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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 21,362 (0.2) (2.5) 恒生中国企业指数 9, (6.5) 恒生香港中资企业指数 3,812 (0.4) (5.9) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,197 (0.7) 1.0 摩根士丹利资本国际中国指数 57 (0.3) (4.0) 沪深 300 指数 3,166 (0.4) (15.1) 台湾证交所指数 8,563 (0.2) 2.7 孟买 SENSEX 指数 26, (0.4) 日经 225 指数 17,290 (0.4) (9.2) 韩国综合股价指数 2,015 (0.2) 2.8 澳大利亚 ASX 200 指数 5, (0.8) 道琼斯工业平均指数 18, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,245 (0.0) 17.3 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,903 (1.2) 4.2 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,641 (0.0) 9.4 镍 ( 美元 / 吨 ) 9, 铁矿石指数 ( 美元 ) 61.1 (2.7) 40.2 中国国内钢筋 25 2,982 (5.3) 49.0 中国国内高速线材 3,090 (1.3) 53.4 中国国内热轧钢 3,084 (2.8) 54.7 中国国内冷轧钢 3,750 (0.6) 43.5 波罗的海干散货运价指数 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2016 年 4 月 28 日 广东榕泰 买入...2 ( CH/ 人民币 9.20; 目标价格 : 人民币 ) 吴友文证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 公司发表 2016 年第一季度报告, 业绩显示公司营业收入为 27, 万元, 同比增长 2.37%, 归属于上市公司股东的扣非净利润为 2, 万元, 同比增长 %, 主要是由于公司本期通过重组 合并子公司 2 3 月份产生的净利, 使公司盈利大幅提高 我们将目标价格下调至 元, 维持买入评级 璞玉 亿利达 买入...6 ( CH/ 人民币 13.60; 目标价格 : 人民币 18.70) 杨绍辉证券投资咨询业务证书编号 :S 业绩评论 2015 年 1 季度公司实现营业收入 1.58 亿元, 净利润 2,599 万元, 扣除非经常性损益净利润为 1,368 万元, 分别比去年同期增长 20.20% 92.51% 和 10.03% 全面摊薄每股收益为 元, 与去年同期增长 90.01% 我们预计 16~18 年公司全面摊薄每股收益分别为 0.34 元 0.45 元和 0.75 元, 给予公司 55 倍 16 年市盈率估值, 目标价维持在 元, 维持买入评级 民和股份 买入...9 ( CH/ 人民币 24.90; 目标价格 : 人民币 46.50) 程一胜 / 杨天明证券投资咨询业务证书编号 :S /S 业绩评论 公司公布去年年报和今年 1 季度报告, 去年全年实现营收 9 亿元, 同比下降 24%, 归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 603%;1 季度实现营收 2.89 亿元, 同比增长 29%, 归属于母公司股东的净利润 6,925 万元, 同比实现扭亏 公司预计 1-6 月归属于母公司股东的净利润微 1~1.2 亿元 益生股份 买入...12 ( CH/ 人民币 40.90; 目标价格 : 人民币 75.00) 程一胜 / 杨天明证券投资咨询业务证书编号 :S /S 业绩评论 公司公布去年年报和今年 1 季度报告, 去年全年实现营收 6.04 亿元, 同比下降 28%, 归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 1,804%;1 季度实现营收 3.43 亿元, 同比增长 92%, 归属于母公司股东的净利润 8,482 万元, 同比实现扭亏 公司预计 1-6 月归属于母公司股东的净利润为 1.65~1.95 亿元 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 圣农发展 买入...15 ( CH/ 人民币 22.70; 目标价格 : 人民币 43.00) 程一胜 / 杨天明证券投资咨询业务证书编号 :S /S 业绩评论 公司公布去年年报和今年一季报,2015 年公司实现营收 69.4 亿元, 同比增长 8%, 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 609%;2016 年 1 季度实现营收 亿元, 同比增长 29%, 实现归属于母公司股东的净利润 6,652 万元, 同比扭亏 ; 公司预计 1-6 月归属于母公司股东的净利润为 2~2.6 亿元 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 买入 44% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 9.2 原目标价格 : 人民币 目标价格基础 :66 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 59% 38% 17% (5%) (26%) (47%) Apr-15 May-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Apr-16 广东榕泰 上证综指 (%) 今年至今 绝对 (39.5) 1.1 (11.5) (15.1) 相对上证指数 (18.9) 1.6 (19.3) 17.4 发行股数 ( 百万 ) 705 流通股 (%) 85 流通股市值 ( 人民币百万 ) 5,536 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 212 净负债比率 (%)(2016E) 36 主要股东 (%) 广东榕泰高级瓷具有限公司 20 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 4 月 26 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 化工 : 化学制品 吴友文 * (8621) youwen.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 程燊彦为本报告重要贡献者 广东榕泰 2016 年 4 月 28 日 一季报点评 : 云海漫道真如铁, 而今易腾从头越 公司发表 2016 年第一季度报告, 业绩显示公司营业收入为 27, 万元, 同比增长 2.37%, 归属于上市公司股东的扣非净利润为 2, 万元, 同比增长 %, 主要是由于公司本期通过重组 合并子公司 2 3 月份产生的净利, 使公司盈利大幅提高 我们将目标价格下调至 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 完成森华易腾并购, 全面转型业绩腾飞 公司 1 月完成了对森华易腾的并购, 正式转型 IDC 与云计算领域, 子公司 2 3 月的净利润合并入第一季度报表 森华易腾作为六大网络全网接入的 IDC 运营商, 毛利率稳定超过 40%, 净利率近 30%, 本季度更是提供了公司将近 60% 的净利润 国内 IDC 行业将持续 30% 以上高速增长, 公司将享受到 IDC 行业整体高增长的红利, 我们看好公司在转型驱动下, 业绩持续大幅增长 云服务潜力巨大, 森华云构建核心竞争力 目前国内云化服务器比例不足 7%, 而各企业对云服务的需求正以年化 70% 以上的速度增长, 公司在云平台上的成长空间与潜力都非常巨大 子公司森华易腾是国内起步最早的云计算布局公司, 技术经验丰富 业务能力成熟, 森华云近期更是通过了我国唯一针对云计算信任体系的权威认证 可信云 我们认为, 公司的云服务经历过用户市场与权威认证的双重检验, 完全有能力成为国内综合数据发布运营领域的行业标杆 投资建设云计算数据中心, 布局未来增长 公司将于张北设立云计算子公司, 并且计划在张北区内建设 8,000 个机柜直连北京 公司通过与政府合作, 自主建设高性能 低成本 IDC 机房, 有利于进一步做强自身的云计算服务能力, 大大增强公司在华东 华北互联网综合服务领域的竞争力, 将促进公司的业务布局进一步完善 我们预计至 2017 年张北云计算数据中心投入运用后, 公司业绩将获得未来维持高速增长的新引擎 评级面临的主要风险 风险提示 : 竞争风险, 技术路线风险 估值 我们预计 年传统业务的净利润为 亿元, 对应每股收益为 元 元 元, 考虑公司的转型前景并参考可比公司估值给予公司 2016 年整体业务 66 倍市盈率, 我们将目标价格由 元下调至 元 / 股, 继续给予买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 1, ,468 1,622 1,858 变动 (%) 0 (16) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (43.4) (32.8) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) (5.63) (3.73) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (6.8) 7.4 (13.4) 每股现金流量 ( 人民币 ) (1.34) 1.25 (0.69) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 0.2 n.a

