摘 要

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1 南华期货研究 NFR 2019 年 3 月 11 日星期一 利空显现镍价回调 南华期货研究所楼丹庆 南华期货研究所 loudanq@nawaa.com 边舒扬 bianshuyang@nawaa.com 从业资格号 : 投资咨询资格证号 Z Z 周度观点 : 近期镍板进口窗口持续关闭且镍板产量同比下滑, 内蒙限电以及安全检查导致镍铁产量预期下降, 两市镍库存持续下滑, 短期镍供应有限 镍铁新增投产和进口连续两个月大幅增加, 不锈钢库存累积情况未有明显改善, 且下游贸易商因担心终端消费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结, 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无法消化而降价促成交, 沪镍盘面一时空方力量大增 宏观上, 制造业降税 3% 主要利好上游企业下游利多有限, 房地产税加速推进及 2 月进出口数据大幅不急预期, 镍近期盘面表现偏弱, 虽存反弹需求建议近期以逢高空为主 产业链 : 一 ) 上游矿端 : 菲律宾和印尼镍矿出口活跃, 国内镍矿累库存趋势不变 数据显示 2019 年 1 月国内镍矿进口量为 万吨, 同比增加 14.8%;2019 年 3 月 1 日当周港口镍矿库存 1233 万吨, 同比增加 51% 二 ) 中游镍铁及电解镍 : 2019 年 1 月镍铁产量数据环比增加 3% 至 4.77 万吨, 因镍铁价格高位导致 2019 年 1 月电解镍产量 吨环比减少 26.3%, 因春节假期因素以及消费淡季原因 三 ) 下游不锈钢 : 2019 年 1 月 27 家样本钢厂不锈粗钢 万吨, 同比上涨 1.7% 无锡佛山两地 3 月 8 日当周不锈钢总库存 万吨, 较前一周小幅上升 0.31 万吨, 库存累积情况尚未有明显改善 四 ) 下游新能源汽车 : 2019 年 1 月国内新能源汽车产销量分别为 9.1 万辆和 9.6 万辆, 同比上涨 124% 和 149.5% 2019 年国家对电动车的补贴或迎来大幅退坡, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一些电动车企顺势推出 保价 政策,1 月产销情况两旺, 环比超预期增长 新能源汽车产销增长对上游硫酸镍的需求将持续改善, 中长期上驱动镍价上涨 操作建议 : 一 技术面 : 近期镍板进口窗口持续关闭且镍板产量同比下滑, 内蒙限电以及安全检查导致镍铁产量预期下降, 两市镍库存持续下滑, 短期镍供应有限 镍铁新增投产和进口连续两个月大幅增加, 不锈钢库存累积情况未有明显改善, 且下游贸易商因担心终端消费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结, 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无法消化而降价促成交, 沪镍盘面一时空方力量大增 宏观上, 制造业降税 3% 主要利好上游企业下游利多有限, 房地产税加速推进及 2 月进出口数据大幅不急预期, 镍近期盘面表现偏弱, 虽存反弹需求建议近期以逢高空为主 二 期限结构 : 金川镍较期货贴水, 预计短期内贴水将转升水, 因现货短缺 ; 俄镍较金川镍贴水 400 元 / 吨, 在正常范围内 进口窗口近期关闭, 国内镍供应短缺, 短期期限结构建议可做多金川镍 - 期货价差 三 加工利润 : 硫酸镍加工利润方面, 近期加工利润经过小幅回调后持续上行趋势, 建议可做多硫酸镍加工利润 四 比价 : 近期沪镍走势强于外盘, 可多沪伦比 镍铝比价方面, 鉴于当前铝 镍盘面均有所反弹, 而镍价弹性更大, 建议可做空镍铝比价 镍 锌价均反弹, 建议可短线空镍锌比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 一周数据统计 盘面数据 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦镍 % 8116 沪镍 % 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 伦镍现货 长江有色 上海物贸 上海金属 广东南储 期限结构 价差 涨跌 Ni1901-Ni Ni1905-Ni Ni1907-Ni Ni1909-Ni LME 镍升贴水 (3-15) 进口利润 沪伦比 进口成本 进口利润 涨跌 现货 ( ) 期货 ( ) 库存数据 现值 变动 LME SHFE 合计 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 期货盘面回顾 近期镍板进口窗口持续关闭且镍板产量同比下滑, 内蒙限电以及安全检查导致镍铁产量预期下降, 两市镍库存持续下滑, 短期镍供应有限 镍铁新增投产和进口连续两个月大幅增加, 不锈钢库存累积情况未有明显改善, 且下游贸易商因担心终端消费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结, 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无法消化而降价促成交, 沪镍盘面一时空方力量大增 宏观上, 制造业降税 3% 主要利好上游企业下游利多有限, 房地产税加速推进及 2 月进出口数据大幅不急预期, 镍近期盘面表现偏弱, 虽存反弹需求建议近期以逢高空为主 图 1 沪镍走势 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 2 伦镍走势 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 图 3 沪镍持仓和成交 900,00 800,00 700,00 600,00 500,00 400,00 300,00 200,00 100,00 2,700,00 2,200,00 1,700,00 1,200,00 700,00 200,00-300,00 期货持仓量 : 镍日 期货成交量 : 镍 ( 右轴 ) 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 图 4 LME 持仓 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 LME: 镍 : 投资公司或信贷机构多头持仓 : 持仓数量周 LME: 镍 : 投资公司或信贷机构空头持仓 : 持仓数量周 图 5 LME 持仓 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 LME: 镍 : 商业企业多头持仓 : 持仓数量周 LME: 镍 : 商业企业空头持仓 : 持仓数量周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 图 6 LME 持仓 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 LME: 镍 : 其他金融机构多头持仓 : 持仓数量周 LME: 镍 : 其他金融机构空头持仓 : 持仓数量周 图 7 镍现货走势 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 长江有色市场 : 平均价 : 镍板 :1# 日上海物贸 : 平均价 : 镍日上海金属网 : 平均价 : 镍 :1# 日广东南储 : 平均价 :1# 电解镍 ( 金川 ): 佛山仓库日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/2 3/14 3/26 4/7 4/19 5/1 5/13 5/25 6/6 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10/16 10/28 11/9 11/21 12/3 12/15 12/27 图 8 金川镍升贴水 年 2017 年 2018 年 2019 年 图 9 金川镍升贴水 月均价趋势 年 2017 年 2018 年 2019 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/2 3/14 3/26 4/7 4/19 5/1 5/13 5/25 6/6 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10/16 10/28 11/9 11/21 12/3 12/15 12/27 图 10 俄镍升贴水 年 2017 年 2018 年 2019 年 图 11 俄镍升贴水 月均价趋势 年 2017 年 2018 年 2019 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 图 12 沪镍期限结构 :Ni1905-Ni 图 13 沪镍期限结构 :Ni1905-Ni 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

