新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 目 录 投 资 聚 焦... 1 投 资 观 点... 1 创 新 之 处... 1 风 险 因 素... 1 市 场 回 顾 与 行 业 展 望... 2 市 场 回 顾 :TMT 继 续 成 为 新 三 板 最 为 活

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1 / /TMT 证 券 研 究 报 告 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 移 动 互 联, 龙 跃 九 州 新 三 板 研 究 行 业 216 年 5 月 16 日 投 资 要 点 市 场 回 顾 与 行 业 展 望 ( 1) 市 场 回 顾 截 至 216 年 5 月 4 日, 新 三 板 累 计 挂 牌 TMT 企 业 数 达 到 2128 家, 从 挂 牌 企 业 数 量 股 份 数 量 业 绩 表 现 融 资 效 率 等 维 度,TMT 板 块 仍 为 新 三 板 最 活 跃 的 板 块 之 一 (2) 行 业 趋 势 移 动 数 据 流 量 的 爆 炸 式 增 长 正 推 动 整 个 IT 底 层 基 础 设 施 的 快 速 发 展, 大 数 据 对 产 业 生 产 力 的 提 升 逐 步 获 得 市 场 认 可, 智 能 硬 件 连 接 万 物 ; 企 业 应 用 层 面, 受 益 于 底 层 基 础 设 施 完 善 以 及 用 户 使 用 习 惯 的 形 成, 传 统 企 业 软 件 业 务 商 业 模 式 正 面 临 重 构 ; 个 人 应 用 层 面, 移 动 互 联 网 进 入 加 速 变 现 期,PC 互 联 网 海 外 互 联 网 蕴 含 系 统 性 机 会 底 层 设 施 :DT 时 代 真 正 驾 临, 智 能 硬 件 实 现 万 物 互 联 (1) 大 数 据 对 产 业 生 产 力 的 提 升 正 获 得 市 场 认 可, 伴 随 着 底 层 数 据 可 获 得 性 计 算 及 存 储 能 力 分 析 算 法 的 持 续 改 善, 国 内 大 数 据 产 业 发 展 客 观 基 础 已 经 具 备 目 前 国 内 大 数 据 产 业 正 处 于 发 展 初 期 阶 段, 产 业 中 短 期 合 理 市 场 规 模 应 在 5 亿 元 左 右 我 们 判 断 未 来 国 内 产 业 发 展 路 径 有 望 和 全 球 市 场 基 本 一 致, 并 体 现 出 一 定 的 本 土 特 色 数 据 源 基 础 技 术 数 据 应 用 数 据 安 全 环 节 均 存 在 明 确 市 场 机 会 (2) 在 智 能 + 和 大 数 据 的 浪 潮 下, 得 入 口 者 得 天 下, 智 能 硬 件 时 代 中 一 切 皆 为 入 口 在 大 众 创 业 万 众 创 新 的 创 业 浪 潮 和 政 策 红 利, 十 余 年 的 供 应 链 深 厚 积 淀, 多 层 次 资 本 市 场 和 众 筹 模 式 带 来 的 融 资 便 利, 以 及 全 球 领 先 的 工 程 师 红 利 共 同 驱 动 下, 未 来 中 国 的 智 能 硬 件 行 业 料 将 迎 来 高 速 发 展 期 企 业 应 用 : 企 业 级 SaaS 的 春 天 IaaS 基 础 设 施 的 普 及 用 户 习 惯 向 云 端 迁 移 等 因 素 正 推 动 传 统 企 业 软 件 商 业 模 式 的 变 革,SaaS 相 较 于 传 统 软 件 具 有 按 需 付 费 快 速 部 署 等 多 项 突 出 优 势, 当 前 国 内 SaaS 产 业 的 发 展 正 处 于 起 步 阶 段, 我 们 判 断 产 业 未 来 在 产 品 形 态 竞 争 格 局 商 业 模 式 等 方 面 的 发 展 将 基 本 沿 袭 美 国 市 场 路 径, 通 用 模 块 先 行, 垂 直 模 块 不 断 涌 现 当 前 时 点 看 好 通 用 领 域 的 龙 头 企 业, 以 及 积 极 布 局 垂 直 领 域 的 领 先 企 业 个 人 应 用 : 移 动 游 戏 移 动 营 销 持 续 高 速 增 长,PC 互 联 网 海 外 互 联 网 充 满 机 遇 (1) 商 业 模 式 层 面, 国 内 移 动 互 联 网 正 通 过 广 告 游 戏 业 务 加 速 变 现, 移 动 广 告 移 动 游 戏 长 期 仍 有 望 保 持 高 速 增 长 ;(2) 承 载 终 端 层 面,PC 互 联 网 在 用 户 流 量 商 业 变 现 方 面 仍 保 持 相 对 稳 定, 同 时 伴 随 PC 互 联 网 市 场 竞 争 减 弱,PC 广 告 游 戏 等 细 分 领 域 蕴 含 系 统 性 市 场 机 会 (3) 市 场 区 域 层 面, 全 球 互 联 网 市 场 发 展 路 径 殊 途 同 归, 国 内 互 联 网 企 业 全 球 市 场 竞 争 力 持 续 提 升, 建 议 关 注 产 品 运 营 能 力 商 业 模 式 创 新 能 力 突 出, 并 积 极 布 局 海 外 市 场 的 国 内 互 联 网 企 业 风 险 因 素 TMT 行 业 竞 争 持 续 加 剧 风 险, 宏 观 经 济 低 迷 导 致 新 三 板 公 司 融 资 受 阻 风 险 ; 新 三 板 公 司 自 身 体 量 较 小 所 带 来 的 经 营 波 动 风 险 投 资 策 略 TMT 板 块 仍 为 新 三 板 最 具 活 力 板 块 之 一, 具 体 到 相 应 投 资 策 略, 我 们 建 议 从 底 层 设 施 领 域 的 大 数 据 智 能 硬 件, 企 业 应 用 领 域 的 企 业 级 saas, 以 及 个 人 应 用 市 场 三 条 主 线 展 开, 重 点 推 荐 奥 迪 威 海 鑫 科 金 网 映 文 化 遥 望 网 络 华 清 飞 扬 光 音 网 络 瓦 力 科 技 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 简 称 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 15 16E 17E 18E 15 16E 17E 18E 奥 迪 威 NA NA NA 3 NA NA NA 暂 无 海 鑫 科 金 买 入 网 映 文 化 NA NA NA NA NA 买 入 遥 望 网 络 NA NA NA NA NA 买 入 华 清 飞 扬 买 入 光 音 网 络 买 入 瓦 力 科 技 NA NA NA 27 NA NA NA 暂 无 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 余 公 司 股 价 选 取 为 5 月 13 日 价 格 评 级 注 : 华 清 飞 扬 股 价 选 取 为 公 司 最 近 一 轮 定 增 价 格, 其 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 刘 凯 电 话 : 邮 件 :kailiu@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 陈 俊 云 电 话 : 邮 件 :chenjunyun@citics.com 相 关 研 究 1. 新 三 板 大 数 据 行 业 深 度 报 告 -DT 时 代 真 正 驾 临... ( ) 2. 人 工 智 能 专 题 报 告 之 硬 件 篇 智 能 + 万 物, 硬 见 未 来... ( ) 3. 人 工 智 能 专 题 报 告 之 营 销 篇 人 工 智 能 和 大 数 据 时 代 的 广 告 营 销 变 革 与 重 构... ( ) 4. 新 三 板 企 业 级 SaaS 行 业 深 度 报 告 - 行 业 春 天 已 经 来 临... ( ) 5. 新 三 板 市 场 互 联 网 营 销 行 业 216 年 投 资 策 略 大 数 据 时 代 的 营 销 变 革 与 重 构...( ) 6. 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 投 资 策 略 数 据 为 基, 开 启 IT 新 时 代...( ) 7. 新 三 板 内 容 产 业 系 列 研 究 报 告 之 一 : 内 容 价 值 显 现, 三 驾 马 车 合 力 开 启 移 动 游 戏 产 业 新 篇 章... ( ) 8. 新 三 板 互 联 网 营 销 行 业 深 度 研 究 报 告 之 一 微 信 商 业 帝 国 强 势 崛 起,O2O 微 商 和 互 联 网 金 融 浪 潮 风 起 云 涌... ( ) 9. 新 三 板 市 场 互 联 网 营 销 行 业 215 年 下 半 年 投 资 策 略 智 慧 生 活 大 幕 开 启, 营 销 浪 潮 风 起 云 涌... ( ) 1. 新 三 板 市 场 TMT 行 业 215 年 下 半 年 投 资 策 略 风 起 云 涌, 掘 金 盛 宴...( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 目 录 投 资 聚 焦... 1 投 资 观 点... 1 创 新 之 处... 1 风 险 因 素... 1 市 场 回 顾 与 行 业 展 望... 2 市 场 回 顾 :TMT 继 续 成 为 新 三 板 最 为 活 跃 的 板 块 之 一... 2 行 业 展 望 : 移 动 互 联 网 带 动 产 业 变 革... 4 底 层 基 础 设 施 :DT 时 代 真 正 驾 临, 智 能 硬 件 连 接 万 物... 9 DT 时 代 真 正 驾 临... 9 硬 件 入 口 : 智 能 + 万 物, 硬 见 未 来 企 业 应 用 市 场 : 企 业 级 saas 的 春 天 国 内 企 业 级 SaaS 发 展 客 观 条 件 已 经 成 熟 美 国 市 场 : 平 稳 演 进, 较 消 费 互 联 网 存 在 显 著 差 异 国 内 市 场 : 大 概 率 复 制 美 国 市 场 发 展 路 径... 2 个 人 应 用 市 场 : 移 动 互 联 网 商 业 变 现 加 速,PC 互 联 网 海 外 互 联 网 充 满 机 遇 移 动 游 戏 : 产 品 类 型 重 度 化 趋 势 明 显, 关 注 电 子 竞 技 等 细 分 领 域 机 会 移 动 营 销 : 人 工 智 能 和 大 数 据 时 代 的 广 告 营 销 变 革 与 重 构 PC 互 联 网 : 用 户 流 量 趋 稳 市 场 竞 争 减 弱 形 成 系 统 性 市 场 机 会 海 外 互 联 网 市 场 : 全 球 市 场 发 展 路 径 殊 途 同 归, 国 内 企 业 参 与 海 外 市 场 竞 争 力 明 显 提 升. 29 风 险 因 素 投 资 策 略 重 点 公 司 分 析 奥 迪 威 (832491): 16 年 深 厚 积 淀 的 中 国 知 名 传 感 器 解 决 方 案 提 供 商 海 鑫 科 金 (831428): 多 生 物 识 别 智 慧 公 安 大 数 据 并 驾 齐 驱, 助 力 业 绩 腾 飞 网 映 文 化 (83492): 国 内 领 先 电 竞 赛 事 运 营 商 遥 望 网 络 (834448): 流 量 聚 合 手 游 公 会 双 轮 驱 动, 布 局 手 游 生 态 链 华 清 飞 扬 (834195): 稳 步 发 展 的 国 内 领 先 网 游 厂 商 光 音 网 络 (83555): 场 景 营 销 强 势 来 袭, 双 轮 驱 动 抢 滩 登 陆 瓦 力 科 技 (832638): 专 注 打 造 入 口 级 产 品 的 互 联 网 厂 商 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 插 图 目 录 图 1: 新 三 板 累 计 挂 牌 企 业 数... 2 图 2: 新 三 板 做 市 转 让 企 业 数... 2 图 3: 新 三 板 各 板 块 发 行 股 本 总 量... 2 图 4: 新 三 板 各 板 块 可 交 易 股 份 总 量... 2 图 5: 新 三 板 各 板 块 215 年 收 入 情 况... 3 图 6: 新 三 板 各 板 块 215 年 净 利 润 情 况... 3 图 7: 新 三 板 各 板 块 做 市 企 业 215 年 收 入 情 况... 3 图 8: 新 三 板 做 市 企 业 215 年 净 利 润... 3 图 9: 新 三 板 各 细 分 行 业 定 增 实 施 完 成 数... 3 图 1: 新 三 板 各 细 分 行 业 定 增 募 集 金 额... 3 图 11: 国 内 移 动 互 联 网 接 入 流 量... 4 图 12: 阿 里 巴 巴 云 计 算 收 入 数 据... 4 图 13: 阿 里 云 亚 马 逊 AWS 收 入 增 速 数 据... 4 图 14: 国 内 专 业 CDN 服 务 市 场 规 模... 5 图 15: 国 内 运 营 商 收 入 占 比 变 化... 5 图 16: 全 球 产 生 数 据 规 模... 5 图 17: 国 内 产 生 数 据 规 模... 5 图 18:AlphaGo 采 用 深 度 学 习 算 法 基 本 原 理... 5 图 19: 美 国 IaaS 公 司 的 成 熟 带 动 SaaS 公 司 的 崛 起... 6 图 2: 美 国 企 业 级 SaaS 投 融 资 规 模... 6 图 21: 国 内 企 业 级 SaaS 领 域 融 资 项 目 数... 6 图 22: 美 国 SaaS 服 务 在 企 业 软 件 中 渗 透 率... 6 图 23: 国 内 移 动 营 销 市 场 规 模 及 增 速... 7 图 24: 国 内 移 动 游 戏 市 场 销 售 收 入 及 增 速... 7 图 25: 国 内 移 动 互 联 网 用 户 规 模... 7 图 26: 国 内 PC 端 流 量 排 名 TOP 5 网 站 覆 盖 用 户 走 势... 8 图 27: 全 球 各 主 要 地 区 互 联 网 智 能 手 机 渗 透 率 (215)... 8 图 28: 全 球 连 接 设 备 爆 发 式 增 长... 9 图 29: 国 内 大 数 据 市 场 融 资 额... 1 图 3: 国 内 大 数 据 市 场 融 资 企 业 类 别 (215)... 1 图 31:Hadoop 和 NoSQL 基 础 软 件 市 场 规 模... 1 图 32: 国 内 大 数 据 市 场 收 入 结 构 (214) 图 33: 全 球 大 数 据 市 场 收 入 结 构 (214) 图 34: 国 内 X86 服 务 器 市 场 份 额 分 布 图 35: 国 内 存 储 设 备 市 场 份 额 分 布 图 36: 大 数 据 环 境 下 的 融 合 技 术 架 构 图 37: 中 国 大 数 据 市 场 营 收 结 构 ( 按 行 业,214) 图 38: 互 联 网 + 的 浪 潮 改 造 了 众 多 传 统 行 业 图 39: 智 能 + 浪 潮 引 领 物 联 网 产 业 从 万 物 互 联 走 向 万 物 智 能 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 4: 智 能 + 浪 潮 和 物 联 网 万 物 智 能 时 代 的 四 大 根 基 图 41: 九 大 场 景 分 别 创 造 GDP 规 模 图 42: 物 联 网 潜 在 经 济 效 益 图 43:215 年 物 联 网 技 术 总 支 出 图 44:217 年 部 分 智 能 硬 件 细 分 领 域 的 市 场 空 间 和 复 合 增 速 图 45: 四 大 驱 动 力 助 力 中 国 智 能 硬 件 浪 潮 兴 起 图 46: 四 类 公 司 有 望 在 智 能 硬 件 行 业 脱 颖 而 出 图 47: 国 内 互 联 网 用 户 在 各 终 端 使 用 时 长 分 布 图 48: 全 球 企 业 级 SaaS 市 场 份 额 分 布 (215H1) 图 49: 全 球 企 业 软 件 市 场 份 额 分 布 (213)... 2 图 5: 全 球 企 业 级 SaaS 市 场 份 额 分 布 (213)... 2 图 51: 国 内 当 前 SaaS 企 业 产 品 方 向 分 布 (215)... 2 图 52: 传 统 软 件 售 卖 模 式 下 企 业 现 金 流 图 53:SaaS 模 式 下 企 业 现 金 流 图 54: 国 内 电 子 竞 技 产 业 相 关 参 与 方 图 55: 国 内 电 竞 用 户 规 模 图 56: 国 内 电 竞 市 场 规 模 图 57: 近 一 年 H5 游 戏 上 线 数 量 图 58: 国 内 在 运 营 H5 游 戏 类 型 分 布 (215Q3) 图 59: 国 内 H5 游 戏 的 主 要 分 发 渠 道 (215) 图 6: 预 计 218 年 我 国 网 络 广 告 将 达 4 亿 图 61: 预 计 218 年 移 动 广 告 占 比 55% 图 62: 用 户 数 据 的 构 成 图 63: 年 中 国 程 序 化 购 买 展 示 广 告 市 场 规 模 图 64: 移 动 广 告 网 络 与 移 动 程 序 化 购 买 两 种 模 式 流 程 示 意 图 图 65: 海 外 移 动 广 告 平 台 营 业 收 入 对 比 图 66: 微 信 支 付 + 公 众 平 台 构 造 微 信 商 业 化 生 态 闭 环 图 67: 场 景 营 销 图 68: 国 内 PC 互 联 网 经 济 规 模 图 69: 国 内 每 年 上 线 网 游 数 量 图 7: 国 内 PC 互 联 网 经 济 各 细 分 市 场 规 模 图 71: 海 外 各 主 要 区 域 移 动 游 戏 市 场 增 速 对 比 图 72: 海 外 主 要 区 域 移 动 游 戏 市 场 收 入 / 下 载 量 数 据 (214~215) 图 73: 海 外 主 要 区 域 移 动 游 戏 市 场 增 速 表 现 图 74: 全 球 移 动 游 戏 市 场 成 熟 度... 3 图 75: 国 内 网 游 自 主 研 发 产 品 收 入 规 模... 3 图 76: 国 内 网 游 产 品 海 外 销 售 收 入 规 模... 3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

