一个部门被剥离出来, 其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值, 剥离后的企业也会不同于原来的企业 4. 整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营, 整体功能随之丧失, 不再具有整体价值, 此时企业的价值是财产的变现价值, 即清算价值 ( 二 ) 企业的经济价值经济价值是指一

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讨扉黄
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第八章企业价值评估考情分析本章属于较为重要的章节, 主要内容包括现金流折现模型和相对价值模型对企业价值进行评估 2017 年教材删除了股权现金流量的确定等内容, 难度较 2016 年有明显下降重要的考点包括企业价值评估的对象现金流量折现模型参数的估计实体现金流量模型相对价值模型的原理及应用考点企业价值评估的目的和对象一企业价值评估目的企业价值评估简称企业估值,

1 第八章企业价值评估考情分析本章属于较为重要的章节, 主要内容包括现金流折现模型和相对价值模型对企业价值进行评估 2017 年教材删除了股权现金流量的确定等内容, 难度较 2016 年有明显下降重要的考点包括企业价值评估的对象现金流量折现模型参数的估计实体现金流量模型相对价值模型的原理及应用考点企业价值评估的目的和对象一企业价值评估目的企业价值评估简称企业估值, 目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值, 并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策带有主观成分主要用途 : 1. 价值评估可以用于投资分析寻找且购进被市场低估的证券或企业, 以期获得高于必要报酬率的收益 2. 价值评估可以用于战略分析价值评估在战略分析中起核心作用 3. 价值评估可以用于以价值为基础的管理企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值二企业价值评估对象 ( 一 ) 企业的整体价值 1. 整体不是各部分的简单相加 ; 提示单项资产价值总和不等于企业整体价值, 即资产负债表中的资产总计不是企业整体价值 2. 整体价值来源于要素的结合方式 ; 整体价值来源于企业内各部分的有机联系企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式, 可以改变企业的功能和效率 3. 部分只有在整体中才能体现出其价值 ; 第 1 页网址 : 全国客服电话 :

2 一个部门被剥离出来, 其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值, 剥离后的企业也会不同于原来的企业 4. 整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营, 整体功能随之丧失, 不再具有整体价值, 此时企业的价值是财产的变现价值, 即清算价值 ( 二 ) 企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值, 通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量区分会计价值与市场价值区分现时市场价值与公平市场价值会计价值反映历史, 没有关注未来而对于价值评估, 主要是反映未来的现金流量状况现时市场价值指市场价格, 实际上是现行市价 ( 有可能公平, 有可能不公平 ) ( 三 ) 企业整体经济价值的类别研究对象实现方式持有对象公平的市场价值是指在公平的交易中, 熟悉情况的双方, 自愿进行资产交换或债务清偿的金额实体价值实体流量的现值 ; 股权价值股权流量的现值 ; 持续经营价营业所产生的未来现金流量的现值 ( 续营价值 ); 值清算价值停止经营, 出售资产产生的现金流 ; 少数股权价在现有管理和战略条件下, 企业能够给股票投资人带来的现金流量现值值 ; 企业进行重组, 改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金控股权价值流量的现值提示 1 企业实体价值 = 股权价值 + 净债务价值 ( 公平市场价值 ) 提示 2 企业的公平市场价值, 是续营价值与清算价值中较高的提示 3 控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价, 它是由于转变控股权而增加的价值控股权溢价 =V 新的 -V 当前例题多选题价值评估的一般对象是企业整体的经济价值, 而企业整体的经济价值具备以下特征 ( ) A. 整体价值是企业各项资产价值的加总 B. 整体价值来源于企业各要素的有机结合 C. 可以单独存在的部分, 其单独价值不同于作为整体一部分的价值 D. 如果企业停止运营, 不再具有整体价值正确答案 BCD 答案解析企业作为整体虽然是由部分组成的, 但是它不是各部分的简单相加, 而是有机的结合, 所以选项 A 不对例题多选题关于企业价值评估的说法, 不正确的有 ( ) A. 企业价值评估的一般对象是企业的整体变现价值 B. 公平的市场价值是资产的未来现金净流量的现值 C. 企业全部资产的总体价值, 称之为企业账面价值 D. 股权价值是所有者权益的账面价值正确答案 ACD 答案解析选项 A 不正确, 企业价值评估的一般对象是企业的整体的经济价值选项 C 不正第 2 页网址 : 全国客服电话 :

