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羡韩
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1 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 24,104 (1.0) 2.1 恒生中国企业指数 12,077 (0.9) 0.8 恒生香港中资企业指数 4,497 (1.2) 3.4 摩根士丹利资本国际香港指数 12,788 (0.8) 2.3 摩根士丹利资本国际中国指数 68 (1.1) 2.6 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 9,138 (0.3) (1.8) 孟买 SENSEX 指数 28, 日经 225 指数 16, (2.6) 韩国综合股价指数 1, (0.4) 澳大利亚 ASX 200 指数 5, (1.5) 道琼斯工业平均指数 17, (1.7) 标普 500 指数 2, (1.9) 金融时报 100 指数 6, (0.2) 商品价格表现收盘一日今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 50 (0.1) (13.9) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,279 (0.1) 7.9 铜 ( 美元 / 吨 ) 5, (9.3) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, 镍 ( 美元 / 吨 ) 14, (2.3) 铁矿石指数 ( 美元 ) 68.6 (0.0) (3.7) 中国国内钢筋 25 2,648 (0.3) (4.5) 中国国内高速线材 2,698 (0.3) (4.3) 中国国内热轧钢 2,788 (0.6) (6.6) 中国国内冷轧钢 3,724 (0.1) (2.3) 波罗的海干散货运价指数 749 (1.1) (4.2) 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2015 年 1 月 19 日国际金融市场动荡加剧, 大宗商品上涨有限瑞士央行取消瑞郎欧元简评...2 张戬, PhD 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报北京时间 2015 年 1 月 15 日瑞士央行在没有任何提示的情况下突然宣布将维持超过三年的瑞士法朗兑欧元 1.20 固定汇率取消, 同时将基准利率下调至 -0.75% 消息宣布后瑞士法朗对欧元最高升值幅度超过 40%, 对美元升值最高超过 20% 瑞士股市重挫 10% 2015 年 1 月 15 日非银行情点评及观点重申...5 魏涛证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 2015 年 1 月 15 日, 在经历了短期调整之后整体市场又出现强劲走势, 其中保险及其他非银板块上涨 4.59%, 证券板块上涨 4.08%, 强于大市 ; 个股方面新华保险中国人寿中航资本涨停, 中国平安中国太保锦龙股份涨幅也分别达到 6.80% 8.23% 7.91%, 符合我们之前的推荐关于两融业务对券商以及市场影响的若干思考...9 魏涛证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报证监会新闻发言人邓舸 16 日通报了 2014 年第四季度证券公司融资类业务的现场检查情况总体运行平稳, 风险相对可控, 但部分公司存在未到期合约展期未按规定及时处分客户担保物, 个别整改不到位, 受到处理仍未改正等问题水泥价格周报 : 下游需求减少, 南部价格继续下行...12 董馨谣 / 李攀, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S / S 消息快报据数字水泥网的消息显示, 上周全国水泥市场价格环比前一周继续回落, 幅度为 0.64% 价格下跌区域主要有广东珠三角浙江台州和安徽亳州等个别地区, 下调元 / 吨 ; 无上涨区域 1 月中旬, 受淡季因素和节前企业急于清库心态影响, 水泥价格继续下挫 ; 分区域看, 华南地区价格下滑加剧, 华东地区价格下行波动趋缓中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格房企再融资放松点评 : 再融资全面放松, 蓝筹地产行情未完待续...15 袁豪 / 田世欣证券投资咨询业务证书编号 :S / S 消息快报 1 月 16 日, 证监会在例行新闻发布会上表示 : 上市公司再融资并购重组涉及房地产业务的, 国土资源部不再进行事前审查, 对于是否存在土地闲置等问题认定, 以国土资源部门公布的行政处罚信息为准 ; 对于是否存在正在被 ( 立案 ) 调查的事项, 中介机构应当充分披露中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取中银国际证券有限责任公司

