晨会纪要

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丞酆
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1 2018 年 05 月 21 日晨会纪要研究所编辑 : 刘莉莉晨会纪要 2018 年第 90 期投资要点 : 行业评论爱奇艺影业推出 i 影关注专业优质内容标的被动元件市场缺货有望缓解, 代工厂与村田等可能签订供货合约最新报告摘要缅甸矿供给收缩开始发酵, 锡价上行周期即将启动锡业股份 (000960) 动态研究下游景气驱动营收增长, 系统集成强化盈利能力中航光电 (002179) 动态点评美味鲜稳健增长, 餐饮占比提升中炬高新 (600872) 动态点评五谷道场有望扭亏为盈, 员工持股激励到位克明面业 (002661) 动态点评最高规格会议召开, 生态环保行业景气持续向上环保行业事件点评报告中美贸易摩擦风险显著缓解中美贸易谈判点评证券研究报告

2 1 行业评论 1.1 爱奇艺影业推出 i 影关注专业优质内容标的分析师 : 谭倩 S 联系人 : 朱珠 S 爱奇艺 2018 年世界大会举办, 依托爱奇艺平台资源及 AI 支持, 爱奇艺影业推出 i 影全生命周期智能宣发, 并正式发布中国电影行业趋势绿皮书, 致力于深耕电影产业与合作伙伴共建中国电影市场增量爱奇艺推出飞鹰计划, 致力于为电影产业培养新锐导演, 推动电影产业链的生态优化未来电影市场将更加升级和细分, 高品质内容成为票房核心驱动力, 关注爱奇艺 (IQ.O) 以及专业优质内容标的光线传媒华谊兄弟华策影视 2018 年以来中国书业零售市场持续向好,2018 年第一季度实体书店销售码洋同比增长约 24.61%; 网店销售码洋同比增长约 27.02% 新媒介下对优质内容的需求增多, 如喜马拉雅 FM 音频以及自媒体凯叔讲故事等通过音频切入少儿市场, 使得优质少儿内容价值线上放大, 有望反哺线下, 如奥飞娱乐将优质的 IP 落脚亲子主题乐园进行开疆扩土通过 IP 乐园引流, 奥飞旗下的玩具衍生品婴童影视授权儿童教育等产业协同推广, 进一步提升了奥飞泛娱乐平台的价值和综合实力从新经典爱心树卡位童书赛道后推出销量千万册的经典作品窗边的小豆豆, 到奥飞娱乐推出的超级飞侠萌鸡小队热度渐渐起, 凸显出打造长生命周期作品的价值围绕中国 2.3 亿少儿, 从好看的少儿读物到蕴含教育意义的国产动画, 其核心是用优质的内容绑定用户进而实现用户的经济价值可关注新经典奥飞娱乐给予行业推荐评级风险提示 :1) 游戏影视等内容表现不及预期风险 ;2) 重点关注公司未来业绩的不确定性 ;3) 行业估值继续下行风险 ;4) 行业竞争及发展不及预期风险 ;5) 政策风险等 1.2 被动元件市场缺货有望缓解, 代工厂与村田等可能签订供货合约分析师 : 王凌涛 S 本周被动元件供应链上下震动较为强烈, 原本强烈缺货的市场, 周四突然传出村田可能会与和硕英业达等台系代工大厂签署保证供货合约的协议虽然目前这一说法尚无法验证, 但是却明确反映了市场对于被动元件今年如此大的涨幅能否继续支撑的脆弱心理预期, 我们建议投资者等待相关信息的进一步确认从行业情况来看, 由于几乎所有的被动元件厂都在扩产, 代工业者难以接受被动元件会缺货到 2019 年的情况, 代工业者表示, 虽然被动元件成本占物料清单 (BOM) 约 1~2%, 这一波涨一倍就是 2~4%, 看起来似乎不高, 但代工业者的毛利只有三四个点甚至更少, 被动元件的涨幅几乎吃光代工业者的利润 2017 年以来, 低容值 MLCC 涨幅很小, 高容值 MLCC 涨很多, 平均涨幅 15~20%, 对代工厂而言, 平均成本增加幅度有限, 然而 2018 年 MLCC 价格在高基期下续涨, 全年若价格不回落, 则平均成本会比 2017 年高出很多代工业者表示, 被动元件 2

