考点财务比率分析一短期偿债能力比率 ( 一 ) 可偿债资产与短期债务的存量比较 1. 营运资本营运资本 = 流动资产 - 流动负债 = 长期资本 - 长期资产提示 : 营运资本的数额越大, 财务状况越稳定 2. 短期债务存量比率 (1) 流动比率流动比率 = 流动资产流动负债营运资本配置

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青高
5 years ago
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1 专题一财务报表分析和财务预测考点财务报表分析的方法 - 因素分析法 1. 设某一分析指标 R 是由 A B C 三个因素相乘得到即 :R=A B C 在测定各因素变动对分析指标 R 的影响程度, 可按顺序进行 : 计划指标 : R 0 =A 0 B 0 C 0 (1) 第一次替代 ( 替代 A): A 1 B 0 C 0 (2) 第二次替代 ( 替代 B): A 1 B 1 C 0 (3) 第三次替代 ( 替代 C, 实际指标 ):R1=A 1 B 1 C 1 (4) (2)-(1) A 变动对 R 的影响 (3)-(2) B 变动对 R 的影响 (4)-(3) C 变动对 R 的影响把各因素变动综合起来, 总影响 :ΔR=R 1 -R 0 提示 : 按一定顺序依次替代, 不可随意颠倒, 否则会得出不同的计算结果替代顺序一般在考题中会有说明 2. 设某一分析指标 R 与 A B C 关系式为 :R=A+(A-B) C 在测定各因素变动对分析指标 R 的影响程度, 可按顺序进行 : 计划指标 : R0=A 0 +(A 0 -B 0 ) C 0 (1) 第一次替代 ( 替代 A): A 1 +(A 1 -B 0 ) C 0 (2) 第二次替代 ( 替代 B): A 1 +(A 1 -B 1 ) C0 (3) 第三次替代 ( 替代 C, 实际指标 ):R 1 =A 1 +(A 1 -B 1 ) C 1 (4) (2)-(1) A 变动对 R 的影响 (3)-(2) B 变动对 R 的影响 (4)-(3) C 变动对 R 的影响把各因素变动综合起来, 总影响 :Δ R =R 1 -R 0 第 1 页

营运资本配置比率 ) 可比性两者都是相对数, 排除了企业规模的影响, 可比性强流动比率分析 : 1 流动比率是相对数, 排除了企业规模的影响, 更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较 2 不存在统一标准的流动比率数值, 不同行业的流动比率, 通常有明显差异

2 考点财务比率分析一短期偿债能力比率 ( 一 ) 可偿债资产与短期债务的存量比较 1. 营运资本营运资本 = 流动资产 - 流动负债 = 长期资本 - 长期资产提示 : 营运资本的数额越大, 财务状况越稳定 2. 短期债务存量比率 (1) 流动比率流动比率 = 流动资产流动负债营运资本配置比率和流动比率的比较 : 计算公式营运资本配置比率 = 营运资本流动资产流动比率 = 流动资产流动负债两者关系 : 换算关系营运资本配置比率 =1-1/ 流动比率流动比率 =1 (1- 营运资本配置比率 ) 可比性两者都是相对数, 排除了企业规模的影响, 可比性强流动比率分析 : 1 流动比率是相对数, 排除了企业规模的影响, 更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较 2 不存在统一标准的流动比率数值, 不同行业的流动比率, 通常有明显差异营业周期越短, 合理的流动比率越低 3 为了考察流动资产的变现能力, 有时需要分析其周转率 4 流动比率是对短期偿债能力的粗略估计流动比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债, 全部流动负债都需要还清实际上, 有些流动资产的账面价值与变现金额有较大差异经营性流动资产是企业持续经营所必需的, 不能全部用于第 2 页

账面上的应收账款未必都能收回变现, 实际坏账可能比计提的准备多 ; 报表中的应收账款不能反映平均水平 (3) 现金比率现金比率 = 货币资金流动负债现金比率表明 1 元流动负债有多少现金作为偿债保障 ( 二 )

3 偿债 ; 经营性应付项目可以滚动存续, 无需动用现金全部结清 (2) 速动比率速动比率 = 速动资产流动负债速动资产非速动资产可以在较短时间内变现的流动资产, 包括货币资金交易性金融资产各种应收款项 ( 应收票据应收账款其他应收款 ) 等变现金额和时间具有不确定性存货预付款项 1 年内到期的非流动资产其他流动资产属于非速动资产影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力提示 : 账面上的应收账款未必都能收回变现, 实际坏账可能比计提的准备多 ; 报表中的应收账款不能反映平均水平 (3) 现金比率现金比率 = 货币资金流动负债现金比率表明 1 元流动负债有多少现金作为偿债保障 ( 二 ) 现金流量比率现金流量比率 = 经营活动现金流量净额流动负债一般而言, 该比率中的流动负债采用期末数而非平均数, 因为实际需要偿还的是期末金额, 而非平均金额 ( 总结 ) 二长期偿债能力比率 ( 一 ) 总债务存量指标 1. 资产负债率产权比率权益乘数第 3 页

提示 : 资产负债率越低, 企业偿债越有保证, 贷款越安全产权比率和权益乘数是两种常用的财务杠杆率财务杠杆率表示负债的比例,

长期资本负债率长期资本负债率 = 非流动负债 /( 非流动负债 + 股东权益 ) ( 二 ) 总债务流量比率 1.