2 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略 : 中国策略张戬, PhD 证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) jian.zhang@bocichina.com * 刘莉华为本报告重大贡献者 2015 年 1 月 19 日国际金融市场动荡加剧, 大宗商品上涨有限瑞士央行取消瑞郎欧元简评北京时间 2015 年 1 月 15 日瑞士央行在没有任何提示的情况下突然宣布将维持超过三年的瑞士法朗兑欧元 1.20 固定汇率取消, 同时将基准利率下调至 -0.75% 消息宣布后瑞士法朗对欧元最高升值幅度超过 40%, 对美元升值最高超过 20% 瑞士股市重挫 10% 瑞士央行此举可能是为应对下周欧央行全面 QE 带来的瑞郎进一步升值压力作为最被认可的避险货币, 瑞士法郎 2011 年 9 月因为欧债危机大幅升值, 特别是兑欧元当年年内升值幅度最高达到 15%, 瑞士央行不得不强制将瑞士法郎和欧元挂钩在 1.2, 此后三年瑞士央行花费数十亿美元维系该汇率如果欧央行在 1 月 22 日的议息会议上宣布全面 QE, 相信欧元还会有一波明显跌势, 瑞士央行可能认为 1.2 的固定利率已经无力维系, 因此干脆取消但为了抵御本币升值, 瑞士央行将基准利率进一步下调至 -0.75% 上个世纪 70 年代在国际汇率体系动荡中为抵御瑞郎升值, 瑞士央行曾采取过类似的汇率强制挂钩和负利率措施市场对欧央行推 QE 预期进一步抬升由于瑞士央行此举被很多投资者解读为应对欧央行可能的 QE, 作为欧洲大陆两大最主要的央行, 两大央行来往也一直较为密切, 投资者对瑞士央行释放出的信号信任度较高, 再加上最近一个季度欧央行行长德拉吉对 QE 的表态一直偏暖, 市场对欧央行 1 月 22 日议息会议推出全面 QE 的预期非常高如果欧央行货币政策符合预期, 那么欧元有望进一步走弱, 美元瑞郎走强, 如果欧央行未能推出 QE, 欧元可能出现一波强劲反弹, 美元指数走弱全球金融市场动荡或加剧包括外汇商品股票债券在内的全球资本市场在瑞士央行发布取消挂钩决议下出现过山车式的巨幅动荡, 海外短期避险情绪将提高我们判断动荡加剧可能在 2015 年甚至 2016 年部分时间困扰全球金融市场, 衡量波动率的 VIX 指数自去年秋季以来出现的上行势头将延续并保持高位, 瑞士法郎可能也只是继俄罗斯卢布后 2014 年夏季以来全球外汇和商品市场大调整出现的又一个牺牲品, 我们不排除未来一年多有类似黑天鹅事件再次发生除黄金可能因避险情绪提高受益外, 瑞士央行此举以及欧央行 QE 概率的上升对其它商品价格可能仅有短期小幅的提振瑞士央行决议宣布后大宗商品的上涨主要反应市场对欧央行推出 QE 预期的升温我们判断即使欧央行下周如预期推出 QE 并且 1 月下旬希腊大选未触发对欧债危机新的担忧, 大宗商品受益程度或有限全球流动性在主要央行多轮量化宽松后已经处于非常宽松的状态, 量化宽松对资产价格边际推动能力也已经大幅减弱, 因此黄金可能因避险情绪提高受益外, 欧央行 QE 对其它商品价格可能仅有短期小幅的提振中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 投资建议对 A 股短期影响不大但未来一年多需警惕国际外汇市场动荡对中国跨境资本流动人民币汇率稳定性可能的冲击, 以及由此带来的对中国货币政策的约束由于即使欧央行推出 QE 也难以改变大宗商品熊市格局, 我们不认为此次商品的短期反弹会带动 A 股上游板块出现一轮显著上扬行情图表 1. 欧元兑瑞郎和美元兑瑞郎走势 /14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 资料来源 : CEIC, 中银国际研究欧元兑瑞郎 ( 左轴 ) 美元兑瑞郎 ( 右轴 ) 图表 2. 欧元大幅贬值且趋势或延续 /12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 欧元兑美元资料来源 : 彭博, 中银国际研究图表 3. 主要外汇过去一年累计涨幅 ( 截至 2015 年 1 月 14 日 ) 美元兑阿根廷比索美元指数美元兑日元美元兑巴西雷亚尔美元兑墨西哥比索美元兑马来西亚林吉特美元兑印尼盾美元兑人民币美元兑韩国韩元美元兑印度卢比美元兑泰铢美元兑泰国泰铢美元兑瑞士法郎英镑兑美元澳元兑美元欧元兑美元 (%) 资料来源 : 彭博, 中银国际研究 (20) (10) 年 1 月 19 日国际金融市场动荡加剧大宗商品上涨有限 : 瑞士央行取消瑞郎欧元简评 3

4 图表 4. 主要商品过去一年累计涨幅 ( 截至 2015 年 1 月 14 日 ) Comex 钯 LME 铝 Comex 黄金 LME 镍 LME 锌 CRB 指数 CBOT 大豆 LME 锡 CBOT 小麦 Comex 白银 CBOT 玉米 LME 铅 LME 铜铁矿石 WTI 原油 Brent 原油 (%) (60) (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 资料来源 : 彭博, 中银国际研究图表 5. VIX 指数大幅上扬 /12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 VIX 指数资料来源 : 彭博, 中银国际研究 2015 年 1 月 19 日国际金融市场动荡加剧大宗商品上涨有限 : 瑞士央行取消瑞郎欧元简评 4

5 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格非银金融魏涛证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) * 鲍淼罗惠洲为本报告重要贡献者 2015 年 1 月 19 日 2015 年 1 月 15 日非银行情点评及观点重申行业表现 2015 年 1 月 15 日, 在经历了短期调整之后整体市场又出现强劲走势, 其中保险及其他非银板块上涨 4.59%, 证券板块上涨 4.08%, 强于大市 ; 个股方面新华保险 ( CH/ 人民币 52.64, 未有评级 ) 中国人寿 ( CH/ 人民币 36.80, 未有评级 ) 中航资本 ( CH/ 人民币 19.11, 买入 ) 涨停, 中国平安 ( CH/ 人民币 78.29, 未有评级 ) 中国太保 ( CH/ 人民币 33.73, 未有评级 ) 锦龙股份 ( CH/ 人民币 33.50, 买入 ) 涨幅也分别达到 6.80% 8.23% 7.91%, 符合我们之前的推荐相关点评保险板块 : 我们认为保险股上涨的动因主要是国务院关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定的发布 ; 以及保监会公布偿二代监管体系审核通过对未来行业资本释放带来的预期和对上市公司的利好一养老体制改革的重大变化, 我们在 2014 年 12 月 23 日召开的第十二届全国人大常委会第十二次会议后就关注到了改革思路五个同步中的重要一点, 即职业年金与基本养老保险制度同步建立对商业保险特别是上市公司带来的业务增长空间做出了提示和行业推荐截至 2014 年 3 季度, 全国建立企业年金企业 72,171 家, 参加职工 2, 万人, 积累基金 7, 亿元 ; 其中法人受托情况为企业 4.9 万家, 职工数万人, 受托管理资产 4, 亿元 ; 其中保险机构受托管理的情况为企业 4.4 万家, 职工数万人, 受托管理资产 2, 亿元而我国在职公务员数量约为 700 万,126 万个各类事业单位在职人员约 3,000 万, 初步估计未来短期内交给商业保险公司管理的职业年金资产规模加上自主购买商业养老保险的规模至少会与目前企业年金持平需求主体的扩大和政策的推动预期, 给未来保险公司尤其是专业的养老保险公司带来了新的发展契机目前平安养老国寿养老长江养老分别在上市公司范围内 2014 年 1 至 9 月企业年金缴费方面平安养老国寿养老长江养老分别为亿元, 同比增长 -9.4% -10.1% 8.7%; 受托管理资产方面分别为亿元, 同比增长 22.7% 25.5% 15.9%; 投资管理资产方面分别为亿元, 同比增长 19.4% 26.3% 30.5%; 规模及增长逐渐值得关注平安养老共设置 7 个主要养老金产品, 投资管理人全部为平安养老 ; 截至 2014 年 3 季度, 主要产品份额持有人 443 人国寿养老共设置 10 个主要企业年金集合计划, 投资管理人除国寿养老外还包括其他基金公司 ; 截至 2014 年 3 季度计划总共覆盖企业 3,501 家职工 46.7 万人长江养老共设置 5 个主要企业年金集合计划, 投资管理人除长江养老外还包括其他基金证券保险公司 ; 截至 2014 年 3 季度计划总共覆盖企业 5,745 家职工 60.9 万人中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