3 成本大幅提高, 将迫使毛利低的产品订单停止生产, 否则会赔钱做白工, 客户的产品遭到停产后, 若愿意提高代工报价, 将重新排入生产线, 至于高毛利的利基型产品, 则不受被动元件涨价影响, 仍正常生产整体来看, 部分代工客户的供需即使得到缓解, 但也很难改变被动元件厂今年全年盈利冲高的事实, 被动元件厂的盈利水平仍将维持较高水位风险提示 : 被动元件供应持续紧缺状况快速得到解决, 部分被热炒品种价格快速回落 2 最新报告摘要 2.1 缅甸矿供给收缩开始发酵, 锡价上行周期即将启动锡业股份 (000960) 动态研究分析师 : 谭倩 S 联系人 : 李浩联系人 : 郝思行单月锡矿进口量下降, 缅甸矿供给收缩开始发酵受缅甸佤邦财政部清理库存的影响,1-2 月国内锡矿进口数量同比大增, 按照目前缅甸进口锡精矿 25-27% 的品味测算, 预计金属含量在 1.7 万吨左右但随着佤邦财政部阶段性清理库存的告一段落, 缅甸地区原矿品味下滑, 供给大幅收缩的情况开始凸显海关数据显示,2018 年 3 月国内从缅甸进口的锡矿砂及精矿总计 7942 吨, 折合金属吨约 3000 吨左右,4 月缅甸锡矿的的供应情况并没有好转, 云锡预计 4 月数据将在 3 月数据的基础上继续缩减几百吨如果佤邦财政部不因财政吃紧而释放库存, 假设 2018 年 5-12 月维持 3000 吨 / 月的供给量,2018 年缅甸锡金属的进口量约为 4.7 万吨, 同比 2017 年减少 2 万吨左右国内锡矿供给略有增加 2018 年国内新增锡矿供给方面, 主要来自于兴业矿业银漫矿山的达产和部分小型矿山的增产, 合计约 5000 吨增量再生锡方面, 由于电子产品的微型化集成化, 单一电子产品的耗锡量呈现下降趋势, 而单一产品含锡量的下降导致了回收成本的上升, 因此近年来再生锡的供给呈现下滑的趋势复产矿方面,2015 年锡价暴跌, 国内小型矿山基本关停, 矿企破产, 短期无法重新开启, 即使锡价上涨也需要锡价在高位维持一段时间, 小型锡矿才有重新开启的动力同时破产关停的矿山进行重启会涉及矿权处置等问题, 而变更矿权去国土资源部门办手续至少需要半年以上因此,2018 年国内锡矿供给增量预计只有内蒙地区扩产的 5000 吨其他地区供给预计持平或略有下滑印尼贸易部数据显示,2017 年印尼精炼锡出口 7.8 万吨, 其中天马公司占比近 50% 公司公告披露,2018 年天马公司锡矿计划产量为 3.55 万吨, 与去年 3.51 万吨的计划量几乎持平, 其中 2018 年一季度公司实现 5500 吨产量, 同比下降 26% 考虑到公司 2017 年没有完成锡矿产量计划以及 2018 年一季度锡矿产量数据同比大幅下滑, 预计 2018 年天马公司无法完成 3.55 万吨的计划产量, 印尼整体供给可能略有下滑南美洲的锡矿供给主要来源于秘鲁, 秘鲁明苏公司年报披露,2017 年公司精炼锡产量收缩 8% 至 1.8 万吨, 随着品味的下滑, 资源的枯竭, 预计 2018 年明苏公司精炼锡产量将继续下滑非洲锡矿包括刚果和尼日利亚在内的一些小型手抓矿, 该地区的锡矿分布零散, 不成面不成带, 无法进行机械化作业开采, 供给难有增加 3

