有充分知识准备的投资 者才是受保护的投资者 特别说明 : 由于中国金融期货交易所沪深 300 股指期货合约的相关规则尚未正式发布, 因此本讲义中所涉及的规则均系根据征求意见稿编写, 如有变动应以正式公布的规则为准 -2-

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2 沪深 300 股指期货合约设计 及中金所业务规则简介

3 有充分知识准备的投资 者才是受保护的投资者 特别说明 : 由于中国金融期货交易所沪深 300 股指期货合约的相关规则尚未正式发布, 因此本讲义中所涉及的规则均系根据征求意见稿编写, 如有变动应以正式公布的规则为准 -2-

4 主要内容 1. 沪深 300 指数期货合约 2. 股指期货合约设计思路 3. 中金所规则体系 4. 交易细则 5. 结算细则 6. 风险管理办法 -3-

5 1. 沪深 300 指数期货合约介绍 合约标的 : 沪深 300 指数 合约乘数 : 每点 300 元 报价单位 : 指数点 最小变动价位 :0.2 点 合约月份 : 当月 下月及随后两个季月 交易时间 :9:15-11:30;13:00-15:15 最后交易日交易时间 :9:15-11:30;13:00-15:00 每日价格最大波动限制 : 上一个交易日结算价的 ± 10% 最低交易保证金 : 合约价值的 10% 最后交易日 : 合约到期月份的第三个周五 ( 遇法定假日顺延 ) 交割日期 : 同最后交易日 交割方式 : 现金交割 交易代码 :IF -4-

6 2. 股指期货合约设计思路 合约应有较好的套期保值效果, 机构投资者能够通过运用股指期货规避市场风险 合约具有良好的流动性, 能够吸引投资者的积极参与 合约能促进股票市场价格发现功能的良好发挥 合约能有效地防止价格操纵行为的发生 -5-

7 合约要点 选择沪深 300 指数 设置合约月份 安排交易时间 考虑价格限制 确定最后交易日 -6-

8 2.1 选择沪深 300 指数 以沪深 300 指数为标的的合约能在未来我国股指期货产品系列中起到旗舰作用, 具有占据市场主导地位的潜力 沪深 300 指数是由沪深两证券交易所共同出资成立的中证指数有限公司编制与维护, 成份股包括了 300 种股票 沪深 300 指数市场覆盖率高, 主要成份股权重比较分散, 能有效防止市场可能出现的指数操纵行为 沪深 300 指数成份股行业分布相对均衡, 抗行业周期性波动较强, 以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果, 可以满足投资者的风险管理需求 -7-

9 沪深 300 指数编制方法要点 指数选样 : 规模大 流动性好 指数计算 : 自由流通量分级靠档加权 样本维护 : 半年一次定期调整和临时调整 -8-

10 指数计算 以调整股本为权数, 采用派许加权综合价格指数公式进行计算 报告期指数 = 报告期成份股的总调整市值基期 总调整市值 =Σ( 样本股调整股本 市价 ) 样本股调整股本 =A 股总股本 加权比例 加权比例根据自由流通量与分级靠档计算

11 分级靠档实例 -10-

12 沪深 300 指数运行分析要点 广泛的代表性 良好的流动性 较强的抗操纵性 -11-

13 沪深 300 指数代表性 沪深 300 指数与上证 180 的相关系数最高, 一直维持在 99% 以上, 其次是深证 100 指数 上证指数和深成指, 其中值得注意的是, 沪深 300 指数和上证指数的相关系数呈逐渐下降趋势 -12-

14 沪深 300 指数流动性 沪深 300 指数自 2005 年 4 月 8 日发布以来, 日均换手率为 2.51%, 日均成交金额为 296 亿元, 占同期 A 股市场日均成交金额的 51.76%; 平均每只股票日均成交金额为 9858 万元, 远高于同期市场 A 股日均成交金额 3623 万元 -13-

15 沪深 300 指数抗操纵性 ( ) 浦发银行为第一大权重股, 权重为 2.92% 沪深 300 上证指数 代码简称权重代码简称权重 SH 浦发银行 2.92% SH 工商银行 9.21% SZ 万科 A 2.73% SH 中国石化 7.42% SH 中信证券 2.64% SH 中国银行 6.63% SH 招商银行 2.63% SH 中国人寿 6.44% SH 民生银行 2.31% SH 中国平安 2.52% SH 中国平安 1.61% SH 交通银行 2.21% SH 长江电力 1.59% SH 招商银行 2.04% SH 宝钢股份 1.39% SH 中信银行 1.89% SH 贵州茅台 1.38% SH 大秦铁路 1.54% SZ 深发展 A 1.24% SH 中国铝业 1.47% -14-

16 上证指数与沪深 300 指数累积权重 ( ) % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 上证指数沪深 300 指数 10.00% 0.00%

17 2.2 设置合约月份 沪深 300 股指期货合约月份为当月 下月及随后的两个季月, 共四个月份合约同时交易 例如 2007 年 5 月 8 日, 中金所可供交易的沪深 300 股指期货合约有 与 0712 四个月份合约同时交易 07 表示 2007 年, 05 表示 5 月, 0705 表示 2007 年 5 月份到期交割的合约 5 月份合约到期交割后,0706 就成为最近月份合约, 同时 0707 合约挂牌 -16-

