公司概况公司所从事的汽车塑料油箱制造行业属于汽车零部件制造行业汽车零部件制造行业是汽车制造专业化分工的重要组成部分, 汽车零部件生产企业主要通过向整车生产企业提供配套零部件公司的经营范围为汽车零部件制造销售, 主要从事多层汽车塑料燃油箱的研制生产和销售业务公司拥有国际先进水平的汽车塑料燃油

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驿植
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1 日期 : 行业 : 汽车零部件制造行业顺荣股份 ( SZ) 证券研究报告 / 公司研究 / 新股定价领先的塑料燃油箱企业冀丽俊 jilijun@sigchina.com 执业证书编号 :S IPO 询价区间上市合理估值基本数据 (IPO) RMB 元 RMB 元发行数量不超过 ( 百万股 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) 发行方式保荐机构主要股东 (IPO 前 ) 网下询价配售网上定价发行国元证券吴绪顺 29.64% 吴卫红 22.88% 吴卫东 22.58% 收入结构 (Y10) 燃油箱类 85.68% 注塑内饰件类 11.48% 报告编号 : JLJ11-NSP03 首次报告时间 : 投资要点 : 领先的塑料燃油箱企业公司主要从事多层汽车塑料燃油箱的研制生产和销售业务公司拥有国际先进水平的汽车塑料燃油箱制造和检测设备, 主导产品六层塑料燃油箱已在奇瑞江淮广汽东风华晨长城吉利华普海马长丰等国内自主品牌汽车上广泛应用, 并正在为上汽等整车生产企业开发新塑料燃油箱产品募投项目增加产能本次募集资金将用于汽车塑料燃油箱改扩建项目本项目产品为六层塑料燃油箱项目达产后, 公司将每年新增 120 万只六层塑料燃油箱系列产品的生产能力业绩增长可持续募投项目已于 2010 年 11 月部分投产, 产能瓶颈得以突破我们测算年归于母公司所有者的净利润将实现年递增 73.28% 28.85% 和 22.78%, 相应的稀释后每股收益为 1.27 元 1.64 元和 2.01 元定价结论我们认为, 给予公司 2011 年倍市盈率较为合理, 公司合理估值区间为元从 2010 年上市的中小板股票来看, 截至今年 2 月 11 日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为 18.14% 综合考虑公司基本面同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场 20% 的折让, 建议询价区间为元, 对应的 2010 年市盈率区间为倍数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入年增长率 24.69% 33.98% 67.59% 38.37% 28.03% 归属于母公司的净利润年增长率 76.50% 27.31% 73.28% 28.85% 22.78% ( 发行后摊薄 ) 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司资格说明和重要声明 1

2 公司概况公司所从事的汽车塑料油箱制造行业属于汽车零部件制造行业汽车零部件制造行业是汽车制造专业化分工的重要组成部分, 汽车零部件生产企业主要通过向整车生产企业提供配套零部件公司的经营范围为汽车零部件制造销售, 主要从事多层汽车塑料燃油箱的研制生产和销售业务公司拥有国际先进水平的汽车塑料燃油箱制造和检测设备, 主导产品六层塑料燃油箱已在奇瑞江淮广汽东风华晨长城吉利华普长丰等国内自主品牌汽车上广泛应用, 并正在为上汽等整车生产企业开发新塑料燃油箱产品自 2005 年以来, 公司与整车生产企业建立了战略合作关系, 奇瑞江淮东风吉利长城华普等分别授予公司核心供应商优秀供应商最佳质量供应商优秀备件供应商特别支持奖和最佳合作奖等多种荣誉表 1 塑料燃油箱特点优点描述重量轻通常一只同等容积的塑料燃油箱的重量仅为金属燃油箱的 40% 成本低安全性高耐腐蚀寿命长有效利用车身空间产品一次成型, 并且废料经粉碎后可以循环使用塑料的热传导性很低, 不会因为热膨胀而爆炸不会因腐蚀产生的杂质进入发动机而损伤发动机可以根据底盘剩余空间任意成形, 有效利用了车身空间易与其他塑料随着塑料零部件在汽车上的广泛应用, 塑料燃油箱更容易与其零部件结合他零部件结合, 能有效防止燃油从衔接处渗漏资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理公司前身为芜湖市顺荣汽车部件有限公司, 成立于 1995 年 5 月 26 日 2007 年 11 月 6 日, 芜湖市顺荣汽车部件有限公司整体变更设立芜湖顺荣汽车部件股份有限公司吴绪顺先生吴卫红女士吴卫东先生三人合计持有公司本次发行前 75.10% 的股份, 为公司控股股东实际控制人除持有公司股份外, 控股股东和实际控制人不存在控制其他企业的情形表 2 公司的股东及实际控制人情况单位 : 万股序股东名称发行前发行后 2

