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腰祀莘
4 years ago
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证券研究报告 / 公司简报 2011 年 3 月 23 日金属新材料 Ⅲ 署名人 : 杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人 : 张镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 30.00 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料 24.

1 证券研究报告 / 公司简报 2011 年 3 月 23 日金属新材料 Ⅲ 署名人 : 杨国萍 S yangguoping@cjis.cn 署名人 : 张镭 S zhanglei@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料元维持上证综合指数总股本 ( 百万 ) 192 流通股本 ( 百万 ) 138 流通市值 ( 亿 ) 34 EPS(TTM) 0.09 每股净资产 ( 元 ) 4.59 资产负债率 56.4% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 云海金属上证综合指数 % 69% 46% 23% 0% -23% -46% 2010/3 2010/6 2010/9 2010/12 相关报告云海金属上证综合指数云海金属 - 巢湖云海取得采矿许可证, 镁合金业务顺利发展云海金属 - 两大主业稳步发展, 且镁合金业务有望显著受益新能源汽车推广云海金属 - 获取巢湖镁矿采矿权增强资源保障能力云海金属推荐 2010 年业绩略低于预期 ; 镁合金铝合金广阔的市场前景及公投资要点 : 司良好的业务布局使未来业绩大幅增长可期云海金属今日公告 2010 年业绩报告公司 2010 年实现营业收入亿元, 同比整张 89.69%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2819 万元, 同比增长 %; 全面摊薄 EPS0.15 元, 低于我们之前的预期 2010 年分配预案 : 公司拟以 1.92 以股为基数, 用资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股 ; 拟不进行现金分红公司业绩同比出现了大幅增长的主要原因是铝合金业务出现了大幅增长镁合金业务也显著恢复 2010 年公司铝合金业务实现营业收入亿元, 同比增长 207%, 铝合金收入占比也从 2009 年的 37.75% 提升至 2010 年的 58.38%; 镁合金业务 2010 年实现营业收入 9.63 亿元, 同比增长 14.96%, 镁合金业务出现了显著的恢复镁合金业务增长低于我们之前的预期, 是导致业绩低于我们之前预期的主要因素, 但是, 我们依然看好公司在这两块业务的良好布局看好镁合金未来应用领域的扩大尤其是汽车轻量化带来行业的转折点, 我们看好公司未来的发展公司镁合金业务布局良好, 上游资源控制能力得到增强下游产能继续扩张且产品结构持续优化目前公司五台项目已经运转成熟稳定, 巢湖项目处于建设期, 该项目全部建成后, 公司镁合金产能达到 23.5 万吨, 其中 15 万吨为具有从白云石 - 镁合金一体化产业链的产能公司另一大主业铝合金逐步壮大, 铝合金镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展目前公司铝合金产能达到 20 万吨, 预计山西永济 10 万吨铝合金项目 11 年年底投产, 届时铝合金产能达到 30 万吨, 铝板块的顺利开拓进一步稳定和提升整体盈利能力我们依然认为, 朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间我们认为, 随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业, 未来几年有望高速增长, 也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代维持推荐的投资评级不考虑资本公积金转增股本影响, 我们预测公司年 EPS0.59 元 0.86 元和 1.76 元的预测, 公司具有确定的业绩增长, 同时有望显著受益汽车轻量化发展和电子行业稳定增长带来的收益, 维持推荐的投资评级, 未来 6-12 个月目标价元风险提示 : 下游需求增长低于预期主要财务指标 [T 单位 bl : 百万元 P fit] 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 90% 91% 35% 15% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) 565% 286% 48% 104% 毛利率 (%) 8.9% 12.9% 13.7% 15.9% ROE(%) 3.6% 12.3% 15.4% 23.9% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 图年以来公司收入构成情况 (%) 100% 1.34% 1.32% 2.33% 1.12% 2.30% 1.65% 0.92% 4.77% 5.82% 5.16% 4.78% 90% 7.39% 5.27% 5.75% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 76.20% 83.10% 80.58% 9.67% 5.79% 8.26% 2007 年 2008 中 2008 年 61.71% 30.74% 2009 中 56.34% 35.75% 2009 年 37.04% 34.49% 55.63% 58.38% 2010 中 2010 年硅铁其他锌合金压铸件金属锶中间合金镁合金产品铝合金产品图 2 : 分产品的营业利润构成 ( 百万 ) 年 2008 中 2008 年 2009 中 2009 年 2010 中 2010 年硅铁其他锌合金压铸件金属锶中间合金镁合金产品铝合金产品图 3 : 主要产品毛利率走势图 (%) 年 2008 中 2008 年 2009 中 2009 年 2010 中 2010 年铝合金产品镁合金产品中间合金金属锶压铸件锌合金其他硅铁铝合金产品镁合金产品中间合金金属锶压铸件锌合金其他硅铁请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6

