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1 BT 学院 国庆集训营 财管 李彬教你考注会 BT 学院陪伴奋斗年华 主讲人 : 李彬

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3 本次讲座说明 时间只有一个半小时, 因为你们一次性高度集中精力的时间只有这么久! 因 此着重讲解方法和部分重点章节! 讲座会有人故意捣乱, 请主动离开 如果完全没学习, 听不懂很正常 BT 学院 李彬教你考注会 3 3

4 最后几天的注意事项和学习要点 越文科越理科! 财管是最大的文科! 考核的文字不比计算少! 计算基本每年都是套路! 框架滚瓜烂熟! 框架是财管最大的财富! 财管不会做题? 这才是常态! 回归真题! 真题是最好的资料! 其他任何模拟题都毫无用处! 遇到偏的题目怎么办, 这就不是考核知识了, 就考核心态了! 你的手上动作好, 那么他 的腿上动作肯定不好, 实际上财管不会偏, 只要偏了大家都不会做! BT 学院 李彬教你考注会 4 4

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11 大题可考点分析 ( 一 ) 大题历年分布 章节 考核年度 考核方式 2013 年 1. 管理用财务分析体系 ( 权益净利率 = 净经营资产净利率 + 经营差异率 净财务杠杆, 公式中各个财务比率的计算 )2. 因素分析法 ( 每个因素引起的差异计算 ) 2014 年 A 卷 1. 权益净利率的计算 2. 杜邦分析体系的驱动因素及其计算 ( 净经营资产净利率 税后利息率 净财务杠杆 ) 2014 年 B 卷 1. 财务比率的计算 : 速动比率 ( 短期偿债能力 )/ 利息保障倍数 ( 长期偿债能力 )/ 应收账款周转次数 ( 营运能力比率 )2. 财务比率的影响因 素 : 短期偿债能力 / 利息保障倍数 / 应收账款变现速度的影响因素财务报表分 1. 管理用资产负债表 / 利润表 ( 经营资产 / 负债 金融资产 / 负债 税前析和预测经营利润 利息费用等等的区分和计算 )2. 可持续增长率的计算 可持 2015 年续增长率 本年可持续增长率和本年实际增长率之间的联系 3. 外部融资 需求的计算 1. 因素分析法 ( 每个因素引起的差异计算 )2. 财务比率的含义 : 销售净 2016 年 利率 ( 盈利能力 )/ 总资产周转次数 ( 营运能力 )/ 权益乘数 ( 长期偿债 能力 ) 的含义 2017 年 1. 外部融资需求的计算 2. 根据外部融资需求的公式测算下一年的资产负债表和利润表 BT 学院 李彬教你考注会 11

12 大题可考点分析 章节考核年度考核方式 资本成本 2013 年 2014 年 A 卷 2014 年 B 卷 2015 年 1. 加权平均资本成本的计算 ( 资本资产定价模型 ) 1. 税前债务成本的估计 : 风险调整法 ( 信用风险补偿率的确定条件 )2. 利率的计算 : 用半年有效利率计算票面利率 3. 权益资本成本计算 : 资本资产定价模型 1. 债务资本成本计算 : 风险调整法 2. 权益资本成本计算 : 债券收益率风险调整模型 1. 普通股资本成本的计算 : 资本资产定价模型 2. 加权平均资产成本计算 : 按账面比例计算 2016 年 1. 到期收益率的计算 有效年利率的计算 2. 提前还款, 每期还款额的计算 3. 债务资本成本计算 : 到期收益率法 2017 年 1. 税前债务成本的计算 : 到期收益率法 2. 普通股资本成本的计算 : 资本资产定价模型 3. 加权平均资本成本 : 计算 各种加权计算方法的优缺点 BT 学院 李彬教你考注会 12

13 大题可考点分析 章节 考核年度 考核方式 1. 会计报酬率的计算 2. 净现值法各年现金流量的计算, 最后 2012 年 净现值的计算 3. 可比公司法估计投资项目的资本成本 (β 资产 目标公司 β 权益的计算 )4. 投资项目的敏感性分析 : 最 大最小法 2014 年 A 卷 1. 可比公司法估计投资项目的资本成本 :β 资产 目标公司 β 权益的计算 2014 年 B 卷 1. 净现值法各年现金流量的计算, 最后净现值的计算 投资项目资本预算 期权价值评估 2015 年 2016 年 2015 年 2016 年 1. 各年现金流量的计算 2. 净现值法 折现回收期法 现值指数法判断项目是否可行 3. 敏感性分析 : 最大最小法 / 敏感系数的计算 1. 可比公司法估计投资项目的资本成本 (β 资产 目标公司权益 加权平均资本成本的计算 )2. 净现值法各年现金流量的计算, 最后净现值的计算 3. 投资项目的敏感性分析 : 最大最小法 1. 风险中性原理 : 计算看涨期权的价值 2. 看涨期权 看跌期权平价定理 : 计算看跌期权的价值 3. 看涨 / 看跌期权组合净损益的计算 1. 抛补性看涨期权 : 锁定净损益 / 组合净损益的计算 2. 多头对敲 : 含义 / 适用情形 / 净损益的计算 BT 学院 李彬教你考注会 13

14 大题可考点分析 章节 考核年度 考核方式 2012 年 1. 相对价值法 : 用修正的市销率模型计算公司股权价值 2. 市销率模型的优缺点 适用情形 企业价值 1. 预测未来的实体现金流量 : 用管理用的资产负债表 利润表 2013 年评估计算 2. 用实体现金流量估算企业价值 2014 年 A 卷 1. 修正平均市盈率法计算股权价值 2. 修正平均市净率法计算股权价值 3. 市盈率 / 市净率模型的适用情形 1. 可转换债券的成本 : 确定纯债券的价值 / 计算底线价值 / 计算筹 2012 年 资成本 2. 确定票面利率 ( 可转换债券的税前筹资成本应在普通债 长期筹资 券利率与税前股权成本之间 ) 2013 年 1. 租赁跟购买的决策分析 : 平均月成本法 2014 年 A 卷 1. 租赁跟购买的决策分析 : 差额分析法 / 最低租金的计算 营运资本管理 2017 年 1. 租赁跟购买的决策分析 : 平均年成本法 1. 短期借款的信用条件 : 不同条件下利率的计算 ( 定期支付利息, 2012 年到期一次性偿还本金 等额偿还本息 补偿性余额 )2. 存货管理 : 经济订货量基本模型 2013 年 1. 经济订货量基本模型的扩展 ( 考虑保险储备量 ) 2014 年 A 卷 1. 经济订货量基本模型 2. 营运资本筹资策略 : 适中型 / 激进型 BT 学院 李彬教你考注会 14

15 大题可考点分析 章节 考核年度 考核方式 2013 年 1. 辅助生产费用的计算 : 直接分配法 交互分配法 2. 直接分配法 交互分配法的优缺点 2014 年 A 卷 1. 辅助生产费用的计算 : 交互分配法 2. 逐步结转分步法 ( 计算半成品成本分步法 ) 1. 逐步结转分步法 ( 计算半成品成本分步法 )2. 逐步综合结产品成本 2015 年转法下成本的还原计算 1. 完工产品和在产品的成本分配 : 约当产量法 2. 完工产品和 2016 年在产品的成本分 : 定额比例法 1. 平行结转分步法 ( 不计算半成品成本分步法 )2. 完工产品 2017 年 和在产品的成本分配 : 约当产量法 3. 联产品加工成本的分配 : 可变现净值法 2014 年 B 卷 1. 边际贡献总额 加权平均边际贡献率 盈亏临界点的销售额的计算 2. 敏感系数的计算 1. 盈亏平衡点销售量 安全边际率的计算 2. 经营杠杆系数的本量利分 2015 年计算析 2016 年 1. 盈亏临界点销售额 安全边际率 2. 敏感系数的计算 2017 年 1. 边际贡献 加权平均边际贡献率 盈亏平衡销售额 盈亏平衡销售量 盈亏临界点作业率的计算 2. 敏感系数的计算 BT 学院 李彬教你考注会 15

16 大题可考点分析 章节 考核年度 考核方式 全面预算 2012 年 1. 现金预算的编制 2017 年 1. 现金预算的编制 责任会计 2014 年 A 卷 1. 剩余收益的计算 业绩评价 2015 年 1. 简化的经济增加值的计算 2. 经济增加值的优缺点 BT 学院 李彬教你考注会 16

17 大题可考点分析 ( 二 ) 大题单年考点汇总 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 考核频率 财务报表分析和预测 83% (1) 财务比率 ( 计算 / 含义 ) 33% (2) 因素分析法 33% (3) 外部融资需求 33% (4) 杜邦分析体系 17% (5) 管理用财务报表 / 分析 33% (6) 可持续增长率 17% 资本成本 83% (1) 债务 ( 风险调整法 ) 17% (2) 债务 ( 到期收益率法 ) 33% (3) 权益 ( 资本资产定价模型 ) 67% (4) 加权平均资本成本 50% (5) 权益 ( 债券收益率风险调 17% 整 ) 投资项目资本预算 67% 期权价值评估 33% 企业价值评估 50% (1) 实体现金流量法 17% (2) 相对价值法 33% 长期筹资 67% (1) 可转换债券 17% (2) 租赁跟购买决策分析 50% BT 学院 李彬教你考注会 17