6 二我们在 2015 年 1 月 9 日举办了北京现场沙龙和上海深圳两地的电话会议, 邀请保险行业的产寿险精算专家对保险领域的相关专业问题, 特别是偿二代监管体系对保险行业及上市公司的影响进行了深入讨论, 重申了我们中长期坚定看好保险行业的态度和观点偿二代将带来的约 5,500 亿资本金的释放, 以及新评价体系下上市公司所处优势, 及车险费率市场化给大型上市公司带来的利好都是我们希望投资者能够重点关注的政策利好中航资本 : 我们前期重点推荐并推出深度报告的中航资本, 在 15 日也强势涨停我们不仅深入分析公司业务模式, 还对公司公告的情况做了第一时间的专业分析公司发布业绩预增公告 : 预计 2014 年业绩增速 115%, 即亿元, 每股收益 0.49 元, 与我们前期深度报告预测的 0.51 元较为接近, 基本符合预期公司业绩大幅增长得益于证券租赁信托等业务的稳步提升 ; 年初增发 50 亿扩充资本实力带来的业务规模扩张和盈利水平上升 ; 西飞集团减资换股形成 6.54 亿投资收益等我们对公司 2015 年业绩快速增长仍充满信心, 如不考虑增发, 我们预计公司 15 年仍可保持 40% 以上的业绩增速, 如考虑增发 15 年业绩增速有望达到 80% 以上特别关注租赁业绩有望实现 40~50% 增速, 中航飞机等军工创投项目可能兑现大额收益公司复牌后股价出现强劲上涨, 我们一直给予积极推荐, 认为 2015 年增发完成情况下, 公司市值有望达到 880 亿左右公司是 A 股市场上具有军工金融双重属性的稀有品种,2015 年军工资产证券化持续推进, 业务扩张和拓展带来的资本运作机会等, 都有望进一步提升估值水平近期股价出现调整, 投资价值显现, 我们重申对公司发展和股价上涨空间的乐观看法锦龙股份 :15 日也表现不俗, 涨幅近 8% 我们在 1 月 8 日推出锦龙股份的重磅深度报告以来, 短短一周, 市场见证了锦龙股份 18% 的上涨我们认为, 公司作为控股中山证券参股东莞证券的金融平台, 其公司新属性和发展战略已逐渐被市场所了解并认可考虑到中山证券互联网金融的进程进入收获期公司不排除进一步增持中山证券股份东莞证券 IPO 的预期, 加上前期券商大幅上涨期间公司涨幅较小, 我们继续推荐投资者关注锦龙股份的投资价值观点重申中长期看好非银板块, 核心的逻辑来自改革我们认为前两年的市场表现过于低落, 一个重要原因是信托产品刚性兑付的收益率畸高 (12% 甚至 15%), 权益类资产和保险产品的收益率没有吸引力 ( 分别约为 6% 至 7% 5% 至 6%); 随着刚性兑付收益率的下行, 权益类资产和保险产品的吸引力得到恢复, 其所依托的证券和保险行业重新出现了投资机会 ( 我们在 2014 年中就看好权益类资产的发展进而看好券商, 同时也在 2014 年初对保险行业的增长做出了正确判断 ); 在恢复阶段完成后还可能有进一步的上涨空间, 这一逻辑没有发生变化金融改革主要来自两方面 : 一是金融要素价格改革, 金融要素价格是利率, 之前两年要素价格畸高的情况势必需要调整和改革 ; 这一改革的效果已经体现了一部分, 如果金融要素价格继续改革相信效果会更好二是金融市场改革, 推动直接融资降低间接融资比重 2015 年 1 月 19 日 2015 年 1 月 15 日 : 非银行情点评及观点重申 6

