证券研究报告 : 证券调研报告 1, 公司简介 : 东方能源是河北省公用基础设施行业唯一一家 A 股上市公司, 成立于 1999 年 9 月 14 日, 下辖 2 个控股子公司,4 个全资子公司,4 个参股子公司主要经营热力供应代收代缴热费自有房屋租赁国内劳务派遣电力的生产 2013 年

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堀全
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上市公司东方能源 (000958) 2017 年 3 月 17 日证券研究报告 : 证券调研报告传统与新能源并进背靠大树好发展开源证券证券研究报告投资评级 : 暂不评级开源证券研究所分析师 : 夏正洲 SAC 执业证书编号 : S0790514060001 联系电话 :029-88447618 Email:xiazhengzhou@kysec.

1 上市公司东方能源 (000958) 2017 年 3 月 17 日证券研究报告 : 证券调研报告传统与新能源并进背靠大树好发展开源证券证券研究报告投资评级 : 暂不评级开源证券研究所分析师 : 夏正洲 SAC 执业证书编号 : S 联系电话 : xiazhengzhou@kysec.cn 联系人 : 任英杰联系电话 : renyingjie@kysec.cn 开源证券股份有限公司地址 : 西安市高新区锦业路 1 号都市之门 B 座 5 层摘要东方能源是河北省公用基础设施行业唯一一家 A 股上市公司, 公司目前的大股东为国家电力投资集团良村热电 : 主业扩展公司为石家庄主要的供热公司, 主要机组为良村热电 600MW, 整体上, 良村作为公司的主营核心项目, 虽然受煤价浮动影响有所波动, 但未来仍然会为上市公司提供稳定收益新能源战略 : 重点发展, 力度持续加大未来公司会继续加大新能源战略规划重点还是在新能源, 力度会持续加大方式方面根据公司现有规划, 主要走两条路, 一条是区域合作, 一条是优势互补区域合作方面, 例如公司主要考察和地方政府合作另一条是和别的企业优势互补, 例如在 2017 年 1 月国家电投集团石家庄东方能源股份有限公司关于与上航工业签订战略合作协议今后在太阳能发电等项目上可以实现强强联合资产证券化 : 国家电投资产证券化潜力巨大东方能源为国家电投在京津冀以及环渤海区域唯一上市公司而国电投的资产证券化率在五大发电集团里反而是最低国家电投 2017 年工作会议上明确今年要继续推动资产上市, 未来资产注入这块的想象空间巨大分析与判断经过之前 2015 年公司实施了重大资产重组暨非公开发行, 公司定增每股增发价格元, 目前增发价高于二级市场价, 具有一定安全边际公司这 2,3 年正全面发力向新能源发电转型, 未来光伏和风力发电会成为公司的新的利润增长点可以说公司的发展目标是十分明晰的而作为国电投的区域化平台, 东方能源未来可望将国电投京津冀环渤海圈的优良资产整合进来, 可想象空间巨大风险预期 : 公司新项目进展不如预期 ; 国电投资产注入不及预期

证券研究报告 : 证券调研报告 1, 公司简介 : 东方能源是河北省公用基础设施行业唯一一家 A 股上市公司, 成立于 1999 年 9 月 14 日, 下辖 2 个控股子公司,4 个全资子公司,4 个参股子公司主要经营热力供应代收代缴热费自有房屋租赁国内劳务派遣电力的生产 2013 年 8 月 12 日, 经国务院国资委批准, 完成了原东方热电集团 ( 股份 )

2 证券研究报告 : 证券调研报告 1, 公司简介 : 东方能源是河北省公用基础设施行业唯一一家 A 股上市公司, 成立于 1999 年 9 月 14 日, 下辖 2 个控股子公司,4 个全资子公司,4 个参股子公司主要经营热力供应代收代缴热费自有房屋租赁国内劳务派遣电力的生产 2013 年 8 月 12 日, 经国务院国资委批准, 完成了原东方热电集团 ( 股份 ) 有限公司国有产权的无偿划转, 正式纳入国家电投管理, 成为其二级单位, 并全面正式委托管理河北公司资产 2014 年 10 月 15 日, 东方热电股份有限公司正式更名为东方能源股份有限公司 ( 简称东方能源 ) 公司目前的大股东为国家电力投资集团, 直接持有公司 33.37% 的股权, 通过全资子公司东方集团间接持有公司 8.89% 的股权, 通过认购公司非公开发行股票 8 亿元, 合计持有公司股权 42.38% 图表 1: 公司目前股权结构资料来源 : 公司公告

