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1 财管讲义 二章 计算题 1 (1)A 公司 2006 年的资产负债表和利润表如下所示 :(07 年考题 ) 资产负债表 2006 年 12 月 31 日 单位 : 万元 资产 期末年初期末年初负债及股东权益余额余额余额余额 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 10 7 短期借款 交易性金融资产 5 9 交易性金融负债 0 0 应收票据 7 27 应付票据 2 11 应收账款 应付账款 其他应收款 10 0 应付职工薪酬 1 1 存货 应交税费 3 4 其他流动资产 应付利息 5 4 流动资产合计 应付股利 ( 普通股 ) 10 5 其他应付款 9 14 其他流动负债 8 0 流动负债合计 非流动负债 : 长期借款 非流动资产 : 应付债券 可供出售金融资产 0 15 长期应付款 持有至到期投资 0 0 预计负债 0 0 长期股权投资 15 0 递延所得税负债 0 0 长期应收款 0 0 其他非流动负债 0 0 固定资产 非流动负债合计 在建工程 12 8 负债合计 固定资产清理 0 0 股东权益 : 无形资产 9 0 股本 长期待摊费用 4 6 资本公积 3 3 递延所得税资产 0 0 盈余公积 其他非流动资产 5 4 未分配利润 非流动资产合计 股东权益合计 资产总计 负债及股东权益总计 利润表 2006 年 单位 : 万元 项目 本期金额 上期金额 一 营业收入 减 : 营业成本 营业税金及附加 销售费用 第 1 页共 57 页

2 财管讲义 管理费用 财务费用 资产减值损失 0 5 加 : 公允价值变动收益 0 0 投资收益 1 0 二 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 0 0 三 利润总额 减 : 所得税费用 四 净利润 (2)A 公司 2005 年的相关指标如下表 表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项 目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的 指标 2005 年实际值 净经营资产利润率 17% 税后利息率 9% 净财务杠杆 50% 杠杆贡献率 4% 净资产收益率 21% (3) 计算财务比率时假设 : 货币资金 全部为金融资产, 应收票据 应收账款 其他应收款 不收取利息 ; 应付票据 等短期应付项目不支付利息 ; 长期应付款 不 支付利息 ; 财务费用全部为利息费用 假定资产减值损失, 公允价值变动收益为经营性损 益, 投资收益为金融性损益 要求 : (1) 计算 2006 年的净经营资产 净金融负债和税后经营利润 (2) 计算 2006 年的净经营资产利润率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率和净 资产收益率 ; (3) 对 2006 年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解, 依次计算净经营资产 利润率 税后利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年净资产收益率变动的影响 (4) 如果企业 2007 年要实现净资产收益率为 21% 的目标, 在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下, 净经营资产利润率应该达到什么水平? 备注 : 按要求 (1) (2) 计算各项指标时, 均以 2006 年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据 (2007 年改编 ) 答案 (1) 计算 2006 年的净经营资产 净金融负债和税后经营利润 1 金融资产 =10+5=15 万元经营资产 =515-15=500 万元金融负债 = =215 万元经营负债 = =100 万元净经营资产 = 经营资产 - 经营负债 2006 年净经营资产 = =400( 万元 ) 2 净金融负债 = 金融负债 - 金融资产 第 2 页共 57 页

3 财管讲义 2006 年净金融负债 =215-15=200( 万元 ) 3 平均所得税率 = =30% 税前利息费用 = =22.86 万元税后经营利润 = 税前经营利润 (1- 平均所得税率 ) =( 利润总额 + 利息费用 ) (1- 平均所得税率 ) 2006 年税后经营利润 =( ) (1-30%) =80 (1-30%)=56( 万元 ) (2) 计算 2006 年的净经营资产利润率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率和净资产收益率 指标计算表指标指标计算过程净经营资产利 (56 400) 100%=14% 润率 税后利息率 [22.86 (1-30%) 200] 100%=8% 净财务杠杆 ( ) 100%=100% 杠杆贡献率 (14%-8%) 100%=6% 净资产收益率 (40 200) 100%=20% (3) 对 2006 年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解, 依次计算净经营资产 利润率 税后利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年净资产收益率变动的影响 2006 年净资产收益率 年净资产收益率 =20%-21%=-1% 2005 年净资产收益率 =17%+(17%-9%) 50%=21% 替代净经营资产利润率 :14%+(14%-9%) 50%=16.5% 替代税后利息率 :14%+(14%-8%) 50%=17% 替代净财务杠杆 :14%+(14%-8%) 100%=20% 净经营资产利润率变动影响 =16.5%-21%=-4.5% 税后利息率变动影响 =17%-16.5%=0.5% 净财务杠杆变动影响 =20%-17%=3% 2006 年净资产收益率比上年降低 1%, 降低的主要原因 : 1 净经营资产利润率降低, 影响净资产收益率降低 4.5% 2 税后利息率降低, 影响净资产收益率提高 0.5% 3 净财务杠杆提高, 影响净资产收益率提高 3% (4) 设 2007 年净经营资产利润率为 X, 建立等式 : X+(X-8%) 100%=21% 净经营资产利润率 =14.5% 三章 计算 1 某公司上年销售收入为 3000 万元, 本年计划销售收入为 4000 万元, 销售增长率为 33.33% 假设经营资产销售百分比为 66.67%, 经营负债销售百分比为 6.17%, 计划销售净利率为 4.5%, 股利支付率为 30% 要求 :(1) 计算外部融资销售增长比 ;(2) 计算外部融资额 ;(3) 如果不打算从外部融资, 内含增长率是多少 正确答案 第 3 页共 57 页

4 财管讲义 (1) 外部融资销售增长比 = 经营资产的销售百分比 - 经营负债的销售百分比 - 预计销售净利率 [(1+ 增长率 )/ 增长率 ] (1- 股利支付率 )=66.67%-6.17%-4.5% [( %) /33.33% (1-30%)]=47.9% (2) 外部融资额 = %=479( 万元 ) (3) 0= 资产销售百分比 - 负债销售百分比 - 计划销售净利率 [(1+ 增长率 ) 增长率 ] (1- 股利支付率 ) 0= % [(1+ 增长率 ) 增长率 ] =[1 增长率 +1] =1 增长率内含增长率 =5.493% 计算题 2 资料:E 公司的 2001 年度财务报表主要数据如下 : 单位 : 万元收入 1000 税后利润 100 股利 40 留存收益 60 负债 1000 股东权益 (200 万股, 每股面值 1 元 ) 1000 负债及股东权益总计 2000 要求 : 请分别回答下列互不相关的问题 : (1) 计算该公司的可持续增长率 (2) 假设该公司 2002 年度计划销售增长率是 10% 公司拟通过提高销售净利率或提高资 产负债率来解决资金不足问题 请分别计算销售净利率 资产负债率达到多少时可以满足销 售增长所需资金 计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变, 销售不受 市场限制, 销售净利率涵盖了负债的利息, 并且公司不打算发行新的股份 (3) 如果公司计划 2002 年销售增长率为 15%, 它应当筹集多少股权资本? 计算时假设不变 的销售净利率可以涵盖负债的利息, 销售不受市场限制, 并且不打算改变当前的资本结构 收益留存率和经营效率 (2002 年 ) 答案 (1) 公司的可持续增长率收益留存率 销售净利率 权益乘数 资产周转率可持续增长率 = 1 收益留存率 销售净利率 权益乘数 资产周转率销售净利率 10% 销售额 / 总资产 0.5 次总资产 / 期末股东权益 2 留存收益率 60% 销售净利率 资产周转率 权益乘数 收益留存率可持续增长率 = 1 销售净利率 资产周转率 权益乘数 收益留存率 10% % = = 6.38% 1 10% % 或者 : 权益净利率 收益留存率 ( 100/1000)( 60 /100) 可持续增长率 = = = = 6.38% 1 权益净利率 收益留存率 1 (100/1000) (60 /100) 第 4 页共 57 页

5 财管讲义 (2) 1 提高销售净利率 : 因为资产周转率不变, 所以资产增长率 = 销售收入增长率 =10% 又因为权益乘数不变, 所以股东权益的增长率 = 资产增长率 =10% 则增加的股东权益 = %=100( 万元 ) 因为不发行股票, 增加的留存收益 = 增加的股东权益 =100( 万元 ) 又因为增加的留存收益 = 预计销售收入 销售净利率 留存收益率即 :100=1100 销售净利率 60% 销售净利率 =100/( %)=15.15% 或 : 设销售净利率为 r, 则 : r % 10% = 1 r % ( 销售净利率和留存收益率可以用这个公式, 资产周转率和权益 乘数不可以用该公式 ) r=15.15% 2 提高资产负债率 : 因为资产周转率不变, 所以资产增长率 = 销售收入增长率 =10% 所以预计总资产需要 =2000 (1+10%)=2200( 万元 ) 因为不发行股票 : 增加的留存收益 = 增加的股东权益 又因为增加的留存收益 = 预计销售收入 销售净利率 留存收益率 = % 0.6=66( 万元 ) 所以预计股东权益 = =1066( 万元 ) 负债 = 总资产 - 股东权益 = =1134( 万元 ) 资产负债率 = 负债 / 总资产 =1134/2200=51.55% (3) 销售增加 15%, 保持目前经营效率和财务政策, 需要筹集股权资本 : 资金需要增加 = 销售增加 资产周转率 = % 0.5=300( 万元 ) 需要权益资金 = 资金需要 / 权益乘数 =300/2=150( 万元 ) 留存收益提供权益资金 = 净利润 留存收益率 = % 0.6=69( 万元 ) 外部筹集权益资金 =150-69=81( 万元 ) 四章 1 计算分析题 下列信息给出了过去 6 年两种证券收益率的情况 : 年限 证券 A 证券 B 1 1.8% -7.0% 2-0.5% -1.0% 3 2% 13% 4-2% 15% 5 5% 20% 6 5% 10% 要求 : (1) 计算每种证券的平均报酬率和标准差 第 5 页共 57 页

6 财管讲义 (2) 计算两种证券之间的相关系数 ( 保留两位小数 ) (3) 假设某人拟投资 75% 的 A 证券和 25% 的 B 证券, 要求计算投资组合的报酬率和标准差 答案 (1)A 证券的平均报酬率 =(1.8%-0.5%+2%-2%+5%+5%)/6=1.88% B 证券的平均报酬率 =(-7%-1%+13%+15%+20%+10%)/6=8.33% 年限 证券 A 收益 率 Xi 证券 B 收 益率 Yi ( X i X ) ( Y i Y ) ( X i X ) ( Y i Y ) ( X i X 2 ) ( Y i Y ) % -7.00% % % % % % % -1.00% -2.38% -9.33% % % % 3 2% 13% 0.12% 4.67% % % % 4-2% 15% -3.88% 6.67% % % % 5 5% 20% 3.12% 11.67% % % % 6 5% 10% 3.12% 1.67% % % % 合计 11.30% 50% % % % 2 A 证券的标准差 ( X i X ) % = = = 2.84% n B 证券的标准差 ( Y i Y ) % = = = 10.27% n (2) r = ( [( X X ) ( Y Y )] % i i = = X X ) ( Y Y ) % % i i (3) 组合报酬率 =1.88% 75%+8.33% 25%=3.49% 组合标准差 = 五章 2 2 (75% 2.84%) + (25% 10.27%) % 2.84% 25% 10.27% 0.27 =3.75% 例题 1 计算分析题 资料 :2007 年 7 月 1 日发行的某债券, 面值 100 元, 期限 3 年, 票面年利率 8%, 每半年付息一次, 付息日为 6 月 30 日和 12 月 31 日 要求 : (1) 假设等风险证券的市场利率为 8%, 计算该债券的实际年利率和全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值 (2) 假设等风险证券的市场利率为 10%, 计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 (3) 假设等风险证券的市场利率 12%,2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 试问该债券当时是否值得购买? (4) 某投资者 2009 年 7 月 1 日以 97 元购入, 试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?(2007 年 ) 答案 (1) 假设等风险证券的市场利率为 8%, 计算该债券的实际年利率和全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值 该债券的实际年利率 : 第 6 页共 57 页