3 确, 企业全部资产的总体价值, 称之为企业实体价值, 企业实体价值指的是企业的公平市场价值, 不是企业的账面价值选项 D 不正确, 股权价值不是所有者权益的账面价值, 而是股权的公平市场价值考点企业价值评估方法一现金流折现模型的参数和种类 ( 一 ) 现金流折现模型的参数类型现金流量折现率 ( 资本成本 ) 评估结果股利现金流量模型股利现金流量股权资本成本股权现金流量模型股权现金流量股权资本成本股权价值实体现金流量模型实体自由现金流量加权平均资本成本实体价值说明 : 1. 如果数据假设相同, 三种模型的评估结果相同 ; 常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型 2. 股权价值 = 实体价值 - 净债务价值注 : 现金流折现模型的参数包括 : 现金流量资本成本 ( 折现率 ) 和时间序列 ( 二 ) 现金流折现模型的种类种类计算公式第 3 页网址 : 全国客服电话 :

4 股利现金流量模式股权现金流量模型实体现金流量模型股权价值 = 实体价值 - 净债务价值提示如果把股权现金全部作为股利分配, 股利现金流量模型和股权现金流量模型相同为避免对股利政策进行估计的麻烦, 大多数的企业使用股权现金流量模型或实体现金流量模型二现金流折现模型参数估计 ( 一 ) 预测销售收入 1. 依据基期销售收入和销售增长率预测 ; 2. 预测销售增长率 : 以历史增长率为基础, 根据未来的变化进行修正在修正时, 考虑宏观经济行业状况和企业的经营战略 ( 二 ) 确定预测期间预测基预测工作的上一个年度 ; 确定基期数据 :1) 以上年实际数据作为基期数据 ;2) 期以修正后的上年数据作为基期数据详细预在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测, 并根据现金流量折现模型计算其测期预测期价值一般为 5~7 年, 很少超过 10 年根据均衡理论, 一段时间后, 各企业最终的销售收入的增长率往往趋于恢复到正后续期常水平, 进入稳定增长阶段 ( 三 ) 估计详细预测期现金流量 (1) 实体现金流量估计方法一 : 实体现金流量来源角度第 4 页网址 : 全国客服电话 :

5 方法二 : 净投资扣除法多选题 (2014) 下列关于实体现金流量计算的公式中, 正确的有 ( ) A. 实体现金流量 = 税后经营净利润 - 净经营资产净投资 B. 实体现金流量 = 税后经营净利润 - 经营性营运资本增加 - 资本支出 C. 实体现金流量 = 税后经营净利润 - 经营性资产增加 - 经营性负债增加 D. 实体现金流量 = 税后经营净利润 - 经营性营运资本增加 - 净经营性长期资产增加正确答案 AD 答案解析实体现金流量 = 税后经营净利润 + 折旧与摊销 - 经营营运资本增加 - 资本支出 = 税后经营净利润 + 折旧与摊销 - 经营营运资本增加 -( 净经营长期资产增加 + 折旧与摊销 )= 税后经营净利润 -( 经营营运资本增加 + 净经营长期资产增加 )= 税后经营净利润 - 净经营性资产净投资所以选项 AD 正确例题计算分析题 A 公司目前正处在髙速增长的时期,20 0 年的销售增长了 12% 预计 20 1 年可以维持 12% 的增长率,20 2 年开始逐步下降, 每年下降 2 个百分点,20 5 年下降 1 个百分点, 即增长率为 5%,20 6 年及以后各年按 5% 的比率持续增长, 假设基期销售收入 1000 万元 A 公司的销售预测年份基期销售增长率 12% 12% 10% 8% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 表 8-2 A 公司的相关财务比率预测项目预测销售成本 / 销售收入 70% 销售和管理费用 / 销售收入 5% 净经营资产 / 销售收入 80% 净负债 / 销售收入 40% 债务利率 6% 所得税税率 25% 表 8-3 A 公司的预测现金流量单位 : 万元年份基期一销售收入减 : 销售成本销售和管理费用二税前经营利润减 : 经营利润所得税第 5 页网址 : 全国客服电话 :