18 大题可考点分析 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年考核频率 营运资本管理 50% (1) 短期借款信用条件 17% (2) 经济订货量模型 50% (3) 营运资本筹资 17% 产品成本计算 83% (1) 辅助生产费用的计算 33% (2) 完工产品和在产品的成本分配 : 定额比例法 17% (3) 完工产品和在产品的成本分配 : 约当产量法 (4) 联产品加工成本的分配 : 可变现净值法 33% 17% (5) 逐步结转分步法 33% (6) 平行结转分步法 17% 本量利分析 67% 全面预算 ( 现金预算 ) 33% 责任会计 ( 剩余收益 ) 17% 业绩评价 ( 经济增加值 ) 17% BT 学院 李彬教你考注会 18

19 一 客观题考点 企业价值评估 / 资本成本 目录 企业价值评估的目的和对象 企业价值评估方法 知识点 企业价值评估的对象 相对价值评估方法 近 6 年考查频次 2 多选 单选 8: 市盈率模型 : 预期市盈率的计算 / 单选 9: 适用性 单选 4: 本期市净率的计算 单选 1: 预期市净率的计算 多选 7: 公平市场价值 ( 少数股权价值和控股权价值 ) BT 学院 李彬教你考注会 19

20 二 大题考点 企业价值评估 2012 年 2013 年 2014 年 A 卷 1. 相对价值法 : 用修正的市销率模型计算公司股权价值 2. 市销率模型的优缺点 适用情形 1. 预测未来的实体现金流量 : 用管理用的资产负债表 利润表计算 2. 用实体现金流量估算企业价值 1. 修正平均市盈率法计算股权价值 2. 修正平均市净率法计算股权价值 3. 市盈率 / 市净率模型的适用情形 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 考核频率 企业价值评估 50% (1) 实体现金流量法 17% (2) 相对价值法 33% 此章节基本每年都会考核, 选择题的考点主要是企业整体价值的概念及类别, 还有相对价值评估法的计算以及适用情形 大题的主要考点一是现金流量折现法, 二是相对价值评估法, 这里不仅考核计算, 还有适用情形, 优缺点, 注意文字内容的描述 BT 学院 李彬教你考注会 20

21 一 基本概念 1. 企业的整体价值 (1) 整体不是各部分的简单相加 (2) 整体价值来源于要素的结合方式 (3) 部分只有在整体中才能体现出其价值 (4) 整体价值只有在运行中才能体现出来 2. 企业整体经济价值的类别 (1) 企业的经济价值是公平市场价值 (2) 类别 实体价值与股权价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值 所谓实体价值就是企业的全部价值企业实体价值 = 股权价值 + 净债务价值股权价值 净债务价值都是指公平市场价值, 而不是账面价值 一个企业的公平市场价值, 应当是其持续经营价值和清算价值中较高的一个 ; 控股权溢价 =V( 新的 )-V( 当前 ) 少数股权价值 [V( 当前 )]: 是现有管理和战略条件下企业能给股票投资人带来的现金流量现值 控股权价值 [V( 新的 )]: 是企业进行重组, 改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值 故, 企业整体经济价值 少数股权价值 + 控股权价值 BT 学院 李彬教你考注会 21

22 二 相对价值评估模型 1. 市盈率模型市盈率 = 每股市价 / 每股收益目标企业每股价值 = 可比企业市盈率 目标企业每股收益驱动因素 : 增长潜力 ( 关键因素 ) 股利支付率和风险( 股权资本成本的高低与风险有关 ) 适用性最适合连续盈利, 经营稳定的 1 计算市盈率的数据容易取得, 并且计算简单 ;2 市盈率把价格和收益联系起来, 直观地反映优点投入和产出的关系 ;3 市盈率涵盖了风险补偿率 增长率 股利支付率的影响, 具有很高的综合性 局限性如果收益是负值, 市盈率就失去了意义 ; BT 学院 李彬教你考注会 22

23 2. 市净率市净率 = 每股市价 / 每股净资产目标企业每股价值 = 可比企业市净率 目标企业每股净资产驱动因素 : 股东权益净利率 ( 关键因素 ) 股利支付率 增长率和股权成本 适用 优点 局限性 需要拥有大量资产 净资产为正值的企业 (1) 市净率极少为负值, 可用于大多数企业 ;(2) 净资产账面价值的数据容易取得, 并且容易理解 ;(3) 净资产账面价值比净利稳定, 也不像利润那样经常被人为操纵 ; (4) 如果会计标准合理并且各企业会计政策一致, 市净率的变化可以反映企业价值的变化 (1) 账面价值受会计政策选择的影响, 如果各企业执行不同的会计标准或会计政策, 市净率会失去可比性 ;(2) 固定资产很少的服务性企业和高科技企业, 净资产与企业价值的关系不大, 其市净率比较没有实际意义 ;(3) 少数企业的净资产是负值, 市净率没有意义, 无法用于比较 BT 学院 李彬教你考注会 23

24 3. 市销率市销率 = 每股市价 / 每股营业收入目标企业每股价值 = 可比企业市销率 目标企业每股销售收入驱动因素 : 营业净利率 ( 关键因素 ) 股利支付率 增长率和股权成本 适用 优点 局限性 销售成本率较低的服务类企业, 或者销售成本率趋同的传统行业的企业 1 它不会出现负值, 对于亏损企业和资不抵债的企业, 也可计算出一个有意义的价值乘数 ;2 它比较稳定 可靠, 不容易被操纵 ;3 市销率对价格政策和企业战略变化敏感, 可以反映这种变化的后果 不能反映成本的变化, 而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一 BT 学院 李彬教你考注会 24

25 4. 模型的修正 ( 看关键因素 ) (1) 修正平均市盈率法 : 先平均后修正 ( 增值率是关键因素 ) 计算步骤 : a. 可比企业平均市盈率 =( Σ 可比企业的市盈率 )/n b. 可比企业平均增长率 = ( Σ 可比企业的增长率 )/n c. 可比企业修正平均市盈率 = 可比企业平均市盈率 /( 可比企业平均增长率 100) d. 目标企业每股股权价值 = 可比企业修正平均市盈率 目标企业增长率 100 目标企业每股收益 (2) 股价平均法 : 先修正后平均 a. 可比企业修正市盈率 = 可比企业的市盈率 /( 可比企业的增长率 100) b. 目标企业每股股权价值 = 可比企业的修正市盈率 目标企业的增长率 100 目标企业每股收益 c. 目标企业每股股权价值 =Σ 目标企业每股股权价值 /n BT 学院 李彬教你考注会 25

26 三 现金流量折现法的基本思路, 一是要求出每个阶段的现金流量, 二是要求出相应的折现率 这里可以联系资本成本一起来考核 现金流量的折现同样可以应用到债券 股票的估值 1. 根据现金流量的不同种类, 企业估值的现金流量折现模型也可以分为以下三种 种类计算公式现金流量 股利现金流量模型 股权现金流量模型 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量股权现金流量 = 实体现金流量 - 债务现金流量 实体现金流量模型 股权价值 = 实体价值 - 净债务价值 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分, 它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量 BT 学院 李彬教你考注会 26

27 这里我们要注意的是, 现金流量的种类要和资本成本的种类匹配, 同时我们也可以从题目给出的资 本成本倒推出要用哪种现金流量模型计算 下面我们通过一道大题来彻底弄清楚现金流量折现模型 BT 学院 李彬教你考注会 27

28 例题 计算题 甲公司是一家火力发电上市企业,2012 年 12 月 31 日的股票价格为每股 5 元 为了对当前股价是否偏离价值进行判断, 公司拟对企业整体价值进行评估, 有关资料如下 : (1) 甲公司 2012 年的主要财务报表数据 项目 2012 年 资产负债表项目 ( 年末 ): 货币资金 750 应收账款 4000 存货 2250 固定资产 资产总计 应付账款 3000 长期借款 股本 ( 普通股 8000 万股 ) 8000 留存利润 1000 负债及股东权益总计 利润表项目 ( 年度 ): 一 销售收入 减 : 销售成本 管理费用 1000 财务费用 ( 利息费用 ) 2892 二 营业利润 6108 加 : 营业外收入 220 减 : 营业外支出 100 三 利润总额 6228 减 : 所得税费用 1557 四 净利润 4671 BT 学院 李彬教你考注会 28

29 (2) 对甲公司 2012 年度的财务数据进行修正, 作为预测基期数据 甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的 1%, 应收款项 存货 固定资产均为经营性资产, 应付款项均为自发性无息负债 营业外收入和营业外支出均为偶然项目, 不具有持续性 (3) 预计甲公司 2013 年度的售电量将增长 2%,2014 年及以后年度售电量将稳定在 2013 年的水平, 不再增长 预计未来电价不变 (4) 预计甲公司 2013 年度的销售成本率可降至 75%,2014 年及以后年度销售成本率维持 75% 不变 (5) 管理费用 经营资产 经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平 (6) 甲公司目前的负债率较高, 计划将资本结构 ( 净负债 / 净投资资本 ) 逐步调整到 65%, 资本结构高于 65% 之前不分配股利, 多余现金首先用于归还借款 企业采用剩余股利政策分配股利, 未来不打算增发或回购股票 净负债的税前资本成本平均预计为 8%, 以后年度将保持不变 财务费用按照期初净负债计算 (7) 甲公司适用的企业所得税税率为 25%, 加权平均资本成本为 10% (8) 采用实体现金流量折现模型估计企业价值, 债务价值按账面价值估计 BT 学院 李彬教你考注会 29