分母的利息费用是指本期的全部利息, 包括计入利润表财务费用的利息费用, 还应包括计入资产负债表资产成本的资本化利息 (3)

现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数 = 经营活动现金流量净额 / 利息费用该比率表明 1

4 提示 : 资产负债率越低, 企业偿债越有保证, 贷款越安全产权比率和权益乘数是两种常用的财务杠杆率财务杠杆率表示负债的比例, 与偿债能力相关 2. 长期资本负债率长期资本负债率 = 非流动负债 /( 非流动负债 + 股东权益 ) ( 二 ) 总债务流量比率 1. 利息保障倍数利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息费用提示 : (1) 息税前利润 = 净利润 + 所得税 + 利息费用 (2) 分母的利息费用是指本期的全部利息, 包括计入利润表财务费用的利息费用, 还应包括计入资产负债表资产成本的资本化利息 (3) 利息保障倍数小于 1, 表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模 2. 现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数 = 经营活动现金流量净额 / 利息费用该比率表明 1 元的利息费用有多少倍的经营活动现金流量净额作保障该比率比以利润为基础的利息保障倍数更可靠 3. 现金流量债务比现金流量债务比 = 经营活动现金流量净额 / 债务总额一般来讲, 该比率中的债务总额采用期末数而非平均数, 因为实际需要偿还的是期末金额, 而非平均金额该比率表明企业用经营活动现金流量净额偿付全部债务的能力比率越高, 偿还债务总额的能力越第 4 页

5 强三营运能力比率 ( 一 ) 营运能力比率的表达形式 1.XX 资产周转次数 = 营业收入 /XX 资产 2.XX 资产周转天数 =365/XX 资产周转次数 3.XX 资产与收入比 =XX 资产 / 营业收入提示 : (1) 计算存货周转率时, 可以用营业收入, 也可以用营业成本 (2) 资产可以是总资产流动资产非流动资产营运资本应收账款存货固定资产等 ( 二 ) 几个重要的营运能力比率指标计算方法应收账款周转次数 = 营业收入 / 应收账款应收账款周转率应收账款周转天数 =365/ 应收账款周转次数应收账款与收入比 = 应收账款 / 营业收入存货周转次数 = 营业收入 ( 营业成本 )/ 存货存货周转率存货周转天数 =365/ 存货周转次数存货与收入比 = 存货 / 营业收入总资产周转次数 = 营业收入 / 总资产总资产周转率总资产周转天数 =365/ 总资产周转次数总资产与收入比 = 总资产 / 营业收入 ( 三 ) 应收账款周转率 1. 计算问题 (1) 营业收入的赊销比例问题应收账款是赊销引起的, 其对应的流量是赊销额, 而非全部收入 ; 严格来讲, 应使用赊销额而非营业收入提示 : 1 外部分析人无法取得赊销额, 只好直接使用营业收入, 相当于假设现销是收现时间等于零的应收账款 2 只要现销与赊销的比例保持稳定的, 不妨碍与上期数据的可比性, 只是一贯高估周转次数 (2) 应收账款年末余额的可靠性问题应收账款是特定时点的存量, 容易受季节性偶然性和人为因素影响可以使用年初和年末平均数, 或者使用多个时点的平均数 (3) 应收账款的坏账准备问题第 5 页

6 计提坏账准备, 导致应收账款金额降低, 而营业收入不变, 所以周转次数增加, 周转天数减少, 也就是导致周转速度变快提示 : 这种周转速度变快不是好的业绩, 反而说明应收账款管理欠佳如果坏账准备的数额较大, 就应使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数 (4) 应收票据是否计入应收账款周转天数大部分应收票据也是赊销形成的, 是应收账款的另一种形式 ; 应该将其纳入应收账款周转天数的计算 2. 分析问题 (1) 应收账款周转天数是否越少越好如果赊销有可能比现销更有利, 周转天数就不是越少越好此外, 收现时间长短与公司的信用政策有关 (2) 应收账款分析应与赊销分析现金分析相联系正常情况是赊销增加引起应收账款增加, 现金存量和经营活动现金流量也会增加 ( 四 ) 存货周转率 1. 计算问题分子的选择计算存货周转率时, 使用营业收入还是使用营业成本, 要看分析目的在短期偿债能力分析中, 为了评估资产的变现能力需要计量存货转换为现金的金额和时间, 应采用营业收入 ; 在分解总资产周转率时, 为系统分析各资产的周转情况并识别主要影响因素, 应统一使用营业收入 ; 为了评估存货管理的业绩, 应使用营业成本, 使分子和分母保持口径一致 2. 分析问题 (1) 存货不是越少越好, 存货周转率不是越高越好存货必须满足流转需要 (2) 应注意应付款项存货和应收账款 ( 或营业收入 ) 之间的关系例如, 当企业接受一个大的订单时, 通常先要增加存货, 然后推动应付账款增加, 最后应收账款 ( 营业收入 ) 增加 (3) 应关注构成存货的原材料在产品产成品和低值易耗品之间的比例关系如果产成品大量增加, 其他项目减少, 很可能是销售不畅, 放慢了生产节奏经典例题 1 乙公司 2013 年度财务报表数据以及财务报表附注中披露的信息如下 : (1) 项目年末年初流动资产合计其中 : 货币资金交易性金融资产应收账款预付账款第 6 页