18 2.3 安排交易时间 沪深 300 股指期货的交易时间为上午 9:15-11:30, 下午 13:00-15:15, 当月合约最后交易日交易时间为上午 9:15-11:30, 下午为 13:00-15:00, 与现货市场保持一致 从国外实践来看, 多数股指期货市场采取的是早开盘迟收盘的做法 早开盘的好处在于 :(1) 期货市场可以对上日收盘后到第二天开盘前的市场信息做出反应, 有效地扮演价格发现的角色 ;(2) 帮助现货市场在未开盘前建立均衡价格 ;(3) 降低现货市场开盘时的波幅 迟收盘的好处在于 :(1) 降低现货市场收盘时的波幅 ;(2) 在现货市场收盘后, 为投资者提供对冲工具 ;(3) 方便投资者根据现货股票资产及价格情况进行套期保值策略调整 -17-

19 2.4 考虑价格限制 价格限制制度包括涨跌停板制度和熔断制度 涨跌停板主要根据现货市场涨跌停板幅度与标的指数历史波动幅度而确定的 由于股票现货市场每日的涨跌幅度最大为 ±10%, 为了与现货市场保持一致, 股指期货合约的涨跌停板为上一交易日结算价的 ±10% 最后交易日不设熔断机制, 涨跌停板幅度为上一交易日结算价的 ±20% 熔断 制度是为了让投资者在价格波动剧烈时, 有一段时间的冷静期, 抑制市场非理性过度波动, 同时在熔断期间以便交易所采取一定措施控制市场风险 熔断幅度为上一交易日结算价的 ±6% 每日开市后, 股指期货合约申报价触及熔断价格且持续 5 分钟的, 该合约启动熔断机制 熔断机制启动后的连续 5 分钟内, 该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交 5 分钟后, 熔断机制终止, 涨跌停板幅度生效 -18-

20 2.5 确定最后交易日 沪深 300 指数期货合约最后交易日设在到期月份的第三个周五, 遇法定假日顺延 将最后交易日设在第三个周五而不选在月末, 主要是为了避免股票市场月末效应与股指期货到期效应的重叠, 增加股票市场的波动性 最后交易日即为交割日 最后交易日为法定假日或者因不可抗力未交易的, 以下一个交易日为最后交易日和交割日 -19-

21 3. 中金所规则体系 1 个规则 : 中国金融期货交易所交易规则 7 个实施细则 : 交易细则 结算细则 风险控制管理办法 信息管理办法 会员管理办法 结算会员期货结算业务细则 违规处理办法 6 个协议 : 交易会员协议 结算会员协议 保证金存管银行协议 期货信息传播服务许可协议 期货信息增值服务协议 代理开户协议 -20-

22 4. 交易细则 会员分类 下单方式 交易指令 撮合机制 -21-

23 会员分类 会员类型中国金融期货交易所拟采用国 际通行的会员分级结算制度, 即 : 交易所对结算会员进行结算, 结算会员对其受托的交易会员进行结算, 交易会员对其受托的客户进行结算 (1) 交易会员 ( 非结算会员 ) (2) 结算会员 交易结算会员 全面结算会员 特别结算会员 特别结算会员 全面结算会员交易结算会员交易会员广大投资者 -22-

24 交易所 交易结算会员 全面结算会员 特别结算会员 交易会员 交易会员 投资者 投资者 投资者投资者投资者投资者投资者 交易所会员结构图 -23-

25 下单方式 中金所 交易结算会员 全面结算会员 特别结算会员 交易会员 交易会员 客户 客户 客户 客户 -24-

26 交易指令 限价指令 : 是指按限定价格或更优价格成交的指令 限价指令在买进时, 必须在其限价或限价以下的价格成交 ; 在卖出时, 必须在其限价或限价以上的价格成交 限价指令当日有效, 未成交的部分可以撤销 市价指令 : 是指不限定价格的 按当时市场上可执行的最优报价成交的指令 市价指令的未成交部分自动撤销 市价指令只能和限价指令成交 交易指令每次最小下单数量为 1 手, 市价指令每次最大下单数量为 50 手, 限价指令每次最大下单数量为 200 手 -25-

27 撮合机制 集合竞价 : 开盘集合竞价在开市前 5 分钟进行, 其中前 4 分钟为申报时间, 后 1 分钟为集合竞价撮合时间 集合竞价产生的成交价格为开盘价 采用最大成交量原则, 即以此价格成交能够得到最大成交量 集合竞价期间不接受市价指令申报 集合竞价撮合时间不能撤单 开盘集合竞价中未成交部分指令自动参与开市后竞价交易 连续竞价 : 系统将买卖申报指令以价格优先 时间优先的原则进行排序, 当买入价大于 等于卖出价则自动撮合成交 撮合成交价等于买入价 (bp) 卖出价 (sp) 和前一成交价 (cp) 三者中居中的一个价格 -26-

