(

Transcription

1 目 錄 衰 退 在 哪 裡 新 興 市 場 對 奢 侈 品 熱 情 不 滅 固 定 收 益 經 理 人 市 場 評 論 市 場 期 待 歐 美 央 行 救 市 落 空 等 待 歐 洲 經 濟 復 甦 仍 須 時 間 推 薦 個 股 國 內 外 總 經 情 勢 Q12 財 報 低 於 市 場 預 期, 期 待 3Q12~4Q12 i 系 列 新 產 品 上 市 帶 動 成 長 動 能 月 數 據 初 見 止 跌 回 升 但 力 道 有 限, 持 續 留 意 政 策 動 向, 中 概 首 選 基 本 面 佳 的 大 型 股 -14 國 內 期 貨 市 場 美 國 的 世 紀 大 旱 債 券 市 場 概 況 貨 幣 市 場 概 況 權 證 專 題 報 導 日 月 光 (2311 TT) 統 一 實 (9907 TT) 美 律 (2439 TT)

2 衰 退 在 哪 裡 新 興 市 場 對 奢 侈 品 熱 情 不 滅 中 國 一 直 是 亞 洲 精 品 業 者 增 長 最 大 引 擎, 儘 管 中 國 可 能 有 經 濟 成 長 冷 卻 疑 慮, 但 由 目 前 PPR 集 團 和 LVMH 集 團 近 期 所 揭 露 財 報, 並 未 見 到 業 績 下 滑 趨 勢, 這 些 精 品 龍 頭 財 報 表 現 優 於 市 場 預 期 ; 瑞 士 寶 盛 精 品 基 金 經 理 人 黃 意 芝 表 示, 儘 管 全 球 經 濟 成 長 放 緩, 精 品 市 場 仍 因 亞 洲 業 績 亮 眼 而 成 長 快 速, 中 國 更 扮 演 重 要 推 手 表 一 近 期 精 品 業 者 所 公 佈 財 報 公 司 名 稱 日 期 公 佈 財 報 實 際 預 估 優 於 預 期 Under Armour Inc 2012/7/24 Q % Swatch 集 團 2012/7/24 S % LVMH 集 團 2012/7/26 S % PPR 集 團 2012/7/26 S % Hugo Boss 2012/7/31 Q Coach 2012/7/31 Q True Religion Apparel Inc 2012/7/31 Q 資 料 來 源 :Bloomberg,2012/07/31, 康 和 投 顧 整 理 黃 意 芝 表 示, 儘 管 今 年 七 月 初 時 裝 品 牌 Burberry 財 報 顯 示 中 國 地 區 銷 售 下 降 時, 市 場 曾 對 精 品 在 中 國 是 否 受 到 歡 迎 感 到 質 疑, 但 由 近 期 Swatch LVMH 和 PPR 集 團 財 報 可 看 出, 今 年 上 半 年 每 家 集 團 營 收 淨 利 都 達 到 雙 位 數 成 長 特 別 是 全 球 最 大 奢 侈 品 集 團 LVMH 旗 下 精 品 品 牌 包 含 Louis Vuittion, Celine, Bulgari 等, 今 年 上 半 年 集 團 總 收 入 為 億 歐 元, 營 收 成 長 20% 至 26.6 億 元 ; 其 中, 亞 洲 仍 佔 三 成 左 右 最 高 比 例, 較 去 年 六 月 營 收 成 長 31% 至 億 元, 可 見 亞 洲 成 長 力 道 十 分 驚 人 表 二 近 期 三 大 集 團 財 報 公 司 名 稱 日 期 公 佈 財 報 營 業 收 入 成 長 淨 利 成 長 Swatch 集 團 2012/7/ 半 年 報 CHF 億 14% CHF 7.24 億 20% LVMH 集 團 2012/7/ 半 年 報 EUR 億 26% EUR 億 20% PPR 集 團 2012/7/ 半 年 報 EUR 億 17% EUR 5.14 億 16% 註 資 料 來 源 :Bloomberg,2012/07/31, 康 和 投 顧 整 理 黃 意 芝 近 一 步 表 示, 即 使 中 國 目 前 經 濟 成 長 趨 緩, 大 陸 富 豪 對 於 精 品 消 費 熱 情 仍 不 減, 加 上 近 期 歐 元 貶 值, 渴 望 持 續 帶 動 富 豪 赴 歐 採 購 精 品 人 氣 根 據 2011 年 退 稅 公 司 統 計, 平 均 每 名 中 國 大 陸 觀 光 客 同 一 天 在 一 家 商 店 的 消 費 達 1,300 歐 元, 顯 見 中 國 消 費 者 消 費 潛 能 ; 而 根 據 貝 恩 策 略 顧 問 公 司 (Bain & Co.) 的 預 期, 不 含 大 陸 的 亞 太 奢 侈 品 市 場 今 年 最 多 將 擴 張 16%, 大 陸 最 多 成 長 22% 在 新 興 市 場 的 消 費 潛 力 帶 動 下 及 歐 元 持 其 偏 弱 情 況 下, 下 半 年 精 品 成 長 將 能 持 續 表 現 不 俗 1

3 全 球 經 濟 展 望 固 定 收 益 經 理 人 市 場 評 論 今 年 第 一 季, 許 多 國 家 經 濟 數 據 優 於 市 場 預 期, 帶 動 全 球 風 險 性 資 產 的 表 現, 其 主 要 的 因 素, 可 能 來 自 於 歐 元 區 實 施 的 LTRO 政 策, 提 供 優 惠 貸 款 給 歐 洲 金 融 業, 解 決 市 場 流 動 性 問 題 然 而,LTRO 並 非 根 本 解 決 歐 債 問 題 的 萬 靈 丹, 歐 債 風 波 在 第 二 季 又 再 起 波 瀾, 目 前 全 球 經 濟 正 歷 經 自 2009 年 以 來 經 濟 成 長 最 疲 軟 的 狀 態, 成 熟 國 家 的 負 債 比 重 過 高, 逼 迫 各 國 政 府 進 行 財 政 樽 節 措 施, 導 致 經 濟 成 長 出 現 趨 緩 的 狀 態, 歐 元 區 甚 至 出 現 經 濟 衰 退 的 現 象 在 全 球 經 濟 成 長 結 構 方 面 也 出 現 巨 大 的 變 化, 目 前 成 熟 國 家 和 新 興 國 家 經 濟 增 長 已 有 顯 著 差 距, 全 球 資 料 來 源 :S&G AM,2012/07 (G4 國 家 係 指 : 美 國 歐 盟 及 中 國 ) 經 濟 增 長 有 2/3 來 自 新 興 國 家 貢 獻, 而 且 此 趨 勢 會 越 來 越 明 顯 再 則, 未 來 許 多 成 熟 國 家 發 展 將 會 低 於 過 去 成 長 水 準 然 而, 在 美 歐 國 家 經 濟 陷 入 困 境, 造 成 需 求 下 滑, 新 興 市 場 也 受 到 無 法 倖 免 於 難, 近 期 金 磚 四 國 的 經 濟 成 長 也 開 始 出 現 下 修 的 現 象, 市 場 甚 至 開 始 擔 心 中 國 可 能 會 出 現 硬 著 陸 的 現 象 對 中 國 經 濟 看 法 瑞 士 寶 盛 表 示 中 國 整 體 經 濟 數 據 仍 然 強 勁, 可 由 經 常 帳 和 財 政 項 目 觀 察 出, 中 國 尚 未 出 現 結 構 性 疲 弱 然 而, 部 份 產 業 開 始 出 現 經 濟 成 長 減 緩 現 象 瑞 士 寶 盛 建 議, 中 國 政 府 仍 有 許 多 財 政 及 貨 幣 政 策 空 間 來 刺 激 經 濟, 因 此, 中 國 經 濟 出 現 硬 著 陸 的 機 率 並 不 高 此 外, 瑞 士 寶 盛 指 出, 目 前 中 國 經 濟 正 在 出 現 轉 折 點, 若 中 國 希 望 經 濟 持 續 增 長, 政 府 應 在 這 幾 年 減 少 投 資 和 刺 激 更 多 消 費 中 國 在 經 濟 轉 型 中, 可 能 會 導 致 經 濟 成 長 率 下 降, 但 同 時 提 升 品 質 我 們 預 期 今 年 美 國 經 濟 仍 可 維 持 正 成 長 的 表 現, 歐 洲 國 家 由 於 財 政 緊 縮 的 影 響, 可 能 會 陷 入 衰 退, 新 興 國 家 仍 然 可 以 透 過 降 息 及 政 策 引 導 的 方 式 來 刺 激 經 濟 通 膨 問 題 由 於 近 期 全 球 經 濟 成 長 趨 緩, 需 求 下 降, 也 導 致 商 品 市 場 出 現 較 大 幅 度 的 修 正, 舒 緩 全 球 通 膨 的 壓 力 2

4 此 外, 由 於 成 熟 市 場 已 經 沒 有 多 少 降 息 空 間, 市 場 沒 有 太 多 的 資 金 用 於 新 的 借 貸, 但 成 熟 國 家 需 努 力 控 管 通 膨 再 膨 脹 ( Reflation Efforts) 問 題, 並 持 續 觀 察 銀 行 體 系 是 否 有 轉 壞 現 象 再 則, 由 於 南 歐 財 政 緊 縮 政 策 和 缺 乏 競 爭 力, 各 項 數 據 皆 指 向 歐 洲 將 面 臨 通 縮 問 題 瑞 士 寶 盛 認 為, 歐 洲 須 採 取 積 極 措 施 如 調 整 薪 資 或 物 價 價 格, 重 拾 市 場 競 爭 力 債 務 結 構 方 面 政 府 的 債 務 問 題, 仍 然 是 目 前 經 濟 成 長 的 阻 力, 以 左 圖 為 例, 成 熟 國 家 的 負 債 佔 GDP 的 比 重 已 經 超 越 100%, 然 而, 新 興 市 場 的 債 務 狀 況 則 持 續 債 改 善 之 中, 目 前 債 務 水 準 維 持 40% 以 下 顯 示 目 前 新 興 市 場 的 經 濟 體 質 較 為 佳 過 去 也 有 許 多 政 府 破 產 的 案 例, 在 債 務 比 率 高 之 國 家 政 府 減 少 債 務 方 式 可 透 過 : 違 約 貨 幣 貶 值 造 成 高 通 膨 及 財 政 緊 縮 及 金 融 抑 制 的 方 式 降 低 債 務 水 準 其 中, 金 融 抑 制 曾 成 功 幫 助 許 多 國 家 經 濟 回 歸 正 軌 資 料 來 源 :S&G AM,2012/07 金 融 抑 制 金 融 抑 制 係 以 人 為 方 式 調 整 利 率 至 低 通 膨 水 準, 介 於 貨 幣 貶 值, 降 低 還 款 壓 力 過 去 英 國 和 美 國 皆 有 成 功 案 例 然 而, 金 融 抑 制 會 造 成 實 質 利 率 出 現 負 成 長 的 現 象, 導 致 存 款 戶 的 收 入 大 減, 實 質 購 買 力 大 幅 削 減, 對 投 資 人 影 響 是 不 容 忽 視 的 瑞 士 寶 盛 表 示, 購 買 力 道 減 弱 不 同 於 市 場 波 動, 這 損 失 可 能 是 永 久 的 信 用 債 券 資 料 來 源 :S&G AM,2012/07 瑞 士 寶 盛 表 示, 由 於 歐 債 危 機 引 發 市 場 不 安 的 投 資 氣 氛, 投 資 人 多 將 資 金 轉 向 債 券 市 場, 尤 其 是 公 債 更 是 市 場 的 主 流, 德 國 2 年 期 公 債 殖 利 率 更 是 降 至 負 值, 代 表 投 資 人 寧 願 付 利 息 給 政 府 購 買 債 券, 也 不 願 承 擔 市 場 的 風 險 目 前 成 熟 國 家 的 公 債 殖 利 率 已 相 當 低, 若 考 量 到 通 膨 因 素, 甚 至 出 現 負 實 質 利 率 的 現 象 公 債 的 投 資 價 值 已 經 不 具 有 吸 引 力 然 而, 投 資 等 級 債 券 企 業 不 僅 財 務 健 全, 且 能 籌 得 更 多 現 金 流 量, 在 違 約 率 低 及 利 率 高 的 優 勢 下, 投 資 較 具 有 吸 引 力, 是 目 前 最 看 好 的 投 資 市 場 3