11 图 14 伦镍升贴水 :(0-3) 与 (3-15) LME 镍升贴水 (0-3) 日 LME 镍升贴水 (3-15) 日 图 15 沪伦比 - 现货 进口成本日 沪伦比 ( 现货 ) 右轴日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 图 16 沪伦比 - 期货 进口成本日 沪伦比 ( 期货 ) 右轴日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 国际宏观情况 1. 美国 3 月 2 日当周首次申请失业救济人数 22.3 万人, 预期 22.5 万 人, 前值 22.5 万人修正为 22.6 万人 2. 美国 2 月 ADP 就业人数变动 18.3 万人, 预期 19 万人, 前值 21.3 万人 修正为 30.0 万人 图 17 美元指数走势图 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 2006/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 图 18 美国 Markit 制造业 PMI 指数统计 单位 :% 图 19 美国耐用品订单统计 耐用品订单同比 (%) 耐用品订单环比 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 图 20 美国非农就业人口和失业率统计 单位 : 千人单位 :% 新增就业人数 失业率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 国内宏观情况 1 按美元计, 中国 2 月进口同比下滑 5.2%, 市场预期为下滑 0.9%, 前值 为下滑 1.5%;2 月出口同比下滑 20.7%, 创 2016 年 2 月以来最大, 大幅低 于预期的下滑 4%, 前值为增长 9.1% 2 中国 2 月 M2 同比增长 8%, 预期及前值均为 8.4%; 人民币贷款增加 8858 亿元, 同比多增 465 亿元, 预期 9500 亿元, 前值 亿元 2 月末社会融资规模存量为 万亿元, 同比增长 10.1%; 前 2 个月社会融资规模增量累计为 5.31 万亿元, 比上年同期多 1.05 万亿元 图 21 国内制造业 PMI 指数统计 单位 :% 官方制造业 PMI 财新制造业 PMI 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

