专题研究报告目录一去库存拖累美国三季度 GDP 初值下滑... 3 二美国 10 月制造业 PMI 初值意外创五个月新高... 4 三美国 9 月 CPI 环比萎缩 0.2% 通胀持续疲软... 5 四美国就业数据大逆袭非农就业人口增加 27.1 万... 6 五原油供需难以平衡油价

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籍伍
7 years ago
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3%, 为近两年最差原油 :9,10 月原油走势继续震荡下行目前来看, 市场从供给面和需求面都表示了原油未来的看空局面, 供需不平衡仍是影响油价的最主要原因, 原油的震荡跌势或仍将继续美联储 :10 月 FOMC 议息会议声明中, 美联储宣布维持 0~0.

1 月度报告非农强势归来通胀持续低迷想说加息谈何容易 2015 年 11 月报告摘要美国 : 去库存拖累美国三季度 GDP 初值下滑, 实际 GDP 年化季率初值为 1.5%, 略低于市场预期的 1.6% 制造业 PMI 初值意外创五个月新高, 有助于 GDP 终值上修美国 9 月 CPI 环比萎缩 0.2%, 通胀持续疲软, 但 10 月就业数据强势归来, 非农就业人口增加 27.1 万房产市场, 美国 9 月 NAR 成屋销售指数按月意外续跌 2.3%, 为近两年最差原油 :9,10 月原油走势继续震荡下行目前来看, 市场从供给面和需求面都表示了原油未来的看空局面, 供需不平衡仍是影响油价的最主要原因, 原油的震荡跌势或仍将继续美联储 :10 月 FOMC 议息会议声明中, 美联储宣布维持 0~0.25% 利率水平不变, 但声明整体内容偏鹰派作为决定加息的两大参考数据, 就业强势与通胀持续低迷之间产生巨大分化, 美联储是否加息, 何时加息仍无明确定论欧元区 : 欧元区 10 月 PMI 终值略低于预期, 经济活动温和扩张, 其主要成员国德国法国和意大利表现良好而整体 CPI 虽及预期但仍持续低位徘徊诺亚财富研究部刘晓政 :liuxiaozheng@noahwm.com 其他 :10 月到访的 TPP 协议, 对美国, 中国两大经济体的对外贸易均产生不同程度的影响第 1 页

2 专题研究报告目录一去库存拖累美国三季度 GDP 初值下滑... 3 二美国 10 月制造业 PMI 初值意外创五个月新高... 4 三美国 9 月 CPI 环比萎缩 0.2% 通胀持续疲软... 5 四美国就业数据大逆袭非农就业人口增加 27.1 万... 6 五原油供需难以平衡油价黑脸或将继续... 7 六美国 9 月 NAR 成屋销售指数按月意外续跌 2.3% 近两年最差... 7 七美联储 10 月会议将汇率维持原判... 8 八欧元区 10 月 PMI 终值略低于预期经济活动温和扩张... 9 九欧元区 10 月 CPI 符合预期仍持续低位徘徊十 TPP 协议十一全球主要资产表现及后市展望...13 图表目录图 1 实际 GDP 总值和季环比折年... 3 图 2 GDP 分项对实际 GDP 拉动... 3 图 3 制造业及非制造业 PMI... 4 图 4 核心资本订单同比增速... 4 图 5 CPI 与核心 CPI 同比... 5 图 6 CPI 各项环比涨幅... 5 图 7 非农就业与失业率... 6 图 8 失业持续时间和平均小时工资... 6 图 9 国际原油价格走势... 7 图 10 WTI 原油合约首月与次月价差... 7 图 11 商业原油库存... 7 图 12 库欣原油库存... 7 图 13 新屋及成屋销售... 8 图 14 各区域房屋销售情况... 8 图 15 欧元区制造业和非制造业 PMI 图 16 核心国制造业 PMI 图 17 非核心国家制造业 PMI 图 18 欧洲主要国家 HICP 同比图 19 欧元区 HICP 和核心 HICP 通胀同比图 20 HICP 分项同比...12 图 21 欧洲主要国家 HICP 同比...12 图 22 TPP 对各国影响的测算...13 表 1 全球主要市场表现情况第 2 页

