217 年风机制造业务销量和价格下降, 毛利率下降 217 年风机销量虽下滑, 但订单规模稳步提升 217 年金风对外销售风机 5,81.5 兆瓦, 同比减少 13.6%, 其中 2.MW 风机销量明显增加, 销量占比由 216 年的 37.6% 提升至 59.7% 217 年实现海上风机销售 19

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1 证券研究报告 公司点评 金风科技 拟配股融资投海外风电场, 加速国际战略布局 金风科技 (228.HK) 年报点评 核心结论 事件 : 金风科技公布年报,217 年实现营收和归母净利 亿元和 3.5 亿元, 分别同比变化 -4.6% 和 1.7%, 录得 EPS.84 元, 拟每股派发现金红利.2 元 风机制造业务销量和毛利率下滑 217 年金风营收下滑主要因对外销售风机容量同比减少 13.6%, 风机制造业务实现营收 亿元, 同比下降 13.1%, 销售毛利率同比下降.6 个百分点至 24.9%, 实现毛利 48.2 亿元, 同比下降 15.1% 风电场业务营收和利润大幅提升 217 年金风风电场因发电量增加, 风场营收同比增长 34.5% 至 32.5 亿元, 毛利率提升至 65.8%, 毛利 21.4 亿元, 同比增 42.2% 加上处置风电场股权投资收益增加, 该业务实现税前利润同比增长 166% 拟配股融资不超过 5 亿元拓展海外风电场 金风拟每 1 股配 2 股的比例配股, 计划募集资金不超过 5 亿元, 用于 Stockyard Hill 风电场 兆瓦和 Moorabool North 风电场 15 兆瓦项目等投资, 这两个项目计划将于 219 年四季度投运 公司评级 买入 股票代码 228 目标价栺 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 近一年股价走势 金风科技 电源设备 恒生指数 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 投资建议 : 我们略调升金风 218 年和 219 年净利预估至 36.4 亿元和 45 亿元, 考虑配股金风 218 年和 219 年最新 EPS 预估为 1. 元和 1.4 元, 调升目标价至 港币, 受益于行业复苏我们预期公司净利增幅 218 年将大幅回升, 维持买入评级 风险提示 : 电力需求不如预期风险 新增装机不及预期 风电来风较差的风险 上网电价意外下调风险, 利率意外上调等风险 核心数据 E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 26,174 24,971 32,99 43,721 55,999 增长率 (%) -12.3% -4.6% 32.1% 32.5% 28.1% 净利润 ( 百万元 ) 3,3 3,55 3,638 4,499 5,34 分析师李培玉 S lipeiyu@research.xbmail.com.cn 联系人陈旭 S chenxu@research.xbmail.com.cn 相关研究金风科技 :217 年净利微升符合预期, 未来盈利加速增长 金风科技 (228.HK) 业绩快报点评 金风科技 : 风机龙头受益行业复苏, 盈利增长提速 金风科技 (228 HK) 首次覆盖, 给予买入评级 增长率 (%) 5.4% 1.7% 19.1% 23.7% 17.9% 每股收益 (EPS) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

2 217 年风机制造业务销量和价格下降, 毛利率下降 217 年风机销量虽下滑, 但订单规模稳步提升 217 年金风对外销售风机 5,81.5 兆瓦, 同比减少 13.6%, 其中 2.MW 风机销量明显增加, 销量占比由 216 年的 37.6% 提升至 59.7% 217 年实现海上风机销售 兆瓦, 海外风机销售 兆瓦 截止 217 年底, 金风在手外部订单总计 15,855.9 兆瓦, 同比增长 11.9%, 其中已签合同执行订单和中标未签订单量分别为 兆瓦和 兆瓦, 其中海外在手订单 74.5 兆瓦 此外另有内部订单 62.2 兆瓦 图 1:217 年金风风机销量同比下滑 13.6% 图 2: 四季度金风归母净利同下滑 12.% MW 1.5MW 2.MW 2.5MW 7,51 5,883 5,82 4,19 4,161 2, ,549 1,234 2,214 3, ,613 1,245 1, 已签合同待执行订单 (MW) 已中标未签合约订单 (MW) 18 14,41 14,176 15,62 15,64 15,383 15, ,9 12, Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17 风机销售单价略有下跌, 毛利率微降 217 年金风风机制造业务实现营收 亿元, 同比下降 13.1%, 除销量下降外 217 年金风销售风机的单位售价为 3682 元 / 千瓦, 同比下降 1% 受价格和销量略有下降影响 217 年风机销售毛利率同比下降了.6 个百分点至 24.9%, 毛利 48.2 亿元, 同比下降 15.1% 图 3:217 年风机销售单价小幅下滑图 4: 风机制造业务毛利率同比下滑.6 个百分点至 24.9% 风机平均销售单价 ( 元 / 千瓦 ) 风机平均销售单价 ( 元 / 千瓦 ) 风机制造营收 ( 百万元 ) 毛利率 26,858 5.% 45.% 22,264 19,346 4.% 15,74 35.% 11,222 3.% 23.4% 24.3% 25.5% 24.9% 25.% 19.3% 2.% 15.% 1.% 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