4 消费电子光伏支撑锡的终端需求锡的下游消费主要包括电子半导体应用的锡焊料锡化工和锡材, 全球锡消费量较为稳定, 近年保持每年 1%-2% 的增长 60% 的锡消费为锡焊料, 电子产品为主要的下游之一, 消费电子行业较为成熟, 年增速大约在 2%-5%, 近年传统消费电子的增速也有所回升, 未来汽车电子化的崛起和高速发展将成为锡焊料消费增长的看点之一此外, 光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW 的光伏需要消耗金属锡千克,2017 年全球光伏装机量达到了 99GW, 消费锡金属 1.3 万吨, 随着全球光伏装机量的快速增长, 未来光伏用焊料将成为锡消费的主要增长点之一需求端的分析详见我们的深度报告锡价步入上行周期, 业绩高弹性的全球锡业龙头盈利预测和投资评级 : 综上所述,2018 年缅甸矿供给预计缩减 2 万吨, 国内增加 5000 吨, 印尼和秘鲁供给将小幅下滑, 预计全球供给同比减少 1.5 万吨, 占比全球每年总供给的 4% 锡下游主要包括电子半导体应用的锡焊料锡化工和锡材, 全球锡消费量较为稳定, 近年保持每年 1%-2% 的增长, 在全球经济不出现断崖式下跌的情况下, 锡价有望冲破元 / 吨, 作为全球锡业龙头的锡业股份充分受益于锡价上涨我们预计公司的 EPS 分别为 0.99 元 1.23 元 1.41 元, 对应当前股价的 PE 分别为倍倍维持买入评级风险提示 : 锡锌铟铜等产品价格下降的风险 ; 地产和交运等锌的下游需求大幅下滑 ; 锡矿供给超预期 ; 佤邦财政部大量释放库存冲击锡市 ; 公司相关产品需求的不确定性 2.2 下游景气驱动营收增长, 系统集成强化盈利能力中航光电 (002179) 动态点评分析师 : 谭倩 S 联系人 : 苏立赞联系人 : 邹刚 S 下游应用领域高景气, 连接器需求持续增长公司产品主要应用于国防通信新能源汽车等领域国防领域, 十三五装备采购高景气周期开启, 装备放量将拉动连接器需求快速增长通信领域,5G 商用日益临近, 基础建设将提前启动 ; 新能源汽车领域,2018 年 1 至 4 月新能源汽车销量达到 22.5 万辆, 同比增长 149%, 高增长态势明显随着国防和 5G 建设需求的逐渐释放新能源汽车的持续高速增长, 公司产品需求有望进一步扩大集成产品规模增长毛利提升, 公司盈利能力进一步增强受益组件及集成产品营收增长和毛利率提升,2017 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 8.66%; 实现归母净利润 8.25 亿元, 同比增长 12.48% 公司加快由产品生产商向系统解决方案供应商转型, 组件和集成产品等高附加值产品营收占比有望进一步提升, 公司盈利能力有望进一步增强可转债发行顺利推进, 募投项目培育业绩增长点公司拟公开发行可转债募集用于产业基地建设以及补充流动资金新技术产业基地主要开发生产液冷光有源及光电设备产品等, 达产后有望实现销售收入亿元 ; 光电技术产业基地主要用于生产特种深水宇航核电医疗等领域用连接器, 达产后有望实现收入亿元, 有望大幅提高公司业绩盈利预测和投资评级 : 增持评级公司产品主要应用于国防通信和新能源汽车等高景气领域, 需求持续扩大, 同时集成产品占比的上升使得公司盈利能力进一步增强预计年归母净利润分别为亿元亿元及亿元, 对应 EPS 分别为 1.32 元 1.65 元及 2.01 元, 对应当前股价 PE 分别为 30 倍 24 倍以及 20 倍 4

