義守大學博碩士論文典藏

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霈潞桑
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1 義守大學財務金融學系碩士班 Graduate School of Finance I-Shou University 碩士論文蘋果公司對台灣供應鏈公司股價之影響 The Relationships of Stock Price in a Supply Chain System for Apple Inc. and Taiwanese Companies 指導教授 : 吳昇曄博士研究生 : 陳建甫撰中華民國 101 年 5 月

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3 謝誌首先感謝父母對我的栽培, 無怨無悔的供我讀書到現在, 一路走來對我的支持與鼓勵, 細心的照顧與關懷, 讓我無後顧之憂, 順利的完成學業, 對於我的任性與固執, 承蒙你們的包含與諒解, 我全都點滴在心頭, 感謝你們陪我成長茁壯, 我真的很幸福此外要特別感謝我的指導教授吳昇曄老師, 不時花費時間在我的論文指導上, 給予我不同的觀念與思考邏輯, 在老師耐心的指導下, 使我能夠克服種種的困難, 順利完成論文同時感謝我的口試委員蔡麗照博士周崇輝博士及陳信榮博士, 不吝給予建議與指正, 使得本論文能更加完備, 在此致上最誠摯的敬意與感謝也感謝我的同窗好友, 帶給我許多美好的回憶, 尤其是阿莊與小花, 你們的協助與建議, 讓我節省了很多寶貴的時間從大學到研究所, 感謝有你們的陪伴與照顧, 使得我在求學路上更加的多彩多姿, 能夠認識你們是我的榮幸最後感謝上天, 讓我在生命的不同時期遇見不同的貴人, 使我在人生的道路上能夠加平順, 謝謝你們一路上的陪伴建甫 2012/6/1 i

4 摘要本研究以蘋果公司股價報酬率與台灣供應鏈公司之股價報酬率為研究對象, 利用多元迴歸分析與事件研究法探討蘋果公司對台灣供應鏈公司之股價的影響研究發現蘋果公司對台灣供應鏈公司有顯著的影響, 但大盤對於台灣供應鏈之公司之股價的影響較蘋果公司影響來的大而蘋果公司對於在台灣供應鏈公司中, 供應兩種以上產品之公司較供應單一產品之公司影響相對較高在宣告效果部分, 蘋果在發佈新產品之前 2 天時, 會有較高的異常報酬, 而新產品發佈當天反而會由正反轉為負的異常報酬關鍵字 : 蘋果公司供應鏈宣告效果 ii

5 Abstract Subjects were stock returns of Apple Inc. and stock returns of supply chain in Taiwan by using the methodology that is multiple regression analysis and event study. There is a significant relations between stock returns of Apple Inc. and stock returns of supply chain in Taiwan, but the stock returns of supply chain in Taiwan is more affected by TAIEX than stock returns of Apple Inc. Meanwhile, stock returns of supply chain that provide more than two products in Taiwan were more affected by stock returns of Apple Inc. than the companies that provide single product. In the test of announcement effect, I find there is a higher abnormal returns before new product of Apple Inc. has announced two days ago, and the positive abnormal reverse on announcement date. Key words: Apple Inc., Supply Chain, Announcement Effect iii

6 目錄謝誌... i 摘要... ii Abstract... iii 目錄... iv 表目錄... v 圖目錄... vi 第一章緒論... 1 第一節研究背景與動機... 1 第二節研究目的... 3 第三節研究範圍與限制... 4 第四節研究流程... 5 第二章文獻探討... 6 第一節供應鏈之定義... 6 第二節供應鏈與股價... 9 第三節新產品的宣告效果第三章研究方法第一節資料描述第二節實證模型第四章實證結果第五章結論與建議第一節結論第二節建議參考文獻 iv

7 表目錄表 1-1 蘋果公司 2001 年至 2010 年大事記... 1 表 3-1 ipad iphone4 ipad2 以及 iphone4s 之供應商表 3-2 樣本選擇表 4-1 變數相關係數表表 4-2 多元迴歸結果表 4-3 多元迴歸結果 - 高關聯表 4-4 ipad 實證結果表 4-5 ipad2 實證結果表 4-6 iphone4 實證結果表 4-7 iphone4s 實證結果 v

8 圖目錄圖 1-1 研究流程... 5 圖 2-1 iphone4 供應鏈... 7 圖 2-2 iphone4s 供應鏈... 7 圖 2-3 ipad 供應鏈... 8 圖 2-4 ipad2 供應鏈... 8 圖 4-1 ipad 實證結果折線圖圖 4-2 ipad2 實證結果折線圖圖 4-3 iphone4 實證結果折線圖圖 4-4 iphone4s 實證結果折線圖 vi