7 总之我们认为本轮上涨的核心逻辑是金融改革虽然市场会有波段 ( 我们从 2014 年 6 月起特别是 10 月开始全力推券商, 而在 12 月开始顺应趋势推保险 ), 但随着金融改革的进一步推进, 长期趋势没有改变, 只要市场环境不出现大的变化, 在 2015 年非银板块还有很多机会券商板块券商板块在 10 月以来高歌猛进, 并在过去一段时间高位调整面对市场对券商业绩的担忧,1 月初各上市券商交出了 12 月的靓丽答卷除招商证券为其持有的博时基金长期股权投资计提减值准备少数几家券商扣减员工薪金导致的月度业绩环比下降以外, 绝大部分券商实现了单月大幅增长 19 家上市券商 2014 年 12 月净利润亿元, 单月同比增长 1048%, 环比增长 38%[ 其中, 华泰证券 ( CH/ 人民币 25.72, 未有评级 ) 山西证券 ( CH/ 人民币 15.56, 未有评级 ) 光大证券( CH/ 人民币 27.04, 未有评级 ) 国元证券( CH/ 人民币 33.42, 未有评级 ) 太平洋( CH/ 人民币 13.05, 买入 ) 的环比增速居前 ] 我们继续推荐投资者关注券商板块, 一线蓝筹推荐广发证券 ( CH/ 人民币 25.94, 买入 ) 华泰中信证券( CH/ 人民币 32.91, 未有评级 ) 海通证券( CH/ 人民币 23.03, 未有评级 ); 二线蓝筹推荐西南证券 ( CH/ 人民币 20.15, 未有评级 ) 长江证券( CH/ 人民币 15.11, 未有评级 ); 中小券商推荐锦龙股份太平洋国金证券 ( CH/ 人民币 18.97, 未有评级 ) 更多分析请参见我们团队的 2015 年券商投资策略报告 : 激荡中前进, 开启黄金十年保险板块宏观政策层面, 国十条鼓励保险全方位的参与实体经济, 并加强对其他金融行业的参与和支持为保险行业提供了长期广阔的发展空间宏观方针下的具体政策不断落地, 如进一步放开对保险投资的限制, 允许险资投资创投基金 ; 批准保险资金设立私募基金, 专项支持中小微企业发展又如国务院办公厅关于加快发展商业健康保险的若干意见, 未来商业健康保险在参与医保配合医疗体制改革等方面都将发挥重要作用又如养老金并轨改革方案中职业年金与基本养老保险制度同步建立将为商业保险机构特别是养老险公司提供广阔的业务空间未来还会有个税递延等政策逐步落地寿险市场的费率市场化改革将继续进行, 财产险的主要业务构成部分的车险也将实行费改, 都将在长期释放行业活力, 短期利好大公司 ( 上市公司 ) 偿二代体系的改革将会给全行业释放约 5,500 亿资本金, 有利于给市场带来增量资金 ; 偿二代评价体系下, 公司分化会较之前明显, 利于大公司 ( 上市公司 ) 四家上市公司主要保费来源的寿险部分, 产品长期期交业务占比大, 价值贡献高 ; 渠道方面代理人业务都有较大比例, 渠道优势明显, 价值贡献高, 在应对未来费率及产品改革方面更具竞争优势 ; 开门红业绩增长突出, 为全年业务开展和投资打下良好基础 ; 权益类投资在 2014 年占比较低, 在 2015 年权益市场良好的预期下, 权益类投资比例将会加大, 存在增量投资收益 ; 非标资产比例仍有上升空间, 有助于投资收益提升个股方面, 中国平安依旧看好渠道实力业务结构综合金融和业绩高增长 ; 中国人寿和中国太保看重改革成效架构调整及公司保费产品策略 ; 新华保险关注业绩增长规模和价值的平衡以及服务改善的效果更多观点可以参见我们团队的保险行业 2015 年投资策略 : 等闲识得东风面, 借力大势搏新春 2015 年 1 月 19 日 2015 年 1 月 15 日 : 非银行情点评及观点重申 7

8 多元金融看好转型金控平台及混合所有制改革标的, 建议重点关注中航资本经纬纺机 ( CH/ 人民币 19.69, 买入 ) 陕国投 A( CH/ 人民币 11.63, 未有评级 ) 爱建股份( CH/ 人民币 12.35, 买入 ) 等近期建议重点关注中航资本, 大股东将现金参与新一轮增发, 大力支持公司金控发展 ; 公司租赁业务通过增资规模扩张空间将打开, 近日国产飞机获适航证, 公司作为唯一从事国产飞机租赁业务的公司, 有望优先受益新型飞机的投产及相关租赁业务需求上升 ; 旗下中航证券新获宁夏政府苏库克债券承销权, 投行业务创新迈出重要一步等多重利好出炉, 公司股价复牌后连续涨停, 表明市场对公司战略与发展前景高度认可, 建议回调后继续积极配置, 特别提示关注 1 季度的投资机会更多分析可以参见我们团队的中航资本 : 金控平台典范, 军工创投翘楚爱建股份: 混和所有制金控平台又一典范经纬纺机 : 大格局成就大梦想 2015 年 1 月 19 日 2015 年 1 月 15 日 : 非银行情点评及观点重申 8