7 财管讲义 8% ( 1 + ) 2 1 = 8.16 % 2 该债券全部利息的现值 : 4 (p/a,4%,6) = =20.97( 元 ) (2) 假设等风险证券的市场利率为 10%, 计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 2007 年 7 月 1 日该债券的价值 : 4 (p/a,5%,6)+100 (p/s,5%,6) = = =94.92( 元 ) (3) 假设等风险证券的市场利率 12%,2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 试问 该债券是否值得购买? 2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元, 该债券的价值为 : 4 (p/a,6%,4)+100 (p/s,6%,4) = = =93.07( 元 ) 该债券价值高于市价, 故值得购买 (4) 该债券的到期收益率 : 97=4 (P/A,I 半,2)+100 (P/F,I 半,2) 先用 5% 试算 : = 98.14( 元 ) 再用 6% 试算 : = 96.33( 元 ) 用插值法计算 : I 半 = 5 % + ( 6% 5% ) = 5.63% 则该债券的年到期收益率为 11.26% 六章 例 1 计算题 (2008 年 )C 公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性, 需要对资本成本进行估计 估计资本成本的有关资料如下 : (1) 公司现有长期负债 : 面值 1000 元, 票面利率 12%, 是每半年付息一次的不可赎回债券, 该债券还有 5 年到期, 当前市价 元, 假设新发行长期债券时采用私募方式, 不用考虑发行成本 (2) 公司现有优先股 : 面值 100 元, 股息率 10%, 属于每季付息的永久性优先股 其第 7 页共 57 页

8 财管讲义 当前市价 元 如果新发行优先股, 需要承担每股 2 元的发行成本 (3) 公司现有普通股 : 当前市价 50 元, 最近一次支付的股利为 4.19 元 / 股, 预期股利的永续增长率为 5%, 该股票的 β 系数为 1.2, 公司不准备发行新的普通股 (4) 资本市场 : 国债收益率为 7%, 市场平均风险溢价估计为 6% (5) 公司所得税税率 :40% 要求 : (1) 计算债券的税后资本成本 ; (2) 计算优先股资本成本 ; (3) 计算普通股资本成本 : 用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计, 以两者的平均值作为普通股资本成本 ; (4) 假设目标资本结构是 30% 的长期债券 10% 的优先股 60% 的普通股, 根据以上计算得出的长期债券资本成本 优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本 已知 :(P/A,5%,10)=7.7217,(P/F,5%,10)= (P/A,6%,10)=7.3601,(P/F,6%,10)= (1) %/2 (P/A,K,10)+1000 (P/F,K,10)= (P/A,K,10)+1000 (P/F,K,10)= 根据内插法, 求得 : 半年期债券税前成本 =5.34% 半年期债券税后成本 =5.34% (1-40%)=3.2% 债券的税后资本成本 =(1+3.2%) 2-1=6.5% (2) 每季度股利 =100 10%/4=2.5( 元 ) 季度优先股成本 =2.5/( )=2.18% 优先股资本成本 =(1+2.18%) 4-1=9.01% (3) 按照股利增长模型 普通股资本成本 =4.19 (1+5%)/50+5%=13.80% 按照资本资产定价模型普通股资本成本 =7%+1.2 6%=14.2% 普通股资本成本 =(13.80%+14.2%) 2=14% (4) 加权平均资本成本 =6.5% 30%+9.01% 10%+14% 60%=11.25% 七章 1 计算分析题 实体现金流运用 甲公司有关资料如下 : (1) 甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示 其中,2008 年为实际值,2009 年至 2011 年为预测值 ( 其中资产负债表项目为期末值 ) 单位 : 万元 项目 实际值预测值 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 利润表项目 : 一 主营业务收入 OO 减 : 主营业务成本 二 主营业务利润 第 8 页共 57 页

9 财管讲义 减 : 销售和管理费用 ( 不包含折旧费用 ) 折旧费用 40.O 财务费用 20.OO 三 利润总额 减 : 所得税费用 (40%) 四 净利润 加 : 年初未分配利润 O 五 : 可供分配的利润 减 : 应付普通股股利 六 未分配利润 O 资产负债表项目 : 营业流动资产 固定资产原值 减 : 累计折旧 固定资产净值 资产总计 短期借款 应付账款 长期借款 股本 年末未分配利润 O 股东权益合计 O 负债和股东权益总计 500.OO (2) 甲公司 2009 年和 2010 年为高速成长时期, 年增长率在 6%~7% 之间 ;2011 年销 售市场将发生变化, 甲公司调整经营政策和财务政策, 销售增长率下降为 5%;2012 年进入 均衡增长期, 其增长率为 5%( 假设可以无限期持续 ) (3) 甲公司的加权平均资本成本为 10%, 甲公司的所得税税率为 40% (2009 新 ) 要求 : (1) 根据给出的利润表和资产负债表预测数据, 计算并填列答题卷第 5 页给定的 甲公司预计自由现金流量表 " 的相关项目金额, 必须填写 息税前利润 经营性营运资本增加 净经营长期资产总投资 和 自由现金流量 等项目 (2) 假设债务的账面成本与市场价值相同, 根据加权平均资本成本和自由现金流量评估 2008 年年末甲公司的企业实体价值和股权价值 ( 均指持续经营价值, 下同 ), 结果填入答题卷第 6 页给定的 甲公司企业估价计算表 中 必须填列 预测期期末价值的现值 公司实体价值 债务价值 和 股权价值 等项目 答案 (1) 甲公司预计自由现金流量表单位 : 万元 2009 年 2010 年 2011 年 第 9 页共 57 页

10 财管讲义 营业收入 净利润 + 财务费用 + 所得税 =EBIT 息前税后利润 X(1-40%)= 流动资产增加 流动负债增加 = 经营性营运资本增加 净经营性长期资产总投资 折旧 净投资 = = 自由现金流量 = 息前税后利润 - 净投资 (2) 甲公司企业估价计算表 现值 2009 年 2010 年 2011 年 自由现金流量 ( 万元 ) 折现系数 预测期现金流量现值 ( 万元 ) 后续期期末价值的现值 ( 万元 ) 公司实体价值 ( 万元 ) 债务价值 ( 万元 ) 股权价值 (1 + 5%) 注 : 后续期期末价值的现值 = = ( 万元 ) 10% 5% 股权现金流量折现模型运用 2 计算分析题 B 公司是一家化工企业, 其 2008 年和 2009 年的资料单位 : 万元项目 2008 年 2009 年 经营流动资产合计 经营流动负债 长期净经营资产合计 净经营资产合计 净负债 股本 ( 每股 1 元 ) 未分配利润 所有者权益合计 营业收入 营业成本 营业利润 第 10 页共 57 页

11 财管讲义 营业费用 其中 : 折旧 利润总额 所得税 (25%) 净利润 目前该公司的 β 值为 2, 预计 2013 年及以后的 β 值始终可以保持 1.5 国库券的利率为 4%, 市场组合的预期报酬率为 8%, 该企业预计净经营资产中始终维持净负债占 40% 的比率, 若预计 2010 年至 2012 年该公司销售收入进入高速增长期, 增长率为 10%, 从 2013 年开始 每年的增长率为 2%, 假设该公司的净经营性长期资产总投资 经营营运资本 折旧与摊销 净利润与营业收入始终保持同比例增长 要求 :(1) 填写下表 年份 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 每股净利润 每股净经营性长期资产总 投资 每股经营营运资本 每股经营营运资本增加 每股折旧摊销 每股净投资 每股股权净投资 每股股权自由现金流量 (2) 要求以 2010 年到 2013 年为预测期, 计算 2010 年初的股票价值 ( 要求中间步骤 保留 5 位小数, 计算结果保留两位小数 ) 表 3 股权现金流量法股权价值评估表单位 : 万元 年份 ( 年末 ) 每股股权现金流量 股权成本 现值系数 各年每股股权现金流量现值 预测期现金流量现值 后续期现值每股股权价值 答案 (1) 年份 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 每股净利润 每股净经营性长期资产 总投资 每股经营营运资本 每股净经营营运资本增 加 每股折旧摊销 第 11 页共 57 页

12 财管讲义 每股净投资 每股股权净投资 股权自由现金流量 (2) 年份 ( 年末 ) 每股股权现金流量 股权成本 12% 12% 12% 10% 现值系数 /1.1= 预测期每股现金流量现值 后续期现值 每股价值 当前股权资本成本 =4%+2*(8%-4%)=12% 2013 年及以后股权资本成本 =4%+1.5*(8%-4%)=10% ( 1+ 2% ) 稳定期每股现金流量现值 = =37.69( 元 ) 10% 2% 解析 2009 年每股净利润 =4000/1000=4( 元 ) 2009 年每股净经营性长期资产总投资 =[( )+1000]/1000=2( 元 ) 2009 年经营营运资本 = =3000( 万元 ) 2009 年每股经营营运资本 =3000/1000=3( 元 ) 2008 年经营营运资本 = =3000( 万元 ) 2008 年每股经营营运资本 =3000/1000=3( 元 ) 2009 年每股经营营运资本增加 = 年每股折旧摊销 =1000/1000=1( 元 ) 2009 年每股净投资 = 每股资本支出 + 每股经营营运资本增加 - 每股折旧摊销 =2+0-1=1( 元 ) 每股股权净投资 = 每股净投资 (1- 负债比例 )=1 (1-40%)=0.6( 元 ) 2009 年每股股权自由现金流量 = 每股净利润 - 每股股权净投资 =4-0.6=3.4( 元 ) 第二章的管理口径的财务报表和第七章的企业价值评估 3..G 公司是一家生产企业,2009 年度的资产负债表和利润表如下所示 : 资产负债表 编制单位 :G 公司 2009 年 12 月 31 日单位 : 万元 资产金额负债和股东权益金额 货币资金 95 短期借款 300 第 12 页共 57 页

13 财管讲义 交易性金融资产 5 应付账款 535 应收账款 400 应付职工薪酬 25 存货 450 应付利息 15 其他流动资产 50 流动负债合计 875 流动资产合计 长期借款 600 可供出售金融资产 10 长期应付款 425 固定资产 非流动负债合计 其他非流动资产 90 负债合计 非流动资产合计 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 资产总计 负债和股东权益总计 项目 利润表 编制单位 :G 公司 2009 年单位 : 万元 金额 一 营业收入 减 : 营业成本 销售及管理费用 财务费用 72 资产减值损失 12 加 : 公允价值变动收益 -5 二 营业利润 361 加 : 营业外收入 8 减 : 营业外支出 6 三 利润总额 363 减 : 所得税费用 ( 税率 25%) 四 净利润 G 公司没有优先股, 目前发行在外的普通股为 500 万股,2010 年初的每股价格为 20 元 公司的货币 资金全部是经营活动必需的资金, 长期应付款是经营活动引起的长期应付款 ; 利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失, 公允价值变动收益必于交易性金融资产公允价值变动产生的收益 第 13 页共 57 页

