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3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况 孚日集团股份有限公司前身为山东洁玉纺织有限公司 ( 以下简称 洁玉纺织 ), 洁玉纺织于 1999 年 8 月 11 日由高密市毛巾厂整体改制成立 2002 年, 公司由洁玉纺织全体股东作为发起人, 整体改制变更为股份有限公司, 后经过历次名称变更, 更名为孚日集团股份有限公司 2006 年 11 月 10 日, 孚日股份在深圳中小板首次公开发行人民币普通股, 股票代码为 截至 2016 年 9 月末, 公司总股本为 9.08 亿股, 控股股东孚日控股集团股份有限公司 ( 以下简称 孚日控股 ) 和孙日贵先生分别持有公司 25.42% 和 5.51% 的股份, 孚日控股由孙日贵先生等 66 位自然人股东发起设立, 孙日贵先生为公司实际控制人 公司经营范围为生产销售毛巾系列产品 纺织品 针织品 床上用品 服装工业品 ; 经营自产产品及技术的进出口业务 ; 经营生产 科研所需的原辅材料 仪器仪表 机械装备 零配件及技术的进口业务 ( 国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外 ); 经营进料加工和 三来一补 1 业务 ; 房地产业务等 截至 2016 年 9 月末, 公司共有 17 家全资及控股子公司 截至 2015 年末, 公司总资产 亿元, 所有者权益 亿元, 资产负债率为 60.95%;2015 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 3.13 亿元, 经营活动净现金流 8.88 亿元 截至 2016 年 9 月末, 公司总资产 亿元, 所有者权益 亿元, 资产负债率 58.95%;2016 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 2.44 亿元, 经营活动净现金流 8.88 亿元 宏观经济和政策环境 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重 金融市场波动加剧等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 但在积极的财政政策等作用下, 经济总体呈现短期底部企稳迹象 ; 前三季度实现国内生产总值 53 1 三来一补 指来料加工 来样加工 来件装配和补偿贸易 万亿元, 同比增长 6.7%, 与上半年持平 未来, 虽然经济下行压力依然较大, 但随着 十三五 规划逐步落实 供给侧结构性改革实质性推动等, 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 中国经济或将持续筑底, 预计 2016 年全年经济增长 6.7% 左右 图 1: 中国 GDP 及其增长 资料来源 : 国家统计局 从需求来看, 需求结构呈现投资增长有所放缓 消费相对稳定 外贸持续低迷的特点, 基建投资依然是稳定增长的关键力量 2016 年 1~9 月份全国固定资产投资增长 8.2%; 其中, 基础设施投资增速略有回落, 但仍保持 19.4% 的高位增长 ; 而在销售增长趋缓的带动下, 房地产开发投资增长略有趋缓 ; 制造业投资增长有所改善, 增速比上月略有回升 ; 与此同时, 受投资回报率低 投资门槛相对较高等多种因素影响, 民间投资增长比上半年虽有改善, 但依旧处于低迷态势 消费增长相对平稳, 季度内呈现稳中趋升态势, 总体上与消费结构升级相关的消费持续保持较快增长 随着美国等主要贸易伙伴经济复苏有所改善 大宗商品价格低位反弹以及基数效应等, 对外贸易下滑幅度持续收窄 ; 前三季度, 我国货物贸易进出口总值 万亿元人民币, 比去年同期下降 1.9%; 贸易顺差 2.59 万亿元 从产业发展来看, 工业生产呈现缓中趋稳迹象, 企业利润增长虽有所放缓, 但营业收入持续改善 ; 从先行指标来看,5 月以来 PMI 指数呈现连续下滑态势,8 月重回景气线之上,9 月回升至 51.2% 产业内部加速调整, 传统行业与新兴行业分化态势延续, 服务业持续保持快于工业的增速发展, 新兴业态发展势头良好, 产业结构持续优化 CPI 重回 1 时代, 与 PPI 剪刀差缩小 随着鲜菜等食品价格涨 4

5 幅高位回落, 消费者价格指数呈现温和上涨态势 ; 受大宗商品价格短期反弹 去产能有所进展等影响, 工业领域产品价格下降幅度持续收窄 ; 考虑到房地产行业和一些上游行业的产能过剩情况依旧比较严重, 未来 PPI 价格改善的空间有限 货币政策方面, 央行继续通过公开市场操作, 搭配 SLF MLF 等工具来维持资金面稳定, 为经济结构调整与转型升级营造中性适度宽松的货币金融环境 8 月以来, 央行相继重启了 14 天 28 天期逆回购, 通过增加相对更长期的资金投放拉高资金的平均成本 ; 与此同时, 加强对表外业务风险管理, 旨在引导金融机构逐步去杠杆, 促使资金更好的服务于实体经济 从社会融资规模来看, 前三季度社会融资规模增量为 万亿元, 比去年同期多 1.46 万亿元 其中, 对实体经济发放的人民币贷款 委托贷款 信托贷款 企业债券 非金融企业股票境内融资均有所增加 ; 而外币贷款折合人民币以及未贴现的银行承兑汇票延续减少趋势 随着企业存款活期化,M1 与 M2 增速的剪刀差进一步扩大 今年以来, 人民币短期波动有所加剧 年初, 由于美元加息 年底购汇需求变化 监管政策等因素影响, 人民币汇率走势跌宕起伏, 外汇占款流出加剧 ; 随着监管层的有所作为以及美元阶段性见顶, 人民币汇率走势逐步企稳, 二 三季度, 受美联储加息预期变化 英国 脱欧 事件等因素影响, 人民币贬值压力加大, 双向波动有所增强 综合考虑汇率波动 资本外流压力 通胀水平 经济增长以及近期中央政治局经济工作会议精神, 四季度将延续稳健的货币政策, 央行将持续通过公开市场操作 中期借贷便利和新型再融资工具等多种手段合理调节银行体系流动性 此外, 随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 积极的财政政策持续, 财政收入和支出增长均有所放缓, 收支压力持续凸显 前三季度, 全国一般公共预算财政收入增长 5.9%, 全国一般预算财政支出增长 12.5%, 均比去年全年和去年同期均有所下降 ; 财政支出增长持续高于财政收入增长, 收支压力进一步凸显 随着宏观经济下行压力持续存在以及财政赤字目标提升, 预计财政政策将更加积 极 首先, 财政支出结构进一步优化, 实现兼顾短期需求托底与长期供给改善的目标 一方面, 要加快过剩产能的出清 ; 另一方面, 要增加供给相对不足领域的支持力度 其次, 加大结构性减税力度, 降低税费 最后, 发挥财政资金效应, 引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域 未来, 财政金融风险 资产泡沫以及产能过剩等问题仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为 : 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同时, 将更注重风险的防控 10 月 28 日, 中共中央政治局会议指出, 要坚持稳健的货币政策, 在保持流动性合理充裕的同时, 注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险 中诚信国际认为 : 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 国有企业改革 土地制度改革 财税金融体制改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 ; 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 围绕全面深化改革 促进创新发展将释放新的动力和活力, 一方面, 通过有效的市场竞争, 提高资源配置效率, 实现优胜劣汰和产业重组, 提升产能过剩行业集中度 ; 另一方面, 积极推进科技创新, 增强核心竞争力, 从而加快推进新旧动能转换 与此同时, 通过有效措施, 增加劳动力市场灵活性 抑制资产泡沫和降低宏观税负 此外, 用重大改革举措落地增强发展信心, 特别要坚持基本经济制度, 鼓励民间投资, 改善企业微观环境, 创造各类企业平等竞争 健康发展的市场环境 中诚信国际认为, 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长 防风险与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 纺织行业概况 纺织行业是劳动密集型行业, 是国内规模庞大和成熟度较高的行业之一, 长期以来在我国经济中占据重要地位, 也是国际竞争优势明显的产业, 在繁荣市场 扩大出口 创造税收 满足消费 吸纳就业 促进城镇化发展及建设等方面发挥着重要作用 得益于较大规模的固定资产投资及劳动力成本 5