5 市 場 期 待 歐 美 央 行 救 市 落 空 等 待 歐 洲 經 濟 復 甦 仍 須 時 間 8/2 歐 洲 央 行 (ECB) 召 開 利 率 決 策 會 議, 決 議 維 持 再 融 資 利 率 0.75% 和 存 款 利 率 0% 不 變, 符 合 市 場 預 期 然 市 場 所 期 待 公 債 買 進 計 劃 (SMP), 總 裁 Draghi 僅 表 示 未 來 幾 周 在 有 條 件 的 情 況 下, 可 能 採 取 公 開 市 場 操 作 以 壓 低 歐 元 區 借 貸 成 本, 但 由 於 聲 明 缺 乏 具 體 措 施, 市 場 大 失 所 望, 德 法 股 市 週 四 分 別 重 挫 2% 以 上, 西 班 牙 和 義 大 利 股 市 則 分 別 重 挫 5.16% 和 4.2%, 歐 元 兌 美 元 從 滑 落 至 在 會 後 記 者 會, 總 裁 Draghi 特 別 提 到 以 下 幾 個 重 點 : 1. 給 予 EFSF/ESM 銀 行 牌 照 不 是 ECB 的 權 責, 而 是 歐 盟 政 府 的 權 責, 康 和 研 究 部 認 為 此 基 本 排 除 短 時 間 內 給 予 EFSF/ESM 銀 行 牌 照 並 再 融 資 的 可 能 性 2. 在 德 國 央 行 強 力 反 對 開 起 SMP 下,ECB 僅 達 成 未 來 幾 周 在 有 條 件 的 情 況 下, 可 能 採 取 公 開 市 場 操 作 以 壓 低 歐 元 區 借 貸 成 本 的 方 針, 最 後 的 決 定 取 決 於 未 來 的 投 票, 因 此 康 和 研 究 部 認 為 一 旦 歐 債 危 機 升 高,ECB 仍 有 開 啟 SMP 的 機 會 另 外,Draghi 暗 示 本 次 SMP 將 不 同 以 往, 買 進 的 標 的 將 以 短 期 公 債 為 主, 因 此 造 成 西 班 牙 2 年 期 公 債 殖 利 率 逆 向 下 跌 0.106% 3. ECB 下 月 可 能 討 論 繼 續 放 寬 擔 保 品 規 定, 不 排 除 再 度 釋 出 超 低 利 率 的 長 期 貸 款 (LTRO): 調 整 擔 保 品 主 要 是 西 班 牙 BBB 信 評 可 能 再 度 遭 到 信 評 機 構 調 降 的 預 防 措 施, 此 一 政 策 雖 有 助 於 改 善 銀 行 業 的 資 本 結 構 壓 力 ; 至 於 LTRO, 因 有 債 信 評 等 較 差 國 家 的 體 質 較 弱 銀 行 持 有 過 多 政 府 債 券, 易 受 到 市 場 波 動 衝 擊 的 副 作 用, 且 現 今 在 西 班 牙 銀 行 業 資 本 結 構 不 佳, 無 力 購 買 本 國 公 債 的 情 況 下, 第 三 次 LTRO 的 效 果 將 不 如 前 兩 次, 可 能 無 法 有 效 地 降 低 西 班 牙 公 債 過 高 的 殖 利 率, 因 此 康 和 研 究 部 認 為 推 出 第 三 次 LTRO 的 可 能 性 不 大 圖 一 : 德 國 美 國 道 瓊 指 數 義 大 利 西 班 牙 綜 合 指 數 日 線 圖 ( 依 左 上 右 上 左 下 右 下 排 序 ) -2.2% 資 料 來 源 :CMoney

6 然 而 其 實 不 管 是 EFSF 或 是 ESM 來 說, 其 實 德 國 都 是 最 大 的 出 資 國, 因 此 德 國 本 身 的 經 濟 狀 況 好 壞 自 然 會 影 響 到 其 持 續 出 資 的 意 願 並 且 影 響 歐 洲 區 經 濟 好 壞, 圖 二 是 德 國 歐 元 出 口 德 國 股 市 關 係 循 環 圖, 一 般 來 講, 這 三 者 的 關 係 通 常 是 出 口 強 勁 導 致 經 濟 ( 股 市 ) 強, 之 後 再 持 續 使 歐 元 更 強, 直 到 歐 元 的 強 勢 使 德 國 出 口 企 業 逐 漸 無 利 可 圖 後, 將 導 致 經 濟 的 放 緩, 股 市 走 低, 資 金 離 開 歐 元 區 後, 使 歐 元 貶 值, 而 逐 漸 再 度 使 出 口 企 業 受 惠, 而 上 述 循 環 關 係 圖 如 下 圖 二 因 此 由 下 圖 三 中 可 發 現, 德 國 出 口 年 增 率 通 常 領 先 股 市 開 始 做 轉 折, 而 且 通 常 股 市 指 數 會 隨 著 出 口 年 增 率 方 向 做 發 展, 而 目 前 卻 發 生, 股 市 指 數 方 向 與 出 口 年 增 率 不 同 調 的 現 象, 一 般 來 講 若 兩 者 方 向 會 趨 同 的 話, 不 是 出 口 年 增 率 隨 後 向 上 修 正, 就 是 股 價 指 數 隨 同 年 增 率 走 勢 做 向 下 修 正, 而 若 觀 察 過 去 接 近 二 十 年 的 發 展 過 程 中, 似 乎 不 曾 發 生 過 出 口 年 增 率 跟 隨 股 價 指 數 的 情 形, 因 此 我 們 可 以 判 斷 之 後 若 出 口 年 增 率 無 迅 速 出 現 向 上 轉 折, 則 股 價 指 數 向 下 修 正 跟 隨 年 增 率 走 勢 的 可 能 性 相 當 大 圖 表 二 : 歐 元 出 口 德 國 股 市 關 係 循 環 圖 出 口 出 口 歐 元 股 市 股 市 圖 表 來 源 : 康 和 研 究 圖 表 三 : 歐 元 出 口 德 國 股 市 指 數 歷 史 綜 合 走 勢 圖 股 市 與 出 口 方 向 不 同 調 康 和 認 為 美 國 經 濟 雖 顯 露 曙 光, 但 歐 亞 的 經 濟 仍 有 壓 力, 產 業 前 景 也 更 加 混 沌, 此 時 選 股 操 作 上 要 更 加 的 謹 慎, 並 以 中 長 期 的 角 度 切 入 相 對 風 險 才 會 低, 此 時 電 子 傳 產 金 融 只 要 是 業 績 前 景 無 疑 慮, 且 股 價 未 高 估 者, 均 可 趁 回 檔 時 逢 低 分 批 買 進 佈 局, 相 反 地, 業 績 前 景 不 明 的 產 業, 及 半 年 報 可 能 不 佳 的 股 票, 應 趁 短 線 反 彈 時 出 脫 5

7 前 期 推 薦 個 股 追 蹤 推 薦 個 股 前 次 建 議 後 續 操 作 方 向 建 議 101EPS(F) 2201 裕 隆 48~68 買 進 ~320 華 碩 買 進 ~70 皇 翔 買 進 ~50 中 租 買 進 ~55 潤 泰 新 買 進 近 期 股 價 在 49 元 上 下 築 底 盤 整, 短 線 先 看 季 線 (50.21 元 ) 能 否 2.60 站 上, 在 未 來 營 運 逐 月 向 上 的 情 況 下, 建 議 持 股 續 抱 受 到 大 盤 回 落 的 影 響, 股 價 跌 破 270 元 支 撐 關 卡, 然 2H12 產 業 旺 季 與 Windows8 上 市, 可 望 帶 動 華 碩 營 運 動 能 逐 季 成 長 下, 仍 建 議 持 股 續 抱 近 期 股 價 呈 現 破 底 翻, 短 線 壓 力 先 看 季 線 (60.41 元 ), 在 年 EPS 上 看 13 元 以 上 下, 建 議 持 股 續 抱 技 術 面 持 續 多 頭 趨 勢 尚 未 反 轉, 股 價 已 達 目 標 價 50 元, 建 議 持 股 獲 利 了 結 4.42 短 線 受 制 於 48 元 之 上 的 套 牢 賣 壓, 股 價 無 法 立 即 突 破 向 上, 然 在 基 本 面 強 勁 且 多 頭 格 局 不 變, 建 議 持 股 續 抱 4.00 本 期 推 薦 個 股 推 薦 個 股 投 資 建 議 推 薦 理 由 101EPS(F) 自 有 品 牌 Luxgen 新 車 款 Luxgen5 Sedan 於 7M12 發 表, 預 期 上 市 將 帶 動 Luxgen 車 系 銷 售 量 拉 升, 預 估 2012 年 Luxgen5 Sedan 銷 售 5050 輛 東 風 裕 隆 2013 年 獲 利 爆 發,2H12 月 銷 量 可 望 成 長 至 ~ 輛 水 準, 預 估 2012 年 Luxgen 中 國 銷 售 輛 裕 隆 買 進 (YoY+463.2%), 貢 獻 裕 隆 EPS 0.23 元 2.79 未 來 Luxgen 品 牌 及 油 電 混 合 車 仍 為 汽 車 產 業 兩 大 主 軸, 裕 隆 Luxgen 兩 岸 事 業 在 2013 年 將 開 花 結 果, 東 風 裕 隆 獲 利 成 長 會 在 2013 年 明 顯 顯 現 Windows8 推 出 有 利 刺 激 PC 相 關 產 品 買 氣, 對 中 期 營 運 成 長 幫 助 大 華 碩 將 陸 續 發 表 第 二 代 Padphone New Tablet 主 流 價 格 版 本 之 Ultrabook 新 產 品 之 毛 利 率 將 高 於 現 有 產 品 組 ~300 合, 新 產 品 積 極 訂 價 策 略, 特 別 是 Tablet PC 部 份 將 推 出 華 碩 買 進 US$ 199 產 品, 華 碩 在 2Q12 Tablet PC 出 貨 達 標 萬 台 的 可 能 性 極 高, 因 此 上 調 華 碩 Tablet PC( 含 與 客 戶 合 作 之 產 品 ) 出 貨 量 至 600 萬 台 康 和 認 為 華 碩 2012 年 EPS 將 可 達 元, 營 運 表 現 明 6

8 推 薦 個 股 投 資 建 議 推 薦 理 由 101EPS(F) 顯 優 於 同 業, 給 予 " 買 進 " 評 等 新 北 市 三 峽 建 案 皇 翔 玉 鼎 銷 售 率 達 60% 累 計 工 程 進 度 70%, 進 入 完 工 比 例 法 認 列 門 鑑,2Q12 EPS 達 4.27 元 2545 皇 翔 57~70 買 進 ~16 元 大 金 買 進 ~55 潤 泰 新 買 進 預 估 2012 年 信 義 F4 再 售 出 8 戶, 認 列 營 收 約 億 元 預 估 2012 年 營 收 億 元 (YoY %), 毛 利 率 49.7%, 稅 後 純 益 億 元 (YoY+214.1%),EPS 為 元, 年 底 每 股 會 計 淨 值 33.5 元,NAV 為 105 元 上 半 年 受 證 所 稅 影 響, 市 場 成 交 量 萎 縮, 經 紀 受 入 減 少, 投 資 收 入 也 同 步 減 少, 在 7 月 證 所 稅 定 案 後 不 確 定 因 素 排 除, 市 場 成 交 量 可 望 逐 步 回 升, 經 紀 部 門 收 入 可 望 回 升, 且 台 股 PBR 處 於 歷 史 相 對 低 檔, 操 作 收 益 可 望 回 升, 預 估 年 稅 後 EPS 為 0.5 元 至 2012 年 3 月 底 止, 每 股 淨 值 達 元, 目 前 PBR9.25X, 也 相 對 處 於 歷 史 PBR 區 間 的 下 沿, 逢 低 買 進 的 投 資 風 險 相 對 低, 故 建 議 買 進 大 陸 擴 大 內 需 以 取 代 出 口 平 穩, 維 持 GDP 穩 定 成 長, 對 轉 投 資 大 潤 發 的 獲 利 成 長 幫 助 大 轉 投 資 南 山 人 壽 經 營 績 效 佳, 每 年 獲 利 貢 獻 穩 定, 長 期 確 定 朝 大 陸 發 展, 助 益 更 大 營 建 本 業 去 年 獲 利 開 始 提 升, 今 明 年 更 在 松 濤 苑 建 案 的 挹 4 注 下, 獲 利 再 提 升, 長 遠 看, 南 港 與 松 山 兩 個 BOT 案 穩 定 的 租 金 收 入 可 年 貢 獻 EPS1.3 元, 自 2013 年 下 半 年 開 始, 2014 年 可 望 獲 利 持 續 成 長,2011EPS3.44 元, 現 金 股 利 1.8 元 ( 殖 利 率 超 過 4%),2012 年 EPS 達 4 元, 建 議 買 進, 目 標 價 55 元 7