14 财管讲义 G 公司管理层拟用改进的财务分析体第评价公司的财务状况和经营成果, 并收集了以下财务比率的行 业平均数据 : 财务比率 行业平均数据 净经营资产净利率 16.60% 税后利息率 6.30% 经营差异率 10.30% 净财务杠杆 杠杆贡献率 5.39% 权益净利率 21.99% 为进行 2010 年度财务预测,G 公司对 2009 年财务报表进行了修正, 并将修正后结果作为基期数据, 具体内容如下 : 年份 2009 年 ( 修正后基期数据 ) 利润表项目 ( 年度 ) 营业收入 税后经营净利润 减 : 税后利息费用 54 净利润合计 资产负债表项目 ( 年末 ): 净经营性营运资本 435 净经营性长期资产 净经营资产合计 净负债 900 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 G 公司 2010 年的预计销售增长率为 8%, 净经营性营运资本 净经营性长期资产 税后经营净利润占销售收入的百分比与 2009 年修正后的基期数据相同 公司采用剩余股利分配政策, 以修正后基期的资本结构 ( 净负 / 净经营资产 ) 作为 2010 年的目标资本结构 公司 2010 年不打算增发新股, 税前借款利率预计为 8%, 假定公司物末净负债代表全年净负债水平, 利息费用根据年末净负债和预计代款利率计算 G 公司适用的所得税税率为 25%. 加权平均资本成本为 10%. 要求 : (1) 计算 G 公司 2009 年度的净经营资产 净负债 税后经营净利润和金融损益 第 14 页共 57 页

15 财管讲义 (2) 计算 G 公司 2009 年度的净经营资产净利率 税后利息率 经营差异率 净财务杠杆 杠杆贡献率和权益净利率, 分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因 (3) 预计 G 公司 2010 年度的实体现金流量 债务现金流量和股权现金流量 (4) 如果 G 公司 2010 年及以后年度每年的现金流量保持 8% 的稳定增长, 计算其每股权价值, 并判断 2010 年年初的股份被高估还是被低估 答案解析 (1) 金融资产 =5+10=15 万元经营资产 = =2985 万元金融负债 = =915 万元经营负债 = =985 万元净经营资产 = =2000 万元净负债 =915 15=900 万元税后经营净利润 =( )*(1-25%)=330( 万元 ) 金融损益 =(72+5)*(1-25%)=57.75( 万元 ) (2) 净经营资产净利率 =330/2000*100%=16.5% 税后利息率 =57.75/900*100%=6.42% 经营差异率 =16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆 =900/1100=0.82 杠杆贡献率 =10.08%*0.82=8.27% 权益净利率 =16.5%+8.27%=24.77% 权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平, 杠杆贡献 率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平 (3)2010 年经经营资产 =2000*(1+8%)=2160 万元 实体现金流量 =337.5*(1+8%)-( )=204.5( 万元 ) 2010 年净负债 =900X(1+8%)=972 万元 税后利息费用 =972*8%*(1-25%)=58.32( 万元 ) 净负债增加 = =72( 万元 ) 债务现金流量 = =-13.68( 万元 ) 股权现金流量 = =218.18( 万元 ) (4)8%*(1-25%)*900/2000+ 股权资本成本 *1100/2000=10% 解得 : 权益资本成本 =13.27% 每股股权价值 =218.18/(13.27%-8%)/500=8.28( 元 ) 由于股价为 20 元高于 8.28 元, 所以, 股价被高估了 例题 4 计算分析题 C 公司的每股收益是 1 元, 其预期增长率是 12% 为了评估该公司 股票是否被低估, 收集了以下 3 个可比公司的有关数据 : 可比公司 当前市盈率 预期增长率 D 公司 8 5% E 公司 25 10% F 公司 27 18% 要求 : (1) 采用修正平均市盈率法, 对 C 公司股价进行评估 (2) 采用股价平均法, 对 C 公司股价进行评估 (2007 年 ) 答案 (1) 修正平均市盈率法 第 15 页共 57 页

16 财管讲义 平均市盈率 =( ) 3=20 平均预期增长率 =(5%+10%+18%) 3=11% 修正平均市盈率 = 可比企业平均市盈率 ( 平均预期增长率 100)=20 11=1.82 C 公司每股价值 = 修正平均市盈率 目标企业预期增长率 100 目标企业每股净收益 = % 100 1=21.84( 元 ) ( 或 元 ) (2) 股价平均法根据 D 公司修正市盈率计算 C 股价 = 修正平均市盈率 目标企业预期增长率 100 目标企业每股收益 =8 5 12% 100 1=19.20( 元 ) 根据 E 公司修正市盈率计算 C 股价 = % 100 1=30( 元 ) 根据 F 公司修正市盈率计算 C 股价 = % 100 1=18( 元 ) 平均股价 =( ) 3=22.4( 元 ) 八章 考点一 新建项目投资决策 例题 1 计算分析题 某公司拟投资一个新项目, 通过调查研究提出以下方案 : (1) 厂房 : 利用现有闲置厂房, 目前变现价值为 1000 万元, 但公司规定为了不影响公 司其他正常生产, 不允许出售 (2) 设备投资 : 设备购价总共 2000 万元, 预计可使用 6 年, 报废时预计无残值收入 ; 按税法要求该类设备折旧年限为 4 年, 使用直线法折旧, 残值率为 10%; 计划在 2009 年 9 月 1 日购进, 安装 建设期为 1 年 (3) 厂房装修 : 装修费用预计 300 万元, 在装修完工的 2010 年 9 月 1 日支付 预计在 3 年后还要进行一次同样的装修 ( 按税法规定可按直线法摊销 ) (4) 收入和成本预计 : 预计 2010 年 9 月 1 日开业, 预计第一年收入 3600 万元, 以后 每年递增 2%; 每年付现成本均为 2000 万元 ( 不含设备折旧 装修费摊销 ) (5) 该新项目需要的净营运资本随销售额而变化, 预计为销售额的 5% 假设这些净营 运资本在年初投入, 项目结束时收回 (6) 所得税率为 25% 要求 : 计算以下几问, 其中 (4) 和 (5) 是不相干的两问 (1) 确定项目设备和装修费的各年投资额 (2) 计算净营运资本各年投资额 (3) 确定项目终结点的回收额 (4) 该企业要求的实际必要报酬率为 10%, 通货膨胀率为 1.82%, 若上述现金流量为考虑了通货膨胀后的名义现金流量, 确定该方案的净现值, 并评价该企业应否投资此项目 (5) 若预计新项目投资的目标资本结构为资产负债率为 60%, 若预计新筹集负债的税前资本成本为 11.46%; 公司过去没有投产过类似项目, 但新项目与一家上市公司的经营项目类似, 该上市公司的 β 为 2, 其资产负债率为 50%; 目前证券市场的无风险收益率为 5%, 证券市场的平均收益率为 10%, 计算确定该方案的按净现值, 并评价该企业应否投资此项目 答案 (1) 建设投资的预计 : 现金流量的项目年限金额设备投资 装修费用投资 第 16 页共 57 页

17 财管讲义 装修费用投资 (2) 净营运资本估算 : 年限 销售收入 净营运资本 净营运资本投资 (3) 项目终结的回收额 = 回收营运资本 +( 最终残值 + 回收残值净损失抵税 ) = ( % 25%)=248.73( 万元 ) (4) r = ( 1 + r )( 1 通货膨胀率 )-1 名义实际 + =(1+10%)(1+1.82%)-1=12% 年度 设备投资 装修费用投资 营运资本投资 销售收入 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 摊销抵税 营业现金流量 回收额 净现金流量 现值系数 (12%) 现金流量现值 净现值 由于净现值大于 0, 所以该方案可行 (5) 项目新筹集负债的税后资本成本 =11.46% (1-25%)=8.60% 替代上市公司的负债 / 权益 =50%/(1-50%)=1 替代上市公司的 β 资产 =β 权益 /[1+(1-25%) 负债 / 权益 ]=2/( )=1.14 甲公司的负债 / 权益 =60%/(1-60%)=1.5 甲公司新项目的 β 权益 =β 资产 [1+(1-25%) 1.5]= =2.42 股票的资本成本 =5%+2.42 (10%-5%)=17.1% 加权平均资本成本 =8.6% 60%+17.1% 40%=12% 年度 第 17 页共 57 页

18 财管讲义 净现金流量现值系数现金流量现值净现值 考点二 更新改造项目的投资决策 例题 2 计算分析题 永成公司正在研究是否更新现有计算机系统 现有系统是 5 年前购置的, 目前仍可使用, 但功能已显落后 如果想长期使用, 需要在未来第 2 年末进行一 次升级, 估计需要支出 3000 元, 升级后可再使用 4 年 报废时残值收入为零 若目前出售 可以取得收入 1200 元 预计新系统购置成本为 元, 可使用 6 年, 年末残值变现收入为 1000 元 为了使 现有人员顺利使用新系统, 在购置时需要一次培训, 预计支出 5000 元, 新系统不但可以完 成现有系统的全部工作, 还可以增加处理市场信息的功能 增加市场信息处理功能可使公司 每年增加收入 元, 节约营运成本 元, 该系统运行需要一名计算机专业人员预计 工资支出每年 元 市场信息处理费每年 4500 元 专业人员估计该系统第 3 年末需要 更新软件, 预计支出 4000 元 假设按照税法规定, 对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧, 折旧年限为 5 年, 期末残值为零 该公司适用的所得税率为 40%, 预计公司每年有足够的盈利, 可以获得折旧 等成本抵税的利益, 公司等风险投资的必要报酬率为 10%( 税后 ) 为简化计算假设折旧费按年计提, 每年收入 支出在年底发生 要求 :( 每一问题计算结果保留整数, 金额以 元 为单位 ) (1) 计算更新方案的零时点现金流量合计 (2) 计算折旧抵税的现值 (3) 使用折现现金流量法进行分析, 并回答更新系统是否可行 (2005 年 ) 答案 (1) 零时点的更新现金流量 : 继续使用旧设备 :-( %)=-720( 元 ) 更换新设备 : (1-40%)=-63000( 元 ) 差量净现金流量 = (-720)=-62280( 元 ) (2) 按照税法规定计算折旧第一年折旧 =60000 (2/5)=24000( 元 ) 第二年折旧 =( ) (2/5)=14400( 元 ) 第三年折旧 =( ) (2/5)=8640( 元 ) 第四年折旧 =( )/2=6480( 元 ) 第五年折旧 =( )/2=6480( 元 ) 折旧抵税现值 = % % % % % =19464( 元 ) 第 18 页共 57 页