6 方面的显著优势, 我国纺织工业发展迅速, 形成了较为完整的产业体系, 国际竞争能力不断增强 但经过前期的快速发展和产业扩张, 近年来我国宏观经济逐步放缓, 同时受到市场需求增长动力偏弱 国内外棉花价差较大 综合要素成本持续上升等诸多因素的影响, 我国纺织行业发展面临着较大的压力 2015 年, 我国纺织行业规模以上企业累计实现主营业务收入 利润总额分别达到 70,713 亿元和 3,860 亿元, 同比增长分别为 5.0% 和 5.4%, 增速有所减缓 2016 年前三季度, 规模以上纺织企业实现主营业务收入 52,159 亿元, 同比增长 4.1%, 增速下降 1.1 个百分点 ; 实现利润总额 2,615 亿元, 同比增长 3.7%, 增速下降 5.7 个百分点 原料供应棉花是棉纺织企业最主要的生产原料, 约占生产成本的 70% 从供给来看, 近年来棉花产量从高位开始有所下降,2013 年全年棉花产量为 631 万吨, 比上年减产 7.7%; 同期进口棉总量为 415 万吨, 同比减少 19.2% 2014 年, 受预期收益下降, 棉花播种面积减少影响, 全年棉花产量进一步下降至 616 万吨, 同比减少 2.2%; 同时受内外棉差缩小 进口棉花配额限制以及国家暂停进口棉花转国储棉的宏观调控, 进口棉总量急剧萎缩,2014 年下降为 244 万吨, 同比减少 41.2% 2015 年, 国内棉花产量进一步下降至 561 万吨, 同比减少 8.9%; 进口量下降为 147 万吨, 同比减少 39.8% 棉花播种面积的减少是我国棉花产量下降的主要原因, 由 2013 年的 4, 千公顷下降至 2015 年的 3, 千公顷, 其中除新疆省外其他地区棉花播种面积下降幅度较大 从供给区域来看, 新疆是我国棉花主产区, 新疆棉花在品质 商品量 调出量 总产 单产等方面均居全国首位,2015 年产量占全国的 62.50%, 棉花生产区位优势明显 图 2: 我国棉花产量及进口量 ( 万吨 ) 资料来源 : 国家统计局从下游需求来看, 由于纺织行业在棉花消费中占比达到 95% 以上, 因此纺织行业的景气度直接影响棉花的需求状况 近年来我国纺织行业景气指数基本处于 60 以下, 使得我国棉花库存量高企, 库存消费比居高不下,2015 年国储备棉库存超过 1,000 万吨, 库存消费比高达 200% 左右 2016 年, 为将储备棉库存规模调整至合理水平, 国家出台了国家储备棉轮换安排, 当年国储棉出库达到 266 万吨, 使得库存量下降至 850 万吨左右, 取得了一定的成效 ; 但在具体实施过程中, 由于抛储时间和库存管理方面的问题使得棉价波动较大,2017 年随着相关政策的完善, 国储棉库存规模有望进一步降低 此外, 我国国产棉品质普遍不高, 新棉纤维长度短 马克隆值偏高 可纺率低等问题较为突出, 较低的棉花品质无法支撑纺织企业产品升级的需求, 也使得我国棉花库存量持续高企 从长期来看, 随着我国棉花播种面积的持续缩减, 以及较为严厉的进口棉管控政策, 供需缺口将由储备棉投放弥补, 将有利于国储棉库存的降低 从棉花供需政策来看, 由于我国棉花价格在实施了直补政策后逐步与市场接轨, 主要受到供求关系的影响 2011 年国家实行棉花临时收储政策以来, 棉价止跌企稳, 有利于稳定棉花生产者 经营者和用棉企业市场预期, 保护棉农利益, 保证市场供应, 但在国际棉价始终低于国内棉价的环境下, 也间接导致了国内棉纺企业生产成本高 出口棉纱竞争力弱 中储棉库存量升高 财政补贴压力大等负面效应的产生 对此,2014 年初, 国家决定取消棉花临时收储政策, 并明确了新疆作为棉农直补政 6

7 策的唯一试点区域,2015~2016 年新疆棉花目标价格水平分别确定为 19,100 元 / 吨和 18,600 元 / 吨 棉花价格方面, 近年来国内国际棉花价格波动较为剧烈, 棉花价格的走势受政策调控及供需情况影响在很大程度上决定纺织企业的利润水平, 对其成本转嫁能力提出了严峻的考验 2014 年国家取消临时收储政策以来, 国储棉低价抛储的行为带动了棉花价格持续下行, 中国棉花价格指数 (CC Index 3128B) 由 2013 年 12 月 1 日的 19,523 元 / 吨降至 2015 年 12 月 1 日的 12,935 元 / 吨, 纺织企业的成本压力有所缓解 2016 年以来, 受我国宏观经济环境 政策调整等多方面的影响, 中国棉花现货价格震荡上行, 波动幅度加大,12 月 1 日中国棉花价格指数为 15,892 元 / 吨, 全年涨幅约为 22% 图 3: 近年来中国棉花价格指数 CC Index 3128B( 元 / 吨 ) 注 :2013 年 9 月 1 日起实行新国标, 原 328 对应 3128B 资料来源 : 聚源数据 综合来看, 棉花直补试点的正式实施标志着我国棉花临时收储政策逐步退出, 长期来看将有利于降低国内棉花价格, 缩小国内外棉花价差, 推进棉花价格市场化进程, 但新的棉花直补政策仍存在较多不确定性, 中诚信国际将针对棉花直补政策及原材料价格波动对棉纺 服装企业经营所带来的影响保持持续关注 装行业运行趋缓, 进口棉纱量继续增加的环境下, 我国纱产量和布产量增幅均有所减缓, 据国家统计局数据显示,2015 年我国纱产量为 3, 万吨, 同比增长 4.70%, 增幅同比下降 0.90 个百分点, 我国布产量 亿米, 同比减少 0.12% 图 4: 近年来我国纱 布产量及增速 资料来源 : 国家统计局 近年来, 我国纺织行业固定资产投资持续增长, 2015 年我国纺织业 500 万元以上项目固定资产投资完成额 11,913.2 亿元, 同比增长 15.0%, 领先于同期全国制造业 8.1% 的增长水平 6.9 个百分点 ; 当年行业新开工项目数量呈现加速提升势头, 新开工项目 16,149 项, 同比增长 18.3% 2016 年前三季度, 我国纺织行业 500 万元以上项目投资完成额为 9,222.6 亿元, 同比增长 6.9%, 增速较上年同期放缓 8.8 个百分点, 其中新疆地区投资额增量占到全国纺织行业投资增量的 28.4% 图 5: 近年来我国纺织行业固定资产投资及增速 产品生产 棉纺业是纺织工业的基础性行业, 所生产的是纺织工业中针织 印染 家纺 服装及产业用纺织品等行业的前序产品 从产能情况来看, 我国作为世界棉纺业大国, 在世界棉纺织行业中有着重要地位, 纺纱量占全球的 50% 左右 近年来, 在纺织服 资料来源 : 国家统计局 产品销售我国纺织行业具有明显的外向型特征, 纺织品产量占世界总产量大约一半, 其中约 30% 用于出 7

