一半是海水 一半是火焰.doc

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1 一 半 是 海 水 一 半 是 火 焰 2010 年 中 国 内 地 企 业 境 外 上 市 的 记 忆 文 / 刘 辅 忠 深 交 所 策 划 国 际 部 2010 年, 中 国 概 念 继 续 成 为 全 球 各 主 要 资 本 市 场 的 热 点 据 统 计, 截 至 12 月 31 日, 我 国 内 地 共 有 163 家 企 业 在 12 家 境 外 交 易 所 首 发 上 市, 合 计 融 资 367 亿 美 元, 接 近 2007 年 397 亿 美 元 的 历 史 最 高 水 平 然 而, 中 国 概 念 风 光 无 限 的 同 时, 多 家 境 外 上 市 公 司 被 指 控 财 务 造 假, 监 管 机 构 也 将 中 国 内 地 上 市 企 业 作 为 监 管 重 点 内 地 企 业 2010 年 境 外 上 市 的 记 忆 有 喜 悦 和 骄 傲, 也 有 警 醒 和 磨 砺 一 台 湾 地 区 向 内 地 企 业 开 放 IPO 市 场 2010 年, 香 港 交 易 所 纽 交 所 纳 斯 达 克 仍 然 是 我 国 内 地 企 业 的 主 要 上 市 地, 伦 敦 证 券 交 易 所 新 加 坡 交 易 所 德 国 交 易 所 韩 国 交 易 所 马 来 西 亚 交 易 所 构 成 第 二 梯 队, 澳 大 利 亚 交 易 所 和 我 国 台 湾 证 券 交 易 所 异 军 突 起, 成 为 内 地 企 业 的 新 兴 上 市 地 表 1: 我 国 内 地 企 业 在 各 境 外 交 易 所 首 发 上 市 情 况 排 序 交 易 所 融 资 总 额 ( 亿 美 元 ) 上 市 家 数 1 香 港 交 易 所 纽 约 证 券 交 易 所 纳 斯 达 克 台 湾 证 券 交 易 所 新 加 坡 交 易 所 德 国 交 易 所 韩 国 交 易 所 马 来 西 亚 交 易 所 澳 大 利 亚 交 易 所 多 伦 多 交 易 所 伦 敦 证 券 交 易 所 全 美 交 易 所 合 计

2 台 湾 中 央 银 行 台 湾 证 交 所 及 台 湾 金 管 会 2010 年 批 准 4 家 内 地 红 筹 企 业 在 台 发 行 存 托 凭 证 这 是 台 湾 当 局 首 次 允 许 内 地 企 业 在 台 湾 地 区 发 行 上 市 根 据 当 前 规 定, 注 册 地 在 内 地 的 企 业 还 不 能 在 台 发 行, 因 此 2010 年 在 台 上 市 企 业 均 为 香 港 新 加 坡 上 市 的 红 筹 公 司, 注 册 地 均 在 大 陆 以 外 这 是 继 成 霖 股 份 等 台 湾 独 资 企 业 在 大 陆 上 市 富 士 康 等 以 内 地 业 务 为 主 的 台 湾 企 业 在 香 港 上 市 后, 两 岸 资 本 市 场 合 作 又 一 重 大 进 展 表 2:2010 年 台 湾 证 券 交 易 所 内 地 首 发 上 市 公 司 (TDR) 公 司 名 称 行 业 发 行 价 首 日 表 現 融 资 额 市 盈 率 ( 亿 美 元 ) 神 州 数 码 电 子 30.2 台 币 3.31% 中 国 泰 山 纺 织 13 台 币 6.9% 扬 子 江 船 业 制 造 18.8 台 币 7% 沪 安 电 力 电 力 13.6 台 币 8.28% 二 网 络 新 星 闪 耀 华 尔 街 优 酷 网 与 当 当 网 于 12 月 初 登 陆 纽 交 所, 优 酷 网 上 市 当 日 大 涨 %, 成 为 2010 年 美 国 股 票 IPO 上 市 首 日 涨 幅 之 最 当 当 网 的 首 发 融 资 则 获 得 了 