行情回顾和九月份投资策略八月份行情回顾国际贵金属在 8 月呈现强劲的反弹走势, 且银价走势明显强于金价截止 8 月 30 日下午 3 点, 国际金价 8 月份累计上涨 6.37% 收于美元 / 盎司, 沪金期货主力 12 月合约上涨 5.36% 收于元 / 克 ;

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旺伍
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1 2013 年 9 月 2 日贵金属期货月报华泰长城期货投资咨询部黄伟 huangwei@htgwf.com (021) 九月金银价格偏多震荡报告摘要 : 近期美国货币政策的不确定性地缘政治危机和现货买盘等因素均利多金银价格, 避险需求和现货需求有望推动两者在 9 月份震荡上行但若 9 月初公布的美国 8 月就业数据好于预期, 或 9 月 18 日联储决定削减 QE, 则金银价格仍面临一定下行风险预计金价 9 月有望升至 1500 美元, 而银价则将出现宽幅震荡,26 美元或将会形成较大阻力 9 月份金银仍然处于消费旺季, 中东叙利亚危机也将提振油价, 较强的现货需求和避险需求将会继续支撑价格走势, 预计上半月金银价格仍将震荡上行但 9 月中旬美联储 FOMC 会议将令价格出现剧烈动荡, 若联储削减 QE 规模超过市场预期, 则金银价格或将再度走弱当前金价走势与美联储资产负债表规模的加速扩张现象明显背离, 美元指数疲弱走势将利多金银价格数据显示 8 月份美联储新增购债总额为 848 亿美元 ( 高于 7 月同期的 759 亿美元 ), 显示美联储的实际宽松力度并未减弱反而增强中东地区的地缘政治危机愈演愈烈, 也有望提升黄金避险需求埃及军方发动政变后国内局势动荡, 叙利亚内战在使用化学武器后也急剧升温, 美国等西方国家短期内或发动军事干预, 这将促使危机扩大化而影响中东地区原油供给, 油价上涨又将会推升全球通胀预期并提振金银的对冲通胀需求 9 月是黄金市场的消费旺季, 中国和印度的黄金加工商都将为迎接重大节日 ( 国庆中秋和排灯节 ) 消费而进行备货加工, 预计两国现货需求的增加有望支撑金价走势, 因印度和中国两国共占全球金饰需求的比重约 60% 太阳能光伏的投资额增大将会提振银价走势因工业用银占白银需求的 44%, 而根据 GFMS 数据显示光伏用银占到工业用银的 30-40%, 所以光伏产业的复苏对银价影响较大金银的 CFTC 基金净多持仓在 8 月份均出现大幅增加, 因基金空头大幅减仓而远大于多头减仓幅度, 显示本轮金银价格的强劲反弹主要受空头回补推动, 未来价格能否持续走高取决于净多持仓能否继续增加白银 ETF 基金持仓大幅回升, 但库存居高不下成为隐患, 银价未来震荡有望加剧敬请参阅最后一页的免责条款 1

行情回顾和九月份投资策略八月份行情回顾国际贵金属在 8 月呈现强劲的反弹走势, 且银价走势明显强于金价截止 8 月 30 日下午 3 点, 国际金价 8 月份累计上涨 6.37% 收于 1406.8 美元 / 盎司, 沪金期货主力 12 月合约上涨 5.36% 收于 280.15 元 / 克 ; 国际银价 8 月份累计上涨 19.95% 收于 23.