5 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 表 格 目 录 表 1: 互 联 网 各 细 分 类 别 PC 端 移 动 端 规 模 对 比 (215)... 7 表 2: 国 内 PC 端 网 站 流 量 排 名 TOP 5(215)... 7 表 3: 全 球 智 能 手 机 出 货 量 分 布 (215)... 8 表 4: 大 数 据 基 础 技 术 发 展 趋 于 成 熟... 9 表 5: 全 球 大 数 据 应 用 领 域 代 表 性 案 例... 9 表 6: 美 国 市 场 大 数 据 来 源 分 布 (215)... 1 表 7: 全 球 主 要 代 表 性 大 数 据 企 业 主 要 覆 盖 行 业 (213) 表 8: 大 数 据 产 业 数 据 源 环 节 发 展 趋 势 表 9: 国 内 主 要 大 数 据 交 易 所 表 1: 大 数 据 安 全 主 要 涉 及 模 块 表 11: 传 统 企 业 软 件 &SaaS 成 本 结 构 对 比 表 12: 美 国 企 业 级 SaaS 发 展 路 径 表 13: 美 国 SaaS 行 业 各 细 分 领 域 参 与 企 业 列 表 表 14: 国 内 年 度 融 资 额 TOP 9 SAAS 企 业 目 标 客 户 分 布 (215)... 2 表 15: 传 统 互 联 网 公 司 企 业 软 件 公 司 新 兴 企 业 从 事 SaaS 业 务 的 优 劣 势 分 析 表 16: 国 内 代 表 性 新 兴 SaaS 企 业 列 表 表 17: 国 内 企 业 级 SaaS 企 业 量 化 评 估 标 准 表 18:apple store 中 国 区 游 戏 类 应 用 畅 销 榜 TOP 1 产 品 列 表 表 19: 国 内 电 竞 赛 事 潜 在 市 场 规 模 测 算 (215, 仅 包 括 赛 事 运 营 本 身 ) 表 2: 国 内 电 竞 赛 事 运 营 赛 事 衍 生 规 模 测 算 表 21: 各 地 区 apple store&google play 非 游 戏 类 应 用 下 载 量 排 行 ( 按 公 司,215)... 3 表 22: 奥 迪 威 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 23: 海 鑫 科 金 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 表 24: 网 映 文 化 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 表 25: 遥 望 网 络 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 表 26: 华 清 飞 扬 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 表 27: 光 音 网 络 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 28: 瓦 力 科 技 财 务 数 据 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

6 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 投 资 聚 焦 投 资 观 点 移 动 数 据 流 量 爆 发 式 增 长 所 带 来 的 系 统 性 机 会 自 212 年 开 始, 国 内 移 动 数 据 流 量 持 续 呈 现 爆 发 式 增 长, 我 们 预 计 该 种 趋 势 长 期 仍 将 持 续, 数 据 流 量 的 增 长 直 接 带 动 云 计 算 及 存 储 CDN 流 量 经 营 等 底 层 基 础 设 施 领 域 的 发 展 和 繁 荣, 并 呈 现 相 互 促 进 互 为 依 托 的 局 面 云 计 算 基 础 设 施 的 完 善 数 据 可 获 得 性 改 善 以 及 相 关 智 能 算 法 的 趋 于 成 熟, 国 内 大 数 据 产 业 正 在 快 速 崛 起, 并 形 成 系 统 性 的 产 业 机 会 参 考 美 国 市 场 经 验, 国 内 IaaS 能 力 的 趋 于 成 熟 正 带 动 SaaS 产 业 的 发 展, 国 内 企 业 软 件 过 去 有 限 的 市 场 规 模 有 望 在 SaaS 时 代 获 得 明 显 改 善 消 费 互 联 网 领 域 结 构 性 变 化 所 孕 育 的 细 分 机 会 国 内 移 动 互 联 网 从 213 年 爆 发 到 目 前 已 经 经 历 近 3 年 高 速 增 长, 细 分 领 域 来 看, 电 商 板 块 在 移 动 端 表 现 已 经 超 越 PC 端, 营 销 网 络 游 戏 在 移 动 端 单 位 用 户 ARPU 较 PC 端 仍 存 在 较 为 明 显 差 距, 因 此 我 们 判 断 移 动 营 销 移 动 游 戏 市 场 中 短 期 高 速 增 长 的 态 势 仍 存 内 在 动 力 ; 参 与 企 业 纷 纷 向 移 动 互 联 网 转 型, 使 得 PC 端 市 场 竞 争 激 烈 度 显 著 改 善, 各 细 分 领 域 的 龙 头 企 业 业 绩 有 望 迎 来 明 显 改 善 的 机 会, 经 历 近 2 年 的 发 展, 国 内 互 联 网 企 业 在 产 品 运 营 商 业 模 式 创 新 方 面 已 经 实 现 全 球 领 先, 上 述 能 力 突 出 的 国 内 互 联 网 厂 商 有 望 在 广 阔 的 海 外 互 联 网 市 场 率 先 觅 得 机 会 创 新 之 处 国 内 TMT 板 块 发 展 趋 势 系 统 性 分 析 我 们 沿 着 底 层 基 础 设 施 企 业 应 用 个 人 应 用 的 分 析 框 架 对 当 前 时 点 TMT 板 块 的 市 场 现 状 以 及 发 展 趋 势 进 行 了 深 入 的 系 统 分 析, 并 在 此 基 础 上 提 出 各 细 分 板 块 的 投 资 机 会 并 展 开 分 析 阐 述 PC 互 联 网 海 外 互 联 网 市 场 机 会 的 首 次 提 出 我 们 从 商 业 模 式 承 载 终 端 市 场 区 域 分 布 等 核 心 维 度, 首 次 提 出 国 内 PC 互 联 网 海 外 互 联 网 市 场 的 系 统 性 机 会, 并 分 析 指 出 最 可 能 具 有 投 资 机 会 的 细 分 板 块 风 险 因 素 行 业 风 险 TMT 行 业 竞 争 持 续 加 剧 风 险, 宏 观 经 济 低 迷 导 致 新 三 板 公 司 融 资 受 阻 风 险 公 司 风 险 新 三 板 公 司 自 身 体 量 较 小 所 带 来 的 经 营 波 动 风 险, 以 及 对 单 一 业 务 过 度 依 赖 风 险, 公 司 核 心 人 员 流 失 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

7 TMT 工 业 材 料 医 疗 保 健 非 日 常 生 活 消 费 品 日 常 消 费 品 能 源 金 融 公 用 事 业 电 信 业 务 TMT 工 业 材 料 医 疗 保 健 非 日 常 生 活 消 费 品 日 常 消 费 品 能 源 金 融 公 用 事 业 电 信 业 务 TMT 工 业 材 料 医 疗 保 健 非 日 常 生 活 消 费 品 日 常 消 费 品 能 源 金 融 公 用 事 业 电 信 业 务 TMT 工 业 材 料 医 疗 保 健 非 日 常 生 活 消 费 品 日 常 消 费 品 能 源 金 融 公 用 事 业 电 信 业 务 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 市 场 回 顾 与 行 业 展 望 市 场 回 顾 :TMT 继 续 成 为 新 三 板 最 为 活 跃 的 板 块 之 一 挂 牌 企 业 数 量 方 面, 截 至 216 年 5 月 4 日, 新 三 板 累 计 挂 牌 TMT 企 业 数 达 到 2128 家, 其 中 做 市 转 让 企 业 数 达 到 494 家, 在 新 三 板 各 行 业 板 块 中 位 列 第 一 ; 企 业 业 绩 表 现 方 面, 新 三 板 TMT 相 关 企 业 215 年 共 实 现 收 入 2549 亿 元, 实 现 净 利 润 175 亿 元, 其 中 做 市 企 业 实 现 收 入 945 亿 元, 净 利 润 亿 元, 数 据 表 现 仅 次 于 工 业 板 块 企 业 融 资 方 面,TMT 企 业 今 年 以 来 累 计 完 成 定 增 388 次, 累 计 融 资 225 亿 元 从 挂 牌 企 业 数 量 股 份 数 量 业 绩 表 现 融 资 效 率 等 维 度,TMT 板 块 继 续 保 持 为 新 三 板 最 为 活 跃 的 板 块 之 一 图 1: 新 三 板 累 计 挂 牌 企 业 数 ( 家 ) 2,5 2, 2,128 1,958 1,5 1, 图 2: 新 三 板 做 市 转 让 企 业 数 ( 家 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 统 计 日 期 截 至 图 3: 新 三 板 各 板 块 发 行 股 本 总 量 1,2 1, 总 股 本 ( 亿 股 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 统 计 日 期 截 至 图 4: 新 三 板 各 板 块 可 交 易 股 份 总 量 可 交 易 股 份 总 量 ( 亿 股 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 统 计 日 期 截 至 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 统 计 日 期 截 至 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