5 风险提示 :1) 下游需求不及预期 ;2) 集成产品发展不及预期 ;3) 可转债和募投项目推进不及预期 ;4) 系统性风险 2.3 美味鲜稳健增长, 餐饮占比提升中炬高新 (600872) 动态点评分析师 : 余春生 S 分析师 : 陈鹏 S 高基数导致低增长 2018Q1 美味鲜公司实现营业收入亿元, 同比增长 6.58%, 主要是 2017Q1 经销商预期公司提价, 在 2017 年一季度提前入货, 导致 2017 年一季度美味鲜公司营业收入同比增长 32.7%, 如果还原到全年正常增长 20%, 则 2017 年一季度收入为 8.58 亿元,2018 年一季度收入的增幅应为 17.95% 根据公司规划,2018 年美味鲜公司预算收入 38.5 亿元, 同比增长 10.26%, 预算净利润 5.65 亿元, 同比增长 10.3% 产能建设稳步扩张公司目前产能合计 50 万吨, 其中酱油产能接近 40 万吨, 其他产能 10 万吨美味鲜公司 ( 单体 ) 产能 30 万吨, 其中酱油产能 23 万吨, 其他产能 7 万吨, 基本满产 2017 年厨邦公司最大产能 20 万吨, 其中酱油 16 万吨, 其他产能 4 万吨公司正进行产能扩建, 阳西生产基地 2018 年计划启动酱油二期天然油 ( 后续 ) 制成品扩建( 新增发酵罐热沉淀罐及配套设施 ) 三期天然油等重大项目, 预计在 2019 年末可新增酱油产能 10 万吨阳西食品生产项目预计在 2018 年末食用油醋料酒可相继投产地产项目稳步推进公司名下 84.6 亩日出康城住宅小区项目已于 2017 年 9 月正式动工, 合计可开发面积 10 万平方米, 预计可在 2018 年底前开展预售,2020 年起确认收入 2018 年, 由于中山房地产备案政策影响, 预算收入为零, 但公司通过转自持物业再作二手楼出售的方式, 预计全年有望实现收入 4000 万元以上另外, 公司 D# 地块总开发面积约 10 万平方米, 可售面积接近 9 万平方米, 预计会在 2020 年底年确认收入, 根据目前中山市房地产限购限签的情况, 目前政府允许的网签价在 1 万元 / m2左右, 预计 2020 年年确认收入餐饮渠道占比提升截止 2017 年底, 公司一级经销商约 800 家, 同比增长约 10%, 分销商超 5000 家, 终端销售网点 25 万家按照国家发布最新行政区划, 全国共有 338 个地级市, 截至 2017 年全国已开发 236 个地级市, 全国覆盖率 70% 公司积极拓展餐饮渠道, 餐饮渠道 2017 年增速约 25% 左右, 增速高于公司平均增速, 2017 年末餐饮销售占比约 24% 左右, 同比 2016 年有一定提高毛利率提升空间大目前公司毛利率仍低于海天味业千禾味业等同行, 毛利率还有提升空间, 提升主要来自三方面 :(1) 在消费升级的背景下, 产品结构持续升级 ;(2) 随着收入的持续增长, 规模优势将会逐步显现 ;(3) 阳西基地生产效率比中山基地高, 随着阳西基地逐步建成投产, 阳西基地在整体的占比会提升, 带动毛利率提升我们认为, 公司积极推动信息化建设, 管理费用率还有下降空间, 毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升投资建议 : 基于审慎性考虑, 在定增没有完成前, 暂不考虑其对公司业绩和股本的影响, 预计公司年 EPS 分别为 0.75 元 0.94 元 1.14 元, 对应 PE 分别为 35X 28X 23X, 公司受益集中度提升, 在产品结构升级规模优势生产效率提升的带动下, 盈利能力仍可提升, 维持买入评级风险提示 : 食品安全事件 ; 非公开发行不确定性 ; 新品不达预期 ; 渠道拓展的不确定性 ; 盈利能力提升的不确定性 5