2 行情回顾和九月份投资策略八月份行情回顾国际贵金属在 8 月呈现强劲的反弹走势, 且银价走势明显强于金价截止 8 月 30 日下午 3 点, 国际金价 8 月份累计上涨 6.37% 收于美元 / 盎司, 沪金期货主力 12 月合约上涨 5.36% 收于元 / 克 ; 国际银价 8 月份累计上涨 19.95% 收于美元 / 盎司, 沪银期货主力 12 月合约上涨 19.30% 收于 4760 元 / 千克图 1: 国际金价和银价走势图 ( ) 数据来源 :Reuters, 华泰长城期货投资咨询部图 2: 国际金价和银价走势及事件冲击因素 (2013 年 8 月 ) 8 月初金银价格受美联储议息会议维持宽松货币政策影响, 在震荡走低 (8 月 6 日金价跌至美元 / 盎司, 银价跌至美元 / 盎司的 8 月低点 ) 后开始强劲反弹 7 月 2

非农就业数据差于预期的表现减弱了投资者对于美联储 9 月缩减购债的预期, 利多金银价格受到全球黄金需求旺盛和白银工业需求增加的预期, 以及埃及和叙利亚政局动荡的影响, 金银价格延续前期反弹格局, 至 8 月 28 日, 金价创出 1433.95 美元 / 盎司的 3 个月高点, 银价创出 25.

3 非农就业数据差于预期的表现减弱了投资者对于美联储 9 月缩减购债的预期, 利多金银价格受到全球黄金需求旺盛和白银工业需求增加的预期, 以及埃及和叙利亚政局动荡的影响, 金银价格延续前期反弹格局, 至 8 月 28 日, 金价创出美元 / 盎司的 3 个月高点, 银价创出美元 / 盎司的 4 个月高点此后受买盘获利了结等因素作用金银价格开始回调图 3: 上海黄金期货量价齐升夜盘交易推动成交量达到 60 万手图 4: 上海白银期货量价齐升夜盘交易推高日成交量达到 600 万手 8 月份套利机会回顾今年 8 月份金银的期现套利机会均不显著, 建议暂时观望为主黄金期现套利上,8 月份沪期金 AU1312 与金交所 AU(T+D) 的价差始终在 -2,2 元 / 克以内, 没有出现好 3

4 的期现套利机会, 期金价格虽然出现上涨, 但现货强劲买盘也推动 TD 金走高图 5: 国内黄金期货主力合约和现货金 AU(T+D) 的期现价差期现价差 ( 元 / 克 ) 价差上限价差下限年 1 月 2011 年 1 月 2012 年 1 月 2013 年 1 月数据来源 : 文华财经, 华泰长城期货投资咨询部白银期现套利上, 白银期货 AG1312 与金交所 AG(T+D) 的价差从月初的 6 元 / 千克扩大至 8 月 28 日的 70 元, 两者也没有出现很好的套利机会图 6: 国内白银期货主力合约和现货银 AG(T+D) 的期现价差扩大数据来源 : 文华财经, 华泰长城期货投资咨询部将再度走弱九月份贵金属行情分析近期全球制造业数据的持续回暖, 提振全球经济复苏的乐观情绪, 但美联储 9 月份放缓 QE 决策的不确定性令全球金融市场动荡不安近期美股和美债价格双双回落, 新兴经济体的金融市场也遭遇重挫, 这一方面有利于提振金银的避险需求, 但另一方面美债收益率的持续走高也提升金银的持有成本, 随着多头获利了结, 金银价格在 8 月底均出现较大回落 9 月份金银仍然处于消费旺季, 中东叙利亚危机也将提振油价, 较强的现货需求和避险需求将会继续支撑价格走势, 预计上半月金银价格仍将震荡上行但 9 月 18 日美联储议息会议前后两者价格将会出现剧烈动荡, 若联储削减 QE 规模超过市场预期, 则金银价格或 4

5 近期美国货币政策的不确定性地缘政治危机和现货买盘等因素均利多金银价格, 避险需求和现货需求有望推动两者在 9 月份震荡上行但若 9 月初公布美国 8 月就业数据好于预期, 或 9 月中旬联储决定削减 QE, 则金银价仍面临一定下行风险, 预计金价有望升至 1500 美元, 而银价则将出现宽幅震荡,26 美元将会形成较大阻力 5