9 國 內 外 總 經 情 勢 ECB 僅 達 成 公 債 買 進 計 畫 的 方 針, 未 有 具 體 施 行 細 節, 市 場 大 失 所 望 8/2 歐 洲 央 行 (ECB) 召 開 利 率 決 策 會 議, 決 議 維 持 再 融 資 利 率 0.75% 和 存 款 利 率 0% 不 變, 符 合 市 場 預 期 然 市 場 所 期 待 公 債 買 進 計 劃 (SMP), 總 裁 Draghi 僅 表 示 未 來 幾 周 在 有 條 件 的 情 況 下, 可 能 採 取 公 開 市 場 操 作 以 壓 低 歐 元 區 借 貸 成 本, 但 由 於 聲 明 缺 乏 具 體 措 施, 市 場 大 失 所 望, 德 法 股 市 週 四 分 別 重 挫 2% 以 上, 西 班 牙 和 義 大 利 股 市 則 分 別 重 挫 5.16% 和 4.2%, 歐 元 兌 美 元 從 滑 落 至 在 會 後 記 者 會, 總 裁 Draghi 特 別 提 到 幾 點 : 1. 給 予 EFSF/ESM 銀 行 牌 照 不 是 ECB 的 權 責, 而 是 歐 盟 政 府 的 權 責, 康 和 研 究 部 認 為 此 基 本 排 除 短 時 間 內 給 予 EFSF/ESM 銀 行 牌 照 並 再 融 資 的 可 能 性 2. 在 德 國 央 行 強 力 反 對 開 起 SMP 下,ECB 僅 達 成 未 來 幾 周 在 有 條 件 的 情 況 下, 可 能 採 取 公 開 市 場 操 作 以 壓 低 歐 元 區 借 貸 成 本 的 方 針, 最 後 的 決 定 取 決 於 未 來 的 投 票, 因 此 康 和 研 究 部 認 為 一 旦 歐 債 危 機 升 高,ECB 仍 有 開 啟 SMP 的 機 會 另 外,Draghi 暗 示 本 次 SMP 將 不 同 以 往, 買 進 的 標 的 將 以 短 期 公 債 為 主, 因 此 造 成 西 班 牙 2 年 期 公 債 殖 利 率 逆 向 下 跌 0.106% 3. ECB 下 月 可 能 討 論 繼 續 放 寬 擔 保 品 規 定, 不 排 除 再 度 釋 出 超 低 利 率 的 長 期 貸 款 (LTRO): 調 整 擔 保 品 主 要 是 西 班 牙 BBB 信 評 可 能 再 度 遭 到 信 評 機 構 調 降 的 預 防 措 施, 此 一 政 策 雖 有 助 於 改 善 銀 行 業 的 資 本 結 構 壓 力 ; 至 於 LTRO, 因 有 債 信 評 等 較 差 國 家 的 體 質 較 弱 銀 行 持 有 過 多 政 府 債 券, 易 受 到 市 場 波 動 衝 擊 的 副 作 用, 且 現 今 在 西 班 牙 銀 行 業 資 本 結 構 不 佳, 無 力 購 買 本 國 公 債 的 情 況 下, 第 三 次 LTRO 的 效 果 將 不 如 前 兩 次, 可 能 無 法 有 效 地 降 低 西 班 牙 公 債 過 高 的 殖 利 率, 因 此 康 和 研 究 部 認 為 推 出 第 三 次 LTRO 的 可 能 性 不 大 FOMC 仍 將 維 待 低 利 率 政 策 至 2014 年 底, 並 無 暗 示 QE3 實 施 的 可 能 性 此 次 FOMC 會 議 未 有 什 麼 重 大 結 論, 聲 明 全 文 內 和 和 6 月 時 的 FOMC 會 後 聲 明 差 異 不 大, 對 於 總 體 情 勢 未 來 預 期 和 通 膨 的 看 法 和 6 月 底 的 會 議 相 同, 依 舊 是 認 為 通 膨 穩 定, 失 業 率 居 高 不 下, 但 仍 預 期 失 業 率 會 緩 慢 降 低 經 濟 會 緩 慢 的 持 續 成 長 在 貨 幣 政 策 方 面, 仍 舊 重 申 維 待 超 低 利 率 至 2014 年 底, 並 重 申 持 續 扭 轉 操 作 至 今 年 年 底 申 明 中 並 未 暗 示 有 實 行 QE3 個 可 能 性, 僅 再 次 聲 明 若 有 需 要, 會 在 物 價 穩 定 的 情 況 下, 提 供 進 一 步 寬 鬆 措 施, 以 促 成 更 強 勁 的 經 濟 復 甦, 並 持 續 改 善 勞 工 市 場 的 情 況 依 此 次 會 後 聲 明 來 看, 聯 準 會 對 於 未 來 經 濟 的 看 法 並 未 改 變, 也 未 暗 示 有 進 一 步 實 行 QE3 的 可 能 性, 因 此 下 次 會 議 (9 月 ) 要 有 進 一 步 動 作 的 可 能 性 也 不 高 而 依 目 前 聯 準 會 能 採 取 的 行 動 來 看, 由 於 持 有 的 長 債 已 達 相 當 的 水 位, 未 來 若 持 續 購 買 長 債 容 易 造 成 流 動 性 的 問 題, 再 度 延 長 扭 轉 操 作 的 可 能 性 不 高, 先 前 許 多 委 員 也 因 此 聲 明 聯 準 會 會 考 慮 購 買 MBS 以 取 代 購 買 債 券 另 外, 在 財 政 懸 崖 未 有 明 確 8

10 的 解 決 方 案 之 前, 聯 準 會 按 兵 不 動 的 可 能 性 較 高, 以 避 免 寬 鬆 貨 幣 政 策 受 到 財 政 緊 縮 的 打 擊, 不 僅 未 有 預 期 的 刺 激 經 濟 的 效 果, 反 而 徒 增 通 膨 壓 力 因 此, 於 大 選 前 的 FOMC 會 議 恐 難 有 實 行 QE3 的 可 能 若 選 後 國 會 對 於 財 政 懸 崖 有 較 明 確 的 處 理 方 式, 今 年 最 後 一 次 的 FOMC 會 議 (12/11) 會 是 聯 準 會 較 有 可 以 採 取 行 動 的 時 機 於 此 之 前, 聯 準 會 或 可 考 慮 調 存 款 準 備 金 利 率, 將 高 達 1.4 兆 美 元 的 超 額 準 備 釋 放, 亦 可 達 到 寬 鬆 貨 幣 及 促 使 市 場 利 率 進 一 步 降 低 圖 表 一 近 兩 次 FOMC 會 後 聲 明 比 較 8/20 FOMC 聲 明 6/20 FOMC 聲 明 就 業 成 長 緩 慢, 失 業 率 仍 高 整 體 經 濟 看 家 計 消 費 支 出 成 長 幅 度 較 今 年 稍 早 時 減 緩 法 雖 有 一 些 好 轉 跡 象, 但 房 市 仍 受 到 壓 抑 就 業 增 速 在 近 幾 個 月 減 緩, 失 業 率 仍 高 家 計 消 費 支 出 成 長 幅 度 不 如 今 年 稍 早 時 候 雖 有 一 些 好 轉 跡 象, 但 房 市 仍 不 景 氣 未 來 幾 季 經 濟 成 長 仍 溫 和, 且 非 常 緩 慢 的 加 速 預 期 未 來 幾 季 經 濟 成 長 仍 溫 和, 且 加 快 的 步 伐 非 失 業 率 僅 會 緩 慢 的 下 降 常 的 緩 慢 經 濟 展 望 全 球 金 融 市 場 的 緊 張 狀 況 仍 舊 對 經 濟 展 望 造 成 失 業 率 將 非 常 緩 慢 的 降 低 嚴 重 的 下 行 風 險 全 球 金 融 市 場 的 緊 張 狀 況 仍 舊 對 經 濟 展 望 造 成 重 大 的 下 行 風 險 通 膨 通 膨 持 續 降 低, 主 要 反 映 原 油 與 汽 油 價 格 下 跌 通 膨 持 續 降 低, 主 要 反 映 原 油 與 汽 油 價 格 下 跌 維 持 基 準 利 率 0~0.25% 不 變 重 申 超 低 利 率 維 持 到 2014 年 底 維 持 基 準 利 率 0~0.25% 不 變 重 申 超 低 利 率 維 持 到 2014 年 底 措 施 扭 轉 操 作 延 長 到 今 年 底 扭 轉 操 作 延 長 到 今 年 底, 規 模 擴 大 2,670 億 美 必 要 時 採 取 進 一 步 行 動, 以 促 成 更 張 勁 的 經 濟 復 元 甦 和 勞 動 市 場 的 持 續 改 善 必 要 時 採 取 進 一 步 行 動, 以 促 成 更 張 勁 的 經 濟 復 甦 和 勞 動 市 場 的 持 續 改 善 投 票 狀 況 Lacker 投 票 反 對 Lacker 投 票 反 對 繼 續 實 施 扭 轉 操 作 計 畫 資 料 來 源 :Bloomberg 歐 債 問 題 導 致 國 際 經 濟 情 勢 負 向 發 展, 拖 累 台 灣 經 濟 成 長 動 能, 惟 全 球 領 導 人 齊 心 救 市 的 決 心 下,4Q12 景 氣 可 望 由 谷 底 緩 步 復 甦 由 於 歐 債 問 題 延 燒 導 致 國 際 經 濟 情 勢 不 確 定 性 增 加, 影 響 台 灣 貿 易 表 現 及 廠 商 投 資 信 心, 在 國 內, 油 電 雙 漲 及 證 所 稅 等 議 題 也 造 成 金 融 市 場 波 動, 消 費 信 心 受 到 不 利 影 響 ; 此 外 受 到 整 體 大 環 境 前 景 不 明 所 影 響, 民 間 企 業 擴 張 步 調 轉 為 保 守, 廠 商 多 以 降 低 庫 存 以 為 因 應 且 投 資 意 願 難 免 偏 向 謹 慎 ; 貿 易 方 面, 歐 債 風 暴 持 續 發 酵 致 使 歐 元 區 多 國 陷 入 經 濟 衰 退 窘 境, 美 國 也 面 臨 難 解 的 結 構 性 經 濟 問 題 影 響 下, 我 國 資 訊 電 子 產 品 的 需 求 備 受 打 壓,1H12 商 品 出 口 較 去 年 同 期 減 少 4.7%; 展 望 2H12, 預 期 國 際 經 濟 景 氣 仍 處 相 對 低 檔, 但 可 望 逐 漸 好 轉, 成 長 力 道 將 優 於 上 半 年, 主 要 是 中 國 大 陸 近 期 調 降 貸 款 利 率 的 刺 激 內 需 消 費 力 道 和 美 國 持 續 寬 鬆 貨 幣 的 政 策 下, 我 國 下 半 年 整 體 出 口 將 呈 現 溫 和 成 長 趨 勢, 景 氣 可 望 由 谷 底 緩 步 復 甦 9

11 2Q12 財 報 低 於 市 場 預 期, 期 待 3Q12~4Q12 i 系 列 新 產 品 上 市 帶 動 成 長 動 能 結 論 與 建 議 2Q12 Apple 新 機 集 中 於 3Q12 末 ~4Q12 發 表 的 情 況, 加 上 消 費 者 預 期 心 理 的 遞 延 消 費,iPhone 銷 售 不 如 市 場 預 期, 對 3Q12 展 望 方 面,Apple 預 估 也 將 較 2Q12 微 幅 下 滑 雖 Apple 對 3Q12 展 望 仍 保 守, 但 考 量 以 台 灣 供 應 鏈 而 言, 新 款 Mac iphone ipad 陸 續 於 6 月 7 月 8 月 開 始 拉 貨, 看 好 Apple 供 應 鏈 於 8 月 開 始 營 收 將 有 較 大 之 成 長 幅 度, 預 計 月 分 營 收 達 全 年 高 峰 再 以 三 大 產 品 線 來 看, 因 iphone5 使 用 In cell 技 術 目 前 受 限 於 良 率 不 穩, 供 貨 量 受 限, 短 期 利 空 消 息 難 化 解, 反 觀,iPad 與 Mac 在 供 應 鏈 端 生 產 狀 況 則 較 為 穩 定 投 資 建 議 方 面, 因 2Q12 Apple 財 報 與 3Q12 財 測 均 低 於 市 場 預 期, 短 期 Apple 供 應 鏈 股 價 將 面 臨 修 正, 但 考 量 供 應 鏈 營 運 動 能 將 於 8 月 開 始 較 為 明 顯, 因 此 建 議 在 利 空 修 正 後, 逢 低 佈 局 相 關 個 股 現 階 段 維 持 iphone ipad 軟 板 供 應 鏈 臻 鼎 (4958 TT, TP 110) ipad 鋰 高 分 電 池 封 裝 順 達 (3211 TT, TP 180) 新 普 (6121.TT, TP 213) 以 及 Mac 聲 學 元 件 供 應 商 美 律 (2439 TT, TP 50) 買 進 建 議 重 點 摘 要 2Q12 財 務 數 據 優 於 先 前 財 測, 但 低 於 市 場 預 期 Apple 於 7/24 公 布 2Q12(3QFY12) 財 報 數 據, 營 收 達 億 美 金,YoY+23%,QoQ-11%, 因 高 毛 利 之 iphone 出 貨 下 滑,2Q12 毛 利 率 42.8%, 相 較 1Q12 的 47% 滑 落, 單 季 EPS 達 9.32 美 金 2Q12 財 報 結 果 優 於 原 先 Apple 財 測 2Q12 營 收 340 億 美 金,EPS 8.50 美 元 ; 但 低 於 市 場 分 析 師 原 先 預 期 營 收 375 億 美 金,EPS 美 元 之 預 估 消 費 者 遞 延 消 費 影 響,iPhone 銷 售 不 如 市 場 預 期 在 各 產 品 線 銷 售 量 部 分,Apple iphone 銷 售 達 26.0 百 萬 支 ( 占 46% 營 收 比 重 ;1Q12 占 58% 營 收 比 重 ),QoQ-26%, 低 於 市 場 預 估 29 百 萬 支 水 準 ;ipad 部 分 銷 售 量 為 17.0 百 萬 台 ( 占 26% 營 收 比 重 ; 1Q12 占 17% 營 收 比 重 ),QoQ+44%, 優 於 市 場 預 期 15~16 百 萬 台 ;Mac 部 分 總 銷 售 為 4 百 萬 台, QoQ 持 平, 符 合 市 場 預 期 ;ipod 部 分 為 6.8 百 萬 台,QoQ-12%, 符 合 市 場 預 期 保 守 財 測,3Q12 營 運 展 望 營 收 QOQ-3% 3Q12 展 望 部 分,Apple 預 估 3Q12 營 收 為 340 億 美 金,QoQ-3%,EPS 7.65 元, 低 於 分 析 師 預 估 而 在 未 來 產 品 線 營 運 方 面,Apple 預 計 於 秋 天 推 出 ios6 平 台, 康 和 預 估 iphone5 將 隨 ios6 平 台 共 同 推 出, 同 時 Apple 也 將 降 價 ipad 銷 售 NB 出 貨 不 如 預 期, 全 年 出 貨 量 超 越 15M 難 度 高 占 Apple 銷 售 比 重 10.4% 的 NB 部 份, 於 2Q12 僅 銷 售 3,010K, 較 康 和 預 估 的 3,300~3,400K 低 10