28 成交价确定举例 买入报价 卖出报价 前一成交价 最新成交价

29 5. 结算细则 结算的定义 结算机构 当日无负债结算 当日结算价的确定 当日盈亏计算 结算准备金余额计算 追加保证金 现金交割 -28-

30 结算的定义 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金 盈亏 手续费及其它有关款项进行计算 划拨的业务活动 -29-

31 结算机构 交易所实行分级结算制度 : 交易所结算部负责交易所与结算会员之间的结算工作 结算会员的结算部门负责结算会员与交易所 交易会员 投资者之间的结算工作 交易会员的结算部门负责交易会员和结算会员 投资者之间的结算工作 -30-

32 当日无负债结算 交易所实行当日无负债结算制度 每日交易结束后, 交易所按当日结算价对结算会员结算所有合约的盈亏 交易保证金及手续费 税金等费用, 对应收应付的款项实行净额一次划转, 相应增加或减少结算准备金 结算会员在交易所结算完成后, 按照前款原则对客户及交易会员进行结算 ; 交易会员按照前款原则对客户进行结算 -31-

33 当日结算价 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价 最后一小时无成交的, 以前一小时成交价格按成交量的加权平均价作为当日结算价 该时段仍无成交的, 则再往前推一小时 以此类推 交易时间不足一小时的, 则取全时段成交量加权平均价作为当日结算价 -32-

34 当日盈亏 当日盈亏 = [( 卖出成交价 - 当日结算价 ) 合约乘数 卖出量 ]+ [( 当日结算价 - 买入成交价 ) 合约乘数 买入量 ]+( 上一交易日结算价 - 当日结算价 ) 合约乘数 ( 上一交易日卖出持仓量 - 上一交易日买入持仓量 ) 当日盈亏在每日结算时进行划转, 盈利划入结算会员结算准备金, 亏损从结算会员结算准备金中扣划 当日结算时, 结算会员账户中的交易保证金超过上一交易日结算时的交易保证金部分从结算准备金中扣划, 交易保证金低于上一交易日结算时的交易保证金部分划入结算准备金 -33-

35 例 : 计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金 50 万元, 在 2006 年 12 月 2 日买入沪深 300 股指期货仿真 0703 合约 5 手, 成交价 2000 点, 每点 300 元 同一天平仓 2 手, 成交价为 2100 点, 当日结算价为 2150 点, 假定保证金比例为 15%, 手续费为 0.01%, 则客户账户情况为 : 当日平仓盈余 =( )*300*2=60000 当日持仓盈余 =( )*300*3= 当日盈余 = = 手续费 =2000*300*5* *300*2*0.0001=426 当日权益 = = 保证金占用 =2150*300*3*15%= 可用资金 = =

36 结算准备金余额计算 当日结算准备金余额 = 上一交易日结算准备金余额 + 上一交易日交易保证金 - 当日交易保证金 + 当日盈亏 + 入金 - 出金 - 手续费等 -35-

37 追加保证金 结算完毕后, 结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时, 两者差额为追加保证金金额 交易所发出追加保证金通知后, 可通过期货保证金存管银行从结算会员专用资金账户中扣划 若未能全额扣款成功, 结算会员必须在下一交易日开市前补足至结算准备金最低余额 未能补足的, 若结算准备金余额大于零而低于结算准备金最低余额, 该账户不得开新仓 ; 若结算准备金余额小于零, 则交易所将按交易所风险控制管理办法进行处理 -36-

38 现金交割 股指期货合约采用现金交割方式 合约到期时, 交易双方按照交易所公布的交割结算价进行现金差价结算, 了结到期未平仓合约 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价 交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整 -37-

39 6. 风险控制管理办法 中金所风控办法的特殊要点 保证金制度 价格限制制度 限仓制度 大户报告制度 强行平仓制度 强制减仓制度 结算担保金制度 风险警示制度 -38-

40 中金所风控办法的特殊要点 项目 保证金制度 价格限制制度 特殊要点 临近交割月不调整, 不随合约持仓大小调整 有熔断制度 限仓制度只对结算会员实行百分比限仓, 不对交易会员与客户实行百分比限仓 大户报告制度 强行平仓制度 大户报告标准由交易所根据市场持仓的集中度确定 对法人客户需报告到实际控制人 结算会员超仓不强平 强制减仓制度强减的触发条件为累积两日涨跌幅度大于等于 16%, 且当日为单边市的 -39-

41 保证金制度 交易所实行保证金制度 保证金分为结算准备金和交易保证金 交易保证金 : 是已被合约占用的保证金 结算准备金 : 是未被合约占用的保证金 股指期货合约最低交易保证金为 10% -40-

42 保证金制度 结算会员的结算准备金最低余额标准为 200 万元 结算会员向交易会员和客户收取的交易保证金不得低于交易所向结算会员收取的交易保证金 交易会员向客户收取的交易保证金不得低于结算会员向交易会员收取的交易保证金 交易保证金标准由交易所根据市场风险情况制定 -41-

43 保证金调整 出现下列情况之一的, 交易所可调整保证金率 : 期货合约出现涨 ( 跌 ) 停板单边无连续报价的 ; 遇国家法定长假 ; 交易所认为市场风险明显增大 ; 交易所认为必要的其他情况 调整期货合约交易保证金标准的, 交易所应在当日结算时对该合约的所有持仓按新的交易保证金标准进行结算 保证金不足的, 应当在下一个交易日开市前追加到位 -42-

