1 提升公司业务实力及核心竞争力, 优化公司业务结构本次项目的总投资为万元其中, 固定资产投资万元, 包括微通道换热器投资 6596 万元管组投资 980 万元翅片式换热器投资 2619 万元和铺底流动资金投资 6167 万元项目预计正常年度销售收入为 5.7

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坊盆捷
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1 2015 年 12 月 15 日证券研究报告公告点评盾安环境 (002011) 机械设备买入 ( 维持 ) 当前价 :15.15 元目标价 : 元加速海外市场布局, 提升市场竞争能力事件 : 发布关于投资设立美国生产基地项目的公告, 将以自有资金万元人民币, 在美国田纳西州孟菲斯建设换热器和管组生产基地项目, 旨在拓展北美市场, 推进国际化战略布局, 提升公司全球化经营能力提升公司业务实力及核心竞争力, 优化公司业务结构微通道换热器运用领域广泛, 与传统翅片式换热器相比体积更小, 重量更轻, 换热效率更高, 项目投资建成后将形成良好的利润, 提升公司商用部件业务的竞争能力, 促进公司以微通道等为代表的节能智能产品销售比重的提升, 进一步优化公司的业务构成, 促进公司利润结构的优化和整体业务的转型升级快速提升产能, 加速海外市场布局本次投资的美国项目中, 包含从 TRANE U.S. Inc.( 美国特灵 ) 收购的其位于美国南加州微通道工厂的高度自动化生产流水线收购协议并约定设备交割后的 180 天内, 美国特灵将向公司提供持续额外培训及咨询服务公司通过收购资产和推进合作, 将能快速形成产能实现效益, 配套客户产能需求, 实现美国市场的就近服务, 并辐射到墨西哥和南美市场, 也有利于公司换热器和管组产品在美国市场的进一步开拓和海外客户渠道的布局, 节省关税和海运费用, 降低运输物流成本, 提升产品市场份额, 加快公司国际化战略布局西南证券研究发展中心分析师 : 庞琳琳执业证号 :S 电话 : 邮箱 :pll@swsc.com.cn 分析师 : 王颖婷执业证号 :S 电话 : 邮箱 :wyting@swsc.com.cn 相对指数表现 150% 100% 50% 0% 沪深 300 盾安环境多领域布局业务, 三大转型持续推进公司是制冷配件领域的龙头企业, 截止阀全球市场占有率第一, 四通阀电子膨胀阀全球市场占有率第二受国内宏观经济低迷制冷配件产业受空调成品库存高企的影响, 公司营业收入和利润下降, 短期内业绩增长承压在此背景下公司积极推行三大转型, 布局 MEMS 传感器机器人和核电业务, 在节能环保业务方面也取得一定突破, 目前多领域业务布局正逐步完善, 未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业, 实现从设备制造到服务商从产品提供商到系统提供商, 从设备生产商到系统集成供应商的转型升级盈利预测及评级 : 参照增发后股本测算, 预计公司年摊薄后 EPS 分别为 0.16 元 0.27 元和 0.39 元, 对应的 PE 为 95 倍 57 倍和 39 倍, 看好公司转型升级的发展机会, 维持中长期买入评级风险提示 : 参股遨博科技业绩释放不达预期风险宏观经济下行风险指标 / 年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 2.08% 4.93% 13.92% 14.82% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 % 27.93% 67.06% 47.57% 每股收益 EPS( 元 ) 净资产收益率 ROE 3.61% 2.90% 4.72% 6.64% PE PB 数据来源 :Wind, 西南证券 -50% 数据来源 : 西南证券基础数据总股本 ( 亿股 ) 8.43 流通 A 股 ( 亿股 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.20 相关研究 1. 盾安环境 (002011): 增发过会为公司二次飞跃奠定坚实基础 ( ) 2. 盾安环境 (002011): 订单持续不断, 三大领域转型可期 ( ) 3. 盾安环境 (002011): 核电订单再下一城, 转型升级为高端装备龙头企业 ( ) 4. 盾安环境 (002011): 参股机器人公司, 持续向高端制造转型升级 ( ) 5. 盾安环境 (002011): 中广核及华电参与定增, 深入合作可期 ( ) 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 1 提升公司业务实力及核心竞争力, 优化公司业务结构本次项目的总投资为万元其中, 固定资产投资万元, 包括微通道换热器投资 6596 万元管组投资 980 万元翅片式换热器投资 2619 万元和铺底流动资金投资 6167 万元项目预计正常年度销售收入为 5.7 亿元, 年利润总额为 4740 万元, 动态投资回收期为 5.6 年根据日本供暖与制冷新闻 JARN 产业在线 ChinaIOL 的相关数据, 目前全球风冷式换热器总规模约在 500 亿元以上其中中央空调风冷换热器的市场规模约为 42 亿元, 家用空调设备的风冷换热器总规模约为 248 亿元, 冷冻冷藏行业潜在市场规模约在 230 亿元以上, 热泵热水器行业其换热器市场规模约为 6.5 亿元微通道换热器是换热器产品的重要新产品, 与传统翅片式换热器相比, 微通道换热器体积更小, 重量更轻, 换热效率更高, 制冷剂充注量减少, 风机功耗相应减小微通道换热器传热系数有明显提高, 传热效率平均提高了 30% 以上 ; 在采用微通道平行流换热器作为冷凝器时, 制冷剂的充注量将平均减少 30% 其市场运用广泛, 可在一定程度上替代传统换热器产品, 在家用空调商用空调精密机房空调热泵热水器冷藏冷冻集装箱空调列车空调汽车空调等领域拥有广泛的市场图 1: 微通道换热器产品性能数据来源 : 公司资料, 西南证券微通道换热器运用领域广泛, 与传统翅片式换热器相比体积更小, 重量更轻, 换热效率更高, 项目投资建成后将形成良好的利润, 提升公司商用部件业务的盈利能力和竞争能力, 强化公司微通道传感器的国际竞争能力, 对公司全球布局传感器 + 智能工控部件 + 机器人的高端智能制造产业具有重要意义, 能促进公司微通道等为代表的节能智能产品的销售比重的提升, 优化公司的业务构成, 促进公司利润结构的优化和整体业务的转型升级请务必阅读正文后的重要声明部分 1