3 点评 完成森华易腾并购, 全面转型业绩腾飞 公司于 2016 年 1 月 18 日完成了对森华易腾的并购, 正式转型 IDC 与云计算领域, 子公司 2 月与 3 月的净利润合并入第一季度报表 森华易腾作为六大网络全网接入的 IDC 运营商, 毛利率稳定超过 40%, 净利率近 30%, 本季度更是提供了将近 60% 的净利润 国内 IDC 行业将持续 30% 以上高速增长, 公司将享受到 IDC 行业整体高增长的红利, 我们看好公司在转型驱动下, 业绩相比去年同期持续大幅增长 云服务潜力巨大, 森华云构建核心竞争力 目前国内云化服务器比例不足 7%, 而各企业对云服务的需求正以年化 70% 以上的速度增长, 可以说公司在云平台上的成长空间与潜力都非常巨大 子公司森华易腾是国内起步最早的云计算布局公司, 技术经验丰富 业务能力成熟, 森华云近期更是通过了我国唯一针对云计算信任体系的权威认证体系 可信云 我们认为, 公司的云服务经历过用户市场与权威认证的双重检验, 完全有能力成为国内综合数据发布运营领域的行业标杆 投资建设云计算数据中心, 布局未来增长 公司宣布于张北设立云计算子公司, 并且将在张北区内建设 8,000 个机柜直连北京, 最早可于 2017 年底投入运营 公司通过与政府合作, 自主建设高性能 低成本 IDC 机房, 有利于进一步做强自身的云计算服务能力, 大大增强公司在华东 华北互联网综合服务领域的竞争力, 将促进公司的业务布局进一步完善 我们预计至 2017 年张北云计算数据中心投入运用后, 公司业绩将获得未来持续高速增长的引擎 投资建议 公司目前坚定地在 IDC 与云服务领域进行转型, 第一季度业绩同比获得了显著提升, 随着公司在自建的高质量低成本云计算中心上的投入 不断拓展转型业务的市场, 将有助于进一步提升公司的核心竞争力 因此, 我们看好公司在云服务领域的发展潜质, 继续给予买入评级, 建议重点关注 2016 年 4 月 28 日广东榕泰 3

4 图表 1. 业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年 1 季度 2016 年 1 季度 同比变化 (%) 营业收入 营业税及附加 (6.10) 净营业收入 营业成本 (7.37) 销售费用 管理费用 (12.19) 营业利润 非经常性项目 (0.02) (0.00) (99.23) 经常性投资收益 0.00 (0.03) / 净财务费用 利润总额 所得税 少数股东损益 (0.01) (0.01) (10.51) 归属母公司股东净利润 每股收益 ( 元 ) 盈利能力 (%) 综合业务毛利率 经营利润率 净利润率 资料来源 : 公司数据, 中银证券 2016 年 4 月 28 日广东榕泰 4