6 2.4 五谷道场有望扭亏为盈, 员工持股激励到位克明面业 (002661) 动态点评分析师 : 余春生 S 分析师 : 陈鹏 S 渠道已逐步理顺,2018 业绩有望高增长公司 2016 年底产品提价 5%-8%, 由于竞品未及时跟进, 带来市场份额下滑, 导致公司 2017 年营收增速放缓至 4.89% 公司后续进行调整, 实现了恢复性增长, 从 2018 年一季报来看, 公司渠道已经理顺, 库存已处于较好水平, 渠道理顺为 2018 年增长奠定良好基础, 且 2017 年基数低, 2018 年有望高增长产业链一体化布局, 成本优势逐渐显现公司为保证产品竞争力, 降低生产成本, 正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸公司通过非公开发行募集资金建设延津年产 20 万吨小麦粉项目, 产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业, 将有利于保证公司原料供应和成本控制 2017 年已经实现 30% 面粉自供,2018 年大概会增加 30% 自供, 到 2019 年年初, 会实现面粉完全自供, 公司将受益成本下降,2018 一季度已经有所体现五谷道场协同发展, 预计有望扭亏为盈 2017 年 6 月, 公司以 5228 万元成功竞得中粮所持五谷道场 100% 股权及 5368 万元债权五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体, 克明面业引进五谷道场品牌后, 有望协同发展实现扭亏为盈 :(1) 五谷道场和公司挂面渠道 60% 以上重叠, 可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透 2018 年公司计划将五谷道场的产品导入至 100 个挂面经销商 ;(2) 五谷道场采取事业部制独立运作, 原有核心人员均得以保留, 公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性 ;(3) 从成本端来看, 五谷道场从北京搬到新乡, 面粉原辅料采购成本会更低此外, 公司就五谷道场计提商誉减值准备, 商誉自 2017Q3 的 0.42 亿元降至 2017Q4 的 0.24 亿元, 目前五谷道场经营好转, 商誉风险已经充分释放传统挂面市占率高, 受益集中度的提升公司陈克明品牌定位于挂面产品的中高端市场, 从公司年报披露数据来看,2017 年 11 月陈克明金沙河金龙鱼博大中裕市占率分别为 19.16% 9.26% 8.70% 4.65% 4.62%, 陈克明市占率遥遥领先目前挂面行业集中度较低, 生产企业众多, 企业规模偏小, 同质化严重随着市场对品牌越来越注重, 加上成本和政策等方面的压力, 中小企业会加速退出, 市场份额会逐步向龙头集中, 克明面业作为中高端挂面龙头, 具备产品品牌渠道规模优势, 长期受益集中度提升顺应消费升级, 积极布局湿面新品类挂面行业增速逐步放缓, 公司积极开发新品类, 布局湿面领域湿面具有营养鲜美便捷的特点, 符合消费升级的趋势与中国饮食习惯相近的日本生鲜面产量比重高达 46%, 国内湿面市场具有广阔的成长潜力目前, 国内湿面正处高速发展期, 市场高度分散, 巨头尚未出现, 公司经过两年多的准备, 已经形成乌冬面半干面冷冻面热干面生鲜面五大湿面产品品类, 销售团队已经基本搭建完成, 并已新增十几个独立核心经销商目前, 公司两条生产线已经投产, 产能已经处于行业领先水平, 长期计划增加华东基地和成都基地, 全面覆盖华东华北西南销售区域, 进而辐射全国, 湿面规模有望快速成为行业第一激励机制完善, 员工持股计划利益绑定 2014 年, 公司实施 5 年期的股票期权与限制性股票激励计划, 公司在年均未达成股权激励目标,2018 年为公司股权激励最后一年, 虽达成目标富有挑战性, 但仍可激励管理层释放业绩公司已推出两期员工持股计划, 第一期员工持股计划已于 2017 年 5 月完成买入, 占总股本 4.81%, 均价元 (17 年分红后元 ) 第二期员工持股计划于 2017 年 11 月完成买入, 占总股本 4.52%, 均价元 (17 年分红后元 ) 两期员工持股合计股, 占公司总股本 9.33%, 通过员工持股计划实现管理层员工和公司利益深度绑定, 有望推动公司业绩稳步增长 6