3 风电场发电业务稳步发展 风电场权益装机容量继续扩大, 新增区域主要在华东和南方截止 217 年底公司累计并网的自营风电场权益装机容量 3,868 兆瓦, 权益在建容量 1,496 兆瓦 其中 217 年新增并网权益装机容量 345 兆瓦, 主要位于华东及南方地区, 同期公司部分风电项目因股权比例变动, 不再纳入合并报表 217 年国内新增核准权益容量 1,814 兆瓦 图 5:217 年底权益装机容量 3868 兆瓦 图 6:217 年底自营风电场主要分布在西北和华北地区 风电场权益装机容量 (MW) 同比 3,68 3,868 2,647 1,36 1, % 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 12% 5% 4% 35% 3% 西北地区华北地区东北地区 41% 南方地区华东地区国际 风电场利用小时继续增长, 毛利率提升 217 年受益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投产, 公司风电场的利用小时同比增加了 113 小时达到 1994 小时, 随着机组装机的增加和利用小时的回升公司风电场投资开发营收达到 32.5 亿元, 同比增长 34.5%, 毛利率也因此提升 3.6 个百分点至 65.8% 217 年风电场销售的投资收益为 6.5 亿元 图 7:217 年利用小时同比提升 113 小时图 8:217 年风场投资实现营收 32.5 亿元, 毛利率 65.8% 风电场利用小时 同比 % 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 风场投资开发营收 ( 百万元 ) 毛利率 3,247 7.% 65.1% 2, % 65.% 62.2% 62.5% 1, % 1,169 6.% % 5.% 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

4 拟配股融资 5 亿元, 拓展国际风电场 金风拟以每 1 股配售不超过 2 股的比例向 A 股和 H 股股东配售, 计划募集资金不超过 5 亿元, 用于 Stockyard Hill 风电场 兆瓦 Moorabool North 风电场 15 兆瓦项目 补充流动资金 偿还有息负债 表 1: 配股融资 5 投资两个澳大利亚风电场项目 序号 项目名称 项目计划总投资额 ( 亿元 ) 拟使用募集资金金额 ( 亿元 ) 1 Stockyard Hill 风电场 527.5MW 项目 Moorabool North 风电场 15MW 项目 补充流动资金 偿还有息负债 合计 5. 海外风电场投资是金风海外风电战略的必然选择 经过十年的发展, 金风已经成为国内较大的风电场开发商, 随着中国电力企业走出去的步伐加快, 投资海外风电场, 实现金风产业资本走出去, 既符合国家一带一路战略, 同时也是金风科技落实企业海外战略发展的必然选择 截止 217 年底金风国际风电项目已完工风电场装机容量 421MW, 权益容量 124.1MW, 在建风电项目容量 69MW, 权益容量 69MW Stockyard Hill 风电场建成后将成为澳大利亚最大的风电场 Stockyard Hill 风电场和 Moorabool North 风电场项目能够有效增加公司风力发电项目装机容量, 提升公司经营业绩, 本次募集资金投资项目实施完成后, 公司将新增风力发电并网装机容量 677.5MW, 预计新增上网电量 2422GWh/ 年, 年新增收入 1.8 亿元, 净利润 3.1 亿元, 将有力提高公司的市场竞争地位 表 2: 投资两个澳大利亚风电场的经济效益分析 项目名称 项目计划总投资额 投产日期 达产后年收入 年利润 ( 百万元 ) 税后项目收益率税后股东内部收益率 ( 亿元 ) ( 百万元 ) Stockyard Hill 风电场 527.5MW 项目 年底 % 9.9% Moorabool North 风电场 15MW 项目 年四季度 % 9.5% 合计 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

