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食汤
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1 日期 : 行业 : 新三板 - 商务服务业分析师 : 刘丽 Tel: liuli@shzq.com SAC 证书编号 : S 主要股东 (2016H1) 中青旅控股股份有限公司 72.75% 北京九方合纵投资管理有限公司 9.76% 业荣惠华咨询 ( 北京 ) 有限责任公司 6.21% 收入结构 (2015Y) 会议管理 89.08% 公关传播 9.94% 博览展览 0.62% 体育营销 0.36% 中青博联 ( OC) 专业的一站式整合营销服务商投资要点以会议管理为基础, 拓展一站式整合营销服务公司是国内最大的会议管理供应商, 是业内少数具有整合营销服务能力的领军企业之一依托精准的客户需求定位优秀的策略创意强大的资源整合能力及高效的执行管理能力, 公司为客户提供涵盖会议管理公关传播体育营销和博览展览等在内的一站式整合营销服务公司服务客户包括企业政府社团, 其中企业客户主要包括辉瑞赛诺菲强生三星如新 ( 中国 ) 罗氏美赞臣宝健 ( 中国 ) 诺和诺德及微软等全球知名跨国公司营收 & 净利润稳步增长公司 2013 年 2014 年 2015 年和 2016 年上半年实现营业收入分别为亿元亿元亿元和亿元,2014 年 2015 年 2016 年上半年营收同比增幅分别为 30.69% % 和 21.20%;2013 年 2014 年 2015 年和 2016 年上半年归母净利润分别为万元万元万元和万元,2014 年 2015 年 2016 年上半年归母净利润同比增幅分别为 11.61% 3.85% 和 32.53% 估值分析公司于 2016 年 7 月 18 日在新三板挂牌, 主办券商为中信建投证券 ; 目前公司总股本 10, 万股, 采用做市转让方式, 当前总市值为亿元, 对应的市盈率 (TTM) 为 27.6 倍证券研究报告 / 公司研究 / 三板研究报告财务数据报告编号 : LL16-XSB07 首次报告日期 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2013A 2014A 2015A 2016H1 营业收入 1, , , , 年增长率 % % 21.20% 归属于母公司的净利润年增长率 % 3.85% 32.53% 每股收益 ( 元 ) 数据来源 :WIND 资讯重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款

2 目录一公司基本面分析公司股权结构公司简介公司主要产品和服务公司商业模式... 7 二公司财务状况... 8 三公司所处行业情况和行业地位营销服务业发展情况公司在行业中所处地位四公司竞争优势五公司估值及定价分析六风险因素

3 图图 1 中青博联股权结构图... 4 图 2 中青博联整合营销服务产品... 6 图 3 中青博联营业收入分业务结构 ( Y)... 6 图 4 中青博联营业收入分业务结构 (2015Y)... 6 图 5 中青博联营业收入分地区结构 ( Y)... 7 图 6 中青博联营业收入分地区结构 (2015 年前 10 月 )... 7 图 7 中青博联营业收入与净利润增长 ( Y)... 8 图 8 中青博联主营收入分类增长 ( Y)... 9 图 9 中青博联毛利率变化 ( Y)... 9 图 10 中青博联期间费用率变化 ( Y)... 9 图 11 中青博联毛利率与期间费用率对比 ( Y) 表表 1 中青博联股东结构 (2016 年中报 )

4 一公司基本面分析 1 公司股权结构中青博联公司当前总股本为 10, 万股, 公司控股股东为中青旅控股, 持有公司 72.75% 的股份青旅集团直接持有中青旅控股 17.17% 的股权, 另通过中青创益投资管理有限公司间接持有中青旅 2.83% 的股权, 实际控制了中青旅控股 20% 的表决权, 因此青旅集团亦为公司实际控制人公司于 2016 年 7 月 18 日在新三板挂牌, 主办券商为东方花旗证券, 公司股票目前采用做市转让方式图 1 中青博联股权结构图数据来源 : 公司公告 4