8 制 造 业 TMT 批 发 和 零 售 业 租 赁 和 商 务 服 务 业 建 筑 业 农 林 牧 渔 业 水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 电 力 热 力 燃 气 及 水 生 产 和 供 应 业 卫 生 和 社 会 工 作 其 他 制 造 业 TMT 批 发 和 零 售 业 租 赁 和 商 务 服 务 业 金 融 业 建 筑 业 农 林 牧 渔 业 水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 电 力 热 力 燃 气 及 水 生 产 和 供 应 业 其 他 TMT 工 业 材 料 可 选 消 费 医 疗 保 健 日 常 消 费 金 融 能 源 公 用 事 业 电 信 服 务 TMT 工 业 材 料 可 选 消 费 医 疗 保 健 日 常 消 费 金 融 能 源 公 用 事 业 电 信 服 务 TMT 工 业 材 料 医 疗 保 健 非 日 常 生 活 消 费 品 日 常 消 费 品 能 源 金 融 公 用 事 业 电 信 业 务 TMT 工 业 材 料 医 疗 保 健 非 日 常 生 活 消 费 品 日 常 消 费 品 能 源 金 融 公 用 事 业 电 信 业 务 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 5: 新 三 板 各 板 块 215 年 收 入 情 况 ( 亿 元 ) ,549 2,868 2, , 图 6: 新 三 板 各 板 块 215 年 净 利 润 情 况 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 7: 新 三 板 各 板 块 做 市 企 业 215 年 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 合 计 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 新 三 板 做 市 企 业 215 年 净 利 润 ( 亿 元 ) 净 利 润 合 计 ( 亿 元 ) 1, 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 9: 新 三 板 各 细 分 行 业 定 增 实 施 完 成 数 ( 笔 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 1: 新 三 板 各 细 分 行 业 定 增 募 集 金 额 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 统 计 时 间 为 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 统 计 时 间 为 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

9 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 行 业 展 望 : 移 动 互 联 网 带 动 产 业 变 革 底 层 基 础 设 施 : 移 动 互 联 网 流 量 高 速 增 长 基 础 设 施 持 续 完 善 互 相 促 进 215 年, 国 内 移 动 互 联 网 用 户 DOU 达 到 4MB, 较 214 年 增 长 近 一 倍, 移 动 互 联 网 数 据 流 量 的 增 长 直 接 带 动 计 算 及 存 储 数 据 传 输 终 端 应 用 环 节 的 整 体 繁 荣 和 发 展 : 1) 计 算 及 存 储 环 节, 全 球 云 计 算 巨 头 亚 马 逊, 以 及 占 据 国 内 公 有 云 市 场 超 过 3% 份 额 的 阿 里 巴 巴 在 云 计 算 业 务 领 域 均 实 现 爆 发 式 增 长, 其 中 阿 里 巴 巴 215 年 同 比 增 幅 超 过 1%, 整 体 收 入 接 近 25 亿 元 2) 数 据 传 输 环 节, 国 内 专 业 CDN 服 务 市 场 规 模 在 215 年 达 到 56 亿 元, 较 214 年 增 长 近 5%, 市 场 自 21 年 以 来 一 直 维 持 5% 及 以 上 增 幅 流 量 业 务 在 运 营 商 整 体 收 入 中 占 比 在 215 年 接 近 7%, 流 量 经 营 正 在 成 为 运 营 商 第 三 方 服 务 商 全 力 突 破 的 市 场 3) 终 端 应 用 环 节, 伴 随 着 底 层 计 算 及 存 储 能 力 传 输 管 道 的 改 善, 线 上 数 据 规 模 迎 来 爆 炸 式 增 长, 研 究 机 构 中 投 顾 问 预 计 在 22 年 国 内 数 据 规 模 将 接 近 4ZB 同 时 AlphaGo 在 围 棋 领 域 战 胜 人 类 选 手 标 志 着 基 础 分 析 算 法 又 向 前 迈 进 了 一 大 步 图 11: 国 内 移 动 互 联 网 接 入 流 量 移 动 互 联 网 接 入 流 量 ( 万 G) 月 户 均 移 动 互 联 网 接 入 流 量 (M/ 月 户 ) 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 12: 阿 里 巴 巴 云 计 算 收 入 数 据 ( 亿 元 ) 图 13: 阿 里 云 亚 马 逊 AWS 收 入 增 速 数 据 阿 里 云 亚 马 逊 AWS 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 资 料 来 源 : 阿 里 巴 巴 公 开 财 报, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 % 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 资 料 来 源 : 阿 里 巴 巴 亚 马 逊 公 开 财 报, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

10 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 14: 国 内 专 业 CDN 服 务 市 场 规 模 市 场 规 模 ( 亿 元 ) YoY(%) 6 7% 5 6% 4 5% 4% 3 3% 2 2% 1 1% % 资 料 来 源 : 中 国 信 息 通 信 研 究 院, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 16: 全 球 产 生 数 据 规 模 (ZB) 数 据 规 模 (ZB) 增 长 率 (%) 图 15: 国 内 运 营 商 收 入 占 比 变 化 (%) 语 音 业 务 非 语 音 业 务 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 17: 国 内 产 生 数 据 规 模 (ZB) 数 据 规 模 (ZB) 增 长 率 (%) % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % % 15% 1% 5% % 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理, 注 :216 年 起 为 预 测 值 资 料 来 源 : 中 投 顾 问, 中 信 证 券 研 究 部 整 理, 注 :215 年 起 为 预 测 值 图 18:AlphaGo 采 用 深 度 学 习 算 法 基 本 原 理 Rollout policy SL policy network RL policy network Value network Neural Network Human expert positions 资 料 来 源 :Google DeepMind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 企 业 应 用 市 场 : 传 统 软 件 业 务 商 业 模 式 正 迎 来 改 变 Self-play Positions Data 在 美 国 市 场, 底 层 IaaS 能 力 的 完 善 正 带 动 上 层 SaaS 服 务 的 崛 起,214 年, 美 国 在 SaaS 领 域 投 融 资 额 超 过 1 亿 美 元, 截 止 215 年 底, 美 国 市 场 上 市 SaaS 相 关 企 业 超 过 5 家,SaaS 领 域 巨 头 salesforce 的 市 值 已 经 超 过 绝 大 多 数 传 统 软 件 企 业, 同 时 SaaS 在 美 国 企 业 软 件 市 场 的 渗 透 率 已 经 超 过 2%, 并 呈 现 稳 步 向 上 增 长 态 势 中 国 市 场 中,215 年 前 三 季 度 国 内 SaaS 领 域 投 融 资 项 目 数 超 过 2 个, 借 助 底 层 云 计 算 及 存 储 能 力 的 完 善, 以 及 移 动 互 联 网 对 用 户 使 用 习 惯 的 培 养, 国 内 SaaS 产 业 正 在 紧 跟 海 外 市 场 布 局, 并 快 速 崛 起 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

11 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 19: 美 国 IaaS 公 司 的 成 熟 带 动 SaaS 公 司 的 崛 起 资 料 来 源 :Bloomberg, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 2: 美 国 企 业 级 SaaS 投 融 资 规 模 ( 亿 美 元 ) $ $12. $1. $ $6. 42 $4. $2. 图 21: 国 内 企 业 级 SaaS 领 域 融 资 项 目 数 ( 个 ) $. 211 年 212 年 213 年 214 年 Q1-Q3 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 22: 美 国 SaaS 服 务 在 企 业 软 件 中 渗 透 率 SaaS 1.% 资 料 来 源 :IT 桔 子, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 On Prem 8.% 6.% 4.% 2.%.% 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 从 215 年 起 为 预 测 数 据 个 人 应 用 市 场 : 移 动 互 联 网 商 业 变 现 加 速,PC 互 联 网 海 外 互 联 网 充 满 机 遇 我 们 沿 着 商 业 模 式 承 载 终 端 市 场 区 域 分 布 等 维 度 来 捕 捉 目 前 市 场 的 整 体 变 化 规 律 和 趋 势 1) 商 业 模 式 我 们 观 察 互 联 网 业 务 的 三 大 商 业 变 现 方 式 : 游 戏 广 告 电 子 商 务, 目 前 移 动 电 商 业 务 GMV 整 体 已 经 超 过 PC 端, 但 在 广 告 和 游 戏 业 务 部 分, 目 前 移 动 端 商 业 化 进 程 仍 处 于 较 低 水 平, 较 PC 端 仍 存 在 显 著 差 距, 而 近 年 来 移 动 广 告 移 动 游 戏 市 场 的 持 续 高 速 增 长 也 基 本 符 合 上 述 规 律 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

12 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 表 1: 互 联 网 各 细 分 类 别 PC 端 移 动 端 规 模 对 比 (215) 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 用 户 数 量 ( 亿 人 ) 单 位 用 户 贡 献 ( 元 ) PC 端 移 动 端 PC 端 移 动 端 PC 端 移 动 端 PC/ 移 动 网 络 经 济 整 体 7,72.2 3, 在 线 零 售 17,2. 21, 数 字 广 告 网 络 游 戏 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询,CNNIC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 23: 国 内 移 动 营 销 市 场 规 模 及 增 速 图 24: 国 内 移 动 游 戏 市 场 销 售 收 入 及 增 速 市 场 规 模 ( 亿 元 ) YoY(%) 移 动 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 3 14.% YOY(%) % 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% % 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% E217E218E.% 资 料 来 源 : 艾 媒 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 中 国 音 数 协 游 戏 工 委, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 2) 承 载 终 端 基 于 两 个 维 度 的 推 演, 我 们 判 断 国 内 PC 端 用 户 流 量 长 期 将 保 持 稳 定 状 态, 出 现 急 剧 下 滑 的 概 率 极 小 ( 1) 用 户 规 模, 根 据 CNNIC 的 数 据 统 计, 从 215 年 开 始, 移 动 端 用 户 规 模 增 速 出 现 明 显 放 缓, 且 从 移 动 端 新 增 用 户 来 源 结 构 上 看, 移 动 端 新 增 用 户 主 要 由 纯 互 联 网 新 增 用 户 构 成, 来 自 于 PC 互 联 网 用 户 转 化 的 占 比 已 经 降 至 一 个 极 低 的 水 平, 也 就 是 说 PC 用 户 向 移 动 端 的 迁 移 已 经 趋 于 稳 定 (2) 用 户 流 量, 我 们 统 计 了 215 年 国 内 流 量 排 名 TOP 5 的 网 站 覆 盖 用 户 量 数 据, 发 现 整 体 保 持 稳 定 图 25: 国 内 移 动 互 联 网 用 户 规 模 整 体 网 民 规 模 ( 亿 ) 移 动 网 民 规 模 ( 亿 ) 整 体 网 民 增 长 率 (%) 移 动 网 民 增 长 率 (%) % 19% 17.5% % % 9.6% % 8.4% 2.% 15.% 1.% 2 5% 4.3% 3.2% 2.2% 4% 3.7% 2.9% 1.4% E 216E 217E 218E 5.%.% 资 料 来 源 :CNNIC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 2: 国 内 PC 端 网 站 流 量 排 名 TOP 5(215) NO 排 名 1 百 度 2 腾 讯 网 3 淘 宝 网 4 新 浪 网 5 新 浪 微 博 资 料 来 源 :alexa, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

13 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 26: 国 内 PC 端 流 量 排 名 TOP 5 网 站 覆 盖 用 户 走 势 ( 独 立 访 问 者 / 百 万 ) 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 3) 市 场 区 域 从 PC 互 联 网 移 动 互 联 网 的 区 域 人 群 渗 透 率 来 看, 目 前 大 量 发 展 中 国 家 互 联 网 仍 处 于 发 展 初 级 阶 段 华 为 小 米 等 国 内 终 端 厂 商 在 全 球 市 场 的 优 异 出 货 量 表 现 正 为 国 内 互 联 网 企 业 走 向 海 外 市 场 提 供 可 行 的 承 载 渠 道, 经 历 多 年 的 模 仿 和 自 我 探 索, 以 网 络 游 戏 为 例, 国 内 互 联 网 公 司 在 全 球 市 场 竞 争 力 已 经 处 于 较 高 水 平 同 时 以 猎 豹 久 邦 数 码 为 代 表 的 企 业 已 经 在 全 球 市 场 实 现 突 破, 国 内 互 联 网 公 司 借 助 自 身 在 产 品 运 营 商 业 模 式 方 面 的 优 势 进 军 全 球 市 场 正 变 得 越 来 越 可 行 图 27: 全 球 各 主 要 地 区 互 联 网 智 能 手 机 渗 透 率 (215) 互 联 网 渗 透 率 智 能 手 机 渗 透 率 1% 87% 91% 8% 6% 4% 2% 49% 38% 18% 14% 6% 58% 33% 22% 24% 71% 38% 41% % 中 国 印 度 美 国 印 尼 巴 西 俄 罗 斯 日 本 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 3: 全 球 智 能 手 机 出 货 量 分 布 (215) 品 牌 出 货 量 ( 千 台 ) 市 场 份 额 (%) 三 星 32, % apple 225, % 华 为 14, % 联 想 72, % 小 米 65, % 其 他 635, % 合 计 1,423,9.3 1.% 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