6 三税后经营净利润减 : 净经营资产增加四实体现金流量减 : 税后利息费用减 : 借款增加五股权现金流量以 20 1 年为例, 销售收入 =1000 (1+12%)=1120( 万元 ) 销售成本 = %=784( 万元 ) 销售和管理费用 =1120 5%=56( 万元 ) 税前经营利润 = =280( 万元 ) 经营利润所得税 =280 25%=70( 万元 ) 税后经营净利润 =280-70=210( 万元 ) 净经营资产增加 = % 80=96( 万元 ) 实体现金流量 =210-96=114( 万元 ) 税后利息费用 = % 6% (1-25%)=20.16( 万元 ) 借款增加 = % 40%=48( 万元 ) 股权现金流量 = =45.84( 万元 ) ( 四 ) 后续期价值 = 现金流量 t+1 ( 资本成本 - 现金流量增长率 ) 结论 1 在稳定状态下, 实体现金流量股权现金流量和销售收入的增长率相同, 因此可以用销售收入的增长率来估计现金流量增长率结论 2 绝大多数可以持续生存的企业, 其销售收入增长率可以按照宏观经济增长率估计三折现模型的应用 (1) 永续增长模型假设企业未来长期稳定可持续增长例 8-2 B 公司是一个规模较大的跨国公司, 目前处于稳定增长状态 20 1 年每股股权现金流量为 2.5 元假设长期增长率为 6%, 预计该公司的长期增长率与宏观经济相同据估计, 该企业的股权资本成本为 10% 请计算该企业 20 1 年每股股权现金流量和每股股权价值每股股权价值 =[2.5 (1+6%)]/(10%-6%)=66.25( 元 / 股 ) (2) 两阶段增长模型假设企业第一个阶段超常增长, 第二阶段永续增长 ( 即正常增长 ) 第 6 页网址 : 全国客服电话 :

7 注 : 如果现金流量是股权现金流量, 折现率是股权资本成本如果现金流量是实体现金流量, 折现率是加权平均资本成本例 8-3 C 公司是一家高技术企业, 具有领先同业的优势 20 1~20 5 年每股股权现金流量如下表所示自 20 6 年进入稳定增长状态, 永续增长率为 3%, 企业的股权资本成本为 12% 要求 : 计算目前每股股权价值表 8-4 C 公司每股股权价值单位 : 元 / 股年份每股股权现金流量 : 折现系数 (12%) 预测期现值后续期价值股权价值合计后续期每股股权终值 = 后续期第一年每股股权现金流量 ( 股权资本成本 - 永续增长率 )= (12%-3%)= ( 元 / 股 ) 后续期每股股权现值 = =32.16( 元 / 股 ) 预测期每股股权现值 =6.18( 元 / 股 ) 每股股权价值 = =38.34( 元 / 股 ) 例 8-4 D 企业预计 20x1~20x5 年实体现金流量如表所示, 自 20x6 年进入稳定增长状态, 永续增长率为 5% 企业当前的加权平均资本成本为 11%,20x6 年及以后年份资本成本降为 10% 债务当前的市场价值为 4650 万元, 普通股当前每股市价 12 元, 流通在外的普通股股数为 1000 万股要求 : 通过计算分析, 说明该股票被市场高估还是低估了表 8-5 D 企业每股股权价值单位 : 万元年份实体现金流量资本成本 (%) 折现系数成长期现值后续期价值实体价值合计净债务价值股权价值股数 ( 股 ) 1000 第 7 页网址 : 全国客服电话 :

8 每股价值 ( 元 ) 预测期现金流量现值合计 = 万元后续期终值 = (10%-5%)= ( 万元 ) 后续期现值 = (1+11%)-5= ( 万元 ) 企业实体价值 = = ( 万元 ) 股权价值 = 实体价值 - 净债务价值 = = ( 万元 ) 每股价值 = /1000=11.53( 元 / 股 ) 该股票目前每股市价 12 元, 所以它被市场高估了考点相对价值评估方法步骤第一步, 要确定目标企业的每股价值先选择模型 ; 第二步, 确定可比企业在特定模型下的不同参数 ; 第三步, 用可比企业在特定模型下的参数乘以目标企业的对应指标一基本模型 ( 一 ) 市盈率模型目标企业每股价值 = 可比企业市盈率目标企业每股收益提示 1 驱动因素 : 增长潜力股利支付率和风险 ( 股权资本成本的高低与其风险有关 ), 其中关键因素是增长潜力可比企业应当是三个比率类似的企业提示 2 在估价时目标企业本期净利必须要乘以可比本期市盈率 ; 目标企业的预期净利必须乘以可比企业预期市盈率, 两者必须匹配例题单选题甲公司上年净利润为 250 万元, 流通在外的普通股的加权平均股数为 100 万股, 优先股为 50 万股, 优先股股息为每股 1 元如果上年末普通股的每股市价为 30 元, 甲公司的市盈率为 ( ) A.12 B.15 C.18 D.22.5 第 8 页网址 : 全国客服电话 :