3 2, 公司核心热电联产热电联产是公司的传统核心业务根据公司 2015 年年报, 电力与热力业务营收共占公司总营收的近 97% 截止 2016 年末, 公司电力方面装机容量万千瓦 ; 供热方面是石家庄最大的供热企业承担着省会工业热负荷 70% 民用供热市场 25% 的重任, 供热负荷达 680 吨 / 小时, 供热面积 2800 万平方米图表 2: 公司主营产品资料来源 :Wind, 开源证券研究所新能源综合服务商公司大力推进新能源项目发展, 先后与山西平定内蒙武川察右后旗等地区签订了新能源开发协议, 成立了多家新能源子公司东方能源由单一的热电发展模式, 走向综合型清洁能源企业发展的转型之路公司积极推进走出去策略, 在北京天津山西陕西内蒙甘肃等周边省市捕捉资源

4 随着北京昌平分布式光伏项目投产山西和顺合作风电项目核准内蒙武川风电项目列入规划草案山西灵丘风电及平定光伏项目取得路条, 省外发展与合作开发实现双突破 3, 公司未来发展良村热电 : 主业扩展公司为石家庄主要的供热公司, 主要机组为良村热电 600MW, 受益于以热定电, 机组利用小时网内第一, 未来将维持稳定良村热电目前拥有装机容量 2 300MW 的热电联产机组, 项目总投资 28.4 亿元良村热电供热范围约 65 平方公里, 供热能力约 900 吨 / 小时, 年设计供电 33 亿千瓦时公司与中国电力投资集团公司共同出资成立石家庄良村热电有限公司 ( 注册资本 2.8 亿元, 公司占比 49%), 并以此为投资主体投资建设良村热电项目良村热电 2011 年已投产良村热电 2015 年净利润万元整体上, 良村作为公司的主营核心项目, 虽然受煤价浮动影响有所波动, 但未来仍然会为上市公司提供稳定收益而后续的良村 2 期建设仍在等待批复中, 不过可以预期, 公司现有的主营业务是相当稳定的, 给公司的拓展有一个坚实的基础新能源战略 : 重点发展, 力度持续加大公司自 2014 年起便开始向新能源发电方向转型公司主要发展风能发电与光伏发电自 2014 年公司收购沧州新能源与易县新能源进军清洁能源领域后, 三年来清洁能源占公司装机比重逐渐增加光伏方面, 公司拥有并网光伏电站 70MW, 同时拥有山西阳泉 100MW 光伏, 涞源祁家峪 30MW 光伏, 平定 50MW 光伏等 ; 风电方面, 山西和顺 200MW 风电山西灵丘 400MW 风电等在建或即将开建机组特别是这两年公司自主开拓步伐加快, 年迎来新项目的投产高峰公司去年下半年中标 100MW 阳泉煤陷区领跑者基地项目, 今年平定锁簧 50MW 光伏发电项目将并网, 目前已达成 380MW 光伏电站与 600MW 风电场项目的协议未来新能源将会是公司重点发展方向, 应该说新的利润点也来自于此

区域合作 + 优势互补未来公司会继续加大新能源战略规划重点还是在新能源, 力度会持续加大方式方面根据公司现有规划, 主要走两条路, 一条是区域合作, 一条是优势互补区域合作方面, 例如公司主要考察和地方政府合作, 未来完全有可能和 2022 年北京冬奥会, 张家口等地合作 ; 另一条是和别的企业优势互补, 例如在 2017 年 1 月