14 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 底 层 基 础 设 施 :DT 时 代 真 正 驾 临, 智 能 硬 件 连 接 万 物 DT 时 代 真 正 驾 临 国 内 大 数 据 市 场 爆 发 的 核 心 要 件 已 经 具 备 基 于 对 影 响 产 业 发 展 的 核 心 因 素 的 分 析, 立 足 当 前 时 点, 我 们 判 断 国 内 大 数 据 产 业 已 经 具 备 规 模 爆 发 的 可 能 性 : 数 据 源 : 在 线 数 据 爆 发 式 增 长, 数 据 源 可 获 得 性 流 动 性 明 显 改 善 互 联 网 的 发 展 创 造 了 大 量 的 线 上 数 据, 同 时 互 联 网 和 传 统 行 业 的 融 合, 以 及 IOT 时 代 的 到 来, 数 据 的 可 获 得 途 径 正 在 持 续 拓 宽, 互 联 网 加 速 数 据 间 的 流 动 和 融 合 图 28: 全 球 连 接 设 备 爆 发 式 增 长 1,, 1, 1, 大 型 主 机 1MM+ 单 位 小 型 微 机 1MM+ 单 位 连 接 设 备 / 用 户 (MM in Log Scale) 人 均 连 接 设 备 指 数 级 增 长 个 人 电 脑 1MM+ 单 位 / 每 家 庭 互 联 网 1B+ 单 位 / 每 用 户 移 动 互 联 网 1B+ 单 位? 目 前 - 移 动 互 联 : 人 均 一 台 手 机 未 来 - 万 物 互 联 : 智 通 手 机 可 穿 戴 设 备 智 能 家 居 智 能 汽 车 工 业 和 基 础 设 施 领 域... 人 均 1X 联 网 设 备 资 料 来 源 :Morgan Stanley, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 基 础 技 术 : 计 算 存 储 分 析 技 术 不 断 成 熟 26 年, 分 布 式 计 算 和 存 储 框 架 hadoop 项 目 被 提 出, 后 续 围 绕 hadoop 的 技 术 生 态 不 断 发 展, 大 数 据 相 关 计 算 存 储 分 析 技 术 不 断 成 熟 和 完 善 表 4: 大 数 据 基 础 技 术 发 展 趋 于 成 熟 时 间 主 要 技 术 描 述 23~24 GFS MapReduce Google 提 出, 确 立 分 布 式 文 件 系 统 分 布 式 计 算 模 型 的 理 论 基 础 26 Hadoop 开 源 的 分 布 式 计 算 框 架, 分 布 式 计 算 开 始 大 规 模 普 及 26 Bigtable Google 设 计 的 分 布 式 数 据 存 储 系 统 27 至 今 分 布 式 计 算 存 储 分 析 技 术 围 绕 hadoop 的 技 术 生 态 不 断 成 熟 资 料 来 源 : 中 科 院 计 算 所 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 分 析 应 用 : 大 数 据 的 价 值 正 在 获 得 持 续 认 可 伴 随 着 企 业 和 机 构 对 大 数 据 重 视 度 的 提 升, 大 数 据 的 商 业 价 值 正 在 逐 步 显 现, 各 行 业 积 极 探 索 和 大 数 据 相 结 合 的 应 用 场 景, 例 如 palantir 在 协 助 美 国 政 府 进 行 反 恐 国 土 安 全 等 领 域 的 突 出 表 现 表 5: 全 球 大 数 据 应 用 领 域 代 表 性 案 例 类 别 国 土 安 全 交 通 运 输 精 准 营 销 医 疗 救 护 196 代 表 性 实 例 美 国 大 数 据 公 司 Palantir 协 助 美 国 政 府 开 展 反 恐 政 府 安 全 等 活 动, 例 如 本 拉 登 抓 捕 行 动 Inrix 借 助 旗 下 车 辆 资 源, 借 助 大 数 据 预 测 未 来 交 通 信 息 和 路 况 Facebook BAT 借 助 其 他 平 台 海 量 用 户 行 为 数 据 实 现 平 台 广 告 精 准 投 放 ExpressScripts 根 据 患 者 历 史 数 据 帮 助 患 者 选 择 最 优 的 医 疗 服 务 资 料 来 源 : 中 科 院 计 算 所 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

15 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 政 策 与 资 本 : 政 府 大 力 推 进, 资 本 热 情 持 续 高 涨 近 一 年 来, 中 央 政 府 强 力 推 动 数 据 开 放 和 大 数 据 运 用, 国 务 院 常 务 会 议 曾 1 次 提 及 互 联 网 + 和 大 数 据 战 略, 强 调 提 高 数 据 的 开 放 程 度 和 搭 建 数 据 共 享 平 台 基 于 对 市 场 前 景 的 一 致 预 期, 国 内 大 数 据 行 业 投 资 热 度 不 断 上 升 根 据 36 氪 的 数 据, 仅 215 年 在 国 内 融 资 的 大 数 据 创 业 公 司 就 超 过 5 家, 企 业 获 得 投 资 额 预 计 超 过 2 亿 美 元 图 29: 国 内 大 数 据 市 场 融 资 额 ( 亿 美 元 ) 图 3: 国 内 大 数 据 市 场 融 资 企 业 类 别 (215) 数 据 应 用 数 据 处 理 技 术 16 5 资 料 来 源 :36 氪, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :36 氪, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 全 球 市 场 : 新 兴 数 据 分 析 企 业 借 助 技 术 + 行 业 认 知 快 速 崛 起 据 Wikibon 数 据, 全 球 大 数 据 市 场 规 模 在 215 年 突 破 4 亿 美 元, 产 业 发 展 初 具 规 模, 同 时 全 球 市 场 发 展 具 有 如 下 典 型 特 征 : 数 据 源 : 形 成 多 层 次 融 合 的 大 数 据 来 源, 包 括 企 业 内 数 据 商 业 数 据 以 及 独 立 第 三 方 机 构 数 据 源 表 6: 美 国 市 场 大 数 据 来 源 分 布 (215) 类 别 1.4 企 业 内 部 数 据 商 业 数 据 第 三 方 数 据 Q3 数 据 说 明 结 构 化 数 据 :SAP oracle sql server DB2 mysql 等 非 结 构 化 数 据 :Cassandra Riak Spark CouchDB MongoDB 等 Marketto:( 数 字 营 销 ) Mailchimp( 电 子 邮 件 ) LinkedIn( 社 交 &HR) Seton Healthcare( 医 疗 ) Gracenote( 音 乐 ) Optimizely( 网 站 A/B 测 试 ) Zendesk( 顾 客 满 意 度 ) SugarCRM( 销 售 信 息 ) Xero( 财 务 信 息 ) Factual( 位 置 信 息 ) 等 社 交 媒 体 数 据 :Radian6 DatSift 网 络 爬 虫 :import.io kimono 政 府 公 开 数 据 :Data.gov 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 基 础 技 术 & 分 析 : 基 础 软 件 模 块 整 体 空 间 有 限, 市 场 收 入 主 体 主 要 由 数 据 分 析 服 务 和 基 础 硬 件 模 块 构 成, 开 源 工 具 引 入 使 得 软 件 模 块 整 体 空 间 非 常 有 限 图 31:Hadoop 和 NoSQL 基 础 软 件 市 场 规 模 ( 百 万 美 元 ) 资 料 来 源 :Wikibon, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 Hadoop 数 据 资 源 NoSQL E 216E 217E 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

16 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 数 据 应 用 : 技 术 行 业 认 知 驱 动 新 兴 数 据 分 析 企 业 崛 起, 以 palantir splunk 为 代 表 的 企 业 依 托 突 出 的 技 术, 以 及 对 特 定 行 业 的 深 刻 认 知, 迅 速 打 破 传 统 IT 企 业 的 壁 垒, 并 在 特 定 细 分 行 业 领 域 占 据 主 导 地 位 表 7: 全 球 主 要 代 表 性 大 数 据 企 业 主 要 覆 盖 行 业 (213) 企 业 名 称 主 要 业 务 覆 盖 行 业 Palantir 数 据 分 析 政 府 金 融 电 信 Pivotal 数 据 仓 库 数 据 分 析 电 信 金 融 IT 医 疗 等 Splunk 数 据 分 析 电 信 能 源 和 公 共 事 业 金 融 服 务 医 疗 保 健 Mu Sigma 数 据 分 析 银 行 医 疗 零 售 IT 等 Actian 数 据 分 析 电 信 金 融 政 府 医 疗 资 料 来 源 :Wikibon, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 国 内 市 场 : 和 全 球 市 场 发 展 路 径 基 本 一 致 发 展 阶 段 : 产 业 整 体 快 速 发 展, 但 仍 处 于 初 级 阶 段 数 据 分 析 服 务 在 整 体 产 业 收 入 占 比 代 表 着 大 数 据 市 场 发 展 成 熟 度, 当 前 数 据 分 析 服 务 在 国 内 大 数 据 产 业 中 的 占 比 仍 保 持 较 低 水 平 (24%), 和 全 球 市 场 以 数 据 分 析 服 务 为 主 ( 近 5%) 的 情 况 存 在 明 显 差 异, 国 内 市 场 发 展 整 体 滞 后 于 全 球 市 场 据 易 观 数 据,215 年 国 内 大 数 据 市 场 规 模 已 经 突 破 1 亿 元, 同 期 全 球 市 场 突 破 4 亿 美 元, 国 内 市 场 长 期 发 展 空 间 广 阔 图 32: 国 内 大 数 据 市 场 收 入 结 构 (214) 图 33: 全 球 大 数 据 市 场 收 入 结 构 (214) 24% 软 件 47.6% 11.7% 软 件 42% 硬 件 硬 件 34% 服 务 4.7% 服 务 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 数 据 源 : 国 内 数 据 来 源 将 由 多 主 体 构 成, 数 据 定 价 问 题 仍 有 待 解 决 在 数 据 源 环 节, 大 数 据 具 有 区 别 于 传 统 数 据 分 析 的 典 型 特 征, 大 数 据 价 值 的 最 大 化 需 要 依 赖 于 消 除 过 去 的 数 据 孤 岛, 实 现 数 据 在 可 控 范 围 内 的 自 由 流 动 和 融 合 在 国 家 政 策 的 鼓 励 和 推 动 下, 贵 阳 大 数 据 交 易 所 等 一 批 第 三 方 数 据 交 易 所 开 始 成 立, 但 从 我 们 行 业 调 研 的 数 据 来 看, 市 场 交 易 并 不 活 跃, 我 们 判 断 缺 乏 有 效 的 数 据 定 价 机 制 是 当 前 交 易 受 阻 的 主 要 原 因 表 8: 大 数 据 产 业 数 据 源 环 节 发 展 趋 势 类 别 数 据 类 型 数 据 场 景 数 据 来 源 数 据 关 联 发 展 趋 势 资 料 来 源 : 数 据 客 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 9: 国 内 主 要 大 数 据 交 易 所 结 构 化 数 据 -> 视 频 音 频 等 多 类 别 数 据 线 上 数 据 -> 线 上 线 下 数 据 企 业 内 部 数 据 -> 企 业 商 业 政 府 等 第 三 方 数 据 数 据 孤 岛 -> 数 据 连 接 融 合 交 易 所 名 称 成 立 时 间 运 营 数 据 贵 阳 大 数 据 交 易 所 累 计 交 易 金 额 突 破 6 万 ( 截 至 215 年 底 ) 长 江 大 数 据 交 易 所 未 公 布 华 中 大 数 据 交 易 所 未 公 布 资 料 来 源 : 贵 阳 大 数 据 交 易 所 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

17 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 基 础 软 硬 件 设 施 : 国 内 企 业 面 临 实 质 性 机 会 在 计 算 架 构 上, 随 着 hadoop 技 术 生 态 的 崛 起, 分 布 式 计 算 存 储 架 构 开 始 规 模 普 及 并 获 得 市 场 认 可, 在 硬 件 层 面, 我 们 不 再 完 全 依 赖 于 过 去 昂 贵 的 大 型 机 小 型 机, 大 量 廉 价 的 X86 服 务 器 存 储 设 备 开 始 被 引 入 现 有 的 计 算 和 存 储 体 系, 并 借 助 虚 拟 化 hadoop 等 上 层 基 础 软 件 为 用 户 提 供 无 差 别 的 计 算 存 储 资 源 在 技 术 场 景 方 面, 大 数 据 分 析 除 了 涉 及 高 并 发 实 时 计 算 分 析 外, 在 数 据 仓 库 非 实 时 性 数 据 分 析 等 领 域 仍 具 有 广 阔 的 应 用 场 景, 这 对 于 国 内 相 关 的 软 件 企 业 来 说, 借 助 已 有 的 技 术 积 累 开 源 框 架 的 辅 助, 以 及 对 国 内 用 户 的 理 解, 是 完 全 可 能 在 这 一 市 场 胜 出 的 图 34: 国 内 X86 服 务 器 市 场 份 额 分 布 1.% 图 35: 国 内 存 储 设 备 市 场 份 额 分 布 1.% 8.% 8.% 16.6% 22.7% 26.4% 34.8% 45.8% 6.% 47.% 53.% 57.% 61.3% 64.% 6.% 4.% 2.% 53.% 47.% 43.% 38.7% 36.% 4.% 2.% 83.4% 77.3% 73.6% 65.2% 54.2%.% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年.% 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 蓝 色 代 表 国 内 企 业 资 料 来 源 :IDC, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 蓝 色 代 表 国 内 企 业 图 36: 大 数 据 环 境 下 的 融 合 技 术 架 构 全 新 基 础 构 架 传 统 方 案 升 级 高 容 量 分 布 式 计 算 解 决 方 案 数 据 库 解 决 方 案 大 规 模 并 行 计 算 解 决 方 案 Hadoop NoSQL 融 合 系 统 实 时 性 Hadoop 擅 长 处 理 和 分 析 大 量 分 布 式 的 非 结 构 性 数 据, 以 分 批 的 方 式 进 行 历 史 分 析 NoSQL 擅 长 为 基 于 Web 的 大 数 据 应 用 程 序 提 供 实 时 的 多 结 构 化 数 据 储 存 与 处 理 大 规 模 并 行 分 析 数 据 库 最 擅 长 对 大 容 量 的 主 流 结 构 化 数 据 提 供 接 近 事 实 的 分 析 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 数 据 分 析 : 技 术 + 行 业 知 识 共 同 驱 动 新 兴 企 业 崛 起 根 据 易 观 数 据 的 统 计,214 年 国 内 大 数 据 市 场 收 入 主 要 来 源 于 金 融 电 信 零 售 政 府 医 疗 等 领 域, 行 业 占 比 结 构 和 美 国 市 场 的 表 现 基 本 一 致 因 此, 我 们 可 以 推 断, 国 内 数 据 分 析 环 节 的 发 展 逻 辑 和 美 国 市 场 基 本 一 致 :(1) 行 业 扩 展 路 径 首 先 从 金 融 电 信 政 府 等 领 域 开 始, 并 逐 步 向 其 他 行 业 扩 散 ;(2) 企 业 成 功 要 素 数 据 分 析 技 术 特 定 行 业 认 知 能 力 是 构 成 数 据 分 析 企 业 成 功 的 主 要 核 心 竞 争 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