9 正确答案 B 答案解析普通股每股收益 =(250-50)/100=2, 市盈率 = 每股市价 / 每股收益 =30/2=15 例题单选题甲公司 2012 年每股收益 0.8 元, 每股分配现金股利 0.4 元, 如果公司每股收益增长率预计为 6%, 股权资本成本为 10%, 股利支付率不变, 公司的预期市盈率为 ( ) A.8.33 B C D 正确答案 C 答案解析股利支付率 =0.4/ %=50%, 预期市盈率 = 股利支付率 /( 股权资本成本 - 增长率 )=50%/(10%-6%)=12.50 例 8-5 甲企业今年的每股收益是 0.5 元, 分配股利 0.35 元 / 股, 该企业净利润和股利的增长率都是 6%,β 值为 0.75 政府长期债券利率为 7%, 股票市场的风险附加率为 5.5% 要求 :(1) 计算该企业的本期市盈率和预期市盈率 (2) 如果 ABC 公司与甲企业是类似企业, 今年的实际每股收益为 1 元, 未来每股收益增长率是 6%, 分别采用本期市盈率和预期市盈率计算 ABC 公司股票价值正确答案 (1) 甲企业股利支付率 = 每股股利 / 每股净利 =0.35/ %=70% 甲企业股权资本成本 = 无风险利率 +β 股票市场风险附加率 =7% %= % 甲企业本期市盈率 =[ 股利支付率 (1+ 增长率 )] ( 股权资本成本 - 增长率 )=[70% (1+6%)] (11.125%-6%)=14.48 甲企业预期市盈率 = 股利支付率 /( 股权资本成本 - 增长率 )=70%/(11.125%-6%)=13.66 (2) 采用本期市盈率计算 : ABC 公司股票价值 = 目标企业本期每股收益可比企业本期市盈率 = =14.48( 元 / 股 ) 采用预期市盈率计算 : 预期每股收益 =1 (1+6%)=1.06( 元 ) ABC 公司股票价值 = 目标企业预期每股收益可比企业预期市盈率 = =14.48 ( 元 ) ( 二 ) 市净率模型目标企业每股价值 = 可比企业市净率目标企业每股净资产提示 3 驱动因素: 权益净利率股利支付率增长率和风险, 其中关键因素是权益净利率可比企业应当是四个比率类似的企业 2016 考题单选题甲公司进入可持续增长状态, 股利支付率 50%, 权益净利率 20%, 股利增长率 5%, 股权资本成本 10%, 甲公司内在市净率 ( ) A.2 B.10.5 C.10 D.2.1 正确答案 A 答案解析内在市净率 =50% 20%/(10%-5%)=2 第 9 页网址 : 全国客服电话 :

10 2015 考题单选题甲公司采用固定股利支付率政策, 股利支付率 50%,2014 年甲公司每股收益 2 元预期可持续增长率 4%, 股权资本成本 12%, 期末每股净资产 10 元, 没有优先股 2014 年末甲公司的本期市净率为 ( ) A.1.25 B.1.20 C.1.35 D.1.30 正确答案 D 答案解析权益净利率 =2/10 100%=20%, 本期市净率 =50% 20% (1+4%)/(12%-4%) =1.30 ( 三 ) 市销率模型目标企业每股价值 = 可比企业市销率目标企业每股销售收入提示 4 驱动因素: 销售净利率股利支付率增长率和股权成本, 其中关键因素是销售净利率可比企业应当是四个比率类似的企业例题多选题下列关于市价比率的说法中, 不正确的有 ( ) A. 每股收益 = 净利润 / 流通在外普通股加权平均数 B. 市净率 = 每股市价 / 每股净利润 C. 市盈率反映普通股股东愿意为每股净利润支付的价格 D. 每股收入 = 销售收入 / 流通在外普通股加权平均数正确答案 ABC 答案解析每股收益 = 普通股股东净利润 / 流通在外普通股加权平均数, 故选项 A 的说法不正确 ; 市净率 = 每股市价 / 每股净资产, 故选项 B 的说法不正确 ; 市盈率反映普通股股东愿意为每 1 元 ( 不是每股 ) 净利润支付的价格, 故选项 C 的说法不正确例题单选题甲公司上年末股东权益总额为 1000 万元, 流通在外的普通股股数为 200 万股, 上年流通在外普通股加权平均股数为 180 万股 ; 优先股为 20 万股, 清算价值为每股 5 元, 拖欠股利为每股 3 元如果上年末普通股的每股市价为 63 元, 甲公司的市净率为 ( ) A.15 B.14 C.12 D 正确答案 A 答案解析每股净资产 = 普通股股东权益 / 流通在外普通股股数 =[ (5+3)]/200 =4.2( 元 / 股 ), 市净率 = 每股市价 / 每股净资产 =63/4.2=15 二特点 ( 适用 ) ( 一 ) 市盈率模型优点局限性 (1) 计算市盈率的数据容易取得, 并且计算简单 ; (2) 市盈率把价格和收益联系起来, 直观反映投入和产出的关系 ; (3) 市盈率涵盖了风险补偿率增长率股利支付率的影响, 具有很高的综合性如果收益是负值, 市盈率就失去了意义适用市盈率模型最适合连续盈利, 并且 β 值接近于 1 的企业 ( 二 ) 市净率模型优点 (1) 市净率极少为负值, 可用于大多数企业 ; 第 10 页网址 : 全国客服电话 :