7 大股东发行可交换债, 换股价元 2017 年 11 月 3 日, 公司公告大股东南县克明食品集团成功发行 3 亿元可交换债, 票面利率 : 第一年 2% 第二年 7.5%, 债券期限 2 年, 转股起始日为 2018 年 3 月 26 日, 换股价格为元 / 股另根据回售条款, 当股价在 20 个交易日至少 15 个交易日低于转换价格元的 75% 时, 债券持有人有权回售给发行人投资建议 : 预计公司年 EPS 分别为 0.60 元 0.76 元 0.95 元, 对应 PE 分别为 25X 20X 16X, 公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018 年有望高增长, 员工持股激励到位, 维持买入评级风险提示 : 食品安全事件 ; 市场拓展不确定性 ; 新品销售不达预期 2.5 最高规格会议召开, 生态环保行业景气持续向上环保行业事件点评报告分析师 : 谭倩 S 联系人 : 赵越 S 此次会议规格为历次最高此次全国生态环境保护大会是在时隔 7 年后又一次全国性环境保护大会, 参会国家领导人为中央政治局 6 名常委, 包括习近平李克强汪洋王沪宁赵乐际韩正同时中央政治局中央书记处人大常委会最高法最高检政协等国家级重要机构亦有代表参加参加人员职位之高凸显生态环境保护在国家工作中的重要地位, 习近平的讲话显示生态环境已关系到党国家甚至中华民族的永续发展, 需加大力度推进生态文明建设解决生态环境问题经济由高速增长转向高质量发展后, 迎来解决生态环境突出问题的窗口期, 时间表明确经济的高质量发展离不开生态环境的改善, 高质量发展同时也为解决生态环境突出问题提供充分条件, 经济增速与环境保护不再是矛盾的两方面大会中提出生态文明建设时间表, 要通过加快构建生态文明体系, 确保到 2035 年生态环境质量实现根本好转, 美丽中国目标基本实现 ; 到本世纪中叶生态环境领域国家治理体系和治理能力现代化全面实现, 建成美丽中国有重点的解决生态环境突出问题坚决打赢蓝天保卫战是重中之重, 工业燃煤机动车三大污染源是治理重点 ; 水污染防治聚焦保障饮用水安全消灭城市黑臭水体等方面 ; 土壤污染防治主要强化污染管控与防范风险 ; 农村人居环境整治以垃圾污水和村容村貌提升为主攻方向不同环境领域均有不同的侧重方面, 大气污染污水与黑臭水体危废处置农村环境将是环保产业未来发展的重点方向机制财税政策保障环境治理,PPP 依然是重要手段大会提出将完善资源环境价格机制, 逐步建立常态化稳定的财政资金投入机制, 出台结构性减税政策, 加强事中事后监管, 大幅度提高环境违法成本, 标志着环保投资还将稳步提升, 环保督察将持续严格, 资源价格税收等经济手段也将成为倒逼企业增加环保投资的手段之一值得关注的是, 采取多种方式支持政府和社会资本合作项目被重点提出, 环保是 PPP 的重要核心资产, 随着 PPP 的逐步规范, 生态环保类 PPP 项目将成为重点, 扩大内需与生态环境改善将产生良性互动绿色发展与政治责任对企业和政府提出主体要求绿色发展的重点是调整经济结构和能源结构, 产业发展将考虑国土空间开发布局和区域流域产业布局, 生态红线管控重要生态空间, 化工等行业退城入园成为趋势地方各级党委和政府主要领导是本行政区域生态环境保护第一责任人, 考核评价结将作为各级领导干部奖惩和提拔使用的重要依据, 损害生态环境的领导干部要终身追责, 生态环境将在地方政府履职中发挥一票否决作用, 有利于自上而下形成环保高压态势, 充分发挥环保供给侧改革的重要作用严格的制度和严密的法治成为两大法 7