18 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 37: 中 国 大 数 据 市 场 营 收 结 构 ( 按 行 业,214) 28.7% 16.% 15.6% 金 融 通 信 零 售 政 府 4.1% 9.% 13.9% 12.7% 医 疗 旅 游 其 他 资 料 来 源 : 易 观 数 据, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 数 据 安 全 : 强 调 面 向 数 据 全 生 命 周 期, 国 内 企 业 任 重 而 道 远 国 务 院 虽 然 在 关 于 促 进 大 数 据 发 展 的 行 动 纲 要 中 提 出 共 享 开 放 和 安 全 三 个 关 键 词, 但 长 期 以 来, 国 内 知 识 产 权 保 护 力 度 弱 用 户 知 识 产 权 意 识 淡 薄 等 问 题 为 我 国 的 大 数 据 安 全 提 出 了 更 为 严 峻 的 挑 战 大 数 据 时 代 的 信 息 安 全 强 调 全 方 位 的 面 向 数 据 全 生 命 周 期 的 数 据 保 护, 对 于 国 内 企 业 来 说 无 疑 充 满 了 机 会 和 挑 战 表 1: 大 数 据 安 全 主 要 涉 及 模 块 模 块 主 机 安 全 网 络 安 全 应 用 安 全 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 涉 及 安 全 内 容 主 机 系 统 防 病 毒 保 护 防 火 墙 安 全 通 道 KERBEROS 认 证 身 份 认 证 访 问 控 制 数 据 加 密 数 据 恢 复 数 据 容 灾 日 志 审 计 数 据 监 控 硬 件 入 口 : 智 能 + 万 物, 硬 见 未 来 智 能 + 浪 潮 到 来 : 万 物 互 联, 智 能 一 切 互 联 网 浪 潮 驱 动 物 联 网 迈 入 万 物 互 联 的 时 代 目 前 的 互 联 网 正 在 从 人 人 相 联 向 物 物 相 联 迈 进, 即 通 过 万 物 互 联, 渗 透 进 入 各 个 产 业, 产 业 互 联 网 呼 之 欲 出, 也 意 味 着 各 行 各 业 如 制 造 医 疗 农 业 交 通 运 输 教 育 或 都 将 在 未 来 2 年 被 互 联 网 化 万 物 互 联 是 通 过 互 联 网 和 传 感 器 实 现 的, 硬 件 的 发 展 正 呈 现 微 小 化 移 动 化 和 消 费 化 三 大 趋 势, 各 种 微 小 的 传 感 设 备 可 以 装 备 到 全 世 界 各 种 物 体 之 上, 包 括 机 器 电 器 人 体 动 物 植 物 等 等, 它 们 收 集 这 些 目 标 的 状 态 数 据, 再 通 过 无 线 网 络 和 其 他 的 物 体 相 互 交 换 数 据, 形 成 一 个 万 物 皆 联 网 无 处 不 计 算 的 世 界 互 联 网 + 的 浪 潮 : 互 联 网 的 变 革 影 响 逐 渐 从 纯 粹 的 商 业 零 售 生 活 服 务 领 域 下 沉 到 产 业 链 的 各 个 环 节 (1) 消 费 互 联 网 领 域, 以 商 业 零 售 和 生 活 服 务 类 企 业 为 代 表, 原 有 参 与 者 主 要 是 纯 互 联 网 企 业, 但 随 着 互 联 网 + 的 拓 展, 一 些 传 统 行 业 企 业 也 开 启 了 电 商 化 转 型, 如 苏 宁 易 购 海 尔 日 日 顺 等 (2) 产 业 互 联 网 领 域 拥 有 更 广 泛 的 参 与 和 更 普 遍 的 行 业 渗 透, 不 仅 有 大 量 互 联 网 企 业 成 为 搅 动 传 统 行 业 格 局 的 鲶 鱼, 如 布 局 智 能 家 居 的 乐 视 小 米, 撬 动 汽 车 产 业 变 局 的 特 斯 拉 车 载 互 联 领 域 的 智 歌 等 ; 同 时, 众 多 传 统 行 业 中 的 领 先 企 业 积 极 拥 抱 变 局, 利 用 深 耕 多 年 的 行 业 经 验, 借 助 互 联 网 使 企 业 能 量 得 到 指 数 级 放 大, 如 海 尔 建 设 智 慧 物 联 家 电 平 台, 上 汽 集 团 与 阿 里 巴 巴 集 团 共 同 投 资 设 立 1 亿 元 互 联 网 汽 车 基 金, 打 造 跑 在 互 联 网 上 的 汽 车, 众 安 保 险 试 水 互 联 网 车 险 等 同 时, 在 技 术 升 级 之 外, 产 业 互 联 网 也 孕 育 了 新 的 商 业 模 式, 如 uber 的 共 享 经 济, 有 望 实 现 对 原 行 业 的 颠 覆 式 创 新 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

19 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 38: 互 联 网 + 的 浪 潮 改 造 了 众 多 传 统 行 业 互 联 网 + 消 费 互 联 网 产 业 互 联 网 商 业 零 售 O2O 企 业 CRM 汽 车 家 电... 电 商 生 活 服 务 产 品 后 市 场 用 车 智 能 电 视 智 能 家 居 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 根 据 研 究 信 息 整 理 智 能 + 浪 潮 将 在 未 来 驱 动 物 联 网 从 万 物 互 联 走 向 万 物 智 能 智 能 是 智 慧 和 能 力 的 合 称, 一 般 把 从 感 觉 到 记 忆 到 思 维 这 一 过 程, 称 为 智 慧, 其 结 果 是 行 为 和 语 言, 而 将 行 为 和 语 言 的 表 达 过 程 称 为 能 力, 从 感 觉 到 行 为 的 整 个 过 程 就 称 作 智 能 过 程 人 类 的 智 能 使 得 人 类 能 够 主 动 理 解 分 析 解 决 问 题, 具 备 归 纳 推 理 能 力 和 演 绎 推 理 能 力, 还 能 够 自 适 应 环 境 而 生 存 发 展 智 能 + 浪 潮 正 引 领 着 物 联 网 产 业 从 万 物 互 联 走 向 万 物 智 能 的 时 代, 这 波 浪 潮 将 改 造 我 们 熟 悉 的 一 切 事 物, 智 能 手 表 智 能 冰 箱 智 能 水 杯 等 智 能 硬 件 将 不 再 是 可 以 连 网 并 上 传 数 据 到 手 机 端 的 新 奇 玩 具, 而 是 可 以 通 过 数 据 的 收 集 分 析 和 反 馈 这 一 系 列 过 程 来 模 拟 人 的 感 知 思 维 行 为 过 程, 最 终 以 同 人 类 智 能 相 似 的 方 式 做 出 反 应, 曾 经 只 出 现 在 科 幻 电 影 里 的 神 奇 场 景 也 料 将 成 为 现 实 图 39: 智 能 + 浪 潮 引 领 物 联 网 产 业 从 万 物 互 联 走 向 万 物 智 能 物 联 网 万 物 互 联 智 能 + 浪 潮 物 联 网 万 物 智 能 智 能 硬 件 云 和 大 数 据 智 能 交 互 人 工 智 能 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 根 据 研 究 信 息 整 理 智 能 + 浪 潮 的 根 基 之 一 : 万 物 智 能 以 智 能 硬 件 为 终 端 智 能 硬 件 既 是 数 据 的 输 入 口, 也 是 服 务 的 输 出 口 作 为 数 据 的 收 集 者, 智 能 硬 件 具 备 感 知 能 力 ; 作 为 服 务 的 提 供 者, 智 能 硬 件 具 有 行 动 能 力 在 移 动 互 联 时 代, 智 能 手 机 是 唯 一 终 端 ; 而 随 着 智 能 + 时 代 的 到 来, 智 能 手 表 智 能 家 电 智 能 汽 车 等 一 切 智 能 硬 件 都 将 成 为 物 联 网 的 终 端, 收 集 数 据 并 为 人 们 提 供 服 务 智 能 + 浪 潮 的 根 基 之 二 : 智 能 人 机 交 互 是 智 能 硬 件 的 服 务 方 式 实 现 万 物 智 能 必 然 要 以 智 能 人 机 交 互 的 出 现 为 前 提 正 如 当 初 iphone 的 推 出 将 人 类 带 入 触 控 时 代 一 样, 智 能 硬 件 的 发 展 也 将 带 给 人 们 新 的 人 机 交 互 体 验 以 VR AR 语 音 及 全 息 投 影 技 术 为 代 表 的 智 能 人 机 交 互 预 示 着, 人 机 交 互 会 向 着 更 符 合 人 类 自 然 属 性 的 方 向 发 展 未 来 人 们 可 以 直 接 利 用 感 官 以 看 听 说 动 触 的 方 式 与 机 器 进 行 互 动, 这 意 味 着 机 器 将 更 加 友 善 和 人 性 化, 甚 至 让 人 们 意 识 不 到 交 互 对 象 的 存 在, 人 机 交 互 将 变 得 更 加 轻 松 自 然 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

20 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 智 能 + 浪 潮 的 根 基 之 三 : 云 和 大 数 据 是 数 据 的 存 储 器 伴 随 着 智 能 硬 件 的 迅 速 发 展, 其 收 集 的 大 量 数 据 迫 切 需 要 一 个 存 储 和 记 忆 的 组 织, 云 和 大 数 据 便 应 运 而 生 各 类 数 据 由 智 能 硬 件 收 集 并 上 传 至 云 端, 通 过 大 数 据 进 行 初 步 分 析 后 将 其 整 理 归 类, 作 为 人 工 智 能 进 行 分 析 决 策 的 原 始 资 料 或 供 信 息 使 用 者 随 时 调 用 如 今 各 式 各 样 的 云 平 台 正 在 不 断 涌 现, 除 了 京 东 百 度 阿 里 腾 讯 等 互 联 网 巨 头 和 海 尔 美 的 华 为 等 传 统 制 造 企 业 推 出 的 云 平 台, 还 有 一 些 云 平 台 为 机 智 云 风 向 标 遥 控 e 族 等 第 三 方 公 司 所 搭 建 智 能 + 浪 潮 的 根 基 之 四 : 人 工 智 能 是 万 物 智 能 的 核 心 人 类 的 智 能 使 得 人 类 能 够 主 动 理 解 分 析 解 决 问 题, 具 备 归 纳 推 理 能 力 和 演 绎 推 理 能 力, 还 能 够 自 适 应 环 境 而 生 存 发 展 人 工 智 能 则 是 通 过 研 究 和 开 发 机 器 人 语 言 识 别 图 像 识 别 自 然 语 言 处 理 和 专 家 系 统 等, 企 图 模 拟 延 伸 和 扩 展 这 种 人 类 的 智 能, 赋 予 硬 件 学 习 能 力, 使 其 能 够 进 行 自 主 决 策 如 果 把 智 能 硬 件 比 作 人 的 感 官, 那 么 人 工 智 能 就 是 人 的 大 脑, 是 对 上 传 到 云 端 的 数 据 进 行 一 系 列 分 析 并 产 生 决 策 的 核 心 组 织 图 4: 智 能 + 浪 潮 和 物 联 网 万 物 智 能 时 代 的 四 大 根 基 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 根 据 研 究 信 息 整 理 智 能 硬 件 : 智 能 + 浪 潮 中, 一 切 皆 为 入 口 万 物 智 能 时 代 的 物 联 网 料 将 拥 有 1 万 亿 美 元 的 市 场 空 间 物 联 网 是 自 工 业 革 命 以 来 最 伟 大 的 变 革, 万 物 互 联 打 破 了 传 统 行 业 的 分 类, 万 物 智 能 产 生 的 交 互 效 应 使 得 行 业 区 隔 不 再 明 显, 按 行 业 估 计 市 场 空 间 的 传 统 方 法 出 现 了 短 板 我 们 引 入 情 景 概 念, 并 建 立 了 九 个 不 同 的 情 景 来 覆 盖 当 下 人 们 生 活 中 会 面 临 的 主 要 场 景 : 人 体 住 宅 零 售 办 公 室 工 厂 工 地 汽 车 城 市 户 外 从 这 些 情 景 的 角 度 来 分 析,McKinsey 预 计 225 年 全 球 GDP 约 1 万 亿 美 元, 其 中 物 联 网 可 以 创 造 万 亿 美 元 的 价 值, 约 占 全 球 GDP 的 1% 图 41: 九 大 场 景 分 别 创 造 GDP 规 模 ( 万 亿 美 元 ) 人 体 住 宅 零 售 办 公 室 工 厂 工 地 汽 车 城 市 户 外 资 料 来 源 :McKinsey, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