9 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格非银金融 : 证券魏涛证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) tao.wei@bocichina.com * 罗惠洲为本报告重要贡献者 2015 年 1 月 19 日关于两融业务对券商以及市场影响的若干思考证监会新闻发言人邓舸 16 日通报了 2014 年第四季度证券公司融资类业务的现场检查情况总体运行平稳, 风险相对可控, 但部分公司存在未到期合约展期未按规定及时处分客户担保物, 个别整改不到位, 受到处理仍未改正等问题其中, 中信证券 ( CH/ 人民币 32.91, 未有评级 ) 海通证券( CH/ 人民币 23.03, 未有评级 ) 国泰君安存在到期合约展期问题, 受过处理仍未改正, 涉及客户数量众多, 对其此采取暂停新开融资融券账户三个月的措施, 招商证券 ( CH/ 人民币 26.71, 未有评级 ) 为不符合条件的客户融资融券, 违规未到期, 责令限期改正的监管措施, 安信证券违规为客户之间便利融资等问题, 中投证券为不符合客户开展融资融券业务, 民生证券广州证券也存在为不符合规定客户融资融券问题我们认为, 证监会此次融资类业务检查的处理决定, 是对融资融券例行检查的一个总结, 短期内将一定程度上影响该业务新增开户, 对相关上市券商股价形成一定压力从中长期角度来看, 证监会的举措体现了金融市场的监管常态化业务规范化的发展趋势尤其值得注意的是, 证监会对于证券公司融资类业务的现场检查情况总结为总体运行平稳, 风险相对可控 ; 对中信证券海通证券和国泰君安的处理措施为暂停新开融资融券账户三个月 ; 规定不得向证券资产低于 50 万的客户融资融券, 但这部分账户的融资融券余额占总的两融余额比例并不高, 静态来看, 我们认为短期内对存量最坏的影响也不会超过 10% 监管严格是为了更好的发展, 对受到处理仍未改正的个案进行处理, 并不代表证监会对该项业务的长期限制从长期来看, 我们仍看好融资融券作为券商一项创新业务的发展趋势我们在前期报告中测算, 随着股票市场的繁荣, 证券行业类信贷业务空间有 6-7 万亿元我们推荐券商板块的投资逻辑没有变, 如果下周上市券商因为这个原因出现股价短期回调, 即是良好的介入机会 1 证监会对两融进行监管的背景两融余额的大幅增长, 股指短期的过快上涨, 以及两融账户中的中小投资者比例上升出于保护中小投资者的原因, 证监会对相关违规行为采取处罚措施中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

10 图表 1 市场两融余额 (2013 年 12 月年 12 月 ) ( 亿元 ) 12,000 10,257 10,000 8,000 6,000 4,000 3,465 3,492 3,862 3,954 3,964 3,943 4,064 4,450 5,237 6,111 7,024 8,253 2, /13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 资料来源 : 万得数据中银国际研究图表 2 上证综指 (2014 年 6 月年 1 月 ) ( 元 ) ( 百万 ) 3, ,000 3, ,000 3, ,000 3, ,000 2, ,000 2, ,000 2, ,000 2, ,000 2, ,000 1, /14 02/14 03/14 04/14 05/14 资料来源 : 万得数据中银国际研究 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 成交额 ( 右轴 ) 收盘价 ( 左轴 ) 2 心理影响大于实质影响对资金的影响中信海通国君的暂停新开户 3 个月提升两融门槛至 50 万元对市场资金的影响 :3 家去年 9 月底融资余额为 1,260 亿元,12 月底为 1,920 亿元意味者这 3 家在过去 3 个月市场大涨的背景下, 余额增长了 650 亿元所以静态来看, 导致余额会少增 ( 或减少 )650 亿元图表 3 中信海通国泰君安融资融券余额 (2014 年 9 月 -12 月 ) ( 亿元 ) 2014 年 9 月 2014 年 10 月 2014 年 11 月 2014 年 12 月国泰君安证券中信证券海通证券合计 1, , , , 资料来源 : 万得数据中银国际研究此外,50 万以下账户尽管数量虽多, 但余额占比我们预计大约在 10% 左右, 即目前市场上 1 万亿元中有 1,000 亿元为中小散户所有合计可以得出, 这次政策实际上对两融的静态影响大约为减少 1,650 亿元 2015 年 1 月 19 日关于两融业务对券商以及市场影响的若干思考 10

11 如果考虑动态的话, 我们认为两融余额还会增长, 去年 3 季度余额从 4,000 亿元增加到 6,000 亿元即单季增长了 2,000 亿元, 我们按 2015 年 1 季度自然增长 2,000 亿元 -3,000 亿元的假设, 考虑到这次政策, 最终我们认为 2015 年的两融余额将与年初相比, 将持平或增加 1,000 亿元左右但对市场的心理影响较大, 因为这次众多 50 万以下账户被停掉了权限, 其要么增加资金, 要么暂停权限所以这次监管涉及的面广, 尽管金额并不大 3 具体来看影响 : 对于个别融资融券余额占比高的个股股价会造成负面影响图表 4 融资融券余额高的个股证券代码证券简称融资融券余额 ( 万元 ) CH 中信证券 3,327, CH 中国平安 3,191, CH 海通证券 1,490, CH 浦发银行 1,413, CH 兴业银行 1,249, CH 民生银行 1,229, CH 招商银行 1,038, CH 中国建筑 1,029, CH 中国银行 1,004, CH 中国重工 869, CH 华泰证券 802, CH 广发证券 680, CH 工商银行 577, CH 农业银行 563, CH 中国石化 555, CH 方正证券 533, CH 国金证券 514, CH 万科 A 506, CH 包钢股份 501, CH 平安银行 498, CH 兴业证券 490, CH 招商证券 488, CH 光大证券 487, CH 光大银行 480, CH 国元证券 471, CH 交通银行 448, CH 长江证券 443, CH 苏宁云商 437, 资料来源 : 万得数据中银国际研究 4 针对大户和机构的股权质押股权质押回购等渠道以及银行渠道配资等目前并未受影响据我们了解, 目前两融主要针对个人客户, 而针对机构的股权质押股权质押回购等业务在正常开展而银行理财资金对接的针对股票的配资在元旦后已经正在恢复正常开展业务, 预计有增量资金会入市此外, 从草根调研来看, 近期也有一些海外资金回流 A 股综上, 我们认为, 这次监管主要从保护中小投资者的角度, 对两融业务进行监管实质影响不大, 但有一定心理影响我们倾向于认为这次是证监会的行为, 并不代表更高层的更系统性对股市政策的收紧其他杠杆资金 ( 股权质押质押回购 ) 和其他类型资金 ( 海外 ) 并未受到影响我们认为, 大类资产配置方向未变, 战略性看好券商, 如果有明显回调, 则是介入良机 2015 年 1 月 19 日关于两融业务对券商以及市场影响的若干思考 11