6 联储会议临近金融市场动荡美元指数月末反弹联储政策不确定性增大 8 月份美元指数先抑后扬, 而金银价格则出现冲高回落美元指数 8 月一度跌至的低位, 但月末出现较强反弹, 美元指数回升至 82 上方, 因叙利亚政治危机提振美元走势, 且市场预期 9 月中旬的联储会议可能会提及削减 QE 规模图 7: 美元指数和黄金走势对比美元触底反弹数据来源 :Reuters, 华泰长城期货投资咨询部近期美国经济数据不及预期, 美联储换届也为货币政策带来较大不确定性, 这推动美国 10 年期国债收益率在 8 月一度飙升至 2.9%, 而美国股市和债市则双双下跌, 这打压美元走势并提振黄金避险需求 23 日公布的美国 7 月新屋销售数据环比大跌 13% 至 39.4 万户, 创下去年 10 月来最低水平, 也远低于市场预期的 48.7 万户, 当日金价就大涨 2% 而升至 1400 美元 26 日公布的 7 月美国耐用品订单也远逊预期, 环比降幅达到 7.3%( 预期降幅 4%), 疲弱的经济表现使得市场预计美联储或将推迟放缓 QE, 美元走势也表现为震荡下行美联储官员的换届为 QE 政策的退出带来较大不确定性美联储的联邦公开市场委员会 (FOMC) 明年 1 月末前可能会换掉六人 ( 约半数委员 ), 其中伯南克离任后的继任人选仍迟迟未能确定虽然伯南克已经承诺将逐渐削减 QE 甚至在明年退出, 并在未来几年继续维持利率在低位, 但市场忧虑美联储新主席上任后或将改变当前的货币政策, 这引发经济忧虑并导致利率走高和股市下跌因此未来需密切关注美国就业和通胀数据, 以及联储高层人选的确定, 这为 9 月份金价走势带来较大不确定性当前金价走势与美联储资产负债表规模的加速扩张现象明显背离, 美元指数疲弱走势将利多金价根据数据统计, 8 月份美联储新增购债总额为 848 亿美元 ( 高于 7 月同期的 759 亿美元 ), 显示美联储的实际宽松力度并未减弱反而增强, 这导致美元走势疲弱虽然美债收益率近期持续走高, 但这并未推动美元指数大幅走高, 显示市场已经部分消化了美联储放缓 QE 的利空影响, 在美联储 9 月中旬议息会议之前, 预计金价仍将维持震荡上行格局 6

7 图 8: 美国西班牙和意大利 10 年期国债收益率拐头向上数据来源 :Reuters, 华泰长城期货投资咨询部图 9: 联储购债规模持续攀升与金价走势出现背离美国经济复苏不稳美债收益率难走高美国经济面临的高失业高赤字问题未能有效解决, 这使得美国经济复苏不稳, 美联储在年底前仍将维持目前国债购买规模, 美债收益率在年底前预计不会大幅走高, 这将对未来金价走势构成一定支撑美联储明确提出货币政策立场 : 失业率在 6.5% 以上且通胀控制在 2.5% 之下前提下, 将维持联邦基金利率目标在 % 的区间不变而目前美国这两个指标离上述目标尚远, 联储在维持超低利率下当然也不会容忍美债收益率大幅走高 7

8 图 10: 美国政府 7 月财政赤字 976 亿失业率下滑在 7.4% 高位 2,500 2,000 1,500 1, ,000-1,500-2,000-2,500 联邦政府月度预算赤字 ( 亿美元 ) 美国失业率 (%, 右 ) , 年 1 月 2009 年 1 月 2010 年 1 月 2011 年 1 月 2012 年 1 月 2013 年 1 月 4 美联储未来将根据就业情况和 CPI 数据来决定是否提前加息或削减 QE,9 月份和 12 月份将是重要的时间节点在 9 月份 FOMC 会议前, 预计失业率和 CPI 数据不足以推动联储放缓 QE, 美联储或将扩大国债购买规模来压低美债收益率, 实际利率下行概率较大, 金价将获得支撑但未来若就业数据持续好转, 联储 9 月议息会议将讨论收紧经济刺激措施, 利率走高将打压金价图 11: 美国股指回落提振贵金属避险需求数据来源 :Reuters, 华泰长城期货投资咨询部新兴市场经济危机和中东地缘危机提振避险需求印度等新兴经济体金融市场近期纷纷遭遇重创, 这将提振黄金避险需求因预期美联储将开始缩减 QE 规模, 包括印度巴西泰国和印尼在内的新兴市场货币股市和债市都受到严重的冲击数据显示印度卢比兑美元汇率已经突破 65 而创出历史新低, 泰铢兑美元也跌至 32.12, 泰国和印尼股市最近两周跌幅逾 12%, 显示出资金正大规模撤离新兴市场的 8