12 約 10%, 康 和 認 為 主 要 受 到 1) 全 球 需 求 疲 弱,2)Intel 新 平 台 出 貨 遞 延,3)New Macbook Pro 出 貨 遞 延 等 三 大 因 素 影 響, 因 此 1H12 的 NB 出 貨 僅 達 5,828K 康 和 分 析 其 過 往 的 出 貨 比 重,1H: 2H 近 三 年 均 維 持 在 43%:57% 的 比 例, 因 此 康 和 認 為 Apple 全 年 NB 出 貨 將 介 於 14-15M 圖 表 一 2Q12 Apple 財 報 與 3Q12 展 望 預 測 Apple 2Q12 3Q12 展 望 Apple(F) Apple(A) 康 和 (E) 市 場 (E) Apple(F) 市 場 (F) Revenue(M) 34,000 35,000 37,500 34,000 38,000 Margin 42.8% EPS(USD) Shipment Mac shipment(m) ipad shipment(m) ~16 iphone shipment(m) ipod shipments(m) 資 料 來 源 :Apple 康 和 (2012/07) 2Q12 財 務 數 據 優 於 先 前 財 測, 但 低 於 市 場 預 期 Apple 於 7/24 公 布 2Q12(3QFY12) 財 報 數 據, 營 收 達 億 美 金,YoY+23%,QoQ-11%, 因 高 毛 利 之 iphone 出 貨 下 滑,2Q12 毛 利 率 42.8%, 相 較 1Q12 的 47% 滑 落, 單 季 EPS 達 9.32 美 金 2Q12 財 報 結 果 優 於 原 先 Apple 財 測 2Q12 營 收 340 億 美 金,EPS 8.50 美 元 ; 但 低 於 市 場 分 析 師 原 先 預 期 營 收 375 億 美 金,EPS 美 元 之 預 估 在 各 產 品 線 銷 售 量 部 分,Apple iphone 銷 售 達 26.0 百 萬 支 ( 占 46% 營 收 比 重 ;1Q12 占 58% 營 收 比 重 ),QoQ-26%, 低 於 市 場 預 估 29 百 萬 支 水 準 ;ipad 部 分 銷 售 量 為 17.0 百 萬 台 ( 占 26% 營 收 比 重 ; 1Q12 占 17% 營 收 比 重 ),QoQ+44%, 優 於 市 場 預 期 15~16 百 萬 台 ;Mac 部 分 總 銷 售 為 4 百 萬 台, QoQ 持 平, 符 合 市 場 預 期 ;ipod 部 分 為 6.8 百 萬 台,QoQ-12%, 符 合 市 場 預 期 2Q12 ipad 之 成 長 無 法 彌 補 iphone 的 出 貨 下 滑 2Q12 Apple 產 品 線 銷 售 狀 況 來 看,iPhone 以 往 一 直 為 Apple 營 收 續 創 新 高 之 成 長 動 能, 以 2Q12 來 看, 雖 ipad 占 營 收 比 重 達 26%, 創 下 ipad 推 出 以 來 紀 錄, 但 整 體 營 收 方 面,iPad 之 成 長 仍 然 無 法 彌 補 iphone 的 出 貨 下 滑, 短 期 而 言,iPhone 高 單 價 且 高 毛 利 的 優 勢, 仍 然 是 Apple 營 收 衝 高 與 獲 利 提 升 之 關 鍵 iphone 新 機 款 已 於 7 月 供 應 鏈 開 始 拉 貨 來 看,Apple iphone5 預 計 於 9 10 月 上 市, 而 因 消 費 者 預 期 心 理, 造 成 購 買 遞 延 之 狀 況,2Q12 在 美 國 AT&T Verizon Wireless iphone 銷 售 也 均 呈 現 下 滑 之 態 勢, 預 期 在 iphone5 推 出 之 前, 舊 機 款 銷 售 仍 將 持 續 下 滑 另 外, 在 Mac 機 款 方 面,Apple 將 於 3Q12 陸 續 推 出 一 系 列 新 款 的 Macbook 筆 電, 也 可 望 帶 動 供 11

13 應 鏈 3Q12 拉 貨 動 能 圖 表 二 1Q11~2Q12 Apple 產 品 線 營 收 比 重 Mac desktop/ttl Rev Mac Book/TTL Rev ipod+ipod service/ttl Rev iphone/ttl Rev ipad+ipad Service/TTL Rev 11% 21% 24% 20% 17% 26% 50% 47% 39% 53% 58% 46% 12% 12% 11% 9% 9% 10% 14% 16% 12% 10% 9% 10% 6% 6% 6% 4% 4% 4% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 資 料 來 源 : Apple 康 和 (2012/07) 圖 表 三 NB 上 下 半 年 出 貨 比 重 資 料 來 源 :Apple 康 和 (2012/07) 2Q12 財 報 低 於 市 場 預 期, 期 待 3Q12~4Q12 i 系 列 新 產 品 上 市 帶 動 成 長 動 能 2Q12 Apple 新 機 集 中 於 3Q12 末 ~4Q12 發 表 的 情 況, 加 上 消 費 者 預 期 心 理 的 遞 延 消 費,iPhone 銷 售 不 如 市 場 預 期, 對 3Q12 展 望 方 面,Apple 預 估 也 將 較 2Q12 微 幅 下 滑 雖 Apple 對 3Q12 展 望 仍 保 守, 但 考 量 以 台 灣 供 應 鏈 而 言, 新 款 Mac iphone ipad 陸 續 於 6 月 7 月 8 月 開 始 拉 貨, 看 好 Apple 供 應 鏈 於 8 月 份 開 始 營 收 將 有 較 大 之 成 長 幅 度, 預 計 月 營 收 達 全 年 高 峰 再 以 三 大 產 品 線 來 看, 因 iphone5 使 用 In cell 技 術 目 前 受 限 於 良 率 不 穩, 供 貨 量 受 限, 短 期 利 空 消 息 難 化 解, 反 觀,iPad 與 Mac 在 供 應 鏈 端 生 產 狀 況 則 較 為 穩 定 投 資 建 議 方 面, 因 2Q12 Apple 財 報 與 12

14 3Q12 財 測 均 低 於 市 場 預 期, 短 期 Apple 供 應 鏈 股 價 將 面 臨 修 正, 但 考 量 供 應 鏈 營 運 動 能 將 於 8 月 開 始 較 為 明 顯, 因 此 建 議 在 利 空 修 正 後, 逢 低 佈 局 相 關 個 股 現 階 段 維 持 iphone ipad 軟 板 供 應 鏈 臻 鼎 (4958 TT, TP 110) ipad 鋰 高 分 電 池 封 裝 順 達 (3211 TT, TP 180) 新 普 (6121.TT, TP 213) 以 及 Mac 聲 學 元 件 供 應 商 美 律 (2439 TT, TP 50) 買 進 建 議 由 於 廣 達 占 Apple 的 NB 約 90% 的 代 工 量, 在 Apple 的 13.3 吋 New Macbook Pro 亦 因 技 術 因 素 及 面 板 良 率 而 遞 延 至 8 月 才 能 大 量 出 貨 的 情 況 下, 對 廣 達 (2382 TT) 維 持 中 性 評 等 13

15 6 月 數 據 初 見 止 跌 回 升 但 力 道 有 限, 持 續 留 意 政 策 動 向, 中 概 首 選 基 本 面 佳 的 大 型 股 結 論 與 建 議 中 國 1H12 處 於 經 濟 築 底 期, 但 年 初 起 貨 幣 政 策 已 逐 漸 釋 放 流 動 性,5 月 中 起 擴 大 投 資 來 穩 增 長 也 在 5.6 月 新 增 信 貸 數 字 中 找 到 跡 象, 搭 配 6 月 部 分 數 據 已 可 初 見 止 跌 回 升 契 機, 故 對 後 市 並 不 悲 觀, 靜 待 中 國 救 市 相 關 政 策 出 籠, 但 要 提 醒 的 是, 這 一 輪 刺 激 經 濟 政 策 的 力 道 將 不 如 08 年 般 大 目 前 建 議 以 基 本 面 為 主, 首 選 維 持 王 品 寶 成 裕 隆 台 泥 與 F- 大 洋, 目 標 價 分 別 為 550 元 (2012 年 PER 33 X ) 32 元 ( 2012 PER 12 X ) 68 元 (NAV 1 X) 41 元 ( 2012 PBR 1.5 X ) 120 元 (2013 年 PER 20 X) 重 點 摘 要 陸 股 : 多 數 類 股 下 跌, 金 融 類 股 周 漲 幅 2% 表 現 較 佳 上 週 上 證 指 數 下 跌 0.8%, 深 成 指 數 下 跌 4.7%, 少 數 類 股 上 漲, 金 融 類 股 表 現 較 佳, 周 漲 幅 約 2%, 多 數 類 股 下 跌, 前 波 漲 幅 較 大 的 食 品 類 股 呈 現 回 檔, 周 跌 幅 5.3% 居 冠, 另 建 築 批 發 零 售 及 房 地 產 類 股 週 跌 幅 亦 在 4.5% 以 上 滬 深 300 指 數 成 分 股 上 漲 與 下 跌 家 數 比 約 為 30%:70%; 恆 生 指 數 上 週 上 漲 2.9%, 在 各 類 股 表 現 方 面, 僅 工 業 製 品 呈 現 明 顯 下 跌, 週 跌 幅 3.5% 居 冠, 其 他 類 股 則 呈 現 持 平 或 上 漲, 其 中 以 電 訊 能 源 及 綜 合 類 股 表 現 較 佳, 中 證 香 港 100 指 數 成 分 股 上 漲 與 下 跌 家 數 比 約 為 70%:30% 中 概 股 : 中 國 經 濟 緩 步 復 甦, 但 短 期 內 力 道 有 限, 建 議 選 股 以 基 本 面 為 主 康 和 中 概 指 數 上 週 上 漲 0.5%, 中 概 指 數 成 分 股 中 上 漲 與 下 跌 家 數 比 約 為 58%:42%, 康 和 推 薦 的 10 檔 個 股 中, 大 部 分 週 漲 跌 幅 在 4% 以 內 整 體 來 說,2Q12 中 國 總 經 數 據 雖 疲 弱 但 與 市 場 預 期 相 差 不 多, 近 期 上 證 與 中 概 股 也 對 此 反 應 有 所 修 正, 故 康 和 認 為 不 需 過 度 悲 觀 看 待 後 市, 惟 短 期 內 中 國 經 濟 回 升 力 道 也 有 限, 除 非 救 市 計 畫 有 機 會 提 前 出 台, 否 則 仍 建 議 選 股 以 基 本 面 為 主 重 大 議 題 :6 月 中 國 百 大 與 50 大 零 售 商 銷 售 增 速 較 5 月 有 較 大 幅 度 提 升 中 國 6 月 零 售 增 速 已 見 回 升, 以 季 角 度 來 看,2Q12 已 略 較 1Q12 回 升, 惟 力 道 有 限, 預 估 3Q12 復 甦 力 道 仍 較 緩 慢,4Q12 在 換 班 政 治 考 量 與 去 年 基 期 較 低 等 之 下, 將 可 見 到 較 明 顯 的 復 甦 力 道 值 此 之 際, 在 中 國 尚 未 推 出 大 規 模 的 刺 激 消 費 政 策 下, 康 和 仍 建 議 以 基 本 面 為 主, 挑 選 餐 飲 的 王 品 與 F- 美 食, 搭 配 近 期 股 價 已 有 較 大 跌 幅 的 F- 大 洋 大 中 華 股 市 陸 股 走 勢 : 多 數 類 股 下 跌, 金 融 類 股 周 漲 幅 2% 表 現 較 佳 14

16 7/20 上 證 指 數 收 在 2, 點,WOW 0.8%, 累 計 2012 年 初 以 來 跌 幅 為 1.4%; 深 成 指 數 收 在 9, 點,WOW 4.7%, 累 計 2012 年 初 以 來 漲 幅 回 落 至 4.6% 各 類 股 表 現 方 面, 僅 少 數 類 股 上 漲, 金 融 類 股 表 現 較 佳, 周 漲 幅 約 2%, 多 數 類 股 下 跌, 前 波 漲 幅 較 大 的 食 品 類 股 呈 現 回 檔, 周 跌 幅 5.3% 居 冠, 另 建 築 批 發 零 售 及 房 地 產 類 股 週 跌 幅 亦 在 4.5% 以 上, 其 他 大 部 份 類 股 跌 幅 約 在 1~4% 之 間 就 滬 深 300 指 數 成 分 股 表 現 來 看, 上 漲 與 下 跌 家 數 比 約 為 30%:70%, 漲 幅 前 十 大 集 中 在 金 融 保 險 類 股, 金 融 保 險 類 股 包 括 宏 源 證 券 (11.5 %) 東 北 證 券 ( 11%) 中 國 人 壽 (5.9%) 等 3 檔, 其 他 則 分 散 在 各 類 股 中 ; 至 於 週 跌 幅 前 十 大 分 散 在 房 地 產 製 造 業 類 股, 房 地 產 類 股 包 括 首 開 股 份 (14.9%) 金 地 集 團 (14.5%) 保 利 地 產 (11.3%) 等 3 檔, 製 造 業 類 股 則 包 括 天 地 科 技 (17.7%) 萊 寶 高 科 (13.8%) 比 亞 迪 (12.2%) 等 3 檔, 整 體 來 說, 周 跌 幅 前 十 大 的 跌 幅 都 超 過 10%, 其 中 以 採 掘 能 源 類 股 的 盤 江 股 份 周 跌 幅 41.2% 居 冠 圖 表 一 上 證 主 要 分 類 指 數 漲 跌 狀 況 50 週 漲 幅 5/4 以 來 1/6 以 來 (10) (0.8) (4.7) (1.6) (1.0) (3.2) (3.2) (1.0) (3.2) (5.3) (2.5) 1.0 (3.0) (1.2) (3.3) (2.2) (3.4) (2.7) (1.2) (4.5) 0.4 (4.7) 2.0 (4.7) (3.0) (2.7) (20) 上 證 深 證 超 大 型 中 型 中 小 農 林 采 掘 製 造 食 品 紡 織 木 材 造 紙 石 化 電 子 金 屬 機 械 醫 藥 水 電 建 築 運 輸 批 零 金 融 房 地 產 服 務 傳 播 漲 跌 (%) 上 證 深 證 超 大 型 中 型 中 小 農 林 采 掘 製 造 食 品 紡 織 木 材 造 紙 近 一 周 (0.8) (4.7) (1.6) (1.0) (3.2) (3.2) (1.0) (3.2) (5.3) (2.5) 1.0 (3.0) 5/4 以 來 (11.6) (11.7) (13.0) (11.8) (7.2) (3.0) (15.6) (8.6) (2.0) (7.5) (4.9) (13.8) 1/6 以 來 (8.3) 漲 跌 (%) 石 化 電 子 金 屬 機 械 醫 藥 水 電 建 築 運 輸 批 零 金 融 房 地 產 服 務 傳 播 近 一 周 (1.2) (3.3) (2.2) (3.4) (2.7) (1.2) (4.5) 0.4 (4.7) 2.0 (4.7) (3.0) (2.7) 5/4 以 來 (11.3) (2.5) (15.5) (13.4) (8.3) (13.5) (4.6) (6.9) 4.6 (1.6) 1/6 以 來 (3.8) 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 15