12 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业 : 非金属建材董馨谣证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) xinyao.dong@bocichina.com 李攀, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) pan.li@bocichina.com 2015 年 1 月 19 日水泥价格周报 : 下游需求减少, 南部价格继续下行全国水泥市场价格环比下降 0.64% 据数字水泥网的消息显示, 上周全国水泥市场价格环比前一周继续回落, 幅度为 0.64% 价格下跌区域主要有广东珠三角浙江台州和安徽亳州等个别地区, 下调元 / 吨 ; 无上涨区域 1 月中旬, 受淡季因素和节前企业急于清库心态影响, 水泥价格继续下挫 ; 分区域看, 华南地区价格下滑加剧, 华东地区价格下行波动趋缓华北地区价格平稳, 唐山出台熟料冬储价 1 月 15 日, 泛华北地区开始陆续执行错峰生产计划, 从跟踪情况看, 京津两地除处理城市废弃物生产线未停产外, 其他都已停产 ; 河北石家庄邢台和邯郸一带企业基本停产到位 ; 唐山地区企业整体执行情况不如其他区域, 冀东除个别必要生产线保留外 ( 需保证供暖正常 ), 其他生产线已停, 飞龙曙光和燕新个别中型企业因未收到相关停产通知仍在继续生产唐山地区熟料冬储已开始销售, 出厂价最低 160 元 / 吨, 低于去年元 / 吨山西省内大部分生产线都处于停产状态华东地区价格下行波动趋缓, 仅安徽和浙江个别市场价格出现调整其中, 浙江台州低标号价格下调 10 元 / 吨, 临近春节, 农村市场明显萎缩, 企业出货量降至 6-7 成杭州以及周边地区价格保持平稳, 出货一般在 5-7 成宁波和温州地区价格依旧平稳运行, 虽然袋装水泥需求萎缩严重, 但部分重点工程年前赶工, 散装市场需求得到支撑, 企业整体发货维持在 7-8 成浙江省除浙北以外, 金建兰衢州等地 1 季度计划停产 35 天安徽地区价格涨跌互现宿州市场低标号袋装价格小幅上调 10 元 / 吨, 主要由于前期价格大幅下调, 低标号价格接近底部, 近日受部分工程年前赶工拉动, 企业发货回升至 8 成左右, 价格适当回调亳州地区水泥价格下调元 / 吨, 企业出货环比减少 20% 左右安徽巢湖地区 1 季度企业计划停产 40 天, 铜陵芜湖和马鞍山等沿江地区将会加大停产检修力度, 预计会减产 30% 左右江西南昌和九江地区价格依旧平稳运行, 节前工程赶工, 企业出货情况尚可, 下游需求逐渐转淡, 后期市场价格以趋弱运行为主福州地区因安徽水泥进入量减少, 当地中转库供货稍显吃紧, 本地企业销售情况好转, 价格未再出现下滑中南地区 P.O42.5 水泥价格环比前一周下跌 2.9% 广东珠三角地区水泥价格暗中继续走低, 由于各企业均未公开下调, 都以优惠或加大返利的形式下调价格, 市场价格稍显混乱, 主流到位价与之前相比回落元 / 吨价格下调主要是由于春节临近, 下游需求明显减少, 企业都希望在节前清空库存广西南宁以及周边地区, 受降雨影响和春节临近影响, 市场成交量环比减少 10%-20%, 企业库存一般在 70% 左右, 后期该区域水泥价格以稳中有跌为主海南海口地区受淡季因素影响, 下游需求明显萎缩, 价格下调元 / 吨湖南长株潭地区受大雾天气影响, 企业发货出现短暂下降, 后期随着需求减弱, 水泥和熟料价格均有再次走低预期益阳低标号价格再次上调元 / 吨, 随着部分企业陆续停窑检修, 平均库存降至中低位, 企业顺势再上调低标号价格 1 月上旬, 湖北恩施和荆州一带价格走低元 / 吨, 主要是受重庆外来水泥进入影响湖南和湖北鄂东地区一季度预计停产检修 35 天中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

13 西南地区价格保持平稳四川成都水泥价格平稳运行, 随着下游需求走弱, 企业根据销量控制生产, 库存基本稳定, 短期无上升压力外围资阳眉山德阳巴中等地区袋装水泥价格下调元 / 吨, 农村市场需求萎缩严重, 为刺激销量降低库位, 企业纷纷下调价格重庆地区雨水天气稍多, 企业发货略受影响, 部分企业价格有再次走低趋势水泥库容比环比上升 0.1 个百分点上周全国水泥库容比约为 72.1%, 环比前一周上升 0.1 个百分点其中华东地区库容比环比下降 0.2 个百分点, 中南地和西南区库容比环比分别上升 0.5 和 0.6 个百分点, 其他各地区库容比水平基本保持平稳目前, 东北地区库容比最高, 约为 77.5%, 中南地区最低, 约为 69.3% 图表 1. 各地区水泥库容比变化 ( 单位 %) 地区较去年同期较上月较上周华北东北 (1.9) 华东 (0.2) 中南西南西北 (1.7) 全国资料来源 : 数字水泥网图表 2. 全国水泥平均库容比资料来源 : 数字水泥网 2015 年 1 月 19 日水泥价格周报 13

