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本庞
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购 lsw 观点信用等级 A 评级展望稳定评级时间 2016.06.30 上次评级信用等级 A 评级展望稳定评级时间 2015.06.17 分析师王伟田萌电话 010-88090237 邮箱 wangwei@chinaratings.com.

1 购 lsw 观点信用等级 A 评级展望稳定评级时间上次评级信用等级 A 评级展望稳定评级时间分析师王伟田萌电话邮箱 wangwei@chinaratings.com.cn 中债资信评估有限责任公司以下简称中债资信认为山东金茂纺织化工集团有限公司以下简称金茂集团或公司在跟踪期内保持了较强的铝粉业务竞争力尽管贸易规模有所下降但纺织板块和无氧铜杆板块运营相对平稳整体经营风险仍较低但铝粉业务和氯碱板块主要产品销售价格偏高的现象依然存在需持续关注从账面看公司保持了较强的盈利及经营获现能力整体债务负担基本保持稳定短期偿债指标有所改善长期偿债指标有所弱化整体财务风险仍保持较低水平外部支持依然无明显增信作用维持公司的主体信用等级为 A 评级展望为稳定公司概况公司是由自然人控股的民营企业主营微细球型铝粉氯碱棉纱贸易无氧铜杆业务 2015 年公司新增电路板制造业务但对公司收入和利润贡献较小公司业务结构多元其中铝粉氯碱业务仍是公司收入和利润的主要来源跟踪期内公司的股权结构和实际控制人均未发生变化经营风险公司跟踪期内业务结构较为多元微细球形铝粉业务市中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司以依托市场植根市场服务市场为经营理念按照独立客观公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务市场部电话传真邮箱 cs@chinaratings.com.cn 地址北京西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层网站场地位较高贸易业务规模有所下降无氧铜杆业务和纺织板块经营较为平稳需持续关注微细球形铝粉业务和氯碱板块主要产品销售价格偏高的现象跟踪期内电解铝行业供需矛盾仍较突出铝价继续承压铝粉原料成本压力相对可控同期下游汽车金属漆需求在汽车销量增速相对放缓的情况下仍保持相对旺盛水平整体来看微细球型铝粉行业原材料成本相对可控下游需求较好尤其是汽车金属漆领域需求有望保持稳定拥有核心技术的企业仍具有较强的竞争力跟踪期内受宏观经济增速放缓影响氯碱行业下游需求乏力供给仍呈严重过剩状态市场竞争激烈氯碱产品价格持续低位震荡景气度走势仍较低迷短期内预计仍将维持低迷走势跟踪期内微细球型铝粉方面公司产能规模保持不变继续保持 1~5 微米微细球型铝粉行业内较强的市场竞争力 2015 年公司共生产微细球型铝粉 5.64 万吨产能利用率达到 % 销售均价受原材料电解铝价格持续走低影响有所下滑但公司采用先进的氮气雾化工艺和离心分机技术提高铝粉球形度活性度及细粉得率微细球形铝粉销售均价较行业平均价格水平高约 20% 氯碱业务方面公司主要氯碱产品产能保持不变产销规模变化不大价格方面烧碱行业是充分竞争行业价格较为透明 2015 年烧碱市场价格呈先涨后跌态势在烧碱价格低迷期公司将液态碱加工成固态碱一方面突破免责条款 1 本报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论建议等 2 本报告所引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 3 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域不含港澳台的信用评级业务与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性

2 相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 液态碱的运输半径限制, 另一方面进行储存, 以待价格回升, 公司 2015 年烧碱销售均价下滑至 3,200 元 / 吨, 但公司固态碱销售价格高于液态碱销售价格, 较山东地区 99% 片碱市场均价高 42.35%, 此外, 同期苯胺甲烷氯化物的销售均价亦分别比市场价高 92.07% 和 84.40%, 中债资信将对公司氯碱板块主要产品销售价格高于市场价格的情形保持持续关注纺织业务方面, 公司棉纱坯布产能保持不变, 产销规模变化不大, 较小的产能规模使得纺织业务板块对公司整体经营业绩贡献仍然较低 ; 凭借良好的供应商及客户关系, 其未来盈利空间亦有望保持稳定贸易业务方面, 公司贸易业务量基本保持稳定, 但受铜价持续走低影响,2015 年实现贸易业务收入亿元, 较 2014 年下降 6.45%, 其中铜贸易占比 85% 左右, 贸易原材料电解铝铜等仍主要依赖进口, 并主要以信用证结算, 结算周期基本控制在 3 个月左右 ; 整体来看, 公司贸易规模有所下滑, 结算周期较长, 且相关受限货币资金较多, 较大的贸易规模仍可能使公司面临一定的风险识别资金管理风险无氧铜杆业务以加工为主, 技术壁垒不高, 短期内将维持现有产能规模, 产量基本维持稳定, 但受益于下游客户需求增多, 销量大幅增加 15.68% 至 7.47 万吨, 但销售价格的大幅下滑使得该业务收入基本维持稳定总体来看, 公司收入结构较为分散, 铝粉业务竞争力依然较强, 尽管铝粉和氯碱板块主要产品价格依然高于市场均价, 且贸易业务规模有所下降, 但纺织业务和无氧铜杆业务运营较为平稳, 整体经营风险仍较低财务风险 : 公司账面盈利能力和经营获现能力较强, 但面临一定程度的坏账风险, 债务负担一般, 整体财务风险较低, 但需关注公司盈利能力存在虚高的可能及经营获现能力过于稳定的财务表现评级报告 : 主体信用评级报告 (2014.9) 2015 年定期项目 (2015.6) 跟踪期内, 从账面看, 在公司铝粉氯碱产品价格下滑及贸易业务收入有所下滑的影响下, 公司收入总额同比小幅下滑 3.84% 至亿元, 但成本的同步下滑使得毛利率基本保持稳定,2015 年公司实现利润总额亿元, 整体盈利能力依然较强, 但若按市场价粗略估算微细球形铝粉业务和氯碱板块收入, 则 2015 年微细球形铝粉业务收入总额减少 6.95 亿元至亿元, 氯碱业务收入总额减少 8.98 亿元至亿元, 同时假设各生产成本保持不变, 微细球形铝粉业务和氯碱板块毛利润将分别降至 4.36 亿元和亿元, 整体看, 公司铝粉业务和氯碱板块主要产品较高的销售价格使得公司整体盈利能力存在虚高的可能现金流方面, 公司客户关系较为稳定收入实现质量较高, 但受应收款的增加及应付款减少共同影响, 跟踪期内经营获现能力小幅弱化, 但依然较强 ; 公司在建项目为柔性电路板项目, 计划投资 8 亿元, 其中一期项目截至 2015 年末累计投资 4.50 亿元,2016 年计划投资 0.5 亿元, 二期项目暂无启动计划, 整体筹资压力不大 ; 从近年公司财务表现来看, 公司营业收入规模增长较快, 但应收账款存货及预付款项亦持续增长, 公司整体经营获现能力呈现较为稳定状态, 较大规模的应收账款或使公司存在一定程度的坏账风险截至 2016 年 3 月末, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分 2