30 要求 : (1) 编制修正后基期及 2013 年度 2014 年度的预计资产负债表和预计利润表 ( 结果填入下方表格中, 不用列出计算过程 ), 并计算甲公司 2013 年度及 2014 年度的实体现金流量 计算甲公司 2013 年度及 2014 年度的实体现金流量 (2) 计算甲公司 2012 年 12 月 31 日的实体价值和每股股权价值, 判断甲公司的股价是被高估还是低估 项目 基期 ( 修正 ) 2013 年度 2014 年度 资产负债表项目 ( 年末 ) 经营营运资本净经营性长期资产净经营资产总计净负债股东权益总计净负债及股东权益总计利润表项目 ( 年度 ) 一 销售收入减 : 销售成本管理费用二 税前营业利润减 : 经营利润所得税三 税后经营净利润利息费用减 : 利息费用抵税四 税后利息费用五 净利润合计 BT 学院 李彬教你考注会 30

31 答案 (1) 单位 : 万元 项目 基期 ( 修正 ) 2013 年度 2014 年度 资产负债表项目 ( 年末 ) 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产总计 净负债 股东权益总计 净负债及股东权益总计 利润表项目 ( 年度 ) 一 销售收入 减 : 销售成本 管理费用 二 税前营业利润 减 : 经营利润所得税 三 税后经营净利润 利息费用 减 : 利息费用抵税 四 税后利息费用 五 净利润合计 BT 学院 李彬教你考注会 31

32 2013 年的实体现金流量 = 税后经营净利润 - 净经营资产增加 = ( )=7897.5( 万元 ) 2014 年的实体现金流量 = 税后经营净利润 - 净经营资产增加 = ( )=8797.5( 万元 ) (2) 实体价值 =( /10%) 1.10= ( 万元 ) 股权价值 = 实体价值 - 债务价值 = = ( 万元 ) 每股股权价值 = /8000=6.39( 元 ) 每股股权价值大于每股市价, 股价被低估 解析 1. 问题的关键是要求出实体现金流量, 这里涉及到实体现金流量的计算公式 : 实体现金流量 = 税后经营净利润 + 折旧和摊销 - 经营营运资本净增加 - 净经营长期资产增加 - 折旧与摊销 = 税后经营净利润 -( 经营营运资本净增加 + 净经营长期资产增加 ) = 税后经营净利润 - 净经营资产增加这里题目已经为我们提供了表格, 按照条件一步步算就是了, 这里需要的是细心耐心 唯一的难点可能剩余股利政策相关的现金流量计算 BT 学院 李彬教你考注会 32

33 2. 剩余股利政策 : 在公司有良好投资机会时, 根据一定的目标资本结构 ( 最佳资本结构 ), 测算出投资所需要的权益资本, 先从盈余 ( 当年利润 ) 当中留用, 然后将剩余的盈余作为股利予以分配 2013 年末净经营资产 =45000 (1+2%)=45900( 万元 ) 2013 年的净利润 万元全部留存, 其中 900 万元增加净经营资产, 另外 万元用于偿还借款 2013 年末股东权益 = = ( 万元 ) 2013 年末净负债 = = ( 万元 ) 2014 年末净经营资产 =45900 l=45900( 万元 ) 2014 年末净负债 = %=29835( 万元 ) 2014 年偿还借款 = =427.5( 万元 ) 2014 年的净利润留存 万元用于还款, 其余分配 2014 年末股东权益 = =16065( 万元 ) 3. 题目中的情况要注意将现金流分成两个阶段计算, 一是不稳定时期, 根据每年的现金流量逐年折现, 二是每年固定的现金流量, 类似于永续年金的情况, 现值 =A/i 实体价值是两个阶段的现值之和 BT 学院 李彬教你考注会 33

34 (1) 如果第二阶段属于永续增长, 实体价值的计算公式 : 实体价值 = 预测期实体现金流量现值 + 后续期价值的现值 (2) 股权现金流量模型和实体现金流量模型, 公式都是大同小异的, 区别在于, 股权现金流量模型用 的是股权现金流量和股权资本成本 而实体现金流量模型, 用的是实体现金流量和加权平均资本成本 这 也就是我们前面说的, 现金流量要和资本成本匹配, 算哪一个价值, 就用哪一个现金流量和资本成本 BT 学院 李彬教你考注会 34

35 关联考点 一 股票估值模型 1. 股票估值的基本思路跟企业估值一样, 主要解决两个问题 (1) 现金流量 : 也就是股利的多少, 取决于每股盈利和股利支付率两个因素 (2) 折现 : 折现率, 应当是投资的必要报酬率 2. 特殊类型股票的价值评估 (1) 零成长股票 ( 永续债券 ): P=D/R (D 是股利 R 是股权资本成本 ) (2) 固定增长股票的价值 :P=D1/(r-g) 3. 利用以上的公式, 可以反推出普通股的资本成本 (1) 零成长股票 :R=D/P (2) 固定成长股票 :R=(D1/P)+g(D1/P, 叫做股利收益率 ;g: 股利增长率 资本利得收益率 ) BT 学院 李彬教你考注会 35

36 4. 其他计算普通股资本成本的方法 (1)CAPM 模型权益资本成本 = 无风险利率 + 风险溢价 无风险利率估计股票 β 值估计市场风险溢价估计 1 选择长期政府债券的利率 ;2 选择到期收益率 3 名义利率 or 实际利率 :1+ 名义无风险利率 =(1+ 实际无风险利率 )(1+ 通货膨胀率 ) 1 公司风险特征无重大变化, 选择 5 年或更长预测期 ; 若风险发生重大变化, 使用变化后的 ;2 使用每周或每月的报酬率 ;3 若经营杠杆 财务杠杆和收益的周期性, 三方面无显著改变, 可以使用历史 β 值 1 选择较长时间, 最好包含经济繁荣时期, 也包含经济衰退时期 ;2 用算术平均数 or 几何平均数 BT 学院 李彬教你考注会 36

37 (2) 债券报酬率风险调整模型 风险溢价是凭借经验估计的 一般认为, 某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲, 大约在 3%~5% 之间 对风险较高的股票用 5%, 风险较低的股票用 3% 二 债券价值的评估 1. 债券价值评估方法也是一样, 即将其未来现金流入折现, 关键是要仔细分析其现金流量 2. 主要关注一下平息债券价值的主要影响因素债券种类折现率到期时间付息频率折现率影响平价债券的价值, 不受付息频折现率 = 票面价值随着到期日的临近, 总体上在波平价债券率的影响, 始终等于债券的票利率动中等于债券的票面价值面价值 折价债券 溢价债券 折现率 > 票面利率 折现率 < 票面利率 价值随着到期日的临近, 总体上波动提高, 最终等于债券的面值 ; 期间价值有可能高于面值, 割息后低于面值 价值随着到期日的临近, 总体上波动降低, 最终等于债券的面值期间价值一直高于面值 折价债券的价值, 随着付息频率的加快, 逐渐降低 溢价债券的价值, 随着付息频率的加快, 逐渐提高与折价债券受付息频率影响效果相反 等风险投资的市场利率与债券价值反向变化 随着到期时间的缩短, 等风险投资的市场利率的变动对债券价值的影响越来越小 BT 学院 李彬教你考注会 37

38 3. 税前债务资本成本估计债务资本成本 ( 一般算出的是税前 ): 是未来借入新债务的成本 ; 是期望收益 ( 存在违约风险时, 期望收益 < 承诺收益 ); 只考虑长期债务, 而忽略短期债务 ; (1) 到期收益率 ( 折现 ); (2) 可比公司法找一个拥有可交易债券的可比公司作参考 可比企业与目标企业处于同一个行业 ; 具有类似的商业模式 ; 最好两者的规模 负债比率和财务状况也类似 (3) 风险调整法 ( 这里值得注意, 可以结合大题考核, 主要理解以下的例题 ) ( 税前债务成本 = 政府债券的市场回报率 + 企业的信用风险补偿率 ) 企业的信用风险补偿率 : 指的是信用级别相同的上市公司债券的到期收益率与和这些债券同期 ( 到期日相同或相近 ) 的长期政府债券到期收益率 ( 无风险报酬率 ) 的差额关键 : 信用级别相同 到期日接近 到期收益率 (4) 财务比率法目标公司没有上市债券, 也找不到合适可比公司, 且没有信用评级 BT 学院 李彬教你考注会 38