9 迹象, 这有可能会造成新一轮经济危机, 但同时也会提升黄金的避险需求, 货币贬值将会促使这些国家的投资者更多选择持有黄金而非本币中东地区的地缘政治危机愈演愈烈, 也有望提升黄金避险需求埃及军方发动政变后国内局势动荡, 叙利亚内战在发现使用化学武器后也急剧升温, 美国等西方国家短期内或发动军事干预, 这将促使危机扩大化而影响中东地区原油供给, 油价上涨又将会推升全球通胀预期并提振黄金的对冲通胀需求西方多国战机和军事运输机开始抵达叙利亚附近的塞浦路斯等多个军事基地, 这一现象表明欧美为攻击叙利亚已经随时准备军事干涉, 俄罗斯和伊朗则强烈反对美国越过联合国袭击叙利亚中东地区的战争或动荡局势向来是推动金价上涨的重要因素, 投资者需密切关注事态进一步的发展全球通胀回升消费旺季提振金银价格欧美制造业回暖通胀有望回升全球央行的超宽松货币政策对制造业复苏的刺激作用正在发挥作用, 欧美 PMI 制造业指数近期出现明显回暖, 美国 7 月 PMI 制造业指数回升至 55.4, 欧元区 PMI 制造业指数 (8 月初值 51.3) 连续两个月站在 50 上方 ; 中国 7 月 PMI 指数小幅攀升至 50.3, 全球制造业回暖将提振商品价格和推动通胀回升, 中国央行曾预期年底前 CPI 会升至 3% 图 12: 全球 PMI 制造业指数回升欧美制造业复苏回暖, 叙利亚和埃及地缘政治危机也推动原油价格站上 107 美元 / 桶, 预计未来全球通胀将出现持续回升, 这将提升黄金对冲通胀的需求 9

图 13: 全球通胀显著回升中国和美国 CPI 持续回升美国和中国实际利率均出现下滑美国 7 月 CPI 回升至 2%, 受此影响美国实际利率出现下行, 未来若通胀持续回升或名义利率下行则将提振金银价格走势在美联储实施多轮 QE 政策后, 长期维持近零利率将使得美国实际利率紧密跟随通胀波动, 美国一年期实际利率长期处于负值, 实际利率下行将削弱居民储蓄意愿并提振黄金的投资需求图 14:

10 图 13: 全球通胀显著回升中国和美国 CPI 持续回升美国和中国实际利率均出现下滑美国 7 月 CPI 回升至 2%, 受此影响美国实际利率出现下行, 未来若通胀持续回升或名义利率下行则将提振金银价格走势在美联储实施多轮 QE 政策后, 长期维持近零利率将使得美国实际利率紧密跟随通胀波动, 美国一年期实际利率长期处于负值, 实际利率下行将削弱居民储蓄意愿并提振黄金的投资需求图 14: 美国一年期实际利率长期为负利率下行利多金价中国 7 月 CPI 同比维持 2.7%, 若通胀继续回升将提振中国的黄金投资需求, 中国前五个月黄金进口数量显著增加, 在目前中国股市持续疲弱和人民币汇率面临贬值压力的情况下, 将有更多中国投资者选择投资贵金属, 因传统观念中黄金具有长期保值和对冲货币贬值的作用, 中国金银期货成交量的暴增就体现出资金流入的显著增加, 目前白银期货日成交额已经远超美国和伦敦市场而成为全球最大交易市场 10