5 区域合作 + 优势互补未来公司会继续加大新能源战略规划重点还是在新能源, 力度会持续加大方式方面根据公司现有规划, 主要走两条路, 一条是区域合作, 一条是优势互补区域合作方面, 例如公司主要考察和地方政府合作, 未来完全有可能和 2022 年北京冬奥会, 张家口等地合作 ; 另一条是和别的企业优势互补, 例如在 2017 年 1 月国家电投集团石家庄东方能源股份有限公司关于与上航工业签订战略合作协议, 就是考虑到为了有效利用上航在分布式燃机, 智慧能源这些方面有优势上航主要做设备, 而东方能源在电站运营这块是强项, 今后在太阳能发电项目, 分布式智慧能源等项目上可以实现强强联合资产证券化 : 国家电投资产证券化潜力巨大东方能源为国家电投在京津冀以及环渤海区域唯一上市公司首先我们来看, 国电投的资产证券化率在五大发电集团里最低, 约在 28% 左右, 发展潜力巨大图表 3: 五大发电集团资产证券化率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 57% 56% 48% 42% 28% 国电大唐华电华能国电投资料来源 : 公开资料, 开源证券研究所其次, 国家电投集团拥有充足的优良资产和很强的盈利能力资料显示, 截至 2016 年底, 国家电投集团资产总额达 8661 亿元, 业务分布在全国 31 个省区市及境外 35 个国家和地区截至去年底, 国家电投集团总装机规模达到万千瓦,

6 新增装机 938 万千瓦, 新能源装机占 42.9%, 继续保持五大发电集团首位, 其中光伏装机居世界首位在 1 月 16 日举行的国家电力投资集团公司 2017 年工作会议上, 国家电投总经理孟振平透露, 在 2016 年电价下调煤价上扬的市场环境中, 公司全年实现利润亿元, 净利润达 87.6 亿元净利润位居五大集团之首而且当天召开的工作会议上, 国家电投董事长王炳华表示, 在国企改革方面, 国家电投今年继续推动资产上市和薪酬改革, 进一步推进债转股工作在资产上市方面, 今年将完成向日葵炎黄 830 项目, 抓紧启动广东广西内蒙古资本控股等资产上市可见在 2017 年国电投的资产证券化进程毫无疑问会坚定不移的向前推进, 那么在这一块, 东方能源作为环渤海京津冀圈里国电投的唯一上市平台, 未来资产注入这块的想象空间巨大 4, 分析与判断整体来说, 在国家 2017 年继续大力推动电力改革, 电改有可能迎来自 2015 新电改以来又一轮爆发期的大背景下东方能源背靠五大发电集团之一的国家电投集团, 可以说是背靠大树好乘凉, 国电投壮大自己旗下上市平台的信心是坚定的, 东方能源上下一心求发展的目标是明确的股价倒挂具有一定安全边际目前经过之前 2015 年公司实施了重大资产重组暨非公开发行, 公司定增收购了中电投石家庄供热有限公司 61% 股权石家庄良村热电有限公司 51% 股权, 并向泰康资产管理, 申万菱信基金等 6 名认购对象非公开发行股份募集资金约 13 亿元, 当时每股增发价格元, 目前 2017 年 3 月 16 日公司二级市场价格收在块, 增发价高于市场价, 具有一定安全边际公司目标明确国电投区域整合另外, 公司目前主业稳定, 虽说受热电价调整, 利润有所有下滑, 但传统热电依然是给公司带来很稳定的支柱收入, 而在从公司这 2,3 年正全面发力向新能源发电转型, 未来光伏和

7 风力发电会成为公司的新的利润增长点可以说公司的发展目标是十分明晰的至于国电投方面, 作为国电投集团考虑, 国电投从 2016 年起就在加快电力央企的资产证券化 2016 年 10 月底, 国电投控股的上海电力对外披露了重大资产重组方案其计划购买国电投的全资子公司国家电投江苏公司 100% 股权, 同时发行股票募集配套资金此前,2016 年 1 月份, 国电投已将河南电力有限公司注入上市平台中国电力因此, 作为与中国电力上海电力同等的区域化平台, 东方能源未来可望将国电投华北地区, 京津冀环渤海圈的优良资产整合进来, 可想象空间巨大风险预期 : 公司新项目进展不如预期 ; 国电投资产注入不及预期

8 证券研究报告 : 证券调研报告图表 4: 财务数据摘要 2016Q 中报 2016Q1 2015A 总营业收入同比 (%) 营业利润同比 (%) 利润总额同比 (%) 归属母公司股东的净利润同比 (%) EBIT EBITDA 资料来源 :Wind, 开源证券研究所