3 一去库存拖累美国三季度 GDP 初值下滑美国商务部发布数据显示, 美国三季度实际 GDP 年化季率初值为 1.5%, 略低于市场预期的 1.6%, 名义 GDP 年化季率初值为 2.7% 从各分项贡献来看, 消费投资库存净出口和政府支出对 GDP 环比的拉动分别为 2.2% 0.5% -1.4% 0.0% 和 0.3% 可见库存和固定投资增速的下降是拖累 GDP 下滑的主要原因三季度库存增速大幅下降 568 亿美元, 对 GDP 环比直接造成 1.4% 的拖累, 其中重要拖累是制造业库存的减少, 与本季度较低的工业数据相一致三季度固定投资增速从 1.3% 下降至 0.7%, 对 GDP 增长的贡献从 0.8% 下降至 0.4%, 主要受采掘投资的下降拖累, 显示了本季度油价再次下跌的进一步打击 GDP 数据公布后, 美国国债收益率快速升高, 美元指数原油价格和美股指数小幅升高, 显示市场对 GDP 数据的解读并不悲观市场普遍认为, 未来美国经济数据将对联储 12 月会议的加息决策起到重要作用图 1 实际 GDP 总值和季环比折年图 2 GDP 分项对实际 GDP 拉动第 3 页

4 二美国 10 月制造业 PMI 初值意外创五个月新高经季节调整后, 美国 10 月制造业采购经理人指数初值意外创五个月高, 由 9 月 53.1 升至 54 数据显示, 产出及新订单指数增速均为七个月最快, 来自国外新订单增速创今年 2 月以来最快 ; 投入成本连降第二个月, 出厂价格也大致维持 9 月所造 37 个月低位与此同时, 美联储正密切关注此数据的表现, 以此判断第三季度经济是否会加剧放缓图 3 制造业及非制造业 PMI 图 4 核心资本订单同比增速三美国 9 月 CPI 环比萎缩 0.2% 通胀持续疲软美国 9 月 CPI 环比萎缩 0.2%, 创今年 1 月以来最大降幅 ; 同比持平, 好于萎缩 0.1% 的预期剔除食品和能源价格的核心 CPI 环比增长 0.2%, 同比增长 1.9%, 双双好于预期, 同比涨幅创下三个月来最大能源价格的下跌依然是拉低 CPI 的主因, 而医疗费用交通服务以及外出就餐的费用增长较快尽管 CPI 不是美联储首选的通胀指标, 但是如今的数据依然敲响了警钟美联储青睐的通胀指数 PCE 已经三年未达到美联储 2% 的目标第 4 页

5 图 5 CPI 与核心 CPI 同比图 6 CPI 各项环比涨幅四美国就业数据大逆袭非农就业人口增加 27.1 万美国 10 月非农就业人数迅猛增长, 增幅远超预期, 失业率下降, 且薪资增幅提高, 显示美国国内表现的强劲具体数据显示, 美国 10 月季调后非农就业人口增加 27.1 万, 远高于市场预期的 18.0 万与此同时,10 月失业率下降 0.1 个百分点至 5.0%, 为 2008 年 4 月以来低点 ; 平均每小时工资年率上升 2.5%, 为 2009 年以来的最大升幅强势的就业数据背后是风险的存在据调查, 当前美国每月仅需增加 10 万至 12.5 万个非农就业岗位, 就可完全吸纳新增的劳动力人口, 并确保经济的稳定美国月度非农就业人数再次超出月均 20 万的增幅, 这一水平显然是不可持续的 8,9 月间非农数据的下降便印证了这一风险作为美联储的加息因素之一, 就业数据的表现多次增加了 2015 年加息的概率, 但我们认为,10 月非农数据的强势表现是否能延续至年底, 还有待观察而美联储加息关注的核心也是长期就业市场的稳定发展第 5 页

6 图 7 非农就业与失业率图 8 失业持续时间和平均小时工资五原油供需难以平衡油价黑脸或将继续 9,10 月份, 国际原油市场继续震荡下跌, 累计跌幅达 9%, 国际油价大幅度下跌, 主要是原油供过于求加剧和全球经济衰退产生的系统性风险相叠加油价在长期低位运行后, 有反弹的需求, 但反弹的动力明显不足从供需面看, 在其他产油国政策并未有明显改变之前, 市场平衡的关键变量仍在美国原油产量的变动上但我们看到, 虽然美国的钻井平台继续减少, 但其原油产量还是在增加, 这表明美国目前油井的产量还是维持在高位且随着美国炼厂检修结束, 开工率的回升, 还有进口大幅回落, 但美国原油库存依然在大幅增加, 也说明了当前美国原油需求并不是很旺盛这将令市场重新审视, 美国原油供需对油价的影响后市中, 原油供求方面, 估计短期内供大于求的局面难以扭转, 因为全球各大石油巨头都在争先恐后的增产, 以伊朗最为明显, 抢夺市场份额之争愈演愈烈但是, 中国股市的持续走高, 在一定程度上缓解了市场对中国金融风险的担忧还有欧美的冬季取暖油消费旺季也将到来, 市场也在评估该因素对油价的因此, 第 6 页