3 号持股数持股比例持股数持股比例 1 吴绪顺吴卫红吴卫东国富基金瀚玥投资国元投资社会公众股合计 , 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理行业增长前景近年来, 我国汽车产业持续快速健康发展, 根据国务院发展研究中心汽车工程学会联合发布中国汽车产业蓝皮书预测, 中国乘用车 2010 年年年均增长接近 10%,2020 年的年度总需求将达到 2,337 万辆 2025 年中国乘用车年度总需求将达到 2,925 万辆, 较 2020 年年度总需求增长达 25.12% 汽车产销量的高速增长带动了包括汽车塑料燃油箱在内的汽车零部件产业快速发展根据我国加入 WTO 的承诺, 自 2007 年开始, 汽车行业强制实行国 Ⅲ 标准随着全球气候变化和人们的节能环保要求越来越高六层塑料燃油箱具有轻量化节能环保的特点, 能够满足汽车产业要求, 并将逐步取代传统燃油箱我国汽车工业中, 金属燃油箱主要应用于商用车型上 ( 卡车客车等 ), 塑料燃油箱则主要应用于乘用车型上目前, 国内塑料燃油箱的使用率已达到了 70% 左右据中国汽车工业协会统计,2010 年上半年, 汽车产量为万辆其中乘用车产量万辆, 商用车产量为万辆根据国家信息中心预测,2010 年我国汽车销量将达到 1,700 万辆, 同比增长 24.5%;2011 年汽车销量将达到 1,900 万辆, 同比增长 12% 据预计, 十二五期间, 我国国内汽车产量将达 3,000 万辆, 占世界汽车产量的 30% 左右据此预测, 未来我国乘用车对汽车塑料燃油箱的市场需求将达到千万只以上同时, 由于环保节能的需要, 我国中型轻型货车使用塑料燃油箱的比例也将越来越高, 这也将带来对汽车塑料燃油箱更大的市场需求行业竞争结构及公司的地位 1 国际汽车塑料燃油箱市场竞争格局 3

