调研简报

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1 国都证券 研究所 [table_main] 机械设备 2010 年 08 月 25 日 公司研究调研简报跟踪评级 _ 维持 : 短期 _ 强烈推荐, 长期 _A 上半年下游爆发性增长, 未来受益排放升级 威孚高科 (000581) 调研简报 核心观点 威孚高科生产为商用车配套的柴油燃油喷射系统产品及乘用车尾气催化净化器 利润主要来源于参股公司博世汽柴及中联电子贡献的投资收益, 共占到净利润的 51%, 其中博世汽柴占 36% 博世汽柴受益于上半年重卡爆发性增长, 销量翻番 博世汽柴生产高压共轨系统主要配套重卡, 业绩随重卡行业变化 2010 年上半年我国共销售重卡 58.4 万辆, 同比增长 113% 上半年博世汽柴净利润为 3.68 亿元 ( 去年同期 亿 ), 为公司贡献投资收益 1.16 亿元 预计今年全年博世汽柴可贡献投资收益 3 亿元 博世汽柴在高压共轨领域技术领先, 随着市场对高压共轨的认同不断提高, 博世汽柴后期有望持续稳健增长 中联电子贡献投资收益稳定, 跟随乘用车市场增长 旗下合资公司联合电子占到国内电控市场 40% 的市场份额, 优势难以改变, 但进一步增加市场份额也显得更加困难, 未来联合电子的增长主要依赖于整个乘用车市场的增长 上半年受益于乘用车高速增长, 业绩高速增长, 今年上半年净利润 2.4 亿, 贡献投资收益 0.48 亿元 未来增速将同步于乘用车行业增速 威孚金宁未来将受益于轻型商用车排放升级 威孚金宁主要生产电控 VE 泵, 在市场具有垄断地位, 配套国三中档轻型商用车 今年上半年销量达 10 万套, 超过去年全年 (8 万套 ) 随着轻卡国三标准执行, 销售有望爆发性增长 VE 泵可以升级到国四标准, 公司正在进行开发与试生产 收购宁波天力, 增压器将成利润新增长点 宁波天力目前主要产品为中小型柴油机增压器, 汽油机增压器项目已有技术及产品的储备 汽油机涡轮增压器成本低, 可以提高燃油经济性 5-10% 目前国内市场装机率低, 公司看好未来增压器行业的发展前景及宁波天力的技术研发能力, 结合自身渠道的优势, 有望开辟另一个赢利点 国 Ⅳ 排放法规实施时间表出台将进一步提升公司竞争力 公司相关技术研发一直走在同行前列,2012 年国 Ⅳ 可能正式实施, 公司有望在竞争中占得先机, 成长空间值得期待 短期 - 强烈推荐, 长期 -A 的投资评级 预测公司 年每股收益 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 ( 百万 ) 同比增速 (%) 1.56% 55.00% 20.00% 20.00% 净利润 ( 百万 ) 同比增速 (%) % 57.66% 25.57% 14.63% EPS( 元 ) P/E 股价走势图 [table_stock] ~ % 52% 29% 6% -17% [table_data] 基础数据 上证综指 威孚高科 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 99 总资产 ( 亿元 ) 50 每股净资产 ( 元 ) 5.05 目标价 6 个月 12 个月 [table_relation] 相关报告 1. 国都证券 - 公司研究 - 公司点评 - 威孚高科 (000581): 汽车板块中的抗周期品种 研究员 : 李元 电话 : liyuan@guodu.com 执业证书编号 : S 联系人 : 刘芬 电话 : liufen@guodu.com 独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证 分析逻辑基于 作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 市场有风险, 投资需谨慎第 1 页研究创造价值

2 为 元, 对应 年动态市盈率分别为 14 倍 11 倍和 10 倍 考虑到公司及参股公司产品有很强的技术壁垒及国 Ⅳ 排放标准实施即将到来, 目前估值安全边际高, 给予公司 短期 _ 强烈推荐, 长期 _A 的投资评级 风险提示 :1 排放标准升级实施速度放缓;2 汽车尤其是重卡需求严重下降 市场有风险, 投资需谨慎第 2 页研究创造价值

3 调研简报 图 1: 重卡月度销量 辆 月销量 同比增速 % % % 400% % % % 0% -100% 0-200% 数据来源 : 中汽协国都证券 图 2: 年乘用车月销量走势图 数据来源 : 搜狐汽车国都证券 图 3: 参股公司博世汽柴 中联电子净利润 ( 百万元 ) (100) 2007H 年 2008H 年 2009H 年 2010H1 数据来源 : 公司公告国都证券 博世汽柴 中联电子 市场有风险, 投资需谨慎第 3 页研究创造价值

4 附录 : 财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 E 2011E 2012E 单位 : 百万元 E 2011E 2012E 流动资产 营业收入 现金 营业成本 应收账款 营业税金及附加 其它应收款 营业费用 预付账款 管理费用 存货 财务费用 其他 资产减值损失 非流动资产 公允价值变动收益 长期投资 投资净收益 固定资产 营业利润 无形资产 营业外收入 其他 营业外支出 资产总计 利润总额 流动负债 所得税 短期借款 净利润 应付账款 少数股东损益 其他 归属母公司净利润 非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他 负债合计 主要财务比率 少数股东权益 E 2011E 2012E 股本 成长能力 资本公积金 营业收入 1.6% 55.0% 20.0% 20.0% 留存收益 营业利润 89.4% 62.1% 25.4% 14.8% 归属母公司股东权益 归属母公司净利润 131.7% 56.0% 26.0% 14.5% 负债和股东权益 获利能力 毛利率 19.6% 21.0% 21.0% 21.0% 现金流量表 净利率 14.5% 14.6% 15.4% 14.7% 单位 : 百万元 E 2011E 2012E ROE 15.7% 20.1% 21.2% 20.4% 经营活动现金流 ROIC 30.6% 32.5% 46.8% 37.4% 净利润 偿债能力 折旧摊销 资产负债率 38.6% 41.5% 37.1% 36.2% 财务费用 净负债比率 27.58% 33.61% 23.20% 20.80% 投资损失 流动比率 营运资金变动 速动比率 其它 营运能力 投资活动现金流 总资产周转率 资本支出 应收帐款周转率 长期投资 应付帐款周转率 其他 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 每股收益 短期借款 每股经营现金 长期借款 每股净资产 普通股增加 估值比率 资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表 国都证券 市场有风险, 投资需谨慎第 4 页研究创造价值

5 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别 级别定义 类别级别定义 短期评级 长期评级 推荐 中性 回避 A B C 行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数跑赢综合指数 行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数跑输综合指数 预计未来三年内, 该行业竞争力高于所有行业平均水平 预计未来三年内, 该行业竞争力等于所有行业平均水平 预计未来三年内, 该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别 级别定义 类别级别定义 短期评级 长期评级 强烈推荐 推荐 中性 回避 A B C 预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 15% 以上 预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 5-15% 之间 预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间 预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 5% 以上 预计未来三年内, 公司竞争力高于行业平均水平 预计未来三年内, 公司竞争力与行业平均水平一致 预计未来三年内, 公司竞争力低于行业平均水平 免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时, 在研究所和研究员知情的范围内本公司 本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证 国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务 本报告中所有观点与建议仅供参考, 根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关, 投资者据此操作, 风险自负 本报告版权归国都证券所有, 未经书面授权许可, 任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送 发布 复制 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 研究员 研究领域 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理 农业 食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械 电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业 食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究 传媒 caoyuan@guodu.com 王招华 钢铁 wangzhaohua@guodu.com 刘芬 汽车及零部件 liufen@guodu.com 王京乐 家电 旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属 新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药行业 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 刘斐 煤炭 基础化工 liufei@guodu.com 傅浩 建筑建材 fuhao@guodu.com 王双 石化 wangshuang@guodu.com 汪立 造纸 交通运输 wangli@guodu.com 李韵 纺织服装 liyun@guodu.com 吕爱兵 lvaibing@guodu.com 姚小军 基金 yaoxiaojun@guodu.com 陈薇 衍生品 chenwei@guodu.com 苏昌景 数量研究 suchangjing@guodu.com 吴昊 宏观经济 固定收益 wuhao@guodu.com 赵荣杰 衍生品 zhaorongjie@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com 市场有风险, 投资需谨慎第 5 页研究创造价值

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