19 财管讲义 (3) 项目 税后现金流量 时间 系数 现值 继续使用原系统丧失旧设备变现流量 -[1200-(1200-0) 40%]= 系统升级付现成本 (1-40%)= 现值合计 购买新系统新系统购置成本 税后培训付现支出 (1-40%)= 税后收入 (1-40%)= ~ 税后付现成本 ( ) (1-40 %)= ~ 税后更新软件成本 (1-40%)= 折旧抵税 残值收入 残值净收益纳税 %= 现值合计 8570 差量净现值 =8570-(-2208)=10778 由于购置新系统净现值高于继续使用旧系统净现值, 所以应该选择购置新设备 考点三 互斥项目的排序 例题 3 计算分析题 已知 : 某企业为开发新产品拟投资 1000 万元建设一条生产线, 现有甲 乙 丙三个方案可供选择 甲方案各年的净现金流量为 : 单位 : 万元 时间 净现金流量 乙方案的相关资料为 : 在建设起点用 800 万元购置不需要安装的固定资产, 同时垫支 200 万元净营运资本, 立即投入生产 预计投产后第 1 到第 10 年每年新增 500 万元销售收 入, 每年新增的付现成本和所得税分别为 200 万元和 50 万元 ; 第 10 年回收的固定资产余值和净营运资本分别为 80 万元和 200 万元 丙方案的现金流量资料如表 1 所示 : 表 1 单位 : 万元 T/ 年 ~10 11 合计 原始投资 税后净利润 年折旧额 年摊销额 第 19 页共 57 页

20 财管讲义 回收额 税后净现金流量 (A) (B) 累计税后净现金流量 (C) * 6~10 年一列中的数据为每年数, 连续 5 年相等若企业要求的必要报酬率为 8%, 部分资金时间价值系数如下 : T/ 年 (F/P,8%,t) (P/F,8%,t) (A/P,8%,t) (P/A,8%,t) 要求 : (1) 计算乙方案项目寿命期各年的净现金流量 ; (2) 根据表 1 的数据, 写出表中用字母表示的丙方案相关净现金流量和累计净现金流 量 ( 不用列算式 ); (3) 计算甲 丙两方案的静态投资回收期 ; (4) 计算 (P/F,8%,10) 和 (A/P,8%,10) 的值 ( 保留四位小数 ); (5) 计算甲 乙两方案的净现值指标, 并据此评价甲 乙两方案的财务可行性 ; (6) 如果丙方案的净现值为 万元, 用等额年金法为企业做出该生产线项目投资 的决策 元 ) 答案 (1) 初始的净现金流量 = =-1000( 万元 ) 第 1 到 10 年各年的经营现金净流量 = 销售收入 - 付现成本 - 所得税 = =250( 万 终结点的回收额 =80+200=280( 万元 ) 第 10 年的现金净流量 = =530( 万元 ) (2)A=182+72=254( 万元 ) B= =1808( 万元 ) C= ( ) 3=-250( 万元 ) 解析 T ~10 11 合计 原始投资 年息前税后 净利润 年折旧额 第 20 页共 57 页

21 财管讲义 年摊销 回收额 (A) 税后净现金 (B) 流量 +6= =254 累计税后净 (C) 现金流量 -250 (3) 甲方案的静态回收期 =1+1000/250=5( 年 ) 丙方案的静态回收期 =4+250/254=4.98( 年 ) (4)(P/F,8%,10)=1/(F/P,8%,10)=1/2.1589= (A/P,8%,10)= 1/(P/A,8%,10)=1/6.7101= (5)NPV 甲 =-1000+[250 (P/A,8%,6)-250 (P/A,8%,1)] = =-75.75( 万元 ) NPV 乙 = (P/A,8%,10)+280 (P/F,8%,10) = =807.22( 万元 ) 由于甲方案的净现值为 万元, 小于零, 所以该方案不具备财务可行性 ; 因为乙方案的净现值大于零, 所以乙方案具备财务可行性 (6) 乙方案等额年金 = =120.28( 万元 ) 丙方案年等额年金 = =101.67( 万元 ) 所以 : 乙方案优于丙方案, 应选择乙方案 备注 : 如果风险不同 ( 折现率不同 ) 需要计算 ( 无限重置后的净现值 ) 乙方案无限重置后的净现值 =120.28/8%=1503.5( 万元 ) 丙方案无限重置后的净现值 =101.67/8%= ( 万元 ) 九章 考点一 期权到期价值及净损益的确定 例题 1 计算分析题 某期权交易所 2010 年 3 月 20 日对 ABC 公司的期权报价如下 : 单位 : 元到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格 6 月 要求 : 针对以下互不相干的几问进行回答 : (1) 若甲投资人购买了 10 份 ABC 公司看涨期权, 标的股票的到期日市价为 35 元, 其期权到期价值为多少? 投资净损益为多少? (2) 若乙投资人卖出 10 份 ABC 公司看涨期权, 标的股票的到期日市价为 35 元, 其空头看涨期权到期价值为多少? 投资净损益为多少? (3) 若丙投资人购买 10 份 ABC 公司看跌期权, 标的股票的到期日市价为 35 元, 其期权到期价值为多少? 投资净损益为多少? (4) 若丁投资人卖出 10 份 ABC 公司看跌期权, 标的股票的到期日市价为 35 元, 其此 第 21 页共 57 页

22 财管讲义 时空头看跌期权到期价值为多少? 投资净损益为多少? 答案 (1) 甲投资人购买看涨期权到期价值 =0, 执行价 > 市价, 投资人不会执行 甲投资人投资净损益 =10 (0-5.8)=-58( 元 ) (2) 乙投资人空头看涨期权到期价值 =0 乙投资人投资净损益 = =58( 元 ) (3) 丙投资人购买看跌期权到期价值 = =220( 元 ) 丙投资人投资净损益 = =187.5( 元 ) (4) 丁投资人空头看跌期权到期价值 =-220( 元 ) 丁投资人投资净损益 = =-187.5( 元 ) 考点二 风险中性原理和复制原理 例 2 计算分析题 D 公司是一家上市公司, 其股票于 2009 年 8 月 1 日的收盘价为每股 40 元 有一种以该股票为标的资产的看涨期权, 执行价格为 42 元, 到期时间是 3 个月 3 个月以内公司不会派发股利,3 个月以后股价有 2 种变动的可能 : 上升到 46 元或者下降到 30 元 3 个月到期的国库券利率为 4%( 年名义利率 ) 值 要求 : (1) 利用风险中性原理, 计算 D 公司股价的上行概率和下行概率, 以及看涨期权的价 (2) 如果该看涨期权的现行价格为 2.5 元, 请根据套利原理, 构建一个投资组合进行 套利 (2009 老 ) 答案 (1) 上升百分比 =(46-40)/ 40=15% 下降变动率 =(30-40)/40=-25% 期间利率 =4%/4=1% 1%=P 15%+(1-P) (-25%) 上行概率 P=0.65, 下行概率 (1-P)=0.35 C u =46-42=4,C d = 看涨期权价值 = = 2.57 ( 元 ) 1+ 1% (2) 购买股票的股数 H=(4-0)/(46-30)=0.25 借款额 = /(1+1%)=7.43 元按照复制原理看涨期权的内在价值 = =2.57 元由于目前看涨期权价值为 2.57 大于价格 2.5 元, 所以存在套利空间, 可套利 0.07 元 3 计算分析题 D 股票的当前市价为 25 元 / 股, 市场上有以该股票为标的资产的期权交易, 有关资料如下 : (1)D 股票的到期时间为半年的看涨期权, 执行价格为 25.3 元 ;D 股票的到期时间为半年的看跌期权, 执行价格也为 25.3 元 (2)D 股票半年后市价的预测情况如下表 : 股价变动幅度 -40% -20% 20% 40% 概率 (3) 根据 D 股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为 0.4 第 22 页共 57 页

23 财管讲义 (4) 无风险年利率 4% (5)1 元的连续复利终值如下 : σ t e σ t 要求 : (1) 若年收益的标准差不变, 利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数, 并确 定以该股票为标的资产的看涨期权的价格 ; (2) 利用看涨期权 看跌期权平价定理确定看跌期权价格 ; (3) 投资者甲以当前市价购入 1 股 D 股票, 同时购入 D 股票的 1 份看跌期权, 判断甲 采取的是哪种投资策略, 并计算该投资组合的预期收益 (2008 年 ) 答案 (1) 上行乘数和下行乘数 u=eσ t =e 0.4 t =e 0.2 = d= = % P= 4 = P= 看涨期权价格 期数 时间 ( 年 ) 股票价格 买入期权价格 C u = = % C 0 = = % (2) 看跌期权价格 25.3 P 跌 +25= % 看跌期权价格 =2.45 (3) 投资组合的预期收益 股价变动幅度 -40% -20% 20% 40% 概率 股票收入 25 (1-40%) 25 (1-20%) 25 (1+20%) 25 (1+40%) 0 3 第 23 页共 57 页

24 财管讲义 S T =15 =20 =30 =35 看跌期权收入 Max(X-S T ) = = 组合收入 初始股票买价 期权购买价格 组合净损益 采取的是保护性看跌期权 组合预期收益 ==0.2 (-2.15)+0.3 (-2.15) =1.2 元 考点三 布拉克- 斯克尔斯期权定价模型 4 计算分析题 2009 年 8 月 15 日, 甲公司股票价格为每股 50 元, 以甲公司股票为标 的的代号为甲 49 的看涨期权的收盘价格为每股 5 元, 甲 49 表示此项看涨期权的行权价格为 每股 49 元 截至 2009 年 8 月 15 日, 看涨期权还有 l99 天到期 甲公司股票收益的波动率 预计为每年 30%, 资本市场的无风险利率为 ( 有效 ) 年利率 7% 要求 : (1) 使用布莱克 -- 斯科尔斯模型计算该项期权的价值 (d l 和 d 2 的计算结果取两位小数, 其 他结果取四位小数, 一年按 365 天计算 ) (2) 如果你是一位投资经理并相信布莱克 -- 斯科尔斯模型计算出的期权价值的可靠性, 简要说明如何作出投资决策 (2009 新 ) 答案 (1) 执行价格的现值为 PV(k)=49/(1+7%) 199/365 = ln d = 1 [ S / PV ( k) ] [ ] ln 50/ = 0.3 d 2 = d 1 σ T σ T σ T = = + = = 将以上参数代入布莱克 斯科尔斯公式中得到, C=S N(d 1 )-PV(k) N(d 2 )= =5.79( 元 ) (2) 由于该看涨期权的收盘价格为每股 5 元, 小于计算得出的期权的价值 5.79 元, 因 此可以买入该项看涨期权 考点四 扩张期权 扩张还是不扩张的选择权 例 4 A 公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商 20 世纪末公司管理层估计微型移动存 储设备可能有巨大发展, 计划引进新型优盘的生产技术 考虑到市场的成长需要一定时间, 该项目分两期进行 第一期项目投资 1000 万元于 2000 年末投入,2001 年投产, 生产能力为 100 万只, 预计的相关现金流量如下 : 时间 ( 年末 ) 税后经营现金流量 第 24 页共 57 页

25 财管讲义 第二期项目投资额 2000 万元于 2003 年末投入,2004 年投产, 生产能力为 200 万只 预计的相关现金流量如下 : 时间 ( 年 末 ) 税后经营 现金流量公司要求的最低投资报酬率为 20%, 无风险利率为 10% 要求 :(1) 计算不考虑期权情况下第一期项目和第二期项目的净现值 (2) 假设第二期项目的决策必须在 2003 年底决定, 由于计算机行业风险较大, 未来现金流量不确定, 可比公司的股票价格标准差为 35%, 可以作为项目现金流量的标准差 要求采用布莱克 斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少, 并判断应否投资第一期项目 答案 (1) 优盘项目第一期计划 单位 : 万元 时间 ( 年末 ) 税后经营现金 流量 折现率 (20%) 各年经营现金 流量现值 经营现金流量 现值合计 投资 1000 净现值 优盘项目第二期计划 单位 : 万元 时间 ( 年末 ) 税后经营现金 流量 折现率 (20%) 各年经营现金流量现值 经营现金流量现值合计 投资 (10%) 净现值 提示 税后经营现金流量折现时使用 20% 作为折现率 第二期投资的现值折现到零时 点使用 10% 作为折现率 (2) 根据题目条件,BS 模型参数如下 : 该期权的标的资产价格 S0 为第二期现金流量的现值 ( ) 该期权的执行价格现值 PV(X) 为第二期投资额现值 ( ) 第 25 页共 57 页