39 例题 计算题 甲公司拟于 2014 年 10 月发行 3 年期的公司债券, 债券面值为 1000 元, 每半年付息一次, 2017 年 10 月到期还本 甲公司目前没有已上市债券, 为了确定拟发行债券的票面利率, 公司决定采用风险调整 法估计债务成本 财务部新入职的小 w 进行了以下分析及计算 : (1) 收集同行业的 3 家公司发行的已上市债券, 并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较, 结果如下 : 公司债券政府债券票面利率发债公票面利票面利期限到期日期限到期日差额司率率 A 公司 3 年期 2015 年 5 月 6 日 7.7% 3 年期 2016 年 6 月 8 日 4% 3.7% B 公司 5 年期 2016 年 1 月 5 日 8.6% 5 年期 2017 年 10 月 10 日 4.3% 4.3% C 公司 7 年期 2017 年 8 月 5 日 9.2% 7 年期 2018 年 10 月 10 日 5.2% 4% (2) 公司债券的平均风险补偿率 =(3.7%+4.3%+4%)/3=4% (3) 使用 3 年期政府债券的票面利率估计无风险利率, 无风险利率 =4% (4) 税前债务成本 = 无风险利率 + 公司债券的平均风险补偿率 =4%+4%=8% (5) 拟发行债券的票面利率 = 税后债务成本 =8% (1-25%)=6% 要求 : (1) 请指出小 w 在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处, 并给出正确的做法 ( 无需计算 ) (2) 如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为 8.16%, 请计算拟发行债券的票面利率和每期 ( 半年 ) 付息额 BT 学院 李彬教你考注会 39

40 答案 (1)1 使用风险调整法估计债务成本时, 应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券 ; 小 w 选择的是同行业公司发行的已上市债券 2 计算债券平均风险补偿率时, 应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券 ; 小 w 选择的是发行期限相同的政府债券 3 计算债券平均风险补偿率时, 应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率 ; 小 w 使用的是票面利率 4 估计无风险利率时, 应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券 ( 即 5 年期政府债券 ) 的到期收益率估计 ; 小 w 使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率 5 确定票面利率时应使用税前债务成本 ; 小 w 使用的是税后债务成本 6 拟发行债券每半年付息一次, 应首先计算出半年的有效利率, 与计息期次数相乘后得出票面利率 ; 小 w 直接使用了年利率 (2) 票面利率每期 ( 半年 ) 付息额 =1000 8%/2=40( 元 ) BT 学院 李彬教你考注会 40

41 4. 加权平均资本成本 加权平均资本成本 : 是公司未来 ( 不是过去 ) 全部资本的加权平均成本 债务成本 是新发行的成本, 股权成本是新筹集权益资本的成本 BT 学院 李彬教你考注会 41

42 期权价值评估 一 客观题考点 目录 期权投资策略 金融期权价值评估 知识点 空头对敲 2 多头对敲 1 影响期权价值的因素 期权的内在价值和时间溢价 看涨期权 - 看跌期权平价定理 7 2 近 6 年考查频次 单选 7: 适用条件 单选 8: 看跌期权价值上升 单选 13: 发放红利增加 单选 12: 看涨期权的内在价值单选 11: 看跌期权价格的计算 单选 7: 组合的净收益 B 多选 5: 净收益计算多选 4: 看涨期权价值上升 /B 单选 4: 最主要的因素 多选 4: 欧式看跌期权价值增加 单选 3: 欧式看涨期权 多选 6: 美式看跌期权价值下降 多选 5: 期权价值的计算 BT 学院 李彬教你考注会 42

43 二 大题考点 期权价值评 估 2015 年 2016 年 1. 风险中性原理 : 计算看涨期权的价值 2. 看涨期权 看跌期权平价定理 : 计算看跌期权的价值 3. 看涨 / 看跌期权组合净损益的计算 1. 抛补性看涨期权 : 锁定净损益 / 组合净损益的计算 2. 多头对敲 : 含义 / 适用情形 / 净损益的计算 考核频 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年率期权价值评估 33% 这一章的常考点很明确, 并且不难, 主要有以下几个内容 : (1) 看涨期权和看跌期权价格的影响因素, 每年都会考核, 务必弄清楚 (2) 期权的内在价值 时间溢价 (3) 期权投资策略的损益 : 空头对敲 多头对敲 保护性看跌期权 抛补性看涨期权 (4) 风险中性原理 (5) 看涨期权 - 看跌期权平价定理 BT 学院 李彬教你考注会 43

44 一 期权价值影响因素 1. 内在价值和时间溢价期权价值 = 内在价值 + 时间溢价 (1) 期权的内在价值 : 指期权立即执行产生的经济价值 内在价值的大小, 取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低 当执行期权能给持有人带来正回报时, 称该期权为 实值期权 ( 溢价状态 ), 可能执行, 可能不执行 ; 当执行期权将给持有人带来负回报时, 称该期权为 虚值期权 ( 折价状态 ), 不会被执行 ; 当资产的现行市价等于执行价格时, 称期权为 平价期权, 不被执行 (2) 期权的时间溢价 : 时间溢价 = 期权价值 - 内在价值时间溢价是时间带来的 波动的价值, 是未来存在不确定性而产生的价值, 不确定性越强, 期权时间价值越大注意 : 时间溢价取决于波动性 ( 不确定性 ), 并不是等待期越长, 期权价值越大 BT 学院 李彬教你考注会 44

45 2. 影响期权价值的因素 : 一个变量增加 ( 其他变量保持不变 ) 对期权价格的影响 变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权 股票价格 无风险利率 执行价格 红利 到期期限 不一定 不一定 + + 股价波动率 (1) 股票价格为 0, 期权价值为 0; (2) 期权价值下限为内在价值 ; 在执行日之前, 期权价值永远不会低于最低价值线 ; (3) 看涨期权的价值上限是股价, 看跌期权的价值上限是执行价格 BT 学院 李彬教你考注会 45

46 二 期权投资策略 保护性看跌期权组合抛补性看涨期权组合多头对敲空头对敲 购买一股股票 + 买入一股看跌期权锁定了最低净损益和净收入, 但净损益的预期也因此被降低了 组合净损益 = 到期日的组合净收入 - 初始投资 (1) 股价 < 执行价格 : 执行价格 -( 股票初始投资买价 + 期权购买价格 )(2) 股价 > 执行价格 : 股票售价 -( 股票初始投资买价 + 期权购买价格 ) 购买一股股票 + 卖出一股看涨期权锁定了最高净收入, 最多是执行价格 组合净损益 = 到期日组合净收入 - 初始投资 (1) 股价 < 执行价格 : 股票售价 + 期权 ( 出售 ) 价格 - 股票初始投资买价 (2) 股价 > 执行价格 : 执行价格 + 期权 ( 出售 ) 价格 - 股票初始投资买价同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权, 它们的执行价格 到期日都相同 ; 适用范围 : 对于预计市场价格将发生剧烈变动, 但是不知道升高还是降低的投资者非常有用 ; 组合净损益 = 到期日组合净收入 - 初始投资 1 股价 < 执行价格 :( 执行价格 - 股票售价 )- 两种期权 ( 购买 ) 价格 2 股价 > 执行价格 :( 股票售价 - 执行价格 )- 两种期权 ( 购买 ) 价格多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致, 白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本, 才能给投资者带来净收益 同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权, 它们的执行价格 到期日都相同 ; 适用范围 : 对于预计市场价格相对比较稳定, 股价与执行价格相比没有变化时 ; 组合净损益 = 到期日组合净收入 - 初始投资 1 股价 < 执行价格 :-( 执行价格 - 股票售价 )+ 两种期权 ( 卖出 ) 价格 2 股价 > 执行价格 :-( 股票售价 - 执行价格 )+ 两种期权 ( 卖出 ) 价格最好的结果是到期股价与执行价格一致, 投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入 BT 学院 李彬教你考注会 46

47 三 风险中性原理假设投资者对待风险的态度是中性的, 所有证券的期望报酬率都应当是无风险报酬率 风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险 1 求上行概率期望报酬率 ( 无风险报酬率 )= 上行概率 股价上升百分比 + 下行概率 (- 股价下降百分比 ) 2 求期权到期日期望价值期权到期日的期望价值 = 上行概率 Cu+ 下行概率 Cd 3 求期权现值期权现值 = 到期日的期望价值 /(1+ 持有期无风险报酬率 ) 注意 ( 一般无风险报酬率已知, 股价上升 下降百分比已知, 下行概率 =1- 上行概率, 求上行概率 ) 四 看涨期权 - 看跌期权平价定理对于欧式期权, 假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日, 则下述等式成立 : 看涨期权价格 C- 看跌期权价格 P= 标的资产的价格 S- 执行价格的现值 PV(X) BT 学院 李彬教你考注会 47

48 一 客观题考点 投资项目资本预算 目录 投资项目的评价方法 投资项目现金流量的估计 知识点 净现值法 / 内含报酬率法 / 回收期法 / 会计报酬率 固定资产更新决策 近 6 年考查频次 多选 3: 动态回收期缺点 单选 5: 平均年成本法 多选 3: 现值指数 / 回收期 / 会计报酬率 / 内含报酬率计算 BT 学院 李彬教你考注会 48

49 一 大题考点 1. 会计报酬率的计算 2. 净现值法各年现金流量的计算, 最后净现值的计算 3. 可比 投资项目资 本预算 2012 年 公司法估计投资项目的资本成本 (β 资产 目标公司 β 权益的计算 )4. 投资项 目的敏感性分析 : 最大最小法 2014 年 A 卷 1. 可比公司法估计投资项目的资本成本 :β 资产 目标公司 β 权益的计算 2014 年 B 卷 1. 净现值法各年现金流量的计算, 最后净现值的计算 2015 年 1. 各年现金流量的计算 2. 净现值法 折现回收期法 现值指数法判断项目是否可行 3. 敏感性分析 : 最大最小法 / 敏感系数的计算 1. 可比公司法估计投资项目的资本成本 (β 资产 目标公司权益 加权平均资 2016 年 本成本的计算 )2. 净现值法各年现金流量的计算, 最后净现值的计算 3. 投资项目 的敏感性分析 : 最大最小法 考核频率 投资项目资本预算 67% 资本预算的题目基本每年都会考, 选择题主要考投资项目的评价方法 ( 独立项目和互斥项目 ), 主要的分值以大题的形式考核 BT 学院 李彬教你考注会 49