5 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 1, ,468 1,622 1,858 销售成本 (1,006) (811) (1,148) (1,255) (1,406) 经营费用 (8) (1) (6) (9) 20 息税折旧前利润 折旧及摊销 (64) (73) (83) (80) (122) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (81) (87) (79) (83) (83) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 所得税 0 (3) (12) (16) (22) 少数股东权益 (0) (0) (0) (1) (1) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 0 (16) 息税前利润增长 (%) (12) (2) 息税折旧前利润增长 (%) (7) 每股收益增长 (%) (43) (33) 核心每股收益增长 (%) (44) (33) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,070 1, 应收帐款 , ,263 库存 其他流动资产 流动资产总计 2,166 2,571 2,624 2,117 3,316 固定资产 1,147 1,139 1,129 1,077 1,009 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,547 1,512 1,529 1,473 1,409 总资产 3,721 4,089 4,155 3,591 4,725 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 881 1, 长期借款 ,451 其他长期负债 股本 储备 1,426 1,437 1,550 1,701 1,919 股东权益 2,027 2,039 2,255 2,407 2,624 少数股东权益 总负债及权益 3,721 4,089 4,155 3,591 4,725 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.53) (1.66) 0.04 (1.00) (0.07) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (802) 439 (713) 税金 (0) (3) (12) (16) (22) 其他经营现金流 26 (27) (450) 97 (224) 经营活动产生的现金流 (948) 880 (484) 购买固定资产净值 (4) (4) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 48 (25) (151) (68) (119) 投资活动产生的现金流 45 (28) (75) (33) (59) 净增权益 (9) 0 (29) (31) (31) 净增债务 263 (204) 221 (656) 774 支付股息 其他融资现金流 (186) 309 (29) (185) (304) 融资活动产生的现金流 (769) 660 现金变动 (807) 期初现金 615 1,069 1, 公司自由现金流 (1,023) 846 (542) 权益自由现金流 (723) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 23.1 净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (6.8) 7.4 (13.4) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 4 月 28 日广东榕泰 5

6 证券研究报告 业绩评论 买入 38% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :55 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 97% 70% 44% 17% (9%) (36%) Apr-15 Apr-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 亿利达 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 (24.8) 25.5 (1.4) 8.4 相对深证成指 (5.4) 12.2 (5.3) 32.7 发行股数 ( 百万 ) 412 流通股 (%) 68 流通股市值 ( 人民币百万 ) 3,540 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 87 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 陈心泉 19 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 4 月 27 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 机械设备 : 通用机械 杨绍辉 * (8621) shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 张铖 骆志伟为本报告重要贡献者 亿利达 2016 年 4 月 27 日 继续布局成长性行业, 内生外延均有亮点 2015 年 1 季度公司实现营业收入 1.58 亿元, 净利润 2,599 万元, 扣除非经常性损益净利润为 1,368 万元, 分别比去年同期增长 20.20% 92.51% 和 10.03% 全面摊薄每股收益为 元, 与去年同期增长 90.01% 我们预计 16~18 年公司全面摊薄每股收益分别为 0.34 元 0.45 元和 0.75 元, 给予公司 55 倍 16 年市盈率估值, 目标价维持在 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 完成青岛海洋新材收购, 军工材料已进入高速成长期 公司近日已公告完成了对青岛海洋新材料的收购, 并披露已获得某材料军品订单 3,700 万 随着国内近年发展海洋新装备及原有装备维修, 相关材料应用处于大规模放量阶段 我们预测国内每年需求量在 10 亿以上规模 军工新材料业务有望在近年保持 50% 以上增速, 未来将成为公司重要的业绩增长点 收购海洋新材之后, 亿利达在保持现有风机领域龙头地位的同时, 将成为军民融合新材料领域重要投资标的 强强联合开辟新领域, 叠加效应可期 公司完成收购后, 亿利达能够为青岛海洋产品民用化的快速扩张提供便捷的销售渠道 ; 同时双方在高端风机减振降噪领域有明确的技术融合点, 公司有望凭借青岛海洋的减振降噪技术和军工渠道, 在军用 民用高端风机领域获得发展机遇 公告收购新能源汽车领域标的, 继续布局成长性行业 自公司上市以来, 传统主业下游进入调整期 公司通过自身内部进行结构优化和产品创新, 通过资本并购进行产业外延, 业绩持续保持稳定上升趋势, 并由主业单一的风机领域扩展到电机 军工材料和新能源汽车等高成长性行业, 同时各个领域产品之间具备协同效应 评级面临的主要风险 宏观经济风险 ; 军品订单低于预期的风险 ; 股权收购失败的风险 估值 基于公司在风机领域的龙头地位, 以及青岛海洋标的的稀缺性和巨大的成长空间, 综合考虑目前市场整体风险偏好及估值水平的下移, 我们给予 55 倍的 16 年市盈率估值, 目标价为 元, 推荐买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) ,050 1,350 1,675 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (6.3) (20.0) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a. 0.0 n.a. n.a. n.a.