8 口 从出口区域分布来看, 我国纺织品主要出口到欧盟 美国及部分亚洲国家 2015 年我国纺织品服装出口 2,911 亿美元, 同比下降 4.8%, 其中我国纺织品出口 1,153 亿美元, 同比下降 2.3% 分地域来看, 我国对主要出口国出口额均出现不同程度的下降, 对美国出口额同比增长 6.7%, 对欧盟出口额同比下降 9.3%, 对日本出口额同比下降 11.6%, 对东盟出口额同比下降 0.8% 图 6: 近年来我国纺织品出口金额及同比增长率 ( 单位 : 亿美元 %) 资料来源 : 海关总署 目前, 我国纺织行业出口市场近 50% 集中在美国 日本和欧盟等国家, 尚未形成多元化的区域布局, 较为复杂的国际贸易格局亦对我国纺织行业销售额的稳定增长构成了较大的压力, 特别是近年来中美之间贸易摩擦的频繁出现, 使得未来我国纺织品出口情况面临着一定的不确定性 但同时, 我国纺织行业较强的生产能力及完备的产业链配套体系为行业的后续发展提供了有力的支撑, 一带一路 战略的持续推进也为国际市场的开拓创造了有利的条件 行业竞争 目前西欧 北美和日本是世界纺织品服装的主要消费市场, 而随着全球纺织行业产业链的低端加工能力快速从发达国家向发展中国家转移, 以中国为主的亚洲发展中国家则是世界纺织品服装的制造中心, 全球正逐步形成新的多层次的纺织产业竞争格局 其中, 美国 欧盟 日本等主要纺织品服装市场以品牌经营为主, 生产供应高科技 高附加值的产品 ; 中国等综合实力较强的发展中国家以贴 牌加工为主, 生产供应大批量 多品种 快交期 中等附加值的产品 ; 越南 孟加拉国等以生产成本低的进料加工为主, 生产供应大批量 多品种 正常交期的低附加值产品 全球的竞争格局造就了我国纺织行业的主要竞争特征, 即我国纺织行业发展时间长 进入门槛低, 行业内企业数量众多, 整体处于过度竞争状态 截至 2015 年底, 我国纺织行业企业数量达 20,525 家, 行业内小型企业合计销售收入占全行业销售收入的比重约为 50%, 行业集中度较低 近些年来, 在国内经济增速放缓 外贸环境复杂多变的新常态下, 中国制造业产能过剩的问题日益突出 作为中国传统支柱产业和竞争非常充分的行业, 整个纺织行业面临全球性供大于求的严峻形势 同时, 受用工 能源等各种成本和要素资源约束, 各种危机的不断冲击, 以及周边地区和行业内的激烈竞争, 纺织企业盈利空间不断压缩, 竞争力提升受到很大程度地制约 总的来看, 我国经过多年的发展, 已经成为世界纺织大国, 纺织行业对国民经济 就业 出口等方面贡献较大 但是, 产业结构不尽合理 自主创新能力偏弱 产能过剩和出口依赖程度较高等问题导致我国纺织行业面临产业升级压力, 在经济新常态下, 未来资源和市场将向行业内具有规模优势 产品差异化程度较高的企业集中 行业关注纺织行业出口退税率提升 2015 年 1 月 1 日起, 我国部分产品出口退税率再度调整, 其中纺织品服装出口退税率提高至 17%, 实现全额退税 出口退税政策自 1985 年实行以来调整频率较高, 本次出口退税率由 2009 年的 16% 提升至 17%, 主要是针对过去 3 年纺织品服装的出口持续低迷 中低端订单加速流向东南亚国家等不利环境, 利好纺织服装行业在国际上的竞争力 2014 年 12 月 31 日召开的国务院常务会议提出, 进一步简政放权, 完善出口退税机制 ; 将对生产企业退税工作全部下放到所在县 ( 区 ) 审批, 有 8

9 条件的地方经批准后可将外贸企业退税审批一并下放 ; 对纳税信用好的企业实行 先退后审, 对信用差的企业从严审核 同时, 采取网络申报 自助办税申报等多种方式, 为企业提供退税申报便利 中诚信国际认为, 纺织品服装出口退税率的提升将减轻以出口为主的纺织企业的纳税负担, 提升其在国际市场的竞争实力 竞争及抗风险能力纺织产品全产业链经营, 家纺行业地位领先 公司经过多年的快速发展, 相继组建了毛巾 床上用品 装饰布艺 纱线以及配套热电厂 自来水厂等产业群, 形成了从产品研发设计 纺纱 织造 印染 整理 包装到全球贸易的家纺产业完整的生产链 公司家纺主导产业包含四个家纺分公司 一个床品工厂 一个棉纺公司, 以及三个配套热电厂和一个自来水厂 公司拥有自己的原材料加工系统, 具有 35 万锭的棉纱加工能力, 有效控制了棉纱成本波动对公司盈利水平的影响 公司拥有自己的能源供应系统, 具备 15.9 万千瓦时的供电能力和 6.5 万吨的日供水能力 ;99% 的生产生活用水 99% 的用电和 100% 的蒸汽均由子公司供应, 不仅缓解了近几年水 电和汽的短缺压力, 保证生产的正常运转, 而且有效降低了生产成本 凭借优质的产品和良好的信誉, 公司与国际主要家纺品牌形成了长期紧密的合作关系, 产品出口亚洲 欧洲 美洲 澳洲以及中东 南非等多个国家和地区, 在世界家纺市场上建立起良好的声誉 美国 欧盟 日本 中国是公司四大主销市场, 出口额已连续 17 年保持全国家纺行业第一位 经家纺协会确认, 孚日毛巾占中国出口日本毛巾总量的 25% 以上 占出口美国毛巾总量的 40% 以上 占出口欧洲毛巾总量的 20% 以上 公司实施多品牌战略布局国内市场, 孚日系列产品曾经荣获了 中国驰名商标 中国名牌产品 中国出口名牌 等荣誉称号, 市场占有率处于国内领先地位 总体来看, 垂直一体化的生产运营模式降低了过程成本以及各环节衔接过程中的材料损耗, 利润 空间能得到较大保障 公司在纺织行业中地位领先, 拥有成本优势, 具备较大的盈利空间 拥有国际 国内先进水平的生产设备, 以及较强的产品研发设计能力多年来, 公司充分利用自身积累先后开展了以引进无梭织机为重点的大规模技术改造, 不断增加生产设备, 促进了产业装备持续升级, 使棉纺 织造 印染 整理等主要工序的技术装备全部达到了国际先进水平, 实现了织造工序的无梭化生产 截至目前, 公司已拥有高速无梭织机 1,300 多台 ( 套 ), 织机无梭化率达到 100%, 拥有自动化程度高的清梳联等棉纺设备 多条特宽幅后处理长车生产线以及数码印花机等众多行业领先的技术装备, 具备年产 6.50 万吨毛巾和 3,820 万米装饰布的产能 公司在研发设计上的投入不断增加, 各子公司都建立起自己的研发团队, 新品研发速度和转化效率不断提高 公司先后建立了省级水平的技术中心 上海设计中心等研发机构,2010 年孚日集团技术中心晋升为 国家认定企业技术中心, 其中检测中心被评为国家认可实验室 同时, 公司在日本 巴黎设立了二家产品设计中心, 加快与国际时尚接轨, 提高产品设计研发水平 近年来, 公司共承担了 3 项国家火炬计划项目,1 项国家新产品计划项目, 形成了 低支无捻超柔软浴巾及其制造方法 一种毛巾茶染工艺 等 34 项国家专利, 并获得了中国纺织工业协会科学技术奖 5 项及 15 项省市级科技进步奖 公司的研发支出主要集中在新产品设计和新材料开发项目上,2015 年投入的研发支出共计 1.08 亿元, 占全年营业收入的比例为 2.57% 公司已发展成为生产规模较大 技术装备水平较高 设计能力突出的家纺企业之一, 通过优化全球市场结构 发展中高端客户及加快市场和品牌运作, 具备了较强的竞争及抗风险能力 业务运营 2015 年公司实现营业总收入 亿元, 其中, 家纺业务收入为 亿元, 占营业总收入的 86.56%, 为公司的核心主业 此外, 公司还有电汽 9