103 倍 的 市 盈 率 和 73% 的 首 日 涨 幅 这 两 家 网 络 公 司 的 闪 亮 登 场, 让 华 尔 街 再 次 体 会 到 中 国 + 网 络 的 巨 大 力 量 中 国 的 互 联 网 使 用 者 已 达 4.5 亿, 超 过 美 国 和 加 拿 大 人 口 的 总 和, 形 成 了 互 联 网 业 务 发 展 的 良 好 基 础 美 国 网 络 企 业 的 成 功 增 加 了 市 场 对 中 国 网 络 发 行 人 的 信 心 优 酷 网 用 户 创 造 内 容 和 广 告 盈 利 模 式, 是 YOUTUBE HULU 和 NETFIX 的 综 合 而 在 美 国 投 资 者 眼 里, 当 当 网 将 成 为 中 国 的 亚 马 逊

3 优 酷 与 当 当 上 市 也 直 接 刺 激 了 国 内 二 级 市 场 的 网 络 股 优 酷 网 上 市 当 天, 乐 视 网 开 盘 不 久 便 冲 上 涨 停, 而 生 意 宝 东 方 财 富 海 虹 控 股 中 科 英 华 等 网 络 概 念 股 均 出 现 不 同 程 度 的 涨 幅 表 3: 2010 年 境 外 上 市 的 中 国 网 络 企 业 公 司 名 称 上 市 地 细 分 行 业 募 集 资 金 ( 亿 美 元 ) 发 行 市 盈 率 首 日 涨 幅 当 当 网 纽 交 所 网 络 零 售 % 优 酷 网 纽 交 所 网 络 视 频 % 搜 房 网 纽 交 所 房 地 产 信 息 % 易 车 网 纽 交 所 电 子 商 务 % 斯 凯 网 络 纳 斯 达 克 手 机 软 件 % 麦 考 林 纳 斯 达 克 电 子 商 务 % 数 百 亿 网 纳 斯 达 克 电 子 商 务 转 板 百 富 环 球 港 交 所 电 子 商 贸 及 互 联 网 服 务 % 三 中 国 服 务 展 示 成 长 动 力 2010 年, 社 会 服 务 企 业 成 为 境 外 上 市 的 一 个 热 点, 既 包 含 了 商 品 零 售 餐 饮 等 连 锁 形 式, 也 出 现 了 社 会 教 育 中 介 服 务 营 销 广 告 等 业 务 模 式 中 国 教 育 板 块 正 日 益 成 为 新 的 亮 点 8 月 5 日, 安 博 教 育 率 先 登 陆 纽 交 所, 融 资 超 过 1 亿 美 元 ;10 月 8 日, 环 球 雅 思 在 纳 斯 达 克 成 功 IPO, 融 资 6700 万 美 元 ;10 月 20 日, 学 而 思 挂 牌 上 市, 第 一 天 股 价 即 上 涨 50%, 市 值 突 破 10 亿 美 元 ;11 月 2 日, 中 国 学 大 教 育 集 团 在 纽 交 所 上 市, 融 资 金 额 达 到 1.28 亿 美 元, 成 为 迄 今 为 止 中 国 赴 美 IPO 融 资 规 模 最 大 的 教 育 类 公 司 表 4:2010 年 中 国 内 地 教 育 企 业 在 美 上 市 情 况 公 司 名 称 细 分 行 业 募 集 资 金 发 行 市 盈 率 首 日 涨 幅 ( 亿 美 元 ) 安 博 教 育 集 团 教 育 服 务 % 学 而 思 国 际 教 育 集 团 教 育 服 务 %

4 学 大 教 育 教 育 服 务 % 环 球 雅 思 教 育 服 务 % 连 锁 经 营 一 直 是 深 受 海 外 交 易 所 青 睐 的 业 务 模 式,2010 年 也 不 例 外 零 售 百 货 连 锁 餐 饮 酒 店 和 中 介 服 务 机 构 等 细 分 行 业 中 都 有 境 外 首 发 项 目 与 以 往 不 同,2010 年 有 两 家 汽 车 营 销 公 司 成 功 实 现 境 外 上 市 联 拓 集 团 和 中 升 国 际 分 别 在 纽 约 和 香 港 上 市, 其 业 务 均 为 4S 