<4D F736F F D20D3C3BFB4B2BBBCFBB5C4CAD6D6CEC0EDCDA8D5CD332E646F63>

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Size: px
Start display at page:

Download "<4D6963726F736F667420576F7264202D20D3C3BFB4B2BBBCFBB5C4CAD6D6CEC0EDCDA8D5CD332E646F63>"

Transcription

1 用 看 不 见 的 手 治 理 通 胀 刘 愿 华 南 师 范 大 学 经 济 与 管 理 学 院 摘 要 : 凯 恩 斯 主 义 主 导 下 的 宏 观 调 控 政 策 导 致 通 货 膨 胀 成 为 一 种 周 期 性 现 象,2008 年 全 球 金 融 危 机 以 来 新 一 轮 的 通 货 膨 胀 对 我 国 国 民 经 济 及 居 民 生 活 已 造 成 深 刻 影 响 从 政 策 层 面 看, 行 政 管 制 及 现 行 的 货 币 政 策 无 法 有 效 治 理 我 国 当 前 通 胀 从 制 度 层 面 看, 西 方 民 主 制 度 赋 予 中 央 银 行 独 立 性 官 僚 组 织 自 上 而 下 的 监 督 统 一 货 币 等 制 度 均 无 法 有 效 硬 化 政 府 预 算 约 束 以 提 供 价 值 稳 定 之 货 币 从 民 国 时 期 上 海 的 货 币 竞 争 史 来 看, 货 币 竞 争 能 有 效 约 束 发 行 机 构 货 币 滥 发 的 冲 动 提 供 币 值 稳 定 货 币 体 系, 用 看 不 见 的 手 治 理 通 胀 是 可 行 之 道 关 键 词 : 通 货 膨 胀 预 算 约 束 看 不 见 的 手 货 币 竞 争 Control Inflation by Invisible Hand LIU YUAN SOUTH CHINA NORMAL UNIVERSITY Abstract: Inflation becomes a cyclical phenomenon since Keynesian dominated the macro-control in economy, and the new inflation is attacking China and causing profound influence in its economy and people s life since the global financial crisis broke out in We demonstrate that, the administrative regulation and present monetary policy instruments, as the policy, cannot control the current inflation in China; while the western democracy, independence of central bank, the supervise from above to below in bureaucracy and union money, as the institution, cannot harden the government s budget constraint and provide a currency with stable value. We argue that, according to the experience of currencies competition in Shanghai in the period of Republic of China, competitive issuing can provide a money system with stable value by effectively constraint the banks motive to over-issue, and it is feasible to cure inflation by such an invisible hand as currencies competition. Keywords: Inflation Budget Constraint Invisible Hand Currencies Competition 特 别 声 明 : 本 文 为 研 究 初 稿, 未 经 作 者 同 意 请 勿 引 用 或 转 载, 但 特 别 欢 迎 提 出 批 评 性 意 见 如 有 任 何 意 见, 请 联 系

2 用 看 不 见 的 手 治 理 通 胀 亚 当 斯 密 在 讨 论 货 币 的 起 源 时 说 道 : 我 相 信, 世 界 各 国 的 君 主, 都 是 贪 婪 不 公 的 他 们 欺 骗 臣 民, 把 货 币 最 初 所 含 金 属 的 真 实 分 量, 次 第 削 减 这 种 措 施 产 生 了 比 公 共 大 灾 祸 所 能 产 生 的 大 得 多 普 遍 得 多 的 个 人 财 产 上 的 革 命 1 自 20 世 纪 30 年 代 资 本 主 义 世 界 经 济 危 机 以 来, 世 界 各 国 先 后 放 弃 了 金 本 位 制 ;1971 年 布 雷 顿 森 林 体 系 瓦 解, 国 际 货 币 体 系 进 入 不 兑 现 纸 币 的 信 用 货 币 时 代 在 凯 恩 斯 主 义 的 影 响 下, 通 货 膨 胀 的 原 罪 因 政 府 被 赋 予 一 项 看 来 似 乎 更 为 重 大 的 使 命 保 持 充 分 就 业 和 经 济 增 长 而 被 掩 盖 甚 至 为 人 们 所 淡 忘 然 而, 恰 恰 是 赤 字 财 政 的 鼓 吹 者 凯 恩 斯, 在 第 一 次 世 界 大 战 结 束 后 正 确 地 指 出 : 通 过 连 续 的 通 货 膨 胀, 政 府 可 以 秘 密 地 不 为 人 知 地 任 意 剥 夺 人 民 的 财 富, 使 大 部 分 人 陷 入 贫 困 而 部 分 人 致 富 2 从 1950 年 到 1975 年, 各 国 纸 币 购 买 力 下 降 低 则 40% 高 至 99% 3 通 货 膨 胀 不 再 局 限 于 战 争 时 期, 而 成 为 和 平 时 期 的 一 种 周 期 性 现 象 2008 年 全 球 金 融 危 机 爆 发 后, 世 界 各 国 纷 纷 推 出 金 融 救 济 方 案, 扩 大 政 府 支 出 及 增 加 市 场 流 动 性 成 为 政 府 应 对 危 机 的 不 二 选 择, 在 世 界 经 济 衰 退 的 阴 霾 尚 未 驱 散 之 际, 通 货 膨 胀 这 一 利 剑 即 刺 向 部 分 国 家, 成 为 民 众 心 中 之 痛 2011 年 9 月 我 国 居 民 消 费 价 格 指 数 同 比 上 涨 6.1%, 尽 管 涨 幅 比 同 年 7 月 份 的 6.5% 有 所 收 窄, 但 我 国 物 价 水 平 自 2009 年 10 月 以 来 已 连 续 23 个 月 上 涨, 涨 幅 总 体 而 言 不 断 上 升 4 通 胀 压 力 对 国 民 经 济 及 居 民 生 活 已 造 成 深 刻 影 响, 治 理 通 胀 成 为 政 府 当 前 的 一 项 重 要 工 作 一 现 行 政 策 及 其 问 题 作 为 经 济 转 轨 国 家, 我 国 在 治 理 通 胀 上 仍 然 难 以 摆 脱 行 政 管 制 的 思 维 国 家 统 计 局 的 公 告 将 物 价 上 涨 归 咎 于 食 品 价 格 的 上 升, 称 食 品 是 物 价 上 涨 的 主 要 推 手 因 此, 政 府 出 台 价 格 管 制 措 施 直 指 居 民 日 常 消 费 的 主 要 食 品 2010 年 11 月 国 家 发 改 委 将 CPI 年 均 指 数 3% 为 警 戒 线, 同 月 国 务 院 公 布 国 十 六 条 平 抑 物 价 上 涨, 此 后 发 改 委 约 谈 中 粮 集 团 等 五 家 食 用 油 生 产 企 业, 要 求 企 业 开 足 马 力 稳 定 生 产 保 障 供 应 不 能 涨 价 5 食 品 原 材 料 价 格 持 续 上 升, 国 家 实 行 食 品 价 格 管 制, 企 业 利 润 下 降 甚 至 出 现 亏 损, 不 少 企 业 只 能 选 择 停 产 针 对 房 价 节 节 攀 高 的 严 峻 形 势,2010 年 下 半 年 起 官 方 先 后 出 台 了 提 高 首 付 比 例 二 手 房 交 易 营 业 税 免 征 年 限 从 五 年 减 至 两 年 限 购 部 分 城 市 试 征 房 产 税 等 调 控 措 施 其 中, 被 称 为 最 严 厉 楼 市 调 控 措 施 的 限 购 令 力 度 之 大 超 乎 预 期, 限 购 范 围 从 一 线 城 市 扩 大 到 二 三 线 城 市 在 限 购 等 调 控 措 施 作 用 下, 商 品 房 价 格 上 涨 势 头 似 乎 有 所 遏 制, 楼 市 的 拐 点 论 再 次 在 坊 间 流 传 6 其 中, 一 个 标 志 性 信 号 是, 北 京 通 州 多 个 楼 盘 价 格 一 降 再 降,2011 年 9 月 份 通 州 整 体 房 价 已 经 回 到 2009 年 的 水 平 7 对 食 品 价 格 实 施 价 格 管 制, 后 果 是 企 业 减 产 甚 至 停 产, 商 品 供 给 下 降 甚 至 出 现 短 缺 房 地 产 市 场 的 限 购 令 似 乎 初 见 成 效, 但 限 购 令 出 台 之 前 居 民 恐 慌 性 抢 购 导 致 房 价 一 次 性 猛 涨, 待 宏 观 经 济 形 势 逆 转 限 购 令 取 消 之 后, 房 价 又 会 出 现 报 复 性 上 涨, 作 为 权 宜 之 计 的 1 亚 当 斯 密, 国 民 财 富 的 性 质 和 原 因 的 研 究 ( 上 卷 ), 郭 大 力 王 亚 南 译, 商 务 印 书 馆,1997 年, 第 24 页 2 John Maynard Keynes, The Economic Consequence of the Peace, New York, 1919, p 哈 耶 克, 货 币 的 非 国 家 化, 姚 中 秋 译, 新 星 出 版 社,2007, 第 页 4 东 方 财 富 网, 居 民 消 费 价 格 指 数 (CPI), 5 胡 军 华, 食 用 油 价 格 管 制, 生 产 企 业 再 现 停 产 现 象, 第 一 财 经 日 报,2010 年 12 月 14 日 6 叶 锋, 房 价 上 涨 势 头 有 所 遏 制, 楼 市 拐 点 不 妨 慢 慢 看, 新 华 网,2011 年 9 月 27 日 7 徐 妍, 北 京 通 州 房 价 回 到 2009 年, 中 国 房 地 产 报,2011 年 1136 期,2011 年 9 月 19 日 2

3 限 购 令 能 否 抵 消 房 价 前 后 两 次 的 上 涨 仍 然 存 疑 当 然, 政 府 并 未 将 治 理 通 胀 的 重 任 完 全 寄 望 于 临 时 性 的 价 格 管 制 措 施 上 实 际 上, 中 央 银 行 已 采 取 提 高 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 利 率 存 款 准 备 金 率 及 发 行 央 票 等 方 式 回 笼 货 币 尤 其 是, 在 经 历 了 2009 年 按 兵 不 动 后, 中 央 银 行 从 2010 年 1 月 开 始 连 续 12 次 提 高 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率, 大 型 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率 从 2008 年 12 月 22 日 的 15.5% 提 高 至 2011 年 6 月 14 日 的 21.5%, 同 期 中 小 型 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率 从 13.5% 提 高 至 18% 以 2011 年 3 月 末 金 融 机 构 人 民 币 存 款 余 额 万 亿 元 计 算,2011 年 4 月 21 日 上 调 存 款 类 金 融 机 构 人 民 币 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 即 冻 结 银 行 资 金 约 3750 亿 元 8 提 高 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率 意 图 显 而 易 见, 即 减 少 流 通 中 的 货 币 量 从 这 个 角 度 来 说, 政 府 实 质 上 是 承 认 了 通 胀 与 货 币 供 给 两 者 之 间 的 因 果 关 系 周 其 仁 说 得 很 明 白,1995 年 中 国 人 民 银 行 法 实 施 之 前, 中 国 通 胀 主 要 是 由 财 政 透 支 倒 逼 中 央 银 行 增 发 货 币 所 致 中 国 人 民 银 行 法 明 确 规 定 禁 止 财 政 向 银 行 透 支, 堵 住 了 通 胀 的 这 一 渠 道, 但 在 中 国 长 期 双 顺 差 及 外 汇 结 售 体 制 下, 中 央 银 行 为 维 持 人 民 币 汇 率 稳 定 不 得 不 动 用 基 础 货 币 在 外 汇 市 场 购 汇 而 被 动 增 发 货 币, 导 致 流 动 性 过 剩 9 因 此, 尽 管 中 央 银 行 动 用 了 除 再 贷 款 再 贴 现 之 外 的 所 有 政 策 工 具, 但 巨 额 的 外 汇 占 款 投 放 的 基 础 货 币 仍 然 使 得 我 国 货 币 供 应 量 过 快 增 加,M2 从 2009 年 1 月 的 49.6 万 亿 增 加 至 2011 年 8 月 的 78.1 万 亿 元, 增 长 了 28.5 万 亿 元 10 周 其 仁 给 出 的 药 方 是, 改 革 中 央 银 行 目 标 体 系, 解 决 目 标 冲 突 问 题 ; 即 使 要 同 时 实 现 人 民 币 对 内 和 对 外 价 值 稳 定 双 重 目 标, 应 该 动 员 现 有 财 政 资 源 ( 存 量 货 币 ) 而 非 基 础 货 币 ( 新 增 货 币 ) 来 购 汇 维 持 人 民 币 汇 率 稳 定 , ,000 M2 400,000 M1 200,000 外 汇 占 款 M 图 1:2009 年 以 来 我 国 货 币 供 应 情 况 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 网 站 单 位 : 人 民 币 亿 元 其 实, 姑 且 不 论 现 行 的 货 币 政 策 效 果 如 何, 通 货 膨 胀 货 币 紧 缩 经 济 下 滑 货 币 宽 松 这 种 所 谓 的 反 周 期 调 控 政 策 并 未 提 供 一 种 价 值 稳 定 的 货 币 除 非 面 临 严 峻 的 通 货 膨 胀 压 力, 政 府 不 会 轻 易 实 施 货 币 紧 缩 政 策, 考 虑 货 币 政 策 的 时 滞 效 应, 在 货 币 供 给 的 龙 头 彻 底 收 紧 之 前, 民 众 已 深 受 持 续 物 价 上 涨 之 苦 ; 当 经 济 形 势 趋 紧 之 际, 放 松 货 币 供 给 的 呼 声 很 容 易 8 中 国 人 民 银 行, 货 币 政 策, 9 周 其 仁, 货 币 制 度 重 于 货 币 政 策, 经 济 观 察 报,2011 年 9 月 9 日 10 中 国 人 民 银 行, 调 查 统 计, 11 周 其 仁, 货 币 制 度 重 于 货 币 政 策, 经 济 观 察 报,2011 年 9 月 9 日 3

4 获 得 货 币 当 局 的 响 应, 这 为 制 造 下 一 轮 的 通 胀 埋 下 了 种 籽 因 此, 经 历 一 次 又 一 次 的 通 胀, 货 币 价 值 已 今 非 昔 比, 人 们 辛 劳 所 得 悄 然 流 失 周 其 仁 的 系 列 汇 率 与 货 币 评 论 实 质 上 在 尝 试 回 答 如 下 问 题 : 如 何 才 能 得 到 价 值 稳 定 的 货 币? 以 央 行 行 长 为 锚 的 货 币 制 度 过 于 诉 诸 个 人 因 素 而 缺 乏 持 久 的 可 靠 性 12 以 黄 金 白 银 等 贵 金 属 作 为 货 币 之 锚, 不 仅 实 物 储 备 耗 费 巨 大, 贵 金 属 商 品 价 格 也 有 波 动 性 弗 里 德 曼 主 张 的 货 币 供 给 按 照 一 个 与 经 济 增 长 相 适 应 的 速 度 增 长 的 规 则, 却 难 以 抵 挡 相 机 的 货 币 调 控 所 带 来 的 巨 大 权 力, 金 融 创 新 又 使 货 币 的 边 界 模 糊 化 在 美 元 不 断 贬 值 的 情 况 下, 蒙 代 尔 主 张 的 固 定 汇 率 制 也 难 以 保 持 本 币 价 值 稳 定 13 看 来, 周 其 仁 并 未 找 到 人 民 币 以 何 为 锚 这 个 问 题 的 最 终 答 案, 倒 是 给 出 了 两 点 富 有 启 示 的 线 索 一 稳 健 的 货 币 来 自 稳 健 的 财 政, 而 财 政 的 稳 健 要 靠 制 度 保 障 ; 二 若 干 个 国 别 货 币 竞 争 全 球 货 币 地 位, 在 竞 争 中 互 相 约 束, 防 止 国 家 欲 望 的 管 理 失 控 14 上 述 线 索 归 结 为 一 点, 即 如 何 有 效 约 束 政 府 不 断 膨 胀 的 欲 望, 施 加 硬 预 算 约 束 问 题 是, 何 为 稳 健 财 政 的 制 度 保 障? 二 政 府 软 预 算 约 束 软 预 算 约 束 是 匈 牙 利 经 济 学 家 科 尔 奈 在 20 世 纪 80 年 代 分 析 传 统 社 会 主 义 经 济 中 国 有 企 业 即 使 持 续 亏 损 仍 能 维 持 经 营 的 一 种 状 态 国 家 出 于 父 爱 主 义 总 是 救 助 那 些 陷 入 困 境 的 国 有 企 业 15 问 题 是, 国 家 何 以 能 够 不 断 向 众 多 的 国 有 企 业 施 予 救 助 呢? 在 计 划 经 济 下, 尽 管 不 存 在 商 品 经 济, 国 家 通 过 剥 夺 某 一 部 门 或 群 体 的 方 式 为 软 预 算 约 束 融 资 例 如, 从 年 我 国 实 施 统 购 统 销 低 价 征 购 农 村 粮 食 支 持 工 业 部 门 和 城 市 发 展 在 市 场 经 济 下, 国 家 垄 断 货 币 发 行 权, 即 使 政 府 连 年 赤 字, 总 可 以 通 过 发 债 印 钞 还 债 再 发 债 的 方 式 弥 补 赤 字, 从 而 成 就 了 政 府 的 软 预 算 约 束 回 顾 美 国 百 余 年 的 财 政 状 况, 在 20 世 纪 30 年 代 世 界 经 济 危 机 爆 发 之 前, 除 少 数 年 份 外, 美 国 联 邦 政 府 基 本 上 处 于 财 政 盈 余 状 态 罗 斯 福 新 政 扭 转 了 财 政 盈 余 的 局 面, 庞 大 的 政 府 公 共 开 支 使 美 国 联 邦 政 府 陷 入 财 政 赤 字 的 泥 潭 无 法 自 拔 二 战 后 布 雷 顿 森 林 体 系 的 双 挂 钩 体 制, 黄 金 储 备 对 美 元 发 行 构 成 一 定 的 约 束, 美 国 联 邦 政 府 财 政 赤 字 规 模 不 大 随 着 美 国 赤 字 规 模 大 增 黄 金 储 备 遽 降,1971 年 尼 克 松 总 统 宣 布 放 弃 美 元 与 黄 金 的 法 定 兑 换 关 系, 布 雷 顿 森 林 体 系 解 体, 美 元 发 行 的 黄 金 储 备 约 束 被 彻 底 解 除, 除 年 出 现 盈 余 外, 美 国 联 邦 政 府 财 政 赤 字 规 模 膨 胀 从 此 一 发 不 可 收 拾, 从 1974 年 的 61.4 亿 美 元 增 长 至 2008 年 的 4548 亿 美 元 年, 美 国 国 会 以 立 法 形 式 确 立 国 债 限 额 发 行 制 度 年 美 国 债 务 上 限 限 制 在 3000 亿 美 元, 二 战 结 束 后 上 限 一 度 下 降,1962 年 接 近 3000 亿 美 元, 但 此 后 这 一 上 限 不 断 提 高, 经 过 78 次 上 调,2011 年 5 月 16 日 美 国 联 邦 政 府 已 经 突 破 万 亿 美 元 的 法 定 举 债 上 限, 年 上 涨 近 48 倍 作 为 现 代 民 主 国 家 的 典 范 代 表, 美 国 多 次 通 过 民 主 投 票 的 方 式 不 断 提 高 公 共 债 务 上 限 公 共 债 务 上 限 不 断 提 高 意 味 着 美 国 货 币 增 发 的 闸 口 不 断 放 开 例 如,2008 年 金 融 危 机 后, 美 国 先 后 启 动 了 两 轮 的 量 化 宽 松 政 策, 共 向 金 融 体 系 增 加 了 万 亿 美 元 的 流 动 性 周 其 仁, 以 央 行 行 长 为 锚 的 货 币 制 度, 经 济 观 察 报,2010 年 7 月 16 日 周 其 仁, 人 民 币 以 何 为 锚, 经 济 观 察 报,2011 年 8 月 2 日 周 其 仁, 货 币 制 度 重 于 货 币 政 策, 经 济 观 察 报,2011 年 9 月 9 日 科 尔 纳,(1980) 短 缺 经 济 学, 张 晓 光 译, 经 济 科 学 出 版 社,1986 年 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 (bloomberg) 美 国 为 何 提 高 债 务 上 限, 国 际 金 融 报,2011 年 8 月 9 日, 第 08 版 董 登 新, 加 速 股 市 扩 容 将 热 钱 导 入 实 体, 证 券 之 星 ( 年 11 月 10 日 4