3 表年云海金属控股子公司的经营情况及业绩 ( 万元 ) 序号公司名称业务性质主要产品或服务注册资本持股比例总资产净资产净利润南京云海金属贸易有限公司闻喜云海金属有限公司苏州云海镁业有限公司五台云海镁业有限公司包头云海金属有限公司瑞宝金属 ( 香港 ) 有限公司巢湖云海镁业有限公司台州云泽铝业有限公司南京云丰废旧金属回收有限公司南京云开合金有限公司运城云海铝业有限公司贸易型贸易型金属镁镁合金金属锶碱土金属合金铝合金锌合金机械设备工装辅料的销售 ; 自营和代理各类商品和技术的进出品业务生产和经营镁锶金属及合金金属材料化工产品生产加工铝镁合金锌合金材料及制品 ; 销售公司所生产的产品并提供相关售后服务金属镁镁合金产品 ; 金属锶和其他碱土金属及合金的生产与销售 ; 铝合金的生产和销售 ; 以上产品设备和辅料的制造和销售铁合金的冶炼及销售公司产品海外销售白云石的加工销售, 金属镁及镁合金产品金属锶和其他碱土金属及合金的生产和销售 ; 铝合金的生产和销售 ; 以上产品的副产品生产设备和辅料的制造和销售铝合金制品制造销售 ; 新型合金材料塑料制品销售废旧物资回收销售资料来源 : 公司资料中投证券研究所生产研发晶粒细化剂及中间合金产品销售自产产品 ; 与上述产品相关商品的进口业务及国内批发 ( 不涉及国营贸易管理商品涉及配额许可证管理商品的, 按国家有关规定办理申请 ) 对销售后的产品进行售后服务铝合金及制品制造销售万元人民币 3000 万元人民币 2600 万美元万元人民币 688 万元人民币 880 万港币万元人民币 5000 万元人民币 100 万元人民币 2000 万元人民币 4800 万元人民币 100% 24, , , % 3, , % 39, , , % 71, , , % 1, % 14, , % 22, , % 6, , % % 2, , % 7, , 表 2 云海金属主要产品产能产量预测镁合金产能和产量预测 ( 万吨 ) E 2011E 2012E 2013E 产能产量产能产量产能产量产能产量产能产量镁合金铝合金中间合金图 4 原镁生产成本构成请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6

4 镁生产成本构成标煤 4 吨左右原行业平均五台云海标煤 8-10 吨白云石 11 吨左右硅铁 1.1 吨左右电 1600KWH 左右图 5 目前镁合金的应用领域分布情况如图 20% 10% 70% 汽车行业 3C 行业军事航天航空图 6 国内镁价格走势图资料来源 : 亚洲金属网请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6

5 附 : 财务预测表资产负债表利润表会计年度 2010E 2011E 2012E 2013E 会计年度流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度股本成长能力资本公积营业收入留存收益营业利润归属母公司股东权益归属于母公司净利润负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 8.9% 现金流量表净利率 (%) 1.2% 2.4% 2.6% 4.6% 会计年度 2010E 2011E 2012E 2013E ROE(%) 3.6% 经营活动现金流 ROIC(%) 3.4% 6.6% 8.0% 13.1 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 财务费用净负债比率 (%) 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所, 公司报表, 单位 : 百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6

6 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上研究团队简介张镭, 中投证券研究所有色金属行业分析师, 清华大学经济管理学院 MBA, 连续三年荣获新财富有色金属行业最佳分析师杨国萍, 中投证券研究所有色金属行业分析师免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司未经事先书面同意, 本报告不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013