图 15: 中国通胀水平回升实际利率呈下滑趋势 10 中国实际利率 (%) 8 中国 CPI 同比 (%) 6 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右轴 ) 4 2 0-2 -4-6 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图 16:

11 图 15: 中国通胀水平回升实际利率呈下滑趋势 10 中国实际利率 (%) 8 中国 CPI 同比 (%) 6 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右轴 ) 图 16: 中国从香港进口的黄金量同比大增数据来源 : 香港贸易局, 华泰长城期货投资咨询部金币需求增长快消费旺季提振首饰需求尽管全球黄金 ETF 基金持仓持续大幅下滑, 但 8 月份持仓量逐渐企稳回升 ; 美国鹰洋金币销量同比去年大幅增加 ; 央行购金量二季度出现回落 ;9 月份金价将步入传统消费旺季, 现货需求的回升将在 9 月份提振金价走势 11

日数据显示, 土耳其俄罗斯和阿塞拜疆在 7 月增加黄金存储, 法国哈萨克斯坦莫桑比克以及危地马拉等央行也都增加了少量黄金储备土耳其在 7 月将其 441.

12 图 17: 黄金 ETF 基金 SDPR 的持仓量企稳回升图 18: 美国鹰洋金币前七个月比去年同期显著增加数据来源 : 华泰长城期货投资咨询部全球央行在二季度净购金 71 吨而出现显著下滑, 这体现为二季度金价走势异常疲弱, 但三季度央行购金有望出现增长, 成为支撑金价走势的重要因素世界货币基金组织 27 日数据显示, 土耳其俄罗斯和阿塞拜疆在 7 月增加黄金存储, 法国哈萨克斯坦莫桑比克以及危地马拉等央行也都增加了少量黄金储备土耳其在 7 月将其吨的黄金存储量提升到了 464 吨 ; 俄罗斯增加吨, 将其黄金存储增加到吨, 这是该国连续 10 个月增持黄金 ; 此前有报道称中国央行很可能正在增持黄金储备 12

13 图 19: 二季度全球央行购金 71.1 吨同比和环比均出现大幅下滑官方购金 ( 吨 ) 国际金价 ( 美元 / 盎司 ) 数据来源 :GFMS, 华泰长城期货投资咨询部 9 月是黄金和白银的传统消费旺季 9 月是黄金市场的消费旺季, 中国和印度的黄金加工商都将为迎接重大节日 ( 国庆中秋和排灯节 ) 消费而进行备货加工, 预计两国现货需求的增加有望支撑金价走势, 因印度和中国两国共占全球金饰需求的比重约 60% 根据世界黄金协会数据, 二季度中国和印度的黄金消费总需求分别为 276 吨和 310 吨, 分别同比增长 87% 和 71%, 按照惯例三季度消费需求又会比二季度增长 20% 以上, 强劲的现货买盘将会进一步推动金价走高图 20: 黄金消费旺季即将来临金价易涨难跌白银 9 月也是消费旺季, 过去 13 年的历史数据统计显示, 银价在 9 月份有 70% 的概率会上涨 13

14 图 21: 白银价格在 9 月份易涨难跌 ( 年 ) 印度排灯节的黄金需求难以抑制我们对 1999 年至今的排灯节规律进行了梳理, 集中在 10 月底和 11 月初分析历次排灯节前的黄金走势我们发现,1) 对于大多数年份, 排灯节前, 黄金都有一波涨势 ;2) 对于其中部分年份, 黄金在上涨之后会有一定的回调目前印度政府由于贸易问题通胀问题等对黄金进口进行限制, 但是我们认为虽然这种限制在一定程度上打压印度黄金需求的满足, 但是从传统文化上来说, 随着传统新年排灯节的临近, 对于黄金的需求将通过其他渠道得到满足图 22: 年排灯节前金银上涨概率大 14