5 正 如 布 坎 南 的 研 究 发 现, 民 主 投 票 方 式 往 往 倾 向 于 支 持 财 政 赤 字 而 反 对 财 政 盈 余, 尽 管 持 续 的 财 政 赤 字 最 终 引 发 通 胀 及 危 机 19 因 此, 美 国 国 会 设 定 的 公 共 债 务 上 限 形 同 虚 设, 西 方 民 主 制 度 无 法 提 供 一 个 政 府 硬 预 算 约 束 制 度 保 障 金 本 位 制 布 雷 森 林 体 系 不 兑 现 纸 币 图 2: 美 国 联 邦 政 府 百 年 财 政 盈 余 / 赤 字 情 况 ( ) 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 (bloomberg) ( 单 位 :10 亿 美 元 ) 再 回 过 来 看 看 中 国 的 情 况 无 论 是 从 债 务 负 担 率 还 是 财 政 赤 字 率 来 看, 我 国 财 政 赤 字 的 规 模 都 未 超 过 国 际 警 戒 线, 远 比 美 日 发 达 国 家 的 财 政 状 况 稳 健 20 这 可 能 得 益 于 中 国 GDP 及 税 收 收 入 的 快 速 增 长 但 如 果 考 虑 危 机 丛 生 的 地 方 债 及 巨 额 的 社 会 保 障 欠 账, 再 加 上 各 地 方 政 府 利 用 土 地 财 政 透 支 未 来 资 源, 我 国 政 府 债 务 负 担 的 风 险 并 非 高 枕 无 忧 1995 生 效 2003 年 修 订 的 中 国 人 民 银 行 法 为 中 央 银 行 设 定 了 三 个 不 得 : 不 得 对 银 行 业 金 融 机 构 的 账 户 透 支, 不 得 对 政 府 财 政 透 支 及 直 接 认 购 包 销 国 债 和 其 他 政 府 债 券, 不 得 向 地 方 政 府 各 级 政 府 部 门 提 供 贷 款 及 向 非 银 行 金 融 机 构 以 及 其 他 单 位 和 个 人 提 供 贷 款 尤 其 是 第 二 项 禁 令, 切 断 了 财 政 透 支 央 行 的 渠 道, 赋 予 中 央 银 行 史 无 前 例 的 独 立 性 但 在 国 家 主 导 宏 观 调 控 的 制 度 背 景 下, 切 不 可 高 估 财 政 与 中 央 银 行 之 间 的 独 立 性, 财 政 政 策 与 货 币 政 策 往 往 表 现 出 惊 人 的 一 致 性 例 如, 面 对 2008 年 的 全 球 金 融 危 机, 中 央 决 定 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 适 度 宽 松 的 货 币 政 策, 其 中 4 万 亿 元 投 资 计 划 备 受 关 注, 中 央 财 政 拨 款 增 发 国 债 银 行 放 贷 企 业 债 券 是 这 4 万 亿 元 的 主 要 筹 资 渠 道 中 央 银 行 适 度 宽 松 货 币 政 策 的 五 大 措 施 使 货 币 供 应 量 及 人 民 币 新 增 贷 款 节 节 攀 升 21 可 见, 在 应 对 国 际 金 融 危 机 这 样 的 外 部 冲 击 时, 财 政 政 策 与 货 币 政 策 步 调 一 致, 而 新 一 轮 的 通 货 膨 胀 与 这 4 万 亿 元 投 资 有 密 切 联 系 关 于 削 减 政 府 支 出, 周 其 仁 认 为 民 主 和 市 场 都 不 能 有 效 管 束 政 府, 比 较 现 实 的 还 只 好 靠 ( 上 级 ) 政 府 管 ( 下 级 ) 政 府 22 问 题 是, 在 面 临 经 济 危 机 时, 正 是 中 央 政 府 大 举 扩 张 性 财 政 政 策 的 旗 帜, 扩 大 政 府 支 出 非 但 未 被 抑 制 反 而 得 到 鼓 励 况 且, 在 经 济 形 势 逆 转 之 际, 即 使 上 级 政 府 有 管 束 下 级 政 府 的 意 愿, 在 特 定 制 度 下 地 方 政 府 总 能 通 过 上 有 政 策 下 有 对 策 化 解 掉 来 自 上 级 的 约 束 最 终 的 结 果 可 能 是, 如 居 高 不 下 的 地 方 债 将 迫 使 中 央 政 府 至 少 部 分 的 为 地 方 政 府 埋 单 一 样, 地 方 政 19 布 坎 南, 瓦 格 纳, 赤 字 中 的 民 主 : 凯 恩 斯 勋 爵 的 政 治 遗 产, 北 京 经 济 学 院 出 版 社,1988 年 20 毛 红 燕, 张 玉 敏, 池 启 水, 我 国 财 政 赤 字 对 货 币 供 给 量 影 响 的 实 证 分 析, 金 融 教 学 与 研 究,2011 年 第 2 期, 第 31-34,42 页 21 央 行 制 定 五 大 举 措 落 实 适 度 宽 松 的 货 币 政 策, 新 华 社 2008 年 11 月 10 日 电 22 周 其 仁, 财 政 稳 健 是 货 币 稳 健 的 条 件, 经 济 观 察 报,2011 年 2 月 21 日 5

6 府 面 临 软 预 算 约 束 看 来, 由 政 府 管 束 政 府 不 能 说 是 天 方 夜 谭, 也 是 不 可 靠 的 尽 管 遭 到 国 内 民 众 的 强 烈 反 对, 深 陷 债 务 危 机 之 中 的 希 腊 政 府 还 是 于 2011 年 6 月 通 过 了 在 2015 年 之 前 削 减 284 亿 欧 元 的 计 划, 以 获 得 欧 盟 及 IMF 的 分 期 贷 款 避 免 国 家 信 用 违 约 23 希 腊 总 理 帕 潘 德 里 欧 2010 年 9 月 3 日 更 是 向 人 民 发 出 了 希 腊 不 改 革 就 沉 陷 的 警 告 24 相 比 较 美 国 一 轮 又 一 轮 的 量 化 宽 松 政 策, 希 腊 为 何 忍 痛 改 革 削 减 开 支 呢? 其 中 一 个 重 要 原 因 是,2001 年 希 腊 加 入 欧 元 区 时, 就 将 货 币 发 行 权 拱 手 让 给 了 欧 洲 中 央 银 行 因 此, 希 腊 政 府 没 有 货 币 发 行 权, 其 将 面 临 硬 预 算 约 束, 尽 管 它 在 过 去 的 十 年 中 在 财 政 状 况 上 表 现 并 不 佳 遗 憾 的 是, 在 希 腊 政 府 陷 入 债 务 危 机 之 际, 欧 盟 和 IMF 出 于 欧 元 区 稳 定 的 目 的, 有 条 件 的 给 予 希 腊 政 府 资 金 援 助 虽 然 这 些 援 助 计 划 是 以 希 腊 政 府 切 实 削 减 开 支 及 改 革 国 有 经 济 部 门 为 条 件 的, 但 在 一 定 程 度 上 还 是 软 化 了 希 腊 政 府 的 预 算 约 束, 更 给 那 些 财 政 状 况 堪 忧 的 欧 盟 其 他 成 员 国 一 个 软 预 算 约 束 的 预 期 如 果 欧 盟 不 断 的 对 陷 入 困 境 的 成 员 国 施 予 救 助, 最 终 的 结 果 将 是 欧 元 增 发 以 致 欧 元 区 国 家 通 胀 因 此, 取 消 单 一 国 家 的 货 币 发 行 权 建 立 区 域 性 统 一 货 币, 无 法 根 除 政 府 的 软 预 算 约 束 综 上 所 述, 西 方 民 主 制 度 非 但 未 能 限 制 反 而 激 化 了 政 府 膨 胀 的 欲 望, 国 家 主 导 宏 观 调 控 背 景 下 即 使 中 央 银 行 享 有 法 定 的 独 立 性 也 难 以 避 免 货 币 超 发 的 厄 运, 从 上 至 下 的 软 预 算 约 束 使 上 级 政 府 约 束 下 级 政 府 的 诉 求 也 难 以 凑 效, 统 一 货 币 虽 然 剥 夺 了 一 国 央 行 货 币 发 行 权 但 来 自 区 域 货 币 发 行 机 构 的 外 部 救 济 使 成 员 国 难 逃 软 预 算 约 束 的 宿 命 难 道 真 的 没 有 一 种 切 实 有 效 的 机 制 约 束 政 府 欲 望, 以 提 供 一 种 价 值 稳 定 的 货 币 吗? 三 用 看 不 见 的 手 约 束 政 府 1976 年 哈 耶 克 针 对 方 兴 未 艾 的 欧 洲 统 一 货 币 计 划, 提 出 了 另 一 项 具 有 革 命 性 意 义 的 政 策 主 张 : 货 币 非 国 家 化 25 哈 耶 克 认 为, 正 是 因 为 国 家 拥 有 货 币 发 行 的 垄 断 权 助 长 了 政 府 不 断 膨 胀 的 公 共 开 支, 财 政 赤 字 反 过 来 又 导 致 货 币 超 发, 币 值 不 稳 定 引 导 资 源 错 误 配 置, 最 终 引 发 经 济 危 机 因 此, 哈 耶 克 主 张, 取 消 政 府 货 币 发 行 垄 断 权, 允 许 私 人 银 行 发 行 自 己 的 货 币, 与 政 府 发 行 的 货 币 进 行 竞 争 在 哈 耶 克 看 来, 只 有 那 些 保 持 币 值 稳 定 的 货 币 才 会 被 民 众 广 泛 接 受, 在 多 货 币 共 存 竞 争 的 条 件 下, 货 币 比 价 随 行 就 市, 反 格 雷 欣 法 则 发 挥 作 用, 良 币 驱 逐 劣 币 简 言 之, 货 币 非 国 家 化 政 策 的 主 旨 是, 通 过 货 币 竞 争 约 束 政 府 的 财 政 行 为 如 此 说 来, 财 政 稳 健 的 制 度 保 障 既 不 能 寄 望 于 西 方 式 的 民 主 投 票, 也 无 法 诉 诸 政 府 管 束 政 府 及 中 央 银 行 独 立 性, 更 不 能 指 望 如 今 已 摇 摇 欲 坠 统 一 货 币 制 度, 用 货 币 竞 争 这 只 看 不 见 的 手 约 束 政 府 是 可 行 之 道 可 以 想 见, 货 币 竞 争 这 一 主 张 如 此 激 进 以 致 会 立 即 遭 到 绝 大 多 数 人 的 反 对, 而 且 这 些 反 对 意 见 基 本 上 是 学 理 上 的 ( 一 ) 铸 币 权 等 于 国 家 主 权? 在 人 们 传 统 的 观 念 中, 铸 币 权 是 一 个 国 家 主 权 的 象 征, 货 币 理 所 当 然 由 国 家 垄 断 发 行 然 而, 这 种 似 乎 再 正 确 不 过 的 看 法 既 不 符 合 历 史, 也 有 悖 于 现 状 正 如 哈 耶 克 在 货 币 的 非 国 家 化 中 论 述 的 那 样, 铸 币 特 权 这 个 观 念 最 早 可 追 溯 至 公 元 前 6 世 纪, 正 式 形 成 于 罗 马 帝 国 时 期,Jean Bodin 在 现 代 之 初 发 展 了 主 权 这 一 概 念, 并 将 铸 币 权 视 为 主 权 最 重 要 的 部 分 之 希 腊 议 会 同 意 在 2015 年 前 削 减 284 亿 欧 元 公 共 开 支, 羊 城 晚 报,2011 年 6 月 30 日 梁 业 倩, 希 腊 总 理 称 将 削 减 公 共 开 支 呼 吁 人 民 团 结, 新 华 网,2010 年 9 月 3 日 25 F.A. Hayek (1976), Denationalisation of Money, The Institute of Economic Affairs,

7 一 26 从 货 币 史 上 看, 政 府 最 初 的 作 用 只 是 确 认 金 属 货 币 的 重 量 与 成 色 中 世 纪 期 间, 人 们 开 始 迷 信 赋 予 货 币 价 值 是 政 府 的 作 用 虽 然 私 人 企 业 偶 尔 被 许 可 提 供 类 似 的 货 币, 但 提 供 统 一 和 被 普 遍 认 可 的 铸 币 面 临 困 难, 政 府 的 作 用 仍 不 可 替 代 不 幸 的 是, 政 府 很 快 就 发 现 垄 断 货 币 发 行 不 仅 可 行, 而 且 获 利 甚 丰 铸 币 税 熔 铸 成 本 收 费 远 远 超 过 了 铸 币 成 本, 通 过 降 低 铸 币 重 量 和 成 色 政 府 又 可 从 中 获 取 更 多 利 益 当 政 府 希 望 强 行 借 债 并 强 迫 人 民 接 受 其 所 出 具 的 收 据 为 货 币 时, 政 府 铸 币 特 权 随 之 延 伸 至 不 兑 现 纸 币 27 可 见, 政 府 垄 断 铸 币 并 非 一 国 主 权 的 必 要 条 件, 而 是 政 府 在 发 现 垄 断 铸 币 的 诸 多 收 益 之 后 通 过 国 家 强 制 力 及 舆 论 工 具 强 化 的 结 果 其 实, 即 使 在 现 代 社 会, 货 币 发 行 权 也 不 一 定 与 国 家 主 权 挂 钩 抛 开 诸 如 香 港 澳 门 实 行 一 国 两 制 的 地 区 拥 有 独 立 的 货 币 发 行 权 及 在 那 些 战 乱 频 仍 的 国 家 本 国 政 府 发 行 货 币 被 诸 如 美 元 等 货 币 替 代 的 例 子 不 说, 欧 元 的 建 立 和 流 通 即 是 一 个 有 力 的 证 据 1999 年 1 月 1 日, 欧 元 正 式 诞 生 并 在 11 个 初 始 成 员 国 内 与 本 国 货 币 共 存 流 通,2002 年 2 月 28 日 成 员 国 本 国 货 币 正 式 退 出 流 通 领 域, 欧 元 正 式 成 为 欧 元 区 成 员 国 甚 至 个 别 非 欧 盟 国 家 的 流 通 货 币, 欧 元 由 欧 洲 中 央 银 行 和 各 欧 元 区 国 家 的 中 央 银 行 组 成 的 欧 洲 中 央 银 行 系 统 负 责 管 理 换 言 之, 欧 元 成 员 国 本 身 并 没 有 货 币 发 行 权, 但 这 并 没 有 影 响 到 各 成 员 国 实 施 其 国 家 主 权, 铸 币 权 等 于 国 家 主 权 的 神 话 不 攻 自 破 实 际 上, 与 其 说 铸 币 权 是 国 家 主 权 的 象 征, 不 如 说 国 家 借 是 主 权 之 名 行 滥 发 货 币 剥 夺 人 民 之 实 ( 二 ) 私 人 企 业 能 够 提 供 币 值 稳 定 的 货 币 吗? 哈 耶 克 提 出 货 币 非 国 家 化 理 论 伊 始, 即 遭 到 各 方 的 质 疑 White(1999) 总 结 说 : 哈 耶 克 未 能 揭 示 为 什 么 发 行 人 不 愿 意 破 坏 其 关 于 稳 定 的 购 买 力 的 承 诺, 由 于 强 留 在 行 业 中 的 利 润 可 能 还 比 不 上 不 遵 守 承 诺, 私 人 发 行 不 兑 现 货 币 的 可 行 性 值 得 怀 疑 28 White 进 一 步 指 出, 在 不 完 全 预 见 情 况 下, 发 钞 行 可 以 利 用 时 间 不 一 致 性 欺 骗 公 众, 以 高 于 公 众 预 期 的 比 率 扩 张 货 币 发 行 从 而 获 取 高 额 利 润, 即 使 引 入 货 币 企 业 商 誉 资 本 也 不 能 解 决 欺 诈 问 题, 竞 争 性 发 钞 行 追 求 利 润 的 结 果 是 制 造 通 货 膨 胀 29 总 结 反 对 货 币 竞 争 的 理 论 模 型, 其 逻 辑 是 : 如 果 货 币 面 值 高 于 发 行 成 本, 那 么 拥 有 货 币 发 行 权 的 代 理 人 将 会 无 限 增 发 从 而 引 发 通 胀 这 些 理 论 模 型 的 共 同 假 设 是 货 币 发 行 银 行 是 一 个 短 期 利 益 追 求 者, 其 目 标 是 实 现 铸 币 税 收 入 最 大 化 实 际 上, 所 谓 的 铸 币 税 只 有 在 人 们 没 有 货 币 选 择 权 时 才 可 能 存 在 而 且, 发 行 企 业 的 主 要 收 入 不 是 来 源 于 所 谓 的 铸 币 税, 而 是 像 一 般 商 业 银 行 获 取 存 贷 利 差 和 中 间 业 务 收 入 一 样 行 事 更 为 关 键 的 是, 这 些 理 论 模 型 忽 视 了 竞 争 这 一 核 心 要 素 的 作 用 例 如,Bryant(1981) 假 设 货 币 面 值 总 是 高 于 其 成 本, 30 Taub(1985) 假 设 发 行 企 业 货 币 价 值 不 可 能 为 零 31 当 然, 如 果 消 费 者 没 有 货 币 选 择 权, 只 能 接 受 政 府 发 行 的 货 币 作 为 交 易 媒 介 及 价 值 储 藏 手 段, 甚 至 消 费 者 不 能 以 物 物 交 换 方 式 来 规 避 货 币 严 重 贬 值 对 其 权 益 的 侵 害, 那 么, 不 论 垄 断 发 行 的 货 币 贬 值 程 度 如 何, 因 为 总 能 够 为 人 们 接 受 而 具 有 交 易 功 能, 从 而 具 有 正 的 价 值 然 而, 一 旦 赋 予 消 费 者 货 币 选 择 权, 至 少 允 许 消 费 者 采 取 物 物 交 换 的 交 易 模 式, 32 超 发 货 币 26 F.A. Hayek (1976), Denationalisation of Money, The Institute of Economic Affairs, 2007,pp F.A. Hayek (1976), Denationalisation of Money, The Institute of Economic Affairs, 2007,pp 怀 特 说 道, 我 们 找 不 到 历 史 案 例 能 够 使 我 们 确 信 私 人 发 行 能 够 解 决 不 兑 现 货 币 的 时 间 不 一 致 性 问 题, 无 论 是 所 有 已 知 的 私 人 发 行 的 货 币 或 者 是 实 体 的 商 品 货 币 ( 例 如 黄 金 铸 币 ), 或 者 是 可 兑 换 的 货 币 ( 例 如, 可 兑 现 为 黄 金 的 银 行 券 或 者 可 兑 换 为 美 元 的 存 款 ) 见 美 劳 伦 斯.H. 怀 特, 货 币 制 度 理 论, 李 扬 等 译, 中 国 人 民 大 学 出 版 社 2004 年, 第 217 页 29 美 劳 伦 斯.H. 怀 特, 货 币 制 度 理 论, 李 扬 等 译, 中 国 人 民 大 学 出 版 社 2004 年, 第 218 页 30 John Bryant, The Competitive Provision of Fiat Money, Journal of Banking and Finance 5(1981) Bart Taub, Private Fiat Money With Many Suppliers, Journal of Monetary Economics 16(1985) 这 一 模 式 交 易 成 本 极 其 高 昂, 因 此 非 到 迫 不 得 已 ( 如 货 币 严 重 贬 值 以 致 分 文 不 值 ) 消 费 者 不 会 采 用 7

8 的 价 值 就 有 可 能 因 为 遭 到 人 们 的 唾 弃 变 得 分 文 不 值 超 发 货 币 贬 值 程 度 受 供 求 两 方 面 因 素 影 响 一, 货 币 超 发 的 速 度 越 快, 该 货 币 市 场 供 应 量 越 多, 即 使 需 求 不 变, 该 货 币 价 值 下 降 速 度 也 越 快 二, 可 供 人 们 选 择 的 货 币 种 类 越 多, 货 币 竞 争 越 激 烈, 超 发 货 币 被 放 弃 的 可 能 性 越 高, 货 币 贬 值 速 度 越 快 货 币 作 为 一 种 特 殊 商 品 具 有 网 络 效 应 : 货 币 于 某 人 之 价 值 取 决 于 有 多 少 其 他 人 使 用 这 种 货 币 33 因 此, 当 发 行 银 行 决 定 第 一 轮 超 发 量 之 后, 可 能 只 有 个 别 消 费 者 形 成 该 货 币 贬 值 的 预 期, 但 这 种 贬 值 预 期 通 过 网 络 效 应 会 加 速 度 地 扩 散 直 至 蔓 延 至 整 个 市 场, 除 非 发 行 银 行 做 出 切 实 有 效 的 紧 缩 措 施 市 场 对 该 货 币 的 需 求 会 以 比 供 给 量 增 加 更 大 的 幅 度 下 降, 货 币 大 幅 度 贬 值, 其 流 通 范 围 不 断 萎 缩 人 们 最 终 发 现, 即 使 将 手 上 持 有 的 这 种 货 币 以 更 大 的 折 扣 出 让, 也 很 难 找 到 买 家 可 见, 那 些 反 对 货 币 竞 争 的 理 论 实 际 上 是 在 垄 断 的 语 境 下 讨 论 银 行 的 发 行 行 为, 与 货 币 竞 争 差 之 甚 远 其 实, 在 竞 争 性 货 币 体 系 下, 银 行 货 币 发 行 决 策 的 依 据, 不 是 比 较 单 位 货 币 发 行 成 本 与 货 币 市 值 之 高 低, 而 是 权 衡 稳 健 发 行 所 获 长 期 收 益 与 一 次 膨 胀 性 发 行 收 益 之 多 寡 上 面 已 经 证 明, 在 消 费 者 拥 有 货 币 选 择 权 的 条 件 下, 鲁 莽 的 发 行 银 行 会 发 现, 它 不 仅 无 法 从 一 次 性 的 膨 胀 发 行 中 获 得 所 谓 的 铸 币 税, 甚 至 连 它 之 前 积 累 的 财 富 也 会 被 殃 及 池 鱼 而 付 诸 东 流 相 反, 恪 守 稳 健 发 行 政 策 能 收 到 一 本 万 利 之 功 效 具 体 来 说, 银 行 可 获 得 两 方 面 的 利 益 首 先, 作 为 发 行 银 行, 只 要 该 行 发 行 的 货 币 的 面 值 在 市 场 上 能 够 被 消 费 者 认 可 并 平 价 作 为 交 易 的 媒 介, 那 么, 银 行 发 行 货 币 的 总 量 即 为 发 行 银 行 的 发 行 收 益 34 其 次, 正 如 商 业 银 行 的 生 存 之 道 一 样, 如 果 发 行 银 行 同 时 开 展 存 贷 贴 现 及 中 间 业 务 等 事 业, 还 可 以 获 得 利 差 及 中 间 业 务 收 益 35 可 以 想 见, 同 时 从 事 货 币 发 行 及 存 贷 等 业 务 的 银 行, 其 收 益 是 相 当 可 观 的, 但 前 提 条 件 则 是 其 货 币 价 值 稳 定 及 业 务 经 营 稳 健 概 言 之, 在 竞 争 性 货 币 体 系 下, 所 谓 的 一 次 性 通 胀 收 益 犹 如 无 源 之 水 无 本 之 末, 而 稳 健 经 营 的 收 益 则 如 长 江 水 源 源 不 绝, 理 性 的 发 行 银 行 显 然 不 会 冒 险 自 毁 前 程 抛 开 这 些 抽 象 的 理 论 不 谈, 货 币 竞 争 是 否 有 历 史 经 验 支 持? 哈 耶 克 认 为 多 货 币 共 存 竞 争 在 历 史 上 的 经 验 是 相 当 有 限 的, 因 此 只 能 通 过 思 想 实 验 进 行 逻 辑 推 理 36 幸 运 的 是, 货 币 竞 争 的 历 史 经 验 远 比 哈 耶 克 预 想 的 丰 富 如 Lawrence White 研 究 的 年 间 苏 格 兰 的 货 币 发 行 的 竞 争 体 系, 37 White Eugene 考 察 的 法 国 大 革 命 时 期 的 货 币 发 行 竞 争, 38 及 Rockoff Hugh 分 析 的 美 国 国 内 战 争 前 十 年 中 的 货 币 竞 争 39 这 些 案 例 研 究 从 宏 观 层 面 揭 示 了 竞 争 性 货 币 体 系 在 维 持 币 值 稳 定 及 促 进 经 济 平 稳 增 长 方 面 的 惊 人 绩 效 事 实 表 明, 货 币 竞 争 33 Kevin Dowd and David Greenaway, Currency Competition, Network Externalities and Switching Costs: Toward an Alternative View of Optimum Currency Areas, The Economic Journal, Vol.103, No.420(Sep., 1993), p 关 于 这 一 收 益 并 非 总 是 显 而 易 见, 但 考 虑 这 样 一 则 历 史 故 事 即 可 明 瞭 : 美 国 南 北 战 争 期 间 北 方 政 府 负 债 累 累 举 步 维 艰, 国 际 银 行 家 的 再 融 资 利 息 高 达 24%-36%, 林 肯 总 统 接 受 了 迪 克 泰 勒 的 建 议, 政 府 自 己 发 行 货 币 以 支 付 战 争 成 本, 打 破 政 府 向 私 人 银 行 借 钱 并 支 付 高 额 利 息 的 惯 例 这 些 新 货 币 没 有 金 银 等 货 币 金 属 作 抵 押, 完 全 凭 借 政 府 信 用 获 得 美 国 北 方 民 众 的 支 持 林 肯 总 统 这 一 空 手 套 白 狼 的 货 币 新 政 为 其 赢 得 南 北 战 争 奠 定 了 经 济 基 础 见 宋 鸿 兵, 货 币 战 争, 中 信 出 版 社,2007 年, 第 页 35 例 如, 作 为 全 球 市 值 最 高 客 户 存 款 第 一 和 盈 利 最 多 的 上 市 银 行, 中 国 工 商 银 行 2010 年 盈 利 总 额 高 达 1651 亿 元, 其 中 非 利 息 收 入 达 769 亿 人 民 币 见 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 报 告, 凤 凰 网,2011 年 3 月 31 日 36 哈 耶 克 在 货 币 的 非 国 家 化 一 书 第 七 章 讨 论 了 金 银 复 本 位 的 货 币 制 度, 并 称 之 为 并 行 货 币 及 贸 易 性 铸 币 的 有 限 经 验 哈 耶 克 (2007, 第 48 页 ) 承 认 : 事 实 上, 我 们 在 这 方 面 的 经 验 仍 然 是 非 常 有 限 的, 因 此, 我 们 不 可 能 做 得 比 借 助 古 典 经 济 学 理 论 的 正 常 推 理 更 好 我 们 应 当 努 力 通 过 我 们 从 我 们 关 于 人 在 不 同 环 境 中 的 活 动 的 共 同 经 验, 整 理 组 合 出 某 种 心 理 模 型 ( 或 思 想 实 验 ), 来 描 述 人 们 面 临 新 的 选 项 时 有 可 能 作 出 何 种 反 应 37 Lawrence H. White (1995), Free Banking in Britain Theory, Experience and Debate, ,The Institute of Economics Affairs. 38 White, Eugene (1990), Banking in a Revolution, in Forrest H. Capie and Geffrey E. Wood (eds.), Unregulated Banking: Chaos or Order? London: Macmillan. 39 Rockoff, Hugh (1989) Lessons from American Experience with Free Banking, NBER working paper series on historical factors in long-run growth, No.9. 8

