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崎块詹
5 years ago
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1 公司事项点评 13 年日证券研究报告汽车强烈推荐 ( 维持 ) 证券分析师王德安投资咨询资格编号 S wangdean@pingan.com.cn 证券分析师余兵投资咨询资格编号 S Yubing@pingan.com.cn 上汽集团 () 销售创历史新高事项 : 公司公告产销情况 :上汽集团产销量分别为万辆 ( 同比.3%) 51 万辆 ( 同比 35%) 其中上海大众上海通用上汽乘用车上汽通用五菱产量同比依次为 1% 9% 191% 3%; 上海大众上海通用上汽乘用车上汽通用五菱销量同比依次为 5% 7% 91% 7% 平安观点 : 岁末年初我们对上汽集团及其主要子公司 13 年的新增产能产销规划新车推出等方面有了更清晰的判断, 总体看上海大众上海通用 13 年景气度趋势向上 ; 在上海大众有较多新车推出, 上海通用销量结构改善的助推下, 上汽集团估值向上趋势未结束, 我们认为上汽集团值得给予倍动态 PE 销量创历史新高, 市占率提高 13 年上汽集团销量 51.3 万辆, 其中上海大众上海通用销量均突破 1 万, 创历史新高上汽集团销量环比增.5%, 其中上海大众上海通用销量环比增 11% 5%, 上汽乘用车销量环比降 1%; 上汽通用五菱销量环比 1.% 13 年上汽集团销量市占率 5.%, 比 1 年全年提高近个百分点上海大众新桑逐步爬坡途观帕萨特依然热销请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 13 年上海大众 A 级新车较多, 多款新车同平台并模块化采购, 单车利润将显著高于上一代产品 ;B 级车及 SUV 地位稳固, 还将贡献一定增量 1 年底新桑塔纳上市, 主攻私人消费市场, 估计 13 年销量约 7 辆, 其仍处产能爬坡期, 尚未稳至预期的月销量及市场占有率, 普桑已停产但估计仍有六千余台销量 ; 桑塔纳 VISTA 将产值 13 年中, 待新桑及斯柯达 RAPID 产能释放后其产量将专门针对出租车市场与新桑同平台的斯柯达 Rapid 预计 13 年上海车展前后上市, 相比全新桑塔纳, 斯柯达 Rapid 更强调年轻活力及性价比, 两车型受众定位预计重叠部分较小帕萨特批发量为. 万辆 ( 我们估计零售约.5 万辆 ), 日系三大品牌中级车市占率全面下滑, 帕萨特 + 迈腾成为中级车中销量及市占率遥遥领先的两大品牌随着帕萨特产能逐渐充裕, 预计目前老款帕萨特 - 领驭排产仅供满足低端公务用车需求并预计在 13 年内停产 ; 预计未来上海大众还将投产一款定位于朗逸和帕萨特之间的高端的家轿, 以弥补其轿车产品在 15-1 万区间的缺位请务必阅读正文后免责条款

