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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 28, 恒生中国企业指数 11, 恒生香港中资企业指数 4, 摩根士丹利资本国际香港指数 15, 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 3,997 (0.3) 20.7 台湾证交所指数 10, 孟买 SENSEX 指数 33,213 (0.2) 24.7 日经 225 指数 22, 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 23, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 7,488 (0.1) 4.8 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 60 (0.8) 3.1 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, 铜 ( 美元 / 吨 ) 6,839 (0.4) 23.5 铝 ( 美元 / 吨 ) 2,142 (0.1) 25.7 镍 ( 美元 / 吨 ) 12, 铁矿石指数 ( 美元 ) (24.8) 中国国内钢筋 25 4, 中国国内高速线材 4, 中国国内热轧钢 4, 中国国内冷轧钢 4, (0.8) 波罗的海干散货运价指数 1, 璞玉共精金 ( 港股 A/H 股 ) 璞玉 2017 年 11 月 2 日 中国外运 买入...2 (0598.HK/ 港币 3.67; 目标价格 : 港币 5.30) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整预测 中国外运公告 17 年 3 季度经营数据强劲 尤其是在中国贸易复苏和国内经济走强的驱动下,17 年 3 季度海运货运量和物流业务量同比分别增长 16.3% 和 19.7% 公司通过增发筹措资金来收购招商局集团旗下招商物流的计划将在不久后完成, 鉴于盈利保证,2017 年公司预期每股盈利仅被摊薄 0.5% 我们认为此次收购对公司形成利好, 因为中国外运在国内物流行业的领先地位将得到巩固, 长期来看将产生协同效应 由于估值具备吸引力, 我们维持买入评级, 目标价 5.30 港币 南方航空 17 年 3 季度净利润同比增长 29%...7 ( CH/ 人民币 8.63, 买入 ; 1055.HK/ 港币 5.86, 持有 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 南方航空公布 17 年 3 季度和 1-9 月业绩 在夏季旺季的带动下,17 年 3 季度业绩表现强劲 收入同比增长 9.9%, 净利润同比大幅上涨 29.4% 17 年 1-9 月, 总收入同比增长 10.9% 至 亿人民币, 占我们 2017 年全年预测的 75.2% 1-9 月净利润同比增长 9.5% 至 亿人民币 3 季度人民币汇率依然保持高位, 因此财务费用和净汇兑损失合共从 亿人民币同比减少至 6,500 万人民币 再加上成本控制得力, 因此尽管油价高企, 但 3 季度经营利润依然同比大幅上涨 51.5% 在我们看来, 政策层面的不利因素将阻碍短期增长, 但我们依然对长期需求增速保持信心 我们认为,H 股 1.1 倍市净率的目标估值目前是公允的, 维持持有评级, 目标价维持在 6.50 港币 此外, 维持对 A 股的买入评级和目标价 人民币 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整预测 买入 46% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 3.64 目标价格基础 : 市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.2 (6.9) (3.2) (3.5) 相对恒生中国企业指数 (16.6) (11.3) (8.9) (21.5) 发行股数 ( 百万 ) 6,049 流通股 62 流通股市值 ( 港币百万 ) 22,019 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 68 净负债比率 (2017E) 23 主要股东 中国外运长航集团 56 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 10 月 26 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 交运 : 物流刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Sinotrans Limited Strong 3Q17 operating data, attractive valuation 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 10 月 27 日出版 中国外运 2017 年 11 月 2 日 17 年 3 季度经营数据强劲, 估值具吸引力 中国外运公告 17 年 3 季度经营数据强劲 尤其是在中国贸易复苏和国内经济走强的驱动下,17 年 3 季度海运货运量和物流业务量同比分别增长 16.3% 和 19.7% 公司通过增发筹措资金来收购招商局集团旗下招商物流的计划将在不久后完成, 鉴于盈利保证,2017 年公司预期每股盈利仅被摊薄 0.5% 我们认为此次收购对公司形成利好, 因为中国外运在国内物流行业的领先地位将得到巩固, 长期来看将产生协同效应 由于估值具备吸引力, 我们维持买入评级, 目标价 5.30 港币 支撑评级的要点 17 年 1-3 季度经营数据强劲 17 年 1-9 月海运货运量 空运货运量和综合物流业务量分别增长 9.7% 10.8% 和 17.8%, 远高于 16 年 1-9 月增速 收购招商物流预计将于 2017 年 11 月完成, 鉴于盈利保证, 增发的摊薄效应很小 招商局集团保证招商物流 2017 和 18 年利润分别达到 5.6 亿和 5.8 亿人民币 对招商物流的盈利保证接近管理层此前的指引 鉴于招商物流的整合以及新股增发, 我们预测 2017 和 18 年摊薄效应分别为 0.5% 和 3.0% 收购招商物流的作价为 54.5 亿人民币, 分别对应 8.8 倍 9.7 倍和 9.4 倍 年市盈率, 我们认为价格公允 收购的协同效应包括仓储运营和投资成本的下降 购买力的上升 客户服务的改善以及合同物流网络的扩大 成本和营销费用的缩减等 评级面临的主要风险 中国贸易增长不及预期 估值 我们的目标价 5.30 港币对应 11.4 倍 2017 年预期市盈率, 较香港上市同业和全球上市同业仍有大幅折让 由于核心业务强劲 收购招商物流前景乐观以及估值具有吸引力, 我们维持对该股的买入评级 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 45,528 46,784 68,661 71,210 74,580 变动 净利润 ( 人民币百万 ) 1,493 1,629 2,408 2,542 2,707 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (2.3) (4.5) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测