9 不 仅 存 在 于 中 央 银 行 制 度 尚 未 普 及 的 18 世 纪 苏 格 兰, 也 不 仅 是 战 争 或 革 命 的 特 殊 产 物, 在 相 对 和 平 的 近 代 中 国 更 是 发 挥 得 淋 漓 尽 致 本 文 以 年 间 中 国 银 行 上 海 分 行 为 例, 从 更 加 微 观 的 角 度 揭 示 货 币 竞 争 这 只 看 不 见 的 手 是 如 何 约 束 银 行 行 为 以 维 持 币 值 稳 定 的 ( 三 ) 货 币 竞 争 的 自 然 实 验 : 民 国 时 期 的 自 由 银 行 制 度 我 国 纸 币 发 行 历 史 源 远 流 长, 汉 武 帝 创 行 的 白 鹿 皮 币 即 具 有 纸 币 的 性 质, 唐 代 的 飞 钱 则 是 古 代 中 国 纸 币 发 展 的 渊 源, 北 宋 交 子 的 发 行 出 现 了 正 式 的 官 办 纸 币, 历 经 南 宋 金 元 和 明 清 而 不 断 演 变, 形 成 了 中 国 封 建 社 会 后 期 的 钞 券 发 行 制 度 40 但 宋 元 明 时 期 的 纸 币 均 属 于 政 府 发 行, 晚 清 时 期 官 商 银 钱 行 号 纷 起 并 发 行 钱 票 或 银 票, 外 商 银 行 在 通 商 各 阜 设 立 银 行 发 行 钞 票, 华 商 银 行 则 竞 相 效 仿, 纸 币 发 行 日 盛 辛 亥 革 命 民 国 初 立, 各 省 均 发 行 军 用 票, 特 许 银 行 外 国 银 行 官 银 钱 号 亦 发 行 纸 币 民 国 四 年 财 政 部 颁 布 取 缔 纸 币 条 例 以 图 统 一 纸 币 发 行, 但 由 于 北 洋 政 府 对 各 地 方 无 实 质 管 治 权, 统 一 纸 币 政 策 并 未 切 实 奉 行 多 货 币 共 存 竞 争 的 货 币 体 系 在 晚 清 政 府 积 弱 中 形 成, 及 民 国 初 年 乱 局 中 得 以 侥 幸 延 续 据 统 计, 年 间, 特 许 银 行 各 省 官 银 行 号 外 国 银 行 及 其 他 银 行 发 行 纸 币 折 合 国 币 2.63 亿 元, 各 自 比 例 分 别 为 34.8% % 其 中, 中 国 银 行 和 交 通 银 行 是 两 家 规 模 最 大 的 特 许 银 行,1918 年 纸 币 发 行 额 分 别 为 5217 万 元 万 元, 占 全 部 发 行 总 数 的 19.8% 13.4% 41 上 海 作 为 当 时 全 国 的 国 际 金 融 中 心, 享 有 治 外 法 权 的 公 共 租 界 和 法 租 界 不 仅 吸 引 了 众 多 外 商 银 行, 而 且 大 量 华 商 银 行 及 钱 庄 行 号 为 规 避 地 方 政 府 的 财 政 攫 取 而 聚 集 于 租 界, 上 海 成 为 民 国 时 期 自 由 银 行 制 度 得 以 充 分 体 现 的 典 型 代 表, 以 上 海 为 例 也 在 相 当 程 度 上 剔 除 了 政 府 武 力 攫 取 对 银 行 经 营 的 影 响 因 此, 本 文 以 中 交 两 行 尤 其 是 中 国 银 行 上 海 分 行 ( 以 下 简 称 中 行 沪 行 ) 为 例 分 析 竞 争 性 货 币 体 系 下 市 场 竞 争 的 作 用 及 其 绩 效 1. 抵 抗 1916 年 停 兑 令 1915 年 底 袁 世 凯 谋 求 帝 制 筹 备 登 基 大 典, 收 买 人 心 和 地 方 势 力 等 靡 费 巨 资, 中 交 两 行 被 迫 通 过 发 行 钞 票 对 政 府 垫 款 分 别 为 1204 万 元 和 4750 万 元 1916 年 5 月 初, 中 央 财 政 的 困 窘 已 达 极 限, 出 入 之 差 约 近 一 千 万 元 之 谱, 而 偿 还 外 债 之 期, 转 瞬 已 至, 无 以 应 付 1916 年 5 月 8 日 财 政 部 密 电 天 津 上 海 汉 口 等 地 的 中 交 两 行 各 分 行 移 驻 华 界 营 业, 国 务 院 电 令 中 交 两 行 总 管 理 处, 自 即 日 起 对 所 有 两 行 发 行 之 纸 币 及 应 付 之 存 款, 一 律 不 准 兑 现 与 付 现, 并 令 饬 将 中 交 两 行 总 分 行 所 存 现 金 准 备 一 律 封 存 停 兑 令 的 根 本 目 的 是 意 图 将 中 交 两 行 各 分 行 的 现 金 准 备 运 集 北 京 作 中 央 政 府 还 债 及 日 常 运 作 之 经 费 接 到 停 兑 令 后, 中 行 沪 行 因 事 前 知 道 有 停 止 兑 现 之 令, 于 13 日 对 外 宣 告 拒 绝 执 行 院 令, 并 采 取 了 一 系 列 措 施 应 对 即 将 来 临 的 挤 兑 风 潮 第 一, 会 请 中 行 利 害 关 系 人 向 公 堂 控 诉 经 理 副 经 理 有 损 害 彼 等 权 益 行 为, 在 诉 讼 未 判 决 期 间, 北 京 当 局 不 能 逮 捕 现 任 经 理 副 经 理, 以 确 保 宋 汉 章 张 嘉 璈 两 人 对 中 行 沪 行 的 管 理 之 权 第 二, 成 立 中 国 银 行 股 东 联 合 会, 由 股 东 联 合 会 聘 请 外 籍 律 师 代 表 股 东 接 收 全 部 行 产, 实 全 权 委 托 原 经 理 宋 汉 章 副 经 理 张 嘉 璈 主 持 营 业 第 三, 仔 细 估 算 所 发 行 兑 换 券 为 400 余 万 元, 行 库 内 存 有 现 金 准 备 250 万 元, 不 足 部 分 以 行 产 抵 押 变 现, 与 麦 加 利 和 正 金 两 家 外 商 银 行 商 借 200 万 元 现 金 以 备 之 不 足 需 第 四, 登 报 公 告 延 长 兑 现 营 业 时 间 以 安 定 人 心,13 日 星 期 六 银 行 向 例 营 业 半 天, 下 午 本 不 对 外 营 业, 中 行 沪 行 特 别 登 报 公 告 延 长 营 业 时 间 至 下 午 3 时 14 日 为 星 期 日, 银 行 原 本 停 业 休 息, 沪 行 为 了 继 续 兑 现 登 报 公 告 特 别 开 门, 自 上 午 9 时 至 12 时 收 兑 本 行 上 海 钞 票 第 五, 为 减 少 沪 行 挤 兑 压 力, 沪 行 委 托 南 北 市 的 钱 庄 悬 牌 代 兑 有 些 小 钱 庄 在 兑 现 时 有 抑 价 贴 水 乘 机 勒 索 之 事, 经 沪 行 登 报 并 由 官 厅 查 禁 后 禁 绝 在 挤 兑 数 日 中, 沪 行 13 日 兑 出 57 万 元,14-15 两 日 共 兑 出 70 万 千 家 驹 郭 彦 岗, 中 国 货 币 史 纲 要, 上 海 人 民 出 版 社,1986 年, 第 92 页 徐 永 祚, 吾 国 中 外 各 银 行 发 行 纸 币 之 统 计, 银 行 周 报,3 卷 31 号,1919 年 8 月 26 日 9

10 元,16 日 兑 出 27 万 元,17 日 进 兑 出 13 万 元,19 日 时 风 潮 完 全 平 息 42 宋 汉 章 和 张 嘉 璈 认 为, 如 遵 令 停 兑, 则 中 国 之 银 行 将 从 此 信 用 扫 地, 永 无 恢 复 之 望, 而 中 国 整 个 金 融 组 织 亦 将 无 由 脱 离 外 商 银 行 之 桎 梏 43 由 于 中 行 沪 行 向 来 经 营 稳 健 并 作 了 充 分 准 备, 成 功 抵 抗 了 停 兑 令 及 应 付 了 挤 兑 风 潮, 中 行 沪 券 信 誉 日 隆 流 通 范 围 日 广 然 而, 交 通 银 行 上 海 分 行 因 事 前 没 有 充 分 准 备 只 得 遵 令 停 止 兑 现, 交 行 钞 券 信 用 大 跌 损 失 惨 重 2. 严 格 领 券 制 度 1915 年 政 府 公 布 了 取 缔 纸 币 条 例 规 定 凡 已 经 发 行 纸 币 的 银 钱 行 号 有 特 别 规 定 的, 于 规 定 年 限 满 期 后, 应 即 全 数 收 回 ; 无 特 别 规 定 的, 由 财 政 部 酌 定 期 限 陆 续 收 回 ; 未 发 行 的, 概 禁 新 发 这 些 银 行 所 需 兑 换 券 可 向 中 行 领 用 1915 年 中 行 沪 行 根 据 财 政 部 要 求, 创 设 了 领 用 暗 记 券 制 度, 是 年 5 月 13 日 浙 江 地 方 实 业 银 行 带 头 陈 准 财 政 部, 由 该 行 限 期 将 自 发 的 钞 券 收 回, 改 为 领 用 中 行 发 行 的 暗 记 券, 此 实 为 领 用 制 度 的 滥 觞, 继 复 推 行 到 各 行, 领 用 银 行 以 现 金 六 成, 保 证 准 备 四 成, 即 可 领 到 暗 记 券 领 用 兑 换 暗 记 券 制 度 实 行 后, 发 券 行 和 领 用 行 都 逐 渐 增 加, 发 券 行 有 中 行 交 行 四 明 银 行, 领 用 行 增 加 更 快, 包 括 浙 江 地 方 实 业 银 行 浙 江 兴 业 中 孚 上 海 等 银 行, 到 1923 年 后 更 推 广 到 钱 庄 和 其 他 金 融 机 构 44 领 用 券 办 法 对 领 券 行 和 发 券 行 都 有 好 处 领 券 行 因 所 缴 准 备 金 中 有 一 部 分 可 收 取 利 息, 钞 票 发 行 后 在 外 流 通 时 间 越 长 获 利 越 多 更 为 重 要 的 是, 如 果 由 自 己 发 行 兑 换 券, 推 广 流 通 必 先 建 立 信 用, 信 用 之 树 立 非 朝 夕 能 完 成 ; 领 券 行 可 以 假 发 券 行 之 信 用 扩 充 业 务 规 模 及 范 围, 收 立 竿 见 影 之 效 对 于 发 券 行 来 说, 领 券 行 须 缴 纳 六 成 现 金 四 成 保 证 准 备 方 可 领 用 本 行 加 记 暗 号 之 钞 券, 发 券 行 可 借 此 扩 大 发 行 额 和 流 通 范 围 因 此, 自 民 国 七 八 年 以 至 十 二 三 年 间 所 产 生 之 银 行, 莫 不 以 获 得 发 行 权 为 急 务, 因 领 券 日 见 发 达, 利 益 虽 微, 立 场 极 稳,1925 年 以 后 不 复 闻 有 新 发 券 银 行 之 产 生 45 由 于 各 行 庄 领 用 者 日 见 增 加, 为 昭 信 实 期 间, 中 行 沪 行 自 动 于 1924 年 5 月 间 与 领 券 行 庄 签 订 检 查 库 存 准 备 金 办 法 三 条, 一 是 各 行 庄 所 缴 现 金 准 备 六 成 公 债 票 ( 或 道 契 ) 三 成 庄 票 一 成, 统 一 由 中 行 专 库 存 储 ; 二 是 上 相 准 备 金 或 生 金 银 及 外 国 现 货 币, 如 遇 银 根 紧 急 时, 应 酌 提 一 成 专 做 短 期 押 款, 以 供 调 剂 市 场 用 三 是 上 相 准 备 金 一 律 公 开, 各 领 券 行 庄 每 月 得 轮 推 代 表 来 行 检 查 公 开 检 查 办 法 实 行 后, 中 行 沪 券 在 社 会 上 信 誉 更 好, 原 来 迷 信 外 国 银 行 钞 票 的 也 开 始 乐 于 使 用 中 行 钞 票 了 46 领 券 行 缴 纳 的 发 行 准 备 相 当 于 扩 大 了 发 行 行 发 行 准 备 金, 但 发 钞 行 并 未 因 此 放 松 对 发 行 额 的 严 格 控 制 例 如, 浙 兴 银 行 1915 年 首 次 向 中 国 银 行 领 券 总 额 为 300 万 元 1916 年 停 兑 令 事 件 后, 中 行 信 誉 大 增, 浙 兴 银 行 要 求 续 领 200 万 元 但 遭 到 中 行 百 般 推 辞, 几 经 交 涉 中 行 才 应 允 申 请 100 万 元, 最 终 实 际 领 券 额 只 有 50 万 元 其 中 浙 兴 银 行 要 求 申 领 沪 券 70 万 元, 谈 判 过 程 中 行 沪 券 领 用 额 先 后 削 减 至 60 万 元 50 万 元, 最 终 实 际 领 用 沪 券 只 有 30 万 元 中 行 之 所 以 不 愿 意 让 浙 兴 银 行 领 用 钞 券 尤 其 是 沪 券 过 多, 根 本 原 因 是, 停 兑 令 事 件 后, 虽 然 中 行 沪 券 信 誉 大 增, 但 上 海 分 行 已 成 为 中 国 银 行 复 兴 的 基 地, 张 嘉 璈 自 不 愿 沪 行 增 加 负 担 有 损 实 力, 浙 兴 银 行 董 事 长 叶 景 葵 对 中 行 沪 行 在 发 行 上 以 时 局 否 泰 为 伸 缩 也 表 示 赞 成, 尽 管 他 对 中 行 百 般 推 诿 增 领 钞 券 心 存 不 满 对 于 实 力 较 弱 的 领 券 行, 中 行 则 提 出 更 为 苛 刻 的 申 领 条 件, 确 保 所 发 钞 券 的 安 全 如 对 中 孚 银 行 提 出 发 生 金 融 恐 慌 时 中 孚 银 行 须 补 加 准 备 至 十 成 现 金 ; 中 行 亦 欲 对 浙 兴 银 行 提 出 相 同 条 件, 最 终 谈 判 结 果 是 浙 兴 银 行 在 五 成 现 金 已 兑 付 时 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社, 第 298 页 卜 明 主 编, 中 国 银 行 行 史 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 77 页 卜 明 主 编, 中 国 银 行 行 史 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 页 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社, 第 156 页 卜 明 主 编, 中 国 银 行 行 史 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 页 10

11 补 加 二 成 五 现 金, 不 足 部 分 由 中 行 垫 付 浙 兴 银 行 贴 息 建 立 准 备 公 开 制 度 1916 年 成 功 抵 抗 停 兑 令 后, 中 行 沪 券 信 誉 大 及 需 求 大 增, 沪 券 发 行 额 增 长 迅 速 发 行 愈 增, 则 中 行 之 责 任 愈 重 上 海 分 行 认 为, 发 行 兑 换 券 应 有 充 足 的 准 备 金, 如 未 将 准 备 情 况 公 开, 难 得 社 会 上 的 完 全 信 用 因 此, 以 使 社 会 增 加 其 信 用,1928 年 初 上 海 分 行 主 动 向 政 府 呈 请 公 开 准 备 检 查 发 行 情 况 中 行 沪 行 发 行 的 兑 换 券 分 为 本 行 发 行 联 行 ( 中 国 银 行 的 其 他 分 行 ) 领 用 行 庄 领 用 三 种,1924 年 5 月 领 用 中 行 沪 行 兑 换 券 行 庄 所 缴 纳 的 准 备 金 已 公 开 检 查, 此 次 准 备 金 公 开 检 查 的 是 其 余 两 部 分 兑 换 券 的 发 行 准 备 为 此, 沪 行 邀 集 各 方 代 表 组 织 发 行 准 备 检 查 委 员 会, 公 开 检 查 其 发 行 准 备 金, 并 由 财 政 部 批 令 金 融 监 理 局 加 入 共 同 检 查 检 查 委 员 会 成 员 来 自 上 海 总 商 会 上 海 银 行 公 会 上 海 钱 业 公 会 领 券 各 行 庄 代 表 中 国 银 行 董 监 事 会, 并 聘 请 会 计 师 一 人 总 商 会 银 钱 两 业 公 会 具 有 极 强 公 信 力 ; 领 券 行 庄 代 表 中 行 董 监 事 代 表 对 于 兑 换 券 准 备 金 确 实 与 否 因 与 其 自 身 利 益 相 关 极 为 关 注, 在 检 查 时 也 必 定 不 肯 含 糊 ; 由 委 员 会 聘 请 的 会 计 师 及 财 政 部 特 派 的 官 员 参 加 检 查, 增 强 结 果 可 信 度 自 1928 年 4 月 公 布 了 第 一 次 检 查 结 果 后, 至 5 月 27 日 进 行 第 三 次 检 查, 中 行 沪 券 发 行 总 额 增 加 了 1190 万 元, 主 要 原 因 有 三 点 : 一 是 适 值 江 浙 茧 汛 期 内, 需 用 大 量 纸 币 收 购 丝 茧, 这 是 季 节 性 因 素 ; 二 是 增 加 市 面 流 通 筹 码 的 需 要 ; 三 是 准 备 公 开 后 社 会 信 用 增 加 ; 后 两 种 原 始 是 沪 券 持 续 增 加 的 主 因 随 着 商 业 的 发 达, 人 民 对 于 信 用 优 良 软 币 值 需 要, 必 随 以 俱 增, 近 年 沪 中 钞 之 累 增 大 半 得 力 于 此 在 中 行 沪 行 公 开 发 行 准 备 情 况 的 影 响 下, 其 他 各 主 要 发 行 银 行 也 纷 纷 先 后 公 开 了 自 己 的 发 行 准 备 情 况, 除 各 行 沪 券 公 开 发 行 准 备 检 查 报 告 外, 外 埠 发 行 结 构 也 在 上 海 公 布 发 行 准 备 检 查 报 告 以 增 强 所 发 钞 券 的 信 誉, 以 提 高 本 行 库 的 社 会 认 同 48 全 部 发 行 准 备 公 开 之 后, 中 行 沪 券 信 用 益 佳 其 保 证 准 备 中, 一 部 分 为 国 民 政 府 发 行 的 债 券, 因 历 年 来 市 价 不 断 低 落, 故 中 行 沪 行 于 1932 年 初 决 定 将 此 类 债 券 从 发 行 准 备 的 保 证 准 备 中 剔 除, 另 将 道 契 金 债 及 德 俄 赔 款 担 保 的 内 债 押 汇 票 据 等 加 入 作 为 保 证 准 备, 以 期 稳 固, 而 昭 信 用 中 行 沪 行 于 1932 年 1 月 14 日 起 抽 换 不 确 实 的 保 证 准 备, 次 日, 行 政 院 证 实 了 关 于 公 债 将 延 期 还 本 付 息 的 消 息, 各 种 公 债 的 市 价 再 次 猛 跌, 上 海 证 券 交 易 所 停 止 公 债 交 易, 同 年 2 月 国 民 政 府 公 布 了 整 理 公 债 的 命 令 在 这 次 公 债 风 潮 中, 上 海 曾 出 现 一 些 银 行 遭 到 挤 兑 的 情 况, 但 中 行 沪 券 因 此 前 充 实 了 发 行 准 备, 措 施 及 时, 进 一 步 获 得 了 公 众 的 信 任 中 行 沪 行 发 行 概 况 上 述 分 析 表 明, 在 市 场 竞 争 环 境 下, 中 行 沪 行 极 其 重 视 维 护 本 行 沪 券 信 用, 不 仅 主 动 抵 御 中 央 政 府 破 坏 币 信 的 命 令, 而 且 积 极 构 建 诸 如 严 格 领 券 条 件 公 开 发 行 准 备 等 自 我 约 束 的 制 度 安 排, 使 中 行 沪 券 信 誉 渐 增 流 通 范 围 日 广 1917 年 中 行 整 体 发 行 额 为 7298 万 元, 沪 券 不 过 508 万 元 ;1919 年 五 四 运 动 后, 中 行 全 国 发 行 额 为 6100 余 万 元, 沪 券 发 行 额 突 破 700 万 元 ;1925 年 五 卅 运 动 后, 中 行 钞 票 发 行 愈 增 达 余 万 元, 沪 券 则 大 6000 多 万 元 ; 公 开 准 备 检 查 后 沪 券 在 中 国 银 行 总 发 行 额 中 占 到 65%, 并 基 本 维 持 这 一 比 例 到 法 币 改 革 前 夕 50 中 国 银 行 作 为 市 场 中 份 额 最 大 实 力 最 强 的 竞 争 者, 其 历 来 恪 守 之 方 针 政 策 为 : 当 资 金 过 剩, 市 面 宽 松 之 日, 懔 然 于 循 环 之 比 至, 不 敢 不 审 慎 从 事, 宁 忍 亏 耗 ; 及 市 面 紧 迫, 则 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社,2009 年, 第 页 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社,2009 年, 第 页 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社,2009 年, 第 页 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社,2009 年, 第 页 11