7 图表 1. 业绩摘要 本报告期 上年同期 本报告期比上年同期增减 (%) 营业收入 ( 百万元 ) 归属于上市公司股东的净利润 ( 百万元 ) 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 ( 百万元 ) 经营活动产生的现金流量净额 ( 百万元 ) 基本每股收益 ( 元 / 股 ) 稀释每股收益 ( 元 / 股 ) 加权平均净资产收益率 (%) 2.98% 本报告期末 上年度末 本报告期末比上年度末增减 (%) 资产总额 ( 百万元 ) 1, , 归属于上市公司股东的净资产 ( 百万元 ) 资料来源 : 中银证券 2016 年 4 月 28 日亿利达 7

8 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 ,050 1,350 1,675 销售成本 (444) (521) (675) (862) (1,062) 经营费用 (113) (125) (188) (245) (306) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (17) (25) (10) (10) (10) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (4) (4) (4) (4) (4) 其他收益 /( 损失 ) (2) 税前利润 所得税 (19) (22) (26) (35) (44) 少数股东权益 (9) (17) (10) (12) (13) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) (6) (20) 核心每股收益增长 (%) (6) (32) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 ,251 1,504 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 总资产 1,166 1,414 1,509 1,785 2,027 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 储备 ,009 股东权益 ,183 1,328 少数股东权益 总负债及权益 1,166 1,414 1,509 1,785 2,027 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.07) 0.11 (0.04) (0.38) (0.78) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (8) (50) (63) (68) (77) 税金 (19) (22) (26) (35) (44) 其他经营现金流 7 (5) 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 (87) (83) 投资减少 / 增加 (46) (48) 其他投资现金流 (70) 投资活动产生的现金流 (203) (92) 净增权益 (93) 净增债务 支付股息 0 0 (1) 0 0 其他融资现金流 (14) (8) (4) (4) (4) 融资活动产生的现金流 (5) 86 (5) (4) (97) 现金变动 (96) 期初现金 公司自由现金流 (95) (7) 权益自由现金流 (91) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 4 月 28 日亿利达 8

9 证券研究报告 业绩评论 买入 87% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :23 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 本报告要点 公司盈利大幅改善 股价表现 131% 97% 63% 30% (4%) (38%) Apr-15 May-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Apr-16 民和股份 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 52.5 (6.1) 相对深证成指 75.2 (4.5) 发行股数 ( 百万 ) 302 流通股 (%) 68 流通股市值 ( 人民币百万 ) 5,133 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 185 净负债比率 (%)(2016E) 5 主要股东 (%) 孙希民 38 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 4 月 27 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 农林牧渔 : 畜禽养殖 程一胜 (8621) yisheng.cheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 杨天明 (8621) tianming.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 民和股份 鸡价上升推动盈利改善 2016 年 4 月 28 日 公司公布去年年报和今年 1 季度报告, 去年全年实现营收 9 亿元, 同比下降 24%, 归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 603%;1 季度实现营收 2.89 亿元, 同比增长 29%, 归属于母公司股东的净利润 6,925 万元, 同比实现扭亏 公司预计 1-6 月归属于母公司股东的净利润微 1~1.2 亿元 支撑评级的要点 受价格低迷影响, 鸡业务收入大幅下降 公司去年鸡业务收入 7.73 亿元, 同比 2014 年大幅下降 26%, 其中鸡苗收入 2.91 亿元, 同比下降 38% 2015 年鸡价持续低迷, 烟台地区鸡苗全年均价 1.57 元 / 羽, 同比下降 30%; 肉毛鸡全年均价 3.5 元 / 斤, 同比下降 18% 引种收缩效应体现, 鸡苗价格步入上升通道 2015 年全年仅引种约 70 万套, 各季度分别引种 1.6 万套 27.4 万套 22.2 万套 19 万套, 尤其是在去年 4 季度法国爆发禽流感导致封关, 一时间祖代鸡源头紧缺, 这种情况将会持续到明年 封关大背景下, 今年 1 季度引种仅 3 万套, 预计前三季度引种在 10 万套左右 即便 4 季度引种放开, 考虑到引种可能会实施季度配额, 预计全年引种量约为 万套 如果 4 季度不放开引种, 那么明年的引种量同样会受到严重影响 受益于鸡苗价格上涨, 业绩将大幅增加 祖代和父母代存栏量向下趋势明显, 将持续引导鸡价的上涨, 我们预计 年商品鸡苗均价为 5 元 / 羽和 5.5 元 / 羽, 预计 年净利润分别为 5.97 亿元和 8.29 亿元, 每股收益分别为 1.98 元,2.74 元 评级面临的主要风险 引种复关带来的短期冲击 ; 价格上涨后强制换羽的增加 估值 我们预计 年净利润分别为 5.97 亿元和 8.29 亿元, 每股收益分别为 1.98 元,2.74 元, 对应的市盈率分别为 12.6 倍和 9.1 倍, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 1, ,775 2,065 1,524 变动 (%) 19 (24) (26) 净利润 ( 人民币百万 ) 63 (316) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (1.045) 变动 (%) (125.5) (603.3) (289.3) 38.8 (73.9) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) (23.8) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (43.4) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.57) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 63.1 (43.5) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