50 一 独立投资项目 1. 评价方法 净现值现值指数内含报酬率回收期会计报酬法 净现值 =Σ 未来现金流入的现值 -Σ 未来现金流出的现值当净现值大于 0, 投资项目可行 净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值, 它是个金额的绝对值, 在比较投资额不同的项目时有一定的局限性现值指数 =Σ 未来现金流入的现值 Σ 未来现金流出的现值当现值指数大于 1, 投资项目可行 它是相对数, 反映投资的效率 是项目本身的投资报酬率, 不会随着预期折现率的变化而变化 当内含报酬率高于资本成本时, 投资项目可行 (1) 静态回收期 : 回收期 = 原始投资额 / 每年现金净流入量 (2) 动态回收期 ( 折现回收期 )=M+ 第 M 年的尚未回收额的现值 / 第 (M+1) 年的现金净流量的现值优点 : 回收期法计算简便 ; 容易为决策人所正确理解 ; 可以大体上衡量项目的流动性和风险 缺点 :(1) 静态回收期忽视了时间价值, 而且静态和动态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量, 也就是没有衡量盈利性 (2) 促使公司接受短期项目, 放弃有战略意义的长期投资项目会计报酬率 = 年平均净收益 / 原始投资额 100% 优点 : 它是一种衡量盈利性的简单方法, 使用的概念易于理解 ; 使用财务报告的数据, 容易取得 ; 考虑了整个项目寿命期的全部利润 缺点 : 使用账面收益而非现金流量, 忽视了折旧对现金流量的影响 ; 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响 BT 学院 李彬教你考注会 50

51 2. 资本分配 (1) 在资本总量不受限制的情况下 : 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目, 都可以增加股东财富, 都应当被采用 (2) 在资本总量受到限制时 ( 效率优先 ): 现值指数排序并寻找净现值最大的组合 二 互斥项目选择 1. 互斥项目评价方法当净现值和内含报酬率出现矛盾时 : 投资额不同, 项目寿命相同净现值优先 共同年限法 ( 求年限最小公倍数, 然后计算现金流量 ) 等额年金法 ( 求 项目寿命不同 等额年金, 比较大小 ) 净现值的等额年金额 = 该方案净现值 /(P/A,i, n) 在资本成本相同时, 等额年金大的项目永续净现值肯定大 BT 学院 李彬教你考注会 51

52 2. 两种方法存在共同的缺点 : (1) 有的领域技术进步快, 不可能原样复制 ; (2) 如果通货膨胀比较严重, 必须考虑重置成本的上升, 两种方法均未考虑 ; (3) 长期来看, 竞争会使项目净利润下降, 甚至被淘汰, 两种方法均未考虑 三 投资项目的现金流量估计这一部分是大题的主要考点, 一般题目会告诉我们很多数字, 我们读题, 首先看看本题大致讲什么内容, 需要注意哪些东西 第二遍的时候, 我们将现金流分为三段, 初始投入 营业现金流量 处置流量, 边读题边去分现金流, 将相关数字填写到三个不同的区间去 : BT 学院 李彬教你考注会 52

53 (1) 折旧是非付现成本, 抵税, 按税法规定 (2) 营业现金流量 =EBIT (1-T)+ 折旧 (3) 注意垫支的营运资金的处理下面通过一道题目感受一下 : BT 学院 李彬教你考注会 53

54 例题 计算题 甲公司是一家制造业上市公司, 主营业务是易拉罐的生产和销售 为进一步满足市场需求, 公司准备新增一条智能化易拉罐生产线 目前, 正在进行该项目的可行性研究 相关资料如下 : (1) 该项目如果可行, 拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线, 预计建设期 1 年, 即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成,2018 年 1 月 1 日投产使用, 该生产线预计购置成本 4000 万元, 项目预期持续 3 年 按税法规定, 该生产线折旧年限 4 年, 残值率 5%, 按直线法计提折旧, 预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1800 万元 (2) 公司有一闲置厂房拟对外出租, 每年租金 60 万元, 在出租年度的上年年末收取 该厂房可用于安装该生产线, 安装期间及投产后, 该厂房均无法对外出租 (3) 该项目预计 2018 年生产并销售 万罐, 产销量以后每年按 5% 增长, 预计易拉罐单位售价 0.5 元, 单位变动制造成本 0.3 元 ; 每年付现销售和管理费用占销售收入的 10%;2018 年 2019 年 2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元 250 万元 300 万元 (4) 该项目预计营运资本占销售收入的 20%, 垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入, 在项目结束时全部收回 BT 学院 李彬教你考注会 54

55 (5) 为筹资所需资金, 该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资 : 发行期限 5 年 面值 1000 元, 票面利率 6% 的债券, 每年末付息一次, 发行价格 960 元, 发行费用率为发行价格的 2%; 公司普通股 β 系 数 1.5, 无风险报酬率 3.4%, 市场组合必要报酬率 7.4% 当前公司资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 2/3, 目标 资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 1/1 (6) 公司所得税税率 25% 假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末, 营业现金流量均发生在投产后各年末 要求 : (1) 计算债务税后资本成本 股权资本成本和项目加权平均资本成本 (2) 计算项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及项目的净现值, 并判断该项目是否可行 ( 计算过 程和结果填入下方表格中 ) 单位 : 万元 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末 现金净流量折现系数 (8%) 折现值 净现值 BT 学院 李彬教你考注会 55

56 (3) 假设其他条件不变, 利用最大最小法, 计算生产线可接受的最高购置价格 (P/A,7%,5)= (P/F,7%,5)= (P/A,8%,5)= (P/F,8%,5)= 答案 (1) 到期收益率法 :960 (1-2%)=1000 6% (P/A,I,5)+1000 (P/F,I,5) 内插法求利率 : 当利率 =7% 时, 净现值 当利率 =8% 时, 净现值 (I-7%)/(8%-7%)=( )/( ) I=7.47% 税后债务资本成本 =7.47% (1-25%)=5.60% 贝塔资产 =1.5/[1+(1-25%) 2/3]=1, 贝塔权益 =1 [1+(1-25%) 1/1]=1.75 股权资本成本 =3.4%+1.75 (7.4%-3.4%)=10.40% 加权资本成本 =5.6% 50%+10.4% 50%=8% BT 学院 李彬教你考注会 56

57 (2) 项目 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末 产品销量 ( 万 ) 税后销售收入 税后变动制造成本 税后付现固定制造费用 税后销售和管理费用 减少的税后租金收入 生产线折旧 生产线折旧抵税 占用的营运资本 生产线购置支出 生产线变现收入 1800 生产线变现收益缴税 现金净流量 折现系数 (8%) 折现值 净现值 BT 学院 李彬教你考注会 57

58 净现值 万元 >0, 该项目可行 计算说明 ( 以 2018 年末为例 ): 税后销售收入 = (1-25%)=4500( 万元 ) 税后变动制造成本 = (1-25%)=2700( 万元 ) 税后付现固定制造费用 =200 (1-25%)=150( 万元 ) 税后销售和管理费用 = % (1-25%)=450( 万元 ) 减少的税后租金收入 =60 (1-25%)=45( 万元 ) 生产线折旧抵税 =[4000 (1-5%)/4] 25%=237.5( 万元 ) 占用的营运资本 = % 20%=60( 万元 ) (3) 设增加的购置成本为 X 万元 折旧 :(4000+X) (1-5%)/4=950+X (1-5%)/4= X 折旧抵税 = X 增加的折旧抵税 = X 账面价值 =(4000+ X)-( X) 3= X BT 学院 李彬教你考注会 58

59 变现价值 =1800 变现相关现金流量 =1800-( X) 25%= X 增加的变现相关现金流量 = X -X X (P/A,8%,3) (P/F,8%,1) X (P/F,8%,4)= 解得 X= 能够接受的最高购置价格 = = ( 万元 ) 关联考点 更新决策的现金流量分析 : (1) 比较继续使用和更新的年成本, 以较低者作为好方案 ; (2) 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案, 而不是一个更换设备的特定方案 (3) 固定资产平均年成本 : 指该资产引起的现金流出的年平均值 BT 学院 李彬教你考注会 59

60 四 投资项目的资本成本 / 敏感性分析通过大题的分析, 可以发现大题通常会将现金流量与投资项目的资本成本, 以及敏感性分析结合起来考核 ( 一 ) 投资项目的资本成本估计 1. 使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本, 应同时具备两个条件 (1) 项目的经营风险与公司当前资产的平均经营风险相同 ; (2) 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资 计算方法已经在前文资本成本中提到 2. 运用可比公司法估计投资项目的资本成本使用条件 : 新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同 使用要求 : 寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司, 以该上市公司的 β 值作为待评价项目的 β 值 BT 学院 李彬教你考注会 60