4 汽车塑料燃油箱起源于欧洲, 欧洲汽车塑料燃油箱制造企业 Kautex Textron( 考泰斯 ) 和 Inergy( 英瑞吉 ) 处于汽车塑料燃油箱行业领先地位随着汽车塑料燃油箱在北美和日本汽车市场的迅速推广, 区域市场上也发展起来一批知名塑料燃油箱企业如北美的 TI Automotive( 邦迪管路 ) Visteon, 以及日本的 Yachiyo( 八仟代 ) 等 2005 年, 全球塑料燃油箱的主要生产企业为 :Kautex Textron( 考泰斯 ) Inergy( 英瑞吉 ) 和 TI Automotive( 邦迪管路 ), 三家企业的产量之和占全球当年塑料燃油箱产量的 65% 2 国内汽车塑料燃油箱市场竞争格局目前, 国内塑料燃油箱行业呈现外资品牌 Kautex Textron( 考泰斯 ) TI Automotive( 邦迪管路 ) Inergy( 英瑞吉 ) 等, 具有成套进口设备和开发能力的内资厂家亚普与顺荣, 以及虽具有进口设备但不具备开发能力的厂家和采用国产设备的厂家共同竞争的格局其中合资和国有塑料燃油箱生产企业主要是为大众通用日产丰田本田等合资品牌整车生产企业进行配套, 而民营塑料燃油箱企业进入较晚, 目前主要为自主品牌整车生产企业进行配套根据中国汽车工业协会统计资料,2010 年前三季度, 国内汽车销售排名前列的整车生产企业为上汽东风一汽长安北汽广汽奇瑞比亚迪华晨江淮吉利和长城等目前国内汽车塑料燃油箱主要生产企业有 : 扬州亚普汽车部件有限公司长春考泰斯兰宝塑料制品有限公司邦迪管路系统 ( 天津 ) 有限公司英瑞杰汽车系统 ( 武汉 ) 有限公司江苏塑光工程塑料有限公司及公司等根据 2008 年版 2009 年版中国汽车工业年鉴及机械工业部汽车工业天津规划设计研究院的相关数据,2007 年 2008 年, 我国汽车塑料燃油箱产量分别为万只和 459 万只, 公司塑料燃油箱产品的市场占有率分别卫 5.9% 和 9.02% 表 3 整车生产企业所用塑料燃油箱的配套情况整车生产企业名称主要配套塑料燃油箱生产企业名称 1 上汽合资品牌 ( 上海通用上海大众等 ) 亚普 Kautex Textron( 考泰斯 ) 等自主品牌 ( 荣威名爵等 ) 亚普顺荣股份等 2 东风 3 一汽合资品牌 ( 雪铁龙标致东风日产东风本田东风悦达起亚等 ) 自主品牌 ( 风神猛士等 ) 合资品牌 ( 一汽大众一汽丰田一汽马自达等 ) Kautex Textron ( 考泰斯 ) Inergy ( 英瑞吉 ) Yachiyo ( 八仟代 ) 亚普等亚普顺荣股份等 Kautex Textron ( 考泰斯 ) TI Automotive( 邦迪管路 ) 亚普等 4

5 4 长安自主品牌 ( 奔腾红旗海马等 ) 合资品牌 ( 长安福特长安马自达长安铃木等 ) 自主品牌 ( 长安 ) Kautex Textron( 考泰斯 ) 亚普顺荣股份等亚普 Kautex Textron( 考泰斯 ) 等重庆长安汽车配件总厂注等 5 北汽合资品牌 ( 北京现代北京奔驰 ) Inergy ( 英瑞吉 ) TI Automotive ( 邦迪管路 ) 等 6 广汽合资品牌 ( 广汽丰田广汽本田等 ) 自主品牌 ( 传祺 ) TI Automotive ( 邦迪管路 ) Kautex Textron ( 考泰斯 ) Yachiyo( 八仟代 ) 等顺荣股份 7 奇瑞顺荣股份亚普等 8 比亚迪成都陵川车用油箱有限公司注等 9 华晨合资品牌 ( 华晨宝马 ) 自主品牌 ( 中华等 ) Kautex Textron( 考泰斯 ) 等顺荣股份河北世昌等 10 江淮顺荣股份江苏塑光等 11 吉利顺荣股份江苏长运等 12 长城顺荣股份 TI Automotive( 邦迪管路 ) 等资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理表 4 汽车塑料燃油箱企业市场占有率主要企业序号产量 ( 只 ) 市场占有率序号产量 ( 只 ) 市场占有率扬州亚普汽车部件有限公司 1 855, % 1 712, % 长春考泰斯兰宝塑料制品有限公司 2 328, % 3 343, % 公司 3 263, % 2 414, % 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理公司竞争优势体现在 : 1 具有同步开发自主模具设计能力公司能够在整车生产企业新车研发的前期介入, 同步开发新车所需的燃油箱系统总成, 并提供样品进行产品装机试验考核和路试检验同步开发可以帮助整车生产企业新车研发和车型改进的时大大缩短开发周期, 在提升产品品质的同时, 加速新车的产业化进程, 使产品能尽快推向市场公司同时拥有模具夹具自主设计和制造能力, 自主创新的模具设计制造能力使得公司在未来市场开拓中具有竞争优势公司引进德国 KAUTEX 多层共挤吹塑机必诺塑料燃油箱全自动打孔焊接机 5