店 汽 车 销 售 服 务, 并 将 业 务 链 延 展 到 汽 车 租 赁 表 5:2010 年 连 锁 经 营 服 务 企 业 境 外 上 市 情 况 公 司 名 称 上 市 地 细 分 行 业 募 集 资 金 发 行 市 首 日 涨 幅 ( 亿 美 元 ) 盈 率 21 世 纪 不 动 产 纽 交 所 中 介 % 思 源 经 纪 纽 交 所 中 介 % 乡 村 基 纽 交 所 连 锁 餐 饮 % 汉 庭 酒 店 纳 斯 达 克 连 锁 酒 店 % 联 拓 集 团 纽 交 所 汽 车 营 销 % 中 升 控 股 港 交 所 汽 车 营 销 % 飞 克 国 际 港 交 所 服 装 连 锁 % 美 克 国 际 港 交 所 服 装 连 锁 % 金 豪 公 司 德 交 所 服 装 连 锁 岁 宝 百 货 港 交 所 连 锁 零 售 % 华 地 国 际 控 股 港 交 所 连 锁 零 售 % 浙 江 九 洲 大 药 房 纳 斯 达 克 - 转 板 医 药 零 售 随 着 中 国 在 国 际 软 件 外 包 市 场 份 额 的 不 断 提 高, 中 国 软 件 外 包 企 业 也 日 益 受 到 国 际 资 本 市 场 的 关 注 海 辉 软 件 在 纳 斯 达 克 上 市 后, 涨 幅 高 达 203%, 成 为 美 国 2010 年 新 股 涨 幅 最 大 的 股 票 表 6:2010 年 软 件 外 包 企 业 境 外 上 市 情 况 公 司 名 称 上 市 地 细 分 行 业 募 集 资 金 ( 亿 美 元 ) 发 行 市 盈 率 首 日 涨 幅 柯 莱 特 纽 交 所 软 件 外 包 % 软 通 动 力 纽 交 所 软 件 外 包 % 海 辉 软 件 纳 斯 达 克 软 件 外 包 %

5 近 年 来, 内 地 传 媒 企 业 一 直 是 境 外 资 本 市 场 的 宠 儿 但 2010 年, 与 中 小 板 和 创 业 板 上 市 的 省 广 股 份 华 谊 兄 弟 华 策 影 视 相 比, 境 外 上 市 传 媒 公 司 显 得 逊 色 许 多, 不 仅 融 资 额 偏 低, 而 且 业 绩 表 现 不 尽 如 人 意 内 地 著 名 电 影 制 作 和 销 售 企 业 保 利 博 纳 仅 获 得 了 10 倍 市 盈 率, 上 市 首 日 跌 幅 达 22.6% 表 7 :2010 年 传 媒 广 告 企 业 境 外 上 市 情 况 公 司 名 称 上 市 地 细 分 行 业 募 集 资 金 发 行 市 首 日 涨 幅 ( 亿 美 元 ) 盈 率 昌 荣 传 播 纳 斯 达 克 广 告 媒 体 % 保 利 博 纳 影 视 纳 斯 达 克 影 视 传 媒 % 中 国 高 速 传 媒 控 股 纳 斯 达 克 广 告 - 转 板 - - 十 方 控 股 港 交 所 广 告 % 四 清 洁 能 源 诠 释 经 济 转 型 在 清 洁 能 源 方 面, 境 外 资 本 市 场 表 现 出 对 太 阳 能 和 风 能 的 偏 好 江 西 上 饶 的 晶 科 能 源 在 纽 交 所 上 市, 目 前 股 价 已 经 接 近 翻 倍, 最 高 涨 幅 达 189% 而 辽 宁 的 一 家 小 型 风 能 发 电 设 备 企 业 新 兴 佳 集 团 则 获 得 了 180 的 市 盈 率 中 小 板 企 业 金 风 科 技 也 成 功 在 港 发 行 H 股, 融 资 8.7 亿 美 元 表 8:2010 年 清 洁 能 源 企 业 境 外 上 市 情 况 公 司 名 称 上 市 地 细 分 行 业 募 集 资 金 发 行 市 盈 首 日 涨 幅 ( 亿 美 元 ) 率 大 全 新 能 源 纽 交 所 太 阳 能 % 上 饶 晶 科 能 源 纽 交 所 太 阳 能 % 中 华 水 电 纽 交 所 水 电 站 % 创 益 太 阳 能 港 交 所 太 阳 能 % 辽 宁 新 兴 佳 集 团 纳 斯 达 克 风 能 - 转 板 % 金 风 科 技 港 交 所 风 能 % 新 天 绿 色 能 源 港 交 所 替 代 能 源 五 中 国 消 费 笑 傲 香 江