61 BT 学院 李彬教你考注会 61

62 ( 二 ) 投资项目敏感性分析 1. 最大最小法 (1) 给定计算净现值的每个变量的预期值 (2) 根据变量的预期值计算净现值, 由此得出的净现值叫做基准净现值 (3) 选择一个变量并假设其他变量不变, 令净现值为零, 计算选定变量的临界值 (4) 选择第二个变量, 并重复 3 的过程 通过上述步骤, 可以得出基准净现值由正变负的各变量最大最小值, 从而帮助决策者认识项目的特有风险 2. 敏感程度法 (1) 计算项目的基准净现值 (2) 选择一个变量, 假设其发生一定幅度的变化, 而其它因素不变, 重新计算净现值 (3) 计算选定变量的敏感系数 敏感系数 = 目标值变动百分比 / 选定变量变动百分比它表示选定变量变化 1% 时导致目标值变动的百分数, 可以反映目标值对于选定变量变化的敏感程度 (4) 根据上述分析结果, 对项目特有风险作出判断 BT 学院 李彬教你考注会 62

63 分步计算法产品成本计算 一 客观题考点 目录 产品成本计算的基本方法 知识点 产品成本的归集和分配 分步法 : 平行结转分步法不利于考查各类存货资金占用情况 近 6 年考查频次 多选 9: 辅助生产费用的归集和分配 ( 交互分配法 ) 1 单选 20 单选 11: 约当产量法 单选 7: 基本生产费用的归集和分配 BT 学院 李彬教你考注会 63

64 二 大题考点 考核频率 产品成本计算 83% (1) 辅助生产费用的计算 33% (2) 完工产品和在产品的成本分配 : 定额比例法 17% (3) 完工产品和在产品的成本分配 : 33% 约当产量法 (4) 联产品加工成本的分配 : 可变现净值法 17% (5) 逐步结转分步法 33% (6) 平行结转分步法 17% 这一章节基本每年都会考核, 主要的考点有以下几个 : 1. 平行结转法和综合逐步结转法 在产品的考核 2. 约当产量的考核 3. 最多结合辅助生产费用进行考核 BT 学院 李彬教你考注会 64

65 一 辅助生产费用的归集和分配 (1) 直接分配法 : 辅助生产的单位成本 = 辅助生产费用总额 /( 辅助生产提供劳务总量 - 对其他辅助部门提供的劳务量 ) 各受益车间 产品或各部门应分配的费用 = 辅助生产的单位成本 该车间 产品或部门的耗用量 (1) 交互分配法 : 对内交互分配率 = 辅助生产费用总额 / 辅助生产提供的总产品或劳务总量对外分配率 =( 交互分配前的成本费用 + 交互分配转入的成本费用 - 交互分配转出的成本费用 )/ 对辅助生产车间以外的其他部门提供的产品或劳务总量二 完工产品和在产品的成本分配 (6 种 ) 月初在产品成本 + 本月发生生产费用 = 本月完工产品成本 + 月末在产品成本 1. 不计算在产品成本适用于月末在产品数量很小的情况月末在产品成本 =0, 本月完工产品成本 = 本月发生的生产费用 BT 学院 李彬教你考注会 65

66 2. 在产品成本按年初数固定计算适用于 : 月末在产品数量很小, 或在产品数量虽大但各月之间数量变动不大的情况 月末在产品成本 = 年初固定数 3. 在产品成本按其所耗用的原材料费用计算产品成本按所耗用的原材料费用计算, 其他费用全部由完工产品成本负担适合于在原材料给与在产品成本中所占比重较大, 而且原材料实在生产开始时一次就全部投入的情况下使用 4. 约当产量法 ( 非常重要 ) 月末在产品约当产量 = 月末在产品数量 完工程度单位成本 =( 月初在产品成本 + 本月发生生产费用 ) ( 产成品产量 + 月末在产品约当产量 ) 产成品成本 = 单位成本 产成品产量月末在产品成本 = 单位成本 月末在产品约当产量要注意完工程度的问题 : A. 分配工资 福利费和制造费用完工程度 : BT 学院 李彬教你考注会 66

67 (1) 通常假定处于某工序的在产品只完成本工序的一半 : 某道工序完工程度 =( 前面各道工序工时定额之和 + 本道工序工时定额 50%) 产品工时定额 100% (2) 如果考试特指了在产品所处工序的完工程度时, 则 : 某道工序完工程度 =( 前面各道工序工时定额之和 + 本道工序工时定额 本道工序平均完工程度 ) 产品工时定额 100% B. 关于原材料的注意问题 :( 重要 ) (1) 若原材料在生产开始时一次投入 : 在产品无论完工程度如何, 都应和完工产品同样负担材料, 即原材料完工程度为 100% (2) 若原材料陆续投入 : 那就跟其他投入一样, 按照完工程度计算 5. 在产品成本按定额成本计算适用于 : 在产品数量稳定或者数量较少, 并且制定了比较准确的定额成本月末在产品成本 = 月末在产品数量 在产品定额单位成本 6. 按定额比例分配完工产品和月末在产品成本的方法 ( 定额比例法 ) 分配率 =( 月初在产品实际成本 + 本月发生费用 )/( 完工产品定额成本 + 月末在产品定额成本 ) 通常, 材料费用按定额消耗量比例分配, 而其他费用按定额工时比例分配 BT 学院 李彬教你考注会 67

68 三 分步法 项目逐步结转分步法平行结转分步法不计算各步骤所产半成品成本, 也不计算各步骤所耗上一步骤的半按照产品加工的顺序, 逐步计算并结转半成品成本, 直到最后成品成本, 只计算本步骤发生的各项其他费用, 以及这些费用中应含义加工步骤才能计算产成品成本的一种方法 也称为计算半成品计入产成品成本的份额, 将相同产品的各步骤成本明细账中的这些成本分步法份额平行结转 汇总, 即可计算出该产品的产成品成本是否需要成按照半成品成本在下一步骤成本计算单中的反映方式的不同, 不需要本还原分为综合结转法和分项结转法 综合结转法需要进行成本还原计算半成品成本 计算各步骤半成品成本的原因是 : 便于计算是否计算半外售半成品成本 ; 便于与同行业半成品成本对比 ; 便于计算各不计算半成品成本成品成本种产品成本提供所耗同一种半成品成本数量 ; 便于考核与分析各生产步骤等内部单位的生产耗费与资金占用水平上一步成本在逐步结转分步法下, 随着半成品实体的流转, 上一步骤半成是否结转到随着半成品实体的流转, 上一步骤的生产成本不结转到下一步骤 品成本一同结转到下一步骤 下一步在产品含义广义的在产品 ( 把各步骤的在产品和各步骤已完工但尚未最终完成狭义的在产品 ( 仅指本步骤尚未加工完成的在产品 ) 的不同的产品都看成是在产品 ) 完工产品含各步骤的完工产品最终完工的产成品义不同 BT 学院 李彬教你考注会 68

69 例题 计算题 甲公司是一家化工原料生产企业, 只生产一种产品, 产品分两个生产步骤在两个基本生产车间进行, 第一车间生产的半成品转入半成品库, 第二车间领用半成品后继续加工成产成品, 半成品的发出计价采用加权平均法 甲公司采用逐步综合结转分步法计算产品成本, 月末对在产品进行盘点, 并按约当产量法在完工产品和在产品之间分配生产费用 第一车间耗用的原材料在生产过程中逐渐投入, 其他成本费用陆续发生 第二车间除耗用第一车间生产的半成品外, 还需耗用其他材料, 耗用的半成品和其他材料均在生产开始时一次投入, 其他成本费用陆续发生 第一车间和第二车间的在产品完工程度均为 50% 甲公司还有机修和供电两个辅助生产车间, 分别为第一车间 第二车间和行政管理部门提供维修和电力, 两个辅助生产车间之间也相互提供产品或服务 甲公司按照交互分配法分配辅助生产费用 甲公司 2014 年 8 月份的成本核算资料如下 : (1) 月初在产品成本 ( 单位 : 元 ) 生产车间半成品直接材料直接人工制造费用合计第一车间 第二车间 BT 学院 李彬教你考注会 69

70 (2) 本月生产量 ( 单位 : 吨 ) 生产车间 月初在产品数量 本月完工数量 月末在产品数量 第一车间 第二车间 (3) 机修车间本月发生生产费用 6500 元, 提供维修服务 100 小时 ; 供电车间本月发生生产费用 8800 元, 提供电力 度 各部门耗用辅助生产车间产品或服务的情况如下 : 耗用部门机修车间 ( 小时 ) 供电车间 ( 度 ) 辅助生产部门 机修车间 2000 供电车间 20 基本生产车间 第一车间 第二车间 行政管理部门 合计 BT 学院 李彬教你考注会 70

71 (4) 基本生产车间本月发生的生产费用 ( 单位 : 元 ) 生产车间 直接材料 直接人工 制造费用 第一车间 第二车间 (5) 半成品收发结存情况半成品月初结存 13 吨, 金额 元 ; 本月入库 70 吨, 本月领用 71 吨, 月末结存 12 吨 要求 : (1) 编制辅助生产费用分配表 ( 结果填入下方表格中, 不用列出计算过程 单位成本要求保留四位小数 ) 辅助生产费用分配表 ( 交互分配法 ) 单位 : 元机修车间供电车间项目耗用量 ( 小时 ) 单位成本分配金额耗用量 ( 度 ) 单位成本分配金额 待分配项目 机修车间交互分配供电车间对外分配辅助生产费用第一车间第二车间对外分配行政管理部门合计 BT 学院 李彬教你考注会 71