6 德国马克亚斯水冷定型机塑料燃油箱水检机全自动上料系统全自动称重系统 PWDS 壁厚控制系统等先进的生产装备 ; 公司在生产过程中通过对生产线的流水设计和各环节的匹配计算, 优化工艺流程, 减少加工工序, 逐步形成公司特有的先进工艺流程, 产品品质和稳定性得到了提升, 自动化水平和生产效率也得到了提高 2 先进完备的检测设备及手段公司配备了用于从原材料到产成品全过程检验的全套实验检测设备, 能够在研发和生产过程中进行材料试验和检验产品试验和检测, 以满足客户的全部要求公司拥有从产品设计模具制造燃油箱本体生产燃油箱系统总成供应链的整个产品链条, 减少了中间环节成本, 缩短了产品从研发到量产的周期, 有效控制了成本, 提升了公司的市场开拓竞争力 3 丰富的客户资源整车生产企业在选择零部件生产企业的时候一般需要经过严格的认证, 零部件生产企业获得整车生产企业的正式认可后通常能够保持较长时间的供货合作经过长期合作, 公司与多家整车生产企业建立了战略合作关系, 奇瑞江淮东风吉利长城华普等企业分别授予公司核心供应商优秀供应商最佳质量供应商优秀备件供应商特别贡献奖和合作贡献奖等多种荣誉, 为公司持续稳定发展提供可靠保障募资项目本次募集资金将用于汽车塑料燃油箱改扩建项目本项目产品为六层塑料燃油箱项目达产后, 公司将每年新增 120 万只六层塑料燃油箱系列产品的生产能力表 5 公司的募集资金项目计划概况单位 : 万元序号项目名称项目总投资建设期 1 汽车塑料燃油箱改扩建项目 25,000 2 年合计 25,000 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理本次募集资金投资项目达产后, 预计将实现年销售收入 61,633 万元, 年利润总额 8,664 万元项目投资回收期 3.85 年 ( 全部投资所得税前 ), 内部收益率 39.47%( 全部投资所得税前 ) 6

7 公司已以出让方式取得了本项目用地的土地使用权, 完成了设备选型并与主要设备供应商签订设备购买合同及支付部分设备预付款项 2010 年 11 月, 本次募投项目的一条单工位吹塑机生产线已投产, 形成年产 20 万只塑料燃油箱的新增生产能力公司业务简况及收入利润结构变化采购模式根据销售定单, 结合库存情况, 公司生产部制定生产计划, 采购部根据生产计划制定采购计划, 采用持续分批量的形式向供应商进行采购, 公司现已建立稳定的原材料及零配件供应渠道生产模式公司采用以销定产的生产模式, 根据签订的销售合同安排生产销售模式公司向整车生产企业的销售模式有两种 : 直接向整车制造商供应批量产品和公司与整车制造商合作开发新产品产品定价方式公司主要产品定价方式为以燃油箱的生产成本 ( 包括外协件原材料自制配件能耗直接人工制造费用等 ) 为基础, 加上合理毛利, 向整车生产企业提供报价公司主要从事汽车塑料燃油箱的生产和销售, 公司的营业收入主要来源于主营业务收入, 主营业务收入保持快速增长公司年营业总收入同比增长分别为 36.58% 和 24.69%, 净利润同比增长 % 和 76.50% 报告期内, 公司主营业务收入和营业利润主要来自于燃油箱类产品的销售, 业务增长也主要是来自于公司汽车燃油箱类产品的销售增长, 主营业务毛利率的变动趋势也与燃油箱产品毛利率的变动趋势一致表 6 公司报告期内主营业务收入构成单位 : 万元 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年金额比例金额比例金额比例金额比例主营业务收入 31, % 23, % 18, % 13, % 其中 : 燃油箱类 27, % 20, % 16, % 10, % 注塑内饰件类 3, % 3, % 2, % 3, % 其他类 % % % % 其他业务收入 % % % % 营业收入合计 31, % 23, % 18, % 13, % 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理 7