12 权 衡 轻 重, 维 持 常 度, 尽 本 行 应 尽 之 责 51 可 见, 在 银 本 位 制 下, 中 行 恪 守 稳 健 经 营 政 策, 不 仅 仅 是 受 发 行 准 备 之 约 束, 激 烈 的 市 场 竞 争 更 构 成 了 一 项 硬 约 束, 迫 使 发 行 银 行 不 得 不 时 刻 谨 慎 行 事, 竭 力 维 护 市 场 稳 定 总 体 上 看, 如 图 3 所 示, 在 1935 年 11 月 法 币 改 革 之 前, 中 行 沪 行 货 币 发 行 采 取 谨 慎 发 行 按 金 融 季 节 吞 吐 调 节 的 发 行 政 策 在 1929 年 世 界 经 济 危 机 爆 发 后 金 贵 银 贱 导 致 白 银 内 流 通 货 膨 胀 之 际, 中 行 沪 行 及 时 有 效 地 减 少 了 货 币 发 行 量 ; 从 1932 年 起 白 银 价 格 上 涨 白 银 外 流, 国 内 出 现 通 货 紧 缩, 中 行 沪 行 转 而 增 加 货 币 发 行 规 模 在 上 述 两 波 的 外 生 冲 击 中, 中 行 沪 行 的 货 币 发 行 仍 然 遵 循 按 金 融 季 节 调 节 的 政 策 然 而,1935 年 4 月 中 交 两 行 改 组 成 国 民 政 府 控 股 银 行 及 同 年 11 月 法 币 改 革 后, 确 立 了 中 中 交 农 四 行 货 币 发 行 的 垄 断 地 位, 发 行 银 行 逐 渐 沦 为 国 民 政 府 财 政 赤 字 融 资 工 具, 中 行 沪 行 的 货 币 发 行 政 策 发 生 了 根 本 性 变 化, 从 谨 慎 发 行 吞 吐 调 节 变 为 刚 性 增 长 下 面 将 结 合 上 海 物 价 变 动 具 体 考 察 货 币 竞 争 体 系 下 发 行 银 行 的 行 为 及 其 绩 效 B 150 A 100 C 50 D 图 3: 中 国 银 行 上 海 分 行 月 度 发 行 情 况 ( ) 数 据 来 源 : 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社,2009 年, 附 录 三 注 : 左 图 为 月 发 行 流 通 额, A 为 总 发 行 流 通 额,B 为 本 行 月 发 行 流 通 额,C 为 联 行 月 领 用 流 通 额,D 为 行 庄 月 领 用 流 通 额 ; 右 图 为 发 行 总 额 逐 月 增 减 率 发 行 余 额 单 位 均 为 百 万 元, 增 减 率 单 位 为 % 5. 上 海 物 价 变 动 物 价 变 动 与 货 币 供 给 密 切 相 关 以 下 结 合 上 海 物 价 变 动 分 析 中 行 沪 行 经 营 情 况, 尤 其 是 沪 券 的 发 行 情 况 图 4 列 示 了 1921 年 1 月 至 1937 年 6 月 上 海 批 发 物 价 指 数, 下 面 分 四 个 阶 段 考 察 上 海 物 价 变 化 51 中 国 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 档 案 馆 合 编, 中 国 银 行 行 史 资 料 汇 编 上 编 ( ), 档 案 出 版 社,1991 年, 第 页 12

13 物 价 稳 定 金 贵 银 贱 白 银 内 流 银 价 上 涨 白 银 外 流 法 币 改 革 10 8 批 发 物 价 指 数 (1926=100) 指 数 环 比 增 减 (%) 20 物 价 微 幅 涨 跌 频 繁 交 替 物 价 上 涨 为 主 物 价 持 续 下 跌 物 价 持 续 上 涨 指 数 环 比 增 减 批 发 物 价 指 数 图 4: 上 海 批 发 物 价 指 数 数 据 来 源 : 年 数 据 来 源 于 上 海 批 发 物 价 指 数 表, 上 海 物 价 季 刊,1932 年 第 四 季, 第 页 年 数 据 来 源 于 阿 瑟 恩 杨 格 (1971), 中 国 财 政 经 济 情 况, 中 译 本, 中 国 社 会 科 学 出 版 社,1981 年, 第 页 两 处 数 据 均 以 1926 年 均 值 为 100, 因 此 可 直 接 比 较 第 一 阶 段, 在 1929 年 世 界 经 济 危 机 爆 发 之 前, 上 海 物 价 相 当 稳 定 从 年 的 8 年 间, 上 海 物 价 指 数 最 高 位 106.8, 最 低 位 95.5, 平 均 值 为 101, 物 价 水 平 微 幅 波 动 譬 如, 在 96 个 月 内, 价 格 连 续 上 涨 时 间 最 长 5 个 月, 连 续 下 跌 时 间 最 长 也 是 5 个 月, 更 多 的 情 况 是 微 幅 涨 跌 逐 月 频 繁 交 替, 物 价 水 平 基 本 稳 定, 这 实 归 功 于 发 行 银 行 根 据 金 融 季 节 调 整 发 行 数 量 不 同 季 节 资 金 供 求 状 况 迥 异, 资 金 需 求 受 货 物 生 产 及 买 卖 期 租 税 征 收 期 商 业 结 算 期 国 际 贸 易 盛 衰 债 票 股 票 的 募 集 及 还 本 付 息 等 因 素 影 响, 资 金 供 给 则 受 通 货 铸 造 多 寡 纸 币 发 行 增 减 领 用 制 度 发 达 程 度 等 因 素 左 右 如 表 1 所 示, 上 海 的 金 融 季 节 大 体 上 可 分 为 六 期, 综 合 来 看, 大 致 为 上 半 年 常 宽, 下 半 年 则 常 紧 52 根 据 图 3 所 示, 作 为 行 业 的 领 导 者, 中 行 上 海 分 行 货 币 发 行 额 的 增 减 与 上 海 金 融 季 节 变 化 基 本 吻 合, 在 金 融 宽 松 之 际 减 少 发 行, 在 金 融 紧 急 时 刻 则 增 加 发 行 例 如,1928 年 4-5 月 份 增 加 发 行 以 应 付 丝 茧 及 茶 上 市 之 需, 6-8 月 则 连 续 减 少 发 行 度 过 金 融 平 和 期,9-12 月 则 连 续 增 加 发 行 以 应 对 棉 粮 交 易 及 年 关 结 算 之 需,1929 年 1-3 月 又 连 续 减 少 发 行 度 过 金 融 最 为 宽 松 的 时 期 在 没 有 外 部 冲 击 的 情 况 下, 金 融 季 节 稳 定, 中 行 沪 行 发 行 额 亦 与 上 海 金 融 季 节 之 变 化 一 致 表 1: 上 海 金 融 季 节 情 况 表 第 一 季 2-3 月 承 旧 历 新 年 之 用, 银 洋 存 底 既 丰, 大 宗 商 业 尚 未 恢 复, 为 金 融 最 宽 松 时 期 第 二 季 4-6 月 丝 茧 及 茶 逐 渐 上 市, 又 为 端 节 清 帐 之 期, 资 金 需 要 增 加, 为 金 融 最 紧 急 时 期 第 三 季 7 月 各 业 大 都 清 淡, 银 洋 用 途 少, 为 金 融 平 和 时 期 第 四 季 8-10 月 江 浙 棉 花 汉 口 杂 粮 东 三 省 豆 饼 等 同 时 登 场, 又 为 秋 节 结 账 之 期, 为 金 融 最 紧 急 时 期 第 五 季 11 月 与 第 三 季 同, 为 金 融 平 和 时 期 52 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社,2009 年, 第 页 13

14 为 阳 历 及 阴 历 年 底 先 后 结 账 期, 商 贾 全 年 交 易 均 在 此 时 结 账, 第 六 季 12 月 - 次 年 元 月 为 金 融 最 紧 急 时 期 资 料 来 源 : 仓 水, 论 金 融 之 季 节, 银 行 周 报,5 卷 10 号,1921 年 3 月 22 日 转 引 自 董 昕,2009, 第 151 页 第 二 阶 段, 世 界 经 济 危 机 爆 发, 金 贵 银 贱, 中 国 作 为 唯 一 的 银 本 位 国 家, 吸 引 了 大 量 的 白 银 流 入 这 一 外 生 冲 击 的 确 不 断 推 高 上 海 物 价 水 平, 但 这 并 不 能 作 为 货 币 竞 争 失 效 的 证 据 相 反, 比 较 国 内 白 银 存 量 的 增 长 与 价 格 上 涨 的 幅 度, 我 们 发 现 市 场 竞 争 机 制 已 经 部 分 地 抵 消 了 通 胀 的 压 力 1931 年 上 海 物 价 上 涨 最 严 重, 全 年 批 发 物 价 指 数 平 均 为 以 1926 年 白 银 存 量 为 100,1931 年 白 银 存 量, 根 据 耿 爱 德 小 口 径 统 计 为 136.5, 根 据 中 国 银 行 大 口 径 统 计 为 122.6, 平 均 约 为 130 假 设 白 银 存 量 均 匀 分 布 于 各 行 业 ( 实 际 上 发 行 银 行 获 取 白 银 的 能 力 最 强 ), 考 虑 到 各 银 行 发 行 货 币 的 现 金 准 备 比 例 为 六 成, 由 白 银 内 流 所 导 致 的 通 胀 压 力 应 该 远 远 高 于 实 际 上, 以 中 行 沪 行 为 例, 在 白 银 大 量 内 流 的 情 况 下, 其 货 币 发 行 量 却 是 下 降 的 年, 中 行 沪 行 货 币 发 行 流 通 额 逐 年 递 减, 分 别 为 1313 万 元 1272 万 元 1234 万 元 1129 万 元 54 这 表 明 中 行 沪 行 为 应 对 金 贵 银 贱 白 银 内 流 的 外 部 冲 击 采 取 了 连 续 紧 缩 的 发 行 政 策 值 得 指 出 的 是, 在 白 银 内 流 银 元 铸 造 量 增 加 之 际, 上 海 各 银 行 现 银 ( 银 两 ) 存 底 数 则 相 应 减 少 1931 年 杭 州 造 币 厂 添 铸 银 币 9130 万 元, 而 上 海 市 面 之 现 洋 ( 银 元 ) 存 底 只 增 加 3370 万 元, 年 底 现 洋 存 底 为 万 元 1931 年 底 中 国 生 银 之 纯 进 口 额 有 4500 余 万 海 关 两, 而 上 海 市 面 之 现 银 存 底 转 减 1800 万 两, 现 银 存 底 为 万 两 一 方 增 加 现 洋 3370 万 元, 一 方 减 少 银 1800 万 两, 实 际 存 底, 仍 旧 无 大 出 入 55 如 图 4 所 示, 竞 争 性 货 币 体 系 下, 以 中 行 沪 行 为 首 的 上 海 各 银 行 通 过 减 少 银 两 存 底 数 来 抵 消 由 于 白 银 内 流 所 导 致 的 银 元 供 应 增 加 的 影 响, 使 上 海 现 银 存 底 基 本 保 持 稳 定 现 银 存 底 ( 折 合 银 元 千 万 元 ) 现 银 存 底 增 长 指 数 增 长 指 数 (1926=100) 图 5: 民 国 十 年 来 上 海 各 银 行 现 银 存 底 统 计 数 据 来 源 : 民 国 十 年 以 来 上 海 各 银 行 现 银 存 底 统 计 表, 中 外 商 业 金 融 汇 报,1936 年 第 3 卷 第 12 期 第 30 页 53 假 设 发 行 银 行 按 比 例 在 市 场 上 增 购 白 银 储 备, 并 按 照 现 金 六 成 保 证 准 备 四 成 的 比 例 发 行 货 币, 则 货 币 供 应 量 增 速 要 远 远 高 于 白 银 存 量 的 增 速 54 重 要 各 银 行 纸 币 发 行 额 及 其 准 备 金 数 目 统 计 表, 中 外 商 业 金 融 汇 报,1935 年 第 2 卷 第 11 期, 第 32 页 55 中 国 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 档 案 馆 合 编, 中 国 银 行 行 史 资 料 汇 编 上 编 ( ), 档 案 出 版 社,1991 年, 第 2055 页 14

15 在 存 贷 业 务 上 沪 行 亦 采 取 了 相 当 的 紧 缩 政 策, 库 存 现 金 从 1927 年 的 207 万 元 增 加 至 1929 年 的 万 元, 两 年 连 续 增 加 至 万 元 万 元, 56 表 明 沪 行 在 银 根 宽 松 之 际 主 动 窖 藏 现 金 压 缩 信 贷 规 模 值 得 指 出 的 是, 在 经 历 了 1931 年 的 物 价 上 涨 之 后, 沪 行 在 1932 年 加 大 紧 缩 力 度, 现 金 准 备 虽 然 从 1931 年 的 565 万 元 增 加 至 644 万 元, 但 货 币 发 行 额 却 从 1234 万 元 降 至 1129 万 元, 现 金 准 备 成 数 从 45.7% 提 高 至 57.1% 57 关 于 减 少 兑 换 券 发 行 数 的 原 因, 中 国 银 行 1932 年 度 报 告 的 解 释 是 : 本 行 认 为 市 面 通 货, 已 有 过 剩 趋 向, 不 应 再 事 膨 胀 故 本 行 对 于 发 行, 不 取 积 极 推 进 方 针, 只 令 维 持 相 当 固 有 数 目, 以 应 信 用 本 行 钞 票 者 之 切 要 而 已 58 这 说 明, 沪 行 主 动 采 取 紧 缩 政 策, 并 非 受 现 金 准 备 的 约 束, 而 是 在 看 不 见 的 手 指 引 下, 为 维 护 物 价 及 币 值 稳 定 而 采 取 的 措 施 第 三 阶 段, 世 界 经 济 危 机 爆 发 后, 英 美 法 等 国 先 后 放 弃 金 本 位 制, 白 银 价 格 上 涨 白 银 外 流,1934 年 6 月 美 国 公 布 白 银 收 购 计 划 加 剧 了 银 价 上 涨 及 白 银 外 流 1932 年 起 我 国 白 银 进 出 口 改 变 了 入 超 的 局 面,1933 年 中 国 对 世 界 市 场 供 应 之 白 银 量 为 1950 万 盎 司,1934 年 即 猛 增 至 2.6 亿 盎 司 59 这 又 一 外 生 冲 击 使 中 国 从 通 货 膨 胀 急 转 为 通 货 紧 缩, 世 界 经 济 危 机 的 影 响 波 及 中 国 市 场 上 海 批 发 物 价 指 数 在 1933 年 底 已 经 恢 复 至 1926 年 的 水 平, 在 法 币 改 革 前 夕 最 低 已 跌 至 90.5 竞 争 性 货 币 体 系 在 实 质 性 中 央 银 行 缺 位 无 货 币 政 策 指 导 的 情 况 下, 是 如 何 应 对 这 场 通 货 紧 缩 的 危 机 的 呢? 中 国 银 行 提 出 的 挽 救 之 道 是 : 全 国 上 下, 排 除 一 切 不 生 产 的 信 用 之 膨 胀, 节 减 一 切 不 必 要 之 消 费, 银 行 对 于 生 产 事 业 之 信 用, 勿 为 过 度 之 紧 缩, 人 民 对 于 辛 勤 所 得 之 金 钱, 勿 为 不 生 产 之 仓 储 60 为 此, 面 对 通 货 紧 缩 的 形 势, 中 行 采 取 有 进 无 退 之 方 针, 对 于 金 融 界 巩 固 及 改 进 金 融 组 织 之 合 作 运 动, 固 已 尽 力 援 助, 以 促 其 成 ; 即 凡 工 业 因 缺 乏 资 金, 不 能 进 展 者, 则 充 分 接 济 之 ; 凡 农 产 品 因 无 金 融 帮 助, 不 能 维 持 相 当 价 格 者, 则 尽 量 调 剂 之 ; 凡 各 省 建 设 事 业, 需 要 巨 大 资 金 者, 亦 无 不 尽 力 助 其 完 成 ; 一 面 尽 量 向 内 地 放 款, 矫 正 集 中 现 金 于 都 市 之 弊 病 61 在 发 行 业 务 方 面,1934 年 在 白 银 外 流 的 情 况 下, 中 行 沪 行 将 发 行 的 现 金 准 备 增 加 至 7293 万 元, 货 币 发 行 总 余 额 增 至 1.36 亿 元, 均 比 1933 年 增 加 了 12.3% 1935 年 现 金 准 备 及 发 行 余 额 又 增 至 1.29 亿 元 1.75 亿 元 62 与 第 二 阶 段 转 减 现 银 存 底 相 对 应, 面 对 白 银 外 流 通 货 紧 缩 的 局 势, 上 海 各 银 行 大 幅 度 增 加 现 银 存 底 1932 年 年 底 现 银 存 底 即 从 上 年 的 2.66 亿 元 增 加 至 4.38 亿 元,1933 年 进 一 步 增 至 5.47 亿 元 1934 年 现 银 存 底 骤 降 至 3.35 亿 元, 但 仍 高 于 1932 年 的 存 底 水 平 1934 年 现 银 存 底 下 降 的 原 因 是, 美 国 实 施 白 银 收 购 法 案, 上 海 外 商 银 行 增 加 现 银 出 口 图 利, 使 其 现 银 存 底 从 1933 年 的 2.75 亿 元 骤 减 至 5467 万 元 但 即 使 白 银 出 口 有 利 可 图, 上 海 华 商 银 行 为 维 持 上 海 物 价 及 币 值 稳 定, 现 银 存 底 仍 然 从 1933 年 的 2.7 亿 元 略 增 至 2.8 亿 元 中 国 银 行 上 海 分 行 史, 经 济 科 学 出 版 社,1991 年, 附 录 二 57 重 要 各 银 行 纸 币 发 行 额 及 其 准 备 金 数 目 统 计 表, 中 外 商 业 金 融 汇 报,1935 年 第 2 卷 第 11 期, 第 32 页 58 中 国 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 档 案 馆 合 编, 中 国 银 行 行 史 资 料 汇 编 上 编 ( ), 档 案 出 版 社,1991 年, 第 页 59 中 国 人 民 银 行 总 行 参 事 室 编, 中 华 民 国 货 币 史 资 料 ( 第 二 辑 ) , 上 海 人 民 出 版 社,1991 年, 第 158 页 60 中 国 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 档 案 馆 合 编, 中 国 银 行 行 史 资 料 汇 编 上 编 ( ), 档 案 出 版 社,1991 年, 第 2056 页 61 中 国 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 档 案 馆 合 编, 中 国 银 行 行 史 资 料 汇 编 上 编 ( ), 档 案 出 版 社,1991 年, 第 2061 页 62 重 要 各 银 行 纸 币 发 行 额 及 其 准 备 金 数 目 统 计 表, 中 外 商 业 金 融 汇 报,1935 年 第 2 卷 第 11 期, 第 32 页 63 民 国 十 年 以 来 上 海 各 银 行 现 银 存 底 统 计 表, 中 外 商 业 金 融 汇 报,1936 年 第 3 卷 第 12 期 第 30 页 15