3 17 年 3 季度及 1-3 季度经营数据强劲 中国外运公告 3 季度经营数据 得益于 3 季度进出口数据走强,17 年 3 季度货运业务和物流业务均录得强劲增长 17 年 1-9 月海运业务量 空运业务量和综合物流业务量分别增长 9.7% 10.8% 和 17.8% 图表 1. 经营数据摘要 同比 1-3Q16 1-3Q17 同比 3Q16 3Q17 1H16 1H17 货运 海运货运量 ( 万标准箱 ) 空运货运量 ( 百万千克 ) 集装箱船运代理 ( 万标准箱 ) , , 干散货船运代理 ( 百万吨 ) 物流 ( 百万吨 ) 仓储及码头服务集装箱仓储作业量 ( 万标准箱 ) (2.6) 干散货仓储作业量 ( 百万吨 ) 集装箱码头吞吐量 ( 万标准箱 ) 其他服务汽车运输 ( 万标准箱 ) 船舶承运 ( 万标准箱 ) (1.3) (1.1) (0.8) 快递服务 ( 万件 ) , , , 预测 同比 中国外运持股 61% 的子公司外运发展 ( CH) 公告 17 年 3 季度利润强劲增长 2017 年 1-9 月外运发展营业收入同比增长 20.97% 至 亿人民币, 净利润同比增长 35.89% 至 9.71 亿人民币 收购招商物流预计将于 2017 年 11 月完成 2017 年 8 月 24 日中国外运宣布收购招商物流 10 月 16 日, 中国外运股东大会通过了收购招商物流的议案, 所有先决条件均成立 因此, 我们预测该交易将于 2017 年 10 月或 11 月完成 按照计划, 中国外运将以每股 4.43 港币的价格单独面向招商局集团发行 亿股国内新股, 筹资 亿港币 (54.5 亿人民币 ) 以收购招商局集团旗下招商物流 100% 权益 鉴于招商局集团的盈利承诺,2017 年预期摊薄效应很小 招商局集团保证 2017 和 18 年招商物流利润分别达到 5.6 亿和 5.8 亿人民币, 假如招商物流净利润低于承诺值, 招商局集团将悉数向中国外运做出补偿 招商物流的保证利润接近管理层此前给出的指引 在如此有利的条件下, 考虑到招商物流的整合及新股发行, 我们预测 2017 和 18 年摊薄效应分别为 0.5% 和 3.0% 2017 年 11 月 2 日中国外运 3