15 图 23: 年排灯节前金价持续上涨图 24: 年排灯节前金银大多上涨 08 年次贷危机期间异常情况图 25:2011 年年排灯节前黄金波动剧烈 15

光伏产业复苏强劲拉动白银工业需求光伏新政推升产业快速发展按照十二五规划, 未来三年我国平均每年光伏装机容量将新增 1000 万千瓦, 到 2015 年达到 3500 万千瓦的装机容量为落实国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见, 国家发改委出台了关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知, 对光伏发电价格政策进行完善

42 元图 26:2012 年全球光伏产业现状数据来源 :EPIA, 华泰长城期货投资咨询部根据欧洲光伏产业协会的报告, 户均光伏用量主要集中在欧洲日本和澳大利亚, 但从总量上看, 主要在欧洲 ( 德国 ) 和日本, 这两个国家在政策支持下新增装机容量得到快速发展德国在确立上网电价补贴方案后, 光伏产业得到迅猛发展,

16 光伏产业复苏强劲拉动白银工业需求光伏新政推升产业快速发展按照十二五规划, 未来三年我国平均每年光伏装机容量将新增 1000 万千瓦, 到 2015 年达到 3500 万千瓦的装机容量为落实国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见, 国家发改委出台了关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知, 对光伏发电价格政策进行完善根据各地太阳能资源条件和建设成本, 将全国分为三类资源区, 分别执行每千瓦时 0.9 元 0.95 元 1 元的电价标准对分布式光伏发电项目, 实行按照发电量进行电价补贴的政策, 电价补贴标准为每千瓦时 0.42 元图 26:2012 年全球光伏产业现状数据来源 :EPIA, 华泰长城期货投资咨询部根据欧洲光伏产业协会的报告, 户均光伏用量主要集中在欧洲日本和澳大利亚, 但从总量上看, 主要在欧洲 ( 德国 ) 和日本, 这两个国家在政策支持下新增装机容量得到快速发展德国在确立上网电价补贴方案后, 光伏产业得到迅猛发展, 目前成为全球光伏发电最大的国家因为此, 其市场达到了一个稳定的区间, 政策支持也相应减弱, 新增装机容量开始下降日本方面受 1993 年的新阳光计划和之后的政策支持, 光伏发展也惊人, 在 2009 年重启补贴后, 光伏产业迎来新一轮的发展光伏产业发展提升用银需求彭博的数据中我们看出, 太阳能光伏的投资额和银价走势之间呈现出较强的相关性分析其背后的逻辑是 : 工业用银占白银需求的 44%, 而根据 GFMS 对白银下游终端产品用银的预测来看, 光伏用银占到了 30-40% 所以光伏产业的发展对银价带来影响 16

浆料中根据我们掌握的数据, 正银和背银占到浆料总成本的 60-70% 此外, 在光伏电站建设的成本占比中, 光伏组件稳定在 60% 左右,

17 图 27:2012 年白银需求占比数据来源 :GFMS, 华泰长城期货投资咨询部图 28:2012 年光伏用银量在工业应用中占比 ( 估计值 ) 估计最大值估计中值数据来源 :GFMS, 华泰长城期货投资咨询部我们从光伏成分结构来分析光伏用银光伏电池片的成本集中在硅片上, 其次是浆料浆料中根据我们掌握的数据, 正银和背银占到浆料总成本的 60-70% 此外, 在光伏电站建设的成本占比中, 光伏组件稳定在 60% 左右, 这样我们就可以根据此来分析白银用量根据目前的研究数据和政策目标, 我们初步推算中国 2013 年全年光伏用银在 560 吨左右, 日本新增光伏系统用银在吨 17

银币需求和 ETF 基金需求大幅增长今年以来银币需求出现大幅回升, 美国鹰洋银币在今年前 6 个月总销量达 861 吨 ( 同比增加 59%), 特别是 2 月份销量高达 233.