44 价格限制制度 价格限制制度分为熔断制度与涨 ( 跌 ) 停板制度 股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的 ± 6% 涨 ( 跌 ) 停板幅度为上一交易日结算价的 ± 10%, 最后交易日不设熔断机制, 涨 ( 跌 ) 停板幅度为上一交易日结算价的 ± 20% -43-

45 熔断制度 每日开市后, 股指期货合约申报价触及熔断价格且持续 5 分钟, 该合约启动熔断机制 熔断时间为 5 分钟 10:05:30 10:10:30 10:15:30 报单未全部成交扩至涨跌停板 -44-

46 熔断制度 启动熔断机制后, 该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交 熔断机制启动后不足 5 分钟, 第一节交易结束的, 熔断机制终止, 恢复交易后, 涨跌停板价格生效 11:23:30 11:28:30 11:30:00 11:33:30 13:00:00 报单启动熔断非交易扩至涨跌停板 -45-

47 熔断制度 收市前 30 分钟内, 不设熔断机制 熔断机制已经启动的, 终止继续执行 14:38:30 14:43:30 14:45:00 14:48:30 报单启动熔断扩至涨跌停板 每日只启动一次熔断机制 : 双边同时扩至涨跌停板 -46-

48 单边市 涨 ( 跌 ) 停板单边无连续报价 ( 简称单边市 ), 是指某一合约收市前 5 分钟内出现只有停板价位的买入 ( 卖出 ) 申报 没有停板价位的卖出 ( 买入 ) 申报, 或者一有卖出 ( 买入 ) 申报就成交 但未打开停板价位的情况 -47-

49 单边市处理 Dt 日出现单边市 处理措施 : 提高交易保证金 限制开仓 限制出金 限期平仓 强行平仓 暂停交易 调整涨 ( 跌 ) 停板幅度 强制减仓或其他风险控制措施 该期货合约 Dt+1 交易日未出现单边市,Dt+1 交易日结算时交易保证金标准按正常标准收取 Dt 日是最后交易日 否 Dt 日与 Dt-1 累计同方向涨 ( 跌 ) 幅是否超过 16% 是 采取相应处理措施 否 是 结算交割 保证金率按 12% 收取 -48-

50 持仓限额制度 持仓限额是指交易所规定会员或客户可以持有的 按单边计算的某一合约持仓的最大数量 客户持仓限额 : 单个合约单边持仓实行绝对数额限仓, 持仓限额为 600 手 ( 同一客户在不同会员处开仓交易, 其在某一合约的持仓合计, 不得超出该客户的持仓限额 ); 对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓, 持仓限额为 600 手 ; 某一合约总持仓量 ( 单边 ) 超过 10 万手的, 结算会员该合约持仓总量 ( 单边 ) 不得超过该合约总持仓量的 25%; 会员和客户超过持仓限额的, 不得同方向开仓交易 -49-

51 大户持仓报告制度 会员或客户的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的, 会员或客户应当向交易所报告 交易所可根据市场风险状况, 公布持仓报告标准 会员或客户的持仓达到报告标准的, 应于下一交易日收市前向交易所报告 交易所有权要求再次报告或补充报告 客户在不同会员有持仓, 且合计达到报告标准的, 应向交易所报告 客户未报告的, 由交易所指定其受托会员报送该客户的有关材料 -50-

52 大户报告须提交的材料 客户大户报告表, 内容包括会员名称 会员号 客户名称和交易编码 合约代码 持仓量 交易保证金 可动用资金 ; 资金来源说明 ; 法人客户的实际控制人资料 ; 开户材料及当日结算单据 ; 交易所要求提供的其他材料 -51-

53 强行平仓制度 强行平仓是指交易所按有关规定对会员 客户持仓实行平仓的一种强制措施 -52-

54 强行平仓条件 结算会员结算准备金余额小于零, 并未能在规定时限内补足 ; 客户 从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准, 并未能在规定时限内平仓 ; 因违规 违约受到交易所强行平仓处罚 ; 根据交易所的紧急措施应予强行平仓 ; 其他应予强行平仓 -53-

55 强平执行原则 -1 会员执行 : 强行平仓先由会员在开市后第一节交易时间内执行, 原则由会员自行确定 规定时限内会员未执行完毕的, 由交易所强制执行 -54-

56 强平执行原则 -2 交易所执行 合约的选择 : 对于会员结算准备金余额小于零的, 其需要强行平仓的头寸由交易所按上一交易日结算后合约总持仓量由大到小顺序, 优先选择持仓量大的合约作为强行平仓的合约, 再按该合约所有客户等比例分配 会员的选择 : 多个会员需要强行平仓的, 按追加保证金数额由大到小的顺序依次选择强行平仓的会员 客户 从事自营业务的交易会员超仓的, 对其超仓头寸进行强行平仓 ; 其它情况的 : 根据具体情况确定 -55-