10 图表 年年报业绩摘要 ( 人民币, 万 ) 2014 年 2015 年 同比 (%) 营业收入 1, (24.1) 营业成本 (1,026) (964) (6.0) 营业税 (0) (0) 毛利润 160 (64) (139.6) 其他收入 (1) (64) 7,430.8 销售费用 (41) (49) 20.8 管理费用 (58) (85) 45.6 营业利润 61 (261) (530.1) 投资收益 (5) (26) 财务费用 (33) (38) 14.4 营业外收支 (73.3) 税前利润 63 (315) (596.5) 所得税 (1) (1) 25.5 少数股东权益 0 0 归属上市公司股东净利润 63 (316) (603.3) 百分点增减 毛利率 13.5 (7.1) (20.6) 经营利润率 5.1 (29.0) (34.1) 净利率 5.3 (35.0) (40.3) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 图表 年一季报业绩摘要 ( 人民币, 万 ) 2015 年 1 季度 2016 年 1 季度 同比 (%) 营业收入 营业成本 (221) (172) (22.0) 营业税 (0) (0) 毛利润 ,101.0 其他收入 ,889.7 销售费用 (12) (9) (23.8) 管理费用 (21) (20) (4.7) 营业利润 (30) 88 (397.9) 投资收益 (2) (8) 财务费用 (10) (12) 18.2 营业外收支 0 1 1,305.7 税前利润 (42) 69 (266.5) 所得税 (0) (0) 83.4 少数股东权益 0 0 归属上市公司股东净利润 (42) 69 (265.8) 百分点增减 毛利率 经营利润率 (13.3) 净利率 (18.7) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 2016 年 4 月 28 日民和股份 10

11 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 1, ,775 2,065 1,524 销售成本 (1,026) (964) (1,028) (1,056) (1,170) 经营费用 (34) (120) (28) (73) (25) 息税折旧前利润 126 (183) 折旧及摊销 (66) (78) (78) (82) (90) 经营利润 ( 息税前利润 ) 61 (261) 净利息收入 /( 费用 ) (33) (38) (37) (14) (11) 其他收益 /( 损失 ) 36 (15) (4) (6) (12) 税前利润 63 (315) 所得税 (1) (1) (3) (5) (1) 少数股东权益 净利润 63 (316) 核心净利润 63 (316) 每股收益 ( 人民币 ) (1.045) 核心每股收益 ( 人民币 ) (1.045) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 19 (24) (26) 息税前利润增长 (%) (125) (530) (346) 33 (72) 息税折旧前利润增长 (%) (169) (245) (492) 30 (65) 每股收益增长 (%) (126) (603) (289) 39 (74) 核心每股收益增长 (%) (126) (600) (289) 39 (74) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,672 2,086 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 1, ,959 2,505 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,092 1,208 1,154 1,147 1,184 总资产 2,190 1,809 2,226 3,190 3,766 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 储备 ,172 2,001 2,217 股东权益 1, ,474 2,303 2,519 少数股东权益 总负债及权益 2,190 1,809 2,226 3,190 3,766 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (3.00) (4.07) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 63 (315) 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (336) 278 (40) 税金 (1) (1) (3) (5) (1) 其他经营现金流 (205) 60 (41) 经营活动产生的现金流 (173) 购买固定资产净值 9 (1) 投资减少 / 增加 (116) (19) (5) (7) (13) 其他投资现金流 (175) (199) (12) (13) (14) 投资活动产生的现金流 (282) (220) (11) (13) (20) 净增权益 净增债务 272 (78) (225) 支付股息 其他融资现金流 (55) (22) (90) (117) (232) 融资活动产生的现金流 217 (73) (262) 现金变动 (238) (115) 195 1, 期初现金 ,506 公司自由现金流 (455) (41) 权益自由现金流 (149) (81) 269 1, 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 10.7 (20.3) 息税前利润率 (%) 5.1 (29.0) 税前利润率 (%) 5.3 (34.9) 净利率 (%) 5.3 (35.0) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 1.8 (6.8) 净权益负债率 (%) 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) (23.8) 核心业务市盈率 ( 倍 ) (23.8) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) (44.5) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (43.4) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 63.1 (43.5) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 0.0 n.a 净资产收益率 (%) 5.4 (30.5) 资产收益率 (%) 3.0 (13.1) 已运用资本收益率 (%) 0.8 (4.4) 年 4 月 28 日民和股份 11