美国鹰洋银币销量同比去年大增白银 ETF 的需求出现明显企稳回升继 7 月大幅增持之后,8 月份 ( 截至 30 日 ) 全球最大白银 ETF 基金 SLV

18 银币需求和 ETF 基金需求大幅增长今年以来银币需求出现大幅回升, 美国鹰洋银币在今年前 6 个月总销量达 861 吨 ( 同比增加 59%), 特别是 2 月份销量高达吨, 创出历史新高在银价大幅下跌后, 投资者纷纷逢低购入银币来进行保值随着银价的企稳反弹, 银币销量并没有出现大幅回落, 相比去年稳定在高位图 29: 美国鹰洋银币销量同比去年大增白银 ETF 的需求出现明显企稳回升继 7 月大幅增持之后,8 月份 ( 截至 30 日 ) 全球最大白银 ETF 基金 SLV 基金的白银持仓累计增加吨 ( 或 1.92%) 至吨, 白银 ETF 的持仓回暖也显示出投资者对于白银后市价格的乐观情绪图 30: 全球最大白银 ETF 基金 SLV 的持有量大幅回升 18

基金净多持仓连续回升空头大幅减仓数据来源 :CFTC, 华泰长城期货投资咨询部黄金 CFTC 库存在 8 月份仍呈现企稳回升趋势截至 8 月 29 日,CFTC 黄金库存当月累计增加 0.

19 CFTC 持仓和 COMEX 库存分析黄金基金净多持仓企稳回升库存大幅减少截至 8 月 30 日, 黄金的 CFTC 基金净多持仓在 8 月份大幅增加了 499 万盎司 ( 或 176%), 因基金空头大幅减仓 544 万盎司, 这意味着空头回补推动金价在 8 月出现反弹未来基金空头能否继续下滑尚有待观察, 但 COMEX 金库存的大幅下滑后空头仍然面对较大回补压力图 31:CFTC 基金净多持仓连续回升空头大幅减仓数据来源 :CFTC, 华泰长城期货投资咨询部黄金 CFTC 库存在 8 月份仍呈现企稳回升趋势截至 8 月 29 日,CFTC 黄金库存当月累计增加 0.32 吨 ( 或 0.15%), 但二季度以来该库存累计下滑吨 ( 或 6.6%), 库存大幅下滑显示下游现货需求较强和空头面临较大回补压力图 32:CFTC 黄金库存大幅下滑空头面临回补压力 19

白银基金持仓下滑库存维持高位白银的 CFTC 基金净多持仓在 8 月份累计增加 11405 手, 因基金空头大幅减仓而远大于多头减仓幅度, 显示银价当月大幅飙升主要受空头回补推动,

或 0.35%) 至 5105 吨, 库存从历史高位开始逐渐回落, 因白银下游需求回暖, 未来需关注库存持续降低的幅度, 若库存加速下滑则银价有望形成一波较大反弹行情图 34:COMEX

20 白银基金持仓下滑库存维持高位白银的 CFTC 基金净多持仓在 8 月份累计增加手, 因基金空头大幅减仓而远大于多头减仓幅度, 显示银价当月大幅飙升主要受空头回补推动, 未来银价能否持续走高取决于净多持仓能否继续增加图 33:CFTC 基金净多持仓大幅回升因空头大幅减仓数据来源 :CFTC, 华泰长城期货投资咨询部 COMEX 白银库存在 8 月份较少了 18 吨 ( 或 0.35%) 至 5105 吨, 库存从历史高位开始逐渐回落, 因白银下游需求回暖, 未来需关注库存持续降低的幅度, 若库存加速下滑则银价有望形成一波较大反弹行情图 34:COMEX 白银库存高位缓慢下滑银价上涨并非一帆风顺综上, 近期美国货币政策的不确定性地缘政治危机和现货买盘等因素均利多金银价格, 两者在 9 月份震荡上行预计金价有望升至 1500 美元, 而银价则将出现宽幅震荡,26 美元将会形成较大阻力 20