9 第一章緒論第一節研究背景與動機自 1997 年起, 賈伯斯重回蘋果公司後, 一連串消費性電子革命開始由蘋果公司帶領全球走向消費性電子轉型, 由單純的科技產品加入人性化的創新, 使得蘋果公司旗下產品更受到全球消費者的喜愛 2001 年蘋果公司首度發表 ipod, 至今 10 年, 蘋果股價翻了 36 倍, 市值增加 44.7 倍直至 2006 年, 台灣成為 ipod 全球供應鏈中不可或缺的一環, 包括, 台積電為關鍵 IC 代工英業達做測試及組裝, 鴻海廣達及仁寶提供組裝服務 ipod 與台灣供應鏈開始有了深遠的合作關係, 不僅為台灣供應鏈廠商帶來龐大的營利, 更透過 ipod 將台灣電子產業的競爭力推向國際根據 2011 年台灣商業週刊的統計, 蘋果供應鏈市值, 共占台灣股市市值近 10%, 因此, 蘋果公司對台灣股市的影響力不容小覷表 1-1 蘋果公司 2001 年至 2010 年大事記單位 : 億美元時間事件 2001 推出 ipod: 打敗 SONY 至今仍是全球隨身音樂播放器市占第一名 2003 推出最早的 64 位元個人電腦 Apple PowerMac G 第一次請假 : 首次因胰臟癌請假, 同年 ipod 拿下美國 MP3 播放器 50% 市佔率 2005 股價站上 50 美元 Steve Jobs 宣佈下一年度將採用英特爾處理器 2006 Steve Jobs 發表了第一部使用英特爾處理器的桌上型電腦和筆記型電腦分別為 imac 跟 MacBook Pro 2007 第一代 iphone 上市 : 至今累計銷售超過 8 千萬台, 年底股價站上 200 美元 2008 市場傳聞賈伯斯生病, 股價開始走跌 2009 第二次請假 : 股價跌至 90 美元創一年半來新低推出 ipad: 掀起平板電腦熱潮,5 月蘋果市值超越微 2010 軟, 成為全球市值最大科技公司股價回穩推出 iphone 發表 ipad2 iphone4s, 賈伯斯辭世資料來源 : 商業週刊 1212 期 1

10 至今,iPod iphone ipad 革命性的電子產品陸續推出後, 蘋果公司成為全球消費電子的領頭羊自從消費性電子有了 ipod iphone ipad 等產品的加入, 蘋果公司旗下產品皆受到全球消費者的矚目根據商業週刊 (2011) 統計, 消費者手上的 iphone 和 ipad, 讓台灣科技業 2010 年創造超過一兆元的營收, 約占台灣科技業十三分之一的比重, 也就是說台灣科技業每創造 100 元營收就有 7 元是蘋果貢獻, 因此蘋果公司以及台灣電子產業構成無法分離的夥伴關係蘋果公司與台灣供應鏈之間的關係緊密連結, 據商業週刊 (2011) 指出, 鴻海在 2007 年前僅有 ipod 訂單, 在 iphone 及 ipad 崛起的現今,90% 的 iphone 和 100% 的 ipad 由鴻海組裝出貨, 由此可知台灣供應鏈對蘋果公司產品也有極高的影響力, 且在 Macbook 的部分更由廣達代工了 90%, 更將近一半的 iphone 鏡頭由大立光生產提供, 另外, 全部 ipad 觸控面板更由宸鴻光電和勝華科技供應, 且蘋果公司訂單就占了宸鴻光電七成勝華科技公司六成以上的營收, 因此台灣電子產業在美國蘋果公司的生產鏈裡為重要的角色台灣供應鏈廠商因為蘋果公司旗下產品的影響, 使得台灣供應鏈廠商之營收受到蘋果公司訂單而走揚, 蘋果公司之訂單給予台灣供應鏈廠商之營收皆占了相當大的幅度, 因此台灣供應鏈廠商之股價與美國蘋果公司之股價是否有連動關係即為本研究探討之動機, 並深度探討美國蘋果公司與台灣供應鏈廠商之間相互影響的程度 2