5 表 1 中青博联股东结构 (2016 年中报 ) 排名股东名称持股数量 ( 万股 ) 占总股本比例 (%) 1 中青旅控股股份有限公司 7, 北京九方合纵投资管理有限公司 1, 业荣惠华咨询 ( 北京 ) 有限责任公司北京联众融泽投资管理中心 ( 有限合伙 ) 北京信和展业投资管理中心 ( 有限合伙 ) 东方证券股份有限公司中泰证券股份有限公司西南证券股份有限公司首创证券有限责任公司合计 10, 数据来源 :Wind 资讯 2 公司简介公司是国内最大的会议管理供应商, 是业内少数具有整合营销服务能力的领军企业之一依托精准的客户需求定位优秀的策略创意强大的资源整合能力及高效的执行管理能力, 公司为企业政府及社团提供涵盖会议管理公关传播体育营销和博览展览等在内的一站式整合营销服务, 帮助客户提升品牌形象国际或国内社会影响力, 增进客户与员工供应商经销商及终端消费者之间交流和信任, 提高经营业绩, 极大程度地为客户创造价值 2012 年开始, 公司基于其所掌握庞大的优质机构客户资源供应商网络资源和专业的线下整合营销传播服务能力, 全面打造数据资源移动互联平台致力于推动客户服务智慧化创新化互联网化发展, 构建公司与客户之间客户与客户之间客户与供应商之间客户与经销商之间及客户与终端消费者之间全方位互联互动, 逐步形成基于数据分析应用线上线下相结合的整合营销服务生态圈, 保证客户服务规范, 提升客户服务效率, 同时为客户和终端消费者提供最佳的营销服务体验 3 公司主要产品和服务公司向客户提供的主要服务为一站式整合营销服务, 按照具体服务内容划分, 公司为客户提供的主要服务产品包括会议管理公关传播体育营销和博览展览 5

图 2 中青博联整合营销服务产品数据来源 : 公司公开转让说明书从公司披露的 2013-2015 年的收入结构看, 整合营销中的会议管理是公司的主力业务,2013 年其收入占比达到 96.96%,2014 年 2015 年由于其他几块业务的增长, 会议管理业务在收入中的占比逐步下降 2015 年公司会议管理公关传播博览展览体育营销四项主业在营收中的占比分别为 89.08% 9.

6 图 2 中青博联整合营销服务产品数据来源 : 公司公开转让说明书从公司披露的年的收入结构看, 整合营销中的会议管理是公司的主力业务,2013 年其收入占比达到 96.96%,2014 年 2015 年由于其他几块业务的增长, 会议管理业务在收入中的占比逐步下降 2015 年公司会议管理公关传播博览展览体育营销四项主业在营收中的占比分别为 89.08% 9.94% 0.62% 和 0.36% 图 3 中青博联营业收入分业务结构 ( Y) 图 4 中青博联营业收入分业务结构 (2015Y) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013Y 2014Y 2015Y 博览展览, 0.62% 公关传播, 9.94% 体育营销, 0.36% 会议管理, 89.08% 会议管理公关传播博览展览体育营销数据来源 : 公司公告上海证券研究所数据来源 : 公司公告上海证券研究所从地区收入结构看, 公司的业务收入主要集中在华北和华东地区 2013 年 2014 年及 2015 年前 10 月, 华北及华东地区的收入占公司总营收的比例分别达到 85.62% 91.29% 和 90.29% 6

7 图 5 中青博联营业收入分地区结构 ( Y) 图 6 中青博联营业收入分地区结构 (2015 年前 10 月 ) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013Y 2014Y 15Y 前 10 月华东华南华北西南合计华北, 50.36% 西南, 1.15% 华东, 40.92% 华南, 7.56% 数据来源 : 公司公告上海证券研究所数据来源 : 公司公告上海证券研究所 4 公司商业模式公司专注于为企业政府社团等机构客户提供涵盖会议管理公关传播活动管理数字广告博览会运营目的地营销体育营销展览展示等多种业态协同高效的整合营销服务解决方案公司基于对机构客户需求的深刻理解, 通过不断拓展集成横向智慧会展和数字营销领域的服务业态和内容, 以及纵向咨询管理执行端的服务链条, 并实现线上技术平台与线下服务的有效整合, 打造贯穿线下线上的整合营销服务体系, 为机构客户提供更丰富的营销资源和渠道, 实现更高的采购效率以及最佳的营销效果同时, 公司藉此最大程度地挖掘和覆盖客户需求, 提高市场竞争力和客户粘性公司拥有优秀的策略创意强大的资源整合以及高效的管理执行能力公司多年来积累了庞大优质的客户资源, 构建了先进的智慧技术平台, 形成了行业领先的品牌优势专业的整合营销服务团队覆盖全国四大经济区域中心城市的服务网络, 以及遍布全球的供应商体系公司通过大客户销售方式开拓业务, 与绝大多数客户建立长期稳定的合作关系, 主要收入来源为咨询规划创意设计项目管理数字传播广告投放技术服务运营实施等服务收费公司服务客户包括企业政府社团, 其中企业客户主要包括辉瑞赛诺菲强生三星如新 ( 中国 ) 罗氏美赞臣宝健( 中国 ) 诺和诺德及微软等全球知名跨国公司公司销售直接面对机构客户, 以项目制为基础, 与众多机构客户建立长期的战略合作关系并签订框架协议 7