26 财管讲义 期权到期日前的时间 t=3( 年 ) 标准差 σ=35% 无风险利率 r=10% 采用布莱克 斯科尔期权定价模型, 计算结果如下 : = = 查表确定 N(d1):d1= N(0.16)= N(0.17)= ( )/( )=[N(0.1682) ]/( ) N(0.1682)= 查表确定 N(d2):d2= N(-0.438)=1-N(0.438) N(0.43)= N(0.44)=0.67 采用内插法求得 :N(0.438)= N(-0.438)= = C=S0N(d1)-PV(X)N(d2)= = 万元 扩张期权的价值为 万元, 考虑期权的第一期项目的净现 : = 万元 >0, 因此, 投资第一期项目是有利的 考点五 时机选择期权 立即投资还是延迟投资的选择权 从时间选择来看, 任何投资项目都具有期权的性质 ( 二 ) 决策原则 延迟执行的期权价值 > 立即执行的净现值 应当等待 延迟执行的期权价值 < 立即执行的净现值 不应当等待 例 5 资料:(2011 年教材例题按照 2012 年要求改编 ) (1)DEF 公司拟投资一个新产品, 预计投资需要 1000 万元 (2) 预期项目可以产生平均每年 105 万元的永续现金流量 ; 该产品的市场有较大的不确定性 如果新产品受到顾客欢迎, 预计经营现金流量为 万元 ; 如果不受欢迎, 预计经营现金流量为 84 万元 (3) 如果延期执行该项目, 一年后则可以判断市场对该产品的需求, 并必须做出弃取决策 (4) 项目资本成本为 10%( 无风险利率为 5%, 风险补偿率为 5%) 要求 : (1) 计算不考虑期权的项目净现值 ; (2) 采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值 ( 列出计算过程, 报酬率和概率精确到万分之一, 将结果填入 期权价值计算表 中 ), 并判断应否延迟执行该项目 期权价值计算表单位 : 万元时间 ( 年末 ) 0 1 第 26 页共 57 页

27 财管讲义 现金流量二叉树项目期末价值二叉树净现值二叉树期权价值二叉树 答案 (1) 项目净现值 =105/10%-1000=50( 万元 ) (2) 计算过程 : 1 项目价值二叉树项目价值 = 永续现金流量 / 折现率上行项目价值 = 上行现金流量 折现率 =131.25/10%= 万元 下行项目价值 = 下行现金流量 折现率 =84/10%=840 万元 2 项目净现值二叉树 上行项目净现值 = 上行项目价值 - 投资成本 = =312.5( 万元 ) 下行项目净现值 = 下行项目价值 - 投资成本 = =-160( 万元 ) 3 期权价值二叉树 1 年末上行期权价值 = 项目净现值 =312.5( 万元 ) 1 年末下行期权价值 =0 4 上行下行概率的计算 5 计算延迟决策的价值期权到期日价值的期望值 = ( ) 0=75.75 万元期权现值 =75.75/1.05=72.14 万元将以上结果填入下表 : 期权价值计算表单位 : 万元时间 ( 年末 ) 现金流量二叉树 项目期末价值二叉树 第 27 页共 57 页

28 财管讲义 净现值二叉树 考虑期权的价值 - 0 净差额 ( 期权价值 ) = =22.14 如果等待, 考虑期权后的项目净现值为 万元, 大于立即执行的净现值 50 万元, 因此应当等待 此时的净现值的增加 万元是由于考虑期权引起的, 实际上就是该期权 的价值 考点六 放弃期权 1. 放弃期权, 就是对某一个项目放弃还是不放弃的选择权 放弃, 就意味着出售 ( 获得清 算价值 ) 2. 当继续经营价值 So< 清算价值 X 时, 行使放弃权 因此, 放弃期权是一个看跌期权 3. 决策方法 : 二叉树方法 例 6 GHI 公司拟开发一个玉石矿, 预计需要投资 1200 万元, 相关资料如下 : (1) 矿山的产量每年均 29 吨, 并可以较长时间维持不变 ; 该种玉石目前的价格为每吨 10 万元, 预计每年上涨 11%, 但是很不稳定, 其标准差为 35% (2) 营业的固定成本每年 100 万元 (3) 预计项目的寿命期为 5 年,1~5 年矿山的残值分别为 530 万元 500 万元 400 万元 300 万元和 200 万元 (4) 为简便起见, 忽略其他成本和税收问题 (5) 项目资本成本为 10%( 无风险利率为 5%, 风险补偿率为 5%) 要求 :(1) 假设项目执行到项目寿命期期末, 计算未考虑期权的项目净现值 (2) 采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值, 并判断应否放弃执行该项目 答案 1. 计算未考虑期权因素的项目净现值 年份 收入增长率 11% 11% 11% 11% 11% 预期收入 含风险的折现率 (i=10%) 各年收入现值 收入现值合计 1490 残值 200 残值的现值 (i=10%) 124 固定成本支出 无风险的折现率 (i=5%) 各年固定成本现值 固定成本现值合计 -433 第 28 页共 57 页

29 财管讲义 投资 净现值 -19 注 产量 29 吨 价格 10=290 万元 由于现在投资 1 年后才可产生收入, 因此, 第 1 年末的收入为 :290 (1+11%)= 采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值 (1) 确定上行乘数和下行乘数由于玉石价格的标准差为 35%, 所以 : (2) 确定上行概率和下行概率期望收益率 = 上行百分比 上行概率 + 下行百分比 (1- 上行概率 ) 5%=( ) 上行概率 +( ) (1- 上行概率 ) 上行概率 = 下行概率 = 其他方法 (3) 构造销售收入二叉树 按照计划产量和当前价格计算, 销售收入为 29 10=290( 万元 ) 不过, 目前还没有开发, 明年才可能有销售收入 第一年的上行收入 = =411.53( 万元 ) 第一年的下行收入 = =204.36( 万元 ) 以下各年的二叉树以此类推 时间 ( 年 末 ) 销售收入 填表技巧 按照下行乘数先填斜线上的数字, 然后, 按照上行乘数填其他数字 (4) 构造营业现金流量二叉树 由于固定成本每年 100 万元, 销售收入二叉树各节点减去 100 万元, 即可得出营业现金 流量二叉树 时间 ( 年末 ) 营业现金 流量 = 收入 固定成本 第 29 页共 57 页

30 财管讲义 (5) 确定未调整的项目价值 标的资产价格 ( 继续经营价值 ) 时间 ( 年末 ) 未修正项 目价值 =[p ( 后 期上行营 业现金 + 后期期末价值 )+( 后期下行营 业现金 + 后 期下行期 末价值 ) (1-p)]/ (1+r), 从后向前 倒推 (1) 第 5 年末项目终结, 此时的项目价值即为 清算价值 ( 残值 ) (2) 第 4 年年末 第 3 年末 第 2 年末 第 1 年末和 零时点 项目价值计算方法 : 上行项目价值 下行项目价值 期望值 折现 某一节点上行项目价值 = 下一年的现金流量 + 下一年末的期末价值 某一节点下行项目价值 = 下一年的现金流量 + 下一年的期末价值 例 第 4 年末第一个节点 : 其他各节点以此类推 (6) 确定调整的项目价值 各节点现金流量现值 ( 项目价值 ) 不能低于残值 时间 ( 年 末 ) 清算价值 修正项 目现值 ( ) ( ) ( 清算 价值大 (627.38) (770.44) 于经营 第 30 页共 57 页

31 财管讲义 价值 (332.47) (404.18) 时, 用 清算价 (198.43) (239.25) 值取代 经营价 (166.75) 值, 并重新从后向前 倒推 ) 重新计算项目价值 第 5 年年末 第 4 年年末各节点项目价值不需重新计算 第 3 年年末第 1 2 两个节点不需重新计算 3. 确定最佳放弃策略 由于项目考虑期权的现值为 1221 万元, 投资 1200 万元, 所以, 调整后的净现值为 21 万元 ( 调整后的净现值 = 调整前的净现值 + 期权价值 ) 未调整的净现值为 -19 万元 期权的价值 =21-(-19)=40 万元 因此, 公司应当进行该项目 十章 1 计算分析题 某公司目前拥有资金 1500 万元, 其中长期借款 800 万元, 年利率 10%, 优先股 200 万元, 年股息率 15%, 普通股 50 万股, 每股市价 10 元, 目前净利润为 30 万元, 企业每年的固定成本为 60 万元 ( 不含利息 ), 企业适用的所得税率为 25%, 现准 备追加筹资 360 万元用以投资一个新产品项目, 有两种筹资方式可供选择 : 发行债券 360 万元, 年利率 12% 发行普通股 360 万元, 增发 30 万股, 每股发行价 12 元 要求 : 根据以上资料, (1) 计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润 (2) 如果该公司预计新产品可实现的息税前利润为 180 万元, 若不考虑风险, 确定最佳 筹资方案 (3) 确定按最佳筹资方案筹资后的经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 答案 (1) 设每股收益无差别点为 EBIT, 则 : [ EBIT (800 10% %)] (1 25%) % 50 ( EBIT %) (1 25%) % = EBIT=235.2( 万元 ) (2) 如果该公司预计新产品可实现的息税前利润为 180 万元, 目前 EBIT=30/(1-25%) %=120 万元, 则公司总的 EBIT 为 300 万元, 所以应选择发行债券 (3)EBIT=300 万元边际贡献 =EBIT+F=300+60=360( 万元 ) 360 经营杠杆系数 = = 第 31 页共 57 页

32 财管讲义 财务杠杆系数 =EBIT/[EBIT-I-d/(1-T)]= 总杠杆系数 = =2.63 十一章股利分配 % 1 计算分析题 某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下 : 股本 普通股 ( 每股面值 2 元,200 万股 ) 资本公积 未分配利润 所有者权益合计 公司股票的每股现行市价为 35 元 要求 : 计算回答下述 3 个互不关联的问题 : 400 万元 160 万元 840 万元 1400 万元 =2.19 (1) 计划按每 10 股送 1 股的方案发放股票股利, 并按发放股票股利后的股数派发每股现金股 利 0.2 元, 股票股利的金额按现行市价计算 计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额 (2) 如若按 1 股换 2 股的比例进行股票分割, 计算股东权益各项目数额 普通股股数 (3) 假设利润分配不改变市净率, 公司按每 10 股送 1 股的方案发放股票股利, 股票股利按现行市价计算, 并按新股数发放现金股利, 且希望普通股市价达到每股 30 元, 计算每股现金股利应是多少 答案 (1) 发放股票股利后的普通股数 =200 (1+10%)=220( 万股 ) 发放股票股利后的普通股本 =2 220=440( 万元 ) 发放股票股利后的资本公积 =160+(35-2) 20=820( 万元 ) 现金股利 = =44( 万元 ) 利润分配后的未分配利润 = =96( 万元 ) (2) 股票分割后的普通股数 =200 2=400( 万股 ) 股票分割后的普通股本 =1 400=400( 万元 ) 股票分割后的资本公积 =160( 万元 ) 股票分割后的未分配利润 =840( 万元 ) (3) 分配前市净率 =35 ( )=5 每股净资产 =30 5=6( 元 ) 净资产 =6 220=1320( 万元 ) 每股现金股利 =( ) 220=0.36( 元 ) 十二章普通股和长期债务筹资 例题 1 计算分析题 A 公司采用配股的方式进行融资 2010 年 3 月 25 日为配股除权登记日, 以公司 2009 年 12 月 31 日总股本 股为基数, 拟每 20 股配 1 股 配股价格为配股说明书公布前 20 个交易日公司股票收盘价平均值的 10 元 / 股的 80%, 即配股价格为 8 元 / 股 假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化, 计算并分析 : (1) 所有股东均参与配股的情况下, 配股的除权价格 ; (2) 若配股后的股票市价为 9.92 元, 计算每一份优先配股权的价值 ; (3) 若配股后的股票市价为 9.92 元, 假设某股东拥有 股 A 公司股票, 计算若该股东参与配股相比较配股前的股东财富的变化 第 32 页共 57 页