10 房地产 自来水 建材等其他产业, 但业务规模及对营业收入贡献均较小 资料来源 : 公司财务报告 纺织行业 采购生产 图 7:2015 年公司营业收入构成 家纺业务是公司的支柱产业, 经过近 20 年的发展, 公司已经成为全球生产规模最大的家用纺织品生产企业 2013 年 ~2015 年, 公司家纺业务分别实现收入 亿元 亿元和 亿元 ;2016 年 1~9 月为 亿元 表 1:2013 年 ~2016 年 9 月公司纺织品产销情况 产品名称 项目名称 产能 ( 万吨 / 年 ) 产量 ( 万吨 ) 毛巾销量 ( 万吨 ) 收入 ( 亿元 ) 产能 ( 万米 / 年 ) 3,820 3,820 3,820 3,820 装饰产量 ( 万米 ) 3,285 3,108 3,316 1,966 布销量 ( 万米 ) 3,230 3,014 3,408 2,012 收入 ( 亿元 ) 注 : 其中合计项数额与业务数据加总额可能因四舍五入而产生不同 资料来源 : 公司提供 近几年, 为了提高生产效率和产品质量, 公司采购具备国际 国内先进水平的生产设备, 并建立了国家级技术中心和国家级实验室 截至 2016 年 9 月末, 公司拥有各类织机 提花机 染色机 梳棉机 并条机 络筒机 烘干机等共计 4,989 台, 具备年产 6.50 万吨毛巾和 3,820 万米装饰布的产能 2013 年 ~2015 年毛巾产量呈波动态势, 分别为 5.76 万吨 5.86 万吨和 5.35 万吨, 同期产能利用率分别为 88.62% 90.15% 和 82.31% 其中,2014 年公司通过加强与客户联系, 积极开发高附加值产品, 接差异化订单, 当期毛巾产量同比增长 1.74%;2015 年由于印度 菲律宾等国家纺织企业材料成本低, 导致国内低附加值产品在海外销售价格竞争力降低, 公司开始逐渐放弃海外低附加值毛巾制品市场, 导致毛巾制品当年整体产量同比降低 0.51 万吨 2016 年前三季度, 毛巾制品产量为 4.02 万吨 装饰布方面, 近年来产量较为稳定,2013 年 ~2015 年分别为 3,285 万米 3,108 万米和 3,316 万米, 产能利用率分别为 85.99% 81.36% 和 86.81%,2016 年前三季度, 公司根据市场需求调整生产计划, 装饰布产量仅为 1,966 万米 原材料方面, 公司的主要生产原料为棉花, 占营业成本的 40% 左右 由于进口棉花配额减少 国内棉花大幅降低, 公司逐渐减少使用进口棉花转为以国内新疆棉花为主 2013 年 ~2015 年公司对进口棉的采购量分别为 6.78 万吨 4.53 万吨和 1.98 万吨, 进口棉占用棉总量的比例由 2013 年的 84.33% 大幅下降至 2015 年的 23.71% 从棉价上来看, 国内棉价普遍高于进口棉价, 近年来棉花价格波动较大且国内棉花市场的价格波动更为剧烈, 因此公司一般在新棉上市期间或经管理层判断棉花价格处于较低价位时, 大量采购棉花, 储备原材料 由于公司管理层具备几十年棉花采购经验, 买入时机比较恰当, 因此棉花平均采购价格较同行业相比较低 2013 年公司进口棉和国产棉的平均采购价格均达到近三年来的最高水平,2014 年迅速回落, 分别为 12, 元 / 吨和 13, 元 / 吨 2015 年公司棉花进口配额进一步缩减, 进口棉和国产棉价格分别为 10, 元 / 吨和 11, 元 / 吨, 较上年分别下降 12.82% 和 15.57% 2016 年以来公司棉花进口配额有所增加, 前三季度进口棉采购量增至 3.02 万吨, 采购均价为 10, 元 / 吨 中诚信国际将对棉花采购给公司生产成本带来的影响保持关注 10

11 表 2:2013 年 ~2016 年 9 月公司棉花采购情况 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~9 月 品种 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价 ( 万吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 万吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 万吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 万吨 ) ( 元 / 吨 ) 进口棉 , , , , 国产棉 , , , , 合计 , , , , 资料来源 : 公司提供 由于出口日本产品多为附加值较高的高端毛巾制总体来看, 公司家纺业务发展较为稳定,2015 品, 因此毛利率水平在外销市场中处于最高水平 年以来由于国际竞争加剧, 毛巾制品产量略有下在欧洲市场, 来自土耳其 巴基斯坦等国家同降, 但收入贡献仍较大, 以棉花为主纺织原料采购行业对手的竞争较为激烈, 公司为避免单纯的价格渠道畅通, 整体原材料成本可控 竞争, 不断优化产品结构, 挖掘高附加值订单, 积 销售区域公司纺织产品以外销为主, 外销区域划分为日本部 欧洲部和美洲部, 其中, 日本部包括日本 东南亚 韩国等地, 欧洲部包括欧洲 中东 非洲 俄罗斯 大洋洲等地, 美洲部包括美国 加拿大 香港等地 2015 年公司毛巾产品实现销售收入 亿元, 外销占比 79.16%; 装饰布产品实现销售收入 5.89 亿元, 外销占比为 77.42% 2016 年前三季度公司毛巾产品和装饰布产品销售收入分别为 亿元和 3.36 亿元, 外销占比均超过 75% 公司毛巾产品的外销市场中, 日本 东南亚和韩国等是传统优势市场, 出口品种以高中档礼品 宾馆服务及家用毛巾系列用品为主 近年来受整体市场低迷 中日政治关系不稳定等一系列困难影响, 日本部毛巾业务销售收入呈现波动态势,2013 年 ~2015 年分别为 8.31 亿元 7.17 亿元和 8.51 亿元 ; 极开发特色产品, 实现了欧洲市场的快速发展, 2015 年毛巾出口销售额为 4.99 亿元, 同年销售产品毛利率同比增加 2.66 个百分点, 利润额同比增长 0.07 亿元 在美洲市场, 由于公司逐渐放弃低附加值毛巾产品的生产, 同时欧洲 中南亚低端纺织公司产品成本价格较低, 导致少量客户流失, 美洲市场收入有所下降,2015 年毛巾产品出口美洲收入为 亿元, 同比下降 18.75% 2016 年前三季度, 公司毛巾产品出口收入为 亿元, 其中出口美洲 9.55 亿元 出口日本 5.78 亿元 未来外销市场中, 公司在深耕日本市场同时, 巩固欧美市场, 确保日欧美主销市场的稳定发展 但中诚信国际也关注到, 公司境外市场的主要竞争对手来自印度 土耳其及东南亚等国家, 其低价的进口棉供应充足, 且劳动力成本较低, 对国内出口产品造成一定的冲击 产品名称毛巾装饰布 表 3:2013~2016 年 9 月公司纺织制品销售情况 ~9 销售区域 销售额 毛利率 销售额 毛利率 销售额 毛利率 销售额 毛利率 ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) (%) 内销 外销合计 其中 : 日本部 欧洲部 美洲部 合计 内销 外销合计