12 证券研究报告 业绩评论 买入 83% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 : 27 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 本报告要点 公司盈利大幅改善 股价表现 170% 128% 86% 45% 3% (39%) Apr-15 May-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Apr-16 益生股份 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 20.0 (5.1) 相对深证成指 42.7 (3.6) 发行股数 ( 百万 ) 335 流通股 (%) 43 流通股市值 ( 人民币百万 ) 5,951 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 165 净负债比率 (%)(2016E) 17 主要股东 (%) 曹积生 48 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 4 月 27 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 农林牧渔 : 畜禽养殖 程一胜 (8621) yisheng.cheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 杨天明 (0821) tianming.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 益生股份 鸡苗价格上涨将持续推升业绩爆发 2016 年 4 月 28 日 公司公布去年年报和今年 1 季度报告, 去年全年实现营收 6.04 亿元, 同比下降 28%, 归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 1,804%;1 季度实现营收 3.43 亿元, 同比增长 92%, 归属于母公司股东的净利润 8,482 万元, 同比实现扭亏 公司预计 1-6 月归属于母公司股东的净利润为 1.65~1.95 亿元 支撑评级的要点 最坏的时候已经过去, 一季度业绩已实现盈利 去年鸡价持续低迷, 导致亏损 4 亿元, 亏损幅度仅次于 2013 年, 当年行业普遍受到 H7N9 影响 但随着禽养殖行情的回暖, 公司 1 季度净利润 8,482 万元, 在连续四个季度的亏损过后首度实现盈利,1 季度盈利情况仅次于 2011 年 3 季度, 为公司史上单季度盈利最好之一 鸡苗价格有望创下历史最好记录 引种收缩导致这轮供给下降, 直接刺激鸡价上涨,16 年 1 季度祖代鸡引种仅 3 万套, 若考虑到 4 季度复关, 全年的引种量预计将控制在 万套之内 4 月份父母代鸡苗价格已接近历史最高水平, 从祖代场了解到,5-7 月份价格很有可能会再上一个台阶, 甚至有可能达到 70 元 / 套 种鸡龙头, 持续强烈推荐 祖代鸡引种长期封关, 对于行业复苏提供了绝佳的机遇, 公司将趁势而上, 盈利能力将实现大幅跨越 我们预计 年净利润分别为 7.98 亿元和 亿元, 每股收益分别为 2.82 元 3.64 元 评级面临的主要风险 引种复关带来的短期冲击 ; 价格上涨后强制换羽的增加 估值 我们预计 年净利润分别为 7.98 亿元和 亿元, 每股收益分别为 2.82 元 3.64 元, 对应的市盈率分别为 14.5 倍和 11.2 倍, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) ,708 2,010 1,470 变动 (%) 67 (28) (27) 净利润 ( 人民币百万 ) 24 (401) 798 1, 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (1.419) 变动 (%) (108.1) (1,804.1) (299.2) 29.2 (63.9) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) n.a. 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) (28.8) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (44.2) 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.25 (0.93) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) (62.5) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

13 图表 年年报业绩摘要 ( 人民币, 万 ) 2014 年 2015 年 同比 (%) 营业收入 (28.2) 营业成本 (764) (831) 8.8 营业税 (0) (0) (10.9) 毛利润 77 (227) (394.4) 其他收入 (2) 1 (149.5) 销售费用 (24) (25) 5.9 管理费用 (61) (62) 1.7 营业利润 (9) (314) 3,242.2 投资收益 2 (33) (1,502.5) 财务费用 (42) (60) 40.3 营业外收支 73 3 (95.7) 税前利润 24 (403) (1,811.6) 所得税 (0) (0) (2.4) 少数股东权益 0 3 1,191.6 归属上市公司股东净利润 24 (401) (1,804.1) 百分点增减 毛利率 9.2 (37.6) (46.8) 经营利润率 (1.1) (52.0) (50.9) 净利率 2.8 (66.3) (69.1) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 图表 年一季报业绩摘要 ( 人民币, 万 ) 2015 年 1 季度 2016 年 1 季度 同比 (%) 营业收入 营业成本 (207) (216) 4.1 营业税 (0) (0) (12.6) 毛利润 (29) 127 (543.3) 其他收入 1 (0) (132.2) 销售费用 (6) (6) 2.5 管理费用 (15) (16) 5.8 营业利润 (49) 104 (314.6) 投资收益 (2) (9) 财务费用 (14) (12) (12.6) 营业外收支 1 (1) (176.4) 税前利润 (64) 83 (230.2) 所得税 (0) (0) (5.3) 少数股东权益 归属上市公司股东净利润 (63) 85 (233.9) 百分点增减 毛利率 (16.1) 经营利润率 (27.2) 净利率 (35.5) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 2016 年 4 月 28 日益生股份 13