14 对上市公司的影响从基本面来看, 目前水泥市场处于传统淡季, 水泥价格持续下行整体市场需求情况并不理想, 库存压力继续增加, 部分地区企业陆续启动停窑检修计划上周全国水泥库容比环比上升 0.1 个百分点至 72.1%, 相比去年同期上升 6.7 个百分点根据数字水泥的统计,2014 年全国新增熟料产能 6,999.8 万吨, 预计 2015 年新增产能规模将继续下降, 同时, 若水泥行业化解过剩产能相关政策能够得到较好的落实, 也将会促进水泥行业的结构调整和供需关系改善整体来看, 水泥需求预计仍将保持低速增长, 行业过剩产能去化过程漫长, 水泥行业未来发展整合以及转型升级是长期趋势近年来国家对于环保方面愈发重视, 未来水泥窑协同处置废弃物有较大发展空间, 相关财税等支持政策也有望加快研究落实个股方面, 长期关注具有低成本优势以及受益于未来行业资源整合的华东地区龙头海螺水泥 ( CH/ 人民币 21.82; 0914.HK/ 港币 28.75, 买入 ), 关注弹性较大以及大力发展水泥环保产业的华新水泥 ( CH/ 人民币 9.85, 买入 ), 以及受益京津冀大气污染防治以及一体化建设的金隅股份 ( CH/ 人民币 9.39, 买入 ; 2009.HK/ 港币 6.83, 买入 ) 和冀东水泥 ( CH / 人民币 12.15, 谨慎买入 ) 图表 3. 水泥价格变化 ( 周环比 ) 图表 4. 水泥价格变化 ( 月环比 ) 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广西重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆全国海南广东 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江福建江西山东湖南广西重庆四川贵州云南西藏甘肃青海宁夏新疆全国河南陕西海南浙江上海江苏湖北安徽广东资料来源 : 数字水泥网资料来源 : 数字水泥网图表 5. 水泥价格变化 ( 较年初 ) 图表 6. 水泥价格变化 ( 均价同比 ) 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广西重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆全国海南广东资料来源 : 数字水泥网 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 青海黑龙江天津西藏新疆云南山东宁夏广西北京重庆河南山西河北四川吉林全国广东江西辽宁陕西湖南内蒙古海南甘肃湖北江苏浙江福建贵州安徽上海资料来源 : 数字水泥网 2015 年 1 月 19 日水泥价格周报 14

15 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格地产 : 开发商袁豪证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) hao.yuan@bocichina.com 田世欣证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) shixin.tian@bocichina.com 2015 年 1 月 19 日房企再融资放松点评 : 再融资全面放松, 蓝筹地产行情未完待续政策消息 : 1 月 16 日, 证监会在例行新闻发布会上表示 : 上市公司再融资并购重组涉及房地产业务的, 国土资源部不再进行事前审查, 对于是否存在土地闲置等问题认定, 以国土资源部门公布的行政处罚信息为准 ; 对于是否存在正在被 ( 立案 ) 调查的事项, 中介机构应当充分披露政策点评 : (1) 房企再融资全面放松, 龙头房企受益最明显自 2010 年国务院 10 号文以来, 房企再融资就一直受到限制, 其股市融资功能几乎丧失殆尽,2014 年年初, 再融资大门再次打开, 但仍需经国土部审批, 并采用按项目的倒扣分制度, 因而利于项目较少的中小型房企, 但并不利于项目较多的中大型房企而本次放松之后, 国土部将不再参与事前审查, 房企再融资将全面放松, 可以预期后续审核速度将大幅加快, 股市融资功能将得以恢复, 其中龙头房企将享受的是从无到有的再融资待遇, 因而其受益将最为明显, 融资造血功能的加强将推动强者恒强的趋势, 并且在 2014 年中中小房企市值管理大幅提升的背景下,2015 年龙头房企市值管理动力也将大幅提升, 从而推动龙头房企的估值的进一步修复 (2)14 年行业集中化元年, 龙头优势将真正体现地产行业需求巅峰时期已过, 后续行业整合并购将是主题, 而 2014 年或就是行业集中化的元年, 一方面, 我们看到仅 2014 年前 3 季度的行业并购交易已经达到 2013 年的 2.1 倍, 中小房企加速退出, 其中包括转型其他产业的主动退出, 也包括迫于资金链风险的被动退出, 另一方面, 我们看到 2014 年房企 TOP10 的销售额集中度达 17.2%, 较 2013 年跳增了近 3.5 个百分点, 而此前每年提升幅度仅约 1 个百分点因而后续行业集中度的继续大幅跳增将是大概率事件, 而龙头房企在后续行业的整合并购中优势将更为明显, 并有望在地产白银十年中进一步获得有质量的规模扩张增速, 从而推动龙头房企过于低估的估值得以回归 (3) 投资下滑房价稳定, 提供友好政策环境基础根据我们中银国际地产组的预测, 鉴于 2014 年新开工和土地市场的低迷,2015 年房地产行业投资仍将处于下降通道, 经济低迷阶段地产行业的重要性重新凸显, 同时虽然目前地产成交量正逐步改善, 但绝对库存量仍处于历史高位, 因而至少上半年中行业仍将处于去库存阶段, 房价稳定趋势仍将维持, 而即使个别一线城市的房价上涨 ( 非全局性上涨 ) 也符合管理层控制城市规模的调控思路, 并不会触发非友好性政策出现因而 2015 年房地产政策环境将较为友好, 前期如中票发行放开 930 按揭新政降息以及再融资全面放松等逐步落地, 后续预期如多次降准降息一线城市限购放松和一些地产行业的税费改革等利好政策或也将逐步兑现, 推动地产行业基本面进一步并持续地改善中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