72 (2) 编制第一车间的半成品成本计算单 ( 结果填入下方表格中, 不用列出计算过程 ) 第一车间半成品成本计算单 2014 年 8 月单位 : 元 项目 产量 ( 吨 ) 直接材料 直接人工 制造费用 合计 月初在产品 - 本月生产费用 - 合计 - 分配率 - 完工半成品转出月末在产品 (3) 编制第二车间的半成品成本计算单 ( 结果填入下方表格中, 不用列出计算过程 ) 第二车间半成品成本计算单 2014 年 8 月 单位 : 元 项目 产量 ( 吨 ) 半成品 直接材料 直接人工 制造费用 合计 月初在产品 - 本月生产费用 - 合计 - 分配率 - 完工半成品转出月末在产品 BT 学院 李彬教你考注会 72

73 答案 项目 机修车间供电车间耗用量 ( 小时 ) 单位成本分配金额耗用量 ( 度 ) 单位成本分配金额 待分配项目 交互 机修车间 分配 供电车间 对外分配辅助生产费用 第一车间 对外 第二车间 分配 行政管理部门 合计 (1) 辅助生产费用分配表 ( 交互分配法 ) (2) 第一车间半成品成本计算单 2014 年 8 月单位 : 元 项目 产量 ( 吨 ) 直接材料 直接人工 制造费用 合计 月初在产品 本月生产费用 合计 分配率 完工半成品转出 月末在产品 BT 学院 李彬教你考注会 73

74 (3) 第二车间半成品成本计算单 2014 年 8 月单位 : 元 项目 产量 ( 吨 ) 半成品 直接材料 直接人工 制造费用 合计 月初在产品 本月生产费用 合计 分配率 完工产成品转出 解析 月末在产品 半成品发出单价 =( ) (13+70)=3680( 元 / 件 ) 本月半成品费用 = =261280( 元 ) 半成品的分配率 = (85+10)=3000 直接材料的分配率 =95000 (85+10)=1000 直接人工的分配率 =54000 ( %)=600 制造费用的分配率 =90000 ( %)=1000 注意 很多人一直在纠结 怎么来的, 这类人考试会严重出问题, 因为连题目都不认真读, 题 目里面写的清清楚楚的一句话是 半成品月初结存 13 吨, 金额 元 ; 本月入库 70 吨, 本月领用 71 吨, 月末结存 12 吨, 也就是要计算 71 吨的金额! BT 学院 李彬教你考注会 74

75 一 客观题考点 营运资本管理 ( 存货管理 ) 目录知识点近 6 年考查频次 应收账款管理 应收账款信用政策分析 2 单选 17: 应收账款年平均余额的计算 单选 9: 信用标准 ( 能力 ) 营运资本管理策略 激进型 / 适中型 / 保守型策略 6 单选 18: 激进单选 19: 流动型策略 / 单选 19: 资产 / 多选 5: 适中型策略保守型策略 单选 13: 激进型策略 单选 8: 适中型策略 短期债务管理 短期借款的信用条件 3 单选 16: 补偿性余额下计算有效年利率 单选 10: 补偿性余额下计算有效年利率 单选 10: 周转信贷协议计算 放弃现金折扣成本 1 单选 20 现金管理 最佳现金持有量的分析 4 多选 8: 随机模式 / 单选 10: 成本分析模式 多选 8: 成本分析模式 单选 10: 存货模式 存货管理 存货经济批量分析 2 单选 12: 保险储备量判断依据 多选 10: 导致订货批量增加 BT 学院 李彬教你考注会 75

76 二 大题考点 营运资本管理 1. 短期借款的信用条件 : 不同条件下利率的计算 ( 定期支付利 2012 年息, 到期一次性偿还本金 等额偿还本息 补偿性余额 )2. 存货管理 : 经济订货量基本模型 2013 年 1. 经济订货量基本模型的扩展 ( 考虑保险储备量 ) 2014 年 A 卷 1. 经济订货量基本模型 2. 营运资本筹资策略 : 适中型 / 激进型 考核频率 营运资本管理 50% (1) 短期借款信用条件 17% (2) 经济订货量模型 50% (3) 营运资本筹资 17% 这一章节客观题的主要考点是三种营运资本管理策略和现金管理, 大题的主要 管理则是存货管理的经济订货量模型, 考核方式包括 : 1. 哪些内容构成变动储存成本, 哪些内容构成变动订货成本 2. 注意陆续供应和陆续消耗! 3. 注意跟保险储备的结合出题! BT 学院 李彬教你考注会 76

77 一 营运资本策略 种类含义特点 适中型 激进型 保守型 波动性流动资产 = 短期金融负债长期资产 + 稳定性流动资产 = 股东权益 + 长期债务 + 经营性流动负债波动性流动资产 < 临时性流动负债长期资产 + 稳定性流动资产 > 股东权益 + 长期负债 + 自发性流动负债波动性流动资产 > 临时性流动负债长期资产 + 稳定性流动资产 < 股东权益 + 长期负债 + 自发性流动负债 经营低谷 风险收益适中易变现率 =1 资本成本低, 风险收益均高 资本成本高, 风险收益均低 易变现率 <1 易变现率 >1 ( 存在净金融资产 ) 易变现率经营高峰 易变现率 <1( 存在净金融资产 ), 数值越小风险越大 二 现金管理 ( 一 ) 企业置存现金的原因主要是满足交易性需要 预防性需要和投机性需要 ( 二 ) 最佳现金持有量的分析 1. 成本分析模式 1 机会成本 : 跟现金持有量呈正比例变动 2 管理成本 : 与现金持有量之间无明显的比例关系 3 短缺成本 : 跟现金持有量呈现反比例变动三项成本之和最小的现金持有量, 就是最佳现金持有量, 即机会成本 = 短缺成本 BT 学院 李彬教你考注会 77

78 2. 存货模式 (1) 机会成本 : 跟现金持有量呈正比例变动 (2) 交易成本 : 跟现金持有量呈现反比例变动当现金管理的机会成本 = 证券变现的交易成本时, 现金管理的相关总成本最低机会成本 = 平均现金持有量 有价证券利息率 =C/2 K 交易成本 = 交易次数 每次交易成本 = 年需要量 / 每次变现证券数量 每次交易成本 =T/C F 当 C/2 K=T/C F 该模式的优点 : 现金持有量的存货模式是一种简单 直观的确定最佳现金持有量的方法 缺点 :(1) 该模型假设现金需要量恒定 ;(2) 该模型假定现金的流出量稳定不变, 实际上这种情况很少出现 BT 学院 李彬教你考注会 78

79 3. 随机模式考虑机会成本和交易成本 : 在现金需求量难以预知的情况下控制现金持有量基本原理 : 企业根据历史经验和现实需要, 测算出一个现金持有量的控制范围, 即制定出现金持有量的上限和下限, 将现金量控制在上下限之内 (1) 现金存量的上限 (H) 的计算公式 :H=3R-2L (2) 下限 (L) 的影响因素 : 企业每日的最低现金需要量 管理人员的风险承受倾向等 ; (3) 现金返回线 (R) 的计算公式 : 式中 : b 每次有价证券的固定转换成本 ; i 有价证券的日利息率 ; δ 预期每日现金余额变化的标准差 ; 当持有的现金余额处于 H 和 L 之间, 不用采取任何措施 ; 当持有的现金余额低于 L, 应转让有价证券 ; 当持有的现金余额高于 H, 应购买有价证券 ; BT 学院 李彬教你考注会 79

80 三 存货管理 ( 一 ) 储备存货的成本 : 取得成本 储存成本 缺货成本 1. 取得成本订货成本 = 固定订货成本 + 变动订货成本 =F1+D/Q K 变动订货成本 = 年订货次数 每次订货成本 F1 是订货的固定成本,D 是存货年需要量,Q 是每次进货量,K 是每次订货的变动成本购置成本 DU: 指存货本身的成本 2. 储存成本储存成本 = 储存固定成本 + 储存变动成本 =F2+Kc Q/2 储存变动成本 = 年平均库存量 单位存货的年储存成本 3. 缺货成本 注意 做题的时候要注意的是, 区分好哪些是变动储存成本, 哪些是变动订货成本变动订货成本包括 : 每次处理订单的成本 每次订货的运费 每次验货的成本等变动储存成本包括 : 仓库租金 损坏成本 资金成本等 BT 学院 李彬教你考注会 80

81 ( 二 ) 经济订货量基本模型 : 变动储存成本 = 变动订货成本决策相关的成本 : 假设前提是无缺货, 因此无缺货成本 经济订货量每年最佳订货次数存货总成本最佳订货周期经济订货量占用资金 ( 三 ) 基本模型的扩展 (1) 订货提前期 : 对经济订货量并无影响再订货点 (R): 企业再次发出订货单时尚有存货的库存量 R=L d= 交货时间 每日需求量 (2) 存货陆续供应和使用设每批订货数为 Q, 每日送货量为 P, 每日耗用量 d 变动订货成本 = 年订货次数 每次订货成本 =D/Q K BT 学院 李彬教你考注会 81