8 宝, 刚性约束与高压线不可触碰对于生产企业来讲, 环保不再是运动, 而是成为刚需, 在投资与生产过程中需要重点考虑环保要素对于政府来讲, 为保经济发展牺牲生态环境的行为将不复存在, 环境成为地方经济发展的重要考量, 也将成为地方产业管理的重要手段维持行业推荐评级 : 此次全国生态环境保护大会 6 名中央政治局常委参会, 具备历史最高的政治地位大气污染污水与黑臭水体危废处置农村环境将是环保产业未来发展的重点方向机制与财税政策保障环境治理, 环保投资还将稳步提升, 环保督察将持续严格随着 PPP 的逐步规范, 生态环保类 PPP 项目将成为重点, 扩大内需与生态环境改善将产生良性互动环保将成为企业刚需, 在政府履职中发挥一票否决作用, 我们看好环保行业未来景气度持续向上的良好趋势, 维持行业推荐评级重点推荐个股 : 我们推荐关注行业龙头公司, 包括大气污染治理领域的龙净环保, 以 PPP 项目为主要形式的水环境治理公司碧水源博世科国祯环保, 危废处置龙头公司东江环保, 聚焦环卫一体化的龙马环卫, 以及提供环境监测数据及第三方服务支持的聚光科技风险提示 : 政策推进不达预期风险 ; 相关上市公司业绩不达预期风险 ; 大盘系统性风险 ; 利率上行风险 ; 相关上市公司现金流量风险 2.6 中美贸易摩擦风险显著缓解中美贸易谈判点评分析师 : 樊磊 S 谈判避免了最坏结果从谈判结果来看, 最大的亮点在于避免了中美双方正式进入一场贸易战, 为中国维持外需稳定供应链安全以及产业升级赢得了一定的缓冲期从联合声明来看, 中方可能在减少贸易顺差方面做出了一定让步 ( 主要体现在显著增加对美国商品和服务的采购, 特别是农产品和能源产品等 ), 在市场准入和产业政策方面则涉及有限知识产权方面由于中国的产业升级也需要加强知识产权保护, 美方诉求和中国的需要也基本保持一致当然, 声明更多的是避免双方撞车的原则框架, 具体细节目前尚不清楚受益与受损的国内产业我们认为此前受到美国制裁威胁的机械, 电子等行业整体从双方妥协中受益, 但是农业和能源等行业可能会受到一定冲击考虑到中国可能把更多能源订单给与美国企业, 如何协调和现有的能源提供商的关系也存在一定挑战此外, 汽车制造, 金融等一些产业也可能面临更大开放的压力中美摩擦的长期性因素仍不容低估中国实体的上升以及中美意识形态领域差异的扩大意味着中美关系存在包括修昔底德陷阱在内的结构性矛盾, 从中长期来看双边关系的各种挑战仍将持续联合声明或仅仅起到短期缓解贸易摩擦的作用风险提示 : 经济下滑超预期, 政策 ( 含房地产税 ) 紧于预期, 贸易战重新爆发 8

9 国海证券股份有限公司分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

10 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 10

公司事件点评报告

公司事件点评报告 2018 年 03 月 28 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 周绍倩 S0350516070001 021-50873259 zhousq01@ghzq.com.cn 年报业绩略超预期, 分产品毛利率继续提升西泵股份 (002536)2017 年报点评最近一年走势事件 : 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000-0.1500-0.2000-0.2500