11 第二節研究目的蘋果公司在發佈新產品時, 隔天股價會有所反應, 顯示出市場認為新產品的發佈為一項利多消息, 然而新產品又會帶來蘋果公司另一波獲利的成長, 對於台灣證券市場來說, 也同樣預期蘋果公司新產品的發佈有利於台灣供應鏈廠商的績效成長, 而導致台灣供應鏈廠商的股價有所反應本研究主要探討蘋果公司與台灣供應鏈廠商之間的關聯性做更深入的剖析, 以及台灣供應鏈因蘋果公司所產生的股價報酬影響程度一蘋果公司股價報酬率是否會影響台灣供應鏈廠商之股價報酬率二蘋果公司新產品的發佈是否對台灣供應鏈廠商之股價報酬率有宣告效果 3

12 第三節研究範圍與限制本研究的事件研究法侷限於 ipad iphone4 ipad2 與 iphone4s, 鑒於之前發佈之產品相隔較久, 供應鏈廠商變動幅度較大, 資料難以取得, 因此本研究期間為 2009 年 10 月 1 日年至 2011 年 12 月 31 日 ( 日資料 ), 本研究之樣本以蘋果概念股之 78 家廠商為樣本數, 股價數據來自台灣經濟新報 (TEJ) 公開資訊觀測站以及富邦看盤軟體( 富邦 e01) 4

13 第四節研究流程研究背景與動機研究目的研究範圍與限制文獻探討實證研究事件研究法多元迴歸分析實證結果結論與建議圖 1-1 研究流程 5

14 第二章文獻探討本章研究文獻之內容為供應鏈以及新產品宣告效果首先, 針對供應鏈提出相關學者之定義, 並透過文獻回顧的方式以釐清供應鏈網絡於生產體系的整體架構, 最後由新產品發佈以及供應鏈股價關係作文獻之探討於本章第一節主要提出供應鏈之定義, 第二節為供應鏈與股價之關係, 最後在第三節加以探討新產品的宣告效果之相關文獻第一節供應鏈之定義針對供應鏈的定義, 本研究認為供應鏈在一個生產網絡, 應是供應鏈廠商從上到下的完整系統, 其中上中下游廠商各司其職, 以配合最適的製造及管銷通路 Christopher (1998) 定義出供應鏈是為顧客創造價值的各種活動所連接上到下游不同公司組織所形成的一個網絡, 而 Alakota and Whinston (1997) 更進一步以供應鏈的製造商零售商客戶及供應商的角度, 其組織技術及資源應透過垂直整合的模式來發展 Christopher (1998) 指出供應鏈網絡中, 訂單接單及實際生產之間的配合以及產品服務與資源的分配的合作關係是供應鏈的主要核心, 不僅對於上游到下游的供應商為重要的扮演角色, 更是各公司間互相延伸與合作的橋梁, 這是一套從原料到成品廠商與顧客之間的完整體系, 並代表著供應鏈網絡的嚴謹以及密不可分的合作關係本研究主要探討的蘋果公司之產品主要為 ipad iphone4 ipad2 以及 iphone4s, 且對於台灣供應鏈廠商而言, 多數為蘋果公司產品零組件的供應者, 處於供應鏈的上游各產品供應鏈如圖 2-1 至圖 2-4 所示 6

15 圖 2-1 iphone4 供應鏈資料來源 :Money DJ (2011) 圖 2-2 iphone4s 供應鏈資料來源 :Money DJ (2011) 7