82 变动储存成本 = 年平均库存量 单位存货的年储存成本 =Q/2 (1-d/p) Kc 存货陆续供应和使用的经济订货量 : 经济订货量占用资金 ( 四 ) 保险储备 (1) 考虑保险储备的再订货点 R= 交货时间 平均日需求量 + 保险储备 =L d+b (2) 保险储备确定的原则 : 使保险储备的储存成本及缺货成本之和最小 TC(S,B)=Ku S N+B Kc Ku 单位缺货成本 ;N 年订货次数 ; B 保险储备量 ;Kc 单位存货储存变动成本 S 一次订货的缺货量 (=L d-r, 先求出 R, 大于保险储备的需求量的概率, 见例题 ) 确定方法 : 从 B=0 开始测试, 计算 TC, 选择其中最低的 (3) 基本模型 : 储存成本 =(Q/2) KC+B KC 陆续模型 : 储存成本 =(Q/2) (1-d/p) KC+B KC BT 学院 李彬教你考注会 82

83 例题 计算题 甲公司是一家机械加工企业, 产品生产需要某种材料, 年需求量为 720 吨 ( 一年按 360 天计算 ) 该公司材料采购实行供应商招标制度, 年初选定供应商并确定材料价格, 供应商根据甲公司指令发货, 运输费由甲公司承担 目前有两个供应商方案可供选择, 相关资料如下 : 方案一 : 选择 A 供应商, 材料价格为每吨 3000 元, 每吨运费 100 元, 每次订货还需支付返空 路桥等固定运费 500 元 材料集中到货, 正常情况下从订货至到货需要 10 天, 正常到货的概率为 50%, 延迟 1 天到货的概率为 30%, 延迟 2 天到货的概率为 20%, 当材料缺货时, 每吨缺货成本为 50 元 如果设置保险储备, 以一天的材料消耗量为最小单位 材料单位储存成本为 200 元 / 年 方案二 : 选择当地 B 供应商, 材料价格为每吨 3300 元, 每吨运费 20 元, 每次订货还需支付固定运费 100 元 材料在甲公司指令发出当天即可送达, 但每日最大送货量为 10 吨 材料单位储存成本为 200 元 / 年 要求 : (1) 计算方案一的经济订货量 ; 分别计算不同保险储备量的相关总成本, 并确定最合理的保险储备量 ; 计算方案一的总成本 (2) 计算方案二的经济订货量和总成本 (3) 从成本角度分析, 甲公司应选择哪个方案? BT 学院 李彬教你考注会 83

84 答案 (1) 购置成本 = 年需求量 ( 单价 + 单位运费 )=720 ( )= ( 元 ) 经济订货量 = 最佳订货次数 =720 60=12( 次 ) 与批量有关的存货总成本 =( )1/2=12000( 元 ) 不设置保险储备时 : 缺货成本 =(2 30%+4 20%) 12 50=840( 元 ) 保险储备成本 =0 缺货成本 + 保险储备成本 =840( 元 ) 设置 2 吨的保险储备时 : 缺货成本 =2 20% 12 50=240( 元 ) 保险储备成本 =2 200=400( 元 ) 缺货成本 + 保险储备成本 = =640( 元 ) 设置 4 吨的保险储备时 : 缺货成本 =0 保险储备成本 =4 200=800 缺货成本 + 保险储备成本 =800( 元 ) 经比较, 设置 2 吨保险储备时的缺货成本与保险储备成本之和最低, 应设置 2 吨的保险储备 方案一的总成本 = = ( 元 ) 注意 : 这里为何是 2 和 4, 因为题目明确告诉了以一天的材料消耗量为最小单位, 每天消耗是 2 吨, 所以是 2 和 4! BT 学院 李彬教你考注会 84

85 (2) 方案二的总成本 =720 ( )+4800= ( 元 ) (3) 方案一的总成本低于方案二的总成本, 应当选择方案一 BT 学院 李彬教你考注会 85

86 租赁筹资 长期筹资 1. 可转换债券的成本 : 确定纯债券的价值 / 计算底线价值 / 计算筹 2012 年资成本 2. 确定票面利率 ( 可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间 ) 2013 年 1. 租赁跟购买的决策分析 : 平均月成本法 2014 年 A 卷 1. 租赁跟购买的决策分析 : 差额分析法 / 最低租金的计算 2017 年 1. 租赁跟购买的决策分析 : 平均年成本法 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 考核频率 长期筹资 67% (1) 可转换债券 17% (2) 租赁跟购买决策分析 50% 租赁筹资的主要考点在大题 租赁的考核方式很多, 直接考现金流量, 或者考平均年成本等 BT 学院 李彬教你考注会 86

87 1. 看到租赁, 第一个反应是, 要区分好经营租赁和融资租赁, 因为他们的现金流量的算法是不一样 的, 这也是做题的关键 经营租赁融资租赁特征短期的 可撤销的 不完全补偿的毛租赁长期的 不可撤销的 完全补偿的净租赁固定资产计税基础 = 租赁合同约定的付款总额 ( 未税务处理租赁费支出, 按照租赁期均匀扣除约定是公允价值 )+ 相关费用, 计提折旧, 分期扣除 (1) 租赁费用的经济内容包括出租人的全部出租成本和利润 出租成本包括租赁资产的购置成本 营业成本以及 相关的利息 (2) 融资租赁的认定 : 到期转移所有权 ; 租赁期占租赁资产可使用年限 75%; 最低租赁付款额的现值 公允价值 的 90%; 租赁资产性质特殊 2. 经营租赁的现金流量 ( 租赁费可以抵税 ) (1) 承租人租赁期的现金流量 =- 租金 (1- 所得税税率 ) (2) 自行购买 初始现金流量 =- 购买设备支出 营业现金流量 : 折旧抵税 = 折旧 T; - 税后维护保养成本 回收余值的现金流量 : 期末资产余值变现价值 + 变现损失抵税 (- 变现收益纳税 ) BT 学院 李彬教你考注会 87

88 3. 融资租赁 ( 租赁费不可以抵税 ) (1) 期末所有权不转移租赁期现金流量 :- 租金 ; 折旧抵税 = 折旧 T 终结点现金流量 = 变现价值 + 变现价值抵税 =( 计税基础 - 已提折旧 ) T (2) 期末所有权转移租赁期现金流量 :- 租金 ; 折旧抵税 = 折旧 T 终结点现金流量 :- 支付购买设备余值的名义买价期末资产余值变现价值 + 变现损失抵税 (- 变现收益纳税 ) 4. 租赁决策分析租赁净现值 = 租赁的现金流量总现值 - 借款购买的现金流量总现值租赁净现值 >0, 选择租赁 ; 租赁净现值 <0, 选择购买 5. 租赁存在的原因 ( 承租人角度 ) 节税 ; 降低交易成本 ; 通过租赁合同减少不确定性 BT 学院 李彬教你考注会 88

89 例题 计算题 甲公司因生产经营需要将办公场所由市区搬到了郊区 新办公场所附近正在建一条地铁, 可于 10 个月后开通 为了改善员工通勤条件, 甲公司计划在地铁开通之前为员工开设班车, 行政部门提出了自己购买和租赁两个方案 有关资料如下 : (1) 如果自己购买, 甲公司需要购买一辆大客车, 购置成本 元 根据税法规定, 大客车按直线法计提折旧, 折旧年限为 5 年, 残值率为 5% 10 个月后大客车的变现价值预计为 元 甲公司需要雇佣一名司机, 每月预计支出工资 5500 元 此外, 每月预计还需支出油料费 元 停车费 1500 元 假设大客车在月末购人并付款, 次月初即可投入使用 工资 油料费 停车费均在每个月月末支付 (2) 如果租赁, 汽车租赁公司可按甲公司的要求提供车辆及班车服务, 甲公司每月需向租赁公司支付租金 元, 租金在每个月月末支付 (3) 甲公司的企业所得税税率为 25%, 公司的月资本成本为 1% 要求 : (1) 计算购买方案的每月折旧抵税额 每月税后付现费用 10 个月后大客车的变现净流入 (2) 计算购买方案的税后平均月成本, 判断甲公司应当选择购买方案还是租赁方案并说明理由 (P/A,1%,10)= (F/A,1%,10)= BT 学院 李彬教你考注会 89

90 答案 (1) 大客车每月折旧额 = % 60=4750( 元 ) 每月折旧抵税额 = % =1187.5( 元 ) 每月税后付现费用 =( ) (1-25%)=14250( 元 ) 10 个月后大客车账面价值 = =252500( 元 ) 10 个月后大客车的变现净流入 = ( ) 25%=220625( 元 ) (2) 税后平均月成本 = (P/A,1%,10) (F/A,1%,10)= = ( 元 ) 租赁方案的税后月租金 =25000 (1-25%)=18750( 元 ) 由于租赁方案的税后月租金小于购买方案的税后平均月成本, 应当选择租赁方案 或者 : 购买方案的税前平均月成本 =23649/(1-25%)=31532( 元 ) 由于租赁方案的月租金小于购买方案的税前平均月成本, 应当选择租赁方案 注意 这里的第 (2) 问很多人不明白, 平均年成本我们在资本预算里面的更新决策里面学过, 就是拿净现值 除以年金现值系数, 即可求出平均年成本, 这里是计算平均月成本, 意思一样! 答案的公式很简单, 就是把净现值除 年金现值系数, 只是分开写了而已! BT 学院 李彬教你考注会 90

91 遇见 BT, 遇见不一样的自己! BT 学院 李彬教你考注会 91

92 请下课及时复习 李彬教你考注会 BT 学院陪伴奋斗年 华