57 强平执行原则举例 200 会员结算准备金余额小于 0,4 月 3 日当天有 共 4 个合约交易, 收市时, 市场总持仓量排序为 , 合约选择的顺序也是首先选择 0705, 然后 只要该会员结算准备金小于 0, 在强平 0705 合约后继续强平 0704, 直至该会员结算准备金大于 0 在 0705 合约中, 首先确定该会员需要强平的合约数量, 在 200 会员的客户当中以持仓量 ( 客户持仓 / 会员总持仓 ) 为权重进行分配 -56-

58 强平未能完成的 因受价格涨跌停板限制或其他市场原因制约而无法在规定时限内完成全部强行平仓的, 其仍需强平的持仓头寸可以顺延至下一交易日继续强行平仓, 仍按前述原则执行, 直至强行平仓完毕 因价格涨跌停板或其他市场原因而无法在当日完成全部强行平仓的, 交易所根据当日结算结果, 对该结算会员作出相应的处理 -57-

59 强平亏损承担 由于价格涨跌停板限制或其他市场原因, 有关持仓的强行平仓只能延时完成的, 因此发生的亏损, 仍由直接责任人承担 ; 未能完成平仓的, 该持仓持有者须继续对此承担持仓责任或交割义务 由会员执行的强行平仓产生的盈利仍归直接责任人 ; 由交易所执行的强行平仓产生的盈利按国家有关规定执行 ; 因强行平仓发生的亏损由直接责任人承担 直接责任人是客户的, 强行平仓后发生的亏损, 由该客户所在会员先行承担后, 自行向该客户追索 -58-

60 强制减仓 强制减仓是指交易所将当日以涨 ( 跌 ) 停板价申报的未成交平仓报单, 以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交 -59-

61 强制减仓条件 实行强制减仓条件 : Dt 交易日出现单边市 ; Dt 与 Dt-1 同方向涨 ( 跌 ) 幅累计大于等于 16%; Dt 日收市时, 存在以涨 ( 跌 ) 停板价申报平仓单而无法成交的 且投资者该合约的单位净持仓亏损大于等于 Dt 交易日结算价的 10% 的所有持仓 -60-

62 强制减仓案例 例 : 如果 3 月 8 日 IF0706 合约实行强制减仓, 则需满足如下条件 : 3 月 8 日出现单边市 ; 3 月 7 日与 3 月 8 日出现同方向涨 ( 跌 ), 且涨 ( 跌 ) 幅大于等于 16%; 投资者 以涨 ( 跌 ) 停板价报入平仓单, 至收市时未完全成交 ; 投资者 净持仓亏损大于等于 3 月 8 日结算价的 10% -61-

63 强制减仓的方法 申报平仓数量的确定 在 Dt 交易日收市后, 已在交易所系统中以涨跌停板价申报无法成交的 且客户合约的单位净持仓亏损大于等于 Dt 交易日结算价的 10% 的所有持仓 客户不愿按上述方法平仓的, 可在收市前撤单 同一客户双向持仓的, 其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算, 其余平仓报单与该客户反向持仓自动对冲平仓 -62-

64 客户单位净持仓盈亏的确定 客户合约单位净持仓盈亏是指客户该合约的持仓盈亏的总和除以净持仓量 客户该合约持仓盈亏的总和是指客户该合约所有持仓中, Dt-2 交易日前成交的按 Dt-2 交易日结算价 Dt-1 交易日和 Dt 交易日成交的按实际成交价与 Dt 交易日结算价的差额合并计算的盈亏总和 -63-

65 净持仓盈利客户平仓范围的确定 净持仓盈利客户平仓范围的确定 : 客户单位净持仓盈利大于零的客户的所有持仓都列入平仓范围 在平仓范围内按盈利的大小的不同分成三级 (10%,6%, 大于 0), 逐级进行分配 -64-

66 强制减仓的执行 强制减仓于 Dt 交易日收市后执行, 强制减仓结果作为 Dt 交易日会员的交易结果 -65-

67 强制减仓的价格 强制减仓的价格为该合约 Dt 交易日的涨跌停板价 -66-

68 强减举例 客户码所属会员买持仓卖持仓净持仓对锁仓 在跌板情况下, 如该客户单位净持仓亏损大于等于 10%, 且客户以跌板价格申报卖出平仓 -67-

69 强减举例 - 续 客户码 所属会员 卖平仓委托 净持仓 平对锁仓 部分 总共卖平仓委托 312 手, 净持仓 270 手, 参与强减的平仓报单是 270 手, 其余 42 手平对锁仓 按委托的时间顺序及会员号从小到大排序 -68-

70 强减损失承担 由上述减仓造成的经济损失由会员及其客户承担 -69-

71 结算担保金制度 结算担保金制度具体规定 结算担保金总额计算及分担 结算担保金的动用 -70-

72 结算担保金制度具体规定 结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的, 用于应对结算会员违约风险的共同担保资金 结算担保金分为基础担保金和变动担保金 基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额 交易结算会员 1000 万元, 全面结算会员 2000 万元, 特别结算会员 3000 万元 变动担保金是结算会员结算担保金中高出基础担保金的部分, 是随结算会员业务量的变化而调整的结算担保金 -71-