16 圖 2-3 ipad 供應鏈資料來源 :Money DJ (2011) 圖 2-4 ipad2 供應鏈資料來源 :Money DJ (2011) 8

17 第二節供應鏈與股價上游廠商蘋果公司其營收的多寡對於台灣中下游供應鏈廠商所接獲的訂單有高度的關聯性, 蘋果公司營收越高也就相對刺激台灣供應鏈廠商訂單的增加, 因此, 台灣供應鏈廠商之營收也就跟著上升, 所以在上游廠商發佈新產品時, 在市場上為一項利多消息, 其供應鏈廠商之股價可能產生異常報酬高嘉臨 (2009) 以台灣代工廠商與國外品牌廠商之跨國供應鏈關係為例, 探討品牌廠股票報酬對其代工廠股價報酬是否具有預測能力由於市場上不是所有投資者都是消息靈通者, 所以供應鏈廠商的股價報酬與下游廠商之股價報酬變動未能同期反應, 且下游廠商的產量會帶動上游供應鏈的供應量, 上游廠商之營收也會因此而受影響, 然而上游廠商的股價報酬會與下游的股價報酬呈現前後期的關聯性, 因此若能正確掌握下游廠商股價報酬的消息, 也能間接作為上游供應鏈廠商之預期股價報酬的指標另外, 劉玉潔 (2009) 也指出下游供應鏈廠商的股價報酬對上游供應鏈廠商的股價報酬具有預測能力, 且品牌廠股票報酬表現好 ( 差 ) 時, 機構投資人會在同期增加 ( 減少 ) 對其代工廠的持股, 而機構投資人利用供應鏈股票報酬預測能力所擬定的投資策略的確能有較佳的獲利表現, 此即意謂著投資者可藉由觀察代工廠機構投資人的持股變動或國外品牌廠股票報酬的表現, 以增減其對國內代工廠的持股 Chan, Kensinger, Keown and Martin (1997) 與 Brookea and Oliver (2005) 發現股東會因為廠商宣告的利多消息 (good news), 導致股價出現異常報酬 (abnormal returns), 如新產品的研發公司績效成長或預期接獲訂單增加, 皆會造成供應鏈廠商之股價有異常報酬的現象且如果供應鏈廠商的委託訂單創造的銷售額占本業營收比例越高, 下游廠商與上游廠商的相互影響性就越明顯, 股價報酬也將隨著上下游廠商的績效表現而有所反映 ( 徐雅君,1999), 因此供應鏈廠商股價報酬之間的關聯性密不可分由以上文獻可以發現, 上下游廠商之股價連動性有明顯的關係, 且下游廠商受到代工比例的高低會影響該廠商的股價 9

18 第三節新產品的宣告效果當公司宣告新產品上市時, 對於公司來說是項利多消息 (Woolridge, 1988; Chaney and Devinney, 1991; Chaney and Devinney, 1992), 因為新產品較既有產品更具競爭潛力, 且能改善處於競爭激烈市場的公司之績效, 這是由於產品的創新往往是公司積極拓展市場及開創新客源的契機, 不僅僅只是在既有的競爭市場上具有獨特性, 更為消費市場帶來新的動力創新的產品不僅可以給予公司新的活力, 更為市場注入新的生命 (Booz, Allen and Hamilton, 1982), 新產品的發佈是一種活絡消費市場與公司形象的過程, 有利於提升公司價值, 且創新性的產品具有高度的影響力, 將會造成市場上的消費者以及投資人等較大的反應, 但是如果公司只針對既有產品作改良及更新, 則市場反應較小 (Booz et al., 1982; Chaney et al., 1991) 公司宣佈的新產品消費者是否會買單, 也直接影響了公司的營收績效 (Takeuchi and Nonaka, 1986), 且新產品往後的改善以及更新, 都會高度影響公司長期的績效以及公司價值 (Pauwels et al., 2004), 比起面臨高度競爭的既有產品來說, 創新產品的更新較受到消費者及市場矚目 Zantout and Chaganti(1996) 研究指出, 當公司因為新產品的宣佈而成為先驅者時, 普遍在市場上會獲得長期的競爭優勢, 且在高科技產業中更為明顯另外,Srinivasan, Pauwels and Silva-Risso(2009) 指出, 如果公司創新的產品沒透過廣告的輔助, 將會減損新產品宣佈的消息內涵而無法完全反映公司真正的潛在價值創新產品的誕生需要研發技術的挹注, 而研發創新能帶領公司未來的成長對於進入障礙較高的產業, 其研發創新的誘因較大, 因為該產業不易出現新的競爭者, 因此公司的研發創新能提升市場競爭優勢 (Schumpeter, 1912) 相較於其他競爭者, 公司新產品上市提前的對外宣告, 有助於該公司提前在市場上取得先機 (Robertson, Eliashberg and Rymon, 1995; Lilly and Walters, 1997), 並同時吸引消費者的目光而形成先鋒優勢 (Teece, 1986; Lieberman and Montgomery, 1988; Carpenter and Nakamoto, 1989), 且新產品的提前 10

19 宣告, 對於未來的銷售成敗為一相當重要的關鍵 (Rabino and Moore, 1989), 其隱含的訊息能引導消費者及市場投資人挖掘公司的未來發展潛力, 能有效地幫助新產品上市後獲得亮眼的銷售佳績 11