7 存货流动负债合计 (2) 项目本年营业收入财务费用 500 资产减值损失 10 所得税费用净利润 (3) 乙公司的生产经营存在季节性, 每年 3 月份至 10 月份是经营旺季,11 月份至次年 2 月份是经营淡季 (4)2013 年年初坏账准备余额 140 万元,2013 年年末坏账准备余额 150 万元最近几年乙公司的应收账款回收情况不好, 截至 2013 年年末账龄三年以上的应收账款已达到应收账款余额的 10% 为了控制应收账款的增长, 乙公司在 2013 年收紧了信用政策, 减少了赊销客户的比例 (5) 乙公司 2013 年资本化利息支出 100 万元, 计入在建工程 (6) 计算财务比率时, 涉及到的资产负债表数据均使用其年初和年末的平均数要求 : (1) 计算乙公司 2013 年的速动比率评价乙公司的短期偿债能力时, 需要考虑哪些因素? 具体分析这些因素对乙公司短期偿债能力的影响解析速动比率 = 速动资产平均金额流动负债平均金额 =[( )/2] [( )/2]=1.45 评价乙公司的短期偿债能力时, 需要考虑应收账款的变现能力 1 乙公司的应收账款回收情况不好, 实际坏账很可能比计提的坏账准备多, 从而降低乙公司的短期偿债能力 2 乙公司的生产经营存在季节性, 报表上的应收账款金额不能反映平均水平, 乙公司年末处于经营淡季, 应收账款流动负债均低于平均水平, 计算结果可能不能正确反映乙公司的短期偿债能力 (2) 计算乙公司 2013 年的利息保障倍数 ; 分析并评价乙公司的长期偿债能力解析利息保障倍数 = 息税前利润利息费用 =( ) ( )=1.05 利息保障倍数略大于 1, 说明自身产生的经营收益勉强可以支持现有的债务规模由于息税前利润受经营风险的影响, 存在不稳定性, 而利息支出却是固定的, 乙公司的长期偿债能力仍然较弱 (3) 计算乙公司 2013 年的应收账款周转次数 ; 评价乙公司的应收账款变现速度时, 需要考虑哪第 7 页

8 些因素? 具体分析这些因素对乙公司应收账款变现速度的影响解析应收账款周转次数 = 营业收入应收账款平均余额 =14500 [( ) 2]=5 评价乙公司的应收账款变现速度时, 需要考虑以下因素 : 1 乙公司的生产经营存在季节性, 报表上的应收账款金额不能反映平均水平乙公司年末年初都处于经营淡季, 应收账款余额低于平均水平, 导致高估应收账款变现速度 2 计算应收账款周转次数时应使用赊销额, 由于无法取得赊销数据而使用销售收入计算时, 会高估应收账款周转次数乙公司 2013 年减少了赊销客户比例, 现销比例增大, 会进一步高估应收账款变现速度四盈利能力比率指标营业净利率总资产净利率权益净利率五市价比率计算营业净利率 = 净利润营业收入总资产净利率 = 净利润总资产权益净利率 = 净利润股东权益市盈率 = 每股市价每股收益每股收益 = 普通股股东净利润流通在外普通股 ( 加权平均 ) 提示 : 计算普通股股东净利润要在净利润中减去当年宣告或积累的优先股股利 ( 但不要减普通股股利 ) 市净率 = 每股市价每股净资产每股净资产 = 普通股股东权益流通在外普通股 ( 期末数 ) 提示 : 计算普通股股东权益要在净资产减去优先股权益 ( 包括优先股清算价值和拖欠的应付优先股股利 ) 市销率 = 每股市价每股营业收入每股营业收入 = 营业收入流通在外普通股 ( 加权平均 ) 提示 : (1) 计算每股收益和每股营业收入, 分子是流量, 分母取加权平均数 ; 计算每股净资产, 分子是存量, 分母取期末数 (2) 市盈率反映了投资者对公司未来前景 ( 成长性 ) 的预期, 相当于每股收益的资本化市净率反映了投资者对公司资产盈利能力的判断六杜邦分析体系 ( 一 ) 传统杜邦分析体系的核心比率 1. 二分法第 8 页

9 权益净利率 = 总资产净利率权益乘数 2. 三分法总资产净利率 = 营业净利率总资产周转次数权益净利率 = 营业净利率总资产周转次数权益乘数 ( 二 ) 传统杜邦分析体系的基本框架经典例题 2 甲企业是一家医疗器械企业, 现对公司财务状况和经营成果进行分析, 以发现和主要竞争对手乙公司的差异第 9 页

10 (1) 甲公司 2015 年主要财务数据如下所示 : 资产负债表 2015 年末货币资金 3150 应收账款 5250 预付账款 900 存货 3600 固定资产资产合计流动负债非流动负债 1500 股东权益负债和股东权益合计利润表 2015 年度营业收入减 : 营业成本营业税金及附加 900 销售费用 4200 管理费用 480 财务费用 120 利润总额 4800 减 : 所得税费用 1200 净利润 3600 假设资产负债表项目中年末余额代表全年水平 (2) 乙公司相关财务比率 : 销售净利率总资产周转率权益乘数 24% 要求 : (1) 使用因素分析法, 按照销售净利率总资产周转率权益乘数的顺序, 对 2015 年甲公司相对于乙公司权益净利率的差异进行定量分析 ; 第 10 页

11 正确答案甲公司 : 销售净利率 =3600/ %=12% 总资产周转率 =30000/24000=1.25( 次 ) 权益乘数 =24000/12000=2 甲公司权益净利率 =12% =30% 乙公司权益净利率 =24% =21.6% 权益净利率差异 =30%-21.6%=8.4% 因素分析法 : 乙公司 : 24% 第一次替代 : 12% 第二次替代 : 12% 第三次替代 ( 甲公司 ): 12% 销售净利率差异造成的权益净利率差异 =(12%-24%) =-10.8% 3-2 总资产周转率差异造成的权益净利率差异 =12% ( ) 1.5=11.7% 4-3 权益乘数差异造成的权益净利率差异 =12% 1.25 (2-1.5)=7.5% (2) 说明销售净利率总资产周转率权益乘数三个指标各自经济含义及各评价企业哪方面能力, 并指出甲乙公司在经营战略和财务政策上的差别正确答案销售净利率反映每 1 元销售收入取得的净利润, 可以概括企业的全部经营成果, 该比率越大, 企业的盈利能力越强总资产周转率表明 1 年中总资产周转的次数, 或者说明每 1 元总资产支持的销售收入, 是反映企业营运能力的指标权益乘数表明每 1 元股东权益拥有的资产额, 是反映长期偿债能力的指标销售净利率和总资产周转次数可以反映企业的经营战略, 权益乘数可以反映企业的财务政策在经营战略上, 甲公司采用的是低盈利高周转方针, 乙公司采用的是高盈利低周转方针财务政策上, 甲公司配置了更高的财务杠杆第 11 页