33 财管讲义 (4) 若配股后的股票市价为 9.92 元, 假设某股东拥有 股 A 公司股票, 计算若该股东没有参与配股相比较配股前的股东财富的变化 (5) 参与配股相比较未参与配股的股东财富的影响 答案 (1) 配股的除权价格 % 8 = = 9.90( 元 / 股 ) % (2) 配股权的价值 =(9.92-8)/ 20 = 0.10( 元 ) (3) 配股前该股东拥有股票总价值 = =100000( 元 ) 股东配股后拥有股票总价值 = =104160( 元 ) 配股需投资资本 =8 500=4000( 元 ) 股东财富变化 = =160( 元 ) (4) 股票价值为 = =99200( 元 ) (5) 参与配股比未参与配股股东财富增加了 960 元 十三章其他长期筹资 主观题 考点一 : 经营租赁 ( 损益平衡租金 ) 1 计算 A 公司是一个制造企业, 为增加产品产量决定添置一台设备, 预计该设备将使用 2 年 公司正研究应通过自行购置还是租赁取得 有关资料如下 : (1) 如果自行购置该设备, 预计购置成本 1260 万元 该项固定资产的税法折旧年限为 5 年, 残值率为购置成本的 5% 2 年后该设备的变现价值预计为 756 万元 (2) 营运成本 ( 包括维修费 保险费和资产管理成本等 ) 每年 万元 (3) 已知 A 公司的所得税率为 25%, 投资项目的资本成本为 12% 要求 : 计算承租人的税前损益平衡租金 正确答案 2 年后资产账面价值 = (1-5%) 5 2=781.20( 万元 ) 2 年后资产税后余值 = 756 +( ) 25%= =762.3 万元 2 年后资产税后余值的现值 =762.3 (1+12%) 2 = = ( 万元 ) 每年折旧抵税 =1 260 (1-5%) 5 25%= %=59.85( 万元 ) 每年税后营运成本 =66.67 (1-25%)=50( 万元 ) 税后损益平衡租金 =( ) = = ( 万元 ) 税前损益平衡租金 = (1-25%)= ( 万元 ) 2 A 公司是一个制造企业, 为增加产品产量决定添置一台设备, 预计该设备将使用 2 年, 设备投产后企业销售收入会增加 1500 万元, 付现成本增加 200 万元 ( 不含设备营运成本 ) 第 33 页共 57 页

34 财管讲义 公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得 有关资料如下 : (1) 如果自行购置该设备, 预计购置成本 2500 万元 该项固定资产的税法折旧年限为 10 年, 残值率为购置成本的 5% 2 年后该设备的变现价值预计为 1000 万元 (2) 设备营运成本 ( 包括维修费 保险费和资产管理成本等 ) 每年 100 万元 (3) 已知 A 公司的所得税税率为 25%, 投资项目的资本成本为 10% 要求 : (1) 评价该设备是否可行 (2) 若 A 公司采用经营租赁的方式取得设备的使用权, 假设租赁是可撤销的短期租赁, 计算 A 公司的期初损益平衡租金答案 : (1) 折旧 =2500 (1-5%) 10=237.5( 万元 ) 购置成本 =2500 万元 2 年后资产账面价值 = =2025( 万元 ) 2 年后资产税后余值 =1000+( ) 25%= ( 万元 ) 每年折旧抵税 = %=59.38( 万元 ) 每年税后设备营运成本 =100*(1-25%)=75 万元 初始现金流量 =-2500 营业现金流量 = 税后收入 - 税后总付现成本 + 折旧抵税 终结现金流量 = =1500 (1-25%)-200*(1-25%)-100*(1-25%)+59.38= 净现值 = *(P/A,10%,2) *(P/F,10%,2) = * *0.8264= (2) 税后损益平衡租金 =[ *(P/A,10%,2)-59.38*(P/A,10%,2) *(P/F,10%,2)] [ ( P/A,10%,2 ) *(1+10%)] =779.94( 万元 ) 税前损益平衡租金 = (1-25%)= ( 万元 ) 考点二 融资租赁决策 1 如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税( 会计税法经营租赁 ) 初始流量 : 避免购置设备支出承租人租赁期流量 : 租金 *(1 T) 折旧 *T( 丧失折旧抵税 ) 终结点流量 : ( 期末变现价值 + 变现损失 *T 变现收益 *T 租赁期采用有担保债权税后资本成本折现率期末采用项目资本成本 3 计算分析题 甲公司欲添置一台设备, 正在研究应通过自行购置还是租赁取得 有关资料如下 : (1) 如果自行购置该设备, 预计购置成本 1500 万元 该项固定资产的税法折旧年限为 5 年, 法定残值率为购置成本的 5% 预计该资产 3 年后变现价值为 600 万元 (2) 如果以租赁方式取得该设备, 乙租赁公司要求每年租金 470 万元, 租期 3 年, 租金在每年末支付 第 34 页共 57 页

35 财管讲义 (3) 已知甲公司适用的所得税率为 40%, 出租人乙公司的所得税率为 20%, 税前借款 ( 有担保 ) 利率 10% 项目要求的必要报酬率为 12% (4) 合同约定, 租赁期内不得退租, 租赁期满设备所有权不转让 要求 : (1) 计算甲公司利用租赁取得设备相比较自行购买设备的差量净现值 答案 1) 1 设备所有权不转移 2 租赁期占可以使用年限比率 : 3/5=60%<75% 3 最低租赁付款额的现值 =470 (P/A,10%,3)= = < %=1350 该租赁合同的租金可以直接抵税 ( 会计税法中的经营租赁 ) 该租赁合同的租金可以直接抵税 ( 会计和税法的经营租赁 ) 年折旧 =1500 (1-5%) 5=285( 万元 ) 3 年末变现价值 =600 万元 3 年末账面价值 = =645( 万元 ) 资产余值变现损失减税 =( ) 40%=18( 万元 ) (1) 甲公司利用租赁取得设备相比较自行购买设备的差量净现值 : 时间 ( 年末 ) 0 1~3 3 单位 : 万元 避免资产购置支出 1500 税后租金支付 -470 (1-40%)=-282 丧失的折旧抵税 %=-114 失去余值变现 -600 失去余值变现损失减税 -18 差额现金流量 : 折现系数 (6%) 折现系数 (12%) 避免资产购置支出现值 1500 各期现金流量现值 净现值 如果租赁合同不符合税法有关承租人租金直接抵扣 ( 会计和税法的融资租赁 ) 考点二 可转换债券与认股权证的成本与估价 4 计算分析题 A 公司是一个高成长的公司, 目前股价 15 元 / 股, 每股股利为 1.43 元, 假设预期增长率 5% 现在急需筹集债务资金 5000 万元, 准备发行 10 年期限的公司债券 投资银行认为, 目前长期公司债的市场利率为 7%,A 公司风险较大, 按此利率发行债券并无售出的把握 经投 第 35 页共 57 页

36 财管讲义 资银行与专业投资机构联系后, 投资银行给出两种建议 : 方案 1: 建议债券面值为每份 1000 元, 期限 10 年, 票面利率设定为 4%, 同时附送 30 张认股权证, 认股权证在 5 年后到期, 在到期前每张认股权证可以按 16 元的价格购买 1 股普通股 方案 2: 建议发行可转换债券筹资, 债券面值为每份 1000 元, 期限 10 年, 票面利率设定为 4%, 转换价格为 20 元, 不可赎回期为 9 年, 第 9 年末可转换债券的赎回价格为 1060 元 要求 : (1) 确定方案 1 的下列指标 : 1 计算每张认股权证的价值 ; 2 计算公司发行附带认股权证债券的税前资本成本 ; 3 判断此附带认股权证债券的发行方案是否可行, 并确定此债券的票面利率最低应设为多高, 才会对投资人有吸引力 (2) 确定方案 2 的下列指标 : 1 确定发行日纯债券的价值和可转换债券的转换权的价格 ; 2 计算第 9 年末该可转换债券的底线价值 ; 3 计算该可转换债券的税前筹资成本 ; 4 判断目前的可转换债券的发行方案是否可行, 并确定此债券的票面利率最低应设为多 高, 才会对投资人有吸引力 答案 (1) 方案 1: 1 每张纯债券价值 =40 (P/A,7%,10)+1000 (P/F,7%,10) = =789.24( 元 ) 30 张认股权价值 = =210.76( 元 ) 每张认股权价值 =210.76/30=7.03( 元 ) 2 计算投资该债券的内含报酬率即为债券的税前资本成本 以每张债券为例 : 第 1 年初 : 流出现金 1000 元, 购买债券和认股权证 ; 第 1~10 年, 每年利息流入 40 元 ; 第 5 年末, 行权支出 =16 元 / 股 30 股 =480( 元 ) 第 5 年末预计股票市价 =15 (1+5%) 5 =19.14( 元 ) 取得股票的市价 =19.14 元 / 股 30 股 =574.2( 元 ), 现金净流入 = =94.2( 元 ); 第 10 年末, 取得归还本金 1000 元 1000=40 (P/A,I,10)+94.2 (P/F,I,5)+1000 (P/F,I,10) 税前资本成本 I=4.96% 3 因为债券的投资报酬率小于普通债券, 对投资人没有吸引力, 所以不可行 1000=1000 i (P/A,7%,10)+94.2 (P/F,7%,5)+1000 (P/F,7%,10) 1000=1000 i i=6.05% 票面利率至少应调整为 6.05% (2) 方案 2: 1 发行日纯债券的价值 =40 (P/A,7%,10)+1000 (P/F,7%,10) = =789.24( 元 ) 可转换债券的转换权的价格 = =210.76( 元 ) 第 36 页共 57 页

