表 : 三张表及主要财务指标资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金营业收入应收票据及

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忠伍
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1 公司研究证券研究报告点评报告进军高端制造, 助力业绩回升应流股份 (603308) 年报点评分析师 : 张敬华 SAC NO: S 年 04 月 28 日机械基础零部件证券分析师张敬华 zhangjh_bh@126.com [Table_Author] 助理分析师李骥 SAC No:S lijinathanlee@gmail.com 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 买入买入最新收盘价 : 最近半年股价相对走势 36% 25% 14% 3% -8% -19% 15/10 16/1 相关研究报告应流股份沪深 300 核电建设密集批复, 定增优化财务结构 -- 应流股份 ( ) 事件点评投资要点 : 利润惯性下滑, 但一季度明显企稳公司 2015 年实现营业收入亿元, 同比下降 2.27%; 实现归属于母公司股东净利润为万元, 同比下降 29.44%; 基本每股收益为 0.19 元 / 股, 同比减少 29.63% 不过一季度公司业绩出现了一定幅度的回升, 一季度实现营业收入 3.46 亿元, 同比增长 0.13%; 归属上市公司股东净利润为万元, 同比增长 27.69%; 基本每股 EPS 为 0.05 元 / 股, 同比增长 25% 整体上看, 公司一季度业务出现了止跌企稳的迹象优化产品结构和优化财务结构并举公司通过定增偿还银行贷款亿元, 将为公司至少节省财务费用 6000 万元, 同时也将资产负债率降低至 3 多, 有效地优化了公司的财务结构同时, 公司积极向核电站相关设备和航空发动机燃气轮机叶片等产品布局, 公司定增投入的航空发动机及燃气轮机零部件智能制造项目, 两年建设周期达产后, 将为公司增厚 5.5 亿元营业收入和 0.98 亿元利润此外, 公司的中子吸收材料和乏燃料格架等产品也或将在今年实现收入盈利预测及投资建议尽管公司去年的利润仍旧出现了惯性下滑, 但降幅有所收窄, 同时从今年一季度的数据来看, 公司业绩有企稳回升的迹象同时, 随着公司积极向高端制造拓展, 未来公司产品结构将得到进一步地优化, 从而进一步增厚公司业绩另外, 公司通过定增偿还银行贷款, 不但能够大幅降低公司的资产负债率水平, 还能够减轻公司的财务费用负担, 这些均将有效地提升公司的盈利能力因此, 我们继续维持对公司的买入评级, 预计公司年将实现 EPS 分别为 : 和 0.43 元 / 股财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 (+/-)% 3.2% -2.3% 10.8% 经营利润 (EBIT) (+/-)% -19.5% -15.5% 13.6% 16.6% 18. 归母净利润 (+/-)% -34.3% -30.8% 33.2% 38.4% 25.4% 每股净收益 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 11

2 表 : 三张表及主要财务指标资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金营业收入应收票据及账款营业成本交易性金融资产营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资投资收益固定资产其他经营损益在建工程营业利润投资性房地产其他非经营损益无形资产税前利润长期待摊费用减 : 所得税资产总计净利润短期借款归属于母公司的净利润应付票据及账款少数股东损益交易性金融负债基本每股收益预收款项稀释每股收益预计负债财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 3.19% -2.27% 10.78% 长期借款 EBIT 增长率 % % 13.61% 16.57% 17.98% 其他负债净利润增长率 % % 38.39% 25.4 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 33.27% 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售净利率 7.92% 5.61% 6.75% 8.12% 8.63% 净利润 ROE 5.85% 3.99% % 7.51% 折旧与摊销 ROIC 6.43% 4.82% 4.96% 5.91% 6.39% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 11

3 目录 1. 利润惯性下滑, 但一季度明显企稳毛利回落, 致盈利下滑一季度盈利有所改善定增通过, 优化财务结构核电产品 + 航空发动机燃气轮机产品有望助公司业绩好转盈利预测及投资建议... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11