8 2013Y 2014Y 2015Y 2016H1 三板公司报告二公司财务状况公司 2013 年 2014 年 2015 年和 2016 年上半年实现营业收入分别为亿元亿元亿元和亿元,2014 年 2015 年 2016 年上半年营收同比增幅分别为 30.69% % 和 21.20%; 2013 年 2014 年 2015 年和 2016 年上半年归母净利润分别为万元万元万元和万元,2014 年 2015 年 2016 年上半年归母净利润同比增幅分别为 11.61% 3.85% 和 32.53% 图 7 中青博联营业收入与净利润增长 ( Y) % 20% 0% -20% -40% 收入净利润收入增长净利增长数据来源 : 公司公告上海证券研究所从营收增长看,2014 年和 2016 年上半年公司营业收入增长较快, 而 2015 年公司整体营收较 2014 年下滑, 当年公司部分客户直接向第三方采购会议资源 2014 年公司获得直销行业大额订单及宏观经济增长放缓等因素对公司销售业绩均有所影响 2016 年上半年, 公司积极拓展市场, 连续中标并实施多个企业大型海外奖励活动大型国际会议的整合营销服务 ; 成熟型业务稳步增长, 成长型和创新型业务增长迅猛其中, 会议管理业务收入增长 14%, 公关传播业务收入增长 240%, 博览展览业务收入增长 427%, 体育营销业务收入与去年同期持平 8

9 2013Y 2014Y 2015H1 2015Y 2016H1 2013Y 2014Y 2015Y 2016H1 2013Y 2014Y 2015Y 三板公司报告图 8 中青博联主营收入分类增长 ( Y) % % 150% % % 0% 0-50% 会议管理公关传播博览展览体育营销会议管理增长 % 公关传播增长 % 博览展览增长 % 体育营销增长 % 数据来源 : 公司公告上海证券研究所 2013 年 2014 年 2015 年公司综合毛利率分别为 11.11% 10.86% 和 14.16%;2016 年上半年综合毛利率为 13.16%, 同比提升 1.2 个百分点总体而言, 公司综合毛利率水平稳中有升 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年上半年公司三项期间费用率分别为 7.10% 6.73% 9.03% 和 9.39%, 期间费用率也有逐年上升的趋势 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年上半年净利率分别为 2.74% 2.47% 3.44% 和 2.78%, 基本在 3% 上下波动图 9 中青博联毛利率变化 ( Y) 图 10 中青博联期间费用率变化 ( Y) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 11.11% 10.86% 11.96% 14.16% 13.16% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 毛利率销售费用率财务费用率管理费用率期间费用率数据来源 : 公司公告上海证券研究所数据来源 : 公司公告上海证券研究所 9

10 2013Y 2014Y 2015Y 2016H1 三板公司报告图 11 中青博联毛利率与期间费用率对比 ( Y) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 毛利率净利率期间费用率数据来源 : 公司公告上海证券研究所三公司所处行业情况和行业地位 1 营销服务业发展情况公司所从事的整合营销服务属于现代服务业, 是市场经济高度发达以及社会化分工发展到一定阶段的产物整合营销服务核心理念和市场基础源于整合营销传播, 是营销服务在横向和纵向方面进一步延伸过去, 营销行业的服务模式主要是多家专注于不同垂直领域的营销商各司其职, 共同为客户服务随着媒介碎片化, 受众注意力分散化, 新的传播媒介新的营销手段不断涌现, 对整合营销服务的需求也更为强烈整合营销包括横向整合不同媒介渠道与纵向上打通会议管理活动管理品牌管理公关传播广告创意数字营销体育营销博览展览等多个产业链环节, 以实现 1+1> 2 的营销效果, 最终降低客户整体营销成本整合营销服务模式下, 由整合营销商负责整合旗下多家专业业机构, 通过业务协同整合为客户提供一站式服务, 进而开拓增量大客户增强存量客户的粘性我国营销服务业发展现状表现为 : (1) 营销手段多元化随着市场的饱和产品同质化程度的提高和行业竞争加剧, 企业对品牌的建设由对单一依赖媒体广告转向综合运用会议公共关系广告目的地营销数字营销体育营销博览展览等一系列工具, 营销手段呈现多元化态势 (2) 整合营销服务需求扩大在营销手段多元化的背景下, 如何对这些营销手段进行有效整合, 发挥各营销手段的协同效应, 是摆在众多企业面前的当务之急对跨 10