16 在 贷 款 业 务 方 面, 中 行 认 为, 金 融 业 在 此 时 应 转 易 方 针 : 一 起 降 低 利 率, 减 轻 借 款 人 负 担 年 中 行 沪 行 库 存 现 金 从 上 年 度 的 万 元 下 降 至 3165 万 元,1934 年 进 一 步 降 至 万 元 ; 信 用 放 款 则 从 1932 年 的 万 元 增 至 万 元,1934 年 进 一 步 增 加 至 万 元 年 一. 二 八 事 变 爆 发, 上 海 的 金 融 形 势 十 分 严 峻, 平 时 最 有 价 值 之 证 券 及 房 地 产, 一 时 几 全 失 其 效 用, 金 融 业 的 有 效 运 转 顿 时 发 生 问 题 上 海 银 行 业 紧 急 磋 商, 决 定 成 立 上 海 银 行 业 同 业 公 会 联 合 准 备 委 员 会 及 联 合 准 备 库, 各 行 认 缴 地 产 证 券 金 银 等 各 种 形 式 的 万 元 财 产 作 保 证 入 库, 委 员 会 发 行 一 种 公 单 来 救 市 这 种 公 单 足 以 代 替 现 金, 实 无 异 沪 市 存 银 骤 增 千 数 百 万, 风 声 所 播, 人 心 因 以 渐 安 3 月 15 日, 银 行 公 会 联 合 准 备 委 员 会 正 式 开 办 在 各 会 员 行 缴 存 财 产 的 基 础 上, 由 委 员 会 依 财 产 估 价 七 折 分 别 发 给 公 单 公 库 证 抵 押 证 三 种 单 证 公 单 可 在 市 面 行 使 代 替 现 金, 公 库 证 及 抵 押 证 则 可 为 各 银 行 发 行 钞 票 及 储 蓄 存 款 之 保 证 准 备 公 单 一 项, 除 可 由 原 领 用 银 行 持 向 该 会 抵 借 款 项 外, 若 已 在 市 面 行 使, 则 持 有 人 可 随 时 向 该 会 兑 现 取 款 盖 藉 公 单 之 行 使, 既 可 使 银 行 间 之 资 金 更 形 活 泼, 并 可 增 进 商 业 上 不 少 之 便 利 上 海 钱 业 也 有 相 似 举 措 1932 年 8 月 2 日, 上 海 钱 业 联 合 准 备 库 成 立,3 000 万 元 基 金 完 全 进 库, 其 中 财 产 估 值 万 元 以 上, 现 金 300 万 元 钱 业 联 合 准 备 库 系 为 巩 固 同 业 全 体 信 誉 起 见 而 特 设, 其 任 务 为 调 剂 市 面 金 融, 决 成 为 永 久 组 织 上 海 等 地 银 钱 业 联 合 准 备 库 都 在 各 自 的 地 区 和 行 业 内 履 行 银 行 的 银 行 职 能 66 可 见, 在 白 银 大 量 外 流 通 货 紧 缩 的 情 况 下, 以 中 行 沪 行 为 首 的 银 行 机 构 通 过 增 加 货 币 发 行 及 贷 款 额 度 的 办 法, 走 出 了 货 币 供 给 的 瓶 颈, 67 为 减 轻 白 银 外 流 这 一 外 部 冲 击 所 造 成 的 通 货 紧 缩 做 出 了 巨 大 贡 献 第 四 阶 段,1935 年 11 月 法 币 改 革 后 上 海 物 价 出 现 了 恐 慌 性 上 涨, 批 发 物 价 指 数 比 同 年 9 月 份 上 涨 了 13.4%, 每 日 物 价 指 数 上 涨 6.4% 68 从 法 币 改 革 至 抗 战 全 面 爆 发 前 期 间, 上 海 物 价 持 续 上 涨,1937 年 6 月 批 发 物 价 指 数 上 涨 至 126.1( 以 1926 年 =100) 69 令 人 生 疑 的 是, 在 物 价 不 断 攀 升 之 际, 昔 日 竭 力 采 取 紧 缩 政 策 以 应 对 通 胀 的 银 行 体 系 反 其 道 而 行, 不 断 扩 大 货 币 发 行 规 模 增 加 贷 款 规 模 1935 年 底 上 海 各 银 行 货 币 发 行 额 从 1934 年 的 4.13 亿 元 增 加 至 6.37 亿 元,1936 年 底 大 幅 度 增 加 至 10.1 亿 元 70 其 中, 1935 年 11 月 中 行 沪 行 发 行 额 即 比 上 月 增 加 23.5% 达 1.47 亿 元, 71 交 通 银 行 上 海 分 行 发 行 额 比 上 月 增 加 27.2% 达 6981 万 元 72 从 1935 年 至 1936 年, 中 行 沪 行 库 存 现 金 从 万 元 减 少 至 万 元, 信 用 放 款 则 从 万 元 骤 增 至 万 元, 定 期 抵 押 放 款 从 万 元 猛 增 至 万 元 年 1936 年 交 通 银 行 定 期 放 款 从 万 元 增 至 万 元, 活 期 放 款 从 1.5 亿 元 增 至 2.34 亿 元, 贴 现 放 款 从 万 元 增 至 万 元, 买 汇 放 款 则 从 万 元 增 至 万 元, 放 款 总 额 从 2.27 亿 元 增 加 至 杜 恂 诚, 货 币 货 币 化 与 萧 条 时 期 的 货 币 供 给 20 世 纪 30 年 代 中 国 经 济 走 出 困 局 回 顾, 财 经 研 究, 2009 年 3 月 第 35 卷 第 3 期, 第 53 页 65 中 国 银 行 上 海 分 行 史, 经 济 科 学 出 版 社,1991 年, 附 录 二 信 用 放 款 数 原 文 为 定 期 放 款, 根 据 董 昕 (2009, 第 291 页 ) 的 分 析 改 为 信 用 放 款 66 杜 恂 诚, 二 十 世 纪 二 三 十 年 代 中 国 信 用 制 度 的 演 进, 中 国 社 会 科 学,2002 年 第 4 期, 第 页 67 杜 恂 诚, 货 币 货 币 化 与 萧 条 时 期 的 货 币 供 给 20 世 纪 30 年 代 中 国 经 济 走 出 困 局 回 顾, 财 经 研 究, 2009 年 3 月 第 35 卷 第 3 期, 第 52 页 68 二 十 四 年 上 海 物 价 概 况, 上 海 物 价 年 刊,1935 年 第 1 期, 第 3 页 69 上 海 批 发 物 价 指 数 表, 上 海 物 价 季 刊,1932 年 第 四 季, 第 页 70 上 海 各 银 行 纸 币 发 行 额, 经 济 统 计 月 志,1937 年 第 4 卷 第 2 期, 第 18 页 71 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社, 附 录 三 72 交 通 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 博 物 馆, 交 通 银 行 史 料 第 一 卷 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 页 73 中 国 银 行 上 海 分 行 史, 经 济 科 学 出 版 社,1991 年, 附 录 二 16

17 亿 元, 增 长 了 51.5% 74 当 然, 法 币 改 革 初 期 中 交 两 行 为 了 收 回 民 间 藏 银 而 大 量 增 发 法 币, 似 乎 不 能 视 为 通 货 之 过 度 增 加 75 但 考 虑 以 下 两 方 面 因 素, 过 度 发 行 仍 是 不 可 否 认 之 事 实 第 一, 我 国 人 民 向 有 沿 用 现 银 的 旧 习, 如 果 银 行 用 存 量 货 币 而 非 新 增 法 币 平 价 收 兑 白 银, 并 不 会 直 接 增 加 货 币 流 通 额 虽 然 除 两 广 外 法 币 咸 统 一 通 行 各 地 增 加 了 法 币 需 求, 但 从 上 海 的 情 况 来 看, 法 币 改 革 后 物 价 确 实 出 现 了 过 快 的 上 涨, 这 不 能 不 说 是 货 币 供 应 量 过 快 增 加 的 后 果 第 二, 中 交 两 行 增 加 官 股 的 改 组 及 法 币 改 革, 增 强 了 国 民 政 府 对 两 行 的 控 制 力, 中 交 两 行 逐 渐 沦 为 国 民 政 府 财 政 赤 字 的 融 资 工 具 1928 年 中 国 银 行 改 组 为 国 际 汇 兑 银 行 后, 对 政 府 机 关 和 个 人 的 贷 款 所 占 比 重 逐 年 减 少, 但 1935 年 再 次 改 组 后, 对 政 府 机 关 的 贷 款 又 趋 上 升 年 交 通 银 行 对 政 府 ( 中 央 政 府 及 省 市 政 府 ) 放 款 额 比 上 年 增 加 万 元, 增 长 100%; 而 1934 年 仅 比 1933 年 增 加 万 元, 增 长 19.8%; 可 见, 法 币 改 革 后, 交 通 银 行 对 政 府 放 款 出 现 了 骤 然 的 增 长 77 这 或 许 是 昔 日 谨 慎 有 加 的 银 行 体 系 在 物 价 不 断 上 涨 的 背 景 下 却 逆 道 而 行 不 断 扩 张 信 用 的 重 要 原 因, 政 府 垄 断 货 币 发 行 破 坏 了 市 场 竞 争 这 只 看 不 见 的 手 的 作 用 值 得 指 出 的 是, 如 表 2 所 示, 虽 然 上 述 分 析 主 要 针 对 中 行 沪 行 的 情 况, 交 通 银 行 上 海 分 行 货 币 发 行 情 况 类 似, 在 金 贵 银 贱 上 海 通 胀 时 期 采 取 了 紧 缩 发 行 的 政 策, 在 银 价 上 涨 通 货 紧 缩 之 际 则 采 取 扩 大 发 行 的 政 策 与 中 交 两 行 视 时 局 否 泰 而 伸 缩 的 发 行 政 策 不 同,1928 年 成 立 的 中 央 银 行 货 币 发 行 数 量 总 体 来 说 是 不 断 增 加, 但 在 1931 年 发 行 速 度 减 缓, 仅 比 上 年 增 长 9.28%; 而 年 同 比 增 速 则 高 达 31.48% 47.39% 在 法 币 改 革 后, 中 央 银 行 上 海 分 行 货 币 发 行 同 比 增 速 1935 年 高 达 106.3%,1936 年 达 92.78%, 远 高 于 同 期 中 国 银 行 货 币 发 行 增 速 原 因 可 能 有 二 : 第 一, 中 央 银 行 为 政 府 之 银 行, 承 担 国 民 政 府 财 政 融 资 的 职 能 第 二, 中 央 银 行 于 1928 年 成 立, 亟 需 扩 大 货 币 发 行 额 占 领 市 场 其 他 银 行 的 情 况 与 中 央 银 行 相 似, 发 行 货 币 流 通 额 总 体 趋 涨, 但 在 通 胀 时 期 增 速 减 缓, 在 通 货 紧 缩 时 期 发 行 流 通 额 快 速 增 加 尽 管 如 此, 以 中 交 两 行 为 首 的 私 人 发 行 银 行 在 通 货 膨 胀 时 期 紧 缩 发 行, 从 而 使 上 海 货 币 供 应 总 量 基 本 稳 定 在 2.6 亿 元 左 右, 在 通 货 紧 缩 之 际 中 交 两 行 则 带 头 扩 大 发 行 积 极 应 对 银 根 不 足 的 负 面 影 响 概 言 之, 在 市 场 稳 定 的 情 况 下, 竞 争 性 货 币 体 系 根 据 金 融 形 势 对 其 货 币 发 行 及 存 贷 业 务 进 行 季 节 性 微 调, 保 持 了 总 体 物 价 水 平 的 稳 定 在 诸 如 先 是 金 贵 银 贱 后 为 银 价 上 涨 导 致 白 银 大 规 模 流 动 的 外... 生 性 冲 击 下, 尽 管 没 有 实 质 性 中 央 银 行 及 货 币 政 策 的 指 导, 竞 争 性 货 币 体 系 在 市 场 竞 争 这 只 看 不 见 的 手 之 作 用 下, 敏 感 而 迅 速 的 采 取 调 控 政 策 部 分 地 化 解 了 外 生 冲 击 对 物 价 及 宏 观 经 济 带 来 的 负 面 影 响 然 而, 法 币 改 革 确 立 了 货 币 垄 断 发 行 之 地 位, 破 坏 了 市 场 竞 争 对 发 行 银 行 的 约 束, 发 行 机 构 最 终 沦 为 政 府 财 政 赤 字 的 融 资 工 具, 面 对 物 价 持 续 上 扬 垄 断 性 货 币 体 系 失 去 原 有 的 谨 慎 74 交 通 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 博 物 馆, 交 通 银 行 史 料 第 一 卷 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 页 75 改 组 后 的 中 国 银 行 股 权 性 质 发 生 变 化, 官 股 从 五 分 之 一 增 至 二 分 之 一, 成 为 南 京 国 民 政 府 控 股 的 官 方 银 行 中 国 银 行 1936 年 年 度 报 告 解 释 法 币 发 行 额 过 度 的 原 因 时 说 : 如 此 激 增, 或 将 视 为 通 货 过 度 增 加 之 明 证 但 细 加 分 析, 大 部 分 实 系 发 行 集 中 之 结 果 换 回 市 面 之 白 银, 收 回 三 行 以 外 之 杂 钞, 兼 之 去 岁 农 产 之 丰 收, 工 商 业 之 向 荣, 法 币 需 要 由 是 益 增 ( 见 中 国 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 档 案 馆 合 编, 中 国 银 行 行 史 资 料 汇 编 上 编 ( ), 档 案 出 版 社,1991 年, 第 2210 页 ) 76 卜 明 主 编, 中 国 银 行 行 史, 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 251 页 值 得 指 出 的 是, 中 国 银 行 1935 年 之 前 公 开 致 股 东 的 年 度 报 告 均 列 示 包 括 政 府 机 关 各 项 贷 款 额 及 比 例, 但 自 1935 年 起 略 掉 了 政 府 机 关 贷 款 额 的 数 据, 这 可 能 并 非 无 意 之 举, 而 是 被 政 府 控 制 之 后 中 行 刻 意 为 之 77 交 通 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 博 物 馆, 交 通 银 行 史 料 第 一 卷 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 362 页 17

18 表 2: 上 海 各 银 行 纸 币 发 行 额 统 计 年 份 合 计 中 央 银 行 中 国 银 行 交 通 银 行 其 他 银 行 Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ Ⅰ Ⅱ 数 据 来 源 : 上 海 各 银 行 纸 币 发 行 额, 经 济 统 计 月 志,1937 年 第 4 卷 第 2 期, 第 18 页 ; 全 国 法 币 及 新 辅 币 之 流 通 额,, 经 济 统 计 月 志 1937 年 第 8 期, 第 24 页 注 :1937 年 数 据 为 6 月 底 流 通 额, 其 余 年 份 为 年 底 流 通 额 从 数 据 来 源 看,1937 年 数 据 似 乎 为 全 国 数, 但 对 比 之 前 年 份, 似 乎 仍 为 上 海 数 其 他 银 行 包 括 四 行 浙 江 实 业 银 行 中 国 实 业 通 商 银 行 四 明 银 行 垦 业 银 行 中 国 农 工 银 行 农 商 银 行 中 国 农 民 银 行,1935 年 后 其 他 行 实 为 中 国 农 民 银 行 发 行 流 通 额 Ⅰ 为 纸 币 流 通 额, 单 位 国 币 千 万 元 ; 元 Ⅱ 为 纸 币 流 通 额 增 长 指 数, 单 位 % ( 四 ) 政 府 愿 意 放 弃 货 币 发 行 垄 断 权 吗? 如 果 上 述 私 人 银 行 能 够 保 持 币 值 稳 定 的 证 明 是 有 效 的 话, 接 下 来 面 临 的 一 个 棘 手 问 题 便 是, 习 惯 于 垄 断 货 币 发 行 的 政 府 愿 意 放 弃 这 种 排 他 性 的 特 权 吗? 甚 至 连 哈 耶 克 本 人 在 提 出 货 币 非 国 家 化 主 张 十 年 后 也 承 认 ( 货 币 非 国 家 化 ) 显 然 纯 属 空 想, 因 为 似 乎 不 会 有 任 何 一 国 政 府 会 在 可 以 预 见 的 未 来 允 许 尝 试 这 种 制 度 78 但 正 如 哈 耶 克 在 1976 年 提 出 的 那 样, 在 亚 当 斯 密 在 国 富 论 中 提 出 在 不 列 颠 完 全 实 现 自 由 贸 易 是 乌 托 邦 90 年 后, 大 不 列 颠 在 1960 年 成 为 世 界 上 第 一 个 建 立 起 完 整 自 由 贸 易 的 国 家 哈 耶 克 主 张, 实 现 货 币 非 国 家 化 需 要 一 场 相 当 于 19 世 纪 的 自 由 贸 易 运 动 的 自 由 货 币 运 动 79 开 展 这 场 自 由 货 币 运 动, 首 先 要 破 除 凯 恩 斯 主 义 迷 信 凯 恩 斯 主 义 主 张, 有 效 需 求 不 足 是 经 济 危 机 的 根 源, 在 私 人 消 费 不 足 时, 政 府 可 以 通 过 扩 大 公 共 支 出 增 加 需 求, 以 避 免 经 济 衰 退 与 扩 张 性 财 政 政 策 相 对 应 的 是 宽 松 的 货 币 政 策, 中 央 银 行 降 低 利 率 增 加 货 币 供 应 量 以 增 加 市 场 流 动 性 和 刺 激 投 资 消 费 然 而, 哈 耶 克 的 分 析 表 明, 经 济 危 机 源 于 货 币 周 期 性 扩 张 与 收 缩 对 生 产 结 构 的 扭 曲 : 如 果 对 生 产 者 货 物 的 需 求 总 量 相 对 于 消 费 者 货 物 的 需 求 增 加 ( 或 减 少 ) 时, 生 产 结 构 就 会 发 生 向 资 本 化 程 度 较 高 ( 或 较 低 ) 的 生 产 方 法 过 渡 在 哈 耶 克 看 来, 在 危 机 时 期 政 府 人 为 降 低 利 率 水 平, 虽 然 在 短 期 内 能 够 部 分 地 减 缓 经 济 衰 退, 但 从 长 远 来 看 只 会 引 发 更 大 的 危 机 世 界 银 行 首 席 经 济 学 家 林 毅 夫 在 2008 年 全 球 金 融 危 机 爆 发 后, 针 对 西 方 国 家 纷 纷 推 出 经 济 刺 激 方 案, 再 次 重 申 了 哈 耶 克 的 这 一 深 邃 洞 见 : ( 从 这 次 金 融 危 机 中 ), 第 一 个 要 吸 取 的 经 验 教 训 就 是, 不 能 为 了 解 决 一 个 问 题, 却 创 造 一 个 更 大 的 问 78 F.A. Hayek, Market Standard for Money, Economic Affairs, 6(4), 1986, pp 哈 耶 克, 货 币 的 非 国 家 化, 姚 中 秋 译, 新 星 出 版 社,2007, 第 页 18

19 题 80 因 此, 充 分 揭 示 现 行 政 策 所 造 成 的 危 害, 重 塑 民 众 对 古 典 经 济 学 看 不 见 的 手 的 信 念, 是 自 由 货 币 运 动 至 关 重 要 的 一 步 但 在 现 代 民 主 制 度 下, 即 使 人 们 已 隐 约 认 识 到 凯 恩 斯 主 义 的 问 题, 但 人 类 具 有 害 怕 疼 痛 的 倾 向 可 能 使 超 发 货 币 让 货 币 贬 值 成 为 减 轻 短 期 疼 痛 避 免 经 济 调 整 代 价 过 大 的 一 种 手 法 81 这 或 许 是 布 坎 南 发 现 民 主 制 度 下 选 民 以 手 投 票 使 自 己 身 陷 政 府 干 预 泛 化 及 通 货 膨 胀 横 行 之 囹 圄 但 却 不 以 为 然 的 缘 故 人 们 普 遍 错 误 的 认 为, 为 了 促 进 经 济 增 长 保 证 充 分 就 业, 一 定 范 围 内 的 通 货 膨 胀 是 一 项 可 以 接 受 的 代 价 甚 至, 在 我 国 CPI 指 数 节 节 攀 升 之 际, 有 经 济 学 家 就 提 出 应 该 将 通 货 膨 胀 容 忍 度 从 3% 提 高 到 4.5% 甚 至 是 5% 82 然 而, 菲 利 普 斯 曲 线 描 述 的 充 分 就 业 和 经 济 增 长 之 间 的 替 代 关 系 并 非 总 是 成 立 的 根 据 经 济 学 家 1974 年 7 月 13 日 发 表 的 英 国 整 个 工 业 革 命 时 代 的 物 价 统 计 报 告 显 示, 从 1664 年 到 1914 年 的 250 年 间, 在 金 本 位 的 运 作 下, 英 国 物 价 保 持 着 平 稳 而 略 微 下 降 的 趋 势, 恰 恰 是 在 这 期 间 英 国 经 济 快 速 发 展 一 举 成 为 世 界 日 不 落 帝 国 83 换 言 之, 物 价 稳 定 不 仅 不 会 破 坏 经 济 增 长 及 充 分 就 业, 而 是 经 济 健 康 持 续 发 展 的 良 好 润 滑 剂 如 果 明 白 了 这 一 点, 普 通 民 众 就 会 消 除 对 菲 利 普 斯 曲 线 的 迷 信, 所 谓 的 通 货 膨 胀 容 忍 度 就 不 再 是 一 个 有 益 的 概 念, 提 高 通 胀 容 忍 度 更 是 无 稽 之 谈 : 人 们 为 何 要 忍 受 自 己 的 财 富 被 政 府 无 度 的 挥 霍 行 为 剥 夺 呢? 正 如 凯 恩 斯 在 尝 试 摧 毁 自 由 市 场 信 念 树 立 其 理 论 之 地 位 时 所 说 的 那 样, 实 干 家 们, 自 信 可 在 相 当 程 度 上 免 受 任 何 学 理 之 影 响 者, 往 往 已 沦 为 某 一 个 已 故 经 济 学 家 的 思 想 奴 隶 84 今 天, 当 世 界 经 济 因 凯 恩 斯 主 义 的 错 误 而 屡 陷 危 机 之 际, 坚 持 并 宣 传 一 项 正 确 的 理 论 主 张, 即 使 这 一 主 张 暂 时 不 被 当 下 的 政 治 家 所 认 可, 终 究 会 使 货 币 竞 争 终 有 一 天 会 从 纯 粹 的 理 论 成 为 现 实 政 策 的 主 导 四 货 币 竞 争 的 制 度 化 安 排 在 破 除 了 民 众 对 凯 恩 斯 主 义 和 菲 利 普 斯 曲 线 的 迷 信 之 后, 古 典 经 济 学 看 不 见 的 手 将 得 到 复 兴, 政 府 职 能 重 新 收 缩 至 守 夜 人 的 角 色, 甚 至 连 货 币 发 行 垄 断 权 也 应 该 一 并 被 取 消 实 际 上, 哈 耶 克 担 心 的 并 不 是 私 人 银 行 在 货 币 发 行 上 的 不 谨 慎, 而 是 在 私 人 银 行 在 货 币 竞 争 中 获 胜 并 盈 利 甚 丰 之 际, 国 家 会 以 公 共 利 益 之 名 强 行 剥 夺 私 人 银 行 货 币 发 行 权, 恢 复 国 家 垄 断 发 行 之 权 85 哈 耶 克 的 这 一 担 心 并 非 空 虚 来 风 1935 年 11 月 国 民 政 府 正 是 在 统 一 货 币 加 强 发 行 控 制 的 名 义 下, 取 消 了 民 国 多 货 币 共 存 竞 争 的 制 度, 将 货 币 统 一 为 法 币 并 将 发 行 权 集 中 在 中 中 交 农 四 行,1942 年 最 终 由 中 央 银 行 一 家 垄 断 发 行 事 后 结 果 表 明, 统 一 发 行 非 但 未 能 控 制 货 币 发 行, 反 而 为 国 民 政 府 日 益 膨 胀 的 财 政 赤 字 大 开 方 便 之 门, 走 上 法 币 不 断 增 发 之 路 86 显 然, 统 一 发 行 与 其 说 是 为 了 控 制 货 币 发 行 数 量, 不 如 说 是 解 除 了 市 场 竞 争 对 国 民 政 府 财 政 赤 字 行 为 的 约 束, 国 民 政 府 由 此 陷 入 财 政 赤 字 货 币 超 发 恶 性 通 胀 的 深 渊 因 此, 取 消 政 府 货 币 发 行 垄 断 权, 构 建 竞 争 性 的 货 币 体 系, 不 能 仅 仅 是 一 项 临 时 性 的 80 刘 洪 : 专 访 世 行 副 行 长 林 毅 夫 : 金 融 危 机 给 世 界 两 大 教 训, 新 华 网,2008 年 10 月 7 日 81 周 其 仁, 黄 金 管 得 住 超 发 货 币 的 冲 动 吗, 经 济 观 察 报,2010 年 11 月 15 日 82 张 曙 光, 通 胀 容 忍 度 可 提 高 至 5%, 东 方 早 报,2010 年 10 月 27 日 厉 以 宁, 中 国 通 货 膨 胀 率 不 应 局 限 于 3% 可 到 4.5%, 中 国 广 播 网,2010 年 10 月 18 日 83 Back to an age of falling prices? The Economist vol. 252, 13 July 1974, p 转 引 自 宋 鸿 兵, 货 币 战 争, 中 信 出 版 社,2007 年, 第 372 页 84 约 翰. 梅 纳 德. 凯 恩 斯, 就 业 利 息 与 货 币 通 论, 高 鸿 业 译, 商 务 印 书 馆,1999 年, 第 24 章 85 哈 耶 克, 货 币 的 非 国 家 化, 姚 中 秋 译, 新 星 出 版 社,2007, 第 页 86 刘 愿, 哈 耶 克 货 币 非 国 家 化 理 论 的 自 然 实 验 : 以 抗 战 时 期 陕 甘 宁 边 区 国 共 政 权 货 币 竞 争 为 例, 中 国 社 会 科 学 辑 刊,2011 年 秋 季 卷 19