6 中 国 消 费 也 是 2010 年 中 国 概 念 的 重 要 组 成 部 分 香 港 交 易 所 韩 国 交 易 所 伦 敦 证 券 交 易 所 德 国 交 易 所 都 吸 引 了 内 地 消 费 品 生 产 企 业 发 行 上 市 其 中, 香 港 是 最 受 内 地 消 费 品 企 业 欢 迎 的 上 市 地 2010 年 香 港 的 消 费 品 上 市 企 业, 从 服 装 到 家 具, 再 到 洗 护 用 品 婴 儿 用 品 办 公 用 品 汽 车 保 养, 几 乎 包 括 了 人 们 衣 食 住 行 的 各 个 方 面 而 且, 消 费 类 上 市 公 司 非 常 受 香 港 投 资 者 欢 迎 例 如, 好 孩 子 国 际 在 发 行 过 程 中 认 购 比 达 到 1439 倍, 创 下 了 香 港 最 高 认 购 新 纪 录 表 9:2010 年 香 港 交 易 所 首 发 消 费 类 上 市 公 司 公 司 名 称 细 分 行 业 发 行 价 首 日 收 盘 表 現 市 盈 率 融 资 额 ( 亿 港 元 ) 好 孩 子 国 际 童 车 % 长 兴 国 际 纺 织 及 成 衣 % 福 源 集 团 控 股 纺 织 及 成 衣 % 博 士 蛙 国 际 童 装 % 碧 生 源 保 健 品 % 美 即 控 股 面 膜 % 国 际 泰 丰 控 股 纺 织 及 成 衣 % 优 源 控 股 造 纸 % 雷 士 照 明 照 明 % 深 圳 朗 生 医 药 风 湿 药 品 % 思 嘉 集 团 环 保 材 料 % 敏 华 控 股 家 居 用 品 % 6 2 福 和 集 团 造 纸 % 远 东 环 球 家 居 建 材 % 汇 银 家 电 电 子 电 器 % 瑞 年 国 际 保 健 品 药 品 % 六 集 约 农 业 一 展 雄 风 在 农 业 方 面,2010 年 共 有 10 家 内 地 企 业 在 境 外 上 市, 其 中 4 家 地 方 乳 制 品 企 业 集 中 登 陆 香 港 在 三 聚 氰 胺 事 件 后, 大 陆 乳 业 市 场 出

7 现 了 50 亿 元 规 模 的 需 求 空 白 内 地 地 方 乳 制 品 企 业 香 港 上 市 是 谋 求 扩 大 产 能, 满 足 市 场 需 求 的 举 措 此 外, 另 一 个 引 人 注 意 的 现 象 是 湖 北 一 家 生 猪 饲 养 企 业 丰 泽 农 牧 在 纳 斯 达 克 上 市, 成 为 我 国 内 地 首 家 境 外 上 市 的 生 猪 养 殖 企 业 纳 斯 达 克 还 风 趣 地 将 丰 泽 农 牧 的 代 码 定 为 OINK ( 英 语 猪 叫 的 拟 声 词 ) 总 体 看, 境 外 上 市 的 农 业 企 业 都 具 有 较 高 的 技 术 含 量, 体 现 出 集 约 化 和 工 业 化 管 理 的 特 点 表 10:2010 年 集 约 农 业 境 外 上 市 企 业 公 司 上 市 地 细 分 融 资 额 市 盈 率 首 日 涨 幅 行 业 新 博 润 纽 交 所 玉 米 % 酒 精 中 国 利 农 纳 斯 达 克 种 植 % 加 工 丰 泽 农 牧 纳 斯 达 克 生 猪 % 饲 养 大 连 吉 翔 农 业 科 技 多 伦 多 交 易 所 饲 料 中 国 欧 华 葡 萄 酒 控 股 马 来 西 亚 交 易 所 酿 酒 合 生 元 港 交 所 乳 类 制 品 -5.09% 现 代 牧 业 港 交 所 乳 类 制 品 % 雅 士 利 国 际 港 交 所 乳 类 制 