12 其中 : 日本部 欧洲部 美洲部 合计 注 : 日本部包括日本 东南亚 韩国等地, 欧洲部包括欧洲 中东 非洲 俄罗斯 大洋洲等地, 美洲部包括美国 加拿大 香港等地 资料来源 : 公司提供 外销结算方面, 公司外销主要采用信用证和货到付款电汇方式结算, 少量采用预付货款的方式结算 2013 年 ~2014 年, 公司产生汇兑损失分别为 1, 万元和 万元 ;2015 年在人民币对美元贬值的情况下, 公司汇兑收益为 1, 万元 由于公司外销依存度较高, 且汇率具有不稳定性, 中诚信国际将持续关注人民币汇率变化及给公司带来的汇兑风险 国内市场方面, 公司继续推进渠道建设, 同时加强店铺结构和质量的优化提升, 截至 2015 年末, 开设自营专卖店 16 家, 自营专柜 31 家, 另外通过代理商开设专卖店 103 家 ( 不包括代理商进的专柜 ), 共计 150 家 国内市场收入规模相对较小, 受市场需求波动影响较为明显,2015 年和 2016 年前三季度公司毛巾分别实现内销收入 6.36 亿元和 4.75 亿元 ; 装饰布分别实现内销收入 1.33 亿元和 0.80 亿元 公司在国内采用自主品牌销售, 目前毛巾产品分为孚日 洁玉和塞维斯三个品牌, 分别为高端 中高端和中低端产品 洁玉 品牌深耕渠道, 抢占终端, 在 2015 年面对国内经济下行 市场消费疲软的情况下呈现出逆势增长的良好态势 ; 孚日 品牌直营渠道增长迅速, 市场掌控能力进一步提高 总的看来, 公司经过多年的发展, 已经成为国内毛巾出口行业的龙头企业, 外销客户群稳定 ; 同时, 通过优化营销渠道, 完善品牌运作架构, 提升在国内市场竞争力 多元化的市场结构有利于公司分散经营风险, 抵抗单一市场波动 其他业务公司其他业务主要有房地产开发 热电 自来水等,2015 年其他业务板块实现收入 5.64 亿元, 占营业总收入的比例为 13.41% 房地产开发业务集中在子公司高密市孚日地 产有限公司, 推出了岭南花园 福润花园 惠达公寓 锦绣花园等具有较好生活品质的居民小区, 受行业景气度下降影响,2015 年房地产业务仅实现收入 0.96 亿元 2016 年 1~9 月, 公司集中去库存, 岭南花园及福润花园销售情况较好, 当期房地产业务实现收入 1.72 亿元 热电业务集中在子公司山东高密高源热电有限公司, 目前已引进了静电除尘 炉内脱硫 烟气脱硫 气力输灰等先进技术及设备, 承担了高密市城北工业区内 300 多家工业用户的生产用汽需求, 满足了高密市城区 100 平方千米规划区内的居民与公用设施的集中供热需求, 并为公司纺织生产厂区提供热电服务 2015 年, 公司电汽业务实现收入 3.29 亿元 高密市孚日自来水有限公司是一家集工业用水和饮用水生产 销售 服务为一体的供水企业, 主要承担孚日股份及其子公司 周边企业和高密市北部地区的供水任务, 目前引进了国内领先的臭氧预氧化生产工艺, 年供水能力 2,000 多万吨 2015 年公司自来水业务实现收入 0.16 亿元 高密市孚日小额贷款有限公司 ( 以下简称 孚日小贷 ) 由孚日股份出资 2.20 亿元于 2014 年 2 月 28 日新设成立, 公司持股比例 100%, 当年投放贷款金额为 2.37 亿元, 实现净利润 1, 万元, 主要客户集中在高密市, 贷款均有相应的担保或抵押 ;2015 年公司对孚日小贷减资 0.2 亿元, 年末注册资本和实收资本均为 2.00 亿元 截至 2015 年末, 孚日小贷总资产 2.15 亿元, 累计发放贷款 2.18 亿元, 坏账计提比例为 5.05%,2015 年孚日小贷营业收入为 2, 万元, 净利润 万元 2016 年, 公司将孚日小贷 100% 的股权全部转让给孚日控股集团股份有限公司, 转让股权价格为 2.05 亿元, 截至目前孚日小贷控股股东已变更为孚日控股 公司光伏业务主要集中于全资子公司山东孚 12

13 日光伏科技有限公司 ( 以下简称 孚日光伏 ) 和持股 50% 的子公司埃孚光伏制造有限公司 ( 以下简称 埃孚光伏 ) 2012 年受光伏行业整体不景气的影响, 太阳能电池及组件产品的销售价格持续下跌, 埃孚光伏不再具备可持续经营的经济基础, 公司终止其生产经营, 截至 2013 年末清算完成 2014 年鉴于公司投资的光伏项目未能实现收益, 对整体经营业绩拖累, 公司决定吸收合并孚日光伏, 由公司承接孚日光伏全部资产 债权和债务, 截至目前, 孚日光伏相关生产设备已经出售完毕, 剩余资产主要为房屋等固定资产以及无形资产, 公司已退出光伏产业 总体来看, 公司其他业务板块规模较小, 且电汽 自来水等业务主要为纺织行业提供服务, 为主业的发展提供较好的支撑, 根据目前规划, 公司未来不会增加其他业务板块的投资 此外, 近年来由于光伏产业低迷, 公司整体经营业绩受到较大拖累 ; 同时小额贷款风险较大, 中诚信国际认为, 停止发展光伏业务和小额贷款业务将有利于公司集中优势资产专注发展主营业务, 预计未来其经营业绩将得到一定程度的改善 管理产权状况 孚日集团股份有限公司于 2006 年 11 月 10 日在深圳中小板首次公开发行人民币普通股, 股票代码为 截至 2016 年 9 月末, 公司总股本 9.08 亿股, 孚日控股和孙日贵先生分别持有公司 25.42% 和 5.51% 的股份, 孚日控股由孙日贵先生等 66 位自然人股东发起设立, 孙日贵先生为公司实际控制人 截至 2016 年 9 月末, 公司共有 17 家全资及控股子公司 公司实际控制人孙日贵先生及一致行动人孚日控股自 2016 年 11 月 28 日起开始增持公司股份, 截至 2016 年 12 月 29 日, 孚日控股和孙日贵分别持有公司 27.42% 和 5.51% 的股份, 孙日贵先生通过孚日控股合计持有公司 32.93% 的股份, 仍为公司实际控制人 法人治理结构 股东大会是公司的权力机构, 决定公司的经营方针和投资机会 公司设董事会, 对股东大会负责, 董事会由 9 名董事组成, 其中独立董事 3 名, 设董事长 1 人 公司建立了完善的内部管理制度, 对董事会秘书 独立董事 总经理等高层管理人员的工作制度进行了较为详尽的规定, 对投资者关系管理 重大经营投资决策 重大信息内部报告 关联交易 信息披露 募集资金管理 防止关联方资金占用等重大事项的处理建立了全面的管理制度 管理水平公司建立了较为完善的财务会计制度和业务控制体系, 对货币资金管理 投融资及担保管理 预算管理 采购与付款管理 销售与收款管理等方面进行全面控制 财务管理方面, 公司主要从货币资金 财务预算 投资 筹资和担保等方面制定了较为完备的财务管理制度 货币资金管理方面, 公司明确规定了各岗位人员分工 职责与审批权限, 同时设立了监督机制, 保证了财务核算的及时准确 预算管理方面, 公司遵循 生产性支出从宽 成本性支出适度 费用性支出从紧 的总原则, 科学设定预算目标, 合理安排企业年度预算, 建立了较为健全的预算管理体制和运行机制 投资管理方面, 公司从投资项目可行性研究与评估 决策与执行 投资处置的控制 检查与监督等方面做了详细的规定 筹资管理方面, 公司根据发展战略规划 投资计划 运营情况预测, 制定短, 中, 长期资金需求计划, 选择合理的融资结构 担保管理方面, 公司规定了担保业务流程, 明确担保业务的评估 审批 执行等环节的内部控制要求, 并设置相应的记录或凭证, 如实记载各环节业务的开展情况, 以确保担保业务全过程得到有效控制 业务控制方面, 公司主要从物资采购与付款结算 商品销售与收款结算 仓储管理等方面制定了较为完备的内部控制管理制度 原材料采购方面, 公司大宗原材料主要有棉花 棉纱 煤炭 染化料及助剂等, 公司建立了供应商评定体系, 制定了比价采购制度, 通过对不少于 3 家供应商进行招标比 13