8 表 7 公司产能利用情况 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年产能 ( 只 ) 1,000, , , ,000 产量 ( 只 ) 676, , , ,953 销量 ( 只 ) 630, , , ,976 产能利用率 % 91.05% 63.56% 71.74% 产销率 93.91% 94.89% 92.11% % 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理 2010 年 11 月 12 月募投项目分别有一条 20 万只 / 年的生产线投产,2010 年底公司年产能为 100 万只,2010 年度实际产能为 65 万只 ;2010 年产能利用率系以实际年产能计算公司的产品是为汽车整车生产企业配套, 公司主营业务收入按地区分布情况与所供货整车生产企业的分布情况密切相关表 8 主要产品销售的地域分布单位 : 万元 % 项目 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年金额比例金额比例金额比例金额比例华北地区 1, , , , 华东地区 29, , , , 其中 : 安徽省 29, , , , 东北地区华中地区华南地区合计 31, , , , 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理表 9 主要产品汽车塑料燃油箱总成的销售价格情况单位 : 元 / 只只不含燃油泵燃油箱总全部燃油箱总成销含燃油泵燃油箱总成销售成销售售平均单价销量平均单价其中 : 油泵单价销量平均单价销量 2010 年 , , , 年 , , , 年 , , , 年 , , ,976 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理 8

9 财务状况和盈利预测盈利能力及资产周转能力公司年营业总收入同比增长分别为 24.69% 和 33.98%, 净利润同比增长 76.50% 和 27.31% 主营业务收入的增长主要是燃油箱类产品销量增加所致 ;2008 年净利润下降的主要原因是由于全球金融危机的影响以及公司主要原材料 HDPE 价格大幅波动所致年, 公司综合毛利率分别为 27.75% 31.04% 和 31.21%, 毛利率保持稳定毛利率主要根据产品结构的调整产品销售价格成本等因素进行变化表 10 公司主要财务指标增长情况单位 : 万元 % 2010 年 2009 年 2008 年项目增长金额增长率金额增长率金额率营业收入营业利润利润总额归属于母公司股东的净利润资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理公司坚持以市场为导向的经营理念, 实行以销定产适度库存的销售策略和较严的信用政策, 有效地提高了资产的营运效率年公司应收账款周转率分别为 6.58 次 7.09 次 6.97 次, 主要系公司的客户大多为信用良好的国内汽车整车生产企业, 货款回笼及时应收账款周转率逐步提高公司存货周转率逐步提高, 年公司存货周转率分别为 4.72 次 4.86 次 4.94 次, 主要系公司推行精益化生产, 以零库存为目标, 通过库存计划管理, 对原材料零配件和产成品分类核定库存额度表 11 公司运营能力情况单位 : 次财务指标 2010 年 2009 年度 2008 年度应收帐款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理业绩预测募投项目已于 2010 年 11 月部分投产, 产能瓶颈得以突破我们 9

10 测算年归于母公司所有者的净利润将实现年递增 73.28% 28.85% 和 22.78%, 相应的稀释后每股收益为 1.27 元 1.64 元和 2.01 元表 12 公司未来三年收入利润结构预测单位 : 万元指标 E 2012E 2013E 现有业务销售量 ( 万只 ) 燃油箱类平均价格 ( 元 / 只 ) 燃油箱类主营业务 31,270 34,150 35,984 38,033 其中 : 燃油箱类 27,139 29,217 30,094 30,997 注塑内饰件类 3,635 4,362 5,234 6,281 其他类其他业务收入合计 31,676 34,596 36,475 38,572 主营业务 31.44% 32.60% 32.67% 32.75% 其中 : 燃油箱类 31.06% 32.00% 32.00% 32.00% 注塑内饰件类 32.77% 35.00% 35.00% 35.00% 其他类 42.40% 45.00% 45.00% 45.00% 其他业务 13.76% 10.00% 10.00% 10.00% 综合毛利率 31.21% 32.31% 32.37% 32.44% 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理表 13 募集资金项目盈利预测单位 : 万元 E 2012E 2013E 2014E 2015E 一营业总收入 0 18,490 36,980 55,470 61,633 61,633 二营业总成本 0 15,891 31,781 47,672 52,969 52,969 营业成本 0 13,764 27,528 41,292 45,880 45,880 营业税金及附加销售费用 ,479 2,219 2,465 2,465 管理费用 ,849 2,773 3,082 3,082 财务费用 ,109 1,233 1,233 五利润总额 0 2,599 5,198 7,798 8,664 8,664 减 : 所得税 ,170 1,300 1,300 六净利润 0 2,209 4,419 6,628 7,364 7,364 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理表 14 公司损益简表及预测 ( 单位 : 百万元人民币 ) 指标名称 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 10