品 % 环 球 乳 业 港 交 所 乳 类 制 品 % 七 资 本 大 鳄 买 入 中 国 概 念 索 罗 斯 与 香 港 有 着 太 多 的 恩 怨 瓜 葛, 但 近 两 年 来 索 罗 斯 不 仅 重 返 香 港, 而 且 连 续 认 购 香 港 首 发 内 地 企 业 的 股 票 中 联 重 科 12 月 在 港 招 股, 在 认 购 名 单 中 有 许 多 国 际 著 名 投 行 机 构 的 名 字 其 中 包 括 金 融 大 鳄 索 罗 斯 旗 下 基 金 新 加 坡 主 权 基 金

8 GIC 淡 马 锡 等 据 悉, 索 罗 斯 的 认 购 额 达 1 亿 美 元 由 于 中 联 重 科 全 球 招 股 的 目 的 是 为 开 展 国 际 业 务, 索 罗 斯 和 其 他 海 外 机 构 的 认 购 一 定 程 度 上 反 映 出 国 际 资 本 对 中 国 机 械 企 业 国 际 化 发 展 的 信 心 2010 年, 索 罗 斯 还 一 举 斥 资 5000 万 美 元 认 购 了 香 港 上 市 的 汽 车 营 销 企 业 正 通 汽 车 此 前, 索 罗 斯 还 认 购 过 中 国 银 行 和 中 国 利 郎 的 股 份 全 球 最 大 的 私 募 基 金 黑 石 在 香 港 投 资 了 中 国 动 物 保 健 品 公 司, 投 资 总 额 达 4375 万 美 元 黑 石 亚 太 区 总 裁 梁 锦 松 表 示, 黑 石 公 司 看 好 中 国 消 费 升 级 所 带 来 的 投 资 机 会 外 资 创 投 同 样 收 获 颇 丰, 红 杉 创 投 投 资 企 业 共 有 7 家 于 本 年 度 IPO, 包 括 高 德 软 件 乾 照 光 电 乡 村 基 和 诺 亚 财 富 等 ;IDG 资 本 本 年 度 也 有 汉 庭 酒 店 康 辉 医 疗 和 搜 房 网 等 首 发 项 目 八 重 组 欺 诈 退 市, 中 国 概 念 光 环 背 后 有 隐 忧 然 而, 中 国 概 念 的 繁 荣 也 隐 含 着 风 险 中 国 电 子 商 务 企 业 麦 考 林 2010 年 9 月 于 纳 斯 达 克 上 市, 首 发 市 盈 率 高 达 157 倍, 可 谓 风 光 无 限 然 而, 由 于 其 第 三 季 度 财 务 数 据 披 露 不 实, 随 即 遭 到 美 国 投 资 者 集 体 诉 讼, 股 价 在 两 个 月 里 跌 去 一 半 实 际 上, 中 国 内 地 首 发 企 业 在 美 缺 失 规 范 的 情 况 不 止 麦 考 林 一 家 早 前, 在 纳 斯 达 克 借 壳 上 市 的 绿 诺 国 际 有 限 公 司, 最 近 曝 出 审 计 问 题 2010 年 11 月 10 日, 绿 诺 财 务 造 假 行 为 被 一 家 美 国 财 务 公 司 曝 光, 其 出 具 的 一 份 报 告 中 称, 绿 诺 公 布 2009 年 1.93 亿 美 元 的 销 售 收 入 实 际 只 有 1500 万 美 元, 而 且 管 理 层 挪 用 了 数 千 万 美 元 的 公 款,

9 其 中 包 括 花 费 320 万 美 元 在 美 国 加 州 橘 子 镇 购 买 奢 华 房 产 公 司 涉 嫌 虚 构 合 同, 夸 大 客 户 量, 绿 诺 公 开 披 露 的 9 家 客 户 中, 有 5 家 否 认 购 买 绿 诺 产 品, 其 中 包 括 宝 钢 莱 钢 重 钢 粤 裕 丰 钢 铁 等 绿 诺 财 报 显 示, 仅 粤 裕 丰 的 合 同 额 就 高 达 1270 万 美 元 公 司 股 票 被 停 牌, 其 2008 年 和 2009 年 的 财 务 报 表 被 收 回 目 前 绿 诺 已 转 至 美 国 场 外 交 易 粉 单 市 场 交 易 美 国 