11 (2) 净资产账面价值的数据容易取得, 并且容易理解 ; (3) 净资产账面价值比净利稳定, 也不像利润那样经常被人为操纵 ; (4) 如果会计标准合理并且各企业会计政策一致, 市净率的变化可以反映企业价值的变化 (1) 账面价值受会计政策选择的影响, 如果各企业执行不同的会计标准或会计政策, 市净率会失去可比性 ; 局限 (2) 固定资产很少的服务性企业和高科技企业, 净资产与企业价值的关系不大, 其性市净率比较没有什么实际意义 ; (3) 少数企业的净资产是负值, 市净率没有意义, 无法用于比较适用这种方法主要适用于需要拥有大量资产净资产为正值的企业 ( 三 ) 市销率模型 (1) 它不会出现负值, 对于亏损企业和资不抵债的企业, 也可以计算出一个有意义的价值乘数 ; 优点 (2) 它比较稳定可靠, 不容易被操纵 ; (3) 市销率对价格政策和企业战略变化敏感, 可反映这种变化后果局限不能反映成本的变化, 而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一性主要适用于销售成本率较低的服务类企业, 或者销售成本率趋同的传统行业的企适用业例题单选题下列关于相对价值估价模型适用性的说法中, 错误的是 ( ) A. 市盈率估价模型不适用于亏损的企业 B. 市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 C. 市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 D. 市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业正确答案 D 答案解析市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业, 或者销售成本率趋同的传统行业的企业例 8-7 甲公司是一个大型连锁超市, 具有行业代表性该公司目前每股销售收入为美元, 每股收益为 3.82 美元公司采用固定股利支付率政策, 股利支付率为 74% 假设预期净利率和股利的长期增长率为 6% 该公司的 β 值为 0.75, 假设无风险报酬率为 7%, 平均风险股票报酬率为 12.5% 乙公司也是一个连锁超市企业, 与甲公司具有可比性, 目前每股销售收入为 50 美元请根据市销率模型估计乙公司的股票价值变量正确答案销售净利率 = =4.6% 股权资本成本 =7%+0.75 (12.5%-7%)=11.125% 市销率 =[4.6% 74% (1+6%)]/(11.125%-6%)=0.704 乙公司股票价值 = =35.20( 美元 ) 三模型的修正 ( 应用 ) ( 一 ) 基本原理 1. 去除市价比率中的关键驱动因素, 得到修正的市价比率修正的市价比率 = 可比企业的市价比率 /( 可比企业关键驱动因素 100) 2. 载入目标企业的关键驱动因素, 对目标企业进行估价目标企业每股价值 = 修正的市价比率 ( 目标企业关键驱动因素 100) 目标企业的价值支配第 11 页网址 : 全国客服电话 :