20 措 施, 而 应 该 成 为 一 项 长 久 的 制 度 化 安 排 如 美 国 宪 法 第 五 条 修 正 案 规 定 不 经 正 当 法 律 程 序, 不 得 被 剥 夺 生 命 自 由 或 财 产 一 样, 应 该 将 私 人 银 行 货 币 发 行 权 视 为 企 业 的 一 项 基 本 权 利 受 到 宪 法 的 保 护, 国 家 在 任 何 情 况 下 不 得 剥 夺 之 对 于 这 样 一 项 似 乎 离 经 叛 道 的 提 议, 人 们 可 能 会 立 即 提 出 两 个 质 疑 第 一, 那 些 因 发 行 不 慎 而 陷 入 危 机 的 银 行, 难 道 不 应 该 由 政 府 出 面 取 缔 之 吗? 然 而, 事 实 证 明, 市 场 约 束 远 比 行 政 约 束 更 为 有 效 从 美 国 2008 年 爆 发 的 金 融 危 机 情 况 来 看, 那 些 经 营 不 善 的 金 融 机 构 在 危 机 中 将 被 迫 破 产 清 算, 市 场 纪 律 给 那 些 冒 险 的 银 行 家 以 沉 痛 的 教 训 和 严 厉 的 惩 罚, 直 至 倾 家 荡 产 但 是, 作 为 这 次 危 机 的 始 作 俑 者 及 温 床 的 房 利 美 和 房 地 美 是 政 府 支 持 的 企 业, 在 危 机 后 仍 然 得 到 美 国 联 邦 政 府 巨 额 资 金 的 援 助 因 此, 我 们 不 能 高 估 政 府 在 处 理 危 机 时 的 果 断 力, 太 大 不 能 倒 闭 (too big to fail) 的 逻 辑 很 可 能 迫 使 政 府 选 择 救 助 那 些 规 模 巨 大 且 影 响 深 远 的 金 融 企 业, 87 而 市 场 纪 律 虽 冷 酷 无 情 却 符 合 资 源 配 置 效 率 原 则 市 场 竞 争 固 然 会 使 那 些 经 营 不 善 的 银 行 倒 闭 或 被 兼 并, 但 只 要 市 场 主 体 稳 健, 个 别 银 行 的 倒 闭 并 不 会 对 整 体 经 济 产 生 大 的 影 响 在 竞 争 性 货 币 体 系 下, 资 产 规 模 越 大 市 场 份 额 越 高 货 币 信 用 越 强 的 银 行, 其 违 约 的 机 会 成 本 越 高, 因 此 其 恪 守 稳 健 经 营 政 策 的 可 能 性 越 高 相 反, 恰 恰 是 市 场 上 那 些 名 不 见 传 的 小 银 行, 心 存 侥 幸 操 之 过 急 地 希 望 通 过 增 加 发 行 扩 大 市 场 份 额, 结 果 事 与 愿 违 面 临 破 产 清 算 但 这 些 个 别 银 行 的 失 败 影 响 有 限, 规 模 较 大 的 银 行 会 充 当 拯 救 者 的 角 色 竭 力 维 护 市 场 稳 定 并 将 其 危 害 内 部 化 事 实 上 那 些 拥 有 货 币 发 行 权 的 银 行, 由 于 业 务 不 慎 陷 入 危 机, 其 货 币 并 不 会 一 夜 之 间 彻 底 消 失, 而 是 价 值 下 降 折 价 流 通, 结 果 很 可 能 是 被 那 些 业 务 谨 慎 实 力 雄 厚 的 银 行 并 购, 清 算 银 行 货 币 逐 渐 退 出 市 场 实 施 并 购 的 银 行 获 得 两 方 面 好 处 : 一 是 低 价 获 得 清 算 银 行 的 存 量 资 产, 二 是 迅 速 占 领 清 算 银 行 的 原 市 场 份 额 在 正 常 经 济 形 势 下 民 国 时 期 倒 闭 的 发 行 银 行 可 谓 凤 毛 麟 角 无 独 有 偶 的 是, 清 算 倒 闭 的 几 家 发 行 银 行 均 为 中 外 合 资 小 银 行, 包 括 中 法 实 业 银 行 (1921 年 ) 和 华 俄 道 胜 银 行 (1926 年 ) 中 美 合 资 中 华 懋 业 银 行 中 日 合 资 的 中 华 汇 业 银 行, 中 法 实 业 银 行 的 破 产 清 算 最 为 典 型 年 以 后, 中 法 实 业 银 行 的 经 营 开 始 走 下 坡 路, 加 上 数 次 投 机 失 败 及 放 款 倒 账 等, 每 况 愈 下 1921 年 7 月 2 日, 中 法 实 业 银 行 北 京 分 行 代 表 巴 黎 总 行 突 然 宣 布 : 从 即 日 起 中 国 境 内 所 有 分 行 同 时 暂 停 营 业 财 政 部 函 请 银 行 公 会 召 集 各 银 行 共 商 先 行 筹 垫 款 项 代 兑 中 法 钞 票 为 避 免 中 法 实 业 银 行 清 算 引 起 全 国 金 融 风 潮, 各 银 行 公 会 在 中 交 两 行 的 带 头 下 积 极 代 兑 中 法 钞 券, 各 地 共 代 兑 中 法 实 业 银 行 钞 票 元, 北 京 代 兑 元, 天 津 代 兑 元, 上 海 代 兑 元, 汉 口 代 兑 元 89 值 得 指 出 的 是, 中 交 两 行 垫 款 额 均 为 50.9 万 元, 占 全 部 垫 款 额 合 计 近 50%, 90 在 此 次 事 件 中 发 挥 了 带 头 示 范 的 作 用 为 了 规 避 会 员 行 借 机 推 广 各 行 钞 票 之 嫌, 上 海 银 行 公 会 决 定 在 银 行 公 会 开 兑 而 非 在 各 行 进 行, 而 且 代 兑 时 一 律 现 洋, 不 杂 钞 票 由 于 上 海 银 行 公 会 及 时 积 极 应 对, 上 海 在 事 发 的 7 月 份 即 已 基 本 完 成 代 兑 事 项, 迅 速 避 免 了 中 法 实 业 银 行 清 算 对 市 场 造 成 的 不 利 影 响 91 虽 然 此 次 中 交 两 行 带 头 垫 款 代 兑 中 法 实 业 银 行 钞 票, 财 政 部 承 诺 以 盐 余 应 拨 中 法 款 内 分 批 拨 还, 但 北 洋 政 87 Mishkin, Frederic S. (2006). "How Big a Problem is Too Big to Fail? A Review of Gary Stern and Ron Feldman's Too Big to Fail: The Hazards of Bank Bailouts". Journal of Economic Literature 44 (4): Stern, Gary H.; Feldman, Ron J. (2004). Too Big to Fail: The Hazards of Bank Bailouts. Washington, DC: Brookings Institution Press. O'Hara, Maureen; Shaw, Wayne (1990). "Deposit Insurance and Wealth Effects: The Value of Being Too Big to Fail ". Journal of Finance (American Finance Association) 45 (5): 实 际 上, 中 法 实 业 银 行 和 华 俄 道 胜 银 行 的 破 产 清 算, 并 非 直 接 由 于 在 华 分 行 引 起, 而 是 总 行 破 产 波 及 所 致 ( 见 义 农, 国 际 信 用 丧 失 之 华 俄 道 胜 银 行 倒 闭 观, 银 行 周 报,1926 年 第 10 卷 第 38 期, 第 页 ) 89 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社, 第 页 90 交 通 银 行 总 行 中 国 第 二 历 史 博 物 馆, 交 通 银 行 史 料 第 一 卷 ( ), 中 国 金 融 出 版 社,1995 年, 第 页 91 董 昕, 中 国 银 行 上 海 分 行 研 究 ( ), 上 海 人 民 出 版 社, 第 页 20

PowerPoint 簡報

PowerPoint 簡報 * 91 5 30 * 3 4 12 19 22 28 2 Central Bank system currency board system dollarization system free banking system Kurt Schuler 155 3 game theory independence transparency accountability 4 31 0 M M P P 0

More information

M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG

M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG 3 2006 GDP 1017 % (CPI) 115 % 2005 (Pagano 1993 ; King and Levin 1993 ;Rajan and Zingales 1998 ; 2001) (1984) (1989) (1992) (1992) (2005) M2 (1996 1997) (2000) ; (2002) (2006) ( ) 3 ( 06&ZD004-01) 4 2007

More information

ECONOMIST v y = 0 m = π (3) 1 2 [ ( SNA) 4 2. ( ) ( SNA) (2 ) ( 3 )

ECONOMIST v y = 0 m = π (3) 1 2 [ ( SNA) 4 2. ( ) ( SNA) (2 ) ( 3 ) DOI:10.16158/j.cnki.51-1312/f.2010.08.014 2010. 08 ( 300222 ) 2004-2008 F822. 5 A 1003 5656 ( 2010 ) 08 0054 10 1911 MV = PT (1) M V P T (1) (1) (1) MV = PY (2) Y (2) (2) dm M = dp P + dy Y - dv V m =

More information

untitled

untitled 19932005 1 1993-2005 The Urban Residential Housing System in Shanghai 1993-2005: the Marketization Process and Housing Affordability Jie Chen, Assistant Professor, Management School of Fudan University,

More information

中国党和政府在严格控制人口数量的过快增长的同时,还十分重视提高整个中华民族人口质量的工作

中国党和政府在严格控制人口数量的过快增长的同时,还十分重视提高整个中华民族人口质量的工作 Working Paper Series No. 4 200 30 20 50 60 962 2 8 20 60 970 97 [962]698 962 2 8 974 2 3 2 978 0 26 23 25 3 3 980 9 25 4 988 8 3 5 99 6 20 90 30 2000 3 [97]5 97 7 8 2 [974]32 974 2 3 3 4 997 4 6~7 5 8

More information

40 COMMEMORATING THE FORTIETH ANNIVERSARY OF REFORM AND OPENING UP ( ) ( ) 20 30 [1] : 2015 1 1 36

40 COMMEMORATING THE FORTIETH ANNIVERSARY OF REFORM AND OPENING UP ( ) ( ) 20 30 [1] : 2015 1 1 36 40 To Judge Key Areas of Reform Node: Supply Side and Demand Side * 40 : 1978~1992 ; 1992~2012 ; 2012 40 % Since the reform and opening up the evolution of supply side and demand side reform policy can

More information

(Microsoft Word - 0620r\275\327\244\345.doc)

(Microsoft Word - 0620r\275\327\244\345.doc) 國 立 交 通 大 學 管 理 學 院 碩 士 在 職 專 班 經 營 管 理 組 碩 士 論 文 人 民 幣 匯 率 調 整 決 策 模 式 之 研 析 The Analysis of Decision-Making Adjustment Model for Renminbi (RMB) Exchange Rate 指 導 老 師 : 胡 均 立 教 授 學 生 : 陳 立 心 學 號 : 9674509

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CBB6CABFD1D0BEBFC9FAC2DBCEC4B9E6B7B62E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CBB6CABFD1D0BEBFC9FAC2DBCEC4B9E6B7B62E646F63> 中 国 人 民 大 学 财 政 金 融 学 院 硕 士 研 究 生 论 文 的 基 本 规 范 一 论 文 选 题 的 基 本 要 求 : 作 为 财 政 学 金 融 学 专 业 的 硕 士 学 位 论 文, 选 题 范 围 不 应 超 出 与 金 融 学 科 者 财 政 学 科 相 关 的 研 究 范 畴 鼓 励 结 合 金 融 财 政 理 论 知 识 对 现 实 问 题 进 行 深 入 探 讨,

More information

重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 谢 峰 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家 在 货 币 外 汇 股 票 和 金 融 衍 生 品 市 场 同 时 对 一 种 货 币 发 动 进 攻

重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 谢 峰 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家 在 货 币 外 汇 股 票 和 金 融 衍 生 品 市 场 同 时 对 一 种 货 币 发 动 进 攻 中 国 金 融 四 十 人 论 坛 工 作 论 文 系 列 CF40 Working Paper Series NO. CF40WP2015004( 总 第 4 期 ) 重 温 亚 洲 金 融 危 机 期 间 的 泰 铢 狙 击 战 和 港 币 保 卫 战 : 从 技 术 角 度 的 梳 理 管 涛 1 谢 峰 2015 年 08 月 18 日 摘 要 : 当 代 货 币 攻 击 是 国 际 炒 家

More information

目 錄 2 4 6 7 21 37 49 58 致 經 營 者 專 家 引 言 研 究 目 的 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 動 機 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 機 會 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 挑 戰 結 論 與 建 議 參 考 文 獻

目 錄 2 4 6 7 21 37 49 58 致 經 營 者 專 家 引 言 研 究 目 的 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 動 機 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 機 會 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 挑 戰 結 論 與 建 議 參 考 文 獻 目 錄 2 4 6 7 21 37 49 58 致 經 營 者 專 家 引 言 研 究 目 的 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 動 機 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 機 會 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 挑 戰 結 論 與 建 議 參 考 文 獻 台 灣 銀 行 業 前 進 中 國 的 機 會 與 挑 戰 致 經 營 者 敬 愛 的 銀 行 業 先 進 : 隨 著 亞 洲

More information

Microsoft Word - A200811-1700.doc

Microsoft Word - A200811-1700.doc 影 响 人 民 币 对 美 元 汇 率 走 势 的 因 素 分 析 卢 莉 倩 宁 波 大 学 商 学 院, 浙 江 宁 波 (315211) E-mail: luliqian1985@126.com 摘 要 :1994 年 外 汇 管 理 体 制 改 革 后, 我 国 实 行 以 市 场 供 求 为 基 础 的 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度, 年 7 月 21 日 又 对 汇 率 参 考

More information

上 海 财 经 大 学 金 融 学 院

上 海 财 经 大 学 金 融 学 院 上 海 财 经 大 学 金 融 学 在 职 研 究 生 Shanghai University of Finance and Economics ( 青 岛 班 ) 招 生 简 章 学 校 概 况 上 海 财 经 大 学 是 中 国 第 一 所 以 推 广 现 代 商 学 而 建 立 的 大 学 源 于 1917 年 南 京 高 等 师 范 学 校 ( 国 立 中 央 大 学 ) 创 办 的 商 科,

More information

院 长 寄 语 自 2003 年 创 办 经 济 学 - 数 学 双 学 位 实 验 班 以 来, 一 届 届 优 秀 学 子 在 园 丁 的 辛 勤 栽 培 下 正 如 雨 后 春 笋 般 茁 壮 成 长 我 们 期 待 着 借 助 实 验 班 这 一 创 新 性 教 学 平 台, 把 我 们 实

院 长 寄 语 自 2003 年 创 办 经 济 学 - 数 学 双 学 位 实 验 班 以 来, 一 届 届 优 秀 学 子 在 园 丁 的 辛 勤 栽 培 下 正 如 雨 后 春 笋 般 茁 壮 成 长 我 们 期 待 着 借 助 实 验 班 这 一 创 新 性 教 学 平 台, 把 我 们 实 目 录 一 项目简介 3 二 培养模式 4 选拔优质生源 跨学科课程设置体系 三 培养特色 8 依托优势学科 实行跨学科培养 增强国际交流 扩展全球视野 四 突出成果 17 毕业生去向 实验班出版作品和发表论文情况概览 实验班学术竞赛获奖情况 实验班参与实践项目情况 五 毕业生感言 22 1 院 长 寄 语 自 2003 年 创 办 经 济 学 - 数 学 双 学 位 实 验 班 以 来, 一 届

More information

标题

标题 全 球 粮 食 价 格 飙 升 : 根 源 影 响 及 对 策 张 明 摘 要 : 本 文 分 析 了 2006 ~ 2008 年 全 球 粮 食 价 格 上 涨 的 原 因 影 响 及 对 策 导 致 本 轮 粮 价 上 涨 的 原 因 是 多 方 面 的, 本 文 运 用 供 给 与 需 求 计 价 货 币 市 场 结 构 的 理 论 框 架 进 行 了 总 结 与 剖 析 鉴 于 导 致 本

More information

FDI [] [ ] F832 A 20 70 80 80 10 90 (FDI) FDI FDI FDI FDI 1991 FDI 0.2% 2002 33.8% FDI 2002 FDI FDI FDI FDI 20 90 20 90 1997 FDI FDI H.Chenery A.M.Str

FDI [] [ ] F832 A 20 70 80 80 10 90 (FDI) FDI FDI FDI FDI 1991 FDI 0.2% 2002 33.8% FDI 2002 FDI FDI FDI FDI 20 90 20 90 1997 FDI FDI H.Chenery A.M.Str FDI 1-1 - FDI [] [ ] F832 A 20 70 80 80 10 90 (FDI) FDI FDI FDI FDI 1991 FDI 0.2% 2002 33.8% FDI 2002 FDI FDI FDI FDI 20 90 20 90 1997 FDI FDI H.Chenery A.M.Strout1966 FDI FDI Baran - 2 - 1973 FDI May

More information

「當前賦稅改革重點」相關問題研析 - 國家政策研究基金會

「當前賦稅改革重點」相關問題研析 - 國家政策研究基金會 德 明 學 報 第 三 十 七 卷 第 一 期 民 國 102 年 6 月 pp.35-52 我 國 當 前 地 方 政 府 財 政 赤 字 之 研 究 我 國 當 前 地 方 政 府 財 政 赤 字 之 研 究 The Research of Taiwan Local Governments s Fiscal Deficit 王 有 康 Yu-Kun, Wang 國 立 成 功 大 學 政 治 經

More information

中國的經濟改革模式與金融體制

中國的經濟改革模式與金融體制 1978 Naughton (1995) (Growing out of the plan) (Standard and Poor) 45 8500 (Holland and Lague, 2004) (quasi-market) (Oi, 1992; 1995; Walder, 1995) 1 WTO Naughton, 1995; Shirk, 1994; White, 1993; Goldstein,1995;,

More information

政治制度史研究的省思:以六朝隋唐為例

政治制度史研究的省思:以六朝隋唐為例 - 1 - 1 2-2 - 3 4 5 6 7 8 9-3 - 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19-4 - 20 21 22 23 24 25 26 27-5 - 28 29 30 Ο 31-6 - 32 33 34 35 36 37 38-7 - 39 40 41 42 43-8 - 44 45 46 47 48 49 50 51 52-9 - 53 54 55-10 -

More information

~ ~ ~

~ ~ ~ 36 4 2015 385 ~ 397 The Chinese Journal for the History of Science and Technology Vol. 36 No. 4 2015 1951 ~ 1956 100049 100190 1951 ~ 1966 1951 ~ 1956 N092 P62-092 A 1673-1441 2015 04-0385-13 1951 ~ 1966

More information

2 國 際 經 濟 情 勢 雙 週 報 第 1826 期 本 期 重 點 摘 要 (Abstract) OECD 表 示, 由 於 油 價 走 低 及 數 個 央 行 進 一 步 推 出 貨 幣 寬 鬆 措 施,2015 年 初 全 球 經 濟 前 景 有 所 改 善 OECD 也 警 告, 過 度

2 國 際 經 濟 情 勢 雙 週 報 第 1826 期 本 期 重 點 摘 要 (Abstract) OECD 表 示, 由 於 油 價 走 低 及 數 個 央 行 進 一 步 推 出 貨 幣 寬 鬆 措 施,2015 年 初 全 球 經 濟 前 景 有 所 改 善 OECD 也 警 告, 過 度 ISSN 1019-2441 情 勢 雙 週 報 1826 501 國 家 發 展 委 員 會 發 行 訂 閱 洽 詢 專 線 :(02)2316-5847 網 址 :http://www.ndc.gov.tw( 歡 迎 上 網 訂 閱 電 子 報 ) 中 華 民 國 104 年 4 月 2 日 ( 本 雙 週 報 係 受 託 機 構 之 觀 點, 不 應 引 申 為 國 家 發 展 委 員 會 之

More information

Hyman P. Minsky hedge - financed firm speculative - financed firm Ponzi firm Glass - Steagall Act of 1933 Banking Act of 193

Hyman P. Minsky hedge - financed firm speculative - financed firm Ponzi firm Glass - Steagall Act of 1933 Banking Act of 193 33 1 2015 01 Tribune of Political Science and Law Vol. 33 No. 1 Jan. 2015 * Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss 1 Diamond and Dybvig 1983 D D 2 * 1 Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss Credit Rationing

More information

CHIPS Oaxaca - Blinder % Sicular et al CASS Becker & Chiswick ~ 2000 Becker & Chiswick 196

CHIPS Oaxaca - Blinder % Sicular et al CASS Becker & Chiswick ~ 2000 Becker & Chiswick 196 2015 3 179 2015 5 Comparative Economic & Social Systems No. 3 2015 May 2015 2001 ~ 2011 F812 A 1003-3947 2015 03-0020-14 Wu & Perloff 2004 Benjamin et al. 2004 Sicular et al. 2007 1998 2003 40% 1985 2.