20 第三章研究方法本研究擬以蘋果公司原股以及台灣上市上櫃股票之資料為研究對象, 本章分為兩小節, 第一節說明資料描述, 敘述本研究資料期間樣本選擇標準與資料來源 ; 第二節以多元迴歸分析與事件研究法第一節資料描述壹資料期間 : 由於頻果公司在 2010 年開始, 大約每半年就有新產品的發佈, 所以採用 2010 年開始的發佈的 ipad iphone4 ipad2 以及 iphone4s 來做為事件發生日, 固本研究採用之資料期間為 2009 年 10 月 1 日至 2011 年 12 月 31 日, 資料型態為日資料貳樣本選擇標準 : 本研究的樣本選擇如下 : 1. 以台灣證券市場公開上市上櫃之普通股為標準 2. 以富邦看盤軟體 ( 富邦 e01) 所提供之蘋果公司供應鏈廠商 3. 蘋果公司原股與台灣供應鏈廠商之日報酬首先於富邦 e01 看盤軟體中取得 ipad iphone4 ipad2 以及 iphone4s 之供應商的資訊, 各產品之供應商如表 3-1 所示 12

21 表 3-1 ipad iphone4 ipad2 以及 iphone4s 之供應商 ipad 零組件供應廠商共 49 家美磊勝華鉅祥強茂國巨萬旭南電鴻海晶電晶技聯強台達電台積電瑞儀宏捷健鼎燦坤正崴欣興鴻準力晶聚鼎達方和鑫 IML TPK 聯詠正達中光電超眾巨騰日月光奇美電可成華通順達科應華台郡百和新普濱川精確金像電新日興連展立錡致伸良維達虹 ipad 2 零組件供應廠商共 53 家美磊正崴鉅祥大立光國巨力晶聚鼎爾必達全新晶技鴻準台達電台積電中光電台郡百和燦坤興勤欣興金像電安可應華台表科致伸玉晶光奇美電聯詠正達 IML 連展立錡達虹崇越電可成華通全科 TPK 新普南電至上正隆景碩勝華順達科和碩嘉聯益宏捷瑞儀鴻海健鼎和鑫日月光嘉彰 iphone4 零組件供應廠商共 42 家正達正崴大立光亞光台積電聚鼎聯電國巨可成晶技菱生日月光鴻準台郡順達科健鼎全新友達欣興勝華力晶同欣電群光美磊 TPK 新至陞德律景碩中光電台虹奇美電華通凌耀強茂鴻海玉晶光新普南電頎邦嘉聯益元太宏捷 iphone4s 零組件供應廠商共 30 家 TPK 正崴欣興晶技鴻準可成全新美磊大立光玉晶光金像電華通燿華菱生國巨新普台虹宏捷健鼎新至陞台郡亞光台達電和碩台積電奇美電揚明光鴻海勝華嘉聯益資料來源 : 富邦 e01 13

22 將各產品供應鏈廠商家數加總並刪除重複後之樣本公司為 78 家, 如表 3-2 所示表 3-2 樣本選擇樣本選取 ipad ipad2 iphone4 iphone4s 各項產品供應商家數合計 : 174 減 : 重複廠商 (96) 總樣本廠商家數 78 供應兩種以上產品之家數 49 供應一種產品之家數 29 資料來源 : 本研究自行整理由上表我們可以得知四種產品之間的供應廠商重複家數很高, 顯示大多數的供應鏈廠商皆有接受兩種以上產品之訂單本研究對於扣除重複後之 78 家廠商中, 分別計算僅供應一種產品與供應多種產品之廠商家數, 得到僅供應一種產品之家數為 29, 供應兩種以上之家數為 49, 由此亦得知重複率約為 63%(49/78), 亦證實原先未扣除重複時之預期, 故本研究除進行全體樣本之分析外, 進一步以接受產品訂單數為蘋果公司與供應鏈廠商間相關性之高低, 分為高相關與低關聯性, 各別進行實證探討接受產品訂單樹是否為影響其相關性之因素與其對於相關性之影響為何 14

23 第二節實證模型一多元迴歸分析為了解蘋果公司與供應鏈廠商公司之股價之間是否有關連, 故作迴歸分析, 期望發現蘋果公司報酬與供應鏈廠商報酬之相關性本研究多元迴歸模型如下 : R R R (3.1) i, t 0 i m i a i, t t R it, : 第 i 家公司第 t 日之報酬率 R m t : 大盤指數第 t 日之報酬率 R a : 蘋果公司第 t 日之報酬率 i: R a 之估計係數, 表示蘋果公司報酬對於供應鏈廠商報酬相關性 : 表示 i 公司於估計期第 t 日之殘差項 it, 二事件研究法本研究以事件研究法 (Event Study Methodology) 探討蘋果公司對於台灣供應鏈廠商上市公司新品發布宣告對其股票報酬率之影響, 衡量方法對於異常報酬的影響相當重要, 故本研究利用市場模式來估計研發投資宣告對股票之異常報酬 ( 一 ) 事件的衡量期間如下 : 1. 事件日 (t=0): 本研究以蘋果公司新品發布宣告當日為事件日 2. 估計期間 (t=-95 至 t=-6): 估計期的選擇並沒有一定的標準, 惟應避開所探討事件日的可能影響, 而本研究事件日與事件日相隔期間較短, 故採用 90 天為估計期即本研究的參數估計期為從宣告日的前第 95 個交易日至宣告日前的第 6 個交易日止, 共 90 個交易日 3. 事件期 (t=-5 至 t=5):2 為了解過去股價是否隱含今日的資產宣告, 並且有足夠的樣本觀察事件日前後的股價變化, 及為使事件的效果能完整的包括在分析中,1 本研究將在宣告日前第 5 個交易日至宣告日後第 5 個交易日間 15