9 证券研究报告 : 证券调研报告分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform): 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight): 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供开源证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所地址 : 西安市高新区锦业路 1 号都市之门 B 座 5 层邮编 : 电话 :

10 传真 : 公司简介开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构, 由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司, 主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司佛山市顺德区美的技术投资有限公司佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司, 注册资本 13 亿元, 公司经营范围为 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资融券 ; 约定购回 ; 股票质押式回购 ; 证券承销 ; 证券投资基金销售业务简介 : 代理买卖证券业务 : 我公司经中国证监会批准, 开展证券代理买卖证券业务, 主要包括 : 证券的代理买卖 ( 沪深 A 股证券投资基金 ETF LOF 权证国债现货国债回购可转换债券企业债券等); 代理证券的还本付息分红派息 ; 证券代保管鉴证 ; 代理登记开户公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场自助终端电话互联网和手机等多种委托渠道, 可满足投资者通买通卖的交易需求公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务, 确保投资者资金安全流转, 随时随地轻松理财证券投资咨询业务 : 我公司经中国证监会批准, 开展证券投资咨询业务, 为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析看法或建议 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 : 我公司经中国证监会批准, 开展财务顾问业务, 为上市公司收购重大资产重组合并分立股份回购发行股份购买资产等上市公司资产负债收入利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动, 提供交易估值方案设计出具专业意见等专业服务证券自营业务 : 我公司经中国证监会批准, 开展证券自营业务, 使用自有资金和依法筹集的资金, 以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资资产管理业务 : 我公司经中国证监会批准, 开展资产管理业务, 接受客户委托资产, 并负责受理客户委托资产的投资管理, 为客户提供专业的投资管理服务服务对象为机构投资者以及大额个人投资者, 包括各类企业养老基金保险公司教育机构和基金会等融资融券业务 : 融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作, 为客户提供信用融资服务公司分支机构 : 深圳分公司地址 : 深圳市福田区福华三路卓越世纪中心 4 号楼 18 层电话 : 上海分公司地址 : 上海市浦东新区世纪大道 100 号环球金融中心 62 层电话 : 北京分公司地址 : 北京市西城区锦什坊街 35 号院 1 号楼 2 层电话 : 福建分公司地址 : 福建省厦门市思明区七星西路 178 号七星大厦 17 层 02 单元电话 : 珠海分公司地址 : 珠海市香洲区九州大道西 2023 号富华里 B 座 2902 电话 : 江苏分公司地址 : 南京市建邺区河西大街 198 号同进大厦 4 单元 901 室电话 : 云南分公司地址 : 云南省昆明市度假区滇池路 918 号摩根道五栋 B 区楼电话 : 湖南分公司地址 : 湖南省长沙市岳麓区潇湘北路三段 1088 号渔人商业广场 16 栋 3 楼电话 : 河南分公司地址 : 郑州市郑东新区金水东路 33 号美盛中心 808 号电话 : 深圳第一分公司地址 : 深圳市南山区沙河西路 2009 号尚美科技大厦 902 房电话 : 海南分公司地址 : 海南省海口市龙华区金贸西路 1 号富丽花园文景阁 308 室电话 : 吉林分公司地址 : 吉林省长春市南关区人民大街号东北亚国际金融中心 3 楼 301 室电话 : 上海第二分公司地址 : 上海市世纪大道 1239 号世纪大都会 2 号楼 13 层 02B 室电话 : 公司营业部 : 西大街营业部 : 西安市西大街 495 号 ( 西门里 200 米路北 ) 电话 : 长安路营业部 : 西安市长安南路 447 号 ( 政法学院正对面 ) 电话 :