73 结算担保金总额计算及分担 交易所每季度最后一个交易日收市后, 根据市场总体情况估计合约的风险值, 并以此为依据测算出全市场的结算担保金总额 且交易所有权在市场总体风险加大的情况下随时对结算担保金总额进行调整 每个结算会员根据业务量按比例分担结算担保金总额 结算会员应分担的结算担保金 = 结算担保金总额 (20% 该会员上一季度日均交易量 / 交易所上一季度日均交易量 +80% 该会员上一季度日均持仓量 / 交易所上一季度日均持仓量 ) -72-

74 结算担保金动用 结算会员结算准备金小于零, 并未能在规定时限内补足的, 交易所采取强行平仓等措施后, 结算准备金仍小于零, 交易所将先使用该违约会员的结算担保金补足, 不足部分再按比例使用其他结算会员缴纳的结算担保金 会员分摊的金额以其缴存的结算担保金为限, 其分摊比例为该结算会员结算担保金余额占当前未使用结算担保金总额之比 交易所使用结算担保金后, 有权向违约结算会员追偿 -73-

75 风险警示制度 交易所认为必要的, 可以分别或同时采取要求报告情况 谈话提醒 书面警示 公开谴责 发布风险警示公告等措施中的一种或多种, 以警示和化解风险 -74-

76 谈话提醒风险 期货价格出现异常 ; 会员或客户交易异常 ; 会员或客户持仓异常 ; 会员资金异常 ; 会员或客户涉嫌违规 违约 ; 交易所接到投诉涉及到会员或客户 ; 会员涉及司法调查 ; 交易所认定的其他情况 -75-

77 公开谴责 不按交易所要求报告情况和谈话的 ; 故意隐瞒事实, 瞒报 错报 漏报重要信息的 ; 故意销毁违规违约证明材料, 不配合交易所调查的 ; 经查实存在欺诈客户行为的 ; 经查实参与分仓和操纵市场的 ; 交易所认定的其他违规行为 -76-

78 风险警示公告 期货价格出现异常 ; 期货价格和现货价格出现较大差距 ; 会员或客户涉嫌违规 违约 ; 会员或客户交易存在较大风险 ; 交易所认定的其他情况 -77-

79 开户环节 开始 选择期货公司 阅读 期货交易风险说明书 并签字确认 签署期货经纪合同 个人客户 单位客户 取得客户交易编码 缴纳保证金 开始股指期货交易 -78-

80 更多培训资料请浏览中金所网站

81 谢谢! 市场部 -80-

82 股指期货实务班

83 股指期货交易策略及风险管理 股指期货实务班系列培训 市场部

84 目录 投资策略多元化趋势 股指期货交易策略类别 交易风险及应对措施 股指期货资金管理实务 -3-

85 股指期货推出后的新变化 股指期货推出 风险管理工具 可主动采用各种不同风险偏好的组合投资策略 投资策略多元化 投资主体更加扩大套保及套利出现程式化交易兴起

86 美国的情况 股指期货上市后, 股指期货市场和股票现货市场的交易量都有明显提高, 呈双向推动态势 Kuserk 和 Cocke(1994) 对美国股市进行的实证研究表明, 开展股指期货交易后, 由于吸引了大批套利者和套期保值者入市, 股市的规模和流动性都有较大的提高

87 投资者的投资策略真正多元化 投资策略发生重大变化, 从原来的买进之后等着股票上升再卖出的单一模式改变为双向投资模式, 即股市的上升或下跌均有机会 投资者可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险, 也可在预计大盘要大幅上涨时通过买进一定数量的股指期货合约以避免踏空 投资者还可以根据自身的特点进行跨期套利 期现套利

88 股指期货交易策略类别 投机 ( 增加做空盈利机会 ) 套利 ( 价差交易机会 ) 套期保值 ( 回避系统性风险 ) 资产配置 ( 调整资产组合风险特征 )

89 投机买进中杠杆放大效应 优势 投入资金大幅减少, 杠杆放大效应明显 市场流动性好, 成交便利 手续费用明显降低 不足 不能获得股东所享有的表决权 不能获得此期间的股息收入 不能无限期持有

90 投机交易中做空盈利 把握股票市场下跌行情 利用股指期货市场双向交易和对冲机制 发挥保证金杠杆的放大效应 还可以采用 T+0 交易方式 -9-

91 2007 年 6 月 20 日上证综合指数走势图

92 2007 年 6 月 20 日沪深 300 股指期货仿真交易走势图

93 股指期货推出后套利机会加大 股指期货交易, 是在原先的股票现货市场发展到一定阶段而出现的 股指期货市场的价格走势以股票现货市场为基础, 期货价格与股票现货价格之间具有高度的相关性, 但作为一个独立市场, 在参与者结构及交易方式上也有自己的特色 两个市场之间以及股指期货不同月份合约之间, 其价差经常变化, 这就给套利者提供了机会

94 灵活多样的套利 套利交易出发点 : 追求相对低风险下的价差收益 套利交易原理来自于相关标的产品的价格趋同性 如股指期货合约与股票组合之间, 不同月份股指期货合约之间

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96 跨市场套利 日经 225 指数期货在新加坡交易所和大阪交易所交易 投资者可在这两个交易所间进行跨市场套利 巴林银行尼克 理森早年就曾从事两个市场间套利交易