14 价, 对供应商技术力量 工艺设备 质量管理 计量等级 产品质量 环境状况 安全管理 财务状况等方面进行严格的筛选, 并对供应商提供样品进行检验, 从而与合格供应商建立长期的合作关系 产品销售方面, 公司设立销售 仓储 财务三个部门, 分别负责产品销售 发货 货款回收业务, 实行岗位分离 相互监督的管理模式 在选择客户时, 公司充分了解和考虑客户的信誉 财务状况等有关情况, 降低账款回收中的风险 ; 赊销业务中对符合赊销条件的客户, 应经审批人批准后方可办理赊销业务, 超出销售政策和信用政策规定的赊销业务, 应当实行集体决策审批 此外, 公司针对行业经济形势的变化及公司战略规划的考虑, 于 2014 年 11 月对经营管理进行改革, 总体原则为扁平化和市场化, 改革途径为压缩管理层次, 减少中层管理人员 ; 对各经营主体赋予人财物的支配权 具体来看, 在机构设置上, 整合并重新分配下属毛巾公司和棉纺厂, 成立家纺一至四公司和棉纺公司, 根据不同市场的产品特点和不同工厂的技术装备特点, 分别与各销售区域对接, 提高接收和反馈市场信息的速度 在各子公司合作模式上, 采用完全市场化的做法, 由其自主选择生产及供应的其他子公司或及外部的企业, 并进行独立考核, 从而降低各自生产销售成本, 提高产品质量 此次较大幅度的管理改革于 2014 年末调整完毕, 并在 2015 年反映到公司财务状况及生产经营业绩中 整体来看, 公司制定了详细及完备的财务会计制度和业务控制体系, 并能够根据经济新常态的发展及时调整组织结构和管理模式, 管理制度较为健全 中诚信国际认为, 公司纺织主业多年的经营实践可以为管理制度的落实提供较好的保障, 同时将密切关注未来公司经营管理改革的实施效果 战略规划 孚日股份于 2014 年剥离了光伏产业的全部资产, 于 2016 年转让孚日小贷的股权, 未来将集中优势资源重点发展纺织主业, 在销售管理 市场开拓 研发创新 内部管控等方面逐步完善, 巩固纺织主业的市场地位 境外销售方面, 公司规划深入开发国际市场, 加快实施市场多元化发展战略, 在深耕日美欧等主销市场的基础上, 进一步加强与世界品牌公司和行业龙头企业的合作 同时, 积极寻求 一带一路 中韩自贸区 中澳自贸区等重大发展机遇, 加快开发澳大利亚 东盟 中东 中亚 南美等新兴市场, 培育新的出口增长点, 推动国际市场稳步发展 具体来看, 日本市场方面, 公司将面对消费需求下降 日元贬值的现状, 加强与客户交流, 增大业务空间 ; 欧洲市场方面, 面对土耳其等国家近距离 零关税及原料差价的竞争压力, 公司将开发差异化 高附加值产品, 增加中高端产品订单 ; 美洲市场方面, 公司以毛巾产品带动床上纺织用品的销售, 提升高附加值产品订单数量 国内销售方面, 公司以加快国内品牌建设为战略核心, 抓住中国新型城镇化带来的居民消费水平不断提高的机遇, 积极创新商业模式, 拓展传统销售渠道, 加强跨产业链合作, 大力发展电子商务, 构筑新的竞争优势, 促进国内业务持续增长, 进一步提升品牌影响力和控制力, 积极应对经济下行 市场消费疲软所带来的压力 产品研发方面, 公司将围绕当前新技术 新材料, 完善产学研协同创新机制, 不断加快新品研发速度, 大力提升新产品开发能力, 以高端品质和差异化战略, 加快向产业链 价值链高端迈进, 增强企业高端市场竞争力, 进一步提升公司在全球市场上的优势地位 内部管控方面, 公司从 2014 年 11 月份开始, 按照市场化和扁平化的思路, 从企业的组织架构 责任 权力等方面进行了全方位改革, 大幅下放管理权限, 压缩管理层次, 实现了各经营主体的全面市场化 未来, 公司将进一步提高运营效率, 以适应市场形势的新变化, 从而保证市场订单的稳定和连续 在建工程方面, 公司计划投资 8.44 亿元建设孚日工业园基建工程, 为高档家纺面料织造项目, 建成后, 可年产精梳高支纱线 5,560 吨, 用于生产高档家纺面料坯布, 可年产高档家纺面料坯布 2,013 万米 此外, 公司还将投资 0.60 亿元建设南电厂环 14

15 保设备, 用以降低电厂造成的废气污染 截至 2016 年 9 月末, 公司已完成投资 7.85 亿元 表 4: 公司在建项目情况总投资截至 2016 年 9 月末已在建项目名称 ( 亿元 ) 完成投资 ( 亿元 ) 孚日工业园基建工程 南电厂环保设备 合计 资料来源 : 公司提供 总的看来, 光伏产业的剥离和小贷公司的转让将有利于公司纺织主业的发展及整体经营业绩的提升 ; 纺织业务向国际优势市场和中高端市场转移的规划有益于提升产品附加值, 同时国内电商渠道的扩展对增强孚日品牌竞争力起到较好的作用 财务分析 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所有限公司 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年 ~2015 年财务报告及未经审计的 2016 年第三季度财务报告 公司财务报表均按照新会计准则编制 资本结构 近年来, 公司资产规模整体呈波动态势,2013 年 ~2015 年末总资产分别为 元 亿元和 亿元 ; 截至 2016 年 9 月末, 总资产下降至 亿元, 主要系孚日小贷转出所致 公司流动资产规模相对较大,2015 年末其在资产总额中的比重为 53.51% 流动资产主要由存货 货币资金 应收账款和其他流动资产构成, 截至 2015 年末, 上述科目分别为 亿元 9.71 亿元 4.35 亿元和 5.06 亿元, 在流动资产中的比重分别为 49.66% 23.68% 10.61% 和 12.35% 具体来看, 存货主要由原材料 在产品 库存商品等构成, 由于公司纺织产业链较长, 各环节累加的存货量较大, 加之公司房地产开发成本及开发产品较高, 2013 年 ~2015 年末存货分别为 亿元 亿元和 亿元, 总体保持稳定, 其中 2015 年末房地产业务相关存货合计为 8.19 亿元, 占当期末存货的比重为 40.23%, 纺织业务相关存货跌价准备为 0.11 亿元 ; 截至 2016 年 9 月末, 存货规模为 亿元, 其中房地产业务相关存货为 8.26 亿元, 中诚信国际对公司房地产去库存情况及未来投资保持关注 货币资金方面,2013 年 ~2015 年末分别为 4.07 亿元 8.63 亿元和 9.71 亿元, 主要为其他货币资金, 2015 年末银行承兑票据保证金 银行定期存款等受限资金为 7.05 亿元, 占当期末货币资金的比重为 72.61%, 占比较高, 中诚信国际将对公司货币资金流动性保持关注 2016 年, 公司成功发行 5 亿元中期票据和 4 亿元的短期融资券, 货币资金同比有所增加, 截至 2016 年 9 月末为 亿元, 其中保证金等受限货币资金为 4.69 亿元 应收账款方面, 信用证和出口信用保险结合的结算方式保障了货款回收,2013 年 ~2015 年末分别为 3.96 亿元 3.77 亿元和 4.35 亿元, 且账龄为 1 年以内的应收账款占比均在 95% 以上 ; 截至 2016 年 9 月末, 应收账款为 4.16 亿元 2013 年 ~2015 年末, 公司的其他流动资产分别为 0.14 亿元 5.33 亿元和 5.06 亿元,2014 年以来受发放贷款及垫款的影响, 其他流动资产大幅增长,2016 年公司将孚日小贷股权转让给孚日控股, 当年 9 月末其他流动资产降至 2.10 亿元 公司非流动资产主要由固定资产 无形资产 在建工程和长期应收款构成,2015 年末上述科目合计为 亿元, 在非流动资产中比重为 94.63% 公司的固定资产及在建工程主要以机器设备和房屋建筑物为主, 目前在建工程为工业园基建工程 自来水软化水二期工程和南电厂环保设备, 由于纺织设备的大规模投入已经完成, 未来公司固定资产的增长将有所放缓 长期应收款主要系公司将资金借给高密市国有资产经营投资有限公司产生的委托贷款,2015 年末及 2016 年 9 月末分别为 1.00 亿元和 3.06 亿元 此外, 由于部分机器设备减值, 近年来非流动资产整体呈下降趋势,2013 年 ~2016 年 9 月末分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 负债方面,2013 年 ~2015 年末公司负债总额分别为 亿元 亿元和 亿元 公司流动负债占比较高,2013~2015 年末在负债总额中比重分别为 75.89% 93.99% 和 90.54% 流动负债主要由短期借款 一年内到期的非流动负债 应付账 15