3 2 快速提升产能, 加速海外市场布局本次投资的美国项目中, 包含从 TRANE U.S. Inc.( 美国特灵 ) 收购的其位于美国南加州微通道工厂的高度自动化生产流水线收购协议并约定设备交割后的 180 天内, 美国特灵将向公司提供持续额外培训及咨询服务公司通过收购资产和推进合作, 将能快速形成产能实现效应, 配套客户产能需求, 实现美国市场的就近服务, 并辐射到墨西哥和南美市场, 也有利于公司换热器和管组产品在美国市场的进一步开拓和海外客户渠道的布局, 节省关税和海运费用, 降低运输物流成本, 提升商用空调配件产品市场份额, 加快公司北美等海外市场的布局, 推进公司国际化战略布局公司在美国已有的三家子公司, 未来公司在美国有望形成研发制造销售服务为一体的平台, 形成服务美国及更广范围市场的能力 3 多领域布局业务, 三大转型持续推进近期公司拟投资 500 万元设立盾安传感科技 ( 苏州 ) 研究院, 研究院主要展开三个方面研究, 具体为 1)MEMS 传感器芯片与敏感芯体研究和开发 ;2) 传感器封装与测试技术, 形成传感器的封装与测试的自动化和系统化 ;3) 智能传感器与系统集成, 开展多功能复合传感器的信息融合处理, 以及在智能制造物联网城市管网智能系统智能家居的应用研究研究院的设立将促进公司 MEMS 传感器产业的研发实力和产研的结合, 提升公司 MEMS 传感器从芯片研发设计到封装测试以及系统集成的综合竞争能力, 加速传感器业务的发展, 提高公司的技术实力和核心竞争力公司是制冷配件领域的龙头企业, 截止阀全球市场占有率第一, 四通阀电子膨胀阀全球市场占有率第二受国内宏观经济低迷制冷配件产业受空调成品库存高企的影响, 公司营业收入和利润下降, 短期内业绩增长承压在此背景下公司积极推行三大转型, 布局 MEMS 压力传感器机器人和核电领域业务, 在节能环保业务方面也取得一定突破, 目前多领域业务布局正逐步完善, 未来公司有望打造成为多个细分领域龙头企业, 实现从设备制造到服务商从产品提供商到系统提供商, 从设备生产商到系统集成供应商的转型升级 4 盈利预测和估值分析参照增发后股本测算, 预计公司年摊薄后 EPS 分别为 0.16 元 0.27 元和 0.39 元, 对应的 PE 为 95 倍 57 倍和 39 倍, 看好公司转型升级的发展机会, 维持中长期买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分 2