21 公司总部广州市越秀区先烈中路 65 号东山广场东楼 11 层电话 : 网址 : 北京营业部北京市朝阳区北三环东路 28 号易亨大厦 12 层 1209 房电话 : 传真 : 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 7 层单元电话 : 传真 : 深圳金田路营业部深圳市福田区金田路与福中路交界东南荣超经贸中心 1009 电话 : 传真 : 湛江营业部湛江市开发区观海路 183 号荣基国际广场公寓 25 层号房电话 : 传真 : 东莞营业部东莞市南城区胜和路华凯大厦 802B 室电话 : 传真 : 佛山营业部佛山市禅城区季华五路 21 号金海广场室电话 : 传真 : 郑州营业部郑州市金水区未来大道 69 号未来公寓室电话 : 传真 : 南宁营业部南宁市民族大道 137 号春晖花园 A 区办公楼 1501 房电话 : 传真 : 南京营业部南京市中山东路 288 号新世纪广场 A 座 4703 室电话 : 传真 : 石家庄营业部石家庄市中山西路 188 号中华商务中心 A 座室电话 : 传真 : 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 116 号汕融大厦号房电话 : 传真 : 青岛营业部山东省青岛市香港中路 12 号丰合广场 A 栋 3 层 A 户电话 : 传真 : 韶关营业部韶关市浈江区熏风路 14 号鼎禾会社 201 和 202 号电话 : 传真 : 中山营业部中山市石岐区兴中道 6 号假日广场南塔 510 室电话 : 传真 : 番禺营业部广州番禺区市桥街清河东路 338 号中银大厦房电话 : 传真 : 惠州营业部惠州市新岸路 1 号世贸中心第 16 层 F 电话 : 传真 : 大连营业部大连市会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦 2312 房电话 : 传真 : 贵阳营业部贵阳市南明区都司路 62 号鸿灵 - 纽约纽约大厦 25 楼 5-6 号电话 : 传真 : 深圳竹子林营业部深圳福田区竹子林中国经贸大厦 22 层 ABCDEFGHJ 及 13 层 ABC 电话 : 传真 : 无锡营业部无锡市中山路 343 号东方广场 A 栋 22 楼 H/I/J 座电话 : 传真 : 珠海营业部珠海市吉大海滨南路 47 号光大国际贸易中心室电话 : 传真 : 武汉营业部武汉市汉口建设大道 847 号瑞通广场 B 座 1002 室电话 : 传真 : 昆明营业部昆明市人民中路 169 号移动通信大楼 15 层 B 座电话 : 传真 : 宁波营业部宁波市海曙区柳汀街 230 号华侨酒店二期三层号电话 : 传真 : 南通营业部南通市青年中路 69 号 4 层 401 室电话 : 传真 : 长沙营业部长沙芙蓉区韶山北路 159 号通程国际大酒店 1301 室电话 : 传真 : 成都营业部成都市锦江区新光华街 1 号航天科技大厦 8 层 806 号电话 : 传真 : 天津营业部天津市河西区友谊路 35 号君谊大厦电话 : 传真 : 杭州营业部 ( 筹 ) 杭州市朝晖路 203 号 1502 室电话 : 传真 :

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2012 年 12 月 7 日白银期货日报华泰长城期货投资咨询部邹丹沪银短线回调关注非农数据报告摘要 : 行情回顾 : 沪银主力合约 AG1301 周四低开低走, 以中阴线收盘开盘于 6709 元 / 千克, 盘中最高 6718 元

2012 年 12 月 7 日白银期货日报华泰长城期货投资咨询部邹丹沪银短线回调关注非农数据报告摘要 : 行情回顾 : 沪银主力合约 AG1301 周四低开低走, 以中阴线收盘开盘于 6709 元 / 千克, 盘中最高 6718 元 212 年 12 月 7 日华泰长城期货投资咨询部邹丹 zoudan@htgwf.com 21-68758679 沪银短线回调关注非农数据报告摘要 : 行情回顾 : 沪银主力合约 AG1 周四低开低走, 以中阴线收盘开盘于 679 元 / 千克, 盘中最高 6718 元 / 千克, 最低 66 元 / 千克, 收于 664 元 / 千克, 较上一交易日下跌 97 元成交量增加 2 万手至 24.