7 预计油价将步入震荡整理行情之中图 9 国际原油价格走势图 10 美国汽油库存图 11 商业原油库存图 12 库欣原油库存六美国 9 月 NAR 成屋销售指数按月意外续跌 2.3% 近两年最差全美房地产经纪人协会 (NAR) 公布的数据显示, 美国 9 月成屋签约销售指数月率下降 2.3%, 至 106.8, 创年内第二低水平, 且连续第二个月下降 ; 美国 9 月成屋签约销售指数年率上升 2.5%, 升幅远不及预期值 7.2% 态度今年夏末金融市场的动荡, 以及美国经济放缓的迹象导致一些买家采取观望第 7 页

8 分项指标, 在所统计四大地区中, 所有地区的成屋签约销售都在下滑美国 9 月东北部地区的成屋签约销售下跌 4%; 南部地区下跌 2.6%; 中西部地区下跌 2.5%; 西部地区则下跌 0.2%, 不过整体水平仍高于去年同期图 13 新屋及成屋销售图 14 各区域房屋销售情况七美联储 10 月会议将汇率维持原判 10 月 FOMC 议息会议声明中, 美联储宣布维持 0~0.25% 利率水平不变, 但声明整体内容偏鹰派本次会议声明对于海外局势劳动力市场家庭与企业支出以及加息时间的表述均出现变化, 美联储淡化了对海外局势的担忧, 同时明确表明在下一次会议中将会考虑加息问题, 较为清晰地阐明了自身立场声明之后, 市场对于 12 月份加息的预期增强 Bloomberg 调查显示 12 月加息的概率从会议前的 34.7% 增加至 47.1% 委员会整体结论仍旧是老生常谈 : 劳动力市场若出现进一步改善迹象, 并有理由相信中期通胀将重回 2% 的目标时, 将是提高利率范围的适当时机但声明中特别指明 " 下一场会议 " 这个时点, 表明美联储仍认为年内加息是合适的与此同时, 在 10 月非农就业数据的利好作用下使得美联储的鹰派言论深入化但就 2015 年下半年的就业表现而言,8,9 月非农的不及预期也对于美国就业第 8 页

9 市场是否能如市场认为的长期稳定向好发展产生质疑,10 月就业市场的强劲回归能否说明美国已步入充分就业仍有待观察此外, 作为美联储考虑是否加息的另一大指标, 通胀的疲软表现仍将是左右美联储做出加息决议的最大困扰当前, 美国经济复苏并未达到预期, 也没有出现通货膨胀等经济风险, 相反还有通缩的趋势如今美国通胀率跌至了 2008 年以来的新低点今年以来美国通胀率最高也只有 0.2%,4 月为 -0.2%,9 月份为零如果此时加息, 可能影响经济增长, 出现通货紧缩的现象, 这是美联储所不愿看到的再者, 全球经济复苏缓慢, 必然会影响到美国经济的复苏和增长, 美联储对全球经济的复苏预期不容乐观美联储若现在加息则会造成不利影响 : 其一, 美联储加息, 会导致美国债券利率飙升, 美国将在国债上支出更多的利息, 这是美国经济所承受不起的其二, 美联储保持低利率, 也是鼓励美国人消费, 提振经济综上所述, 我们认为, 虽然近期就业市场回暖, 但其他经济数据仍未达到美联储加息要求,12 月的议息会议将很难出现市场所期待的加息定论八欧元区 10 月 PMI 终值略低于预期经济活动温和扩张最新公布的欧元区 10 月服务业 PMI 终值为 54.1, 不及预期的 54.2, 低于初值的 54.2 欧元区 10 月综合 PMI 终值为 53.9, 连续 28 个月增长, 略低于初值的 54.0 自 2013 年 7 月以来, 欧元区综合 PMI 一直高于 50 荣枯线分项数据显示, 制造业和服务业产出均有上涨, 表明欧洲经济广泛好转其中服务业连续 11 个月略微扩张新订单增速为 6 个月以来最快但订单积压上升, 表明企业一直在艰难地跟上需求第 9 页