More information

国有大型能源企业财务风险内部控制研究

国有大型能源企业财务风险内部控制研究 Frontiers of International Accounting 国 际 会 计 前 沿, 2012, 1, 1-5 http://dx.doi.org/10.12677/fia.2012.11001 Published Online June 2012 (http://www.hanspub.org/journal/fia) A Study of Internal Control of

More information

124 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) 2014 年 第 20 卷 第 2 期 2. 专 门 惩 戒 法 1931 年 6 月 8 日, 国 民 政 府 颁 行 了 公 务 员 惩 戒 法 [6] 该 法 共 二 十 八 条, 六 章, 包 括 通 则 惩 戒 处 分 审 议 程

124 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) 2014 年 第 20 卷 第 2 期 2. 专 门 惩 戒 法 1931 年 6 月 8 日, 国 民 政 府 颁 行 了 公 务 员 惩 戒 法 [6] 该 法 共 二 十 八 条, 六 章, 包 括 通 则 惩 戒 处 分 审 议 程 第 20 卷 第 2 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.20 No.2 2014 年 4 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Apr. 2014 南 京 国 民 政 府 法 官 惩 戒 程 序 研 究 李 凤 鸣 ( 华 东 政 法 大 学 法 律 学 院, 上 海,200042) 摘 要 : 自 清 末 修 律 以 来, 关

More information

Ⅰ Ⅱ Ⅱ Quasi rent Fetter Encyclopaedia of the Social Science ⅩⅢ

Ⅰ Ⅱ Ⅱ Quasi rent Fetter Encyclopaedia of the Social Science ⅩⅢ 2010 1 * JEL H27 D72 F014. 31 A 1000-6249 2010 01-0003-012 1 * 100089 zhangshuguang@unirule. org. cn 2008 8 3 12 29 2008 1 3 Ⅰ Ⅱ Ⅱ Quasi rent 1 1949 2 1 Fetter Encyclopaedia of the Social Science ⅩⅢ 291

More information

1 1

1 1 0 1 1 2 5 2000 10-12 2 6 % 7 3 4 5 6 9 PricewaterhouseCoopers2000, An Executive s Guide to U.S. Financial Modernization, 2000.1 7 8 10 9 11 10 1. 3. 11 12 12 12 13 14 13 4 2000 2001 2002 3 3 3 37,357 35,615

More information

untitled

untitled F A 3 1 2 20 1 W G W W C M C M C M 1 2 1 1 r Si / + ( Ci V ) = i ( + r)( ) P = 1 C i + V i Y K L Y F K L Joan Robinson 1960 20 50 60 1953 1960 K R r K R r K=R/r - GDP GDP 20 30 GDP GDP GDP GDP GDPGDP

More information

:1949, 1936, 1713 %, 63 % (, 1957, 5 ), :?,,,,,, (,1999, 329 ),,,,,,,,,, ( ) ; ( ), 1945,,,,,,,,, 100, 1952,,,,,, ,, :,,, 1928,,,,, (,1984, 109

:1949, 1936, 1713 %, 63 % (, 1957, 5 ), :?,,,,,, (,1999, 329 ),,,,,,,,,, ( ) ; ( ), 1945,,,,,,,,, 100, 1952,,,,,, ,, :,,, 1928,,,,, (,1984, 109 2006 9 1949 3 : 1949 2005, : 1949 1978, ; 1979 1997, ; 1998 2005,,, :,,, 1949, :, ;,,,, 50, 1952 1957 ; ; 60 ; 1978 ; 2003,,,,,,, 1953 1978 1953 1978,,,, 100,,,,, 3,, :100836, :wulijjs @263. net ;,, :

More information

越南政經改革與憲政制度之演變

越南政經改革與憲政制度之演變 越 南 政 經 改 革 之 探 討 新 制 度 主 義 之 分 析 觀 點 劉 維 群 摘 要 越 戰 結 束 迄 今 已 有 二 十 六 年 (1976 年 至 2001 年 ), 雖 然 近 年 我 國 與 越 南 及 其 他 東 南 亞 國 家 政 經 互 動 加 深, 但 是 越 南 社 會 主 義 共 和 國 (The Socialist Republic of Vietnam, SRV)

More information

92

92 * ** ** 9 92 % 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 0.0 0.0 % 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 0.0 0.0 990 2000 200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 200 978 979 980 98 982 983 984 985 986 987 988 989 990

More information

<4D F736F F D A67EACFCA4B8A8ABB6D5A4A7B1B4B051BB50B9EFA578C657B867C0D9A4A7BC76C5542E646F63>

<4D F736F F D A67EACFCA4B8A8ABB6D5A4A7B1B4B051BB50B9EFA578C657B867C0D9A4A7BC76C5542E646F63> 2009 年 美 元 走 勢 之 探 討 與 對 台 灣 經 濟 之 影 響 2009 年 美 元 走 勢 之 探 討 與 對 台 灣 經 濟 之 影 響 趙 文 志 壹 研 究 動 機 與 目 的 貳 美 元 當 前 跌 勢 原 因 之 探 討 參 影 響 未 來 美 元 走 勢 之 中 長 期 因 素 肆 美 元 匯 價 變 動 對 我 國 經 濟 之 影 響 摘 要 美 元 匯 率 指 數 自

More information

中国人民银行·IMF联合研讨会; 金融业开放,创新和稳定; 国际经验和对中国的借鉴; 2015年3月16日

中国人民银行·IMF联合研讨会; 金融业开放,创新和稳定; 国际经验和对中国的借鉴; 2015年3月16日 中 国 人 民 银 行 国 际 货 币 基 金 组 织 联 合 研 讨 会 金 融 业 开 放, 创 新 和 稳 定 国 际 经 验 和 对 中 国 的 借 鉴 编 辑 郭 凯 和 席 睿 德 总 结 与 报 告 本 书 为 官 方 中 文 版 本 英 文 版 本 请 详 见 : http://www.imf.org/external/country/chn/rr/index.htm 目 录 序 言...

More information

生态凯恩斯主义:没有增长而发展的宏观经济学

生态凯恩斯主义:没有增长而发展的宏观经济学 没 有 增 长 而 发 展 的 宏 观 经 济 学 The Macroeconomics of Development without Throughput Growth 乔 纳 森 M. 哈 里 斯 Jonathan M. Harris 摘 要 : 作 为 严 肃 的 话 题, 已 经 开 始 了 讨 论 没 有 物 质 原 料 投 入 增 长 而 能 促 进 福 利 Abstract 增 加 的

More information

2009 10 Bairoch,1930 1999) (Angus Maddison,1926 ) (Bairoch, 1976, 1981), 1960,1800 324, 220, 228 ;1840 206, 447, 310, 178 (1993) (1988) Peter Brecke (

2009 10 Bairoch,1930 1999) (Angus Maddison,1926 ) (Bairoch, 1976, 1981), 1960,1800 324, 220, 228 ;1840 206, 447, 310, 178 (1993) (1988) Peter Brecke ( :1600 1840 1600 1840 3 :, 1600 1840 GDP, GDP, 1600, GDP 415 ( 1990 388 ), 1840 314 (1600, 1990 318 ) 1600 1840, GDP 55 %, 0118 %, GDP 25 %, - 0112 % : GDP 20,,,,, (,1998 ;,2001),,, ( GDP) GDP,, 1600 1840

More information

中国主权资产负债表风险分析

中国主权资产负债表风险分析 中 国 主 权 资 产 负 债 表 及 其 风 险 评 估 ( 下 ) 1 李 扬 张 晓 晶 常 欣 汤 铎 铎 李 成 摘 要 2000~2010 年, 中 国 的 国 民 资 产 负 债 表 呈 快 速 扩 张 之 势 对 外 资 产 基 础 设 施 以 及 房 地 产 资 产 迅 速 积 累, 构 成 资 产 扩 张 的 主 导 因 素 这 记 载 了 出 口 导 向 发 展 战 略 之 下

More information

:,,, (Naughton,1999 ;Xu,2002 ; Fan and Wei,2003 ;, 2004,2006 ;,2004,2006 ;,2006),,,,,,,,,,,,,,,, ISCP ( 1),, ISCP SCP ISCP,I( Institution) ; S ( Struc

:,,, (Naughton,1999 ;Xu,2002 ; Fan and Wei,2003 ;, 2004,2006 ;,2004,2006 ;,2006),,,,,,,,,,,,,,,, ISCP ( 1),, ISCP SCP ISCP,I( Institution) ; S ( Struc 3 :, 4 19 49,,,,, : ISCP : 30,:,,, ;, ;,,,,,,, (,2005),,,,,, (,2008),, (,2006),, ( Young,2000 ; Poncet,2002,2003 ;,2003) ; 3,, :250100, :Lcyu @sdu. edu. cn,ydhwz @sdu. edu. cn ( 06JZD0015),, 119 :,,, (Naughton,1999

More information

标题

标题 经 济 蓝 皮 书 春 季 号. 13 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 吴 谦 朱 平 芳 摘 要 : 2012 年 在 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期 欧 债 主 权 危 机 恶 化 我 国 经 济 增 速 下 滑 等 复 杂 的 宏 观 背 景 下, 我 国 A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 上 证 综 合 指 数 小 幅 上 涨 2. 58%,

More information

2015 年 第 12 期 17 贷 资 产 证 券 化 进 入 常 态 化 的 稳 健 发 展 轨 道, 是 我 国 政 府 学 者 及 业 内 人 士 应 予 关 注 的 问 题 ( 一 ) 流 动 性 相 关 研 究 综 述 资 产 证 券 化 产 生 于 20 世 纪 60 年 代 末 的

2015 年 第 12 期 17 贷 资 产 证 券 化 进 入 常 态 化 的 稳 健 发 展 轨 道, 是 我 国 政 府 学 者 及 业 内 人 士 应 予 关 注 的 问 题 ( 一 ) 流 动 性 相 关 研 究 综 述 资 产 证 券 化 产 生 于 20 世 纪 60 年 代 末 的 16 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 风 险 及 监 管 模 式 研 究 总 第 48 期 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 风 险 及 监 管 模 式 研 究 基 于 系 统 协 同 论 视 角 的 分 析 福 建 银 监 局 南 平 分 局 课 题 组 1 摘 要 : 美 国 次 贷 危 机 的 爆 发 敲 响 我 国 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 管 理

More information

必 要 的, 包 括 从 结 构 方 面 分 解 周 期 性 的 特 征 这 样 的 尝 试 不 仅 会 对 中 期 前 景 展 望 提 供 更 好 的 已 知 预 期, 并 对 政 策 制 定 者 们 制 定 合 理 的 贸 易 政 策 和 发 展 策 略 的 回 应 提 供 坚 实 基 础 亚

必 要 的, 包 括 从 结 构 方 面 分 解 周 期 性 的 特 征 这 样 的 尝 试 不 仅 会 对 中 期 前 景 展 望 提 供 更 好 的 已 知 预 期, 并 对 政 策 制 定 者 们 制 定 合 理 的 贸 易 政 策 和 发 展 策 略 的 回 应 提 供 坚 实 基 础 亚 2015 年 亚 太 贸 易 与 投 资 报 告 支 持 参 与 价 值 链 执 行 摘 要 世 界 经 济 相 互 联 系 的 概 念 已 经 并 不 陌 生, 可 以 追 溯 到 第 一 次 世 界 大 战 爆 发 前, 经 济 学 家 约 翰 梅 纳 德 凯 恩 斯 (John Maynard Keynes) 用 一 位 伦 敦 客 的 舒 适 惬 意 来 描 述 了 这 一 情 形 当 他

More information

2011 2011 A B A 18 A 2006 2007 2008 2007 2007a 2007b 2007 2010 2010 2011 2009 2007 2011 23

2011 2011 A B A 18 A 2006 2007 2008 2007 2007a 2007b 2007 2010 2010 2011 2009 2007 2011 23 A 18 * A 18 A D035. 1 A 1674-2486 2015 02-0022 - 25 Bennett 1976 Cell 1977 Whyte 1974 * chennabo@ mail. sysu. edu / 12YJC840048 13YJA810002 985 22 2011 2011 A B A 18 A 2006 2007 2008 2007 2007a 2007b 2007

More information

Microsoft Word - Wang Qing.doc

Microsoft Word - Wang Qing.doc 21 世 纪 的 公 共 管 理 : 机 遇 与 挑 战 国 际 学 术 研 讨 会 论 文 从 强 制 许 可 到 条 件 许 可 : 当 代 中 国 城 市 户 口 迁 移 许 可 制 变 迁 模 式 基 于 政 府 与 社 会 互 动 过 程 的 分 析 王 清 ( 北 京 大 学 政 府 管 理 学 院 北 京,100871) 王 清, 女, 北 京 大 学 政 府 管 理 学 院, 研 究

More information

Microsoft Word - 1.2.Local government organization and finance in China.doc

Microsoft Word - 1.2.Local government organization and finance in China.doc 1. 简 介 : 中 国 政 府 组 织 概 况 中 国 地 方 政 府 的 组 织 及 财 政 Local government organization and finance in China 乔 宝 云 (Baoyun Qiao) 沙 安 文 (Anwar Shah) 中 国 不 仅 被 世 人 誉 为 人 类 的 诞 生 地 之 一, 同 时 也 是 世 界 文 明 的 重 要 发 源 地

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20313031A67EABD720B14DC344325FA4A4B0EAA46AB3B0A7EBB8EAB867C0E7BBD9C3AAA4A7B0CFB0ECAE74B2A7ACE3A8732DB0F5A6E6A6A8AA47B3F8A769AED12E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20313031A67EABD720B14DC344325FA4A4B0EAA46AB3B0A7EBB8EAB867C0E7BBD9C3AAA4A7B0CFB0ECAE74B2A7ACE3A8732DB0F5A6E6A6A8AA47B3F8A769AED12E646F63> 101 年 度 國 際 經 貿 事 務 研 究 及 培 訓 中 心 計 畫 子 計 畫 一 : 專 題 研 究 (2) 中 國 大 陸 投 資 經 營 障 礙 之 區 域 差 異 研 究 執 行 成 果 報 告 書 委 託 單 位 : 經 濟 部 國 際 貿 易 局 / 外 交 部 研 究 單 位 : 中 華 經 濟 研 究 院 ( 台 灣 WTO 中 心 ) 中 華 民 國 101 年 12 月

More information

作 者 简 介 罗 伯 特 普 森 罗 伯 特 普 森 是 哈 佛 商 学 院 高 级 讲 师 和 布 鲁 金 斯 学 会 高 级 研 究 员 他 曾 担 任 MFS 投 资 管 理 公 司 董 事 长 该 公 司 管 理 的 资 产 超 过 3000 亿 美 元 2001 年 至 2002 年 期

作 者 简 介 罗 伯 特 普 森 罗 伯 特 普 森 是 哈 佛 商 学 院 高 级 讲 师 和 布 鲁 金 斯 学 会 高 级 研 究 员 他 曾 担 任 MFS 投 资 管 理 公 司 董 事 长 该 公 司 管 理 的 资 产 超 过 3000 亿 美 元 2001 年 至 2002 年 期 罗 伯 特 普 森 2013 年 7 月 作 者 简 介 罗 伯 特 普 森 罗 伯 特 普 森 是 哈 佛 商 学 院 高 级 讲 师 和 布 鲁 金 斯 学 会 高 级 研 究 员 他 曾 担 任 MFS 投 资 管 理 公 司 董 事 长 该 公 司 管 理 的 资 产 超 过 3000 亿 美 元 2001 年 至 2002 年 期 间, 普 森 是 布 什 总 统 成 立 的 加 强 社

More information

招商银行股份有限公司2005-2006年150亿元金融债券2006年跟踪评级报告

招商银行股份有限公司2005-2006年150亿元金融债券2006年跟踪评级报告 印 度 尼 西 亚 共 和 国 主 权 信 用 评 级 分 析 报 告 评 级 结 果 长 期 外 币 信 用 等 级 :A+ 长 期 本 币 信 用 等 级 :A+ 评 级 时 间 31 日 主 要 数 据 单 位 :% GDP( 亿 美 元 ) 8464.50 7083.71 5387.64 5103.12 4321.70 GDP 增 长 率 6.5 6.2 4.6 6.0 6.3 人 均 GDP(

More information

Marc AZEMA/Fotolia.com

Marc AZEMA/Fotolia.com 21 年 代 的 中 国 重 新 平 衡 增 长 加 强 社 会 安 全 网 络 Marc AZEMA/Fotolia.com 21 年 代 的 中 国 : 经 济 增 长 再 平 衡 和 强 化 社 会 安 全 网 OECD 为 中 国 发 展 高 层 论 坛 供 稿 21 年 3 月 2-22 日 北 京 前 言 差 不 多 在 十 年 前, 经 济 合 作 与 发 展 组 织 (OECD) 发

More information

綠色產業、生活風格與健康論述:有機食品消費之社會文化分析

綠色產業、生活風格與健康論述:有機食品消費之社會文化分析 國 立 台 灣 大 學 建 築 與 城 鄉 研 究 學 報 第 十 九 期 民 國 一 百 零 一 年 六 月 研 究 論 文 第 43 頁 64 頁 Journal of Building and Planning, National Taiwan University Number 19, Jun. 2012, Research, pp. 43-64 消 失 的 理 想 住 宅 方 案 劉 欣

More information

L1-01.FIT)

L1-01.FIT) 理 情 报 资 料 工 作 网 络 社 会 危 机 信 息 传 播 理 构 建 * 任 福 兵 渊 华 东 理 工 大 学 科 技 信 息 研 究 所 上 海 200237 冤 摘 要 文 章 在 充 分 认 识 网 络 危 机 传 播 发 展 需 求 的 基 础 上 袁 沿 着 野 基 础 要 过 程 要 治 理 冶 的 路 线 袁 提 出 了 网 络 危 机 传 播 的 基 本 理 框 架 袁

More information

5期xin

5期xin 中 国 农 学 通 报 2014,30(5):99106 Chinese Agricultural Science Bulletin 中 国 上 市 公 司 经 营 绩 效 综 合 评 价 张 东 方 ( 吉 林 大 学 经 济 管 理 学 院, 长 春 130118) 摘 要 : 选 择 38 家 上 市 公 司 作 为 研 究 对 象, 运 用 因 子 分 析 法 对 其 2008 2012 年

More information

招生宣传册

招生宣传册 金 融 学 院 SOF Shanghai University of Finance & Economics 金 融 专 业 硕 士 财富管理方向 招生简章 目 录 学 校 概 况 / 2 学 院 介 绍 / 5 院 长 寄 语 / 7 项 目 概 况 / 8 课 程 设 置 / 9 部 分 师 资 / 10 学 生 概 况 / 12 学 生 感 言 / 13 招 生 信 息 / 15 1 财 富

More information

44 深 圳 信 息 职 业 技 术 学 院 学 报 第 10 卷 业 实 际 进 出 口 单 证 样 本 的 演 示 与 讲 解, 导 致 学 生 在 学 校 看 到 的 都 是 过 时 的 单 据 演 练 的 陈 旧 的 工 作 流 程, 走 上 工 作 岗 位 后, 一 旦 遇 到 实 际 问

44 深 圳 信 息 职 业 技 术 学 院 学 报 第 10 卷 业 实 际 进 出 口 单 证 样 本 的 演 示 与 讲 解, 导 致 学 生 在 学 校 看 到 的 都 是 过 时 的 单 据 演 练 的 陈 旧 的 工 作 流 程, 走 上 工 作 岗 位 后, 一 旦 遇 到 实 际 问 第 10 卷 第 4 期 深 圳 信 息 职 业 技 术 学 院 学 报 Vol.10 No.4 第 42012 期 年 12 月 Journal of Shenzhen Institute of Information Technology Dec. 2012 43 岗 课 证 赛 互 相 融 合 建 立 商 务 英 语 专 业 实 践 教 学 体 系 的 研 究 与 实 践 陈 岩 ( 广 东

More information

University of Science and Technology of China A dissertation for master s degree A Study on Cross-border M&A of Chinese Enterprises Author s Name: JIA

University of Science and Technology of China A dissertation for master s degree A Study on Cross-border M&A of Chinese Enterprises Author s Name: JIA 中 国 科 学 技 术 大 学 硕 士 学 位 论 文 中 国 大 陆 企 业 境 外 并 购 研 究 作 者 姓 名 : 学 科 专 业 : 导 师 姓 名 : 完 成 时 间 : 蒋 果 管 理 科 学 与 工 程 鲁 炜 二 八 年 四 月 二 十 日 University of Science and Technology of China A dissertation for master

More information

50 :, :,,,,, 1959,,,,, 1962 (, 1993 ;, 1999), ( ) (Lin, 1990), 1959 (,1995) (food availability decline,fad) , (,1988) (Chang & Wen,1997 ; Yan

50 :, :,,,,, 1959,,,,, 1962 (, 1993 ;, 1999), ( ) (Lin, 1990), 1959 (,1995) (food availability decline,fad) , (,1988) (Chang & Wen,1997 ; Yan 2003 2 Abstract :This paper is aimed to explain the huge famine from 1959 to 1961. The literature on this topic paid much attention to the trigger mechanism rather than the persistency of the famine. Obviously

More information

20-25%,

20-25%, 2011.19 笮 1929 1957 / 361005-8 - 20-25%, http://www.hedb.xmu.edu.cn 1 2000-12000 3500-20000 20 80 4628 1000 600 300-9 - 1 / 3 4 2 1800-4500 2800-20000 1800-20000 3 P

More information

经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于

经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于 第 19 卷 第 6 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.19 No.6 013 年 1 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Dec. 013 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 耿 庆 峰 ( 闽 江 学 院 公 共 经 济 学 与 金 融 学

More information

10.11648.j.sjbm.20150306.21

10.11648.j.sjbm.20150306.21 Science Journal of Business and Management 2015; 3(6): 293-301 Published online January 27, 2016 (http://www.sciencepublishinggroup.com/j/sjbm) doi: 10.11648/j.sjbm.20150306.21 ISSN: 2331-0626 (Print);

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D0B9FABAEAB9DBBEADBCC3B7D6CEF6D3EBD4A4B2E2B1A8B8E6A3A832303133C4EAB5DAD2BBBCBEB6C8A3A9B7D6B1A8B8E6CBC4A3BACED2B9FAD5FEB8AED7CAB2FAB8BAD5AEB1EDB3A4C6DAB7E7CFD5D3B0CFECD2F2CBD8B7D6CEF6A3A8B7EBBFA1D0C2A1A2C

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D0B9FABAEAB9DBBEADBCC3B7D6CEF6D3EBD4A4B2E2B1A8B8E6A3A832303133C4EAB5DAD2BBBCBEB6C8A3A9B7D6B1A8B8E6CBC4A3BACED2B9FAD5FEB8AED7CAB2FAB8BAD5AEB1EDB3A4C6DAB7E7CFD5D3B0CFECD2F2CBD8B7D6CEF6A3A8B7EBBFA1D0C2A1A2C 我 国 政 府 资 产 负 债 表 长 期 风 险 影 响 因 素 分 析 摘 要 : 对 中 国 国 家 资 产 负 债 表 的 研 究 显 示, 中 国 政 府 净 资 产 占 GDP 的 比 重 大 约 在 50%-80% 之 间 我 们 分 别 从 负 债 和 资 产 两 个 方 面 对 政 府 资 产 负 债 表 的 潜 在 风 险 因 素 进 行 了 分 析, 发 现 老 龄 化 是 负

More information

Microsoft Word 第104期.doc

Microsoft Word 第104期.doc 宜 宾 市 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 公 报 2012 年 第 7 号 ( 总 号 :104) 12 月 31 日 出 版 目 录 市 四 届 人 大 常 委 会 举 行 第 八 次 会 议 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十 三 次 会 议 的 情 况 汇 报 ( 书 面 ) 陆 振 华 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十

More information

2015年土地市场发展报告-网站

2015年土地市场发展报告-网站 2015 年 浙 江 省 土 地 市 场 发 展 报 告 浙 江 工 业 大 学 房 地 产 研 究 所 2016 年 1 月 18 日 目 录 一 宏 观 环 境... 1 1 宏 观 经 济 趋 稳... 1 2 行 业 政 策 调 整... 1 二 出 让 规 模... 2 1 总 体 情 况 描 述... 2 2 城 市 状 况 分 析... 3 三 出 让 金 额... 4 1 总 体 情

More information

学习贯彻十一届全国人大三次会议精神 特约报告员 刚刚闭幕的十一届全国人大三次会议 全面贯彻党的十七 大和十七届三中 四中全会及中央经济工作会议精神 高举中 国特色社会主义伟大旗帜 以邓小平理论和 三个代表 重要 思想为指导 深入贯彻落实科学发展观 以对人民高度负责的 态度 圆满完成了各项议程 一 大

学习贯彻十一届全国人大三次会议精神 特约报告员 刚刚闭幕的十一届全国人大三次会议 全面贯彻党的十七 大和十七届三中 四中全会及中央经济工作会议精神 高举中 国特色社会主义伟大旗帜 以邓小平理论和 三个代表 重要 思想为指导 深入贯彻落实科学发展观 以对人民高度负责的 态度 圆满完成了各项议程 一 大 供 领 导 参 阅 时 事 报 告 内 部 稿 第 4 期 ( 总 第 35 期,2010 年 3 月 23 日 ) 时 事 报 告 杂 志 社 内 部 刊 物 不 得 转 载 2010 年 全 国 两 会 精 神 解 读 2 特 约 报 告 员 学 习 贯 彻 十 一 届 全 国 人 大 三 次 会 议 精 神 16 谢 伏 瞻 全 面 贯 彻 落 实 科 学 发 展 观 的 施 政 纲 领 学

More information

公 共 修 :, 占.% 五 心 应 用 特 色 主 要 发 展 向 心 : 管 理 原 理 经 济 原 理 基 础 会 计 中 级 财 务 会 计 高 级 财 务 会 计 成 本 会 计 管 理 会 计 审 计 财 务 管 理 和 经 济 法 等 应 用 : 会 计 电 算 化 会 计 训 注 册

公 共 修 :, 占.% 五 心 应 用 特 色 主 要 发 展 向 心 : 管 理 原 理 经 济 原 理 基 础 会 计 中 级 财 务 会 计 高 级 财 务 会 计 成 本 会 计 管 理 会 计 审 计 财 务 管 理 和 经 济 法 等 应 用 : 会 计 电 算 化 会 计 训 注 册 会 计 本 科 人 才 培 养 案 一 培 养 目 标 本 培 养 适 应 现 代 市 场 经 济 需 要, 具 备 人 文 精 神 科 素 养 和 诚 信 品 质, 具 备 经 济 管 理 法 律 及 会 计 等 面 的 知 识 和 能 力, 熟 悉 会 计 基 本 理 论 和 务 操 作, 能 在 经 济 管 理 领 域 从 事 会 计 审 计 和 管 理 咨 询 等 工 作 的, 具 有 较

More information

Microsoft Word - 2015专业学位培养方案.doc

Microsoft Word - 2015专业学位培养方案.doc 北 京 工 商 大 学 专 业 学 位 硕 士 研 究 生 培 养 方 案 (2015 年 ) 研 究 生 部 2015 年 9 月 目 录 经 济 学 院 专 业 学 位 硕 士 研 究 生 培 养 方 案 金 融 硕 士 研 究 生 培 养 方 案... 3 金 融 硕 士 研 究 生 培 养 计 划 安 排 表... 5 保 险 硕 士 研 究 生 培 养 方 案... 6 保 险 硕 士

More information

untitled

untitled 01 2 1776 (Adam Smith, 1723~1790) (University of Glasgow) (The Wealth of Nations) (Trade-off) (Micro-economics) (Macro- economics) 3 CHAPTER 01 (invisible hand) (equibilium) (market failure) 1. M 2. 3.