14 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 ,708 2,010 1,470 销售成本 (765) (832) (695) (764) (946) 经营费用 (13) (7) (65) (87) (35) 息税折旧前利润 64 (235) 948 1, 折旧及摊销 (73) (79) (82) (86) (92) 经营利润 ( 息税前利润 ) (9) (314) 866 1, 净利息收入 /( 费用 ) (42) (60) (60) (30) (22) 其他收益 /( 损失 ) 75 (30) (2) (3) (1) 税前利润 24 (403) 804 1, 所得税 (0) (0) (5) (9) (2) 少数股东权益 0 3 (1) (1) (0) 净利润 24 (401) 798 1, 核心净利润 24 (401) 798 1, 每股收益 ( 人民币 ) (1.419) 核心每股收益 ( 人民币 ) (1.419) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 67 (28) (27) 息税前利润增长 (%) (97) 3,242 (376) 24 (63) 息税折旧前利润增长 (%) (127) (467) (504) 22 (58) 每股收益增长 (%) (108) (1,804) (299) 29 (64) 核心每股收益增长 (%) (108) (1,738) (299) 29 (64) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,701 2,179 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 ,929 2,476 固定资产 1,176 1,206 1,141 1,082 1,027 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,412 1,476 1,413 1,354 1,299 总资产 1,825 1,755 2,139 3,334 3,823 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 1,003 1, 长期借款 其他长期负债 股本 储备 ,003 2,375 股东权益 ,254 2,285 2,658 少数股东权益 总负债及权益 1,825 1,755 2,139 3,334 3,823 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (3.90) (5.06) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 24 (403) 804 1, 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (65) (31) (252) 252 (93) 税金 (1) (3) (5) (9) (2) 其他经营现金流 (4) (30) (7) 经营活动产生的现金流 70 (261) 718 1, 购买固定资产净值 9 (2) 投资减少 / 增加 (20) (76) (0) 0 0 其他投资现金流 (168) (62) (32) (53) (74) 投资活动产生的现金流 (178) (140) (16) (26) (37) 净增权益 净增债务 (504) 支付股息 其他融资现金流 17 (68) 75 (30) (22) 融资活动产生的现金流 (429) 现金变动 64 (127) 273 1, 期初现金 ,701 公司自由现金流 (108) (401) 702 1, 权益自由现金流 , 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 7.6 (38.8) 息税前利润率 (%) (1.1) (52.0) 税前利润率 (%) 2.8 (66.8) 净利率 (%) 2.8 (66.3) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) (0.2) (5.3) 净权益负债率 (%) 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) (28.8) 核心业务市盈率 ( 倍 ) (28.8) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) (52.8) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (44.2) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) (62.5) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 0.0 n.a 净资产收益率 (%) 3.4 (77.4) 资产收益率 (%) (0.5) (17.5) 已运用资本收益率 (%) 0.4 (7.1) 年 4 月 28 日益生股份 14

15 证券研究报告 业绩评论 买入 88% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 : 29 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 本报告要点 公司盈利大幅改善 股价表现 59% 39% 20% 0% (19%) (39%) Apr-15 May-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Apr-16 圣农发展 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 8.8 (15.8) 相对深证成指 31.5 (14.2) 发行股数 ( 百万 ) 1,111 流通股 (%) 81 流通股市值 ( 人民币百万 ) 20,426 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 268 净负债比率 (%)(2016E) 9 主要股东 (%) 福建省圣农实业有限公司 41 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 4 月 27 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 农林牧渔 : 畜禽养殖 程一胜 (8621) yisheng.cheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 杨天明 (8621) tianming.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 圣农发展 行业龙头, 受益量价齐升 2016 年 4 月 28 日 公司公布去年年报和今年一季报,2015 年公司实现营收 69.4 亿元, 同比增长 8%, 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 609%;2016 年 1 季度实现营收 亿元, 同比增长 29%, 实现归属于母公司股东的净利润 6,652 万元, 同比扭亏 ; 公司预计 1-6 月归属于母公司股东的净利润为 2~2.6 亿元 支撑评级的要点 业绩逐步摆脱低迷, 一季度业绩取得明显好转 公司 2015 年销售鸡肉 万吨, 比 2014 年增长 22%, 去年鸡价低迷使得公司鸡肉销售单价有所下降, 全年销售单价为 10,422 元 / 吨, 同比下降 6.7%; 公司在 1 季度实现净利润 6,652 万元, 同比和环比均取得大幅改善, 扣非后的归母净利润 1,424 万元, 这是自 14 年 4 季度以来首个季度扣非后的盈利 今年鸡价上升趋势明显, 公司业绩预计将会逐季实现改善 公司引种增长, 后期弹性大 尽管去年行业引种出现大幅下滑 ( 从 108 万套降到 70 万套 ), 但公司去年引种增长超过 50% 在鸡价起来的背景下, 公司将受益于量价齐升 此外, 公司积极往下游终端布局, 鲜美味将开启国内冰鲜鸡肉这一领域, 市场空间巨大 周期与成长同步, 持续强烈推荐 在鸡价上行 饲料成本下行的行业背景下, 我们预计 年公司销售单价将会达到 1.22 万元 / 吨和 1.36 万元 / 吨, 单羽盈利分别为 3.7 元 / 羽和 5 元 / 羽 今明两年归母净利润分别为 16.4 亿元和 亿元, 每股收益分别为 1.48 元和 2.29 元 评级面临的主要风险 引种复关带来的短期冲击 ; 价格上涨后强制换羽的增加 估值 我们预计 年归母净利润分别为 16.4 亿元和 亿元, 每股收益分别为 1.48 元和 2.29 元, 对应的市盈率分别为 18.2 倍和 11.7 倍, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 6,436 7,613 11,185 14,592 15,864 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 76 (394) 1,640 2,547 1,737 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (0.354) 变动 (%) (134.7) (616.7) (516.7) 55.3 (31.8) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) n.a 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) (64.7) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 27.6 (994.3) 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.83 (0.02) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