17 圖 表 二 7/16~7/20 滬 深 300 成 份 股 漲 跌 幅 前 十 大 漲 幅 排 名 代 號 名 稱 周 漲 幅 (%) 跌 幅 排 名 代 號 名 稱 周 漲 幅 (%) 宏 源 證 券 盤 江 股 份 (41.2) 東 北 證 券 綜 藝 股 份 (39.2) 三 安 光 電 天 地 科 技 (17.7) 中 國 化 學 蘇 寧 電 器 (15.3) 華 域 汽 車 首 開 股 份 (14.9) 以 嶺 藥 業 金 地 集 團 (14.5) 中 航 電 子 萊 寶 高 科 (13.8) 湖 北 宜 化 中 興 通 訊 (13.4) 中 國 人 壽 比 亞 迪 (12.2) 方 大 炭 素 保 利 地 產 (11.3) 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 港 股 走 勢 : 多 數 類 股 上 漲, 僅 工 業 製 品 表 現 最 差 港 股 方 面,7/20 恆 生 指 數 收 在 19, 點,WOW+2.9%, 累 計 2012 年 初 以 來 漲 幅 為 6.5%; 恒 生 紅 籌 股 收 在 3, 點,WOW + 1.4%, 累 計 2012 年 初 以 來 漲 幅 3.5%; 恒 生 國 企 股 收 在 9, 點,WOW + 3.6%, 累 計 2012 年 初 以 來 跌 幅 縮 小 至 3.7% 在 各 類 股 表 現 方 面, 僅 工 業 製 品 呈 現 明 顯 下 跌, 週 跌 幅 3.5% 居 冠, 其 他 類 股 則 呈 現 持 平 或 上 漲, 其 中 以 電 訊 能 源 及 綜 合 類 股 表 現 較 佳, 週 漲 幅 分 別 為 4.3% 4.1% 2.5% 位 居 類 股 漲 幅 前 三 名 就 中 證 香 港 100 指 數 成 分 股 表 現 來 看, 上 漲 與 下 跌 家 數 比 約 為 70%:30%, 漲 幅 前 十 大 集 中 在 電 訊 原 材 料 服 務 業 與 地 產 建 築 類 股, 電 訊 類 股 包 括 中 國 聯 通 (10.8%) 中 國 電 信 (9.6%) 等 2 檔, 原 材 料 類 股 包 括 中 化 化 肥 控 股 (10.6%) KINGBOARD CHEM(6.4%) 等 2 檔, 服 務 業 類 股 包 括 東 方 海 外 國 際 (8.7%) 中 國 國 航 (6.6%) 等 2 檔, 地 產 建 築 則 包 括 中 國 中 鐵 (7.1%) 長 江 實 業 (6.4%) 中 國 鐵 建 (6.2%) 等 3 檔 ; 跌 幅 前 十 大 以 國 美 電 器 跌 幅 21% 居 冠, 其 他 則 集 中 在 地 產 建 築 與 消 費 品 製 造 類 股 上, 地 產 建 築 包 括 世 茂 房 地 產 (9.3%) 人 和 商 業 (7.8%) 等 2 檔, 消 費 品 製 造 包 括 雨 潤 食 品 (8.6%) 華 寶 國 際 (8.2%) 中 國 動 向 (8.1%) 圖 表 三 港 股 主 要 分 類 指 數 漲 跌 狀 況 15 週 漲 幅 5/2 以 來 6/4 以 來 (5) (10) (0.6) (3.5) (0.4) (15) (20) (25) 恒 生 指 數 紅 籌 年 國 企 年 綜 合 消 費 品 製 造 能 源 金 融 工 業 製 品 資 訊 科 技 原 材 料 地 產 建 築 服 務 電 訊 年 用 16

18 恒 生 指 數 紅 籌 股 國 企 股 綜 合 消 費 品 製 造 能 源 金 融 工 業 製 品 資 訊 科 技 原 材 料 地 產 建 築 服 務 電 訊 公 用 周 漲 跌 (0.6) (3.5) (0.4) /2 以 來 (7.8) (8.0) (14.1) (4.9) (14.4) (13.3) (10.4) (24.3) (9.5) (17.0) (3.2) (16.9) (2.0) (0.5) 6/4 以 來 (12.5) 5.1 (0.4) 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 中 概 股 走 勢 : 中 國 經 濟 緩 步 復 甦, 但 短 期 內 力 道 有 限, 建 議 選 股 以 基 本 面 為 主 康 和 中 概 指 數 7/20 收 在 點,WOW +0.5%, 較 整 體 台 股 加 權 指 數 週 漲 幅 0.9% 來 得 稍 弱, 就 主 要 分 類 指 數 來 看, 週 漲 幅 僅 較 電 子 的 持 平 (0%) 來 得 好, 但 均 弱 於 傳 產 ( 非 金 電,1.9%) 與 金 融 (1.1%) 從 個 股 表 現 來 看, 在 中 概 指 數 成 分 股 中, 上 漲 與 下 跌 家 數 比 約 58%:42%, 漲 幅 前 十 大 集 中 在 生 技 與 機 電 類 股, 生 技 類 股 包 括 東 洋 (6.3%) F- 康 聯 (4.9%) 聯 合 (4%) 等 3 檔, 機 電 類 股 包 括 新 麥 (6.2%) 程 泰 (3.6%) 等 2 檔 ; 跌 幅 前 十 大 則 分 散 在 各 類 股 中 至 於 在 康 和 推 薦 的 個 股 中, 以 F- 中 租 (3.8%) 台 泥 (2.1%) 潤 泰 全 (2.1%) 瑞 智 (1.9%) 四 檔 表 現 較 佳, 僅 寶 成 F- 美 食 F- 大 洋 統 一 呈 現 下 跌, 除 了 寶 成 上 週 因 除 息 影 響 外, 其 餘 3 檔 的 跌 幅 都 3% 以 內 整 體 來 說,2Q12 中 國 總 經 數 據 顯 示 基 本 面 疲 弱, 而 市 場 普 遍 預 期 的 救 市 政 策 尚 未 出 現, 故 近 期 上 證 指 數 偏 弱 的 表 現 即 是 對 此 有 所 反 應, 但 康 和 從 6 月 的 出 口 投 資 均 有 所 回 升 與 消 費 後 市 有 望 止 跌 下, 認 為 不 需 過 度 悲 觀 看 待 後 市, 惟 短 期 內 中 國 經 濟 回 升 力 道 也 有 限, 除 非 救 市 計 畫 有 機 會 提 前 出 台, 否 則 仍 建 議 選 股 以 基 本 面 為 主 圖 表 四 7/16~7/20 中 概 指 數 與 台 股 主 要 分 類 指 數 陸 港 股 走 勢 比 較 最 新 價 格 近 一 日 漲 跌 近 一 周 漲 跌 近 一 月 漲 跌 近 一 季 漲 跌 近 一 年 漲 跌 年 初 以 來 漲 跌 TWSE 7, (0.8) (4.7) (13.9) 1.3 中 概 指 數 (0.2) (5.7) 10.6 非 金 電 10, (2.3) (14.1) 1.4 電 子 (3.5) (7.7) (10.4) 1.6 金 融 (24.9) (0.1) 上 證 指 數 2, (0.7) (0.8) (4.1) (9.8) (19.2) (1.4) 深 圳 成 份 9, (1.9) (4.7) (3.6) (8.5) (21.8) 4.6 恆 生 指 數 19, (5.6) (10.3) 6.5 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 圖 表 五 2011 年 初 以 來 中 概 指 數 與 台 灣 加 權 股 價 指 數 走 勢 圖 圖 表 六 2011 年 初 以 來 中 概 指 數 與 上 證 指 數 走 勢 圖 9,500 年 灣 加 權 年 價 指 數 中 概 指 數 中 概 指 數 上 海 綜 合 3,200 9, ,000 8, ,800 8, ,600 7,500 7,000 6,500 6, ,400 2,200 2,000 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 17

19 圖 表 七 7/16~7/20 中 概 指 數 成 份 股 漲 跌 幅 前 十 大 漲 幅 排 名 代 號 名 稱 周 漲 幅 (%) 跌 幅 排 名 代 號 名 稱 周 漲 幅 (%) 東 洋 佳 格 (16.5) 新 麥 白 紗 科 (14.7) F- 康 聯 F- 台 南 (12.4) 中 化 神 州 (6.5) 統 一 實 永 彰 (6.0) 廣 宇 台 玻 (4.5) 聯 合 康 那 香 (3.8) F- 中 租 中 釉 (3.6) 三 商 行 寶 成 (3.4) 程 泰 宏 全 (3.0) 資 料 來 源 :CMoney 康 和 (2012/7) 重 大 議 題 :6 月 中 國 百 大 與 50 大 零 售 商 銷 售 增 速 較 5 月 有 較 大 幅 度 提 升 中 國 商 業 信 息 網 近 期 公 佈 中 國 50 大 與 百 大 零 售 商 6 月 銷 售 增 速 分 別 為 16.9% 15.8%, 均 較 5 月 的 10.3% 11% 有 較 大 幅 度 的 提 升, 由 於 目 前 中 國 政 府 並 無 出 台 較 大 規 模 的 刺 激 政 策, 故 6 月 數 據 出 現 較 大 回 升 顯 示 出 目 前 市 場 已 有 逐 漸 緩 步 回 升 的 趨 勢 檢 視 百 大 零 售 產 品 分 項 來 看,6 月 整 體 銷 售 增 速 有 較 大 提 升 主 要 是 受 惠 於 家 電 與 食 品 類 銷 售 增 速 達 17.7% 21.9%, 較 5 月 銷 售 增 速 -3.8% 11.5% 大 幅 成 長, 服 裝 與 金 銀 珠 寶 則 較 5 月 微 幅 滑 弱, 惟 對 照 中 國 統 計 局 公 佈 的 社 會 零 售 銷 售 細 項,6 月 服 飾 金 銀 珠 寶 銷 售 增 速 仍 較 5 月 回 升 中 國 商 務 部 近 期 公 佈 其 監 測 千 家 核 心 商 業 企 業 零 售 銷 售 數 據, 分 業 態 來 說,6 月 百 貨 超 市 與 專 業 店 增 速 分 別 為 9.6% 8.1% 6.3%, 其 中 百 貨 較 5 月 增 速 下 滑 0.6 個 百 分 點, 超 市 與 專 業 店 則 分 別 較 5 月 增 速 回 升 個 百 分 點, 而 這 三 個 業 態 增 速 谷 底 分 別 落 在 1~2 月 3 月 與 4 月 整 體 來 說, 1Q12 為 中 國 消 費 谷 底 期,2Q12 已 略 見 回 升, 惟 力 道 有 限, 在 中 國 尚 未 推 出 刺 激 政 策 前 提 與 去 年 基 期 較 高 考 量 下, 預 估 3Q12 復 甦 力 道 仍 較 緩 慢,4Q12 在 換 班 政 治 考 量 與 去 年 基 期 較 低 等 之 下, 將 可 見 到 較 明 顯 的 復 甦 力 道 就 中 國 相 關 消 費 族 群 來 看 : 餐 飲 仍 是 康 和 推 薦 首 選, 以 基 本 面 來 看, 王 品 瓦 城 F- 美 食 1H12 整 體 營 收 仍 保 持 30% 以 上 的 較 快 增 長, 王 品 與 F- 美 食 中 國 營 收 成 長 都 超 過 40% 以 上, 故 持 續 建 議 買 進 王 品 與 F- 美 食, 目 標 價 分 別 為 550 元 (2012 PER 33X) 與 254 元 (2012 年 PER 26 X); 百 貨 部 份, 雖 然 近 期 F- 大 洋 在 籌 碼 鬆 動 之 下 有 較 大 的 跌 幅, 但 目 前 PER 評 價 已 修 正 到 20X 以 下,6 月 營 收 YOY 有 較 大 幅 度 的 下 滑 主 要 是 去 年 年 中 慶 促 銷 是 在 6 月, 今 年 則 是 在 5 月, 否 則 基 本 面 營 運 並 無 太 大 改 變, 持 續 建 議 買 進, 惟 考 量 近 期 股 價 跌 幅 較 大, 故 將 目 標 價 由 原 先 的 150 元 下 調 至 120 元 (2012 年 PER 20X), 至 於 遠 百 目 前 評 價 未 偏 低, 且 春 熙 店 事 件 對 其 西 南 端 布 局 將 產 生 重 大 影 響, 故 建 議 中 性 ; 專 業 店 部 分, 特 力 今 年 在 中 國 成 長 性 明 顯 趨 緩,1H12 營 收 YOY 僅 1.2% 麗 嬰 房 1H12 陷 入 庫 存 調 整 F- 台 南 1H12 甚 至 呈 現 衰 退, 故 持 續 建 議 中 性, 另 在 F- 東 凌 方 面,6M12YOY 明 顯 恢 復, 目 前 PER 18

20 評 價 僅 15X, 故 後 續 值 得 留 意 ; 超 商 部 分, 考 量 今 年 受 到 分 潤 提 成 影 響 獲 利 與 目 前 PER 評 價 並 未 偏 低 等 因 素, 對 統 一 超 與 全 家 持 續 建 議 中 性 圖 表 八 中 國 50 大 與 百 大 零 售 銷 售 月 增 速 走 勢 百 家 重 點 50 家 重 點 /1~2 2009/7 2009/ /6 2010/ /5 2011/ /4 資 料 來 源 : 中 華 商 業 信 息 網 康 和 (2012/7) 圖 表 九 中 國 百 大 零 售 分 項 銷 售 月 增 速 走 勢 70 服 裝 家 電 食 品 金 銀 珠 寶 (10) 2009/1~2 2009/6 2009/ /3 2010/7 2010/ /4 2011/8 2011/ /5 資 料 來 源 : 中 華 商 業 信 息 網 康 和 (2012/7) 19