4 我们认为收购作价公允, 长期将对中国外运产生利好 收购招商物流的作价为 54.5 亿人民币, 分别对应 8.8 倍 9.7 倍和 9.4 倍 年市盈率, 我们认为对于一家全国性的物流公司而言该价格公允 招商物流是一家第三方物流服务提供商 通过 800 多个物流运营节点, 公司在全国 150 多座城市建立了广泛的服务网络 公司管理的仓储基地 ( 包括冷库设施 ) 约有 326 万平方米, 可控车辆超过 37,500 台 ( 包括冷藏车队 ) 招商物流还在澳大利亚 新西兰 菲律宾 越南 缅甸 泰国 马来西亚 香港 新加坡和印尼开展业务 此次收购将减少中国外运和招商物流之间的实际和潜在竞争, 进一步巩固中国外运作为国内最大物流公司的地位 假如没有此次收购, 很难在市场上以合理价格获得类似资产 收购的协同效应仓储运营和投资成本的降低 购买力的上升 客户服务的改善 合同物流网络的扩大以及成本和营销费用的下降等 财务预测及估值 鉴于出口前景乐观, 我们认为强劲趋势将延续至 17 年 4 季度 由于西方主要经济体显现复苏迹象, 全球贸易正处于回升周倩 同时, 我们上调了净利润预测, 主要是为了反映招商物流的整合以及中国外运货运业务和物流业务不变的预期 我们的目标价 5.30 港币对应 11.4 倍 2017 年预期市盈率, 较香港上市同业和全球上市同业仍存在大幅折让 由于估值有吸引力, 我们维持对该股的买入评级 图表 2. 经营利润和经营利润率 图表 3. 净利润预测 ( 人民币百万 ) 3, % 4.3% 4.2% 4.5% 3,000 60% 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 3.4% 1,644 1,574 2,917 3,044 3, E 2018E 2019E 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2,500 2,000 1,500 1, % 21.3% 9.1% 5.5% 6.5% 1,493 1,629 2,408 2,542 2, E 2018E 2019E 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经营利润 ( 左轴 ) 经营利润率 ( 右轴 ) 净利润 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 预测 预测 图表 4. 分部营收和利润预测 ( 人民币, 百万 ) E 2018E 2019E 货运代理 34, , , , ,504.4 同比 物流和招商物流 6, , , , ,702.6 同比 仓储和码头业务 1, , , , ,515.6 同比 汽车运输及其他相关服务 2, , , , ,857.6 同比 合计 45, , , , ,580.3 同比 经营利润 1, , , , ,157.1 同比 (4.3) 经营利润率 预测 2017 年 11 月 2 日中国外运 4

5 图表 5. 同业对比 代码公司市值 价格 ( 当地币种 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 股息收益率 净资产收益率 2017 年 10 ( 港币, 百万 ) 月 26 日 E 2018E E 2018E E 2018E E 2018E 香港上市 152 HK 深圳国际 30, HK 中国外运 16, HK 嘉里物流 18, 平均 A 股上市 CH 怡亚通 22, CH 飞马国际 24, n.a. n.a. 5.2 n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. 4.7 n.a. n.a CH 澳洋顺昌 11, n.a. n.a. 0.3 n.a. n.a CH 欧浦智网 16, n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a n.a. n.a CH 华鹏飞 7, n.a. n.a. 5.8 n.a. n.a CH 象屿股份 14, CH 外运发展 20, CH 华贸物流 14, 平均 其他海外市场上市 UPS US United Parcel Service 802, FDX US Fedex Corp 479, KNIN VX Kuehne & Nagel Intl n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a CHRW US C.H. Robinson Worldwide Inc 87, EXPD US Expeditors Intl Wash Inc 83, DPW GR Deutsche Post AG 432, KS CJ Korea Express Corp 25, , XPO US XPO Logistics Inc 63, JP Seino Holdings Co 23,317 1, JP Kamigumi Co 25,528 2, JP Mitsubishi Logistics Corp 17,753 2, 平均 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 2017 年 11 月 2 日中国外运 5