12 3. 修正的方法 1) 修正的平均市价比率法先平均再修正 1 计算可比企业的算术平均市价比率和算数平均关键驱动因素 ; 2 去除可比企业平均市价比率中的关键因素, 得到修正的平均市价比率 [ 算术平均市价比率 /( 算术平均关键驱动因素 100)]; 3 将目标企业的关键因素载入修正的平均市价比率, 对目标企业进行估价 2) 股价平均法先修正再平均 1 去除每一家可比企业的市价比率中的关键驱动因素, 得到每一家可比企业的修正市价比率 [ 各可比企业的市价比率 /( 该可比企业的关键驱动因素 100 )]; 2 将目标企业的关键驱动因素载入各可比企业的修正市价比率, 计算目标企业相对于每一家可比企业的相对价值 ; 3 计算上述相对价值的算术平均数, 作为目标企业价值二相对价值模型的修正 1. 修正市盈率模型 (1) 修正平均市盈率法 ( 先平均再修正 ) (2) 股价平均法 ( 先修正再平均 ) 2. 修正市净率模型 (1) 修正平均市净率法 ( 先平均再修正 ) (2) 股价平均法 ( 先修正再平均 ) 3. 修正市销率模型 (1) 修正平均市销率法 ( 先平均再修正 ) (2) 股价平均法 ( 先修正再平均 ) 2014 考题计算分析题甲公司是一家尚未上市的高科技企业, 固定资产较少, 人工成本占销售成本的比重较大为了进行以价值为基础的管理, 公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估, 有关资料如下 : (1) 甲公司 2013 年度实现净利润 3000 万元, 年初股东权益总额为万元, 年末股东权益总额为万元,2013 年股东权益的增加全部源于利润留存公司没有优先股,2013 年年末普通第 12 页网址 : 全国客服电话 :

13 股股数为万股, 公司当年没有增发新股, 也没有回购股票预计甲公司 2014 年及以后年度的利润增长率为 9%, 权益净利率保持不变 (2) 甲公司选择了同行业的 3 家上市公司作为可比公司, 并收集了以下相关数据 : 每股收益每股净资产每股市价可比公司预期权益净利率预期利润增长率 ( 元 ) ( 元 ) ( 元 ) A 公司 % 8 8% B 公司 % 8.1 6% C 公司 % 11 10% 要求 : (1) 使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值 ; (2) 使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值 ; (3) 判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值, 并说明原因正确答案 (1) 甲公司每股股权价值 = 修正平均市盈率甲公司预期增长率 100 甲公司每股收益甲公司每股收益 =3000/10000=0.3( 元 ) 可比公司平均市盈率 =(8/ /0.5+11/0.5) 3=19.4 可比公司平均预期增长率 =(8%+6%+10%) 3=8% 修正平均市盈率 =19.4 (8% 100)=2.425 甲公司每股股权价值 = 修正平均市盈率甲公司预期增长率 100 甲公司每股收益 = % =6.55( 元 ) (2) 甲公司每股股权价值 = 修正平均市净率甲公司预期权益净利率 100 甲公司每股净资产甲公司每股净资产 =21800/10000=2.18( 元 ) 甲公司 2013 年度平均股东权益 =( )/2=20900( 万元 ) 甲公司 2013 年度权益净利率 =3000/ %=14.35% 由于预计甲公司 2014 年及以后年度的权益净利率保持不变, 所以, 甲公司预期权益净利率为 14.35% 可比公司平均市净率 =(8/2+8.1/3+11/2.2) 3=3.9 可比公司平均预期权益净利率 =(21.20%+17.50%+24.30%) 3=21% 修正平均市净率 =3.9 (21% 100)=0.19 甲公司每股股权价值 = 修正平均市净率甲公司预期权益净利率 100 甲公司每股净资产 = % =5.94( 元 ) (3) 由于甲公司的固定资产较少 ( 或者由于甲公司属于高科技企业 ), 净资产与企业价值关系不大, 因此, 市净率模型不适用 ; 由于甲公司是连续盈利的企业, 因此, 用市盈率模型估值更合适第 13 页网址 : 全国客服电话 :

14 一直播课程进入方式 : 第 14 页网址 : 全国客服电话 :

15 二资料获取方式 : 第 15 页网址 : 全国客服电话 :

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PowerPoint 演示文稿第九章企业价值评估 (1) 主讲老师 : 张晓扬 1 本章考情分析本章属于重点章节, 近 5 年的考试均在 10 分以上, 且客观题计算分析题和综合题均有可能出现 2 近五年考点聚焦考点相对价值模型中可比企业的驱动因素相对价值模型估算企业价值现金流量折现模型估算企业价值星级题型 ( 题量 ) 年份 ( 题量 ) 小计 3 单选题 (1) 2011 年 (1) 1.5 分计算分析题 (1)