21 圖 表 十 中 國 商 務 部 監 測 千 家 零 售 商 銷 售 增 速 走 勢 80 百 貨 超 市 賣 場 專 業 店 (20) (40) 資 料 來 源 : 中 國 商 務 部 康 和 (2012/7) 圖 表 十 一 台 股 零 售 通 路 族 群 月 營 收 表 現 代 號 公 司 基 礎 2011 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun ~ 安 心 台 灣 F- 美 食 合 併 中 國 合 併 王 品 台 灣 中 國 瓦 城 台 灣 新 天 地 台 灣 31.8 (22.2) (13.5) (46.4) (1.7) (8.4) 2912 統 一 超 台 灣 全 家 台 灣 遠 百 台 灣 SOGO F- 大 洋 中 國 誠 生 台 灣 寶 雅 台 灣 (0.4) 特 力 整 體 零 售 10.2 (5.4) (2.5) 1.4 和 樂 中 國 (3.5) 2.1 (1.1) 詩 肯 台 灣 77.9 (21.9) (11.4) (0.1) 2911 麗 嬰 房 台 灣 10.5 (4.6) (0.3) F- 東 凌 合 併 38.7 (7.1) 合 併 0.1 (9.1) (22.6) 32.8 (4.1) 儀 大 台 灣 8.6 (20.1) (4.4) (2.0) (3.7) 中 國 (2.7) (1.6) (31.8) 39.6 (8.0) 滿 心 台 灣 (5.4) 17.5 (7.7) (2.7) (5.9)

22 代 號 公 司 基 礎 2011 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun ~ F- 台 南 中 國 (23.2) (20.4) (18.2) (26.6) (46.4) (13.0) 資 料 來 源 : 各 公 司 康 和 (2012/7) 投 資 建 議 : 持 續 以 基 本 面 佳 的 大 型 股 王 品 寶 成 統 一 台 泥 與 具 籌 碼 題 材 的 新 股 F- 大 洋 為 首 選 在 投 資 建 議 方 面, 中 國 1H12 處 於 經 濟 築 底 期, 但 年 初 起 貨 幣 政 策 已 逐 漸 釋 放 流 動 性,5 月 中 起 擴 大 投 資 來 穩 增 長 也 在 5.6 月 新 增 信 貸 數 字 中 找 到 跡 象, 搭 配 6 月 部 分 數 據 已 可 初 見 止 跌 回 升 契 機, 故 對 後 市 並 不 悲 觀, 靜 待 中 國 救 市 相 關 政 策 出 籠, 但 要 提 醒 的 是, 這 一 輪 刺 激 經 濟 政 策 的 力 道 將 不 如 08 年 般 大 目 前 建 議 以 基 本 面 為 主, 首 選 維 持 王 品 寶 成 裕 隆 台 泥 與 F- 大 洋, 目 標 價 分 別 為 550 元 (2012 年 PER 33 X ) 32 元 ( 2012 PER 12 X ) 68 元 (NAV 1 X) 41 元 ( 2012 PBR 1.5 X ) 120 元 (2013 年 PER 20 X); 至 於 次 選 標 的 則 包 括 瑞 智 潤 泰 全 統 一 F- 美 食 與 F- 中 租 5 檔, 目 標 價 分 別 為 32 元 (2012 年 PER 12 X ) 60 元 (NAV 0.8 X ) 55 元 (NAV 1 X ) 254 元 (2012 年 PER 26 X ) 51.5 元 (2012 年 PER 11 X ) 圖 表 十 二 中 概 目 前 投 資 組 合 公 司 代 號 周 漲 跌 (%) 7/20 收 盤 價 2012 年 EPS PER PBR 目 標 價 潛 在 上 漲 空 間 (%) 王 品 2727 TT F- 大 洋 5907 TT (1.3) 裕 隆 2201 TT 寶 成 9904 TT (3.4) 台 泥 1101 TT F- 美 食 2723 TT (2.3) 統 一 1216 TT (0.9) 潤 泰 全 2915 TT 瑞 智 4532 TT F- 中 租 5871 TT 資 料 來 源 : 康 和 (2012/7) 21

23 國 內 期 貨 市 場 上 週 在 證 所 税 拍 板 後, 成 交 量 已 慢 慢 增 温, 連 續 兩 個 跳 空 缺 口 快 速 站 上 月 線 季 線, 成 交 量 達 900 億 己 突 破 7 月 4 日 的 高 點, 量 比 價 先 行, 未 來 兩 週 挑 戰 上 方 頸 線 壓 力, 短 線 提 防 再 跳 空 後 的 拉 回, 但 偏 多 操 作 不 變 現 貨 三 大 法 人 雖 有 買 超, 近 期 回 補 約 200 價, 期 貨 方 面 目 前 八 月 大 小 台 買 超 口, 約 當 250 億 市 值 選 擇 權 put 的 淨 部 位 21270, 約 市 值 0.35 億,call 的 成 本 約 85,put 的 成 本 約 48 技 術 面 本 週 為 21 週 時 間 轉 折, 週 KD 已 突 破 50 準 備 波 段 起 漲,, 日 均 線 短, 中 期 已 形 成 多 頭 排 列, 期 貨 短 線 目 標 7350, 中 線 7650, 長 線 7900 綜 上 所 述 : 三 大 法 人 近 五 個 交 易 天, 現 貨 及 期 指 約 當 買 超 450 億 選 擇 權 中 性 看 待, 月 均 線 下 週 將 扣 抵 較 低 指 數, 有 助 攻 作 用, 短 線 在 型 態 上 為 W 底, 帶 量 突 破 頸 線 後, 拉 回 來 量 縮 是 下 波 較 理 想 之 波 段 買 點 22

24 外 資 期 貨 淨 部 位 外 資 選 擇 權 淨 部 位 及 留 倉 市 值 23

25 美 國 的 世 紀 大 旱 世 紀 大 旱 危 機 首 先, 美 國 大 旱 導 致 玉 米 等 糧 食 減 產, 美 國 農 業 部 調 低 谷 物 收 成 預 期 全 球 谷 物 市 場 的 價 格 隨 之 暴 漲 隨 后, 作 為 糧 食 進 口 大 國 的 中 國, 必 然 受 到 影 響 這 種 影 響 反 映 在 現 貨 期 貨 市 場, 也 反 映 在 股 市, 最 深 層 次 的 影 響, 卻 是 中 國 輸 入 型 通 脹 風 險 抬 頭, 剛 剛 被 壓 至 3% 以 下 的 CPI 可 能 被 迫 回 升 美 大 旱 助 漲 全 球 糧 價 資 金 炒 作 成 幫 兇 一 場 熱 浪 正 威 脅 著 美 國 的 谷 物 收 成 由 於 擔 心 干 旱 導 致 糧 食 減 產, 美 國 農 業 部 已 連 續 調 低 了 谷 物 收 成 預 期, 由 此 可 以 預 計, 谷 物 市 場 的 價 格 將 隨 之 暴 漲 過 去 一 個 多 月 內, 大 豆 玉 米 以 及 小 麥 等 谷 物 的 價 格 不 斷 刷 新 紀 錄 : 玉 米 累 計 上 漲 超 過 50%, 小 麥 期 價 今 年 以 來 已 累 計 上 漲 約 30% 以 上, 大 豆 逼 近 2008 年 高 峰 時 刻, 豆 粕 則 創 下 歷 史 新 高 國 際 資 金 炒 作 助 推 糧 價 上 漲 美 國 作 為 世 界 最 大 的 玉 米 大 豆 小 麥 出 口 國, 大 豆 和 小 麥 產 量 占 全 球 40%, 其 生 產 動 向 直 接 左 右 全 球 糧 食 供 給 因 玉 米 和 大 豆 的 儲 量 相 對 較 低, 即 使 是 收 成 的 小 幅 下 降, 也 會 在 全 球 糧 食 大 宗 商 品 市 場 引 起 連 鎖 反 應 目 前, 美 國 高 溫 干 旱 天 氣 已 產 生 蝴 蝶 效 應, 并 波 及 世 界 其 他 地 區, 國 際 糧 價 的 瘋 狂 上 漲 之 勢 也 愈 演 愈 烈 實 際 上,2011 年 下 半 年 以 來, 國 際 糧 價 已 開 始 回 落 據 聯 合 國 糧 農 組 織 發 布 的 食 品 價 格 指 數 顯 示, 經 過 連 續 下 跌, 今 年 上 半 年 國 際 食 品 價 格 指 數 已 低 於 2008 年 和 2011 年 的 同 期 水 平 然 而, 近 期 美 國 天 氣 使 得 國 際 糧 價 止 跌 反 彈 一 方 面 受 旱 情 的 影 響, 另 一 方 面 美 國 金 融 機 構 的 炒 作 也 導 致 價 格 上 漲 據 悉, 繼 石 油 美 元 化 后, 農 產 品 也 日 益 呈 現 美 元 化 的 趨 勢 金 融 資 本 大 量 進 入 農 產 品 市 場, 農 產 品 金 融 化 趨 勢 越 來 越 明 顯, 尤 其 是 期 貨 市 場, 農 產 品 價 格 波 動 受 信 息 影 響 極 大, 這 輪 糧 價 上 漲, 天 氣 是 誘 因, 炒 作 是 主 導 執 國 際 農 產 品 市 場 之 牛 耳 的 美 國 芝 加 哥 期 貨 交 易 所 的 三 大 宗 農 產 品 行 情 也 希 望 糧 價 大 漲, 糧 價 會 進 一 步 通 過 期 貨 市 場 傳 導 至 世 界 或 面 臨 第 三 次 糧 食 通 脹 由 於 此 前 世 界 各 地 買 家 對 美 國 世 紀 大 旱 判 斷 不 足, 加 之 糧 食 機 構 也 未 曾 料 到 突 如 其 來 的 干 旱, 所 以 大 部 分 糧 食 作 物 買 家 提 前 鎖 定 了 成 本 在 投 機 資 金 的 持 續 炒 作 中, 不 排 除 國 際 市 場 糧 食 價 格 飛 漲 的 可 能, 全 球 經 濟 或 將 面 臨 5 年 來 第 三 次 糧 食 通 脹 24

26 25

27 債 券 市 場 概 況 重 大 數 據 及 事 件 1. 台 灣 經 建 會 公 布 6 月 景 氣 對 策 信 號 續 呈 藍 燈, 綜 合 判 斷 分 數 維 持 上 月 的 15 分, 連 亮 第 8 個 藍 燈 ; 經 建 會 表 示 6 月 國 內 金 融 生 產 貿 易 及 消 費 面 指 標 欠 理 想, 目 前 國 內 景 氣 處 低 緩, 展 望 未 來 全 球 經 濟 短 期 難 好 轉, 內 需 的 民 間 消 費 支 撐 力 也 略 顯 不 足 2. 台 灣 主 計 總 處 公 布 2012 年 經 濟 成 長 率 2.08%, 較 5 月 的 預 測 值 3.03% 大 幅 下 修 0.95% 為 第 7 次 下 修, 其 中 概 估 統 計 第 2 季 GDP 為 -0.16%, 較 前 次 預 估 大 幅 降 低 0.93% 3. 台 灣 央 行 宣 布 8 月 將 續 發 364 天 期 可 轉 讓 定 存 單 (NCD), 金 融 業 解 讀 央 行 維 持 利 率 不 變 的 決 心 仍 強, 除 非 有 新 重 大 利 空 出 現, 不 然 宣 布 續 發 NCD, 等 同 對 外 宣 示 降 息 機 率 大 減 公 債 及 國 庫 券 標 售 財 政 部 國 庫 署 標 售 273 天 期 國 庫 券 以 0.77% 決 標, 符 合 市 場 預 估 區 間 ; 投 標 分 配 方 面, 銀 行 業 99.62% 票 券 業 0.38%, 投 標 倍 數 為 2.91 倍 債 券 操 作 建 議 金 融 市 場 受 歐 洲 央 行 表 示 將 捍 衛 歐 元 區 完 整 的 政 策 宣 示 下, 主 要 國 際 股 市 走 勢 強 勁 大 漲, 帶 動 美 國 公 債 殖 利 率 低 檔 反 彈 ; 而 國 內 央 行 宣 佈 將 續 標 364 天 期 千 億 元 定 存 單, 市 場 對 降 息 預 期 降 溫, 也 導 致 台 債 殖 利 率 技 術 性 反 彈, 因 此 考 量 台 灣 股 市 低 檔 不 破 反 轉 向 上 機 率 升 高, 台 債 殖 利 率 恐 有 向 上 修 正 的 空 間, 故 交 易 指 標 債 區 間 偏 空 為 原 則 債 券 選 擇 權 操 作 建 議 為 避 免 債 市 殖 利 率 跌 深 反 轉 上 揚 之 風 險 故 建 議 採 取 Long Call 於 價 外 2~4BP 加 上 放 空 指 標 債 A01106 的 策 略 26

28 Daily 5 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 Price TWD 7,350 7,300 7,250 7,200 7,150 7,100 7,050 7,000 6, /5/ /8/3 (TPE) BarHLC, QTW5YT=OTC, Yield_1 2012/7/31, , , Line, Q.TWII, Last Trade(Last) 2012/7/31, 7, Yield 五 五 2012 六 五 2012 七 五