4 附表 : 财务预测与估值利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入净利润营业成本折旧与摊销营业税金及附加财务费用销售费用资产减值损失管理费用经营营运资本变动财务费用其他资产减值损失经营活动现金流净额投资收益资本支出公允价值变动损益其他其他经营损益投资活动现金流净额营业利润短期借款其他非经营损益长期借款利润总额股权融资所得税支付股利净利润其他少数股东损益筹资活动现金流净额归属母公司股东净利润现金流量净额资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金成长能力应收和预付款项销售收入增长率 12.94% 4.93% 13.92% 14.82% 存货营业利润增长率 8.97% 67.45% 86.11% 54.82% 其他流动资产净利润增长率 7.31% 63.12% 67.06% 47.57% 长期股权投资 EBITDA 增长率 % 13.25% 19.95% 24.55% 投资性房地产获利能力固定资产和在建工程毛利率 17.07% 17.84% 18.18% 18.42% 无形资产和开发支出三费率 14.97% 14.59% 13.32% 12.12% 其他非流动资产净利率 1.60% 2.48% 3.64% 4.67% 资产总计 ROE 3.61% 2.90% 4.72% 6.64% 短期借款 ROA 3.30% 3.53% 4.37% 5.71% 应付和预收款项 ROIC 3.09% 3.85% 4.31% 5.74% 长期借款 EBITDA/ 销售收入 8.57% 9.25% 9.74% 10.57% 其他负债营运能力负债合计总资产周转率股本固定资产周转率资本公积应收账款周转率留存收益存货周转率归属母公司股东权益销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 0.59 少数股东权益资本结构股东权益合计资产负债率 64.61% 49.78% 50.07% 48.79% 负债和股东权益合计带息债务 / 总负债 54.50% 48.10% 47.58% 44.61% 流动比率业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 EBITDA 股利支付率 66.82% 60.00% 40.00% 30.00% PE 每股指标 PB 每股收益 PS 每股净资产 EV/EBITDA 每股经营现金股息率每股股利数据来源 :Wind, 西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分 3

5 分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明公司评级行业评级买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下重要声明西南证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分

6 西南证券研究发展中心上海地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼邮编 : 邮箱 :research@swsc.com.cn 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 : 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 : 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼邮编 : 西南证券机构销售团队上海地区北京地区深圳地区蒋诗烽 ( 地区销售总监 ) 赵佳 ( 地区销售负责人 ) 刘娟 ( 地区销售总监 ) 罗聪 jsf@swsc.com.cn zjia@swsc.com.cn liuj@swsc.com.cn luoc@swsc.com.cn 罗月江陆铂锡张婷傅友 lyj@swsc.com.cn lbx@swsc.com.cn zhangt@swsc.com.cn fuy@swsc.com.cn 赵慧妍曾毅 zhhy@swsc.com.cn zengyi@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013