11 国企业和本土的大型企业而言, 整合营销服务已经是一种现实的需求从全球竞争的角度来看, 跨国企业有实力和基础执行整合营销传播策略, 为竞争对手设置更高的门槛而对中国的许多企业而言, 为应对外国品牌的市场冲击更好地满足消费者需求也有实施整合营销服务的动力 (3) 跨国营销服务巨头国内上市营销服务企业加速并购整合跨国营销服务巨头国内较早上市的营销服务企业如华谊嘉信蓝色光标等正是率先敏锐感受到市场客户所发生的变化, 不断调整自身的组织架构和业务范围, 通过收购兼并等方式加速向提供一站式的整合营销服务机构转变 2 公司在行业中所处地位公司是国内最大的会议管理供应商, 子公司联科公关连续三年位居公关传播行业二十五强, 公司是业内少数具有整合营销传播服务能力的领军企业之一会议管理行业竞争状况 : 我国会议管理服务提供商以中小型企业为主, 行业集中度很低, 并且多集中在北京上海等一线城市同行业规模较大的会议管理服务企业包括北京众信国际旅行社股份有限公司国旅国际会议展览有限公司和中旅国际会议展览有限公司公关传播行业竞争状况 : 我国公关营销服务行业市场化程度较高, 行业内有数千家中小型公关公司, 行业呈现出竞争激烈高度分散的特点同时, 公关市场还明显呈现出内资企业和外资企业两大阵营竞争格局外资公关公司凭借其在行业中的经验和资本优势, 陆续进入国内市场, 导致国内市场竞争越发激烈中国国际公关关系协会调查显示, 以年营业额计算, 最近三年,TOP 公司 25 强市场份额平均只有 24% 左右, 行业集中度偏低, 跨行业以及行业内部的并购已成为常态同行业规模较大的公关公司包括奥美公共关系国际集团伟达 ( 中国 ) 公共关系顾问有限公司北京信诺传播顾问股份有限公司宣亚国际品牌管理 ( 北京 ) 股份有限公司整合营销服务竞争地位 : 公司业务涵盖会议管理公关传播体育营销及博览展览等四大板块, 能够为客户提供一站式整合营销服务除公司外, 市场上还提出过整合营销概念的公司有蓝色光标 ( SZ) 华谊嘉信( SZ) 11