24 ( 二 ) 實證模型 : 1. 市場模型 R R i, t i i m i, t t (3.2) R it, : 第 i 家公司於估計期第 t 日之報酬率 i: 線性關係的截距 i: 線性關係的斜率, 為衡量第 i 家公司報酬率與市場報酬之關係 R m t : 估計期第 t 日市場加權指數報酬率 : 表示 i 公司於估計期第 t 日之殘差項 it, ( 三 ) 異常報酬率之計算 : 1. 異常報酬用事件期中之觀察值減去由市場模式所得之預期估計值, 即可得到各宣告公司於事件期之異常報酬公式如下 : AR R R (3.3) i, t i, t it, AR it, : 第 i 家公司於第 t 日之異常報酬率 R it, : 第 i 家公司股票於第 t 日之預期報酬率 2. 累積異常報酬為求了解新產品宣告之異常報酬起訖時間, 我們將進一步檢視宣告期間內異常報酬之累積效果, 即檢視累積異常報酬率 (Cumulative Abnormal Returns, CAR), 其計算方式為 : CAR i b AR t a i, t (3.4) 16

25 CAR i : 第 i 家公司之累積異常報酬率 b: 累積異常報酬之起始日 a: 累積異常報酬之終止日 ( 四 ) 統計檢定 : 計算出異常報酬以及累積異常報酬之後, 使用 t 檢定來檢測此兩個數值是否顯著不為 0 亦即檢定台灣供應鏈廠商是否因為蘋果公司新品發布宣告, 而有顯著異常股票報酬 17

26 第四章實證結果一多元迴歸分析 : 表 4-1 變數相關係數表供應鏈報酬率大盤報酬率蘋果報酬率供應鏈報酬率大盤報酬率蘋果報酬率進行多元迴歸分析前, 先透過變數間的相關係數來檢視自變數是否存在共線性, 由表 4-1 中可以觀察到大盤報酬率與蘋果報酬率間相關性不高, 可以確定兩自變數間不存在共線性的關係, 更能再次確認多元迴歸的結果的準確度表 4-2 多元迴歸結果係數標準誤 t 統計 P- 值截距 *** 大盤報酬率 *** 蘋果報酬率 *** 迴歸統計 R 標準誤 adj-r 觀察值個數表 4-2 為第三章 ( 表 3-1) 之迴歸結果, 透過此表發現供應鏈廠商之股票報酬率受到大盤影響頗深, 兩者間呈現顯著的正向關係而本研究此處主在探討供應鏈廠商股價報酬率與蘋果股價報酬率之影響, 可由表中看出供應鏈廠商之股價報酬率也受到蘋果公司股價報酬率影響, 雖然相關性較大盤影響低, 但對於供應鏈廠商股價報酬率仍是顯著的正相關 18

27 另外本研究將供應單一產品以及兩種以上產品之公司, 區分為低關聯性與高關聯性, 來探討蘋果公司對此的影響層面, 其中高關聯性家數為 55 家, 低關聯性家數為 14 家, 其餘因資料不足未納入表 4-3 多元迴歸結果 - 高關聯係數標準誤 t 統計 P- 值下限 95% 上限 95% 下限 95.0% 上限 95.0% 截距 MR AppleR 多元迴歸結果 - 低關聯係數標準誤 t 統計 P- 值下限 95% 上限 95% 下限 95.0% 上限 95.0% 截距 MR AppleR MR: 市場報酬率 AppleR: 蘋果報酬率從表 4-3 中可以看出, 在高關聯的公司中, 蘋果公司對其影響程度為正顯著 ( ), 對於低關聯的公司, 蘋果公司對其影響程度為不顯著 ( ) 從這結果可以得知, 蘋果公司股價報酬對供應兩種產品以上之公司影響層面較大且顯著, 而對供應單一產品之供應鏈公司影響較小且其影響不顯著 19

由表 4-4 以及圖 4-1 可以得知在新產品發佈前後 5 天中, 在宣告日當天 (t=0) 平均異常報酬最大 (-4.63%) 且為負報酬, 而大盤在這期間因為歐洲債務危機出現崩跌的情況, 顯示出蘋果公司發表 ipad 新產品時, 台灣供應鏈公司之股價受大盤影響較深, 大多呈現負報酬的情形表 4-4 ipad 實證結果 AR(%) t 值 CAR(%) t 值 -5-0.18% -0.