11 纺织城营业部 : 西安市纺织城三厂什字西南角 ( 纺正街 426 号 ) 电话 : 榆林航宇路营业部 : 榆林市航宇路中段长丰大厦三层电话 : 榆林神木营业部 : 榆林市神木县东兴街融信大厦四层电话 : 商洛通江西路证券营业部 : 商洛市商州区通江西路全兴紫苑 13-5 座一层电话 : 铜川正阳路营业部 : 铜川新区正阳路东段华荣商城一号电话 : 渭南朝阳大街证券营业部 : 渭南市朝阳大街中段电话 : 咸阳兴平证券营业部 : 兴平市金城路中段金城一号天镜一号电话 : 咸阳世纪大道证券营业部 : 咸阳市秦都区世纪大道世纪家园三期 A 座 6 号电话 : 西安锦业三路证券营业部 : 西安市锦业三路紫薇田园都市 C 区 S2-2 电话 : 佛山顺德新宁路证券营业部 : 广东省佛山市顺德区大良新宁路 1 号信业大厦 8 楼电话 : 北京金鱼池证券营业部地址 : 北京市东城区金鱼池中街 2 号院 11 号楼 11-35(1 层底商 ) 电话 : 汉中南郑证券营业部 : 汉中市南郑县大河坎镇江南西路君临汉江二期电话 : 韩城盘河路证券营业部 : 韩城市新城区盘河路南段京都国际北楼 4 层 B 户电话 : 锦业路营业部 : 西安市高新区锦业路 1 号都市之门 B 座 5 层 1 幢 1 单元室电话 : 成都天府大道营业部 : 成都市高新区天府大道北段 28 号茂业中心 A 塔电话 : 宝鸡清姜路证券营业部 : 宝鸡市胜利桥南清姜路西铁五处综合楼商铺三楼电话 : 沈阳大南街营业部 : 沈阳市沈河区大南街 429 号 -10 门电话 : 安康巴山东路证券营业部 : 安康市汉滨区巴山东路 41 号电话 : 延安中心街营业部 : 延安市宝塔区中心街治平大厦 7 楼 712 室电话 : 重庆新南路证券营业部重庆市渝北区新南路 166 号 2 幢 1 单元 21-4 电话 : 厦门莲前西路证券营业部地址 : 福建省厦门市思明区莲前西路 209 号 13 层 C 单元电话 : 西安太华路营业部 : 西安未央区太华北路大明宫万达广场三号甲写 1703 电话 : 西安纺北路证券营业部 : 西安市灞桥区纺北路城东交通枢纽负一层电话 : 顺德新桂中路证券营业部 : 佛山市顺德区大良新桂中路海悦新城 93A 号电话 : 济南旅游路证券营业部 : 济南市市中区旅游路号国华东方美郡 109 号楼 1 层电话 : 深圳福华三路证券营业部 : 深圳市福田区福华三路卓越世纪中心 4 号楼 8 层 807 电话 : 西安凤城一路证券营业部 : 西安市经济技术开发区凤城一路 6 号利君 V 时代 A 座 1903 室电话 : 上海中山南路证券营业部 : 上海市黄浦区中山南路 969 号 1103 室电话 : 北京西直门外大街证券营业部 : 北京市西城区西直门外大街 18 号金贸大厦 C2 座 1708 电话 : 广州华强路证券营业部 : 广州市天河区华强路 2809 号电话 : 杭州丰潭路证券营业部 : 杭州市拱墅区丰潭路 380 号银泰城 8 幢 801 室 -4 电话 : 鞍山南五道街证券营业部 : 鞍山市铁东区南五道街 20 栋 1-2 层电话 : 西安太白南路证券营业部 : 西安市雁塔区太白南路 109 号岭南郡号电话 : 济南新泺大街证券营业部 : 济南市高新区新泺大街康桥颐东 2 栋 2 单元 106 电话 : 咸阳渭阳中路证券营业部 : 咸阳市秦都区渭阳中路副 6 号政协综合楼 4 楼电话 : 西安临潼华清路证券营业部 : 西安市临潼区华清路 4 号楼独栋 4-(1-2)04 一层电话 : 铜川红旗街营业部 : 陕西省铜川市王益区红旗街 3 号汽配公司大楼四层电话 : 咸阳人民西路营业部 : 咸阳市秦都区人民西路 37 号 117 幢 1 层商铺电话 :

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LEO

LEO 上市公司证券研究报告启迪桑德 (000826) 2017 年 4 月 19 日启迪桑德 (000826): 业绩稳步增长固废龙头打造综合环保平台行业研究报告投资评级 : 增持 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 事件 : 公司发布 2016 年年度报告,2016 年归属于母公司所有者的净利润为 10.81