10 欧元区 10 月制造业 PMI 出乎意料地加速上升, 大部分国家制造业回暖其主要成员国德国法国和意大利表现良好, 企业活动呈温和扩张状态德国方面,10 月服务业 PMI 终值为 54.5, 高于 9 月的 54.1, 但不及预期的 55.2, 创两个月以来新高 ;10 月综合 PMI 终值为 54.2, 略高于 9 月的 54.1, 处于两个月以来的高点新订单持续增加, 企业经营显著改善法国方面,10 月服务业 PMI 终值为 52.7, 高于 9 月的 51.9, 为 4 个月最高水平 ;10 月综合 PMI 终值为 52.6, 同样高于 9 月的 51.9, 创 4 个月以来的新高尽管法国服务业连续第九个月扩张, 但迄今远未能带动经济进入更有力的复苏 ; 服务业提供商继续缺乏议价能力, 尽管投入成本大幅上升, 但产出价格却再次被削减意大利方面, 10 月服务业 PMI 从 9 月的 53.3 微升至 53.4, 低于预期值 53.6, 但仍远高于景气荣枯分水岭 50 意大利服务业活动 10 月连续第八个月扩张, 扩张速度和 9 月大致相仿, 意味着这个欧元区第三大经济体正持续温和复苏图 15 欧元区制造业和非制造业 PMI 图 16 核心国制造业 PMI 第 10 页

11 图 17 非核心国家制造业 PMI 九欧元区 10 月 CPI 符合预期仍持续低位徘徊欧元区 10 月 CPI 为 0%, 预期持平, 略高于前值 -0.1% 从近期的 CPI 走势来看, 今年欧元区的 CPI 仅有 4 个月呈现正增长态势,9 月份 CPI 在经历了连续 4 个月的正增长之后出现负增长态势受食物烟酒服务业和非能源类工业商品以及能源价格较 9 月有所上升, 帮助此次欧元区 CPI 年率表现好于预期, 不过该数值距离欧洲央行的通胀目标相距甚远我们认为, 通胀上升速度过慢, 难以说服欧洲央行的决策者们在 12 月维持原有规模的宽松政策图 18 欧元区货币供应图 19 欧元区 HICP 和核心 HICP 通胀同比第 11 页

12 图 20 HICP 分项同比图 21 欧洲主要国家 HICP 同比十 TPP 协议 TPP(The Trans-Pacific Partnership) 全称是跨太平洋战略经济伙伴关系协议, 是在 2002 年就开始酝酿的一组多边自由贸易协定, 旨在促进亚太区贸易自由化进程 TPP 最早由文莱智利新西兰新加坡四个国家发起,2008 年美国宣布加入谈判, 澳大利亚秘鲁越南日本等国相继跟随, 目前共有 12 个成员国家 TPP 对美国的影响美国主导的 TPP, 出发点不是经济, 目标是应对世界权力新格局的变化 ;TPP 无疑利好于美国, 但其推动速度则受到明年美国大选的扰动 : 奥巴马希望通过推动 TPP 作为其离任的政治遗产, 而希拉里则希望 TPP 推迟到其当选后通过, 成为其在任政绩 TPP 对中国的影响 TPP 对中国有影响, 但不是毁灭性的 ; 通过测算, 中国不加入 TPP, 将会通过贸易等渠道导致进出口下降 0.5% 左右,GDP 下降 0.14% 纺织品食品加工等行业受到冲击 TPP 许多内容是中国改革应有的方向 ;TPP 中的服务业开放第 12 页

国有企业环境知识产权等条款, 恰恰对应了中国经济中的问题中国完全可以以此为压力, 稳步推进国内的改革 TPP 的形式是定规则, 是中国走入全球秩序新格局应重点考虑的行为模式图 22 TPP 对各国影响的测算十一全球主要资产表现及后市展望表 1 全球主要市场表现情况上周涨跌幅今年以来涨跌幅指数名称最新价 (%) (%) 道琼斯工业平均指数 17,910.33 1.40% 0.

13 国有企业环境知识产权等条款, 恰恰对应了中国经济中的问题中国完全可以以此为压力, 稳步推进国内的改革 TPP 的形式是定规则, 是中国走入全球秩序新格局应重点考虑的行为模式图 22 TPP 对各国影响的测算十一全球主要资产表现及后市展望表 1 全球主要市场表现情况上周涨跌幅今年以来涨跌幅指数名称最新价 (%) (%) 道琼斯工业平均指数 17, % 0.49% 美国标普 500 指数 2, % 1.96% 纳斯达克综指 5, % 8.68% 道琼斯泛欧 600 价格指数 % 10.92% 英国 FTSE100 指数 6, % -3.23% 欧洲德国 DAX30 指数 10, % 12.06% 法国 CAC40 指数 4, % 16.65% 日本 NIKKEI225 指数沪深 300 指数 19, , % 7.34% 10.40% 7.35% 上证综指 3, % 10.99% 中国深成指 12, % 11.43% 创业板综指 2, % 80.83% 香港大宗商品恒生指数黄金现货 ( 美元 / 盎司 ) 22, , % -4.62% -3.13% -7.97% 第 13 页

14 外汇布伦特原油 ( 美元 / 桶 ) % % WTI 原油 ( 美元 / 桶 ) % % 美元指数 % 9.85% 美元兑人民币 % 3.71% 美元兑日元 % 2.89% 欧元兑美元 % % 美国 10 月民间就业维持稳健增势, 而且新订单跳增提振服务业活动国际贸易收支数据进一步提振经济前景数据显示, 在出口反弹带动下,9 月贸易逆差触及七个月最低, 初步表明美元走强造成的持续拖累有所缓解原油价格低迷美元指数走强, 资源正从原油开采与制造业转向消费行业 10 月就业数据成为美联储提高加息预期的最大亮点, 但不容忽视的是持续低迷的通胀数据在两大数据的分化压力之下, 虽然最新 Bloomberg 调查显示市场预期美联储 12 月会议加息概率已达到 68%, 但美国的经济现状还未达到美联储的加息条件欧元区经济正稳固复苏, 据数据显示, 欧元区 10 月份新订单创半年来最快增速,11 月份经济增长动能可能加强但值得注意的是, 受油价下滑和大宗商品价格降低影响, 欧元区近几个月通胀率在零值上下徘徊, 面临通缩风险如果这一风险兑现, 欧央行可能需要额外的货币政策对应具体到成员国, 尽管欧元区 19 个成员国经济表现分化, 但除希腊经济在衰退之外, 其他国家经济普遍增长作为欧元区第一大经济体德国经济将保持增长, 不过受大众汽车排放门丑闻给经济带来的下行风险影响, 德国经济增长速度比之前预期要缓慢我们认为, 在全球经济剧烈波动与美国持续低通胀的情形下, 美联储年内加息概率较小在全球风险情绪降低的背景下, 短期以避险资产为主全球经济缓慢复苏导致大宗商品需求疲软的局面仍未改善, 大宗商品价格或将持续低迷第 14 页

15 研究员简介 : 刘晓政, Latrobe 大学金融分析专业硕士, 诺亚财富集团投资研究部研究员, 负责海外市场研究研究员承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了研究员本人的研究观点作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响作者薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关产品评价风险提示对于理财产品的评级是对其已有信息的评价, 并不表示对产品未来表现的预测理财产品评级变化并不一定表示产品业绩趋于上升或下降, 或者绝对风险较小或较大, 也可能是该产品与其它同类产品的相对排名发生变化由于投资者的风险偏好有所差异, 高星级的产品未必适合所有投资者, 投资者需结合产品收益风险特性及自身需求进行选择免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为诺亚财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 15 页

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LLDPE 月报 LLDPE: 旺季下游需求拉动期价重心有望上移 7 月份, 在货源紧缺原油走势强劲的带动下, 连塑连续三周稳中走强进入 8 月份, 由于下游棚膜需求旺季到来, 且 8 月份

LLDPE 月报 LLDPE: 旺季下游需求拉动期价重心有望上移 7 月份, 在货源紧缺原油走势强劲的带动下, 连塑连续三周稳中走强进入 8 月份, 由于下游棚膜需求旺季到来, 且 8 月份 LLDPE 月报服务热线 :48-8787-66 www. rdqh.com LLDPE 月报 LLDPE: 旺季下游需求拉动期价重心有望上移 7 月份, 在货源紧缺原油走势强劲的带动下, 连塑连续三周稳中走强进入 8 月份, 由于下游棚膜需求旺季到来, 且 8 月份装置开