12 考点管理用资产负债表及基本等式管理用资产负债表基本等式 : 净经营资产 = 净金融负债 + 所有者权益管理用利润表及基本等式管理用资产负债表和管理用利润表指标之间的关系第 12 页

13 管理用现金流量表经营营运资本增加和资本支出实体现金流量股权现金流量和债务现金流量管理用现金流量表管理用利润表管理用资产负债表实体实体现金流量 = 税后经营净利润 - 净经营资产增加债务债务现金流量 = 税后利息费用 - 净负债增加权益股权现金流量 = 净利润 - 股东权益增加第 13 页

14 改进分析体系的核心公式权益净利率 = 净经营资产净利率 +( 净经营资产净利率 - 税后利息率 ) 净财务杠杆 = 净经营资产净利率 + 经营差异率净财务杠杆 = 净经营资产净利率 + 杠杆贡献率改进财务分析体系框架图权益净利率的驱动因素分析驱动因素 : 净经营资产净利率税后利息率和净财务杠杆第 14 页

管理用利润表下的关系式 (1) 净利润 = 经营损益 + 金融损益 (2) 净利润 = 税后经营净利润 - 税后利息费用 (3) 净利润 = 税前经营利润 (1- 所得税税率 )- 利息费用 (1- 所得税税率 ) 提示税后经营净利润 = 净利润 + 利息费用 (1- 所得税税率 ) 3.

15 总结管理用报表下基本关系式 1. 管理用资产负债表下的关系式 (1) 经营流动资产 - 经营流动负债 = 经营营运资本 (2) 经营性长期资产 - 经营性长期负债 = 净经营性长期资产 (3) 经营资产 - 经营负债 = 经营营运资本 + 净经营性长期资产 = 净经营资产 (4) 金融负债 - 金融资产 = 净负债 (5) 净负债 + 股东权益 = 净经营资产 ( 净投资资本 ) 2. 管理用利润表下的关系式 (1) 净利润 = 经营损益 + 金融损益 (2) 净利润 = 税后经营净利润 - 税后利息费用 (3) 净利润 = 税前经营利润 (1- 所得税税率 )- 利息费用 (1- 所得税税率 ) 提示税后经营净利润 = 净利润 + 利息费用 (1- 所得税税率 ) 3. 管理用现金流量表下的关系式 (1) 营业现金毛流量 ( 营业现金流量 )= 税后经营净利润 + 折旧与摊销 (2) 营业现金净流量 = 营业现金流量 - 经营营运资本净增加 (3) 实体现金流量 = 营业现金净流量 - 资本支出 ( 注 : 资本支出 = 净经营性长期资产增加 + 折旧与摊销 ) 即 : 实体现金流量 = 税后经营净利润 + 折旧与摊销 - 经营营运资本净增加 - 资本支出 (4) 实体现金流量 = 融资现金流量 ( 金融现金流量 ) = 债务现金流量 + 股权现金流量 4. 改进的财务分析体系权益净利率 = 净经营资产净利率 +( 净经营资产净利率 - 税后利息率 ) 净财务杠杆权益净利率高低有三个影响因素, 即净经营资产净利率税后利息率和净财务杠杆 (1) 经营差异率 = 净经营资产净利率 - 税后利息率第 15 页

16 (2) 杠杆贡献率 = 经营差异率净财务杠杆 (3) 权益净利率 = 净经营资产净利率 + 杠杆贡献率经典例题 3 甲公司是一家机械加工企业, 采用管理用财务报表分析体系进行权益净利率的行业平均水平差异分析该公司 2012 年主要的管理用财务报表数据如下 : 单位 : 万元项目 2012 年资产负债表项目 ( 年末 ): 净经营资产 1000 净负债 200 股东权益 800 利润表项目 ( 年度 ): 销售收入 3000 税后经营净利润 180 减 : 税后利息费用 12 净利润 168 为了与行业情况进行比较, 甲公司收集了以下 2012 年的行业平均财务比率数据 : 单位 : 万元财务比率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆权益净利率行业平均数据 19.50% 5.25% 40.00% 25.20% 要求 :(1) 基于甲公司管理用财务报表有关数据, 计算下表列出的财务比率 ( 结果填入下方表格中, 不用列出计算过程 ) 财务比率 2012 年净经营资产净利率税后利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率权益净利率 (2) 计算甲公司权益净利率与行业平均权益净利率的差异, 并使用因素分析法, 按照净经营资产净利率税后利息率和净财务杠杆的顺序, 对该差异进行定量分析提示 : 第 16 页