97 日经 225 指数期货的跨市场交易 大阪证券交易所上市的日经 225 指数期货合约, 以日元报价, 合约乘数为 1000 日元 / 指数点 交易时间为 8:00 10:00 11:30 14:10 新加坡交易所日经 225 指数期货合约的合约乘数为 500 日元 / 指数点 交易时间为 07:45 10:15 11:15 14:30 15:30 19:00

98 跨品种套利 CME 有 S&P 500 指数期货和 E-mini S&P 500 指数期货 投资者可在这两个指数期货品种间进行套利 投资者还可选择在 CME 的 S&P 500 指数期货和 NASDAQ- 100 指数期货间套利

99 股指期货跨品种套利中合约对比 交易市场 CME CME 合约名称 S&P500 E-mini S&P 500 符号 SP ES 合约规格 250 美元 S&P 500 股票价格指数 50 美元 E-mini S&P 500 股票价格指数 价格波动限制 最小跳动点 按上一交易日结算价的 5%, 10%, 15%, 20% 0.10 个指数点 ( 每张合约 25 美元 ) 套利交易为 0.05 个指数点 ( 每张合约 美元 ) 按上一交易日结算价的 5%, 10%, 15%, 20% 0.25 个指数点 ( 每张合约 美元 ) 跨期套利交易为 0.05 个指数点 ( 每张合约 2.5 美元 ) 合约月份连续两组季月合约 (H,M,U,Z) 连续两组季月合约 (H,M,U,Z) 交易时间 ( 中部时间 ) 最后交易日 场内 : 周一至周五, 上午 8:30 至下午 3:15 GLOBEX: 周一至周四, 下午 5:00 至上午 8:15; 以及下午 3:30 至 4:30; 周日或假期, 下午 5:00 至上午 8:15 最后结算日的前一个交易日, 通常为合约月份第三个周五之前的周四 GLOBEX : 周一至周四, 下午 5:00 至下午 3:15; 以及下午 3:30 至 4:30; 周日或假期, 下午 5:30 至下午 3:15 同最后结算日, 通常为合约月份第三个周五 最后结算日合约月份第三个周五合约月份第三个周五

100 跨期套利将是投资者关注焦点之一 合约月份不同数量对等同时进出 利用不同月份股指期货合约上价差变化获利 各合约数量要对等 开仓时要同步进行, 平仓时也要同步完成

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102 期现套利也将是投资者关注焦点之一 价格 出现套利机会 无套利机会区间 ( 套利成本区间 ) 指数现货价格 指数期货价格 到期日 时间

103 套期保值交易 希望回避股市下跌还是上涨? 持有股票要回避下跌风险 担心将来购买时价格上涨 卖出套期保值 买入套期保值

104 问题的提出? 大多数股票市场的参与者所买卖的股票组合与股指期货合约的标的指数并不一样 因此, 在进行股指期货的套期保值交易中面临的二个问题是 : 如何测定两个资产 ( 需保值的对象与运用的保值工具 ) 之间的关系? 针对需要避险的对象, 应买卖多少数量的股指期货合约?

105 套期保值步骤 确立股票资产组合与沪深 300 指数间的关联程度 确定套保所选择的沪深 300 股指期货合约 计算该沪深 300 股指期货合约的合约价值 确定达到套保效果所需交易的股指期货合约数量

106 如何决定套期保值应交易的股指期货的数量 以沪深 300 股指期货为例 H =V x Beta/( 沪深 300 指数 x 300) Where H = 应交易的股指期货的数量 V = 投资组合价值 Beta = 投资组合 beta, 来自资产定价模型 沪深 300 指数是现货市场上沪深 500 指数现价 300 是沪深 300 股指期货的合约乘数.

107 关于 Beta 的思考 Beta 系数是用来衡量资产组合的收益和指数收益相关性的经典指标 简单来理解,Beta 系数描述的是在平均意义上, 市场向上或向下波动时, 资产组合收益相对指数收益波动的倍数 以个股历史收益率对指数收益率回归后得到的 Beta 值, 可以说是 Beta 最传统的计算方法 目前 Beta 值的计算已有了多种变形, 主要是为了在波动较大的资本市场环境下, 寻找到相对稳定的 更能反映公司实际经营情况的 Beta 值, 从而更符合长期投资人的需求 投资者在运用时要注意到资本资产定价模型本身的假设

108 资产配置中运用股指期货 资产配置是指投资者在股票 债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资 利用股指期货的风险管理功能可以有效地改变资产组合的风险特征值

109 运用股指期货来优化股票投资组合 资产管理者可以主动采用适当比例的股指期货头寸来调整整体资产组合的风险特征值 进入股指期货时代, 资产管理者只需在期货市场卖出一定份额的股指期货就可以部分对冲风险, 调整预期回报率, 达到降低资产组合的风险度的目的

110 什么是风险? 风险是实际结果与预期结果相背离从而产生损失的一种不确定性

111 交易风险的类别 技术系统及通讯系统故障带来的风险 下达交易指令过程中误操作带来的风险 没有止损计划可能出现的意外损失的风险 保证金水平调高可能带来短期资金不足的风险 过量交易带来的风险 ( 最常见的风险 )