16 图表 年业绩摘要 ( 人民币, 万 ) 2014 年 2015 年 同比 (%) 营业收入 643, , 营业成本 591, , 毛利润 52, (547.83) (101.04) 营业税金及附加 销售费用 10, , 管理费用 9, , 经营利润 32, (27,256.01) (183.53) 资产减值 4, , 财务费用 28, , 公允价值变动损益 (215.30) (338.30) 投资收益 (982.38) (226.77) - 营业利润 (1,113.11) (68,800.48) - 营业外收入 5, , 营业外支出 税前利润 3, (49,947.95) (1,422.01) 所得税 (19.52) (44.23) - 净利润 3, (49,903.72) (1,414.05) 少数股东损益 (3,820.15) (11,124.83) - 归属于母公司的净利润 7, (38,778.88) (609.05) 基本每股收益 ( 元 ) 0.08 (0.37) (544.26) 毛利率 (%) 8.16 (0.08) (8.24 个百分点 ) 净利率 (%) 0.59 (7.19) (7.78 个百分点 ) 销售费用率 (%) 个百分点 管理费用率 (%) 个百分点 财务费用率 (%) (0.12 个百分点 ) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 图表 年一季报业绩摘要 ( 人民币, 万 ) 2015 年 1 季度 2016 年 1 季度 同比 (%) 营业收入 1,425 1, 营业成本 (1,491) (1,717) 15.1 营业税 (0) (0) 毛利润 (67) 122 (282.5) 其他收入 (14) 3 (119.0) 销售费用 (27) (39) 45.0 管理费用 (22) (24) 9.1 营业利润 (129) 62 (148.2) 投资收益 0 (1) (352.0) 财务费用 (93) (52) (44.1) 营业外收支 税前利润 (218) 62 (128.5) 所得税 少数股东权益 23 4 (83.4) 归属上市公司股东净利润 (195) 67 (134.1) 百分点增减 毛利率 (4.7) 经营利润率 (9.1) 净利率 (13.7) 资料来源 : 公司公告, 中银证券 2016 年 4 月 28 日圣农发展 16

17 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 6,436 6,940 11,185 14,592 15,864 销售成本 (5,911) (6,946) (8,845) (11,127) (13,145) 经营费用 (20) 息税折旧前利润 ,488 3,488 2,699 折旧及摊销 (491) (634) (577) (581) (588) 经营利润 ( 息税前利润 ) 279 (390) 1,911 2,906 2,112 净利息收入 /( 费用 ) (281) (294) (246) (321) (349) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 38 (499) 1,667 2,588 1,765 所得税 0 0 (25) (39) (26) 少数股东权益 (2) (3) (2) 净利润 76 (388) 1,640 2,547 1,737 核心净利润 76 (388) 1,640 2,547 1,737 每股收益 ( 人民币 ) (0.349) 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.349) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) (345) (240) (590) 52 (27) 息税折旧前利润增长 (%) 189 (68) (23) 每股收益增长 (%) (135) (609) (523) 55 (32) 核心每股收益增长 (%) (135) (609) (523) 55 (32) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,237 3,700 5,632 应收帐款 库存 1,368 1,447 2,137 2,371 2,955 其他流动资产 流动资产总计 2,409 2,331 5,191 6,788 9,565 固定资产 7,269 8,292 7,734 7,183 6,635 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 7,625 8,626 8,083 7,522 6,970 总资产 10,039 10,961 13,277 14,311 16,534 应付帐款 ,475 1,618 2,036 短期债务 3,134 2,496 2, 其他流动负债 1,372 1,481 1,561 1,761 1,767 流动负债总计 5,453 4,960 5,178 3,629 4,053 长期借款 其他长期负债 股本 911 1,111 1,111 1,111 1,111 储备 2,269 4,104 5,885 8,432 10,168 股东权益 3,180 5,215 6,996 9,542 11,279 少数股东权益 总负债及权益 10,039 10,961 13,277 14,311 16,534 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (2.79) (4.39) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 38 (499) 1,667 2,588 1,765 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 税金 (38) (111) (25) (39) (26) 其他经营现金流 (343) 45 (730) (190) (598) 经营活动产生的现金流 ,879 3,672 2,255 购买固定资产净值 50 (5) 投资减少 / 增加 (12) (3) 其他投资现金流 (2,136) (1,480) (33) (53) (74) 投资活动产生的现金流 (2,097) (1,488) (17) (27) (37) 净增权益 净增债务 926 (549) (424) (1,795) 153 支付股息 其他融资现金流 47 1, (388) (438) 融资活动产生的现金流 974 1,067 (143) (2,183) (286) 现金变动 (203) 12 1,719 1,462 1,933 期初现金 ,237 3,699 公司自由现金流 (1,176) (1,055) 1,862 3,645 2,218 权益自由现金流 31 (1,310) 1,684 2,171 2,720 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 4.3 (5.6) 税前利润率 (%) 0.6 (7.2) 净利率 (%) 1.2 (5.6) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 1.0 (1.3) 净权益负债率 (%) 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) (65.0) 核心业务市盈率 ( 倍 ) (65.0) 目标价对应核心业务市盈 率 ( 倍 ) (123.2) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 0.0 n.a 净资产收益率 (%) 2.4 (9.2) 资产收益率 (%) 3.1 (3.7) 已运用资本收益率 (%) 0.3 (1.2) 年 4 月 28 日圣农发展 17

18 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 4 月 28 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 18

19 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /