新股研究

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昂韩
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1 国都证券研究所 [table_main] 2010 年 11 月 16 日公司研究新股研究建议询价区间 : 元国内领先的数字机顶盒制造商银河电子 (002519) 新股研究核心观点询价结论 : 我们预计公司年每股收益为 1.03 元 0.29 元和 1.17 元, 对应 10 年合理市盈率在倍之间, 建议询价区间为元主要依据 : 1 公司主营业务为数字机顶盒产品和电子设备结构件公司产品涵盖有线数字机顶盒卫星数字机顶盒地面数字机顶盒 IPTV 机顶盒等四大系列的全系列产品年, 公司有线数字机顶盒产品的市场占有率分别为 9.73% 10.84% 8.44%, 基本保持稳定 2 目前公司的客户结构已由以苏南市场为主, 演变为全国分布, 有线数字机顶盒在江苏省外销售数量占有线机顶盒整体销售数量的比重由 2007 年的 20.4% 提升 2009 年的 73.8%, 销量在 1 万台以上的城市数量由 2007 年的 13 个增加至 2010 年上半年的 19 个此外公司省网客户数量明显增加,2010 年 1-6 月, 公司在天津重庆等省级有线电视网络数字化平移招标中中标, 使得公司有线数字机顶盒产品覆盖的省级网络数量达到 10 个, 在已招标的 18 个省级网络中占比达 56% 3 我国从 04 年开始进行广电网络的数字化转换, 预计在 2015 年停播模拟信号目前, 各地有线电视网拥有约 1.74 亿用户,2009 年年底, 有线数字机顶盒保有量约 7,200 万台, 尚未实现数字电视平移的有线电视用户约为 1 亿户, 结合我国数字电视推进时间表估计,2010 年至 2014 年间, 我国有线数字机顶盒的年均需求量约为 2,000 万台如果考虑产品更新换代等因素, 则市场需求量更大, 未来几年广电产业都将维持较高的景气度 4 募投项目建成达产后, 公司将具备年产 500 万台数字机顶盒的生产能力, 较 2010 年预计的数字机顶盒销量 285 万台增加 215 万台, 增长幅度 75.44% 其中, 有线数字机顶盒年销量将达到 250 万台, 较 2010 年预计的 140 万台年销量增加 110 万台, 增长幅度为 78.57%; 卫星数字机顶盒年销量将达到 200 万台, 较 2010 年预计的 120 万台年销量增加 80 万台, 增长幅度为 66.67%; 地面及 IPTV 数字机顶盒的年销量将达到 50 万台, 较 2010 年预计销量增加 25 万台增长幅度 100% 风险提示 : 1 市场竞争加剧的风险 ;2 行业景气下滑的风险 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入 ( 百万 ) ,016 1,221 同比增速 (%) 4.40% 35.45% 25.36% 20.18% 净利润 ( 百万 ) 同比增速 (%) 5.92% 10.57% 24.77% -9.39% EPS( 元 ) 基础数据 [table_data] 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 0.00 总市值 ( 亿元 ) 0.00 总资产 ( 亿元 ) 5.91 每股净资产 ( 元 ) 6.82 建议询价区间 ( 元 ) 研究员 : 姜瑛电话 : jiangying@guodu.com 执业证书编号 : S 联系人 : 周红军电话 : zhouhongjun@guodu.com 独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明投资有风险, 入市需谨慎第 1 页

2 1 本次发行一般情况表 1 公司此次发行概况公司名称江苏银河电子股份有限公司公司简称银河电子发行地深圳发行日期申购代码发行股数 ( 万股 ) 1,760 发行方式网下询价上网定价发行后总股本 ( 万股 ) 5,280 每股收益 (2009) 年 1.25 发行后全面摊薄每股收益 (2009 年 ) 0.93 发行前每股净资产 ( 元 ) 6.82 研究所 2 公司及行业概况公司主营业务为数字机顶盒产品和电子设备结构件公司产品涵盖有线数字机顶盒卫星数字机顶盒地面数字机顶盒 IPTV 机顶盒等四大系列的全系列产品近三年一期, 公司有线数字机顶盒销售规模保持较高水平,2007 年 2008 年 2009 年以及 2010 年 1-6 月, 公司有线数字机顶盒产品的销售量分别为万台万台万台和万台 2007 年至 2009 年, 公司有线数字机顶盒产品的市场占有率分别为 9.73% 10.84% 8.44%, 市场占有率基本保持稳定目前公司的客户结构已由以苏南市场为主, 演变为全国分布, 有线数字机顶盒在江苏省外销售数量占有线机顶盒整体销售数量的比重由 2007 年的 20.4% 提升 2009 年的 73.8%, 销量在 1 万台以上的城市数量由 2007 年的 13 个增加至 2010 年上半年的 19 个此外公司省网客户数量明显增加,2010 年 1-6 月, 公司在天津重庆等省级有线电视网络数字化平移招标中中标, 使得公司有线数字机顶盒产品覆盖的省级网络数量达到 10 个, 在已招标的 18 个省级网络中占比达 56%, 为公司今后的发展奠定了良好的基础目前, 各地有线电视网拥有约 1.74 亿用户,2009 年年底, 有线数字机顶盒保有量约 7,200 万台, 尚未实现数字电视平移的有线电视用户约为 1 亿户, 结合我国数字电视推进时间表估计,2010 年至 2014 年间, 我国有线数字机顶盒的年均需求量约为 2,000 万台如果考虑产品更新换代等因素, 则市场需求量更大, 未来几年广电产业都将维持较高的景气度募投项目建成达产后, 公司将具备年产 500 万台数字机顶盒的生产能力, 较 2010 年预计的数字机顶盒销量 285 万台增加 215 万台, 增长幅度 75.44% 其中, 有线数字机顶盒年销量将达到 250 万台, 较 2010 年预计的 140 万台年销量增加 110 万台, 增长幅度为 78.57%; 卫星数字机顶盒年销量将达到 200 万台, 较 2010 年预计的 120 万台年销量增加 80 万台, 增长幅度为 66.67%; 地面及 IPTV 数字机顶盒的年销量将达到 50 万台, 较 2010 年预计销量增加 25 万台增长幅度 100% 报告期内公司主要收入来源相对集中, 数字机顶盒占比在 80% 以上, 电子设备结构件占比不到 20% 近两年公司业绩增长不显著, 收入和净利润的复合增速分别为 -7.05% 和 % 第 2 页

3 表 2 公司主营业务结构 2010 年 1-6 月 2009 年度 2008 年度 2007 年度项目金额比例 % 金额比例 % 金额比例 % 金额比例 % 数字机顶盒 32, % 44, % 46, % 56, % 信息电子设备结构件 6, % 10, % 11, % 8, % 其他 % 2, % % 3, % 合计 39, % 56, % 59, % 68, % 2.1 公司的股权结构表 2 公司本次发行前后股权结构股东名称发行前股本结构发行后股本结构股数 ( 万股 ) 比例 (%) 股数 ( 万股 ) 比例 (%) 银河电子集团 3, % 3, % 庞绍熙 % % 吴建明 % % 尹永祥 % % 庞可伟 % % 周黎霞 % % 艾祥林 % % 庞鹰 % % 顾卫东 % % 曹飞 % % 顾革新 % % 其他自然人股东 % % 本次发行公众股 - - 1, % 合计 5, % 7, % 2.2 募集资金使用表 3 公司的募集资金投向单位 : 万元项目名称项目计划投资 1 数字电视终端设备产业化技术改造项目 16, 研发中心与工程研究实验室技术改造项目 3, 信息电子设备精密结构件技术改造项目 5, 营销与服务网络综合平台建设项目 2, 合计 29,518 3 盈利预测与估值定价表 4 预测公司利润表 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 59,840 81, , ,113 营业成本 43,013 60,790 78,239 96,469 营业税金及附加销售费用 4,755 6,079 7,621 9,158 第 3 页

4 管理费用 3,944 5,350 6,605 7,937 财务费用 ,524-1,221 资产减值损失投资净收益营业利润 7,180 8,002 10,134 9,126 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额 7,782 8,604 10,735 9,727 减 : 所得税 1,206 1,333 1,663 1,507 净利润 6,576 7,271 9,072 8,220 减 : 少数股东损益归属于母公司的净利润 6,576 7,271 9,072 8,220 每股收益 ( 全面摊薄 ) 数据来源 : 国都证券我们预计公司年全面摊薄每股收益为 1.03 元 0.29 元和 1.17 元结合公司的行业状况和公司的产品属性, 我们认为公司对应 10 年合理市盈率在倍左右, 建议一级市场询价区间为元第 4 页

5 国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别级别定义类别级别定义短期评级长期评级推荐中性回避 A B C 行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数跑赢综合指数行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数跑输综合指数预计未来三年内, 该行业竞争力高于所有行业平均水平预计未来三年内, 该行业竞争力等于所有行业平均水平预计未来三年内, 该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别级别定义类别级别定义短期评级长期评级强烈推荐推荐中性回避 A B C 预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 5-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 5% 以上预计未来三年内, 公司竞争力高于行业平均水平预计未来三年内, 公司竞争力与行业平均水平一致预计未来三年内, 公司竞争力低于行业平均水平免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时, 在研究所和研究员知情的范围内本公司本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考, 根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关, 投资者据此操作, 风险自负本报告版权归国都证券所有, 未经书面授权许可, 任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送发布复制 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域研究员研究领域许维鸿研究管理宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理农业食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元机械电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 吴煊策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷金融 dengting@guodu.com 邹文军房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊农业食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾医药 panlei@guodu.com 曹源策略研究传媒 caoyuan@guodu.com 刘芬汽车及零部件 liufen@guodu.com 王京乐家电旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊有色金属新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静机械 weijing@guodu.com 赵宪栋商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新医药行业 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 刘斐煤炭基础化工 liufei@guodu.com 傅浩建筑建材 fuhao@guodu.com 王双石化 wangshuang@guodu.com 汪立造纸交通运输 wangli@guodu.com 李韵纺织服装 liyun@guodu.com 吕爱兵 lvaibing@guodu.com 姚小军产品设计 yaoxiaojun@guodu.com 陈薇衍生品 chenwei@guodu.com 苏昌景数量研究 suchangjing@guodu.com 吴昊宏观经济固定收益 wuhao@guodu.com 赵荣杰衍生品 zhaorongjie@guodu.com 李春艳基金联络 lichunyan@guodu.com 第 5 页

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国都证券研究所 [table_main] 2010 年 09 月 27 日公司研究新股研究建议询价区间 :37.50-43.75 元独具优势的射频器件供应商大富科技 (300134) 新股研究核心观点询价结论 : 我们预计公司 10-12 年每股收益为 1.25 元 1.69 元和 2.08 元, 对应 10 年合理市盈率在 30-35 倍之间, 建议询价区间为 37.5-43.75 元