4 图目录图 1: 公司主营业务收入及其同比 ( 单位 : 万元 %)... 5 图 2: 公司归母净利润及其同比 ( 单位 : 万元 %)... 5 图 3: 公司产品销售毛利率 (%)... 5 图 4: 公司分产品营业收入 ( 单位 : 万元 )... 6 图 5: 公司分产品毛利率 ( 单位 :%)... 6 图 6: 公司一季度营业收入及其同比 ( 单位 : 万元 %)... 6 图 7: 公司一季度归母净利润及其同比 ( 单位 : 万元 %)... 6 图 8: 公司资产负债率 ( 单位 :%)... 8 图 9: 公司财务费用及其增长率 ( 单位 : 万元 %)... 8 图 10: 核乏燃料储存格架... 8 表目录表 1: 公司非公开发行股票认购方... 7 表 2: 公司非公开发行股票募集资金用途 ( 单位 : 万元 )... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11

5 1. 利润惯性下滑, 但一季度明显企稳 1.1 毛利回落, 致盈利下滑公司 2015 年实现营业收入亿元, 同比下降 2.27%; 实现归属于母公司股东净利润为万元, 同比下降 29.44%; 基本每股收益为 0.19 元 / 股, 同比减少 29.63% 图 1: 公司主营业务收入及其同比 ( 单位 : 万元 %) 图 2: 公司归母净利润及其同比 ( 单位 : 万元 %) 主营业务收入 ( 万元 ) 同比 (%) 归母净利润 ( 万元 ) 同比 (%) 160, , , , ,000 80,000 60,000 40, ,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 公司 2015 年收入与 2014 年基本持平, 但净利润水平却有一定程度的下滑主要是因为受国际经济下滑的影响, 国际油价大幅下挫, 工矿行业发展缓慢, 导致公司石油天然气设备零部件产品和工程矿山机械零部件产品价格有所下降, 利润水平受到了一定程度的侵蚀 ; 同时, 公司近两年来投入研发的新产品并未在 2015 年产生收入, 也在一定程度上影响了公司的利润水平图 3: 公司产品销售毛利率 (%) 销售毛利率 (%) 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 3 29% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11

6 从公司的产品结构来看, 泵及阀门零件的收入与 2014 年基本持平, 而机械装备构件则有小幅的回落与此同时, 各产品的毛利水平也持续下降, 其中, 泵及阀门零件产品的毛利水平已经下滑至 31.14%, 机械装备构件的毛利水平也下滑至了 29.58% 图 4: 公司分产品营业收入 ( 单位 : 万元 ) 图 5: 公司分产品毛利率 ( 单位 :%) 泵及阀门零件机械装备构件泵及阀门零件机械装备构件 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 81, , , , , , % 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% 38.05% 34.96% 34.42% 33.36% 31.14% 29.58% 一季度盈利有所改善 2013 年以来, 受国内外宏观经济形势不佳的影响, 公司盈利水平经历了连续三年的下滑, 不过从 2015 年的降幅上来看, 较 2014 年的降幅有所收窄而进入到 2016 年之后, 随着我国宏观经济形势的逐渐企稳, 一季度公司业绩出现了一定幅度的回升, 尤其是归母净利润出现止跌回升的态势图 6: 公司一季度营业收入及其同比 ( 单位 : 万元 %) 图 7: 公司一季度归母净利润及其同比 ( 单位 : 万元 %) 营业收入 ( 万元 ) 同比 (%) 归母净利润 ( 万元 ) 同比 (%) % 1% 1% 1% 年 1Q 2014 年 1Q 2015 年 1Q 2016 年 1Q 年 1Q 2014 年 1Q 2015 年 1Q 2016 年 1Q -5 公司今年一季度实现营业收入 3.46 亿元, 同比增长 0.13%; 归属上市公司股东净利润为万元, 同比增长 27.69%; 基本每股 EPS 为 0.05 元 / 股, 同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11