5 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 ( 百万元 ) E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) E 219E 22E 现金及现金等价物 8,274 7,74 7,52 7,43 8,126 营业收入 26,174 24,971 32,99 43,721 55,999 应收款项 17,543 19,495 2,333 22,155 25,39 营业成本 18,616 17,55 23,696 31,745 41,7 存货净额 3,192 4,83 5,22 6,535 7,318 营业税金及附加 其他流劢资产 3, ,228 1,572 销售费用 2,211 2,11 2,545 3,285 4,28 流劢资产合计 33,97 33,81 35,928 39,247 44,131 管理费用 1,94 2,52 3, 3,888 4,98 固定资产及在建工程 17,94 18,8 23,255 28,16 32,66 财务费用 ,128 1,283 长期股权投资 2,385 4,759 4,759 4,759 4,754 其他费用 /(- 收入 ) 无形资产 1,554 14,477 14,477 14,552 14,626 营业利润 2,912 2,237 3,38 3,968 4,845 其他非流劢资产 1,38 2,391 2,691 2,991 3,291 营业外净收支 64 1,631 1,129 1,186 1,231 非流劢资产合计 31,341 39,77 45,182 5,48 55,331 利润总额 3,552 3,491 4,167 5,154 6,76 资产总计 64,437 72,788 81,19 89,655 99,461 所得税费用 短期借款 1,84 5,999 6,199 6,399 6,599 净利润 3,16 3,149 3,75 4,638 5,468 应付款项 14,473 15,257 16,757 17,231 15,518 少数股东损益 其他流劢负债 8,387 8,344 1,732 12,51 14,19 归属于母公司净利润 3,3 3,55 3,638 4,499 5,34 流劢负债合计 24,663 29,6 33,689 35,681 36,37 长期借款及应付债券 15,419 15,886 16,886 16,886 16,886 财务指标 E 219E 22E 其他长期负债 3,656 3,827 4,288 2,553 7,857 盈利能力 长期负债合计 19,75 19,713 21,174 19,439 24,743 ROE 14.5% 13.% 13.9% 13.% 13.8% 负债合计 43,738 49,313 54,863 55,12 61,5 毛利率 28.9% 29.9% 28.2% 27.4% 26.8% 股本 2,736 3,556 3,556 4,267 4,267 营业利润率 15.9% 18.5% 16.8% 16.4% 16.4% 股东权益 2,699 23,475 26,246 34,535 38,412 销售净利率 11.9% 12.6% 11.4% 1.6% 9.8% 负债和股东权益总计 64,437 72,788 81,19 89,655 99,461 成长能力营业收入增长率 -12.3% -4.6% 32.1% 32.5% 28.1% 现金流量表 ( 百万元 ) E 219E 22E 营业利润增长率 1.1% -23.2% 35.8% 3.6% 22.1% 净利润 3,16 3,149 3,75 4,638 5,468 净利润增长率 5.4% 1.7% 19.1% 23.7% 17.9% 折旧摊销 922 1,124 1,355 1,679 1,99 偿债能力 营运资金变劢 -5, 资产负债率 68% 68% 68% 61% 61% 其他 4,7-1,43-3,776-1, 流劢比 经营活劢现金流 3,13 3, ,28 2,915 速劢比 资本支出 -2,724-4,443-5,475-5,152-4,848 其他 -4,287-2, 每股指标与估值 E 219E 22E 投资活劢现金流 -7,11-7,98-5,475-5,152-4,848 每股指标 债务融资 5,143 4,662 1,2 2 2 EPS 权益融资 1, , - BVPS 其它 ,122 4,99-1,35 2,49 估值 筹资活劢现金流 5,877 3,54 6,19 3,85 2,69 P/E 汇率变劢 P/B 现金净增加额 1, P/S 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 5 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6 公司投资评级说明 买入 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 大于 2% 增持 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 介于 5% 到 2% 之间 中性 : 个股预期未来 6-12 个月内的波动幅度 ( 复权后 ) 介于 -5% 到 5% 卖出 : 个股预期未来 6-12 个月内的跌幅 ( 复权后 ) 大于 5% 联系我们 联系地址 : 上海市浦东新区张杨路 5 号华润时代广场 12 楼 A2BC,2122 机构销售团队 : 徐青全国销售总监 xuqing@research.xbmail.com.cn 李佳资深销售经理 lijia@research.xbmail.com.cn 董家华高级销售经理 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 曲泓霖高级销售经理 quhonglin@research.xbmail.com.cn 程瑶高级销售经理 chengyao@research.xbmail.com.cn 张璐高级销售经理 zhanglu@research.xbmail.com.cn 李思机构销售 lisi@research.xbmail.com.cn 程琰机构销售助理 chengyan@research.xbmail.com.cn 6 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

7 免责声明 本报告由股仹有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺 ) 制作 本报告仅供股仹有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 机构客户使用 本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前, 系本公司机密材料, 如非收件人 ( 或收到的电子邮件含错误信息 ), 请立即通知发件人, 及时删除该邮件及所附报告并予以保密 发送本报告的电子邮件可能含有保密信息 版权专有信息或私人信息, 未经授权者请勿针对邮件内容进行仸何更改或以仸何方式传播 复制 转发或以其他仸何形式使用, 发件人保留与该邮件相关的一切权利 同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时 安全 无遗漏 无错误或无病毒, 敬请谅解 本报告基于已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的真实性 准确性及完整性不作仸何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见 评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价栺 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 对于本公司其他专业人士 ( 包括但不限于销售人员 交易人员 ) 根据不同假设 研究方法 即时动态信息及市场表现, 发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点, 本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供投资者参考之用, 并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证 客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策 该等观点 建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状冴以及特定需求, 在仸何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状冴, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时应就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业财务顾问的意见 本公司以往相关研究报告预测与分析的准确, 不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现 对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担仸何法律责仸 在法律许可的情冴下, 本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接, 本公司不对其内容负责, 链接内容不构成本报告的仸何部分, 仅为方便客户查阅所用, 浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担 本公司关于本报告的提示 ( 包括但不限于本公司工作人员通过电话 短信 邮件 微信 微博 博客 QQ 视频网站 百度官方贴吧 论坛 BBS) 仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 仸何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 研究发展中心, 且不得对本报告进行仸何有悖原意的引用 删节和修改 如未经授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责仸由私自转载或转发者承担 本公司保留追究相关责仸的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资栺, 经营许可证编号为 : D 7 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

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