29 貨 幣 市 場 概 況 市 場 資 金 分 配 不 均, 部 分 銀 行 不 提 供 跨 月 資 金, 但 整 體 資 金 水 位 尚 屬 充 裕, 且 央 行 於 公 開 操 作 方 面, 銀 行 間 申 報 到 期 存 單 多 能 續 作, 央 行 委 託 大 型 銀 行 代 收 隔 夜 資 金 消 化 市 場 多 餘 資 金, 故 資 金 雖 多 但 不 致 泛 濫, 銀 行 隔 拆 利 率 收 0.393%, 一 周 (2-7 天 ) 拆 款 區 間 則 在 % 債 市 同 業 附 買 回 (RP) 市 場 部 分, 上 週 雖 逢 月 底 前 緊 縮 因 子 影 響, 投 信 資 金 進 出 大, 但 因 央 行 調 降 隔 拆 利 率, 銀 行 資 金 偏 多, 整 體 利 率 持 穩 於 既 有 區 間, 利 率 部 分 銀 行 部 分 較 有 談 判 空 間, 壽 險 及 投 信 則 對 利 率 仍 較 為 堅 持, 主 要 公 債 RP 利 成 交 區 間 0.74%~0.75%, 公 司 債 利 率 區 間 0.88~0.90%, 可 轉 債 利 率 區 間 0.92~0.94% 端 望 本 週 市 況, 寬 鬆 因 子 有 央 行 存 單 到 期 共 8,948 億 台 幣, 本 週 適 逢 月 底 緊 縮 因 子 發 酵, 加 上 週 四 五 分 別 有 台 積 電 189 億 中 鋼 200 億 大 額 公 司 債 交 割, 市 場 資 金 雖 偏 寬 鬆, 但 預 估 需 待 旬 底 過 後 RP 利 率 才 有 微 幅 調 整 的 空 間, 但 整 體 狀 況 仍 將 視 央 行 沖 銷 態 度 而 定 2012/07/27~08/03 市 場 利 率 區 間 日 期 RP 利 率 拆 款 利 率 金 融 機 構 拆 款 利 率 30 天 CP 利 率 2012/8/ ~ ~ /8/ ~ ~ /7/ ~ ~ /7/ ~ /7/ ~ ~ 未 來 寬 鬆 因 子 央 行 到 期 存 單 公 債 還 本 付 息 2012/8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /8/ 未 來 緊 縮 因 子 緊 縮 因 素 8/06: 央 行 發 行 364 天 期 存 單, 金 額 為 1,000 億 台 幣,8 月 3 日 標 售 8/10: 101/7 期 20 年 期 公 債 發 行, 金 額 為 300 億 台 幣,8 月 7 日 標 售 28

30 權 證 專 題 報 導 台 股 本 週 行 情 似 有 多 頭 信 心 逐 漸 回 穩 訊 息, 上 周 加 權 指 數 測 試 7,000 點 支 撐 後, 近 期 底 部 逐 漸 浮 現, 外 資 也 連 續 二 日 轉 為 買 超 3 日 開 盤 前, 由 於 歐 洲 央 行 總 裁 德 拉 吉 未 宣 布 具 體 計 劃 協 助 解 決 歐 洲 債 務 危 機, 再 度 衝 擊 市 場 信 心, 歐 美 股 同 步 收 低, 法 人 指 出, 颱 風 假 後 又 面 臨 國 際 盤 局 勢 不 佳, 台 股 恐 連 坐 遭 空 方 下 殺, 需 先 守 穩 7200 點 以 上, 而 台 股 人 氣 能 否 持 續 聚 集 仍 為 最 大 關 鍵, 若 量 能 持 續 維 持 在 800 億 元 之 上, 且 金 融 中 概 股 搭 上 近 日 江 陳 8 會 題 材 發 揮 穩 盤 作 用, 應 有 望 持 續 逐 底 墊 高 最 近 以 金 融 股 表 現 相 對 強 勢, 近 期 法 人 積 極 加 碼 前 五 大 個 股 中, 金 融 股 即 佔 有 四 名, 分 別 為 兆 豐 金 (2886) 永 豐 金 (2890) 中 信 金 (2891) 台 新 金 (2887) 等, 凸 顯 金 融 類 股 在 兩 岸 開 放 議 題 發 酵 下, 近 期 表 現 吸 引 市 場 聚 焦, 相 對 的 於 永 豐 金 的 強 勢 走 法, 兆 豐 金 中 信 金 台 新 金 表 現 相 對 溫 吞, 看 好 這 幾 檔 金 控 股 股 價 有 機 會 發 動 的 投 資 人, 也 可 適 度 布 局 條 件 佳 的 認 購 權 證, 並 以 價 內 外 程 度 15% 以 內 剩 餘 天 數 大 於 60 天 以 上 的 條 件, 篩 選 適 合 投 資 的 權 證 例 如 康 和 IT(054476), 另 外 參 考 下 表 查 詢 康 和 權 證 成 交 情 形 為 提 高 權 證 市 場 資 訊 透 明 度, 主 管 機 關 自 7 月 1 日 起 於 中 華 民 國 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 網 站 (http ://warrants.sfi.org.tw) 推 出 公 平 公 正 公 開 的 權 證 資 訊 揭 露 平 台, 作 為 投 資 人 投 資 權 證 之 參 考 權 證 基 本 資 料 包 含 權 證 名 稱 代 號 存 續 期 間 價 內 外 程 度 等 資 訊, 投 資 人 可 利 用 基 本 資 料 初 步 篩 選 出 欲 投 資 權 證 類 型, 例 如 投 資 人 可 選 擇 特 定 存 續 期 間 及 價 內 外 程 度 的 權 證, 再 用 波 動 率 資 訊 評 估 權 證 報 價 之 穩 定 性 表 一 : 過 去 一 週 前 十 大 成 交 量 權 證 權 證 代 號 權 證 名 稱 連 結 標 的 履 約 價 執 行 比 例 價 內 外 比 率 (%) 剩 餘 天 數 上 週 成 交 量 ( 張 ) 康 和 FV 聯 發 科 康 和 GA 鴻 海 康 和 GT 宏 達 電 康 和 FU 神 腦 康 和 GS 晶 電 康 和 GC 可 成 康 和 EI 三 商 行 康 和 GE 遠 百 康 和 EV 正 達 康 和 TR 榮 剛

31 表 二 : 過 去 一 週 前 十 大 漲 幅 權 證 權 證 代 號 權 證 名 稱 連 結 標 的 履 約 價 執 行 比 例 價 內 外 比 率 (%) 剩 餘 天 數 上 週 漲 幅 (%) 康 和 RY 網 家 康 和 DU 華 通 康 和 EI 三 商 行 康 和 FV 聯 發 科 康 和 FJ 聯 發 科 康 和 SR 傳 奇 康 和 TT 傳 奇 康 和 HV 裕 隆 康 和 TU 傳 奇 康 和 FU 神 腦 表 三 : 過 去 一 週 前 十 大 跌 幅 權 證 權 證 代 號 權 證 名 稱 連 結 標 的 履 約 價 執 行 比 例 價 內 外 比 率 (%) 剩 餘 天 數 上 週 跌 幅 (%) 康 和 FN 可 成 康 和 GC 可 成 康 和 ID 可 成 康 和 DG 晶 電 康 和 DK 力 成 P 康 和 FQ 聯 發 科 康 和 DA 瑞 儀 P 康 和 HL 聯 發 科 P 康 和 HG F - 晨 星 康 和 RQ 順 達 科

32 日 月 光 (2311 TT) 結 論 與 建 議 雖 日 月 光 2Q12 營 收 因 上 游 28nm 先 進 製 程 產 能 短 缺 且 通 訊 客 戶 製 程 轉 換 而 未 達 前 次 法 說 會 預 期, 然 展 望 2H12, 在 歐 美 客 戶 轉 進 銅 打 線 意 願 提 高 IDM 外 包 市 佔 率 提 升, 以 及 上 游 28nm 供 應 瓶 頸 解 除 下, 預 期 3Q12~4Q12 營 收 可 望 持 續 微 幅 成 長, 近 期 股 價 過 度 反 應 非 營 運 面 影 響 處 於 相 對 低 檔, 且 其 於 IDM 市 佔 提 升 及 28nm 封 測 需 求 成 長 確 定 性 較 高, 故 維 持 買 進 建 議, 目 標 價 28 元 (2012 PBR 1.8X) 重 點 摘 要 日 月 光 2Q12 營 收 因 先 進 製 程 產 品 延 後 推 出 而 不 如 前 次 法 說 會 預 期 2Q12 封 測 本 業 ( 含 材 料 ) 營 收 億, 由 於 上 游 先 進 製 程 產 能 受 到 限 制 不 如 原 先 預 期, 使 得 封 測 營 收 低 於 前 次 法 說 會 預 期,2Q12 合 併 營 收 億, 但 因 銅 打 線 進 度 超 前, 合 併 毛 利 率 回 升 到 19.3%, EPS 0.48 元 2Q12 銅 打 線 恢 復 成 長, 預 期 歐 美 IDM 將 持 續 轉 進, 受 惠 程 度 優 於 同 業 銅 打 線 營 收 在 2Q12 恢 復 成 長, 佔 打 線 營 收 比 重 由 1Q12 的 44% 提 升 至 2Q12 的 53%, 以 客 戶 轉 換 率 來 看, 營 收 規 模 較 大 的 歐 美 + 日 本 客 戶 轉 換 率 僅 有 38%, 日 月 光 預 估 歐 美 客 戶 未 來 將 加 快 轉 換 腳 步, 預 估 到 今 年 底 時, 銅 打 線 佔 打 線 營 收 比 重 可 提 升 至 60%, 日 月 光 IDM 客 戶 比 重 較 高, 受 惠 程 度 將 優 於 同 業 28nm 製 程 訂 單 與 EMS 同 步 成 長,3Q12 營 收 仍 較 前 季 成 長 目 前 日 月 光 幾 乎 囊 括 所 有 主 要 28nm 封 裝 訂 單, 預 估 3Q12 28nm 封 裝 營 收 將 隨 同 台 積 電 28nm 營 收 成 長 一 倍, 減 緩 下 半 年 總 體 經 濟 不 確 定 因 素 下 導 致 需 求 放 緩 的 衝 擊, 日 月 光 預 估 3Q12 封 測 本 業 ( 含 材 料 ) 出 貨 量 季 增 4~6%,EMS( 環 電 ) 3Q12 營 收 預 估 季 增 10~12% 28nm 產 能 開 出 情 狀 攸 關 4Q12 成 長, 對 4Q12 營 收 持 續 成 長 持 正 面 態 度 由 於 經 濟 前 景 仍 不 明 朗, 半 導 體 產 業 對 於 後 市 看 法 較 為 保 守, 上 游 28nm 產 能 開 出 情 況 為 日 月 光 下 半 年 成 長 的 關 鍵, 若 上 游 28nm 生 產 順 利, 滿 足 客 戶 所 需,4Q12 新 產 品 推 出 下, 日 月 光 預 估 營 收 仍 能 較 3Q12 成 長 營 運 分 析 日 月 光 2Q12 營 收 因 先 進 製 程 產 品 延 後 推 出 而 不 如 前 次 法 說 會 預 期 日 月 光 2Q12 封 測 本 業 ( 含 材 料 ) 營 收 億 (QOQ +11%), 由 於 上 游 先 進 製 程 產 能 受 到 限 制, 先 進 製 程 營 收 僅 較 前 季 成 長 3%, 不 如 原 先 預 期, 使 得 封 測 營 收 低 於 前 次 法 說 會 預 期 EMS( 環 電 ) 部 分 也 因 主 要 客 戶 產 品 推 出 延 期,2Q12 營 收 較 上 季 小 幅 下 滑 3% 2Q12 合 併 營 收 億 (QOQ +6.4%), 31

33 但 因 銅 打 線 進 度 超 前, 合 併 毛 利 率 回 升 到 19.3%,EPS 0.48 元 2Q12 銅 打 線 恢 復 成 長, 預 期 歐 美 IDM 將 持 續 轉 進 銅 打 線, 日 月 光 受 惠 程 度 優 於 同 業 銅 打 線 營 收 在 2Q12 恢 復 成 長, 佔 打 線 營 收 比 重 由 1Q12 的 44% 提 升 至 2Q12 的 53%, 較 前 季 成 長 39%, 其 中 IDM 銅 打 線 營 收 季 成 長 80% fabless 季 成 長 35%, 以 客 戶 轉 換 率 來 看, 中 國 + 台 灣 客 戶 已 有 80% 的 產 品 轉 為 銅 打 線, 歐 美 + 日 本 客 戶 轉 換 率 僅 有 38%, 但 因 歐 美 客 戶 營 收 規 模 明 顯 大 於 亞 洲 客 戶, 所 以 目 前 亞 洲 客 戶 銅 打 線 營 收 比 歐 美 客 戶 多 是 不 合 理 的 現 象, 在 歐 美 客 戶 持 續 轉 進 之 下, 日 月 光 預 估 到 年 底 時, 銅 打 線 佔 打 線 營 收 比 重 可 提 升 至 60%, 歐 美 + 日 本 客 戶 的 轉 換 比 重 會 超 過 亞 太 區, 屆 時 歐 美 客 戶 銅 打 線 營 收 將 超 越 亞 洲 客 戶 日 月 光 銅 打 線 規 模 與 技 術 領 先 同 業, 目 前 全 球 銅 打 線 轉 換 率 約 在 10% 左 右, 日 月 光 擁 有 超 過 50% 市 佔 率, 未 來 在 營 收 規 模 較 大 的 歐 美 IDM 客 戶 持 續 轉 進 銅 打 線 之 下,IDM 比 重 較 高 的 日 月 光 受 惠 程 度 將 優 於 同 業 圖 表 銅 打 線 持 續, 日 月 光 毛 利 率 穩 定 走 高 80% 70% 60% 53% 58% 60% 62% 66% 69% 70% 25.0% 20.0% 50% 40% 30% 22% 28% 32% 40% 44% 15.0% 10.0% 20% 10% 5.0% 0% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 0.0% Copper/WB 日 月 光 GM 資 料 來 源 : 公 司 康 和 (2012/07) 持 續 吸 引 IDM 廠 釋 單, 鎖 定 IDM 廠 不 再 投 資 的 項 目 進 行 產 能 布 建 雖 然 近 年 來 日 月 光 主 要 成 長 來 自 於 fabless, 但 掌 握 IDM 廠 釋 單 趨 勢 將 是 日 月 光 未 來 能 優 於 產 業 成 長 的 關 鍵 因 素, 未 來 與 IDM 客 戶 的 合 作 模 式 為 鎖 定 IDM 客 戶 不 再 進 行 投 資 的 項 目, 提 供 IDM 廠 充 足 後 段 產 能 與 低 成 本 服 務, 所 以 即 便 是 產 業 淡 季 或 是 產 業 循 環 的 底 部,IDM 廠 仍 有 委 外 的 需 求, 也 平 滑 日 月 光 在 產 業 興 衰 時 的 營 收 波 動, 提 供 穩 定 成 長 的 來 源 28nm 產 能 開 出 情 狀 攸 關 2H12 成 長, 預 期 3Q12~4Q12 營 收 仍 可 逐 季 成 長 2Q12 日 月 光 成 長 受 限 於 上 游 28nm 製 程 產 能 不 足, 導 致 新 產 品 推 出 延 後, 但 此 一 狀 況 將 在 3Q12 有 所 改 善, 目 前 日 月 光 幾 乎 囊 主 要 28nm 封 測 訂 單, 預 估 3Q12 28nm 封 裝 營 收 將 隨 同 台 積 電 28nm 營 收 成 長 一 倍, 減 緩 下 半 年 總 體 經 濟 不 確 定 因 素 下 導 致 需 求 放 緩 的 衝 擊, 日 月 光 預 估 3Q12 封 測 本 業 32