37 财管讲义 2 转换比率 = 面值 / 转换价格 =1000/20=50 第 9 年末转换价值 = 股价 转换比率 =15 (1+5%) 9 50= ( 元 ) 第 9 年末债券价值 = 未来各期利息现值 + 到期本金现值 =1040/(1+7%)=971.96( 元 ) 第 9 年末底线价值 = ( 元 ) 31000=40 (P/A,K,9) (P/F,K,9) 设 K=5%,40 (P/A,5%,9) (P/F,5%,9)= 设 K=6%,40 (P/A,6%,9) (P/F,6%,9)= 税前成本 K=5.47% 4 它的税前成本低于普通债券的利率 (7%) 则对投资人没有吸引力 目前的方案, 对于投资人缺乏吸引力, 需要修改 1000=1000 i (P/A,7%,9) (P/F,7%,9) 1000=1000 i i=5.64% 票面利率至少调整为 5.64% 第十四章营运资本投资 一 应收账款的信用政策决策 主观题 1 计算分析题 B 公司目前采用 30 天按发票金额付款的信用政策 为了扩大销售, 公司拟改变现有的信用政策, 有两个可供选择的方案, 有关数据如下 : 当前方案一方案二 ( 元 ) ( 元 ) 信用期 n/30 n /60 2/10,1/20,n/30 年销售量 ( 件 ) 销售单价 ( 元 ) 边际贡献率 可能发生的收账费用 可能发生的坏账损失 平均存货水平 ( 件 ) 如果采用方案二, 估计会有 20% 的顾客 ( 按销售量计算, 下同 ) 在 10 天内付款 30% 的顾客在 20 天内付款, 其余的顾客在 30 天内付款 假设该项投资的资本成本为 10%; 一年按 360 天计算 要求 : (1) 采用差额分析法评价方案一 需要单独列示 应收账款应计利息差额 存货应计利息差额 和 净损益差额 ; (2) 采用差额分析法评价方案二 需要单独列示 应收账款应计利息差额 存货应计利息差额 和 净损益差额 ; (3) 哪一个方案更好些? (2008 年 ) 答案 方案 1 第 37 页共 57 页

38 财管讲义 目前 方案 1 方案 1 与目前差额 销售收入 = = 边际贡献 平均收账天数 应收账款应计利息 存货应计利息 %= ( 5 0.8) 10%= %= (5 0.8) 10= 收账费用 坏账损失 折扣成本 0 净损益 3040 方案 2 销售收入 目前方案 = = 方案 2 与 目前差额 边际贡献 平均收账天数 应收账款应计利息 存货应计利息 % %= (5 0.8) 10%= %+30 50%= %= (5 0.8) 10%= 收账费用 坏账损失 % 折扣成本 20% % %=2772 净损益 5154 方案 (2) 好 400 二 存货控制决策 2 计算分题 某生产企业使用 A 零件, 可以外购, 也可以自制 如果外购, 单价 4 元, 一次订货成本 10 元 ; 如果自制, 单位成本 3 元, 每次生产准备成本 600 元, 每日产量 50 件 零件的全年需求量为 3600 件, 储存变动成本为零件价值的 20%, 每日平均需求量为 第 38 页共 57 页

39 财管讲义 10 件 下面分别计算零件外购和自制的总成本, 以选择较优的方案 (1) 外购零件 TC=DU+TC(Q * )= =14640( 元 ) (2) 自制零件 TC=DU+TC(Q * )= =12240( 元 ) 3 析计算分题 上海东方公司是亚洲地区的玻璃套装门分销商, 套装门在香港生产 然后运至上海 管理当局预计年度需求量为 套 套装门购进单价为 395 元 ( 包括运费, 单位是人民币, 下同 ) 与定购和储存这些套装门相关的资料如下 : (1) 去年定单共 22 份, 总处理成本 元, 其中固定成本 元, 预计未来成本 性态不变 (2) 虽然对于香港原产地商品进入大陆已经免除关税, 但是对于每一张订单都要经双方 海关检查, 其费用为 280 元 (3) 套装门从香港运抵上海后, 接受部门要进行检查 为此雇佣一名检验人员, 每月支 付工资 3000 元, 每个订单检验工作需要 8 小时, 发生变动费用每小时 2.50 元 (4) 公司租借仓库来储存套装门, 估计成本为每年 2500 元, 另外加上每套门 4 元 (5) 在储存过程中会出现破损, 估计破损成本平均每套门 元 (6) 占用资金利息等其他储存成本每套门 20 元 (7) 从发出订单到货物运到上海需要 6 个工作日 (8) 为防止供货中断, 东方公司设置了 100 套的保险储备 (9) 东方公司每年 50 周, 每周营业 6 天 要求 : (1) 计算经济批量模型中 订货成本 (2) 计算经济批量模型中 储存成本 (3) 计算经济订货批量 (4) 计算每年与批量相关的存货总成本 (5) 计算再订货点 (6) 计算每年与储备存货相关的总成本 (2005 年 ) 答案 (1) 订货成本 = =420( 元 ) 22 (2) 储存成本 = =52.50( 元 ) 第 39 页共 57 页

40 财管讲义 (3) 经济订货批量 = =400( 套 ) 52.5 (4) 每年相关总成本 = =21000( 元 ) 或 : 每年相关总成本 = =21000( 元 ) (5) 再订货点 = = 300 ( 套 ) 50 6 (6) 储备存货每年与储备存货相关的总成本 = 总购置成本 + 总订货成本 + 总储存成本 = ( )+[52.5 ( )+2500] = = ( 元 ) 教材例 14-9 假定某存货的年需要量 D=3600 件, 单位储存变动成本 KC=2 元, 单位缺 货成本 KU=4 元, 交货时间 L=10 天 ; 已经计算出经济订货量 Q=300 件, 每年订货次数 N=12 次 交货期内的存货需要量及其概率分布见表 表 需要量 (10 d) 概率 (P) (1) 不设置保险储备量 即令 B=0, 且以 100 件为再订货点 此种情况下, 当需求量为 100 件或其以下时, 不会 发生缺货, 其概率为 0.75( ); 当需求量为 110 件, 缺货 10 件 ( ), 其概率为 0.20; 当需求量为 120 件时, 缺货 20 件 ( ), 其概率为 0.04; 当需求量为 130 件时, 缺货 30 件 ( ), 其概率为 0.01 因此,B=0 时缺货的期望值 S0 总成本 TC (S B) 可计算如下 : S0=( ) 0.2+( ) 0.04+( ) 0.01=3.1( 件 ) TC(S B)=KU S0 N+B KC =4 S 12+2 B = =148.8( 元 ) (2) 保险储备量为 10 件 R=L d+10=110( 件 ) 可计算如下 : S10=( ) 0.04+( ) 0.01=0.6( 件 ) TC(S B)= KU S10 N+B KC = =48.8( 元 ) (3) 保险储备量为 20 件 保险储备量为 20 件, 再订货点 =100+20=120( 件 ) 同样运用以上方法, 可计算 S20 TC(S B) 为 : S20=( ) 0.01=0.1( 件 ) TC(S B)= =44.8( 元 ) 第 40 页共 57 页

41 财管讲义 (4) 保险储备量为 30 件保险储备量为 30 件, 即 B=30 件, 以 130 件为再订货点 此种情况下可满足最大需求, 不会发生缺货, 因此 : S30=0 TC(S B)= =60( 元 ) 当 B=20 件时, 总成本为 44.8 元, 是各总成本中最低的 故应确定保险储备量为 20 件, 或者说应确定以 120 件为再订货点 十五章营运资本筹资 3.C 企业在生产经营淡季, 需占用 1250 万元的流动资产和 1875 万元的固定资产 ; 在生产经营高峰期, 会额外增加 650 万元的季节性存货需求 企业目前有两种营运资本筹资方案 方案 1: 权益资本 长期债务和自发性负债始终保持在 3400 万元, 其余靠短期借款提供资金来源 方案 2: 权益资本 长期债务和自发性负债始终保持在 3000 万元, 其余靠短期借款提供资金来源 要求 : (1) 如采用方案 1, 计算 C 企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率, 分析其采取的是哪种营运 资本筹资政策 (2) 如采用方案 2, 计算 C 企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率, 分析其采取的是哪种营运 资本筹资政策 (3) 比较分析方案 1 与方案 2 的优缺点 答案解析 (1) 易变现率 =( 长期资金来源 长期资产 )/ 流动资产 C 企业在营业低谷的易变现率 =( )/1250=1.22 C 企业在营业高峰的易变现率 =( )/( )=0.8 该方案采用的是保守型营运资本筹资策略 (2)C 企业在营业低谷的易变现率 =( )/1250=0.9 C 企业在营业高峰的易变现率 =( )/( )=0.59 该方案采用的是激进型营运资本筹资策略 (3) 方案 1 是一种风险和收益均较低的营运资本筹集政策 方案 2 是一种收益性和风险性均较高的 营运资本筹资政策 ( 备注 : 配合型筹资政策低谷时易变现率 =1) 第 41 页共 57 页

42 财管讲义 十六章产品成本计算 主观题 1 品种法 1 计算分析题 某企业生产甲 乙产品采用品种法计算成本, 本月发生的有关经济业 务如下 : (1) 生产领用材料编制的材料分配表如下表 : 项目 直接计入 分配计入 合计 基本 甲产品 生产 乙产品 成本 小计 制造费用 ( 基本车间 ) 合计 (2) 分配的工资费用见下表 : 基本生产 成本 项目 直接计入 生产工时 甲产品 乙产品 分配计入 分配金额 小计 合计 制造费用 ( 基本车间 ) 5000 合计 (3) 分配的其他制造费用见下表 : 项目 金额 办公费 2000 水电费 7000 折旧费 其他 3000 合计 要求 : (1) 完成工资费用分配表 (2) 编制下列制造费用明细账 摘要 工资 机物料消耗 办公费 水电费 折旧费 其他 合计 金额 (3) 根据制造费用明细账所登数据, 采用生产工时的比例分配, 编制下表 : 单位 : 元 产品名称生产工时 ( 小时 ) 分配率分配金额 第 42 页共 57 页

43 财管讲义 甲产品 乙产品 5000 合计 (4) 甲产品按所耗原材料费用计算在产品成本, 原材料在生产开始时一次投入 本月完 工 80 件, 在产 20 件 ; 乙产品本月完工 100 件, 在产品 10 件, 在产品成本采用按年初固定 数计算, 要求编制下列明细账 甲产品成本明细账 单位 : 元 月 日 摘要 产量 ( 件 ) 原材料 工资及福利费 制造费用成本合计 8 31 在产品成本 本月生产费用 30 生产费用累计 30 完工产品成本 30 产成品单位成本 30 在产品成本 乙产品成本明细账 月日摘要产量 ( 件 ) 原材料 工资及福利 单位 : 元 费 制造 费用 成本 合计 8 31 在产品成本 本月生产费用 30 生产费用累计 30 完工产品成本 30 产成品单位成本 30 在产品成本 答案 (1) 工资费用分配率 =40000/20000=2( 元 / 小时 ) 分配的工资费用见下表 : 分配计入项目直接计入生产工时分配金额 基本 甲产品 生产 乙产品 成本 小计 单位 : 元合计 制造费用 ( 基本车间 ) 合计 (2) 摘要 工资 机物料消耗 办公费 水电费 折旧费 其他 合计 金额 (3) 产品名称 生产工时 ( 小时 ) 分配率 分配金额 甲产品 第 43 页共 57 页

