求流通股 ( 或离解禁不到一年的限售股 ) 质押率不超过 4.5 折, 单笔质押股数不超过总股本的 5%

. 市场概况返回首页类别 ---- 涨跌幅当日成交成交变化期末市值市值变化持仓影响 % 亿亿 % 亿亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7

. 市场概况返回首页类别 ---- 涨跌幅当日成交成交变化期末市值市值变化持仓影响 % 亿亿 % 亿亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7 资金流向 _76 品种 _ 代码市场概况品种概况股指期货上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属黄金 _AU 白银 _AG 有色金属铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