16 款和应付职工薪酬构成,2015 年末上述科目分别为 亿元 6.38 亿元 4.19 亿元和 1.03 亿元 2016 年 9 月末负债总额下降至 亿元, 流动负债占比大幅下降至 81.98%, 主要系公司偿还短期借款规模较大且同期新增 5 亿元应付债券所致 图 9:2013 年 ~2016 年 9 月末公司债务结构分析 图 8:2013 年 ~2016 年 9 月末公司资本结构分析 资料来源 : 公司财务报告 债务规模方面,2013 年 ~2015 年末公司总债务分别为 亿元 亿元和 亿元 债务构成方面, 短期债务是公司总债务的主要构成部分,2013 年 ~2015 年末在总债务中占比分别为 71.87% 95.11% 和 91.52% 近年来, 由于棉花进口配额的缩减, 公司转向国内采购棉花, 结算方式也由原来的信用证调整为现金, 导致资金需求量大幅增加, 加之部分长期借款转入一年内到期的非流动负债, 使得 2014 年末短期债务大幅上升 ;2015 年公司增加了长期借款使得短期债务在总债务中占比有所下降, 但依然处于很高水平, 债务结构有待进一步改善 2016 年前三季度, 公司成功发行 5 亿元的中期票据 4 亿元的短期融资券同时偿还部分银行借款, 使得当期末总债务下降至 亿元, 其中短期债务为 亿元, 占总债务比重下降至 81.84% 中诚信国际注意到, 近年来公司总资本化比率持续处于高位,2013 年 ~2015 年末分别为 50.90% 59.58% 和 56.52%;2016 年受益于总债务有所下降,9 月末总资本化比率小幅将至 54.00%, 中诚信国际仍将对公司未来债务到期偿还状况保持关注 资料来源 : 公司财务报告 公司所有者权益主要由实收资本 资本公积及未分配利润等构成,2013 年 ~2015 年末分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 其中,2014 年公司出售光伏产业亏损资产使得当期所有者权益有所下降 ; 同期, 公司资产负债率分别为 59.80% 64.33% 和 60.95% 2016 年 9 月末, 所有者权益为 亿元, 资产负债率小幅降至 58.95% 总的看来, 在近年来纺织行业压力较大的经济环境下, 完善的治理结构和毛巾产品较强的持续经营能力保障了公司对存货 应收账款和固定资产投资的管理 但公司债务水平偏高, 同时以短期债务为主的债务结构有待改善, 中诚信国际对其流动性压力保持关注 盈利能力近年来公司收入规模有所波动,2013 年 ~2015 年分别为 亿元 亿元和 亿元,2016 年 1~9 月为 亿元, 主要收入来源为家纺制品 公司其他业务收入主要为热电 房地产 自来水等销售收入以及小贷公司利息 手续费及佣金收入 公司家纺产品主要以毛巾和装饰布为主,2013 年 ~2015 年, 家纺业务实现收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ;2016 年 1~9 月为 亿元 毛巾制品是公司的优势产品,2013 年 ~2015 年分别实现收入 亿元 亿元和 亿元, 占家纺收入的比重保持在 80% 以上, 其中 2015 年公司调整海外销售产品和市场结构, 逐渐放弃低附加值的毛巾产品销售, 转为开发和生产高技术含量 高附加值的毛巾 装饰布制品, 导致当年收入同比有所降低 ;2016 年 1~9 月, 毛巾制品收入为 16

17 23.68 亿元 装饰布产品由于起步较晚, 收入规模一直较小,2013 年 ~2016 年 9 月分别为 5.62 亿元 4.83 亿元 5.89 亿元和 3.36 亿元 公司非纺织业务板块规模较小,2015 年受房地产行业景气度降低影响, 房地产板块收入同比下降较多使得其他板块收入同比有所减少, 但整体对收入贡献程度较小, 根据公司战略规划, 未来一段时间内不会改变以纺织为主的收入结构 表 5:2013 年 ~2016 年 9 月公司营业收入情况 ( 亿元 ) 收入构成 ~9 毛巾 装饰布 其他 营业总收入 资料来源 : 公司提供 公司毛利率水平近年来有所波动,2013 年 ~2015 年分别为 22.36% 20.05% 和 22.28% 公司在毛巾制品上竞争力较强, 近年来保持较高的盈利能力,2013 年 ~2015 年毛利率分别为 24.36% 21.56% 和 23.50%, 是盈利能力提升的主要推动力 公司的装饰布业务起步较晚, 毛利率水平相比于毛巾制品较低, 但近年来盈利能力不断提升,2013 年 ~2015 年毛利率分别为 11.97% 14.07% 和 16.66% 2016 年 1~9 月, 公司营业毛利率为 22.55%, 其中毛巾制品毛利率为 24.03%, 装饰布毛利率为 %, 均保持了较强的盈利能力 表 6:2013 年 ~2016 年 9 月公司产品毛利率情况 (%) ~9 毛巾 装饰布 综合毛利率 动和融资成本的变化, 财务费用分别为 1.49 亿元 1.63 亿元和 1.47 亿元 ; 其中,2015 年财务费用有 所下降主要系当期获得汇兑收益 0.16 亿元所致 2016 年前三季度, 公司三费合计 3.85 亿元, 三费 收入占比为 11.75% 表 7:2013 年 ~2016 年 9 月公司期间费用分析 单位 : 亿元 ~9 销售费用 管理费用 财务费用 三费合计 营业总收入 三费收入占比 13.48% 13.62% 11.75% 11.75% 资料来源 : 公司财务报告 经营性业务利润是公司利润总额的主要来源, 2013 年 ~2015 年分别为 3.54 亿元 2.50 亿元和 4.00 亿元 利润总额方面, 近年来公司光伏产业计提资产减值损失较多拉低了整体盈利水平,2013 年 ~2015 年利润总额分别为 1.79 亿元 0.33 亿元和 4.19 亿元 ;2014 年, 公司出售光伏资产处置损失 3.35 亿元, 同时将光伏产业财政专项补贴资金余额 0.99 亿元计入营业外收入 ;2015 年公司集中发展主业, 盈利能力有所提升, 当年净利润大幅上升至 3.13 亿元 2016 年 1~9 月, 公司经营性业务利润为 3.09 亿元, 分别实现利润总额和净利润 3.34 亿元和 2.44 亿元 图 10:2013 年 ~2016 年 9 月公司利润总额构成 资料来源 : 公司提供 期间费用方面,2015 年公司三费合计下降至 4.94 亿元, 三费控制能力有所增强, 三费收入占比由上年的 13.62% 降至 11.75% 销售费用受渠道拓展影响呈波动态势,2013 年 ~2015 年分别为 1.58 亿 元 1.76 亿元和 1.63 亿元 管理费用方面,2013 年 ~2015 年分别为 2.92 亿元 2.80 亿元和 1.85 亿元 ; 其中, 受益于 2014 年以来扁平化组织结构的改革 费用控制力度的加大 机械化程度的提高, 员工数量的减少等因素, 公司管理费用逐年下降 财务费用方面,2013 年 ~2015 年随着公司总债务规模的波 资料来源 : 公司财务报告 总的来看, 公司纺织板块经营业绩较为稳定, 抗风险能力很强,2015 年以来受益于剥离光伏业务和三费控制能力的增强, 总体盈利能力有所提升 17