21 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 硬 件 比 重 将 微 幅 下 降, 软 件 地 位 愈 发 凸 显 物 联 网 潜 在 经 济 效 益 可 分 为 物 联 网 技 术 支 出 物 联 网 客 户 价 值 以 及 消 费 者 剩 余 价 值 三 类, 物 联 网 客 户 价 值 指 用 户 使 用 物 联 网 技 术 及 其 服 务 所 实 际 支 付 的 价 格 ; 物 联 网 消 费 者 剩 余 价 值 指 用 户 愿 意 为 物 联 网 技 术 及 服 务 支 出 的 最 高 价 格 与 实 际 支 付 价 格 之 间 的 差 额 按 照 此 分 类 方 式, 物 联 网 技 术 支 出 经 济 效 益 占 比 约 1% 我 们 预 计,215 年 物 联 网 总 技 术 支 出 约 在 4 至 1 亿 美 金 目 前 硬 件 的 价 值 比 重 为 2-3%, 未 来 将 会 微 幅 下 降 ; 而 软 件 和 应 用 开 发 层 面 目 前 价 值 占 比 为 2-4%, 软 件 基 础 设 施 价 值 占 比 2-35%, 两 者 合 计 总 占 比 约 4-75%, 软 件 的 产 业 地 位 逐 步 凸 显 图 42: 物 联 网 潜 在 经 济 效 益 ( 万 亿 美 元 ) 消 费 者 剩 余 价 值 物 联 网 客 户 价 值 物 联 网 技 术 支 出 图 43:215 年 物 联 网 技 术 总 支 出 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 测 算 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 测 算 智 能 + 浪 潮 下 的 智 能 硬 件 行 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间 万 物 智 能 时 代 的 物 联 网 将 拥 有 1 万 亿 美 元 的 市 场 空 间, 如 果 硬 件 占 比 2-3%, 那 么 智 能 硬 件 的 潜 在 市 场 空 间 有 望 达 到 约 2~3 万 亿 美 元 如 前 所 述, 智 能 硬 件 可 以 细 分 为 智 能 手 机 平 板 电 脑 可 穿 戴 式 设 备 智 能 家 居 智 能 交 通 健 康 医 疗 无 人 机 和 机 器 人 等 等 细 分 领 域 根 据 联 发 科 的 数 据 测 算,217 年, 智 能 手 机 平 板 电 脑 可 穿 戴 设 备 智 能 家 居 车 载 系 统 的 市 场 空 间 有 望 分 别 达 到 约 和 27 亿 美 元 图 44:217 年 部 分 智 能 硬 件 细 分 领 域 的 市 场 空 间 和 复 合 增 速 ( 单 位 : 亿 美 元,%) CAGR 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 接 入 MBB 11 亿 美 元 2 亿 美 元 平 板 电 脑 57 亿 美 元 智 能 手 机 339 亿 美 元 衰 退 期 成 熟 期 增 长 期 培 育 期 资 料 来 源 : 联 发 科 公 开 路 演 PPT, 中 信 证 券 研 究 部 车 载 27 亿 美 元 可 穿 截 25 亿 美 元 智 能 家 居 62 亿 美 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

22 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 四 大 驱 动 力 助 力 中 国 智 能 硬 件 浪 潮 兴 起 中 国 智 能 硬 件 时 代 驾 临, 四 大 驱 动 力 强 势 推 动 市 场 上 有 观 点 认 为 : 手 机 将 会 在 未 来 5 年 内 消 失, 人 类 即 将 进 入 智 能 一 切 的 时 代 从 目 前 VR 头 盔 可 穿 戴 等 各 种 智 能 硬 件 日 益 火 爆 的 趋 势 来 看, 智 能 硬 件 未 来 将 有 可 能 和 手 机 一 起 成 为 重 要 入 口 214 年 被 称 为 智 能 硬 件 元 年, 中 国 各 路 互 联 网 巨 头 运 营 商 们 都 快 速 地 布 局 智 能 硬 件 产 业, 一 时 之 间 各 种 平 台 计 划 争 相 发 布, 宣 传 活 动 铺 天 盖 地 另 一 方 面, 智 能 硬 件 的 销 售 也 迎 来 一 波 热 潮 据 京 东 统 计,214 年 全 年 京 东 上 智 能 硬 件 订 单 量 675 万, 商 品 866 万 件, 销 售 额 同 比 增 长 了 28%, 页 面 浏 览 量 (PV) 增 长 16% 我 们 认 为 中 国 的 智 能 硬 件 时 代 即 将 驾 临, 未 来 中 国 的 智 能 硬 件 产 业 将 在 四 大 驱 动 力 的 强 势 推 动 下 进 入 高 速 发 展 轨 道 四 大 驱 动 力 : 企 业 家 精 神 供 应 链 积 淀 资 本 便 利 和 工 程 师 红 利 未 来 中 国 的 智 能 硬 件 行 业 料 将 在 企 业 家 供 应 链 资 本 和 工 程 师 红 利 四 大 力 量 的 驱 动 下 迎 来 高 速 发 展 期 (1)214 年 我 国 掀 起 了 大 众 创 业 万 众 创 新 的 风 潮, 政 府 支 持 政 策 出 台 和 众 创 空 间 的 兴 起 将 这 阵 风 潮 演 变 成 一 场 创 业 革 命, 在 智 能 硬 件 行 业, 无 数 具 有 创 新 挑 战 精 神 的 企 业 家 正 在 不 断 成 长 (2) 随 着 我 国 集 成 电 路 产 业 在 政 策 催 化 技 术 成 熟 等 利 好 因 素 的 作 用 下 实 现 跨 越 式 发 展, 大 陆 已 逐 步 形 成 完 整 的 消 费 电 子 供 应 链, 为 智 能 硬 件 的 批 量 式 生 产 奠 定 了 基 础 (3)212 年 以 来 持 续 升 温 的 A 股 新 三 板 电 子 板 块 以 及 近 期 逐 渐 成 熟 的 众 筹 平 台 为 转 型 公 司 初 创 公 司 挂 牌 / 上 市 公 司 提 供 了 多 层 次 的 融 资 渠 道, 智 能 硬 件 行 业 的 发 展 有 了 充 分 的 资 金 保 障 (4) 高 校 持 续 扩 容 使 得 我 国 工 程 师 具 有 数 量 上 的 优 势, 再 加 上 中 外 工 程 师 薪 资 上 的 差 异, 工 程 师 红 利 成 为 我 国 智 能 硬 件 发 展 的 第 四 大 驱 动 力 图 45: 四 大 驱 动 力 助 力 中 国 智 能 硬 件 浪 潮 兴 起 供 应 链 资 本 企 业 家 智 能 硬 件 行 业 崛 起 工 程 师 红 利 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 根 据 研 究 信 息 整 理 智 能 硬 件 风 口 拥 挤, 四 类 公 司 有 望 脱 颖 而 出 : 极 致 体 验 平 台 意 识 生 态 体 系 垂 直 整 合 智 能 硬 件 风 口 拥 挤, 四 类 公 司 有 望 脱 颖 而 出 从 谷 歌 苹 果 亚 马 逊 BAT 小 米 等 成 熟 的 科 技 公 司 互 联 网 巨 头 或 电 商 平 台, 到 大 疆 Oculus Nest 等 卓 有 成 绩 的 初 创 公 司, 再 到 数 以 万 计 散 落 在 全 世 界 各 个 角 落 的 小 小 工 作 室, 甚 至 是 无 数 只 凭 一 腔 热 情 追 逐 梦 想 的 创 客 们, 无 一 不 在 智 能 硬 件 的 浪 潮 中 踌 躇 满 志, 梦 想 在 这 片 广 阔 的 蓝 海 市 场 中 实 现 跨 越 式 发 展 风 口 拥 挤, 我 们 认 为 具 备 极 致 体 验 平 台 意 识 生 态 体 系 垂 直 整 合 这 四 类 属 性 的 智 能 硬 件 公 司 将 在 这 场 血 战 中 脱 颖 而 出, 成 为 智 能 硬 件 时 代 的 佼 佼 者 优 秀 智 能 硬 件 公 司 的 四 大 属 性 : 极 致 体 验 平 台 意 识 生 态 体 系 垂 直 整 合 (1) 极 致 产 品 极 致 体 验 是 好 产 品 的 第 一 步, 主 要 包 括 三 个 方 面 : 外 形 美 观 方 便 易 用 细 节 精 致, 小 米 推 出 的 一 系 列 产 品 不 仅 美 观 大 方, 而 且 以 给 客 户 带 来 理 想 的 用 户 体 验 为 宗 旨, 是 这 类 公 司 的 典 型 代 表 (2) 平 台 意 识 具 备 平 台 意 识 的 公 司 会 为 其 产 品 打 造 一 个 开 放 性 的 应 用 平 台, 让 其 具 有 自 我 更 新 自 我 发 展 的 能 力,Oculus 和 大 疆 力 推 开 放 性 开 发 平 台 目 的 就 是 打 造 一 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

23 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 个 自 己 主 导 的 智 能 硬 件 王 国 (3) 生 态 体 系 打 造 产 品 生 态 体 系 是 由 通 过 单 品 之 间 的 相 互 联 系, 构 造 一 个 满 足 用 户 大 部 分 需 求 的 生 态 链, 小 米 智 能 家 居 生 态 链 便 是 小 米 用 来 增 强 用 户 黏 性 的 重 要 发 展 战 略 (4) 垂 直 整 合 垂 直 整 合 就 是 将 硬 件 与 软 件 服 务 数 据 相 结 合, 向 用 户 提 供 一 体 化 的 解 决 方 案 垂 直 整 合 开 创 了 智 能 硬 件 领 域 新 的 盈 利 模 式, 硬 件 不 再 是 提 供 利 润 的 主 要 来 源, 相 反, 用 户 后 期 购 买 的 服 务 数 据 等 才 是 真 正 的 盈 利 点, 智 能 家 居 公 司 Nest 和 乐 视 TV 的 生 产 商 乐 视 网 是 这 类 公 司 的 代 表 图 46: 四 类 公 司 有 望 在 智 能 硬 件 行 业 脱 颖 而 出 极 致 体 验 智 能 硬 件 平 台 意 识 生 态 体 系 垂 直 整 合 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 根 据 研 究 信 息 整 理 企 业 应 用 市 场 : 企 业 级 saas 的 春 天 国 内 企 业 级 SaaS 发 展 客 观 条 件 已 经 成 熟 基 于 多 维 度 因 素 分 析, 我 们 判 断 企 业 级 SaaS 在 国 内 发 展 的 客 观 条 件 已 经 基 本 成 熟 : 基 础 设 施, 国 内 底 层 云 服 务 设 施 已 经 实 现 规 模 普 及, 产 业 趋 于 成 熟 用 户 习 惯, 移 动 互 联 网 已 经 完 成 国 内 用 户 云 端 产 品 使 用 习 惯 的 培 养 企 业 意 愿, 国 内 经 济 持 续 走 弱, 云 服 务 本 身 部 署 便 捷 性 成 本 经 济 性 开 始 凸 显, 国 内 企 业 用 户 对 SaaS 接 受 意 愿 正 在 明 显 提 升 资 本 投 入, 资 本 市 场 对 企 业 级 SaaS 投 资 热 情 全 面 升 温, 资 本 介 入 正 加 快 企 业 级 SaaS 市 场 成 长 速 度 图 47: 国 内 互 联 网 用 户 在 各 终 端 使 用 时 长 分 布 1% iusertracker&musertracker-212 年 8 月 -214 年 7 月 PC 端 网 页 手 机 端 APP pad 端 App 月 度 使 用 时 长 比 例 8% 6% 4% 2% 移 动 端 整 体 占 比 56% Pad 端 手 机 端 PC 端 % pc 端 网 页 月 度 使 用 时 长 占 比 手 机 端 App 月 度 使 用 时 长 占 比 Pad 端 App 月 度 使 用 时 长 占 比 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

