专题研究报告 目录 一 宏观经济数据 1 美国宏观经济数据 ) 库存力挽狂澜助力四季度 GDP 上修 ) 非农再次稳定军心薪资仍为唯一瑕疵 ) 全球制造业疲软美国稍有改善 ) 通胀上交满意答卷物价短期回升可期.5 5)1 月成屋销售总数创高位未来风险不

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1 月度报告 全球资产上演 拼跌 大战避险黄金喜迎 冲天 开年 2016 年 3 月 报告摘要 宏观数据 美国 : 受库存影响, 美国第四季度 GDP 修正值年化季率增长 1.0%, 力保全年 GDP 站稳 2.4% 2 月非农就业人口意外增加 24.2 万, 大幅超越预期 但美中不足的是平均每小时薪资意外下降 2016 年开年全球制造业继续呈疲软态势, 美国稍有改善 1 月美国个人消费支出 (PCE) 环比 0.5%, 创八个月最大升幅 1 月成屋销售总数创历史高位但收紧的库存情况并未有所改善 欧元区 : 德国扩张意外减速拖累欧元区制造业跌至一年 低点 欧元区 2 月 CPI 年率初值降至负值迫使通胀再度 告急, 欧央行 压力山大 热点事件 全球开年遭遇 熊 来袭 就在中国处于新年假期之时, 全球主要资产遭遇 大崩盘 主要市场股市 原油等风险资产暴跌 ; 黄金 日元等避险资产获追捧, 美债收益率创新低, 全球开启灾难式避险模式 黄金 破茧而出, 独霸避险舞台 诺亚财富研究部 刘晓政 :liuxiaozheng@noahwm.com 国际金价 2016 年以来傲视群雄, 以接近 20% 的涨幅开启了技术性牛市行情 黄金价格大幅上涨主要由于一系列风险事件导致全球避险情绪快速升温 然而, 黄金在历史上已经不再完全具有货币属性, 流动性大大降低, 因此单纯作为避险反而也蕴藏着风险 第 1 页

2 专题研究报告 目录 一 宏观经济数据 1 美国宏观经济数据 ) 库存力挽狂澜助力四季度 GDP 上修 ) 非农再次稳定军心薪资仍为唯一瑕疵 ) 全球制造业疲软美国稍有改善 ) 通胀上交满意答卷物价短期回升可期.5 5)1 月成屋销售总数创高位未来风险不可忽视..6 2 欧元区宏观经济数据 ) 德国扩张意外减速制造业跌至一年低点 ) 通缩数据再度告急欧央行 压力山大... 7 二 热点事件 1 全球聚焦: 全球开年遭遇 熊 来袭 全球聚焦: 黄金 破茧而出, 独霸避险舞台...9 三 全球主要央行动态四 全球主要资产表现及后市展望. 图表目录图 1 实际 GDP 总值和季环比折年... 3 图 2 GDP 分项对实际 GDP 拉动... 3 图 3 非农就业与失业率... 4 图 4 失业持续时间和平均小时工资... 4 图 5 制造业及非制造业 PMI... 4 图 6 核心资本订单同比增速... 4 图 7 CPI 与核心 CPI 同比... 5 图 8 CPI 各项环比涨幅... 5 图 9 PCE 同比... 5 图 10 新屋 & 成屋销售... 6 图 11 NABH 房地产市场指数... 6 图 12 欧元区制造业和非制造业 PMI... 7 图 13 核心国制造业 PMI... 7 图 14 非核心国家制造业 PMI... 7 图 15 欧元区货币供应... 8 图 16 欧元区 HICP 和核心 HICP 通胀同比... 8 图 17 HICP 分项同比... 8 图 18 PPI 环比 & 同比... 8 表 1 全球主要央行动态 表 2 全球主要市场表现情况...11 第 2 页

3 一 宏观经济数据 1 美国宏观经济数据 1) 库存力挽狂澜助力四季度 GDP 上修 美国第四季度 GDP 修正值年化季率增长 1.0%, 预期增长 0.4%, 前值增长 0.7% 美国 2015 年全年 GDP 增速为 2.4% GDP 修正值之所以改善, 主要原因是受全球经济放缓和美元走强的影响, 企业对库存的投资大幅减少, 这对美国经济构成支撑 ; 同时需要警惕的是, 海外经济持续疲软及金融市场震荡或将拖累美国经济放缓 图 1 GDP 环比及同比数据图 2 GDP 分项对实际 GDP 拉动 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 2) 非农再次稳定军心薪资仍为唯一瑕疵 2 月非农就业人口意外增加 24.2 万, 大幅超越预期 但美中不足的是, 平均 每小时薪资意外下降, 作为本次非农重点关注的分项指标, 薪资增幅不及预 第 3 页

4 期很可能会给美联储的后续货币政策以压力 即使是良好的非农数据也不足以让美联储在 3 月份加息, 但却会增加美联储 在 3 月会议声明中持更鹰派态度可能, 利好美元 图 3 非农就业与失业率 图 4 失业持续时间和平均小时工资 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 3) 全球制造业疲软美国稍有改善 美国 2 月 ISM 制造业指数为 49.5, 也好于前值的 48.20, 虽连续 4 个月低于 50 的枯荣线, 但出现改善迹象 库存和物价指数继续拖累制造业 新订单指数保持扩张 第 4 页

5 图 5 制造业及非制造业 PMI 图 6 核心资本订单同比增速 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 4) 通胀上交满意答卷物价短期回升可期 美国 1 月 CPI 环比 0.0%, 预期 -0.1%, 同比 1.4%;1 月核心 CPI 环比 0.3%, 预期 0.2%, 同比 2.2% 美国 1 月个人消费支出 (PCE) 环比 0.5%, 创八个月最大升幅 该数据为美联储最爱的用以衡量通胀水平的指标, 其改善或有助于缓解美联储对经济前景的担忧 图 7 CPI 与核心 CPI 同比 图 8 CPI 各项环比涨幅 第 5 页

6 图 9 PCE 同比 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 5)1 月成屋销售总数创高位未来风险不可忽视 美国 1 月成屋销售总数达到 547 万户, 环比涨 0.4%, 成屋销售总数年化创下 6 个月里新高 美国 1 月成屋销售总数年化创自 2015 年 7 月以来最快增速步伐, 暗示着当前房屋销售条件相对稳定 ; 但收紧的库存情况并未有所改善, 当前的房市价格增速并不健康, 房价上涨远超出了薪资增速的步伐, 这也引起了市场对未来美国房地产市场的担忧 图 10 新屋 & 成屋销售 图 11 NABH 房地产市场指数 第 6 页

7 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 2 欧元区宏观经济数据 1) 德国扩张意外减速制造业跌至一年低点 欧元区 2 月制造业 PMI 终值 51.2, 持平于初值 主要由于德国制造业扩张减速拖累了欧元区整体的制造业 德国 2 月制造业 PMI 终值小幅向上修正为 50.5, 略高于 50.2 的初值, 创下自 2014 年 11 月以来最低值 其中, 出口订单接近陷入停滞, 雇佣人数出现下滑 制造业增速下滑至近一年低点以及大幅下滑的德国经济景气指数, 增加了欧元区经济增速放缓担忧 从前期的欧央行 1 月议息会议看, 欧央行在 3 月 10 日议息会议上再度宽松的预期升温 图 12 欧元区制造业和非制造业 PMI 图 13 核心国制造业 PMI 第 7 页

8 图 14 非核心国家制造业 PMI 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 2) 通缩数据再度告急欧央行 压力山大 欧元区 2 月 CPI 年率初值意外降至负值, 距离欧洲央行 2% 的目标相去甚远, 表明欧洲央行 (ECB) 提振通胀的压力进一步增加 欧元区 2 月 CPI 下降的主要原因是受能源价格下降的拖累 : 欧元区能源 2 月下降 8.0%, 降幅创四个月以来之最 欧元区经济复苏疲软, 人口不断减少, 能源价格低迷, 这些都是抑制物价回到目标水平的原因 这使得欧洲央行在 2015 年 12 月加大宽松政策之后, 将面临着进一步加大宽松货币政策的压力 图 15 欧元区货币供应 图 16 欧元区 HICP 和核心 HICP 通胀同比 第 8 页

9 图 17 HICP 分项同比图 18 PPI 环比 & 同比 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 二 热点事件 1 全球聚焦 : 全球开年遭遇 熊 来袭 就在中国处于新年假期之时, 全球主要资产遭遇 大崩盘 主要市场股市 原 油等风险资产暴跌 ; 黄金 日元等避险资产获追捧, 美债收益率创新低, 全球开 启灾难式避险模式 全球主要资产表现 : 全球股市暴跌, 日经 力拔头筹 下跌 15% 原油市场苟延残喘, 油价再次跌破 30 美元 在股市暴跌的影响下, 市场避险情绪持续升温, 投资普遍担忧全球经济增长放缓以及油价的继续下跌 部分非美元货币与传统避险工具受大量资金涌入, 比如日元和黄金 美国十年期国债收益率从 2% 一度下降至 1.63% 第 9 页

10 我们认为, 投资者信心低迷 全球经济复苏缺乏亮点以及美联储加息 后遗症 或将使得短期内全球金融市场延续动荡, 但再次爆发全球金融危机的可能性不大 正如诺亚研究之前报告中的观点,2016 年美联储最多加息两次 目前来看, 上半年加息的脚步声已变得十分微弱, 与我们预期一致 随着避险情绪水涨船高, 全球风险资产或将继续接受挑战 ; 而黄金 国债等避险资产仍有上涨空间 2 全球聚焦 : 黄金 破茧而出, 独霸避险舞台 国际金价 2016 年以来傲视群雄, 以接近 20% 的涨幅开启了技术性牛市行情 黄金飞涨的主要原因 : 2016 年初, 在全球风险不断释放 风险资产持续下跌的环境下全球开启灾难式避险模式, 黄金作为最典型的避险资产一时间受到投资者的追逐 一直以来, 美元于黄金呈负相关关系 加息靴子落地后, 美元短期或小幅回调也是市场意料之中的 2016 年初, 随着耶伦弱于预期的鸽派发言, 美元指数开走低 短期影响黄金走势的关键点 : 现阶段, 原油企稳, 全球股市回升, 美元利率成为影响金价的主要因素, 即牵动避险资金神经的关键 因此, 三月份美联储是否如期加息决定着短期金价 若美联储如期加息, 则金价面临调整压力, 反之, 金价仍将维持坚挺 我们认为, 短期而言, 全球风险加剧, 风险资产受挫有助于黄金继续保持强势, 然而现在的涨幅已为历史罕见, 恐将面临回调风险 中长期而言, 我们不太看好黄金的投资价值 诺亚研究在之前的报告中提到,2016 年美国将进入温和的加 第 10 页

11 息周期, 美元继续走强仍为大概率事件 ; 与此同时, 一旦全球经济走出低迷态势, 避险需求也将减弱 三 全球主要央行动态 表 1: 全球主要央行动态 主要央行货币政策利率 美联储欧央行日本央行澳大利亚联储 1 月会议维持现有利率不变 表示全球经济放缓增加了美国经济的不确定性因素 1 月会议维持现有利率不变 认为对中国和原油市场的担忧提升全球避险情绪 1 月会议引入负利率 表示如有需要, 会进一步降调利率 继续维持自 2015 年 5 月降息以来的利率 认为澳洲各项经济趋势表现正面, 近期没有扩大提供刺激的必要 0.25%-0.50% -0.30% -0.10% 2.00% 四 全球主要资产表现及后市展望 表 2: 全球主要市场表现情况 指数名称 最新价 上周涨跌幅 (%) 2015 年以来涨跌幅 (%) 美国 道琼斯工业平均指数 标普 500 指数 纳斯达克综指 道琼斯泛欧 STOXX600 价格 欧洲 指数英国 FTSE100 指数 德国 DAX30 指数 法国 CAC40 指数 日本 NIKKEI225 指数 中国 沪深 300 指数 上证综指 第 11 页

12 深成指 创业板综指 香港 恒生指数 大宗商品 黄金现货 ( 美元 / 盎司 ) 布伦特原油 ( 美元 / 桶 ) WTI 原油 ( 美元 / 桶 ) 美元指数 外汇 美元兑人民币 美元兑日元 欧元兑美元 数据截止 : 午市收盘 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 2016 年, 全球疲软的经济增长 较低的通货膨胀 分裂的货币政策都在威胁 着未来美国经济增长和通胀预期 美联储 2016 年的货币政策再次成为全球市场关注的焦点 但就目前经济数据来看, 美国仍保持着较为稳定的增长, 四季度 GDP 上修至 1% 力保全年增长站稳在 2.4% 一向备受担忧的通胀数据, 美国 1 月个人消费支出 (PCE) 环比 0.5%, 创八个月最大升幅 有理由相信这将为 3 月份美联储议息会议可能出现的鹰派言论形成有利支撑 2016 年对于欧元区而言是一个具有挑战性的一年 : 英国退出欧盟风险的上升 使企业投资增速放缓 ; 全球制造业萎靡的现状也蔓延至欧元区 如果全球经 济增长不如预期, 欧央行有限的 火力 可能无法捍卫欧元, 欧元区 2% 的 通胀目标仍然遥不可及 2016 年开年之际, 全球资本市场发生较大波动 : 多因素利空引发美国乃至全球的股票价格受挫, 各类风险资产不同程度下跌 鉴于中国以及其它经济体的经济增长放缓, 原油的需求端疲软仍然是制约油价反弹的主要因素 此外, 英国退出欧风波越演愈裂加大了英镑在外汇市场的震荡 第 12 页

13 对于投资者而言, 建议关注美元及美元计价商品如美国房地产的未来发展 在全球避险情绪上升的背景下, 短期内对于避险的黄金也可适当关注 长期来看, 黄金投资风险高 收益率可预见性低, 不适宜个人投资 ; 以黄金 ETF 海外对冲基金 ( 全球宏观策略 CTA) 等投资标的更为适宜 第 13 页

14 研究员简介 : 刘晓政, Latrobe 大学金融分析专业硕士, 诺亚财富集团投资研 究部研究员, 负责海外市场研究 研究员承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了研究员本人的研究观点 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响 作者薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 产品评价风险提示对于理财产品的评级是对其已有信息的评价, 并不表示对产品未来表现的预测 理财产品评级变化并不一定表示产品业绩趋于上升或下降, 或者绝对风险较小或较大, 也可能是该产品与其它同类产品的相对排名发生变化 由于投资者的风险偏好有所差异, 高星级的产品未必适合所有投资者, 投资者需结合产品收益风险特性及自身需求进行选择 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发需注明出处为诺亚财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 第 14 页

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