6 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 45,528 46,784 68,661 71,210 74,580 销售成本 (43,787) (45,130) (65,665) (68,099) (71,303) 经营费用 息税折旧前利润 1,891 1,814 3,756 3,887 4,060 折旧及摊销 (625) (647) (1,357) (1,395) (1,432) 经营利润 ( 息税前利润 ) 1,266 1,167 2,398 2,492 2,628 净利息收入 /( 费用 ) (62) 23 (347) (356) (310) 其他收益 /( 损失 ) 1,371 1,282 1,571 1,682 1,743 税前利润 2,575 2,471 3,622 3,817 4,061 所得税 (613) (385) (660) (691) (732) 少数股东权益 (469) (457) (554) (585) (623) 净利润 1,493 1,629 2,408 2,542 2,707 核心净利润 1,493 1,629 2,408 2,542 2,707 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 息税前利润增长 2 (8) 息税折旧前利润增长 4 (4) 每股收益增长 核心每股收益增长 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 现金及现金等价物 7,297 8,677 6,601 7,927 9,598 应收帐款 8,570 8,941 12,373 12,009 12,680 库存 其他流动资产 2,258 2,834 2,857 2,835 2,828 流动资产总计 18,273 20,605 22,076 22,940 25,371 固定资产 7,713 8,236 18,148 17,706 17,175 无形资产 2,942 2,906 5,627 5,443 5,260 其他长期资产 6,156 5,620 7,614 8,693 9,845 长期资产总计 16,812 16,762 31,389 31,841 32,279 总资产 35,085 37,367 53,465 54,781 57,650 应付帐款 6,001 6,528 11,793 11,252 11,484 短期债务 4,566 1,324 1,499 1,482 1,494 其他流动负债 4,541 4,846 6,263 6,164 6,663 流动负债总计 15,108 12,698 19,555 18,898 19,640 长期借款 1,036 4,619 9,284 9,118 8,960 其他长期负债 股本 4,606 4,606 6,049 6,049 6,049 储备 10,516 11,466 14,039 15,574 17,215 股东权益 15,122 16,072 20,088 21,623 23,264 少数股东权益 3,337 3,558 4,112 4,696 5,319 总负债及权益 35,085 37,367 53,465 54,781 57,650 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.12) (0.26) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 税前利润 2,575 2,471 3,622 3,817 4,061 折旧与摊销 ,357 1,395 1,432 净利息费用 62 (23) 运营资本变动 税金 (415) (471) (660) (691) (732) 其他经营现金流 (475) (65) (1,763) (1,852) (1,952) 经营活动产生的现金流 3,346 2,682 3,131 3,549 3,831 购买固定资产净值 (1,525) (1,385) (1,277) (1,167) (1,117) 投资减少 / 增加 (5,139) 其他投资现金流 (1,136) (838) 投资活动产生的现金流 (1,818) (1,237) (6,201) (657) (580) 净增权益 0 0 5, 净增债务 (713) (1,296) (3,310) (183) (146) 支付股息 (641) (732) (742) (997) (1,054) 其他融资现金流 613 1,541 (371) (456) (460) 融资活动产生的现金流 (741) (487) 1,027 (1,636) (1,660) 现金变动 (2,043) 1,256 1,591 期初现金 5,332 6,133 7,119 5,107 6,392 公司自由现金流 2,088 1,631 (3,006) 2,851 3,199 权益自由现金流 1, (6,752) 2,253 2,646 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 盈利能力息税折旧前利润率 息税前利润率 税前利润率 净利率 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前 利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 净资产收益率 资产收益率 已运用资本收益率 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 2017 年 11 月 2 日中国外运 6