18 现金流 2013 年 ~2015 年, 公司经营活动净现金流分别为 9.89 亿元 1.43 亿元和 8.88 亿元 ; 其中,2014 年下降较多主要由于高密市孚日小额贷款有限公司当年发放 2.37 亿元贷款计入了经营活动, 以及受棉花进口配额缩减公司支付较多现金采购国产棉所致 ;2015 年受益于原材料价格下降, 采购支付现金减少, 当年经营活动净现金流较上年大幅增长 ; 2016 年 1~9 月, 受益于应收账款的回收以及进口配额增加, 采购棉花支付现金减少使得公司经营活动净现金流为 8.88 亿元 投资活动方面,2013 年 ~2015 年公司投资活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 近年来, 公司投资活动支付现金主要用于购建固定资产 无形资产以及房地产开发投资以及委托贷款投资等, 但整体投资规模较小, 且未来不会产生大规模的固定资产投资, 预计将来投资活动净现金流将趋于稳定 2016 年 1~9 月, 公司投资活动现金净流出 1.74 亿元 2013 年 ~2015 年, 公司筹资活动净现金流分别为 亿元 5.47 亿元和 亿元 ; 其中,2014 年公司银行贷款增加较多使得当期筹资活动净现金流呈现净流入状态 2016 年 1~9 月, 公司发行中期票据及短期融资券, 但同时偿还较多债务, 筹资活动净现金流为 亿元 此外, 作为上市公司, 公司筹资渠道较为畅通 表 8:2013 年 ~2016 年 9 月公司现金流分析 单位 : 亿元 ~9 经营活动现金流入 经营活动现金流出 经营活动净现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 其中 : 吸收投资 借款 筹资活动现金流出 其中 : 偿还债务 筹资活动净现金流 现金及等价物净增加 资料来源 : 公司财务报告 总体来看, 公司经营活动净现金流持续保持净流入状态, 整体投资规模较小, 随着筹资渠道的扩展, 筹资能力将不断提升 偿债能力 近年来, 公司总债务规模持续处于高位,2013 年 ~2015 年末分别为 亿元 亿元和 亿元 ;EBITDA 有所波动, 其对总债务和利息的覆盖能力亦呈现波动态势,2015 年总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障系数分别为 3.92 倍和 5.13 倍 近年来, 公司经营活动净现金流一直保持净流入态势,2015 年大幅增加, 其对债务本息的覆盖能力均有所增强, 经营活动净现金流 / 总债务和经营活动净现金流 / 利息支出分别为 0.23 倍和 4.60 倍 2016 年 1~9 月, 经营活动净现金流 / 总债务为 0.33 倍 表 9:2013 年 ~2016 年 9 月公司偿债能力指标 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息保障系数 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 指标已年化处理 资料来源 : 公司财务报告 截至 2016 年 9 月末, 公司无对外担保 资产抵 质押方面, 截至 2016 年 9 月末, 公司用于抵押的资产账面价值为 9.25 亿元, 占当期所有者权益的比重为 30.30%, 对公司资产流动性造成一定影响 此外, 截至 2017 年 2 月 3 日, 公司实际控制人孙日贵和控股股东孚日控股分别累计质押公司股份 1,470 万股和 14,440 万股, 分别占总股本的 1.62% 和 15.90% 截至 2016 年 9 月末, 公司银行授信总额 亿元, 尚未使用的银行授信 亿元, 外部流动性较为充足, 在一定程度上缓解了公司的短期偿债压力和流动性压力 此外, 公司直接融资渠道较为 18

19 畅通, 具备较好的财务弹性 过往债务履约情况 根据公开资料显示, 截至 2016 年 9 月末公司 在公开市场无任何信用违约记录 根据企业信用报告,2013~2016 年 12 月 27 日, 公司本部借款均能够到期还本 按期付息, 未出现 延迟支付本金和利息的情况 表 10: 目前公司存续期内公开市场债务融资情况 债券名称 额度 ( 亿元 ) 期限 16 孚日 CP /04/08~2017/04/07 16 孚日 MTN /09/21~2019/09/21 资料来源 : 根据公开资料整理 评级展望 孚日集团股份有限公司作为我国家纺行业的领先企业, 其全产业链经营的业务模式有效降低了过程成本, 以毛巾为核心产品的业务结构保持稳定, 多元化的外销区域及多品牌的内销市场不断完善, 退出光伏产业后盈利能力有所增强 ; 此外, 公司在深圳交易所中小板上市, 较为畅通的融资渠道为其发展奠定了坚实的基础 同时, 中诚信国际也关注到纺织行业运行压力较大 货币资金受限规模较大 债务结构有待改善以及抵质押规模较大等因素对公司未来整体经营和信用状况的影响 综上, 中诚信国际认为公司未来 12~18 个月内评级展望为稳定 结论 综上, 中诚信国际评定孚日集团股份有限公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定 19

20 中诚信国际关于孚日集团股份有限公司 的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将对孚日集团股份有限公司每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在孚日集团股份有限公司的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注孚日集团股份有限公司公布的季度报告 年度报告及相关信息 如孚日集团股份有限公司发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2017 年 2 月 21 日 20

21 附一 : 孚日集团股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 注 : 公司实际控制人孙日贵先生及一致行动人孚日控股自 2016 年 11 月 28 日起开始增持公司股份, 截至 2016 年 12 月 29 日, 孚日控股和孙日贵分别持有公司 27.42% 和 5.51% 的股份 资料来源 : 公司提供 21

22 附二 : 孚日集团股份有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 股东大会 董事会 监事会 董事会秘书 总经理 综合部 办公室 财务部 安保办 环保所 技术中心 设备工程部 审计监督部 进出口业务 资料来源 : 公司提供 22

23 附三 : 孚日集团股份有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 40, , , , 交易性金融资产 - 1, , , 应收账款净额 39, , , , 其他应收款 4, , , , 存货净额 209, , , , 长期投资 20, , 固定资产 306, , , , 在建工程 21, , , , 无形资产 30, , , , 总资产 694, , , , 其他应付款 2, , , , 短期债务 207, , , , 长期债务 81, , , , 总债务 289, , , , 净债务 248, , , , 总负债 415, , , , 财务性利息支出 13, , , 资本化利息支出 3, , , 所有者权益合计 279, , , , 营业总收入 444, , , , 三费前利润 95, , , , 投资收益 , , , 净利润 9, , , , EBIT 31, , , EBITDA 79, , , 经营活动产生现金净流量 98, , , , 投资活动产生现金净流量 -43, , , , 筹资活动产生现金净流量 -78, , , , 现金及现金等价物净增加额 -22, , , , 资本支出 40, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报告依据新会计准则编制,2016 年三季报未经审计 ; 加 * 指标经过年化处理 23

24 附四 : 基本财务指标的计算公式 公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 = ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 三费收入比 = ( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债 存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本合计 ) / 存货平均净额 应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 24

25 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 25