More information

穨抗戰前後國民政府國民營劃分原則與公營化台灣日資

穨抗戰前後國民政府國民營劃分原則與公營化台灣日資 Research Center For Taiwan Economic Development (RCTED) * --- ** 2001/7/26 2001/8/31 mcchang@mgt.ncu.edu.tw 1 2 (Chang and Chen2001) Hong (1997) San (199319952000) (1997) (1997) small- and medium-sized

More information

2

2 WTO 1 2 3 ( 2002b 1) (Held et al 1999) Giddens (1999 4) Tomlinson (1992 2) Beck 1 ( 1999) Beck ( 1999) Giddens (interconnectedness) ( ) (Giddens 1994 4-5) (Green 1997 130~131 2002) 1 4 ( 2002 2000 1999)

More information

1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa

1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998

More information

中国人民银行工作论文 No.2015/12

中国人民银行工作论文  No.2015/12 中 国 人 民 银 行 工 作 论 文 No.206/4 PBC Working Paper No.206/4 206 年 4 月 8 日 April 8,206 货 币 政 策 通 过 银 行 体 系 的 传 导 纪 敏 张 翔 牛 慕 鸿 马 骏 摘 要 : 本 文 首 先 定 性 分 析 了 我 国 商 业 银 行 存 贷 款 利 率 定 价 的 机 制 和 面 临 的 问 题, 然 后 用

More information

Microsoft Word - bxyj2007_01_zongdi225.doc

Microsoft Word - bxyj2007_01_zongdi225.doc 以 科 学 发 展 观 为 统 领 深 入 贯 彻 落 实 国 务 院 23 号 文 件 全 面 提 高 保 险 业 服 务 社 会 主 义 和 谐 社 会 的 能 力 吴 定 富 ( 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会, 北 京 100032) [ 摘 要 ]2006 年, 我 国 保 险 业 社 会 地 位 稳 步 提 高, 国 际 影 响 力 不 断 扩 大, 发 展 环 境 日 益

More information

江 汉 学 术 总 第 34 卷 氏 的 杂 姓 村 本 研 究 采 取 田 野 调 查 的 访 谈 法 和 文 献 档 案 法 收 集 资 料 笔 者 对 A 村 干 部 和 普 通 村 民 进 行 深 度 访 谈, 并 获 得 该 村 自 1979 2009 年 的 全 部 计 划 生 育 对

江 汉 学 术 总 第 34 卷 氏 的 杂 姓 村 本 研 究 采 取 田 野 调 查 的 访 谈 法 和 文 献 档 案 法 收 集 资 料 笔 者 对 A 村 干 部 和 普 通 村 民 进 行 深 度 访 谈, 并 获 得 该 村 自 1979 2009 年 的 全 部 计 划 生 育 对 第 34 卷 第 5 期 2015 年 10 月 Vol. 34 No. 5 Oct 2015 江汉学术 Jianghan Academic 基层社会治理中的底线逻辑 基于农村计划生育实践的分析 陈 恩 中共海南省委党校 科研处 海口 571100 摘 要 在农村计划生育中 基层政府承担着出生控制和社会秩序双重矛盾的职责底线 而农民的生育底线牢 不可破 基层政府的底线逻辑根源在于压力型体制所建立的单向责任模式

More information

15:30-18:00 15:30-18:00 分 会 场 2: 信 息 管 理 分 会 场 3: 电 子 商 务 2-1: 平 台 战 略 异 质 性 与 绩 效 - 基 于 电 影 产 业 的 实 证 研 究 万 兴 杨 晶 ( 南 京 财 经 大 学 ) 2-2: 排 他 性 支 付 工 具

15:30-18:00 15:30-18:00 分 会 场 2: 信 息 管 理 分 会 场 3: 电 子 商 务 2-1: 平 台 战 略 异 质 性 与 绩 效 - 基 于 电 影 产 业 的 实 证 研 究 万 兴 杨 晶 ( 南 京 财 经 大 学 ) 2-2: 排 他 性 支 付 工 具 2015 中 国 信 息 经 济 学 会 学 术 年 会 议 程 表 北 京 北 京 邮 电 大 学 2015 年 10 月 31 日 -11 月 1 日 2015 年 10 月 30 日 ( 周 五 ) 时 间 主 题 地 点 联 系 人 15:00-20:00 会 议 报 到 北 京 德 宝 饭 店 ( 大 堂 ) 郭 龙 飞 北 京 邮 电 大 学 17:30-:19:15 接 待 晚 餐 (

More information

(),, 3,,, 4,, ;,,,, 5,,,,,,,,,,,,,,,, (privilege), (rights),,, ,,,,,, ( ),,,,,,,, 7,,,, 8 :,, ;, 3, :, 4, 2003 (Licensing Act 2003) 1

(),, 3,,, 4,, ;,,,, 5,,,,,,,,,,,,,,,, (privilege), (rights),,, ,,,,,, ( ),,,,,,,, 7,,,, 8 :,, ;, 3, :, 4, 2003 (Licensing Act 2003) 1 : Ξ :,, : 20,, 1996, (),,,2000, ( ), ( ) 1, 40 60, 4,,,,, 2004 7 1,,, 2,,,, Ξ 1 :< ( ) > (2002 8 23 ) 2,,,,, 2004 7 23 3 2005 2 (),, 3,,, 4,, ;,,,, 5,,,,,,,,,,,,,,,, (privilege), (rights),,, 20 20 50 6,,,,,,

More information

Microsoft Word - _Chinese version_ Land price index white paper docx

Microsoft Word - _Chinese version_ Land price index white paper docx 沃 顿 商 学 院 / 新 加 坡 国 立 大 学 / 清 华 大 学 中 国 居 住 用 地 价 格 指 数 (CRLPI) *,# 技 术 白 皮 书 2013 年 10 月 邓 永 恒 新 加 坡 国 立 大 学 房 地 产 研 究 院 ; 新 加 坡 国 立 大 学 商 学 院 ; 新 加 坡 国 立 大 学 环 境 与 设 计 学 院 ydeng@nus.edu.sg Joseph Gyourko

More information

LABOR ECONOMICS AND PUBLIC POLICY RESEARCH CENTER ZHEJIANG UNIVERSITY WORKING PAPERS SERIES 70233003 Zhu & Warner, 2000 (1999) : % % % % 1993 12358 51 6 34794 99 8 684 24 8 19468 113 9 1994 19098

More information

Gassama Abdoul Gadiri University of Science and Technology of China A dissertation for master degree Ordinal Probit Regression Model and Application in Credit Rating for Users of Credit Card Author :

More information

4 10% 90%

4 10% 90% 2016 7 33 4 Journal of Shanghai University Social Sciences Jul. 2016 Vol. 33 No. 4 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2016. 04. 008 201701 D035 A 1007-6522 2016 04-0098-14 1 2016-03-09 GH16049 GH16047 1968-98

More information

Shanghai International Studies University MANAGEMENT CONTRACT MODEL IN CHINESE HOTEL BASED ON ANALYSIS OF H GROUP'S HOTEL BUSINESS A Thesis Submitted

Shanghai International Studies University MANAGEMENT CONTRACT MODEL IN CHINESE HOTEL BASED ON ANALYSIS OF H GROUP'S HOTEL BUSINESS A Thesis Submitted 上 海 外 国 语 大 学 工 商 管 理 硕 士 学 位 论 文 从 业 主 角 度 看 我 国 酒 店 委 托 管 理 模 式 基 于 H 集 团 酒 店 业 务 的 案 例 研 究 学 科 专 业 : 工 商 管 理 硕 士 (MBA) 作 者 姓 名 : 胡 长 征 指 导 教 师 : 苏 宗 伟 答 辩 日 期 :2013 年 5 月 日 上 海 外 国 语 大 学 二 一 三 年 六 月

More information

2006中國文學研究範本檔

2006中國文學研究範本檔 中 國 文 學 研 究 第 三 十 九 期 2015 年 01 月 頁 223~258 臺 灣 大 學 中 國 文 學 研 究 所 由 心 到 腦 從 腦 的 語 義 脈 絡 論 晚 清 民 初 的 文 化 轉 型 * 徐 瑞 鴻 提 要 傳 統 的 中 醫 理 論 以 心 為 神 明 之 主, 掌 管 思 維 記 憶 與 情 感, 此 一 觀 點 在 近 現 代 受 到 西 方 解 剖 學 的 巨

More information

第一章 緒論

第一章 緒論 Journal of China Institute of Technology Vol.30-2004.6 A Study on the Value Concept and Related Factors of the Students in Vocational High School in Taiwan Tseng-Chai ChengJan- Shing SunChing-Kuo Cheng

More information

两会概况

两会概况 目 录 两 会 概 况... 2 2016 年 两 会 召 开 的 时 间... 2 2016 年 两 会 内 容 有 哪 些?... 2 2016 年 两 会 的 会 议 日 程 是 什 么?... 2 政 府 工 作 报 告 解 析... 3 政 府 工 作 报 告 2016 年 八 大 任 务 如 何 完 成... 3 盘 点 2016 年 政 府 工 作 报 告 十 大 看 点... 4 政

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B7BDD5FDD6A4C8AF2DCAD0B3A1D1D0BEBF2DD1D0BEBFD6D0D0C4B3BFB1A8313030362DB3C2C188A1A2B2DCBDA8C4DC>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B7BDD5FDD6A4C8AF2DCAD0B3A1D1D0BEBF2DD1D0BEBFD6D0D0C4B3BFB1A8313030362DB3C2C188A1A2B2DCBDA8C4DC> Xy840814 方 正 证 券 研 究 中 心 晨 报 责 编 : 陈 翀 编 辑 : 曹 建 能 2008.10.06 Mail:caojianneng@foundersc.com Tel:0571 87782325 全 球 市 场 近 日 表 现 指 数 名 称 收 盘 涨 跌 幅 % 上 证 综 指 2293.78-0.16 沪 深 300 2243.66 0.91 香 港 恒 生 17682.40-2.90

More information

156 ( ) [2] [ 3 ] [ 4 ] [5] [6] 1747 [ 7 ] ( ) [ 8 ] [2] 12 [3] [4] [5] [6] [7] [

156 ( ) [2] [ 3 ] [ 4 ] [5] [6] 1747 [ 7 ] ( ) [ 8 ] [2] 12 [3] [4] [5] [6] [7] [ BIBLID 1026-5279 (2005) 94:2 p. 155-172 (2005.12) 155 1324 1254 1 330 1936 1747 [ 1 ] Keywords Ma Tuan-lin Wen-hsien T ng-k ao Catalog Edition E-mail: craacl@faculty. pccu.edu.tw [1] 1626 6 156 (2005.12)

More information

2001 9,,, 1999,, (Lin et al,1999),,,,,,, 1 :A B ( ) S A B S B A,,, 1, I A B,, CC C 1 C 1 DD D 1 D 1, O, CC DD, CC DD,CC 1,, CC, A B,, DD, B,,,,,,, Lin

2001 9,,, 1999,, (Lin et al,1999),,,,,,, 1 :A B ( ) S A B S B A,,, 1, I A B,, CC C 1 C 1 DD D 1 D 1, O, CC DD, CC DD,CC 1,, CC, A B,, DD, B,,,,,,, Lin ( 100871) :,,,,, :,, WTO,,,,,, ;, (,1999) : 20,,,,,,,,,,,,,, 1996,,,,,,,,,,,, ;,,,,, ;,,,,, 60 2001 9,,, 1999,, (Lin et al,1999),,,,,,, 1 :A B ( ) S A B S B A,,, 1, I A B,, CC C 1 C 1 DD D 1 D 1, O, CC

More information

Tenure-track Tenure-track WTO Peer Effect 46

Tenure-track Tenure-track WTO Peer Effect 46 2004 ~ 2014 * 21 Tenure-track 2004 2004 Tenure-track * 45 2015 1 3 21 2003 Tenure-track Tenure-track WTO 2004 985 Peer Effect 46 2007 Tenure-track Tenure AAUP 1915 12 31 1 1940 7 1 Tenure-track 2 Tenure

More information

201005 2 4 C J. C. Caldwell 訛 輯 輥 訛 輰 輥 Victor Nee 1 輥 輱 訛 1 1950 ~ 1971 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 5.96 5.90 6.67 6.18 6.

201005 2 4 C J. C. Caldwell 訛 輯 輥 訛 輰 輥 Victor Nee 1 輥 輱 訛 1 1950 ~ 1971 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 5.96 5.90 6.67 6.18 6. * 1949 ~ 1973 20 60 Abstract Previous studies of the high birth rate during the collectivization period in rural China have been focused on how the number of children helped towards the family s financial

More information

Untitiled

Untitiled 国 际 经 济 评 论 国 际 货 币 基 金 组 织 配 额 改 革 的 * 基 本 原 则 与 功 能 分 离 何 知 仁 本 次 金 融 危 机 很 大 程 度 上 根 源 于 存 在 重 大 缺 陷 的 国 际 货 币 体 系 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 作 为 全 球 治 理 机 构 的 内 在 要 求 与 国 际 政 治 博 弈 的 力 量 不 对 称 状 态 之 间 存

More information

2010年国民经济运行综合分析报告之一

2010年国民经济运行综合分析报告之一 中 国 发 展 研 究 基 金 会 资 助 项 目 2011 年 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 之 一 2011 年 上 半 年 国 民 经 济 综 合 分 析 与 展 望 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 课 题 组 2011 年 9 月 课 题 指 导 : 陆 百 甫 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 原 委 员 国 务 院 发 展 研 究 中 心 原 副 主 任 ) 课

More information

2015 2 363 44

2015 2 363 44 20152 363 CONTEMPORARY FINANCE & ECONOMICS NO.2, 2015 Serial NO.363 : F830.93 : A : 1005-0892 (2015) 02-0043-12 DOI:10.13676/j.cnki.cn36-1030/f.2015.02.005 43 2015 2 363 44 45 2015 2 363 F i,t,t T i t

More information

引言

引言 上 海 市 进 出 口 贸 易 总 额 影 响 因 素 分 析 杨 瑾 1 2 冯 宇 辉 1. 同 济 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 上 海,20009 2. 中 铁 建 电 气 化 局 集 团 轨 道 交 通 器 材 有 限 公 司, 常 州, 江 苏,213179 摘 要 : 进 出 口 贸 易 总 额 是 衡 量 一 个 地 区 经 济 发 展 速 度 的 重 要 指 标, 本 文

More information

中國博物館的行政體制與發展現況

中國博物館的行政體制與發展現況 1949 1949 21 1955 50 27 28 1958 1961 350 1962 221 2005 1983 (ICOM) 29 1 1988 (2001)(2002) 1 2002 30 (2003) (GA27-2002) (2003) (2004) (2005) (2007) 1 3 31 4 30 5 31 (GA27-2002) 1. 31 2008 3 20% 60% 80%

More information

中国住宅投资与经济增长:1985—2009

中国住宅投资与经济增长:1985—2009 中 國 住 宅 投 資 引 領 經 濟 增 長 嗎? 張 清 勇 鄭 環 環 研 究 專 論 第 六 號 二 零 一 一 年 十 二 月 全 球 經 濟 及 金 融 研 究 所 香 港 中 文 大 學 香 港 新 界 沙 田 澤 祥 街 十 二 號 鄭 裕 彤 樓 十 三 樓 鳴 謝 全 球 經 濟 及 金 融 研 究 所 衷 心 感 謝 以 下 捐 助 人 機 構 及 團 體 的 慷 慨 捐 贈

More information

:, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,, X,,,;,,, ; ( ),,, Mirrless (1976) : (1), (2),,, 60 (1996),:

:, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,, X,,,;,,, ; ( ),,, Mirrless (1976) : (1), (2),,, 60 (1996),: 3 :,,,,,,, : :,,,,,, (1989), ( ) 1961 W, 1968,,,, :,,,,, 1958,, 1970 :,,:,, () 1Π2,, 1968 3,,:300071,:zclilac @yahoo. com. cn, 59 :, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,,

More information

Microsoft Word 岑嘉玲-国际与公共事务学院-影响本科生签约与否的因素探究.doc

Microsoft Word 岑嘉玲-国际与公共事务学院-影响本科生签约与否的因素探究.doc 11 th OAPS Working Paper Series Paper No. 2014-041 Website: http://www.oaps.hk/ 1 影 响 本 科 生 签 约 与 否 的 因 素 探 究 Employment Survey of Undergraduates 岑 嘉 玲 刘 毅 宁 魏 雨 林 顾 诗 雅 王 天 天 屠 春 晓 张 晓 帆 Jialing CEN Yining

More information

南華大學數位論文

南華大學數位論文 Rebuilding The Golden Town Everyday Life and Space at Jin-gua-shi 1897-1987.. ABSTRACT Rebuilding The Golden Town Everyday Life and Space at Jin-gua-shi ABSTRACT This thesis focuses on the formation of

More information

韩 晓

韩 晓 韩 晓 CONTENTS 宏 观 风 云 Macroeconomic Tendency 06 10-spot issues at China s market with post-crisis overlook 08 10 12 18 19 20 22 CNPC focus on polarisation and high price of resident housing Forecast at

More information

~ Jason Thompson, A History of Egypt: From Earliest Times to the Present, Cairo: The American University in Cairo Press, 2008, p

~ Jason Thompson, A History of Egypt: From Earliest Times to the Present, Cairo: The American University in Cairo Press, 2008, p 2015 3 Mar. 2015 2 Arab World Studies No.2 Margot Badran, Dual Liberation Feminism and Nationalism in Egypt 1870~1925, Spring, 1988, p.24. 77 ~ Jason Thompson, A History of Egypt: From Earliest Times to

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20A661B0ECAE74B2A7AABAA4A4B0EAB941A7F8B0F2C2A6B1D0A87C2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20A661B0ECAE74B2A7AABAA4A4B0EAB941A7F8B0F2C2A6B1D0A87C2E646F63> Hong Kong Teachers Centre Journal 香 港 教 師 心 報, Vol. 2 Hong Kong Teachers Centre 2004 地 域 差 異 的 中 國 農 村 基 礎 教 育 發 展 與 香 港 的 教 育 投 資 援 助 容 萬 城 香 港 浸 會 大 學 教 育 學 系 教 育 經 濟 學 者 們 重 視 教 育 的 經 濟 價 值, 在 眾 多 的

More information

% 82. 8% You & Kobayashi % 2007 %

% 82. 8% You & Kobayashi % 2007 % 202 2 * 5. 6 995 2008 0 2008 28% Meng 2003 2000 2009 9. 4% 47% 200 % 2% 20% 50% Gruber & Yelowitz 999 Engen & Gruber 200 Chou et al. 2003 200 200 200 Brown et al. 200 2003 2003 2006 2006 * 00084 wubzh@

More information

标题

标题 第 15 卷第 5 期 2014 年 10 月 南华大学学报( 社会科学版) Journal of University of South China( Social Science Edition) Vol. 15 No. 5 Oct. 2014 延安时期毛泽东对党内民主的探索及其现实启示 石摇 学摇 峰 ( 中共天津市委党校 中共党史教研部,天津 300191) [ 摘摇 要] 摇 党内民主是党的生命

More information

我国高速公路建设管理现状和主要问题

我国高速公路建设管理现状和主要问题 Modern Management 现 代 管 理, 2012, 2, 24-28 http://dx.doi.org/10.12677/mm.2012.21005 Published Online January 2012 (http://www.hanspub.org/journal/mm) China Highway Current Situation and Problem of Construction

More information

,,,,,Modigliani - Miller Bernanke, Gertler Gilchrist 1996,, Bernanke, Gertler Gilchrist ( ) ( ),,,, Bernanke, Gertler Gilchrist (1999),,, RBC, Bernank

,,,,,Modigliani - Miller Bernanke, Gertler Gilchrist 1996,, Bernanke, Gertler Gilchrist ( ) ( ),,,, Bernanke, Gertler Gilchrist (1999),,, RBC, Bernank RBC 3 (, 100871) RBC,, RBC,, ; ; F83015 A 1002-7246(2005) 04-0016 - 15 RBC,, Modigliani - Miller (1958 ),, RBC,, RBC,?? Gertler 1988, Fisher Keynes,,,,,,,,,, 2005-03 - 05 (1978 - ),,, (1970 - ),,,, 3 Chi

More information