证 监 会 的 声 明 显 示, 美 国 监 管 当 局 已 经 注 意 到 一 些 中 国 企 业 利 用 借 壳 上 市 操 作 市 场, 谋 取 非 法 利 益 美 国 证 监 会 将 整 顿 相 关 中 介 机 构, 借 壳 上 市 之 门 可 能 就 此 关 闭 香 港 证 监 会 也 加 强 了 对 在 港 上 市 企 业 的 审 查, 台 资 内 地 企 业 洪 良 国 际 于 2010 年 3 月 被 指 控 财 务 造 假, 遭 到 香 港 证 监 会 勒 令 停 牌, 香 港 高 等 法 院 冻 结 近 10 亿 港 元 IPO 融 资 洪 良 国 际 将 成 为 香 港 首 个 首 发 赔 偿 案 例 几 点 启 示 一 优 化 上 市 企 业 行 业 分 布, 推 动 创 新 型 企 业 登 陆 境 内 发 行 2010 年 境 外 发 行 上 市 企 业 中, 不 少 企 业 符 合 战 略 性 新 兴 产 业 要 求, 商 业 模 式 创 新 特 征 突 出 欧 美 企 业 创 新 活 动 起 步 较 早, 资 本 市 场 在 培 育 创 新 型 上 市 企 业 资 源 方 面 经 验 较 为 丰 富, 具 有 较 为 成 熟 的 估 值 体 系 尤 为 值 得 关 注 的 是, 境 外 市 场 看 重 互 联 网 企 业 的 商 业 模 式 和 长 期 发 展 前 景, 而 对 盈 利 要 求 较 低, 吸 引 了 一 批 发 展 潜 力 较 好 的 境 内 互 联 网 企 业, 予 以 较 高 的 发 行 估 值 因 此, 我 们 有 必 要 进 一 步 研 究 互 联 网 企 业 的 发 展 特 点, 借 鉴 海 外

10 市 场 的 估 值 经 验, 培 育 优 秀 互 联 网 上 市 资 源, 借 助 境 内 多 层 次 资 本 市 场 体 系, 为 互 联 网 企 业 提 供 更 为 适 合 的 融 资 条 件 ; 同 时 结 合 境 外 市 场 新 上 市 企 业 的 行 业 分 布 以 及 创 新 型 企 业 的 发 展 经 验, 进 一 步 优 化 中 小 企 业 板 和 创 业 板 的 行 业 配 置, 促 进 优 质 创 新 型 企 业 境 内 发 行 上 市 二 充 分 发 挥 创 业 投 资 等 社 会 中 介 机 构 的 作 用, 以 市 场 化 方 式 培 育 和 遴 选 优 质 拟 上 市 企 业 2010 年 境 外 上 市 的 内 地 企 业 背 后 大 多 具 有 创 业 投 资 背 景, 有 些 企 业 在 上 市 之 前 已 经 完 成 四 五 轮 的 私 募 融 资 创 业 投 资 不 仅 提 供 资 金, 而 且 整 合 资 源, 规 范 公 司 治 理 从 这 个 意 义 上 看, 创 业 投 资 在 企 业 资 本 形 成 过 程 中 发 挥 着 不 可 替 代 的 作 用 内 地 创 业 板 的 平 稳 启 动, 为 创 业 投 资 提 供 了 有 效 退 出 途 径, 为 创 业 投 资 的 进 一 步 发 展 提 供 了 基 础 和 平 台 因 此, 我 们 应 在 围 绕 多 层 次 资 本 市 场 建 设 的 过 程 中, 充 分 发 挥 中 介 机 构 的 遴 选 作 用, 形 成 创 业 企 业 社 会 投 资 与 资 本 市 场 的 良 性 互 动 三 密 切 关 注 内 地 企 业 赴 台 上 市 情 况, 加 强 两 岸 监 管 机 构 的 交 流 合 作 2010 年, 海 峡 两 岸 资 本 市 场 合 作 继 续 深 化, 内 地 企 业 赴 台 上 市 取 得 新 突 破 应 加 强 两 岸 监 管 机 构 和 交 易 所 的 交 流, 进 一 步 推 进 两 岸 融 资 合 作 的 纵 深 发 展