2 途观批发量.1 万辆 ( 估计零售约 1. 万辆 ),SUV 市占率约 9%, 依然保持旺销势头, 我们判断途观具有每月产出万台的潜能我们不认为途观会受到新竞品的威胁, 一是 SUV 尚处于供不应求阶段, 尚未满足的需求较多 ; 二是途观终端售价及销量的稳定将有利于该品牌长期市场表现但我们认为竞品出现可能影响到此前途观经销商的加价幅度 13 年上半年上海大众还将上市斯柯达紧凑型 SUV 车型 Yeti 及两厢版新朗逸 ;1 年后上海大众还将国产中高档 SUV 及 C 级轿车总体而言, 上海大众产品谱系上下均有延伸, 并在各个细分领域树立标杆产品, 大众品牌国内市占率在未来三五年处上升态势 13 年公司产能估计不到万辆, 全年产能利用率仍高于 %:1 年上海大众南京工厂产能从万提升至万 ; 仪征工厂设计产能 3 万辆,1 年年中投产 ; 宁波工厂投产要到 13 年底, 产能贡献实际在 1 年上海通用 13 年首月仍居乘用车企业销量第一继 1 年蝉联国内乘用车销量冠军后, 上海通用 13 年销量继续居乘用车企业首位别克 / 雪佛兰销量分别同比增 1.7%/37.% 上市不久的别克昂科拉销量 71 辆, 环比增 97.5%; 雪佛兰中高端车型迈锐宝 / 科帕奇销量为 7/1 辆, 表现较佳 1 日全新别克凯越发布, 此外 13 年上海通用还有君威君越及凯越的改款车 1 年起双君换代值得期待估计 13 年公司产能不到 13 万辆, 全年产能利用率仍高于 %:1 年上海通用东岳三期万辆能投产,13 年下半年北盛三期设计产能万投产, 武汉基地 3 万产能在 1 年贡献产能我们估计上海通用利润率已经在昂科拉上量及别克复苏驱动下环比回升, 雪佛兰品牌中的中高档车型销量占比亦提高, 我们估计上海通用 13 年全年利润率不低于将维持与 Q1 相当的利润率水平盈利预测与投资建议我们预计 13 年乘用车销量同比为 9.7%( 比 1 年同比增幅度高个百分点 ) 我们预计 13 年德系乘用车份额升个百分点至.3%, 销量同比约 % 目前乘用车目前量价库存 (1 年底合资品牌汽车经销商库存系数为.9) 均趋势向好, 乘用车股估值向上趋势未变 1 年二三季度价格震荡对车企利润深度侵蚀, 我们判断 13 年乘用车价格体系稳定, 加上主流车企目标谨慎合理, 车企利润向上弹性较大 13 年上海大众 A 级新车将贡献较多增量 ; 途观及帕萨特产能还有提升空间, 上海大众 13 年仍是量利齐升的一年 1 年上海通用利润率下降, 我们判断其利润率 3Q1 见底,Q1 起回升,13 年上海通用盈利能力将高于 1 年,1 年双君换代后盈利能力还有望继续提升我们略调整了上汽集团 1 年 13 年 1 年 EPS 预测为 1.93 元.19 元. 元, 维持强烈推荐评级风险提示 1) 上汽乘用车公司库存可能偏高, 有待消化 ;) 部分车型产能偏紧, 供求不平衡请务必阅读正文后免责条款 /5

3 图表 1 上汽集团 13 年销量情况单位 : 辆 13 年销量环比同比上海集团 ( 合计 ) % 35.% 上海大众 % 5.5% 上海通用 11 5.%.7% 上海乘用车 7-1.3% 91.% 上汽通用五菱 % 7.% 上海申沃 % -3.% 上汽依维柯红岩 -.% 7.3% 南京依维柯 % 1.% 上汽商用车公司 % 17.% 图表上海大众月度销量单位 : 万辆图表 3 上海通用月度销量单位 : 万辆图表上汽乘用车月度销量单位 : 万辆图表 5 上汽通用五菱月度销量单位 : 万辆请务必阅读正文后免责条款 3/5

4 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 11A 1E 13E 1E 会计年度 11A 1E 13E 1E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用 3 5 其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益 -3 长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入 5 其他非流动资产营业外支出 355 资产总计利润总额 3 3 流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 3 91 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 11A 1E 13E 1E 股本成长能力资本公积营业收入 1.7% 5.%.% 1.% 留存收益营业利润 5.% % 19.5% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 3.% 5.% 13.% 19.% 负债和股东权益获利能力毛利率 1.% 15.% 15.% 15.% 现金流量表单位 : 百万元净利率.7%.7%.9% 5.1% 会计年度 11A 1E 13E 1E ROE 19.% 17.7% 17.1% 17.% 经营活动现金流 ROIC 31.% 19.5% 19.% 19.7% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 5.% 5.3% 53.3% 51.1% 财务费用 3 5 净负债比率 (%) 7.%.%.% 5.% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加 173 估值比率资本公积增加 - P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文后免责条款 /5

5 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 % 以上 ) 推荐 ( 预计个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 % 至 % 之间 ) 中性 ( 预计个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±% 之间 ) 回避 ( 预计个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 % 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 % 以上 ) 推荐 ( 预计个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 至 % 之间 ) 中性 ( 预计个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 13 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场层邮编 :5 电话 :33 传真 :(755)957[DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ doc 公司报告上海汽车 (600104) 上海大众上海通用稳健增长, 自主乘用车压力大汽车 2011 年 29 日半年报点评证券研究报告强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :15.97 元主要数据行业公司网址请务必阅读正文后免责条款公司深度报告汽车 www.saicmotor.com 大股东 / 持股上海汽车工业 ( 集团 ) 总公司 /72.17% 实际控制人 / 持股上海市国资委 /72.95%