17 (1) 设某一分析指标 R 与 A B C 三个因素有如下关系 :R=A+(A-B) C 测定各因素变动对分析指标 R 的影响程度, 可按顺序进行 : 行业指标 : R 0 =A 0 +(A 0 -B 0 ) C 0 1 第一次替代 ( 替代 A): A 1 +(A 1 -B 0 ) C 0 2 第二次替代 ( 替代 B): A 1 +(A 1 -B 1 ) C 0 3 第三次替代 ( 替代 C, 甲公司指标 ): R 1 =A 1 +(A 1 -B 1 ) C A 变动对 R 的影响 3-2 B 变动对 R 的影响 4-3 C 变动对 R 的影响把各因素变动综合起来, 总影响 : R=R 1 -R 0 甲公司权益净利率与行业平均权益净利率的差异 =21%-25.2%=-4.2% 净经营资产净利率差异引起的权益净利率差异 = A 1 +(A 1 -B 0 ) C 0 [A 0 +(A 0 -B 0 ) C 0 ] =18%+(18%-5.25%) 40%-25.2%=23.1%-25.2%=-2.10% 税后利息率差异引起的权益净利率差异 = A 1 +(A 1 -B 1 ) C 0 [A 1 +(A 1 -B 0 ) C 0 ] =18%+(18%-6%) 40%-23.1%=22.8%-23.1%=-0.3% 净财务杠杆差异引起的权益净利率差异 = A 1 +(A 1 -B 1 ) C 1 [A 1 +(A 1 -B 1 ) C 0 ] =18%+(18%-6%) 25%-22.8%=-1.8% 经典例题 3 F 公司是一个生产和销售抗生素的医疗企业 2016 年度的主要财务数据如下 : 项目金额 ( 万元 ) 项目金额 ( 万元 ) 营业收入期末净负债税前经营利润 5075 期末股东权益利息支出 700 期末净经营资产税前利润 4375 所得税 875 税后利润 3500 第 17 页

18 股利分配 1750 本期利润留存 1750 其它有关资料 :2016 年年末流通在外普通股 1000 万股, 每股市价 30 元 ; 所得税税率 20%; 公司的负债均为金额负债, 资产均为经营性资产要求 :(1) 假设该公司 2017 年可以维持 2016 年的经营效率和财务政策, 并且不准备增发股票 ; 不断增长的产品能为市场所接受, 不变的营业净利率可以涵盖不断增加的利息 ; 可以按 2016 年的平均利率水平在需要时取得借款, 所得税税率不变请确定 2017 年的预期营业收入增长率可持续增长率期初净经营资产净利率以及加权平均资本成本 ( 计算加权平均资本成本时, 假设目标资本结构为股东权益和净负债各占 50%) 正确答案权益净利率 = 税后利润 / 股东权益 =3500/28000=12.5% 利润留存率 =1750/3500=50% 2017 年维持 2016 年的经营效率和财务政策不变, 且不增发新股, 所以 2017 年的预期营业收入增长率等于 2017 年可持续增长率, 即 : 12.5% 50%/(1-12.5% 50%)=6.67% 2017 年期初净经营资产净利率 =2017 年税后经营利润 / 期初净经营资产 =5075 (1-20%) (1+6.67%)/56000 =7.73% 负债资本成本 =(700/28000) (1-20%)=2% 2016 年每股股利 =1750/1000=1.75( 元 ) 权益资本成本 =[1.75 (1+6.67%)/30]+6.67%=12.89% 加权平均资本成本 =2% 50%+12.89% 50%=7.45% 要求 :(2) 假设公司打算保持第 (1) 问的营业净利率 ( 可以涵盖增加的利息 ) 资产周转率和股利支付率, 并且不增发股份 ;2017 年预期营业收入增长率为 8%, 公司拟通过增加负债筹集增长所需的资金, 请问 2017 年年末净负债金额和期末权益乘数各是多少? 正确答案营业净利率和资产周转率不变, 所以资产增长率等于营业收入增长率 2017 年资产 =56000 (1+8%)=60480( 万元 ) 股利支付率不变 ( 即利润留存率不变 ) 且不增发新股,2017 年股东权益增加等于 2017 年的利润留存营业净利率 =3500/70000=5% 2017 年股东权益 = (1+8%) 5% 50%=29890( 万元 ) 2008 年净负债 = =30590( 万元 ) 权益乘数 =60480/29890=2.02 要求 :(3) 假设公司打算保持第 (1) 问的资产周转率权益乘数股利支付率并且不增发股份 ; 第 18 页

年净利润 =2800 (1750/3500)=5600( 万元 ) 2017 年营业净利率 =5600/77000=7.27% 或 : 资产周转率 =70000/56000=1.25 权益乘数 =56000/28000=2 利润留存率 =1750/3500=50% 10%=( 营业净利率 1.25 2 50%)/(1- 营业净利率 1.

19 2017 年的预期营业收入增长率为 10%, 公司拟通过提高营业净利率获取增长所需的资金, 请问营业净利率 ( 可以涵盖增加的利息 ) 应提高到多少? 正确答案 2017 年营业收入 =70000 (1+10%)=77000( 万元 ) 2017 年资产 =56000 (1+10%)=61600( 万元 ) 2017 年股东权益 =61600 (56000/28000)=30800( 万元 ) 股东权益增加 =2017 年利润留存 = =2800( 万元 ) 2017 年净利润 =2800 (1750/3500)=5600( 万元 ) 2017 年营业净利率 =5600/77000=7.27% 或 : 资产周转率 =70000/56000=1.25 权益乘数 =56000/28000=2 利润留存率 =1750/3500=50% 10%=( 营业净利率 %)/(1- 营业净利率 %) 营业净利率 =7.27% 考点财务预测的方法与内含增长率的测算 ( 一 ) 销售百分比法假设确定假设相关资产负债 ( 经营资产和经营负债 ) 与营业收入存在稳定的百分比关系销售百分比根据基期的数据确定, 也可以根据以前若干年度的平均数确定 1. 根据销售百分比预测经营资产增加 = 经营资产销售百分比营业收入增加额分析经营负债增加 = 经营负债销售百分比营业收入增加额 2. 根据销售增长率预测经营资产增加 = 基期经营资产营业收入增长率经营负债增加 = 基期经营负债营业收入增长率第 19 页