34 ( 含 材 料 ) 出 貨 量 季 增 4~6%,EMS( 環 電 ) 也 因 新 產 品 推 出,Wi-Fi module 大 幅 成 長,EMS 3Q12 營 收 預 估 季 增 10~12% 康 和 預 估 日 月 光 3Q12 合 併 營 收 億,QOQ +6.2% ( 其 中 封 測 含 材 料 業 季 成 長 4.1% EMS 季 成 長 11%), 毛 利 率 部 分 則 約 與 上 季 持 平 達 19.7%,EPS 預 估 為 0.55 元 由 於 經 濟 前 景 仍 不 明 朗, 半 導 體 產 業 對 於 後 市 看 法 較 為 保 守, 上 游 28nm 產 能 開 出 情 況 為 日 月 光 下 半 年 成 長 的 關 鍵, 若 上 游 28nm 生 產 順 利, 滿 足 客 戶 所 需,4Q12 新 產 品 推 出 下, 日 月 光 預 估 4Q12 營 收 仍 能 較 3Q12 成 長 康 和 預 估 4Q12 合 併 營 收 億,QOQ +1.2%( 其 中 封 測 含 材 料 業 季 成 長 2% EMS 持 平 ), 毛 利 率 預 估 為 20%,EPS 預 估 為 0.54 元 銅 打 線 與 FC 等 先 進 封 裝 為 未 來 成 長 來 源, 持 續 投 入 資 本 支 出 日 月 光 2012 年 維 持 資 本 支 出 8 億 美 元 的 計 劃 不 變, 上 半 年 共 支 出 5.3 億 美 元, 其 中 2Q12 支 出 的 3.8 億 美 元 當 中, 銅 打 線 機 台 用 了 1.9 億 美 元, 佔 了 當 季 資 本 支 出 的 50%, 以 因 應 未 來 歐 美 IDM 客 戶 持 續 轉 進 銅 打 線 的 龐 大 產 能 需 求, 另 外 9700 萬 美 元 用 於 支 出 FC 等 先 進 封 裝 產 能, 預 估 4Q12 時 可 貢 獻 營 收 IDM 外 包 持 續 高 階 製 程 帶 動 2H12 營 運 成 長 雖 日 月 光 2Q12 營 收 因 上 游 28nm 先 進 製 程 產 能 短 缺 且 通 訊 客 戶 製 程 轉 換 而 未 達 前 次 法 說 會 預 期, 然 展 望 2H12, 在 歐 美 客 戶 轉 進 銅 打 線 意 願 提 高 IDM 外 包 市 佔 率 提 升, 以 及 上 游 28nm 供 應 瓶 頸 解 除 下, 預 期 3Q12~4Q12 營 收 可 望 持 續 微 幅 成 長, 考 量 目 前 股 價 仍 處 相 對 低 位, 建 議 買 進, 目 標 價 28 元 (2012 PBR 1.8X) 33

35 資 產 負 債 表 損 益 表 ( 百 萬 元 ) F 2013F ( 百 萬 元 ) F 2013F 資 產 總 額 162, , , , ,475 營 業 收 入 85, , , , ,942 流 動 資 產 61,413 85,599 90,132 74,659 71,855 營 業 成 本 67, , , , ,031 現 金 及 約 當 現 金 22,557 23,398 24,422 20,318 19,512 營 業 毛 利 18,146 40,545 35,009 35,531 38,911 存 貨 12,206 23,296 30,070 27,044 28,781 營 業 費 用 9,132 16,446 18,188 18,865 19,915 應 收 帳 款 及 票 據 17,812 32,870 30,476 31,648 31,860 營 業 利 益 9,014 24,099 16,821 16,665 18,996 長 期 投 資 5,160 2,400 2,221 2,287 2,356 業 外 收 入 淨 額 (626) (1,275) 176 (1,323) (1,458) 固 定 資 產 淨 額 79,364 99, , , ,181 EBITDA 10,759 25,591 41,504 36,181 35,298 負 債 總 額 87, , ,596 62,741 66,272 稅 前 純 益 8,388 22,824 16,997 15,342 17,538 流 動 負 債 34,574 59,735 66,762 62,741 66,272 所 得 稅 1,485 3,629 3,018 2,530 3,157 應 付 帳 款 及 票 據 8,954 24,389 21,192 22,766 22,542 稅 後 純 益 6,745 18,338 13,726 12,512 14,069 長 期 負 債 49,392 52,534 50,225 64,003 58,582 每 股 盈 餘 股 東 權 益 74,714 91, , , ,202 註 1: 以 目 前 流 通 在 外 股 本 億 元 計 算 股 本 54,799 60,520 67,536 67,536 67,536 資 料 來 源 :Cmoney 康 和 保 留 盈 餘 13,229 24,973 27,809 35,317 49,386 負 債 及 股 東 權 益 162, , , , ,475 比 率 分 析 資 料 來 源 :Cmoney 康 和 ( 百 萬 元 ) F 2013F 成 長 力 分 析 (%) 營 收 -9.2% 120.0% -1.8% 0.9% 2.1% 現 金 流 量 表 銷 貨 毛 利 -19.5% 123.4% -13.7% 1.5% 9.5% ( 百 萬 元 ) F 2013F 營 業 利 益 -23.6% 167.3% -30.2% -0.9% 14.0% 營 運 活 動 現 金 15,517 36,965 46,256 46,819 56,042 稅 後 純 益 9.5% 171.9% -25.1% -8.8% 12.4% 本 期 損 益 6,903 19,195 13,726 12,512 14,069 獲 利 能 力 分 析 (%) 折 舊 及 攤 銷 17,638 19,854 24,507 20,838 17,760 毛 利 率 21.2% 21.5% 18.9% 19.0% 20.4% 營 運 資 金 變 動 (8,078) 5,175 (7,577) 3,428 (2,173) EBITDA(%) 12.5% 13.6% 22.4% 19.4% 18.5% 其 他 營 運 現 金 (2,454) (7,259) 15,599 10,041 26,386 營 益 率 10.5% 12.8% 9.1% 8.9% 9.9% 投 資 活 動 現 金 (15,981) (36,085) (41,890) (46,188) (51,626) 稅 後 純 益 率 7.9% 9.7% 7.4% 6.7% 7.4% 資 本 支 出 淨 額 (11,446) (34,109) (23,400) (24,000) (25,000) 總 資 產 報 酬 率 4.2% 8.8% 6.1% 5.3% 5.8% FCF 4,072 2,856 22,856 22,819 31,042 股 東 權 益 報 酬 率 9.0% 20.0% 13.4% 7.3% 7.9% 其 他 投 資 現 金 (1,027) (23,113) (18,490) (22,188) (26,626) 償 債 能 力 檢 視 融 資 活 動 現 金 (2,779) 1,701 (3,341) (4,735) (5,222) 負 債 比 率 (%) 53.9% 55.9% 54.3% 26.7% 27.1% 發 放 股 利 (2,576) (1,941) 0 (1,126) (1,325) 負 債 / 淨 值 比 (%) 116.9% 126.6% 118.9% 36.4% 37.2% 其 他 理 財 現 金 452 (3,094) (3,341) (3,609) (3,897) 流 動 比 率 (%) 177.6% 143.3% 135.0% 119.0% 108.4% 本 期 產 生 現 金 (3,581) 840 1,024 (4,103) (806) 其 他 比 率 分 析 期 初 現 金 26,139 22,557 23,398 24,422 20,318 存 貨 天 數 期 末 現 金 22,557 23,398 24,422 20,318 19,512 應 收 帳 款 天 數 資 料 來 源 :Cmoney 康 和 34

36 統 一 實 (9907 TT) 結 論 與 建 議 以 往 統 一 實 只 經 營 馬 口 鐵 及 空 罐 製 造, 故 過 去 3 年 歷 史 PBR 區 間 約 落 於 0.8~1.6 X, 考 量 :(1) 現 在 為 配 合 統 一 中 國 飲 料 市 場 佈 局, 正 式 跨 足 中 國 PET 瓶 裝 事 業, 且 泰 州 漳 州 兩 廠 可 望 在 2012 年 即 有 實 質 獲 利 貢 獻 ;(2) 儘 管 目 前 鋼 鐵 市 場 仍 然 低 迷, 且 9 月 中 鋼 盤 價 平 均 跌 幅 5%, 在 預 期 未 來 需 認 列 庫 存 跌 價 損 失 下,2012 年 本 業 營 運 將 呈 現 衰 退, 但 康 和 認 為 隨 著 統 一 在 中 國 飲 料 市 佔 率 的 提 升, 主 力 產 品 如 冰 紅 茶 綠 茶 及 阿 薩 姆 奶 茶 包 裝 主 要 皆 以 PET 瓶 為 主, 看 好 統 一 實 2013~2014 年 營 運 將 可 望 呈 現 大 躍 進, 綜 合 以 上 2 點 分 析, 康 和 認 為 統 一 實 未 來 PBR 區 間 將 有 向 上 提 升 空 間, 建 議 給 予 2012 年 PBR 1.8 X 評 價, 目 標 價 設 定 在 22 元 重 點 摘 要 統 一 企 業 扶 植, 馬 口 鐵 大 廠 統 一 實 進 軍 中 國 PET 包 材 市 場 隨 著 統 一 在 中 國 飲 料 市 佔 率 的 提 升, 統 一 鑑 於 PET 瓶 自 有 產 能 的 比 率 不 高, 擬 增 加 新 增 市 佔 部 份 的 自 產 比 率, 統 一 實 為 配 合 統 一 在 中 國 飲 料 市 場 佈 局, 已 陸 續 在 漳 州 成 都 泰 州 惠 州 設 立 生 產 PET 瓶 飲 料 及 包 材 一 貫 化 生 產 基 地, 除 了 原 來 的 馬 口 鐵 金 屬 包 裝 之 外, 正 式 進 軍 中 國 PET 包 材 及 飲 料 生 產, 產 品 組 合 亦 朝 多 重 包 材 (Steel & PET2012) 轉 變 泰 州 漳 州 兩 廠 2012 年 可 望 挹 注 統 一 實 獲 利 貢 獻 ;2014 年 成 都 惠 州 兩 廠 加 入 獲 利 貢 獻 行 列 泰 州 廠 主 要 供 應 無 錫 及 大 上 海 地 區 的 飲 料 需 求, 因 泰 州 廠 的 設 備 與 人 員 都 是 直 接 從 統 一 移 轉 而 來, 故 泰 州 廠 已 於 6/1 開 始 營 運 ; 漳 州 廠 為 新 設 立 之 PET 廠, 廠 內 設 有 冷 熱 充 填 線 各 1 及 6 條 瓶 蓋 線, 將 分 二 批 次 於 8 月 底 9 月 底 投 產 ; 而 成 都 惠 州 亦 將 在 2014 年 加 入 營 運 行 列 康 和 預 估 2012 年 泰 州 漳 州 兩 廠 合 計 挹 注 統 一 實 稅 後 EPS 元,2013 年 將 挹 注 統 一 實 稅 後 EPS 元 ;2014 年 成 都 惠 州 兩 廠 加 入 營 運 行 列, 整 體 中 國 PET 事 業 將 貢 獻 統 一 實 稅 後 EPS 元 營 運 分 析 統 一 企 業 扶 植, 馬 口 鐵 大 廠 統 一 實 進 軍 中 國 PET 包 材 市 場 統 一 實 (9907 TT) 屬 統 一 企 業 製 造 次 集 團 成 員 ( 統 一 持 有 統 一 實 45.55% 股 權 ), 本 業 經 營 馬 口 鐵 及 空 罐 製 造, 現 為 中 國 第 二 大 ( 僅 次 於 寶 鋼 ) 及 亞 洲 主 要 馬 口 鐵 廠 近 年 來 由 於 中 國 飲 料 市 場 規 模 持 續 成 長, 加 上 母 公 司 統 一 在 中 國 飲 料 市 佔 率 的 提 升, 統 一 有 鑑 於 PET 瓶 自 有 產 能 的 比 率 不 高, 過 去 主 要 委 由 宏 全 (9939 TT) 代 工, 現 擬 增 加 新 增 市 佔 部 份 的 自 產 比 率, 統 一 實 為 配 合 統 一 在 中 國 飲 料 市 場 的 佈 局, 繼 2011 年 3 月 在 福 建 ( 漳 州 ) 四 川 ( 成 都 ) 12 月 在 江 蘇 ( 泰 州 ) 設 立 生 產 PET 瓶 飲 料 及 包 材 一 貫 化 生 產 基 地 後,2012 年 6 月 再 設 立 惠 州 統 實 包 裝, 為 統 一 實 在 中 國 的 第 四 座 PET 生 產 基 地, 除 了 原 來 的 馬 口 鐵 金 屬 包 裝 之 外, 正 式 進 軍 中 國 PET 包 材 及 飲 料 生 產, 產 品 組 合 亦 朝 多 重 包 材 (Steel & PET2012) 轉 變 35