44 财管讲义 乙产品 合计 (4) 甲产品成本明细账 单位 : 元 月 日 摘要 产量 原材料 工资及福利费 制造费用 成本合计 8 31 在产品成本 本月生产费用 生产费用累计 完工产品成本 产成品单位成本 在产品成本 乙产品成本明细账 月日摘要产量原材料 工资及福 单位 : 元 利费 制造 费用 成本 合计 8 31 在产品成本 本月生产费用 生产费用累计 完工产品成本 产成品单位成本 在产品成本 分批法 2 计算分析题 K 公司是一家机械制造企业, 生产多种规格的厨房设备, 按照客户 订单要求分批组织生产 各种产品均需经过两个步骤加工, 第一车间为机械加工车间, 第二 车间为装配车间 本月生产的 601 号和 701 号订单的有关资料如下 :(1) 批号 601 生产甲产品 ;6 月底第 一车间在产品 10 台 (6 月份投产 );7 月 20 日全部完工入库 ; 月末两车间均无 601 号甲产品 在产品 (2) 批号 701 生产乙产品 ;6 月底无在产品 7 月份投产 8 台,7 月底 3 台完工入库, 剩余 5 台为第一车间在产品 ( 平均完工程度 40%) 生产 601 号和 701 号的直接材料均在各车间开始生产时一次投入, 直接人工费用和制造费用在加工过程中陆续发生 K 公司采用分批法计算产品成本, 各车间的直接人工费用和制造费用按实际加工工时在各批产品之间进行分配, 各批产品的生产费用采用约当产量法在完工产品 ( 或半成品 ) 和在产品之间进行分配 7 月份有关成本核算的资料如下 : (1) 直接材料费用 ( 单位 : 元 ) 批号第一车间第二车间合计 601 号 ( 甲产品 ) 号 ( 乙产品 ) (2) 实际加工工时各车间除加工 601 号 701 号订单外, 还加工其他批别产品 7 月份实际加工工时资料 第 44 页共 57 页

45 财管讲义 如下表所示 ( 单位 : 小时 ): 批号 第一车间 第二车间 601 号 ( 甲产品 ) 号 ( 乙产品 ) 其他批别产品 合计 (3) 直接人工费用第一车间发生直接人工费用 元, 第二车间发生直接人工费用 元 (4) 制造费用第一车间发生制造费用 元, 第二车间发生制造费用 元 (5)601 号订单月初在产品成本 ( 单位 : 元 ) 项目直接材料直接人工制造费用合计月初在产品成本 其中 : 第一车间 第二车间 要求 : (1) 计算填列 601 号订单的产品成本计算单 ( 写出计算过程, 计算结果填入答题卷中 的表格内 ) (2) 计算填列 701 号订单的产品成本计算单 ( 写出计算过程, 计算结果填入答题卷中 的表格内 ) (2006 年 ) 答案 (1) 分配直接人工费用和制造费用 1 直接人工费用 : 第一车间直接人工费用分配率 =100000/10000=10( 元 / 小时 ) 601 号直接人工费用 = =30000( 元 ) 701 号直接人工费用 = =40000( 元 ) 第二车间直接人工费用分配率 =72000/8000=9( 元 / 小时 ) 601 号直接人工费用 =2600 9=23400( 元 ) 701 号直接人工费用 =2800 9=25200( 元 ) 2 制造费用 : 第一车间制造费用分配率 =80000/10000=8( 元 / 小时 ) 601 号制造费用 =3000 8=24000( 元 ) 701 号制造费用 =4000 8=32000( 元 ) 第二车间制造费用分配率 =56000/8000=7( 元 / 小时 ) 601 号制造费用 =2600 7=18200( 元 ) 701 号制造费用 =2800 7=19600( 元 ) 3 计算填列 601 号订单的产品成本计算单产品成本计算单 :601 号订单批号 :601( 甲产品 ) 开工时间 :2006 年 6 月 1 日批量 :10 台完工数量 :10 台完工时间 :2006 年 7 月 20 日 第 45 页共 57 页

46 财管讲义 项目 直接材料 直接人工 制造费用 合计 月初在产品 其中 : 第一车间 第二车间 本月生产费用 其中 : 第一车间 第二车间 合计 完工产品成本 其中 : 第一车间 第二车间 (2) 计算填列 701 号订单的产品成本计算单产品成本计算单 :701 号订单批号 :701( 乙产品 ) 批量 :8 台完工数量 :3 台 开工时间 :2006 年 7 月 1 日 完工时间 :2006 年月日 项目直接材料直接人工制造费用合计 本月生产费用 其中 : 第一车间 第二车间 完工产品转出 其中 : 第一车间 第二车间 月末在产品成本 其中 : 第一车间 第二车间 1701 号第一车间直接材料费用分配率 =67200/8=8400( 元 / 台 ) 完工 701 号第一车间直接材料成本 =8400 3=25200( 元 / 台 ) 2701 号第一车间直接人工费用分配率 =40000/(3+5 40%)=8000( 元 / 台 ) 完工 701 号第一车间直接人工成本 =8000 3=24000( 元 ) 3701 号第一车间制造费用分配率 =32000/(3+5 40%)=6400( 元 / 台 ) 完工 701 号第一车间制造费用 =6400 3=19200( 元 ) 3 综合结转分步法 3 计算分析题 某工业企业大量生产甲产品 生产分为两个步骤, 分别由第一第二两 个车间进行 第一车间为第二车间提供半成品, 第二车间将半成品加工成为产成品 该厂为了加强成本管理, 采用逐步结转分步法按照生产步骤 ( 车间 ) 计算产品成本, 半成品成本按加权平均单位成本计算 该厂第一 二车间产品成本明细账部分资料如下表所示 : 第 46 页共 57 页

47 财管讲义 表 1 产品成本明细账 产品名称 : 半成品甲车间名称 : 第一车间 2010 年 3 月 产量 :500 件 成本项目 月初在产品定额费用 本月费用 生产费用合计 完工半成品成本 月末在产品定额费用 直接材料 直接人工 制造费用 合计 单位成本 X X X X 表 2 自制半成品明细账产品名称 : 半成品甲计量单位 : 件 月 份数 月初余额本月增加合计本月减少 量 实际成本数量实际成本数量实际成本单位成本数量实际成本 表 3 产品名称 : 产成品甲 产品成本明细账 车间名称 : 第二车间 2010 年 3 月产量 :350 件 成本项目 月初在产品 定额费用 本月费用 生产费用 产成品成本 合计总成本单位成本 月末在产品 定额费用 直接材料 直接人工 制造费用 合计 要求 : (1) 根据上列资料, 登记产品成本明细账和自制半成品明细账, 按实际成本综合结转半成 品成本, 计算产成品成本 (2) 按本月所产半成品成本项目的构成比率, 还原本月完工产品成本 答案 产品成本明细账 (1) 产品名称 : 半成品甲 车间名称 : 第一车间 2010 年 3 月 产量 :500 件 成本项目 月初在产品定额费用 本月费用 生产费用合计 完工半成品成本 月末在产品定额费用 直接材料 直接人工 制造费用 第 47 页共 57 页

48 财管讲义 合计 单位成本 X X X 28 X 自制半成品明细账 产品名称 : 半成品甲 计量单位 : 件 月月初余额 本月增加 合计 本月减少 份数量 实际成本 数量 实际成本 数量 实际成本 单位成本 数量 实际成本 产品成本明细账 单位 : 元 产品名称 : 产成品甲车间名称 : 第二车间 2010 年 3 月 产量 :350 件 成本项目 月初在产品 定额费用 本月费 用 生产费用 产成品成本 合计总成本单位成本 月末在产品 定额费用 直接材料 直接人工 制造费用 合计 (2) 单位 : 元 半成品原材料工资及福利费制造费用合计 还原前产成品成本 上一步骤本月所产 半成品成本 还原率 22400/14000=1.6 半成品还原 = = = 还原后产成品成本 平行结转分步法 4 计算分析题 F 公司是一个服装生产企业, 常年大批量生产甲 乙两种工作服 产品生产过程划分为裁剪 缝纫两个步骤, 相应设置裁剪 缝纫两个车间 裁剪车间为缝纫车间提供半成品, 经缝纫车间加工最终形成产成品 甲 乙两种产品耗用主要材料 ( 布料 ) 相同, 且在生产开始时一次投入 所耗辅助材料 ( 缝纫线和扣子等 ) 由于金额较小, 不单独核算材料成本, 而直接计入制造费用 F 公司采用平行结转分步法计算产品成本 实际发生生产费用在各种产品之间的分配方法是 : 材料费用按定额材料费用比例分配 ; 生产工人薪酬和制造费用按实际生产工时分配 月末完工产品与在产品之间生产费用的分配方法是 : 材料费用按定额材料费用比例分配 ; 生产工人薪酬和制造费用按定额工时比例分配 F 公司 8 月份有关成本计算资料如下 : (1) 甲 乙两种产品定额资料 : 甲产品定额资料 第 48 页共 57 页

49 财管讲义 单件产成品定额 本月 (8 月份 ) 投入 生产车间 材料费用 ( 元 ) 工时 ( 小时 ) 材料费用 ( 元 ) 工时 ( 小时 ) 裁剪车间 60 1.O 缝纫车间 合计 60 3.O 乙产品定额资料 单件产成品定额 本月 (8 月份 ) 投入 生产车间 材料费用 ( 元 ) 工时 ( 小时 ) 材料费用 ( 元 ) 工时 ( 小时 ) 裁剪车间 缝纫车间 合计 (2)8 月份甲产品实际完工入库产成品 2000 套 (3)8 月份裁剪车间 缝纫车间实际发生的原材料费用 生产工时数量以及生产工人薪酬 制造费用如下 : 8 月份裁剪车间实际耗用生产工时和生产费用 产品名称材料费用 ( 元 ) 生产工时 ( 小时 ) 生产工人薪酬 ( 元 ) 制造费用 ( 元 ) 甲产品 乙产品 800 合计 月份缝纫车间实际耗用生产工时和生产费用 产品名称材料费用 ( 元 ) 生产工时 ( 小时 ) 生产工人薪酬 ( 元 ) 制造费用 ( 元 ) 甲产品 乙产品 合计 (4) 裁剪车间和缝纫车间甲产品的期初在产品成本如下 : 直接材料 ( 元 ) 定额工时直接人工制造费用合计项目车间定额实际 ( 小时 ) ( 元 ) ( 元 ) ( 元 ) 月初在产裁剪车间 品成本缝纫车间 要求 : (1) 将裁剪车间和缝纫车间 8 月份实际发生的材料费用 生产工人薪酬和制造费用在甲 乙两种产品之间分配 (2) 编制裁剪车间和缝纫车间的甲产品成本计算单, 结果填入答题卷给定的 甲产品成本计算单 中 (2009 年新 ) 第 49 页共 57 页

50 财管讲义 甲产品成本计算单 裁剪车间 项目 产品产量直接材料 ( 元 ) 定额工时直接人制造费用合计 ( 套 ) 定额实际 ( 小时 ) 工 ( 元 ) ( 元 ) ( 元 ) 月初在产品成本 本月生产费用 生产费用合计 分配率 计入产成品份额 月末在产品成本 甲产品成本计算单缝纫车间 项目 产品产量 ( 套 ) 直接材料 定额 ( 元 ) 实际 定额工时 ( 小时 ) 直接人 工 ( 元 ) 制造费 用 ( 元 ) 合计 ( 元 ) 月初在产品成本 本月生产费用 生产费用合计 分配率 计入产成品份额 月末在产品成本 (3) 编制甲产品的成本汇总计算表, 结果填入答题卷第 9 页给定的 甲产品成本汇总计算 表 中 答案 (1) 裁剪车间 : 材料分配率 = = 甲方分配材料 : =168000( 元 ) 乙方分配材料 : =112000( 元 ) 人工分配率 = = 甲分配人工 = =20000( 元 ) 乙分配人工 = =10000( 元 ) 制造费用分配率 = = 甲分配制造费用 = =80000( 元 ) 乙分配制造费用 =50 800=40000( 元 ) 缝纫车间 : 人工分配率 = = 甲分配人工 = =84000( 元 ) 第 50 页共 57 页