20 方法一 : 融资总需求 = 经营资产增加 - 经营负债增加 = 经营资产销售百分比预计营业收入的增加 - 经营负债销售百分比预计营业收入的增加方法二 : 融资总需求 = 基期经营资产营业收入增长率 - 基期经营负债营业收入增长率 =( 基期经营资产 - 基期经营负债 ) 营业收入增长率外部融资额 = 融资总需求 - 内部融资额 = 融资总需求 - 可动用的金融资产 - 留存收益增加 = 经营资产的增加 - 经营负债的增加 - 可以动用的金融资产 - 留存收益的增加 = 营业收入的增加经营资产销售百分比 - 营业收入的增加经营负债销售百分比 - 预计营业收入预计营业净利率 (1- 预计股利支付率 ) 提示 : 1. 留存收益增加和留存收益当年留存收益增加 = 当年净利润 - 当年股利分配当年留存收益 = 上年留存收益 + 当年留存收益增加 2. 利润留存率和股利支付率利润留存率 = 留存收益增加 / 净利润股利支付率 = 股利分配 / 净利润利润留存率 + 股利支付率 =1 3. 留存收益增加留存收益增加 = 预计营业收入预计营业净利率 (1- 股利支付率 ) ( 二 ) 内含增长率的测算只靠内部积累实现的销售增长, 其增长率称为内含增长率 1. 外部融资销售增长比假设可动用的金融资产为 0, 将外部融资额的公式两边同除以销售增长额可得出下式 : 外部融资销售增长比 ( 即 : 外部融资额 / 营业收入增加 )= 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 -(1+ 增长率 )/ 增长率预计营业净利率 (1- 预计股利支付率 ) 2. 内含增长率的计算 1. 方程法假设外部融资额为 0, 计算内含增长率的公式有 : 0= 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 -[(1+ 增长率 )/ 增长率 ] 预计税后经营净利率 (1- 预计股利支付率 ) 2. 公式法第 20 页

经典例题 4 某企业 2016 年 12 月 31 日的资产负债表 ( 简表 ) 如下 : 资产负债表 ( 简表 ) 2016 年 12 月 31 日单位 : 万元资产期末数负债与所有者权益期末数货币资金 300 应付账款 300 应收账款 900 应付票据 600 存货 1800 长期借款 2700 固定资产 2100 股本 1200 无形资产 300 留存收益 600 资产总计 5400

21 经典例题 4 某企业 2016 年 12 月 31 日的资产负债表 ( 简表 ) 如下 : 资产负债表 ( 简表 ) 2016 年 12 月 31 日单位 : 万元资产期末数负债与所有者权益期末数货币资金 300 应付账款 300 应收账款 900 应付票据 600 存货 1800 长期借款 2700 固定资产 2100 股本 1200 无形资产 300 留存收益 600 资产总计 5400 负债与所有者权益总计 5400 该企业 2016 年的营业收入为 6000 万元, 营业净利率为 10%, 净利润的 50% 分配给投资者预计 2017 年营业收入比上年增长 25%, 为此需要增加固定资产 200 万元, 增加无形资产 100 万元, 根据有关情况分析, 企业流动资产项目和流动负债项目将随营业收入同比例增减假定该企业 2017 年的营业净利率和利润分配政策与上年保持一致, 该年度长期借款不发生变化 ; 2017 年年末固定资产和无形资产合计为 2700 万元 2017 年企业需要增加对外筹集的资金由股东增加投入解决要求 : (1) 计算 2017 年需要增加的营运资本额正确答案流动资产销售百分比 =( )/6000=50% 流动负债销售百分比 =( )/6000=15% 2017 年需要增加的营运资本额 = % (50%-15%)=525( 万元 ) (2) 预测 2017 年需要增加的外部融资额正确答案增加的外部融资额 = (1+25%) 10% (1-50%)=450( 万元 ) (3) 预测 2017 年末的流动资产额流动负债额资产总额负债总额和所有者权益总额第 21 页

22 正确答案 2017 年末的流动资产 =( ) (1+25%)=3750( 万元 ) 2017 年末的流动负债 =( ) (1+25%)=1125( 万元 ) 2017 年末的资产总额 = ( ) 25%=6450( 万元 ) 2017 年末的负债总额 =2700+( ) (1+25%)=3825( 万元 ) 2017 年末的所有者权益总额 = 资产总额 - 负债总额 = =2625( 万元 ) (4) 预测 2017 年的速动比率和产权比率正确答案速动比率 = 速动资产 / 流动负债 =( ) (1+25%)/[( ) (1+25%)]=1.33 产权比率 = 负债总额 / 所有者权益总额 =3825/2625=1.46 (5) 预测 2017 年的流动资产周转次数和总资产周转次数 ( 注 : 涉及到的资产负债表数据均使用其年初和年末的平均数 ) 正确答案年初的流动资产 = =3000( 万元 ) 流动资产周转次数 =6000 (1+25%)/[( )/2]=2.22( 次 ) 总资产周转次数 =6000 (1+25%)/[( )/2]=1.27( 次 ) (6) 预测 2017 年的权益净利率 ( 注 : 涉及到的资产负债表数据使用其年初和年末的平均数 ) 正确答案权益净利率 =6000 (1+25%) 10%/[( )/2] 100%=33.90% 考点可持续增长率的测算 ( 一 ) 可持续增长率的概念可持续增长率是指不发行新股, 不改变经营效率 ( 不改变营业净利率和总资产周转率 ) 和财务政策 ( 不改变权益乘数和利润留存率 ) 时, 公司销售所能达到的增长率可持续增长率的 (4+1) 个基本假设 (1) 营业净利率将维持当前水平, 可以涵盖新增债务增加的利息 (2) 公司总资产周转率将维持当前的水平第 22 页