112 误操作风险 关注操作方向 关注下单指令 关注开平仓

113 一失 手 成千古恨 2005 年 6 月 27 日, 台湾富邦证券因交易员计算机操作失误, 将客户美林证券公司下单买进的 80 万元错误地输成 80 亿元, 成交的错账金额高达 77 亿元, 造成盘中 238 种股票瞬间涨停, 约 2000 名投资人在涨停板上将股票抛出, 富邦证券损失金额约为 5.5 亿元 2005 年 12 月 8 日, 日本瑞穗金融集团旗下的瑞穗证券称, 该公司当天在东京证券交易所嘉克姆 (J- COM) 公司股票的交易过程中, 将 以 61 万日元价格抛出一股 的交易指, 错误地输成 以每股 1 日元的价格抛出 61 万股, 此交易使瑞穗证券损失高达 400 多亿日元 ( 相当于 3.5 亿美元 )

114 如何应对交易风险? 技术保障及应急计划要完备 下单过程要谨慎细致, 宁慢一秒, 别忙中出错 交易计划要考虑预测失误的可能, 拟定止损方案 掌握交易所规则, 及时了解保证金变化 切不可过量交易 ( 牢记 )

115 股指期货资金管理实务 由于股指期货交易的高杠杆效应, 投资者只要操作得当就可获得超常收益, 而良好的资金管理体系大大提高了投资者的生存能力, 使投资者能够冷静面对市场的各种风浪, 避免因为一次意外而导致期货投资生涯结束

116 成功的股指期货投资三要素 价格预测 时机抉择 资金管理 价格预测, 可以帮助交易者决定入市时站在哪一边, 买还是卖 时机抉择则帮助交易者决定何时做, 确定具体的出入市点 何时行动 怎样行动 资金管理, 决定买入或卖出的金额

117 资金管理的重要性 严格纪律约束和良好的资金管理体系是大资金参与期货交易必须注意的问题 历史上最伟大的投资家杰西 利弗莫尔 ( 畅销书 股票作手回忆录 的作者 ) 在经历了无数次的成功后, 最终在 1929 年到 1932 年的股灾中损失巨大, 离开了市场 日本住友商社的巨额亏损和英国巴林银行的倒闭都与成功交易员失去自律意识和忽视资金管理有直接关联

118 股指期货资金管理思考 股指期货套保和套利交易中一定要考虑到意外的可能性, 注意可能的现金流风险 股指期货投机交易要注意单次交易风险及其对整体投资业绩带来的影响

119 套期保值也要考虑亏损情况下巨大的资金需求 1993 年德国金属公司美国子公司的原油买入套期保值, 是对其与客户长达 5 年至 10 年的合同进行保值 但在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损, 需要追加保证金 在公司股东们反对追加保证金的情况下德国金属美国子公司被迫砍仓, 当清仓结束后原油期价就涨过了原来的套期保值多单的建仓价位, 如果资金能够追加到位, 套期保值交易不一定会出现亏损 结果是虽然美国子公司做对了套期保值方向, 却出现 13 亿美元的巨额亏损

120 国际原油长期走势 德国金属 (MG) 美国子公司原油套保亏损 13 亿美元

121 1544 点卖出, 上涨 2.93%, 盈利 元. 净赚仅 300 元. 收益率 0.26% 1500 看涨买入,2 手 保证金 元 1457 点, 下跌 2.86%, 浮动亏损 元, 余保证金 元, 保证金需 元, 需追缴 元. 不能补齐, 强行平仓 1 手, 亏损 元出局. 由于资金管理不善, 没有获得理想收益. 结论 : 即使判断正确, 如果没有管理好资金, 也会错失良机, 甚至将盈利机会变为亏损.

122 股指期货投机交易资金管理几点思考 股指期货投机目标是一定风险度下取得可能高的收益 引入风险准备金概念, 考虑单次交易可能损失, 也就是预测有误导致亏损时可能面临的风险 国际市场上分析, 对于激进型账户单次风险低于账户总值 4% 是相对有效的一种资金管理约束机制 对于大型期货投资机构, 也有采用单次风险低于账户总值 1% 的资产管理约束机制

123 单次风险损失的影响 次数 损失 1% 4% 5% 10% 3-3% -12% -15% -30% 5-5% -20% -25% -50% 如果要回到原来的本金水平, 则需要获取收益率 5.26% 25% 33.33% 100%

124 交易计划制订过程中要考虑资金管理 交易计划中价格预测及时机选择外, 要重视资金管理 资金管理中首先确定最大可能承受亏损, 然后考虑单次交易风险准备金, 最后来倒推计算每次交易可能开仓规模 着眼于多次投资带来绝对收益增长, 而不是预测准确的次数本身

125 充分认识到资金管理在股指期货交易中重要作用 资金管理得好, 即使只有 40% 的看对概率, 也能够获取不错的收益 ; 资金管理不好, 即使有 60% 以上的看对概率, 最终也将导致亏损

126 一句华尔街格言 Cut your losses short, and let your profits run 让利润充分增长, 把亏损止于少额

127 谢谢! -46-