12 四公司竞争优势 1 顶级的行业口碑市场规模及品牌优势公司是国内最大的会议活动管理供应商, 是业内少数具有整合营销服务能力的领军企业子公司联科公关是中国第一代本土公关公司, 中国国际公关协会首批会员单位, 最近三年连续跻身该协会评选的中国公关公司排行榜 25 强凭借对大健康行业 IT 互联网行业金融保险行业汽车能源行业文化教育行业等不同行业需求, 及政府社团等不同服务要求的深刻理解, 公司服务遍及全球, 积累了最丰富的机构客户项目管理经验, 培养了一支具备精准的客户需求定位优秀的策略创意强大的资源整合能力及高效的执行管理能力的整合营销服务团队 2 遍布全国主要城市群的服务网络以及遍布全球的供应商网络公司已经在中国经济最发达的四大区域建立了以中青博联为专业主体的分支机构, 在环渤海区域建立了北京总部天津公司, 在长三角区域建立了上海公司江苏公司, 在珠三角区域建立了广东公司深圳公司, 在西部区域建立了四川公司公司各区域分子公司由总部直接管理, 通过全国主要城市群服务网络布局, 能为发展同样迅速市场网络同样发达的客户提供标准相同价格相同品质相同专业度相同的一站式整合营销服务公司在传播媒体搭建等公关领域, 酒店航空目的地现场服务等会议活动执行领域, 积累了雄厚资源, 凭借强大的网络布局优势, 能最大限度整合内外部部资源, 满足客户各种规模的项目和多元化需求 3 庞大的优质客户资源共享及对客户需求的深入理解和准确把握公司客户涵盖企业政府和社团三大类凭借对客户需求的深入理解和准确把握, 公司不同业务版块共享大量的优质客户资源, 为客户提供涵盖会议管理公关传播体育营销和博览展览等在内的一站式整合营销服务, 帮助机构客户提升品牌形象美誉度国际或国内社会影响力, 提高经营业绩, 极大程度地为客户创造价值 4 创新性的资源数据移动互联平台为了进一步保证服务的规范, 同时提升服务的效率, 公司努力将整合营销服务和移动互联网技术相结合, 打造面向整合营销服务上下游产业链的资源数据移动互联平台, 致力于通过建立整合营销服务资源数据信息库, 推动营销服务智慧化创新化数字化发展 ; 同时, 基于信息技术平台的建立, 公司不断探索与开拓移动互联技术在一站式整合营销服务中的应用, 致力于构建公司与客户之间客户 12

13 与客户之间及客户与终端消费者之间全方位互联互动, 逐步形成基于数据分析应用线上线下相结合的整合营销服务生态圈, 为客户和终端消费者提供最佳的营销服务体验五公司估值及定价分析公司于 2016 年 7 月 18 日在新三板挂牌, 主办券商为中信建投证券 ; 目前公司总股本 10, 万股, 采用做市转让方式, 当前总市值为亿元, 对应的市盈率 (TTM) 为 27.6 倍六风险因素宏观经济增长放缓的风险随着中国经济步入新常态, 经济增长从高速转为中高速, 经济结构性矛盾较为突出, 内生增长动力尚待增强经济增长放缓调低了企业对销售的预期, 进而削减营销相关的支出预算公司业务属于现代服务业, 经济低迷将拖累了行业的整体增长营销环境变化及市场竞争加剧风险新技术的发展, 推动新的媒体形态出现在媒介融合不断加深和拓展的形势下, 复合型的整合营销模式代替了过去单一的营销模式和路径, 以互动性开放性为主要特点的开放型整合营销服务模式挑战传统的营销服务模式如果公司不能正确判断把握行业的市场动态和新技术的发展趋势, 不能根据技术发展行业标准和客户需求及时进行产品和业务模式创新, 则会面临市场份额下降经营业绩下滑的风险我国营销服务行业市场化程度较高, 企业数量众多且规模偏小, 呈现出竞争激烈高度分散的行业特点另外, 跨国营销服务集团背景的营销服务机构凭借其在行业中的经验和资本优势, 陆续进入国内市场, 导致国内市场竞争更加激烈人力资源风险人力资源是营销服务行业的核心资源, 决定着营销服务的质量和品质营销服务人才的服务能力对公司业务的开展起着关键作用, 人才的稳定对公司的长远发展具有重要影响目前, 公司已拥有一批核心业务骨干, 为公司的长远发展奠定了良好基础随着行业竞争的日趋激烈, 行业内竞争对手对人才的争夺也将加剧, 如果公司后续在人力资源引入培养等方面缺乏有效的制度和措施, 面临人才流失人才短缺和人才梯队不健全等风险, 将给公司业务的经营和发展造成不 13

14 利影响应收账款无法收回的风险各报告期末, 公司应收账款余额占公司总资产的比例均达到 50% 以上, 占比较高虽然公司大部分应收账款账龄在 1 年以内, 账龄较短, 且客户大多为信用资质良好的长期签约客户, 应收账款坏账风险较低但由于公司属于轻资产企业, 应收账款占总资产的比例较大, 仍然不能完全排除未来应收账款无法收回而产生坏账损失的风险 14

15 分析师承诺刘丽本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 15

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

目录 一 公司基本面分析 公司股权结构 公司简介 公司主要产品和服务 公司商业模式... 7 二 公司财务状况... 8 三 公司所处行业情况和行业地位 营销服务业发展情况 公司在行业中所处地位 四

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