(3) 公司目前的资本结构是目标资本结构, 并打算继续维持下去 (4) 公司目前的利润留存率是目标利润留存率, 并打算继续维持下去 (5) 不愿意或者不打算增发新股 ( 包括股份回购 ) 如果不发新股, 上图中四个比率不变, 每年的营业收入增长率均为 10% 总资产负债股东权益净利润留存收益增加的增长率都是 10% 四个比率不变的假设, 可以得出以下结论 : 总资产周转率不变

23 (3) 公司目前的资本结构是目标资本结构, 并打算继续维持下去 (4) 公司目前的利润留存率是目标利润留存率, 并打算继续维持下去 (5) 不愿意或者不打算增发新股 ( 包括股份回购 ) 如果不发新股, 上图中四个比率不变, 每年的营业收入增长率均为 10% 总资产负债股东权益净利润留存收益增加的增长率都是 10% 四个比率不变的假设, 可以得出以下结论 : 总资产周转率不变营业收入增长率 = 总资产增长率营业净利率不变营业收入增长率 = 净利增长率资产负债率不变总资产增长率 = 负债增长率 = 股东权益增长率股利支付率不变净利增长率 = 股利增长率 = 利润留存增加增长率即在经营效率和财务政策不变的假设条件下, 营业收入增长率 = 总资产增长率 = 负债增长率 = 股东权益增长率 = 净利增长率 = 股利增长率 = 留存收益增加增长率 ( 二 ) 可持续增长率的计算 1. 期初权益法可持续增长率 = 总资产增长率 ( 总资产周转率不变 ) = 股东权益增长率 ( 权益乘数不变 ) = 期初权益本期净利率本期利润留存率 = 营业净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率 2. 期末权益法第 23 页

甲公司是一个家具生产公司,2012 年管理用财务报表相关数据如下 : 单位 : 万元项目 2012 年资产负债表项目 ( 年末 ): 经营资产

24 可持续增长率假设与计算 ( 时点数都用期末数 ) 可持续增长率 = 四联存 ( 股东权益用期初数, 其它时点数都用期末数 ) 3. 简易法可持续增长率 = 总资产增长率 ( 总资产周转率不变 ) = 股东权益增长率 ( 权益乘数不变 ) 经典例题 5 甲公司是一个家具生产公司,2012 年管理用财务报表相关数据如下 : 单位 : 万元项目 2012 年资产负债表项目 ( 年末 ): 经营资产 2000 经营负债 250 净经营资产 1750 净负债 70 股东权益 1680 利润表项目 ( 年度 ): 销售收入 2500 净利润 100 备注 : 股利支付率 20% 第 24 页

25 甲公司目前没有金融资产, 未来也不准备持有金融资产,2012 年股东权益增加除本年利润留存外, 无其他增加项目要求 : (1) 简述可持续增长率与内含增长率的概念, 并简述可持续增长的假设条件正确答案 ( 略 ) (2) 计算甲公司 2012 年的可持续增长率正确答案可持续增长率 =(100/1680) 80%/[1-(100/1680) 80%] =5% (3) 如果甲公司 2013 年的销售净利率净经营资产周转率 ( 销售收入 / 净经营资产 ) 和股利支付率不变, 计算甲公司的内含增长率正确答案内含增长率 =[(100/2500) (2500/1750) 80%]/[1-(100/2500) (2500/1750) 80%] =4.79% 或 =(100/1750) 80% /[1-(100/1750) 80%]=4.79% 或 : 净经营资产占收入的比 =1750/2500=70% 销售净利率 =100/2500=4% 0=70%-[(1+ 内含增长率 )/ 内含增长率 ] 4% 80% 内含增长率 =4.79% (4) 如果甲公司 2013 年的销售增长率为 8%, 净经营资产周转率与股利支付率不变, 销售净利率可提高到 6% 并能涵盖借款增加的利息, 计算甲公司 2013 年的融资总需求与外部筹资额正确答案净经营资产占收入的比 =1750/2500=70% 融资需求总量 = 净经营资产的增加 = 增加的销售收入净经营资产占销售收入的比 =2500 8% 70%=140 万元外部融资额 = 净经营资产的增加 - 留存收益的增加 = (1+8%) 6% 80%=10.4( 万元 ) 经典例题 6 甲公司是一家制造业企业, 为做好财务计划, 甲公司管理层拟采用管理用财务报表进行分析 (1) 管理用资产负债表项目数据如下表 :( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年末经营性资产总计 5900 经营性负债总计 1500 第 25 页