17 图 22 国内 CPI 指数和 PPI 指数 单位 :% CPI 同比 PPI 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 供求关系情况 一 ) 上游矿端 : 菲律宾和印尼镍矿出口活跃, 国内镍矿累库存趋势不变 数据显示 2019 年 1 月国内镍矿进口量为 万吨, 同比增加 14.8%;2019 年 3 月 1 日当周港口镍矿库存 1233 万吨, 同比增加 51% 二 ) 中游镍铁 : 2019 年 1 月镍铁产量数据环比增加 3% 至 4.77 万吨, 因镍铁价格高位导致 三 ) 下游不锈钢 : 2019 年 1 月 27 家样本钢厂不锈粗钢 万吨, 同比上涨 1.7% 无锡佛山两地 3 月 8 日当周不锈钢总库存 万吨, 较前一周小幅上升 0.31 万吨, 库存累积情况尚未有明显改善 四 ) 下游新能源汽车 : 2019 年 1 月国内新能源汽车产销量分别为 9.1 万辆和 9.6 万辆, 同比上涨 124% 和 149.5% 2019 年国家对电动车的补贴或迎来大幅退坡, 一些电动车企顺势推出 保价 政策,1 月产销情况两旺, 环比超预期增长 新能源汽车产销增长对上游硫酸镍的需求将持续改善, 中长期上驱动镍价上涨 一周产业链信息汇总 : 1 据 51bxg 统计产量数据显示, 目前不锈钢扁平材产量已经连续 4 个月下 降, 产量累计减少 56.9 万吨, 降幅高达 25.9% 产量持续下降, 不锈钢 供应甚至低于去年同期 2 据镍吧调研,2019 年 2 月, 中国镍生铁产量 4.42 万吨镍, 环比减少 1.5%, 同比增加 22% 预计 2019 年 3 月中国镍生铁产量 4.83 万吨镍, 环比增加 9%, 同比增加 21% 3 近日, 中国宝武钢铁集团有限公司 ( 简称 中国宝武 ) 发布宝山钢铁股份 有限公司等产能出让方案的公示 根据公示, 宝钢德盛不锈钢有限公司 ( 简称 宝钢德盛 ) 将承接宝山钢铁股份有限公司 武汉钢铁有限公司 上海宝钢不锈钢有限公司淘汰的相关产能, 用以建设宝钢德盛精品不锈 钢绿色产业基地项目 2018 年 8 月 22 日, 中国宝武发布公告称, 宝钢德 盛还承接了上海梅山钢铁股份有限公司 上海宝钢不锈钢有限公司的相 关炼钢产能指标 66 万吨, 用于宝钢德盛新建炼钢连铸项目 因此, 两次 产能置换, 宝钢德盛共承接用于新建项目所需的炼钢产能 389 万吨 炼铁 产能 214 万吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

19 4 据市场消息, 华东钢厂 3 月底开启 10 天年度检修, 预计将延续到 4 月上 旬 ; 此次检修主要工序是炼钢, 不涉及热轧工序, 故将减少 2 万多吨不锈 钢供应 图 23 镍矿港口库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

20 图 24 镍矿价格 价格 : 菲律宾镍矿 :Ni: Fe:25-30%: 华东日 价格 : 印尼镍矿 :Ni: Fe:20-25%: 华东日 图 25 镍铁价格 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1, ,20 1, 含税价 : 低镍铁 : %: 山东 含税价 : 高镍铁 :7-10%: 山东 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20