24 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 表 11: 传 统 企 业 软 件 &SaaS 成 本 结 构 对 比 成 本 项 软 件 license 费 用 订 阅 费 用 实 施 费 用 售 后 支 持 费 用 定 制 开 发 费 传 统 企 业 软 件 SaaS 模 式 软 件 服 务 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 美 国 市 场 : 平 稳 演 进, 较 消 费 互 联 网 存 在 显 著 差 异 配 套 硬 件 基 础 软 件 采 购 费 用 市 场 发 展 路 径 : 较 消 费 互 联 网 存 在 显 著 差 异 美 国 市 场 的 发 展, 整 体 较 同 期 的 消 费 互 联 网 存 在 显 著 差 异, 具 体 体 现 为 :(1) 技 术 路 径 方 面, 经 历 单 一 功 能 软 件 方 案 向 企 业 流 程 导 向 综 合 解 决 方 案 逐 步 演 进 的 过 程 ;(2) 竞 争 格 局 方 面, 整 体 市 场 格 局 较 为 分 散, 传 统 软 件 企 业 互 联 网 公 司 缺 乏 明 显 优 势 ;( 3) 产 品 形 态 方 面, 通 用 模 块 先 行, 行 业 垂 直 模 块 逐 步 出 现 典 型 SaaS 企 业 核 心 竞 争 力 可 概 括 为 : 企 业 需 求 导 向 的 产 品 能 力 和 服 务 能 力 线 下 渠 道 推 广 能 力, 以 及 产 业 纵 向 资 源 整 合 能 力 表 12: 美 国 企 业 级 SaaS 发 展 路 径 行 业 发 展 SaaS1. SaaS2. 时 间 线 企 业 普 及 少 数 企 业 采 用 大 量 企 业 采 用 企 业 全 面 采 用 发 展 方 向 简 单 软 件 化 解 决 方 案 集 成 化 解 决 方 案 企 业 流 程 导 向 的 商 业 解 决 方 案 产 品 特 点 独 立 软 件 应 用 可 配 置 性 一 般 专 注 降 低 TCO/ 快 速 部 署 资 料 来 源 :Saugaluck technology, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 13: 美 国 SaaS 行 业 各 细 分 领 域 参 与 企 业 列 表 类 别 CRM SNS/IM 市 场 营 销 文 件 管 理 HRM F&A 办 公 协 同 BI 代 表 企 业 集 成 化 软 件 方 案 SaaS 生 态 平 台 应 用 市 场 及 SaaS 生 态 突 出 定 制 化 能 力 专 注 于 企 业 级 集 成 Salesforce Sage Zendesk Marketlock,Clearslide,Rightnow 商 业 生 态 优 化 IT 导 向 生 态 企 业 内 部 协 调 IT/SaaS 基 础 设 施 建 设 个 性 化 可 定 制 化 的 工 作 流 程 专 注 于 商 业 流 程 Yammer Gigya Eloqua Vitrue Buddy Media Zuberance Socialcast Urbounce Vocus Bizo Bronto Marin Eloqua Contact Box Dropbox Sharefile slideshare DocuSign Scribd Workday Taleo Successfactor Zenefits Linkedin Ultimate Software Intacct Netsuite Aria Kyriba Expensify Intuit Wave Concur Box Skype Logmein Zimbra Office365 Teambox Huddle Splunk Mixpanel Visier Birst Lattice Engines Bime GoodData 资 料 来 源 :Bessermer Venture Partners, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 48: 全 球 企 业 级 SaaS 市 场 份 额 分 布 (215H1) 56.% 11.% 8.% 6.% 5.% 3.% 3.% 2.% 2.% 2.% 1.% 1.% Salesforce Adobe Oracle Workday Cisco Citirx Microsoft SAP IBM AthenaHealth ServiceNow Other 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

25 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 49: 全 球 企 业 软 件 市 场 份 额 分 布 (213) 图 5: 全 球 企 业 级 SaaS 市 场 份 额 分 布 (213) 1% 7% 23% 13% 19% 3% 16% 11% 3% 4% 其 他 应 用 软 件 项 目 组 合 管 理 供 应 链 管 理 网 络 会 议 客 户 关 系 管 理 商 务 智 能 数 字 商 业 企 业 管 理 企 业 资 源 计 划 (ERP) 办 公 商 务 其 他 应 用 软 件 项 目 组 合 管 理 供 应 链 管 理 网 络 会 议 / 社 交 软 件 商 务 智 能 应 用 客 户 关 系 管 理 (CRM) 数 字 商 业 企 业 管 理 企 业 资 源 计 划 (ERP) 办 公 商 务 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 国 内 市 场 : 大 概 率 复 制 美 国 市 场 发 展 路 径 我 们 判 断, 国 内 企 业 级 SaaS 市 场 发 展 路 径 将 大 致 和 美 国 市 场 类 似 : 产 品 及 用 户 率 先 从 通 用 模 块 产 品 起 步, 并 逐 步 向 行 业 垂 直 应 用 扩 展, 前 期 以 中 小 企 业 客 户 为 主, 并 逐 步 向 大 企 业 客 户 扩 展 表 14: 国 内 年 度 融 资 额 TOP 9 SAAS 企 业 目 标 客 户 分 布 (215) 企 业 名 称 融 资 金 额 业 务 类 型 目 标 客 户 纷 享 销 客 1 亿 美 元 CRM 中 小 企 业 百 分 点 4 亿 元 大 数 据 /BI 大 中 型 企 业 今 目 标 6 万 美 元 办 公 协 同 /OA 中 小 企 业 和 创 2 亿 元 + CRM 中 小 企 业 IMO 班 聊 1.4 亿 元 办 公 协 同 /OA 中 小 企 业 北 森 1.1 亿 元 HRM 大 中 型 企 业 销 售 易 15 万 美 元 CRM 中 大 型 企 业 环 信 125 万 美 元 客 服 /IM 中 小 企 业 客 如 云 75 万 元 餐 饮 ERP 中 小 企 业 资 料 来 源 :IT 桔 子, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 51: 国 内 当 前 SaaS 企 业 产 品 方 向 分 布 (215) 6% 5% 8% 12% 21% 26% 22% 人 力 资 源 销 售 营 销 办 公 OA 行 业 解 决 方 案 客 户 服 务 财 务 管 理 其 他 资 料 来 源 :IT 桔 子, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 商 业 模 式 价 格 并 不 具 有 决 定 性 作 用, 产 品 和 客 户 需 求 的 匹 配 性 才 是 首 要 因 素, SaaS 企 业 在 发 展 初 期 可 能 经 历 较 长 时 间 亏 损, 商 业 模 式 有 望 从 初 期 的 订 阅 服 务 逐 步 向 产 业 互 联 网 服 务 扩 展, 但 演 进 路 径 预 计 较 为 漫 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

26 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 52: 传 统 软 件 售 卖 模 式 下 企 业 现 金 流 Upgrades Maintenance Initial License 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 平 均 资 料 来 源 :BCG, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 53:SaaS 模 式 下 企 业 现 金 流 Add-ons and cross-selling Usage Growth Subscriptions 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 平 均 资 料 来 源 :BCG, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 竞 争 格 局 最 看 好 新 兴 SaaS 企 业, 市 场 未 来 竞 争 格 局 将 较 为 分 散, 能 同 时 容 纳 多 个 参 与 企 业, 当 前 阶 段 应 结 合 定 性 定 量 两 个 层 面 维 度 评 估 企 业 SaaS 业 务 发 展 可 持 续 性 表 15: 传 统 互 联 网 公 司 企 业 软 件 公 司 新 兴 企 业 从 事 SaaS 业 务 的 优 劣 势 分 析 类 别 核 心 产 品 能 力 线 下 渠 道 能 力 客 户 服 务 能 力 资 本 实 力 传 统 互 联 网 公 司 擅 长 C 端 产 品 几 乎 没 有 线 下 渠 道 一 般 良 好 传 统 企 业 软 件 公 司 传 统 软 件 产 品 设 计 思 路 主 要 针 对 大 企 业 渠 道 一 般 良 好 新 兴 SaaS 企 业 一 般 聚 焦 于 某 一 领 域 大 多 建 设 庞 大 线 下 渠 道 良 好 参 差 不 齐 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 16: 国 内 代 表 性 新 兴 SaaS 企 业 列 表 类 别 细 分 模 块 代 表 企 业 CRM 纷 享 销 客 红 圈 营 销 销 售 易 八 百 客 今 目 标 悟 空 CRM Xtool CloudCC 云 迈 等 HRM 北 森 金 柚 网 51 社 保 天 作 薪 人 薪 事 薪 朋 等 通 用 型 行 业 垂 直 型 ERP 财 务 管 理 沟 通 协 作 客 户 服 务 商 业 智 能 & 大 数 据 法 律 餐 饮 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 17: 国 内 企 业 级 SaaS 企 业 量 化 评 估 标 准 百 草 软 件 拜 特 软 件 天 道 诚 速 达 软 件 账 王 云 账 房 财 税 街 云 报 销 钉 钉 明 道 纷 纭 泛 微 tita 等 Udesk 逸 创 云 环 信 客 服 微 上 客 等 巨 杉 永 洪 科 技 九 次 方 talkingdata 友 盟 等 快 法 务 易 法 通 法 大 大 法 海 网 等 客 如 云 海 数 科 技 紫 光 云 等 类 别 指 标 指 标 标 准 用 户 获 取 单 位 用 户 获 取 成 本 (CAC) 一 般 要 求 CAC<12* 企 业 用 户 每 月 付 费 额, 越 低 越 好 用 户 留 存 用 户 流 失 率 ( 按 金 额 ) 用 户 流 失 率 ( 按 用 户 ) 越 低 越 好, 大 企 业 客 户 一 般 好 于 中 小 企 业 越 低 越 好, 大 企 业 客 户 一 般 好 于 中 小 企 业 用 户 变 现 单 位 用 户 生 命 周 期 价 值 (LTV) 一 般 要 求 LTV>3CAC,SaaS 企 业 发 展 初 期 一 般 较 低 成 长 性 收 入 付 费 用 户 规 模 增 速 越 高 越 好, 一 般 和 企 业 发 展 阶 段 相 联 系 资 料 来 源 :Gartner, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

27 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 个 人 应 用 市 场 : 移 动 互 联 网 商 业 变 现 加 速,PC 互 联 网 海 外 互 联 网 充 满 机 遇 移 动 游 戏 : 产 品 类 型 重 度 化 趋 势 明 显, 关 注 电 子 竞 技 等 细 分 领 域 机 会 产 品 类 型 : 重 度 化 趋 势 明 显 在 过 去, 市 场 普 遍 认 为 移 动 游 戏 主 要 是 满 足 用 户 碎 片 化 时 间 段 娱 乐 需 求, 因 此 从 产 品 类 型 上 必 然 呈 现 轻 度 休 闲 的 特 征 根 据 Appannie 数 据 统 计 显 示, 相 较 于 214 年 国 内 移 动 游 戏 市 场 仍 以 轻 度 休 闲 产 品 为 主, 伴 随 着 移 动 游 戏 用 户 的 逐 步 成 熟, 在 215 年, 以 MMORPG 为 代 表 的 重 度 产 品 已 经 成 为 apple store 中 国 区 畅 销 榜 的 重 要 组 成 部 分, 移 动 游 戏 产 品 的 重 度 化 趋 势 正 日 益 明 显 表 18:apple store 中 国 区 游 戏 类 应 用 畅 销 榜 TOP 1 产 品 列 表 214Q1 215Q4 NO 产 品 产 品 类 型 NO 产 品 产 品 类 型 1 天 天 炫 斗 动 作 格 斗 1 梦 幻 西 游 MMORPG 2 刀 塔 传 奇 卡 牌 2 大 话 西 游 MMORPG 3 全 民 飞 机 大 战 飞 行 射 击 3 热 血 传 奇 MMORPG 4 雷 霆 战 机 飞 行 射 击 4 拳 皇 98 动 作 格 斗 5 天 天 酷 跑 跑 酷 5 全 民 飞 机 大 战 飞 行 射 击 6 全 民 打 怪 兽 ARPG 6 全 民 突 击 射 击 7 部 落 冲 突 COC 7 开 心 消 消 乐 消 除 8 全 民 小 镇 模 拟 经 营 8 Clash of Kings 消 除 9 天 天 飞 车 竞 速 9 全 民 超 神 MOBA 1 迷 你 西 游 卡 牌 1 少 年 三 国 志 卡 牌 资 料 来 源 :app annie, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 电 子 竞 技 : 国 内 电 竞 赛 事 运 营 赛 事 衍 生 环 节 存 在 巨 幅 商 业 拓 展 空 间 214 年, 国 内 电 竞 赛 事 及 周 边 收 入 为 2.7 亿 元 从 全 球 成 熟 体 育 赛 事 商 业 收 入 构 成 来 看, 以 NBA 为 例, 品 牌 赞 助 赛 事 转 播 两 项 贡 献 构 成 赛 事 本 身 主 要 收 入 来 源 ( 占 比 超 过 9%) 艾 瑞 咨 询 预 计, 国 内 电 竞 赛 事 运 营 及 赛 事 衍 生 环 节 在 215 年 收 入 为 23.8 亿 元, 较 214 年 增 长 超 过 一 倍 参 考 海 外 体 育 赛 事 商 业 化 水 平, 并 结 合 国 内 当 前 现 状, 我 们 估 算 认 为, 未 来 国 内 电 竞 赛 事 本 身 赛 事 衍 生 环 节 合 理 收 入 将 是 百 亿 以 上 图 54: 国 内 电 子 竞 技 产 业 相 关 参 与 方 资 料 来 源 :Newzoo, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22