26 净经营资产总计 4400 金融负债 1500 金融资产 100 净负债 1400 股东权益 3000 净负债及股东权益总计 4400 (2) 管理用利润表项目数据如下表 :( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年税前经营利润 1730 减 : 经营利润所得税 420 税后经营净利润 1310 利息费用 80 减 : 利息费用抵税 20 税后利息费用 60 净利润 1250 (3) 甲公司采用固定股利支付率政策, 股利支付率 60%; 经营性资产经营性负债与营业收入保持稳定的百分比关系,2016 年营业收入万元要求 : (1) 假设公司 2017 年不进行外部的债务融资和股权融资,2016 年末的金融资产不可动用, 营业净利率与 2016 年相同, 计算 2017 年的增长率正确答案没有外部融资, 没有可动用金融资产, 此时的增长率就是内含增长率 (5900/10000)-(1500/10000)-[(1+g) g] (1250/10000) (1-60%)=0 g=12.82% (2) 假设甲公司目前已达到稳定状态, 经营效率和财务政策保持不变且不增发新股和回购股票, 可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款, 不变的营业净利率可以涵盖不断增加的负债利息计算甲公司 2017 年的增长率正确答案满足 5 个假设条件, 此时的增长率就是可持续增长率可持续增长率 =1250 (1-60%)/[ (1-60%)]=20% (3) 假设甲公司 2017 年营业收入增长率为 25%, 营业净利率与 2016 年相同在 2016 年年末金融资产都可动用的情况下, 用销售百分比法预测 2017 年的外部融资额正确答案外部融资额 =( ) 25%-1250 (1+25%) (1-60%)-100=375( 万元 ) (4) 假设竞争对手乙公司的 2016 年数据如下表所示 : 第 26 页

27 权益净利率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆 35.82% 25.22% 5% 计算甲公司 2016 年的净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆和权益净利率, 与乙公司相比, 采用因素分析法依此分析净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆对权益净利率的影响程度正确答案净经营资产净利率 = 税后经营净利润 / 净经营资产 =1310/4400=29.77% 税后利息率 = 税后利息 / 净负债 =60/1400=4.29% 净财务杠杆 = 净负债 / 股东权益 =1400/3000= 权益净利率 =1250/3000=41.67% 或 :29.77%+(29.77%-4.29%) =41.66% 乙公司权益净利率表达式 : 25.22%+(25.22%-5%) =35.82% (1) 净经营资产净利率变化引起权益净利率的变化 : [29.77%+(29.77%-5%) ]-35.82%=42.76%-35.82%=6.94% (2) 税后利息率变化引起权益净利率的变化 : [29.77%+(29.77%-4.29%) ]-42.76%=43.13%-42.76%=0.37% (3) 净财务杠杆变化引起权益净利率的变化 : [29.77%+(29.77%-4.29%) ]-43.13%=41.66%-43.13%=-1.47% 经典例题 7 甲公司是一家制造业企业, 为做好财务计划, 甲公司管理层拟采用财务报表进行分析, 相关材料如下 : (1) 甲公司 2014 年的重要财务报表数据 ( 单位 : 万元 ): 资产负债表项目 2014 年末货币资金 600 应收账款 1600 存货 1500 长期股权投资 1000 固定资产 7300 资产合计第 27 页

28 应付账款 3000 长期借款 3000 股东权益 6000 负责及股东权益合计利润表项目 2014 年末营业收入减 : 营业成本营业税金及附加 640 管理费用 4000 财务费用 160 加 : 投资收益 100 利润总额 3300 减 : 所得税费用 800 净利润 2500 (2) 甲公司没有优先股, 股东权益变动均来自利润留存, 经营活动所需的货币资金是本年营业收入的 2%, 投资收益均来自长期股权投资 (3) 根据税法相关规定, 甲公司长期股权投资收益不缴纳所得税, 其他损益的所得税税率为 25% (4) 甲公司使用固定股利支付率政策, 股利支付率为 60%, 经营性资产经营性负债与营业收入保持稳定的百分比关系要求 :(1) 根据上述资料, 完善如下的管理用财务报表管理用资产负债表 2014 年末经营性资产总计经营性负债总计 3000 净经营资产总计? 金融负债 3000 金融资产 200 净负债? 股东权益? 净负债及股东权益总计? 管理用利润表 2014 年末税前经营利润 3460 第 28 页

29 减 : 经营利润所得税? 税后经营净利润? 利息费用? 减 : 利息费用抵税? 税后利息费用? 净利润? (2) 假设甲公司目前已达到稳定状态, 经营效率和财务政策保持不变, 且不增发新股和回购股票, 可以按照之前的利率水平在需要的时候取得借款, 不变营业净利率可以涵盖新增的负债利息, 计算甲公司 2015 年的可持续增长率 (3) 假设甲公司 2015 年销售增长率为 25%, 在营业净利率与股利支付率不变 2014 年年末金融资产都可动用的情况下, 用销售百分比法预测 2015 年的外部融资额 (4) 从经营效率和财务政策是否变化角度, 回答上年可持续增长率本年可持续增长率本年实际增长率之间的关系 (1) 管理用资产负债表 2014 年末经营性资产总计经营性负债总计 3000 净经营资产总计 8800 金融负债 3000 金融资产 200 净负债 2800 股东权益 6000 净负债及股东权益总计 8800 管理用利润表 2014 年度税前经营利润 3460 减 : 经营利润所得税 840 税后经营净利润 2620 利息费用 160 第 29 页

30 减 : 利息费用抵税 40 税后利息费用 120 净利润 2500 长期股权投资收益不缴纳所得税, 其他损益的所得税税率为 25% (2) 可持续增长率 = 股东权益增长率 = 本期净利润本期利润留存率 /( 期末权益 - 本期净利润本期利润留存率 ) 2015 年的可持续增长率 =2014 年的可持续增长率 =2500 (1-60%)/[ (1-60%)] 100%=20% (3)2015 年的外部融资额 = % (1+25%) (2500/20000) (1-60%)=750( 万元 ) (4) 在不增发新股和回购股票的情况下 : 如果本年的经营效率和财务政策与上年相同, 则本年的实际增长率上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等 ; 如果公式中的四个财务比率有一个或多个比率提高, 则本年的实际增长率就会超过上年的可持续增长率, 本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率 ; 如果公式中的四个财务比率有一个或多个比率下降, 则本年的实际增长率就会低于上年的可持续增长率, 本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率第 30 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013