11 营业总收入营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益汇兑净收益营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税加 : 未确认的投资损失净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润摊薄 EPS( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书上海证券研究所整理风险因素募集资金投资项目的销售风险本次发行募集资金投资项目达产后, 公司汽车塑料燃油箱的产能将从 2009 年底的 60 万只 / 年提高到 180 万只 / 年产能扩张为公司未来市场占有率的增加奠定了基础, 但也对公司市场开拓能力以及产品开发能力提出了更高的要求若未来市场环境及国家相关汽车产业扶持政策出现较大变化, 公司将面临部分产能闲置的风险, 可能对公司的经营业绩产生不利影响公司客户集中的风险报告期内, 公司主要客户包括奇瑞江淮吉利长城华晨等整车生产企业,2010 年 1-6 月 2009 年 2008 年 2007 年, 公司对前五名客户的销售收入占公司当期营业收入的比例分别为 97.91% 98.52% 96.07% 和 96.35%, 其中, 对奇瑞和江淮的销售收入占公司当期营业收入的 93.10% 79.82% 75.70% 和 60.56%, 公司客户集中度高, 一旦有客户因生产经营出现波动或其他原因减少对其产品的需求, 将可能对公司的收入和利润产生较大影响 11

12 原材料价格波动风险汽车塑料燃油箱本体的主要原材料为高密度聚乙烯 (HDPE), 公司 HDPE 原料从国外进口 2010 年 1-6 月 2009 年 2008 年 2007 年,HDPE 占公司营业成本的比例分别为 18.16% 20.16% 22.97% 和 22.24%, 为保证正常生产, 公司通常保持 HDPE 等原材料的合理库存但若 HDPE 等原材料价格短期内大幅波动, 则将导致公司经营业绩的波动, 公司存在因原材料价格大幅波动所致的经营风险主要客户竞争环境加剧的风险 2010 年前三季度销量排名, 公司的主要客户奇瑞和江淮分别排名第七位和第十位, 具有一定的行业地位虽然奇瑞和江淮具有一定的行业领先地位和竞争优势, 经营业绩稳定增长, 发展预期良好但是, 如果我国宏观经济及汽车产业政策调整等方面出现对汽车行业不利的变化, 使得公司主要客户竞争环境加剧, 影响其竞争能力, 将会对公司的生产经营产生不利的影响估值及定价分析国内 / 国际同类公司的比较基于已公布的 2009 年业绩和年预测业绩的均值, 同类公司年平均动态市盈率分别为倍倍和倍最近上市的中小板股票中, 年平均动态市盈率分别为倍倍和倍表 15 同行业上市公司估值比较每股收益市盈率证券代码证券简称收盘价 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E SH 华域汽车 SH 曙光股份 SH 贵航股份 SZ 天润曲轴 SZ 远东传动 SZ 松芝股份 SZ 威孚高科国内同行业整体平均数据来源 :WIND 资讯 BLOOMBERG 资讯, 上海证券研究所 (2 月 11 日收盘价 ) 表 16 最近上市 ( 中小板 ) 股票 (10 只平均 ) 的相对估值股票代码公司简称股价每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E SZ 林州重机 SZ 西泵股份

13 SZ 海立美达 SZ 司尔特 SZ 新都化工 SZ 亚太科技 SZ 鸿路钢构 SZ 中化岩土 SZ 万和电气 SZ 杰赛科技平均值数据来源 :Wind 资讯, 上海证券研究所整理 (2 月 11 日收盘价 ) 公司可给的估值水平及报价区间公司募集资金项目于 2010 年 11 月部分投产, 产能瓶颈代开, 盈利能力逐步提升我们认为, 给予公司 2011 年倍市盈率较为合理, 公司合理估值区间为元从 2010 年上市的中小板股票来看, 截至今年 2 月 11 日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为 18.14% 综合考虑公司基本面同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场 20% 的折让, 建议询价区间为元, 对应的 2010 年市盈率区间为倍 13

14 分析师承诺分析师冀丽俊本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 20% 以上跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 10% 以上大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±10% 之间落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义有吸引力 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 14

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752