21 2016 年 9 月 2016 年 11 月 2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月 2018 年 1 月 2018 年 3 月 2018 年 5 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 3 月 2019 年 5 月 2019 年 7 月 2019 年 9 月 2019 年 11 月 图 26 镍铁利润 华东地区 ( 以江苏地区为例 ) 1,20 1, 含税价 : 高镍铁 :7-10%: 江苏 每镍点利润 10% 镍铁每镍点完全成本 10% 镍铁每镍点现金流成本 图 27 镍铁库存 主要地区镍铁库存 ( 万吨 ) 环比增加 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

22 图 28 不锈钢库存 500,00 450,00 400,00 350,00 300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50, 库存 : 不锈钢 : 总计 : 佛山日 库存 : 不锈钢 : 总计 : 无锡日 图 29 不锈钢价格 25,00 20,00 15,00 10,00 5, 价格 :201/2B 卷板 :2.0mm: 无锡 价格 :304/2B 卷板 :2.0mm: 太钢 : 无锡 价格 :430/2B 卷板 :2.0mm: 无锡 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22

23 图 30 上期所镍板库存 图 31 LME 镍库存 LME 总库存 LME 欧洲库存 LME 亚洲库存 LME 北美洲库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23

24 南华期货分支机构 总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 2 3 层 客服热线 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号 8 层 805 室 电话 : 南京分公司 南京市建邺区河西商务中心区 B 地块新地中心二期 808 室电话 : 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 电话 : 上海分公司上海市浦东新区芳甸路 1155 号 单元电话 : 上海虹桥路营业部上海市徐汇区虹桥路 663 号 1 楼 7 楼 电话 : 上海芳甸路营业部 上海市浦东新区芳甸路 1155 号 8 层 单元电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起第 3-8 间首层至二层电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 栋 1903 单元 电话 : 南通营业部 南通市崇川区崇文路 1 号启瑞广场 20 层 室电话 : 广州营业部广州市天河区花城大道 68 号 2008 房,2009 房电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦 A 座 1003 电话 : 苏州营业部 苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 2909 室电话 : 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 103 号星光华庭商铺 号房复式电话 : 余姚营业部浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 102 室 104 室 电话 : 永康营业部 浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼电话 : 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室电话 : 绍兴营业部浙江省绍兴市越城区越发大厦 室 电话 : 温州营业部 浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 室电话 : 成都营业部四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209 号 电话 : 嘉兴营业部 浙江省嘉兴市融通商务中心 3 幢 1801 室电话 : 慈溪营业部浙江省慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 宁波营业部浙江省宁波市江北区大闸南路 500 号 24 幢 1706 室 电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24

25 济南营业部济南市历下区泺源大街 102 号祥恒广场 15 层 1505 电话 : 台州营业部台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室 电话 : 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 1048 号一层 七层电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 : 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号 电话 : 芜湖营业部 芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1002 电话 : 舟山营业部浙江省舟山市定海区临城街道翁山路 416 号中浪国际大厦 C 座郑州营业部 5 层 503 室郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 房间 电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦第 34 层 号电话 : 青岛营业部青岛市市南区闽江路 2 号 1 单元 2501 室电话 : 电话 : 义乌营业部 浙江省义乌市宾王路 208 号 2 楼电话 : 兰州营业部 兰州市城关区张掖路街道酒泉路 号 11 层 001 号电话 : 南昌营业部哈尔滨营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公楼 1405 室 ( 第哈尔滨市香坊区中山路 93 号 室 14 层 ) 电话 : 电话 : 北京分公司 北京市西城区宣武门外大街 号 2 幢 5 层 A502 室电话 : 深圳分公司深圳市福田区莲花街道金田路 4028 号荣超经贸中心 室电话 : 北京营业部北京市西城区宣武门外大街 号 2 幢 5 层 A501 室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 室电话 : 合肥营业部 安徽省合肥市蜀山区潜山路 190 号华邦世贸中心 3302 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25

26 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据 工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据 由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考 我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失 另外, 本报告所载资料 意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知 未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送 复印或派发此报告的材料 内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用 如遵循原文本意的引用 刊发, 需注明出处 南华期货公司, 并保留我公司的一切权利 公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :31002 全国统一客服热线 : 网址 :