7 增长 25% 整体上看, 公司一季度业务出现了止跌企稳的迹象, 我们预计今年公司业绩或将迎来一定幅度的反弹 2. 定增通过, 优化财务结构今年一月份, 证监会已经通过公司于去年进行的非公开发行股票方案公司此次计划向包括大股东在内的 8 家机构和个人发行股份万股, 募集资金大约亿元表 1: 公司非公开发行股票认购方发行对象认购数量 ( 股 ) 认购金额 ( 元 ) 杜应流 7,800, ,226, 中广核财务有限责任公司 7,791, ,999, 国开金融有限责任公司 17,530, ,999, 博时基金管理有限公司 6,219, ,649, 安徽省铁路建设投资基金有限公司 6,219, ,649, 霍山衡胜投资管理中心 ( 有限合伙 ) 7,588, ,783, 霍山衡义投资管理中心 ( 有限合伙 ) 3,126,000 80,244, 霍山衡顺投资管理中心 ( 有限合伙 ) 2,726,000 69,976, 合计 59,000,000 1,514,530, 本次募集的资金主要用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目, 以及偿还银行贷款和补充流动资金表 2: 公司非公开发行股票募集资金用途 ( 单位 : 万元 ) 项目名称投入资金总额拟使用募集资金金额航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目 18,937 18,937 偿还银行贷款 111, ,200 补充流动资金 21,316 21,316 合计 151, ,453 公司通过定增募集资金, 不但能够巩固和提升公司专用设备高端零部件的研发和生产能力, 还能够优化公司的财务结构, 降低公司的资产负债率, 定增完成后, 公司资产负债率有望降低至 3 多, 增强公司财务的稳健性和提高公司抗风险能力并最终降低公司融资成本此外, 公司通过此次定增, 还通过设立有限合伙企业让员工参与认购, 这将充分地调动公司员工的积极性和创造性, 有利于未来公司持续健康的发展请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11

图 8: 公司资产负债率 ( 单位 :%) 图 9: 公司财务费用及其增长率 ( 单位 : 万元 %) 资产负债率 ( %) 财务费用 ( 万元 ) 同比 (%) 8 75% 7 65% 6 55% 5 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2009 2010 2011 2012

8 图 8: 公司资产负债率 ( 单位 :%) 图 9: 公司财务费用及其增长率 ( 单位 : 万元 %) 资产负债率 ( %) 财务费用 ( 万元 ) 同比 (%) 8 75% 7 65% 6 55% 核电产品 + 航空发动机燃气轮机产品有望助公司业绩好转今年公司仍将继续推动转型升级, 重点发展航空发动机和燃气轮机等航空国防领域高端产品, 在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料新设备图 10: 核乏燃料储存格架资料来源 : 互联网渤海证券研究所在核电设备领域, 首先, 公司生产的核一级泵壳为国内唯一一家既有资质又通过验收的企业, 在国内具有绝对的垄断地位, 未来替代进口的空间巨大今年一季度, 公司生产的我国首批第三代核电站屏蔽电机主泵泵壳顺利完工并交付沈鼓, 最终应用于第三代核电站项目其次, 公司与核九院携手进军中子吸收材料领域, 是国内最早将中子吸收材料进行产业化的公司, 具有较强的先入优势目前公司拥有 160 万吨 / 年左右的中子吸收材料产能, 同时公司还涉足核屏蔽材料和乏燃料请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11

9 格架等核电站设备的制造, 未来有望成为公司新的利润增长点此外, 公司在铸造领域积累多年, 具有较强的技术优势, 因此公司也积极切入航空发动机和燃气轮机零部件制造领域公司已经于中航工业旗下的航材院签订了技术合作协议, 提供了高温合金等轴晶涡轮叶片燃气轮机叶片导向器等结构件制造及高温合金返回料再利用专有技术, 同时, 航材院还协助公司建立大尺寸高难度等轴晶涡轮叶片生产线此外, 公司还与通用签订合作协议, 为通用研发多种型号的等轴晶和定向高温合金叶片我们认为, 虽然公司的核电产品和航空发动机燃气轮机叶片产品暂时没有给公司带来收入, 但随着市场的逐渐拓展, 未来有望增厚公司的业绩 4. 盈利预测及投资建议尽管公司去年的利润仍旧出现了惯性下滑, 但降幅有所收窄, 同时从今年一季度的数据来看, 公司业绩有企稳回升的迹象同时, 随着公司积极向高端制造拓展, 积极布局核电相关产品以及航空发动机燃气轮机叶片产品, 未来公司产品结构将得到进一步地优化, 从而进一步增厚公司业绩另外, 公司通过定增偿还银行贷款, 不但能够大幅降低公司的资产负债率水平, 还能够减轻公司的财务费用负担, 这些均将有效地提升公司的盈利能力因此, 我们继续维持对公司的买入评级, 预计公司年将实现 EPS 分别为 : 和 0.43 元 / 股请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11

10 投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 2 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 1~2 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -1~1 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 1 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 1 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -1-1 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 1 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11

11 渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所高级销售经理座机 : 手机 : 邮箱渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S1150516070001 2016 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊 022-28451975 wanghl@bhzq.com [Table_Author] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持增持

表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 营业收入 应收票据及

表 : 三张表及主要财务指标资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金营业收入应收票据及