28 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 55: 国 内 电 竞 用 户 规 模 ( 百 万 人 ) 国 内 电 竞 用 户 规 模 ( 百 万 人 ) 图 56: 国 内 电 竞 市 场 规 模 ( 亿 元 ) E 216E 217E 218E 214 年 215 年 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 19: 国 内 电 竞 赛 事 潜 在 市 场 规 模 测 算 (215, 仅 包 括 赛 事 运 营 本 身 ) 类 别 数 据 备 注 NBA 总 决 赛 - 用 户 规 模 ( 万 人 ) 18 A LOL 总 决 赛 - 用 户 规 模 ( 万 人 ) 27 B NBA- 赛 季 转 播 费 ( 亿 美 元 ) 3 C NBA- 赛 季 赞 助 费 ( 亿 美 元 ) 42 D 全 球 电 竞 市 场 规 模 理 想 预 期 ( 亿 美 元 ) 18 E=B/A*(C+D) 国 内 电 竞 用 户 规 模 ( 亿 人 ).98 F 全 球 电 竞 用 户 规 模 ( 亿 人 ) 1.4 G 英 超 赛 季 转 播 收 入 ( 亿 元 ) 165 H 中 超 赛 事 转 播 收 入 ( 亿 元 ) 16 I 国 内 电 竞 市 场 规 模 理 想 预 期 ( 亿 元 ) 7.3 J=F/G*E*(I/H) 资 料 来 源 : 行 业 访 谈, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 测 算 表 2: 国 内 电 竞 赛 事 运 营 赛 事 衍 生 规 模 测 算 类 别 内 容 描 述 215 年 国 内 赛 事 运 营 赛 事 衍 生 实 际 收 入 整 体 规 模 23.8 亿 元, 同 比 增 长 超 过 1% 当 前 电 竞 赛 事 运 营 合 理 规 模 估 算 当 前 赛 事 运 营 赛 事 衍 生 合 理 规 模 估 算 及 展 望 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 测 算 初 步 测 算 为 7.3 亿 元, 较 当 前 实 际 3.1 亿 元 存 在 一 倍 以 上 提 升 空 间 初 步 测 算 应 在 5 亿 元 以 上, 并 考 虑 市 场 的 高 速 成 长 性 以 及 单 用 户 商 业 价 值 的 提 升, 未 来 将 是 百 亿 以 上 市 场 规 模 H5 游 戏 : 看 好 长 期 发 展 前 景 H5 作 为 一 种 新 的 技 术 平 台, 其 轻 量 级 跨 平 台 高 用 户 转 化 率 等 突 出 特 点 长 期 仍 具 有 独 特 优 势, 我 们 仍 然 看 好 H5 游 戏 的 长 期 市 场 发 展 前 景 我 们 判 断 H5 游 戏 的 崛 起 需 要 依 赖 于 如 下 诸 多 因 素 的 满 足, 现 阶 段 建 议 积 极 关 注 从 事 H5 底 层 技 术 的 相 关 公 司 标 的 : 基 础 设 施 H5 现 有 的 技 术 缺 陷 得 到 有 效 解 决, 网 络 资 费 进 一 步 下 调 长 期 来 看, 技 术 不 是 问 题, 网 络 资 费 的 趋 势 性 下 降 也 是 必 然 产 品 研 发 及 运 营 从 网 游 产 业 的 发 展 历 程 来 看, 市 场 的 发 展 离 不 开 革 命 性 产 品 的 出 现, 产 品 层 面 的 创 新 是 必 然, 只 有 解 决 了 产 品 层 面 的 创 新, 市 场 才 可 能 有 崛 起 的 可 能 用 户 渠 道 目 前 的 H5 游 戏 分 发 渠 道 仍 主 要 以 QQ 浏 览 器 等 二 线 流 量 为 主, 微 信 手 机 QQ 等 社 交 渠 道 目 前 仍 没 有 具 体 的 动 作 和 市 场 举 措, 我 们 判 断 微 信 手 机 QQ 的 政 策 和 动 向 对 于 产 业 的 发 展 具 有 决 定 性 的 意 义 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23

29 E 216E 217E 218E E 216E 217E 218E 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 57: 近 一 年 H5 游 戏 上 线 数 量 ( 个 ) 图 58: 国 内 在 运 营 H5 游 戏 类 型 分 布 (215Q3) % 5.47% 9.28% 6.63% 75.83% 益 智 休 闲 角 色 扮 演 体 育 竞 技 棋 牌 游 戏 其 他 类 型 资 料 来 源 :talkingdata, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 59: 国 内 H5 游 戏 的 主 要 分 发 渠 道 (215) 资 料 来 源 :dataeye, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 海 底 捞 公 交 WIFI 北 京 卫 视 等 优 酷 土 豆 爱 奇 艺 等 QQ 空 间 玩 吧 4399 小 游 戏 1758 微 游 戏 火 速 轻 应 用 5 秒 轻 游 戏 肥 猪 游 戏 萝 卜 玩 等 QQ 浏 览 器 UC 浏 览 器 猎 豹 浏 览 器 36 浏 览 器 遨 游 浏 览 器 chrome Firefox 等 H5 流 量 入 口 36 流 应 用 百 度 轻 应 用 小 米 应 用 商 店 豌 豆 荚 等 资 料 来 源 : 腾 讯 游 戏 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 移 动 营 销 : 人 工 智 能 和 大 数 据 时 代 的 广 告 营 销 变 革 与 重 构 人 工 智 能 时 代 的 营 销 变 革 与 重 构 谷 歌 Facebook IBM 百 度 均 重 金 布 局 人 工 智 能 (AI) 产 业,216 年 谷 歌 围 棋 人 工 智 能 AlphaGo 赢 得 人 机 大 战 更 是 引 起 了 产 业 界 和 资 本 圈 的 高 度 关 注 214 年 我 国 广 告 行 业 市 场 规 模 约 513 亿 元, 其 中 互 联 网 广 告 市 场 规 模 约 15 亿 元 广 告 主 一 直 以 来 的 目 标 就 是 将 广 告 传 达 至 目 标 用 户, 而 人 工 智 能 和 大 数 据 正 在 与 广 告 行 业 深 度 融 合 并 对 广 告 行 业 产 生 深 远 的 变 革 和 影 响 目 前 最 成 熟 的 人 工 智 能 商 业 化 应 用 之 一 就 是 在 互 联 网 及 程 序 化 广 告 行 业, 精 准 和 高 效 的 投 放 机 制 将 彻 底 改 变 传 统 广 告 市 场, 媒 介 购 买 转 变 为 受 众 购 买 将 成 为 大 势 所 趋 随 着 电 视 报 刊 杂 志 等 传 统 媒 介 的 日 渐 式 微,PC 和 移 动 等 新 媒 介, 社 交 电 商 和 场 景 等 新 模 式 正 在 与 智 能 营 销 浪 潮 深 度 融 合 图 6: 预 计 218 年 我 国 网 络 广 告 将 达 4 亿 网 络 广 告 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 速 图 61: 预 计 218 年 移 动 广 告 占 比 55% 移 动 广 告 市 场 规 模 亿 元 增 速 5, 4, 3, 2, 1, 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2,5 2, 1,5 1, 5 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 : 易 观 国 际, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 易 观 国 际, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24

30 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 62: 用 户 数 据 的 构 成 活 跃 人 数 访 问 / 启 动 次 数 页 面 浏 览 量 访 问 时 长 装 机 量 激 活 率 渗 透 率 外 部 触 点 唯 一 页 面 浏 览 次 数 页 面 停 留 时 间 直 接 跳 出 访 问 数 访 问 深 度 进 入 或 离 开 页 面 浏 览 路 径 评 论 次 数 与 内 容 使 用 APP/ 登 陆 网 站 时 间 / 频 次 浏 览 / 收 藏 内 容 评 论 内 容 互 动 内 容 用 户 生 活 形 态 偏 好 用 户 品 牌 偏 好 用 户 地 理 位 置 贡 献 率 客 单 件 / 客 单 价 连 带 率 回 头 率 流 失 率 促 销 活 动 转 化 率 唤 醒 率 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 PC 端 DSP 智 能 化 已 成 熟, 程 序 化 投 放 实 现 ROI 最 大 化 程 序 化 购 买 在 过 去 三 年 内 实 现 了 从 到 1 亿 元 的 高 速 增 长, 产 业 链 日 益 成 熟 目 前 程 序 化 购 买 每 天 汇 集 的 流 量 已 达 13 亿 PV, 占 全 部 广 告 位 流 量 的 1/3 依 赖 大 数 据 与 机 器 学 习 算 法, 程 序 化 购 买 破 解 了 劳 动 密 集 魔 咒, 实 现 受 众 精 准 定 位 广 告 投 放 价 值 最 大 化 程 序 化 购 买 具 有 三 大 智 能 化 优 势 : 受 众 购 买 广 告 主 预 算 的 动 态 分 配 及 ROI 提 升 图 63: 年 中 国 程 序 化 购 买 展 示 广 告 市 场 规 模 程 序 化 展 示 广 告 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 (%) 在 数 字 展 示 广 告 中 占 比 (%) % % % % 59.8% % 8.9% 14.6% 2.8% 28.2% E 216E 217E 25% 2% 15% 1% 5% % 资 料 来 源 :emarketer, 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 移 动 DSP 引 领 智 能 化 转 型, 移 动 广 告 出 海 趋 势 清 晰 215 年 国 内 移 动 程 序 化 购 买 展 示 广 告 的 市 场 规 模 约 34 亿 元, 同 比 增 长 763%,218 年 有 望 达 到 约 25 亿 元,4 年 CAGR 为 65% 相 比 PC 端, 移 动 程 序 化 购 买 从 技 术 能 力 广 告 形 式 创 新 数 据 积 累 等 三 方 面 实 现 价 值 升 级, 增 长 空 间 巨 大 移 动 广 告 平 台 纷 纷 推 出 DSPAN( 广 告 平 台 +DSP) 模 式, 积 极 转 型 移 动 程 序 化 购 买 国 内 移 动 互 联 网 市 场 过 度 竞 争 引 发 挤 出 效 应, 海 外 移 动 营 销 市 场 广 阔, 出 海 成 为 移 动 营 销 行 业 最 重 要 的 趋 势 之 一 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25

31 新 三 板 市 场 TMT 行 业 216 年 下 半 年 投 资 策 略 图 64: 移 动 广 告 网 络 与 移 动 程 序 化 购 买 两 种 模 式 流 程 示 意 图 移 动 广 告 网 络 媒 介 人 员 谈 判 / 购 买 Mobile Ad Network 谈 判 / 购 买 / 投 放 投 放 媒 体 曝 光 受 众 广 告 主 移 动 DSP Mobile DSP 竞 价 Mobile Ad Network Mobile Ad Exchange 投 放 广 告 位 曝 光 曝 光 受 众 a Mobile SSP 受 众 b 资 料 来 源 :RTBChina, 中 信 证 券 研 究 部 海 外 化 已 成 为 移 动 广 告 平 台 发 展 最 重 要 的 趋 势 国 内 移 动 互 联 网 市 场 过 度 竞 争 引 发 挤 出 效 应, 许 多 国 内 移 动 互 联 网 公 司 跳 出 已 成 红 海 的 中 国 市 场, 扬 帆 海 外 212 年 App Annie 的 报 告 显 示, 中 国 区 十 大 开 发 者 总 收 入 的 9% 来 自 海 外 海 外 发 行 公 司 模 拟 海 外 市 场 应 用 环 境 海 外 流 量 购 买 推 广 与 变 现 等 多 个 细 分 领 域 的 服 务 已 日 渐 成 熟,Avazu( 艾 维 邑 动 ) Mobvista 木 瓜 移 动 Madhouse Yeahmobi 等 规 模 较 大 布 局 较 早 215 年 3 月, 猎 豹 移 动 以 58 万 美 元 收 购 移 动 广 告 平 台 MobPartner, 并 于 6 月 正 式 面 向 全 球 市 场 发 布 猎 豹 广 告 平 台 图 65: 海 外 移 动 广 告 平 台 营 业 收 入 对 比 ( 单 位 : 百 万 元 ) E Avazu Inc. Madhouse 点 入 汇 量 科 技 木 瓜 移 动 易 点 天 下 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :Avazu Inc. Madhouse 亿 动 年 收 入 采 用 收 购 公 告 中 数 据, 点 入 215 年 数 据 来 自 母 公 司 久 其 软 件 年 报,Madhouse 移 动 215 年 收 入 为 215 年 1-7 月 数 据, 汇 量 科 技 易 点 天 下 年 数 据 为 wind 一 致 预 期 移 动 社 交 平 台 海 量 用 户 数 据,O2O 场 景 营 销 需 求 巨 大 微 信 作 为 移 动 互 联 网 的 超 级 入 口, 月 活 跃 用 户 已 超 5.5 亿 在 互 联 网 + 与 传 统 产 业 融 合 的 浪 潮 下, 依 托 于 微 信 等 移 动 社 交 平 台 的 O2O 模 式 将 能 有 效 对 接 线 上 线 下 商 机, 而 营 销 有 望 成 为 其 中 的 核 心 环 节 目 前, O2O 营 销 供 需 缺 口 巨 大, 营 销 精 准 度 有 待 提 升 场 景 营 销 可 获 取 包 含 用 户 地 理 位 置 等 在 内 的 更 丰 富 的 用 户 数 据, 发 展 前 景 良 好 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26