3 别为 49.11% 和 47.51%, 债务负担变化不大 ;2015 年公司发行中长期限的公司债券募集资金归还短期债务, 公司短期债务负担有所减轻, 截至 2016 年 3 月末, 公司受限货币资金亿元 ( 主要是各类保证金, 受限货币资金占当期货币资金总额的 68.64%), 受益于短期债务规模的减少, 扣除受限货币资金及相应的短债后公司现金类资产 / 短期债务仍然升至 1.39 倍, 短期偿债指标有所改善 ; 长期偿债指标方面, 在利息支出有所增加的影响下, 公司 EBITDA 利息保障倍数有所下降, 总体看, 公司偿债指标仍处于较好水平截至 2016 年 3 月末, 公司未分配利润亿元, 占同期所有者权益的 65.80%, 未分配利润占比高, 对所有者权益稳定性产生一定负面影响, 若公司未来大规模分配未分配利润, 公司债务负担将明显上升截至 2016 年 3 月末, 公司对外担保亿元, 担保比率 19.51%, 被担保企业主要为山东东营地区的化工铜加工及纺织等与公司业务类似的企业, 被担保企业区域及行业集中度较高, 仍可能面临一定的代偿风险整体从账面来看, 公司在跟踪期内保持了较强的盈利及经营获现能力, 整体债务负担基本保持稳定, 短期偿债指标有所改善, 长期偿债指标有所弱化, 整体财务风险仍保持较低水平, 建议关注公司盈利虚高的可能及经营净现金流过于稳定的财务表现外部支持 : 增信作用一般作为自然人控股的民营企业, 公司所获外部支持力度很弱, 增信作用一般评级展望 : 稳定未来 12~18 个月内, 预计铝粉氯碱等业务原料采购下游需求等方面均不会发生重大变化, 整体经营风险仍将处于较低水平各板块盈利能力有望保持稳定, 经营获现能力及偿债能力预计仍将保持较好水平, 公司自有资金充沛且在建项目规模较小, 财务风险将继续维持较低水平综合考虑上述主要评级要素的预期表现, 中债资信给予公司的评级展望为稳定 3

4 附件一 : 公司主要经营数据信息图 1: 铝价走势图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 期货结算价 ( 活跃合约 ): 铝日资料来源 :Wind 资讯, 中债资信整理表 1: 公司主营业务收入利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称收入毛利润 2014 年 2015 年 2014 年 2015 年铝粉业务其中 : 微细球型铝粉高级铝粉颜料氯碱业务棉纱业务贸易业务无氧铜杆其他业务合计表 2: 公司铝粉产销情况 ( 单位 : 万吨 / 年万吨万元 / 吨 ) 项目 2014 年 2015 年产能微细球型铝粉产量销量销售均价高级铝粉颜料产能

5 项目 2014 年 2015 年产量销量销售均价表 3: 公司氯碱板块收入及盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) 产品名称收入毛利润收入毛利润烧碱液氯三氯氢硅苯胺甲烷氯化物合计烧碱液氯三氯氢硅苯胺甲烷氯化物表 4: 公司氯碱板块产品销售情况 ( 单位 : 万吨万元 / 吨 ) 项目 2014 年 2015 年销量销售均价销量销售均价销量销售均价销量销售均价销量销售均价表 5: 公司相关产品价格与市场均价差别情况 ( 单位 : 万元 / 吨 ) 产品名称公司销售均价市场均价公司销售均价市场均价微细球型铝粉烧碱苯胺甲烷氯化物资料来源 : 公司提供, 公开资料, 中债资信整理 5

6 附件二 : 公司主要财务数据和指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 3 月应收账款其他应收款存货长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计其他应付款负债合计所有者权益合计营业总收入投资收益利润总额销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额现金类资产短期债务长期债务全部债务 EBIT EBITDA 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 现金收入比 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

7 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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