28 由表 4-4 以及圖 4-1 可以得知在新產品發佈前後 5 天中, 在宣告日當天 (t=0) 平均異常報酬最大 (-4.63%) 且為負報酬, 而大盤在這期間因為歐洲債務危機出現崩跌的情況, 顯示出蘋果公司發表 ipad 新產品時, 台灣供應鏈公司之股價受大盤影響較深, 大多呈現負報酬的情形表 4-4 ipad 實證結果 AR(%) t 值 CAR(%) t 值 % % % % ** % *** -1.72% * % *** -3.52% % % % *** -7.95% % *** -9.77% % *** -7.29% % *** -8.54% % *** % % % 註 :AR 為異常報酬率,MR 為大盤報酬率圖 4-1 ipad 實證結果折線圖 20

29 在表 4-5 與圖 4-2 的資料顯示, 在新產品宣告日的前一天 (t=-1) 有最高的正異常報酬 5.01%, 而在新產品宣告後, 異常報酬逐漸下滑, 可能原因是由於消費者與投資者對於 ipad2 未正式發表之前所存在的預期心理, 導致在未發表之前異常報酬率由負轉正且急速上升, 而宣告當天由於消息已經鈍化, 造成利多出盡的情況, 導致異常報酬由正轉負表 4-5 ipad2 實證結果 AR(%) t 值 CAR(%) t 值 % *** -4.78% % *** -7.83% *** % * -7.34% *** % *** -5.87% *** % *** -0.86% * % *** -1.58% % *** 1.06% % *** -0.34% % *** -1.32% % *** -3.74% % *** -5.00% 註 :AR 為異常報酬率,MR 為大盤報酬率圖 4-2 ipad2 實證結果折線圖 21

在表 4-6 與圖 4-3 的數據中可以看出在宣告日 (t=0) 前五天, 異常報酬率逐漸上升, 且在 (t=-1) 時達到最高 3.66%, 而在宣告日過後反而產生下修的情況, 異常報酬率由正轉負, 與先前新產品發佈的狀況一樣, 可能出現投資人獲利了結的情形表 4-6 iphone4 實證結果 AR(%) t 值 CAR(%) t 值 -5-2.69% -9.8283*** -2.

30 在表 4-6 與圖 4-3 的數據中可以看出在宣告日 (t=0) 前五天, 異常報酬率逐漸上升, 且在 (t=-1) 時達到最高 3.66%, 而在宣告日過後反而產生下修的情況, 異常報酬率由正轉負, 與先前新產品發佈的狀況一樣, 可能出現投資人獲利了結的情形表 4-6 iphone4 實證結果 AR(%) t 值 CAR(%) t 值 % *** -2.69% *** % *** -4.03% *** % *** -6.09% *** % *** -4.43% *** % *** -0.78% *** % *** -4.02% *** % *** -3.22% *** % *** -8.13% *** % % *** % *** -9.91% *** % *** % *** 註 :AR 為異常報酬率,MR 為大盤報酬率圖 4-3 iphone4 實證結果折線圖 22

31 由表 4-7 以及圖 4-4 可以發現在 (t=-1) 時有最高的異常報酬 1.08%, 而在宣告日後異常報酬逐漸向下修正, 由於市場上的預期心理, 投資者與消費者原本期待著蘋果公司會推出 iphone5, 而在宣告日蘋果公司所推出的是 iphone4s, 功能只是 iphone4 的小改款, 讓投資者與消費者期望落空, 使得當宣告日後異常報酬產生下降的情況表 4-7 iphone4s 實證結果 AR(%) t 值 CAR(%) t 值 % *** -2.05% % % % * -1.40% % % % *** -0.55% % % % * -1.20% % *** -3.18% % *** -4.69% % % % *** -5.17% 註 :AR 為異常報酬率,MR 為大盤報酬率圖 4-4 iphone4s 實證結果折線圖 23

32 第五章結論與建議第一節結論本研究以事件研究法探討蘋果公司對於台灣供應鏈公司股價之影響, 並以宣告蘋果公司新產品發表的訊息時, 台灣供應鏈公司之股價是否產生異常報酬, 以及大盤對於蘋果公司發佈新產品時與台灣供應鏈廠商之股價之相互影響綜合第四章的實驗結果可以得到下列結論 : 台灣供應鏈公司之股價對於蘋果公司與大盤之影響, 從實證結果能觀察出, 在大盤下修的情形之下, 台灣供應鏈公司之股價也會隨之影響, 不過其結果較為大盤抗跌, 顯示蘋果公司對於台灣供應之股價雖有顯著的影響性, 但大盤的影響程度仍然較為顯著, 不過能確定的是蘋果公司的影響有一定的程度當蘋果發佈新產品當日時, 由於投資者具有預測能力, 對於新產品的發佈有預期效果, 導致宣告日前幾天有比較高的正向異常報酬, 而宣告當日反而呈現反轉現象, 而原因可能是對於新產品發佈當日, 市場提前反應以及消息面的鈍化, 使得在宣告當日有利多出盡的情況此結果與劉玉潔 (2009) 研究下游供應鏈廠商的股價報酬對上游供應鏈廠商的股價報酬具有預測能力的結果大致相同, 不同在於投資人在宣告日發生後, 可能會馬上出脫持股已獲利了結而在 iphone4s 的實驗結果可以發現, 原本投資者與消費者預期所發佈的新產品應為 iphone5, 但在發佈當日蘋果卻發佈 iphone4s, 其功能只是延續著 iphone4 做部分功能的新增與微調, 導致投資者與消費者期望落空, 造成在宣告日過後有較明顯的異常報酬下滑, 此結果與 Booz et al.(1982) 與 Chaney et al.(1991) 相同, 公司只針對既有產品作改良及更新, 則市場反應較小不同的是在宣告之前投資大眾與消費者所存在的預期心理與前幾次所發佈新產品時的期待是一樣的本研究主要著重於蘋果公司新產品發佈時是台灣供應鏈公司之股價是否存在著異 24

33 常報酬, 而影響股價異常報酬因素甚多, 本研究探討之結論為其單一因素做為其參考, 主要觀察此單一因素對股價的影響, 其中對於各股超額報酬具有部分解釋能力, 但是宣告日對於異常報酬部分的影響卻遠不及大盤 25

34 第二節建議本研究之事件期為宣告日之前後五日, 但新品發佈之宣告並非當日才為人所知, 可能於數周甚至數月前就已有消息陸續傳出, 為考量新品發佈之宣告可能在此段期間被稀釋, 所以建議後續對於新品發佈宣告類型之研究在進行事件期之判斷時, 可以考慮將期間提前至消息釋出日作為宣告之時點 26

35 參考文獻一中文部份高嘉臨 (2009), 內部人交易行為與股票報酬橫斷面預測之研究 : 以跨國供應鏈為例, 國立成功大學會計學系碩士論文劉玉潔 (2009), 機構投資人交易行為與股票報酬橫斷面預測之研究 : 以跨國供應鏈為例, 國立成功大學會計學系碩士論文徐雅君 (1999), 電子業代工關係之股價反應研究, 國立中正大學財務金融研究所碩士論文後賈伯斯三大缺口, 商業週刊,1212 期,2011 二英文部份 Booz, Allen and Hamilton (1982), New Product Management for the 1980 s. Booz Allen Hamilton, New York. Brookea, J., and Oliver, B. (2005), The source of abnormal returns from strategic alliance announcements, Pacific-Basin Finance Journal 13, Carpenter, G. S., and Nakamoto, K. (1989), Consumer preference formation and pioneering advantage, Journal of Marketing Research 26, Chaney, P., Devinney, T. and Winer, R. (1991), The impact of new product introductions on the market value of firms, Journal of Business 64, Chaney, P. K., and Devinney, T. M. (1992), New product innovations and stock price performance, Journal of Business Finance & Accounting 19, Chan, S., Kensinger, J., Keown, A., and Martin, J. (1997), Do strategic alliances create value? Journal of Financial Economics 46,

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國立中山大學學位論文典藏.pdf The Development And Strategy Of The Seafood Industry Studies In Taiwan. I II 目錄頁次第一章: 緒論 1-9 第一節: 研究的動機與研究的目的第二節: 研究的步驟與研究方法 1-7 8 第三節: 資料蒐集 9 第四節:本文組職 9 第二章: 台灣的水產加工及全球水產供需 10-44 第一節: 台灣的地理位置與水產資源