16 (4) 维持地产行业增持评级, 蓝筹地产行情未完待续 2015 年, 地产行业政策友好, 降息周期中融资成本逐步下降, 行业基本面将逐步改善, 并且后续如再融资全面放松和多次降准降息等利好政策将大概率逐步兑现, 都将进一步利好行业基本面的改善 ; 而对于目前深圳锁房时间, 我们更倾向于属于少数案列, 全局性扩散的可能性较少, 并不需要过度解读 ; 另外, 目前地产行业融资余额占比自由流通市值为 6.6% 处于各行业中等水平, 其中蓝筹地产的占比更是只有 4-5%, 相对而言冲击较小, 因而我们维持对地产行业的增持评级, 其中, 值得一提的是, 蓝筹地产股在融资便利性资金成本整合收购销售弹性方面的优势都远远高于行业平均, 因而, 我们建议投资者继续紧握蓝筹股, 主要配置 : 保利地产 ( CH/ 人民币 11.07, 买入 ) 招商地产 ( CH/ 人民币 25.81, 买入 ) 万科( CH/ 人民币 13.52, 买入 ; 2202.HK/ 港币 17.50, 谨慎买入 ) 华侨城( CH/ 人民币 7.88, 买入 ); 另外, 我们继续推荐关注三类企业如区域热点房企 : 华夏幸福 ( CH/ 人民币 48.50, 买入 ) 建发股份 ( CH/ 人民币 9.85, 买入 ) 世荣兆业( CH/ 人民币 8.77, 买入 ); 转型升级房企 : 世联行 ( CH/ 人民币 15.96, 买入 ) 中南建设( CH/ 人民币 12.05, 买入 ) 冠城大通( CH/ 人民币 7.87, 买入 ); 国企改革类房企 : 天健集团 ( CH/ 人民币 16.46, 买入 ) 深振业( CH/ 人民币 6.50, 未有评级 ) 等图表 1. 截至 2015 年 1 月 15 日各行业融资余额占流通市值比重排名板块名称融资余额自由流通市值融资余额占流通 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 市值比重 (%) 1 SW 国防军工 280 2, SW 传媒 415 4, SW 非银金融 1,708 17, SW 建筑装饰 426 4, SW 有色金属 455 5, SW 采掘 284 3, SW 综合 136 1, SW 通信 198 2, SW 电子 356 4, SW 商业贸易 268 3, SW 计算机 439 6, SW 钢铁 134 1, SW 公用事业 411 5, SW 房地产 517 7, SW 医药生物 591 9, SW 机械设备 476 7, SW 交通运输 308 5, SW 银行 1,006 16, SW 建筑材料 123 2, SW 化工 443 7, SW 农林牧渔 138 2, SW 食品饮料 244 4, SW 电气设备 259 5, SW 汽车 241 5, SW 家用电器 160 3, SW 轻工制造 90 2, SW 纺织服装 74 1, SW 休闲服务资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2015 年 1 月 19 日房企再融资放松点评 : 再融资全面放松, 蓝筹地产行情未完待续 16

17 图表 2. 截至 2015 年 1 月 15 日房企融资余额占流通市值比重排名证券代码证券简称融资余额自由流通市值融资余额占流通 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 市值比重 (%) CH 中航地产 CH 中珠控股 CH 北京城建 CH 天业股份 CH 多伦股份 CH 大名城 CH 深振业 A CH 华发股份 CH 中弘股份 CH 天津松江 CH 华丽家族 CH 广宇发展 CH 云南城投 CH 世荣兆业 CH 华远地产 CH 天宸股份 CH 珠江实业 CH 顺发恒业 CH 鲁商置业 CH 洲际油气 CH 上实发展 CH 滨江集团 CH 世茂股份 CH 中体产业 CH 中天城投 CH 西藏城投 CH 市北高新 CH 福星股份 CH 金丰投资 CH 外高桥 CH 浙江东日 CH 中华企业 CH 美好集团 CH 凤凰股份 CH 浦东金桥 CH 首开股份 CH 廊坊发展 CH 陆家嘴 CH 苏宁环球 CH 华业地产 CH 泛海控股 CH 张江高科 CH 美都能源 CH 中粮地产 CH 格力地产 CH 津滨发展 CH 冠城大通 CH 荣盛发展 CH 新湖中宝 CH 中润资源 CH 招商地产 CH 亿城投资 CH 华侨城 A CH 中国国贸资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2015 年 1 月 19 日房企再融资放松点评 : 再融资全面放松, 蓝筹地产行情未完待续 17

18 续图表 2. 截至 2015 年 1 月 15 日房企融资余额占流通市值比重排名证券代码证券简称融资余额自由流通市值融资余额占流通 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 市值比重 (%) CH 新潮实业 CH 金融街 CH 阳光城 CH 中南建设 CH 泰禾集团 CH 保利地产 CH 世联行 CH 华夏幸福 CH 万科 A 50 1, CH 城投控股 CH 金地集团资料来源 : 万得资讯, 中银国际研究 2015 年 1 月 19 日房企再融资放松点评 : 再融资全面放松, 蓝筹地产行情未完待续 18

19 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2015 年 1 月 19 日中银国际证券有限责任公司璞玉共精金 19

20 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月