7 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 交通运输 : 航空公司 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 2017 年 11 月 2 日 南方航空 17 年 3 季度净利润同比增长 29% 南方航空 ( CH/ 人民币 8.63, 买入 ; 1055.HK/ 港币 5.86, 持有 ) 公布 17 年 3 季度和 1-9 月业绩 在夏季旺季的带动下,17 年 3 季度业绩表现强劲 收入同比增长 9.9%, 净利润同比大幅上涨 29.4% 17 年 1-9 月, 总收入同比增长 10.9% 至 亿人民币, 占我们 2017 年全年预测的 75.2% 1-9 月净利润同比增长 9.5% 至 亿人民币 3 季度人民币汇率依然保持高位, 因此财务费用和净汇兑损失合共从 亿人民币同比减少至 6,500 万人民币 再加上成本控制得力, 因此尽管油价高企, 但 3 季度经营利润依然同比大幅上涨 51.5% 在我们看来, 政策层面的不利因素将阻碍短期增长, 但我们依然对长期需求增速保持信心 我们认为,H 股 1.1 倍市净率的目标估值目前是公允的, 维持 持有评级, 目标价维持在 6.50 港币 此外, 维持对 A 股的买入评级和目标价 人民币 17 年 1-9 月收入同比增长 10.9% 17 年 1-9 月, 总可用座公里增长 9.2%, 但航班客座率依然上涨 1.7 个百分点 国内和国际航班客座率均有所好转 因此 1-9 月, 总收入客公里同比增长 11.5%, 收入同比增长 10.9% 至 亿人民币 预计增长动力来自航空客运业务部门 我们预测 2017 年航空客运业务部门将贡献总收入的 89% 监管因素导致未来航线和起降时段扩张放缓 17/18 年冬 / 春季 (2017 年 10 月 年 3 月 ) 起, 中国民用航空局将东南部地区机场的起降时段和航线增速限制在 5% 左右, 目的是减少延误 我们预计新的增长点将更加集中在目前收益较低的西部地区, 因此南航国内可用座公里增速将放缓, 国内业务收益承压 图表 年 3 季度业绩摘要 ( 中国会计准则 ) 本研究报告是 China Southern Airlines 3Q17 net profit up 29% YoY 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 10 月 31 日出版 同比 同比中银国际 ( 人民币, 百万 ) 3Q16 3Q17 9M16 9M E 收入 32,574 35, ,652 96, ,738 总经营成本 (29,104) (30,748) 5.6 (80,533) (89,346) 10.9 (123,120) - 财务成本和汇兑 (1,071) (65) (93.9) (3,825) (902) (76.4) (2,099) 损失 ( 收益 ) 净值 其他收益 / 损失 , 经营利润 3,881 5, ,955 9, ,315 非经营收入 1, (46.6) 2,823 1,361 (51.8) 税前利润 4,988 6, ,778 10, ,845 所得税 1,146 1, ,243 2, ,919 净利润 3,842 5, ,535 8, ,926 归属股东净利润 3,309 4, ,441 7, ,991 预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

8 图表 2. 经营数据摘要 17 年 9 月 环比 同比 17 年 1-9 月 同比 ASK ( 百万座 - 公里 ) 国内 16,396.4 (6.4) , 地区 (1.2) (2.2) 2,853.7 (13.1) 国际 7,068.0 (3.3) , 合计 23,789.1 (5.4) , RPK ( 百万客 - 公里 ) 国内 13,322.5 (9.4) , 地区 (11.2) 2.0 2,162.9 (11.0) 国际 5,586.2 (8.6) , 合计 19,146.9 (9.2) , RTK 货物和邮件 ( 百万吨 ) 国内 (4.2) (0.8) 地区 国际 合计 年 9 月 环比 同比 17 年 1-9 月 同比 载客率 国内 (2.73) (0.82) 地区 (8.27) 国际 (4.58) 合计 (3.36) (0.34) 载货率 国内 (2.76) (1.31) 地区 国际 合计 可用座公里 (ASK) 图表 3. 南方航空总可用座公里 ( 百万座位公里 ) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 图表 4. 南方航空国内可用座公里 ( 百万座位公里 ) 18,000 16,000 14,000 12,000 12,000 10, 年 11 月 2 日南方航空 17 年 3 季度净利润同比增长 29% 8

9 图表 5. 南方航空地区可用座公里 ( 百万座位公里 ) 图表 6. 南方航空国际可用座公里 ( 百万座位公里 ) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3, ,000 收入客公里 (RPK) 图表 7. 南方航空总收入客公里 ( 百万人公里 ) 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 图表 8. 南方航空国内收入客公里 ( 百万人公里 ) 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 10,000 8,000 图表 9. 南方航空地区收入客公里 ( 百万人公里 ) 图表 10. 南方航空国际收入客公里 ( 百万人公里 ) 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2, 年 11 月 2 日南方航空 17 年 3 季度净利润同比增长 29% 9

10 客座率 图表 11. 南方航空国内客座率 图表 12. 南方航空国内客座率 图表 13. 南方航空地区客座率 图表 14. 南方航空国际客座率 年 11 月 2 日南方航空 17 年 3 季度净利润同比增长 29% 10

11 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 2017 年 10 月 2 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 11

12 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /