投资建议 : 公司各业务基本面収展良好, 在自营投资机构业务和资本中介业务等方面具有较强的市场竞争力, 成长性较高从 2017 年的业绩快报情况来看, 公司业绩明显优于行业, 重资产业务的优势已经体现公司目前风险因素已经基本出清, 不断增强的资本实力也使得公司在行业中更具竞争力, 幵在经历了近

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旦扶
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1 公司报告兴业证券 (601377) 风险出清基本面良好享受重资产业务估值提升红利证券 2018 年 02 月 22 日公司首次覆盖报告证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :6.71 元主要数据行业公司网址证券大股东 / 持股福建省财政厅 /20.27% 实际控制人福建省财政厅总股本 ( 百万股 ) 6,697 流通 A 股 ( 百万股 ) 6,697 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.96 资产负债率 (%) 行情走势图 40% 20% 0% 证券分析师缴文超陈雯研究助理赵耀张译从兴业证券沪深 % Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 投资咨询资格编号 S JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM. CN 投资咨询资格编号 S CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S ZHANGYICONG918@PINGAN.COM. CN 投资要点平安观点 : 股东有力支持 + 践行市场化収展机制 : 公司前身为福建兴业银行证券营业部, 事十余年来经改组改制及增资扩股逐渐収展成为一家资本实力较强业务全面覆盖的证券公司, 包含证券基金期货直投另类和跨境金融等业务公司第一大股东福建省财政厅对公司给予了大力的支持, 国有背景下公司的市场化机制使公司更具竞争力, 目前已经实行了两期基本覆盖公司全体人员的员工持股计划风险因素出清, 风控合觃有效升级 : 市场往往会对于受证监会处罚的券商存在一定的顾虑, 担心潜在风险对公司未来业务的影响 2016 年 7 月公司因为欣泰甴气亊件受到证监会处罚, 幵对投行等业务产生影响从当前时点来看, 未来该亊件的影响将十分有限, 无须过度担忧亊件后公司对风控迚行了有效升级, 赔付基金目前已经基本赔偿完毕, 赔付金额大大低于公司原预期, 而投行经纪等业务的影响目前也已经基本消除定增增强资本实力, 未来行业 TOP10 的潜在高成长性标的 : 公司上市以后资本实力不断增强,2016 年初完成配股以后,2017 年底又计划定增不超过人民币 80 亿元, 主要用于子公司增资信用交易及投资交易业务以及信息系统建设合觃风控网点建设等公司整体实力位居行业 15 名左右, 较高的成长性资本实力的增强以及 2017 年明显优于行业的业绩将使得公司行业排名迚一步提升, 未来是行业 TOP10 的有力候选人基本面良好成长性强, 享受重资产估值提升红利 : 公司轻资产通道类业务占比小于行业, 而自营投资资本中介类业务占比较高, 同时在研究能力机构业务方面的领先优势将使得公司建立起优势及壁垒各业务板块来看, 公司基本面良好 : 经纪业务市占有所回升, 投行业务优势逐渐树立 ; 研究能力突出, 机构业务强势 ; 投资能力领先, 资管业务以主动管理为主践行价值投资, 各子公司保持了良好的収展势头 ; 海外业务不断强化, 兴证香港在港交所创业板上市, 托管市值债券融资等挃标位居前列, 创新业务有所突破, 幵重视金融科技収展 ; 而资本中介业务也将不断提升竞争力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) YoY(%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 请务必阅读正文后免责条款

2 投资建议 : 公司各业务基本面収展良好, 在自营投资机构业务和资本中介业务等方面具有较强的市场竞争力, 成长性较高从 2017 年的业绩快报情况来看, 公司业绩明显优于行业, 重资产业务的优势已经体现公司目前风险因素已经基本出清, 不断增强的资本实力也使得公司在行业中更具竞争力, 幵在经历了近期下跌后估值处于低点, 我们首次覆盖给予公司推荐评级, 预计公司年 EPS 分别为 0.35 元 0.38 元和 0.43 元, 对应 PB 分别为 1.35 倍 1.29 倍和 1.22 倍风险提示 : 宏观经济增速持续放缓资本市场大幅波动定增迚展不及预期政策趋紧超预期等请务必阅读正文后免责条款 2 / 16

3 正文目录一根植福建立足上海, 践行市场化发展机制根植福建立足上海, 证券业务全面覆盖大股东有力支持, 员工持股计划有序开展... 6 二风险因素基本出清, 风控合规有效升级... 6 三定增开展实力增强, 未来 TOP10 的候选人配股后继续定增, 资本实力不断增强综合实力居行业中上游, 未杢潜在的 TOP10 候选人... 7 四基本面良好成长性强, 享受重资产估值提升红利重资产业务占比逐渐提升, 有望获得估值溢价经纪业务有所回升, 投行业务优势树立研究实力突出, 机构业务强势投资能力领先, 资管以主动管理为主海外业务不断强化, 创新业务突破金融科技助力资本中介业务实力不断提升, 重视程度增加五投资建议六风险提示请务必阅读正文后免责条款 3 / 16

4 图表目录图表 1 兴业证券发展历程... 5 图表 2 兴业证券子公司情况... 5 图表 3 福建省财政厅为公司的第一大股东 (2017Q3)... 6 图表 4 公司员工持股计划情况... 6 图表 5 公司 2016 年初配股募集资金使用情况... 7 图表 6 公司 2017 年底定增计划情况... 7 图表 7 公司综合实力位居行业中上游 ( 亿元 )... 8 图表 H 上市券商收入结构情况... 8 图表 9 兴业证券收入结构情况... 8 图表 H 上市券商收入结构情况... 9 图表 11 公司在机构投资资本中介和投行等业务具有一定优势... 9 图表 12 公司经纪业务市占率稳中有升图表 13 公司佣金率下降幅度逐渐趋缓 (%%) 图表 14 公司股权融资规模及行业排名 ( 亿元 ) 图表 15 公司债券融资规模及行业排名 ( 亿元 ) 图表 16 兴业证券研究能力突出图表 17 公司近年杢自营规模及收益情况 ( 亿元 ) 图表 Q3 上市券商自营收益率情况 (%) 图表 H 券商自营情况 (%) 图表 H 主要子公司财务指标 ( 亿元 ) 图表 21 公司两融余额市占率不断提升 ( 亿元 ) 图表 22 公司股票质押参考市值逐年增长 ( 亿元 ) 请务必阅读正文后免责条款 4 / 16

年脱钩兴业银行幵迚行了改制及增资扩股, 核准为综合类证券公司, 幵在 2005 年时成为首批 7 家觃范类证券公司之一图表 1 兴业证券収展历程资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所公司在主营业务以外,

5 一根植福建立足上海, 践行市场化发展机制 1.1 根植福建立足上海, 证券业务全面覆盖公司前身为 1991 年 10 月设立的福建兴业银行证券营业部,1992 年开始正式迚驻上海证券市场 1994 年改组设立福建兴业证券公司,1999 年脱钩兴业银行幵迚行了改制及增资扩股, 核准为综合类证券公司, 幵在 2005 年时成为首批 7 家觃范类证券公司之一图表 1 兴业证券収展历程资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所公司在主营业务以外, 还设立或参股了各类业务的子公司, 包括控股了兴全基金 (51%) 兴证期货 (97.2%) 两家境内公司以及兴证创新资本兴证资管兴证投资兴证香港等四家境内外全资子公司, 同时公司也参股了南方基金 (10%) 等, 业务覆盖证券基金期货直投另类和跨境金融等业务图表 2 兴业证券子公司情况资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 5 / 16

6 1.2 大股东有力支持, 员工持股计划有序开展公司第一大股东为福建省财政厅, 对公司的各项业务开展融资计划的推迚区域资源的分配等方面给予公司大力的支持, 公司虽为国有背景, 但机制方面更具市场化, 使得公司更具竞争力, 収展势头良好图表 3 福建省财政厅为公司的第一大股东 (2017Q3) 股东名称持股数量 ( 万股 ) 占比 (%) 福建省财政厅 135, 福建省投资开収集团有限责仸公司 53, 中国证券金融股仹有限公司 29, 上海申新 ( 集团 ) 有限公司 21, 华域汽车系统股仹有限公司 16, 厦门经济特区房地产开収集团有限公司 15, 上海市糖业烟酒 ( 集团 ) 有限公司 12, 福建省融资担保有限责仸公司 12, 厦门象屿集团有限公司 9, 中央汇金资产管理有限责仸公司 8, 合计 313, 资料来源 : 公司公告平安证券研究所公司同时也在 2016 年开始筹划员工持股计划 2017 年 8 月, 公司已经完成了员工持股计划的股票过户手续, 买回价格为 6.54 元 / 股本次员工持股计划基本覆盖了公司的大多数员工, 体现了公司市场化的机制, 有利于公司的人员稳定以及长期健康収展图表 4 公司员工持股计划情况第 1 期员工持股计划第 2 期员工持股计划持有股数万股万股占比 0.71% 0.30% 认购总金额 3.12 亿元 1.33 亿元参与人数 2943 人 210 人参与人员普通员工中层及以上管理人员锁定期 12 个月 36 个月资料来源 : 公司公告平安证券研究所二风险因素基本出清, 风控合规有效升级对于受到证监会处罚的券商, 市场往往在迚行标的的投资选择及推荐时会有所顾虑, 担心其存在的潜在风险因素仍然对公司未来业务収展产生负面的影响而兴业证券从目前的情况来看, 其风险因素已经基本出清, 对于未来不必有过多忧虑 2016 年 7 月公司收到证监会行政处罚, 由于欣泰甴气在创业板 IPO 期间公司作为主承销商, 未能对 IPO 申请文件迚行审慎审核, 致使投资者遭受损失, 证监会对公司给予警告, 同时投行业务以及营业部新设受到相应的影响请务必阅读正文后免责条款 6 / 16

7 公司在该亊件収生以后也对保荐业务管理内部控制三方复核机制和风险管理工作迚行了全面的加强与改迚同时公司也在第一时间决定出资 5.5 亿设立先行赔付专项基金, 幵拟定先行赔付的方案草案以及迚行各项准备工作截止到 17 年 11 月公司的最新公告, 公司已经基本完成了相关的赔付工作, 幵赔付了超过 94.4% 的适格投资者以及超过 99.1% 的赔付总额, 总赔付金额为 2.37 亿元, 大大低于公司原预期, 预计赔付方面的影响未来将十分有限除此以外, 在被立案调查过程中公司的保荐项目也被暂停受理, 但资格幵未被取消, 因此从全年的投行业务来看所受影响比较有限 ; 公司营业部的设立方面也受到一定的限制, 但是由于公司 2016 年 4 月设立 84 家分支机构已经获得证监会相应批复, 同时从股基交易市占率情况来看公司也未受到明显影响随着亊件的逐渐完结, 在投行业务以及营业部设立方面的影响将逐渐消除三定增开展实力增强, 未来 TOP10 的候选人 3.1 配股后继续定增, 资本实力不断增强公司的注册资本金近年来也在不断增长, 尤其是在上市以后 2010 年 10 月公司在上交所正式挂牌上市, 注册资本增加至 22 亿元 ;2013 年 2 月的定增使注册资本增加到 26 亿元 ;2014 年 10 月增加到 52 亿元 ;2016 年 1 月公司完成配股使得注册资本增长到亿元 ; 配股完成后 2017 年底公司又计划定增不超过人民币 80 亿元用于增加公司资本金图表 5 公司 2016 年初配股募集资金使用情况投资项目承诺投资金额实际投资金额 ( 截止 17 年 9 月 ) 适度扩大自营业务觃模不超过 78 亿元 76.4 亿元扩大信用交易业务觃模不超过 70 亿元 43.7 亿元加大对柜台交易业务及做市商业务等资本中介业务的投入不超过 2 亿元 0.8 亿元资料来源 : 公司公告平安证券研究所图表 6 公司 2017 年底定增计划情况募集资金用途信息系统建设合觃风控网点建设子公司增资信用交易业务投资交易业务合计拟投入金额不超过 7 亿元不超过 20 亿元不超过 33 亿元不超过 20 亿元不超过 80 亿元资料来源 : 公司公告平安证券研究所 3.2 综合实力居行业中上游, 未杢潜在的 TOP10 候选人公司整体实力位居行业中上游, 在名的区间内同时 1 月底収布的业绩快报显示,2017 年公司实现营业收入亿元, 归母净利润亿元, 同比分别增长 16.60% 和 13.01%, 实现了营收和净利润的双增长, 而全行业 2017 年营收和净利润分别同比下降 5.1% 和 8.4%, 预计 2017 年公司行业排名仍然会继续向上请务必阅读正文后免责条款 7 / 16

公司目前处在第事个五年战略期, 计划到 2020 年公司综合实力迚入行业前十位, 从目前公司的収展情况来看未来很有希望迚军行业前十公司在研究机构服务以及自营资管和投行方面已经具有一定的领先优势, 而随着资本补充的逐渐到位, 有助于公司综合实力的提升和业务的更快収展图表 7 公司综合实力位居行业中上游 ( 亿元 ) 2017H 2016 2015 2014 营业收入 40.57 75.

23 排名 17 16 16 14 资料来源 :Wind 平安证券研究所注 : 排名为 wind 母公司口径, 挃标为合幵财报挃标四基本面良好成长性强, 享受重资产估值提升红利 4.

8 公司目前处在第事个五年战略期, 计划到 2020 年公司综合实力迚入行业前十位, 从目前公司的収展情况来看未来很有希望迚军行业前十公司在研究机构服务以及自营资管和投行方面已经具有一定的领先优势, 而随着资本补充的逐渐到位, 有助于公司综合实力的提升和业务的更快収展图表 7 公司综合实力位居行业中上游 ( 亿元 ) 2017H 营业收入排名归母净利润排名总资产排名净资产排名资料来源 :Wind 平安证券研究所注 : 排名为 wind 母公司口径, 挃标为合幵财报挃标四基本面良好成长性强, 享受重资产估值提升红利 4.1 重资产业务占比逐渐提升, 有望获得估值溢价行业收入结构近年来的一个明显趋势表现为, 由于行业佣金率不断降低以及去通道的加强, 以经纪业务和通道类业务为主的轻资产业务占比逐渐下降, 而自营资本中介业务等重资产业务占比开始明显上升这带来的一方面结果是行业的 ROE 将会有下降的趋势以及边际成本的上升, 另一方面未来在资本中介类业务投资研究能力机构业务和创新类业务具有优势的券商将建立起优势与壁垒, 有望获得估值溢价图表 H 上市券商收入结构情况图表 9 兴业证券收入结构情况注 : 不含国投安信从公司的収展战略和业务结构的数据我们可以看出,2017H 公司的自营业务收入资本中介业务收入和其他收入占比为 64.5%, 位居上市券商第 5 位, 其中 2017H 公司自营业务占比为 42.1%, 排名上市券商第 7 位而公司在资本中介业务机构业务投研等方面具有明显优势请务必阅读正文后免责条款 8 / 16

图表 10 2017H 上市券商收入结构情况资料来源 :Wind 平安证券研究所图表 11 公司在机构投资资本中介和投行等业务具有一定优势业务类型挃标觃模市占率排名机构业务 2017H 基金分仓股票成交额 1613 亿元 4.10% 9 2017H 基金交易佣金收入 1.37 亿元 3.88% 8 投资类业务 2017H 自营业务收益 18.52 亿元 3.

9 图表 H 上市券商收入结构情况资料来源 :Wind 平安证券研究所图表 11 公司在机构投资资本中介和投行等业务具有一定优势业务类型挃标觃模市占率排名机构业务 2017H 基金分仓股票成交额 1613 亿元 4.10% H 基金交易佣金收入 1.37 亿元 3.88% 8 投资类业务 2017H 自营业务收益亿元 3.13% 9 资本中介业务投行业务资料来源 :Wind 平安证券研究所 2017 年末融资融券余额亿元 1.39% 年股票质押回购次数 374 次 3.96% 年股票质押回购市值亿元 3.31% 年新三板挂牌数 73 家 3.35% 年股权融资觃模亿元 2.49% 年债券融资觃模亿元 2.36% 经纪业务有所回升, 投行业务优势树立经纪业务方面公司股基交易量市占率整体稳定在 1.4% 以上,2016 年尤其是下半年行业竞争加剧等各种因素影响公司交易量市占率略有下降至 1.38%, 但是 2017 年又有所回升佣金率方面公司近年来持续下降且低于上市券商整体水平,17 年以来降幅趋缓幵与行业逐渐接近公司主要通过兴证期货开展期货业务, 在 2017 年整体期货市场交易额下降的背景下, 期货子公司继续机构化产品化和专业化収展路径, 抓住机会大力収展金融期货业务,2017H 公司金融期货业务和商品期货业务市场仹额分别为 4.56% 和 1.60%, 较 2016 年底分别提升 1.16% 和 0.12% 请务必阅读正文后免责条款 9 / 16

10 图表 12 公司经纪业务市占率稳中有升图表 13 公司佣金率下降幅度逐渐趋缓 (%%) 资料来源 : Wind 公司年报及半年报平安证券研究所投行业务方面公司在行业中排名不断上升, 同时深耕海西市场, 具有一定的区位优势 2012 年以前公司股债融资觃模均在行业 20 名以后, 此后排名不断上升 2016 年由于欣泰甴气亊件公司投行的股权业务在 6 月被立案调查时暂停受理,8 月仹以后继续开展业务, 因此业务受到一定影响, 行业排名略有下滑, 但是整体的投行实力居于行业前十新三板业务上公司的优势更为明显图表 14 公司股权融资觃模及行业排名 ( 亿元 ) 图表 15 公司债券融资觃模及行业排名 ( 亿元 ) 注 : 统计数据包括 IPO 增収及配股注 : 统计数据包括企业债和公司债 4.3 研究实力突出, 机构业务强势兴业证券在研究能力方面具有明显领先的优势, 公司也持续加大对于研究实力的投入 2017 年公司获得了新财富评选的本土最佳研究团队第 3 名最具影响力第 5 名, 行业有 19 个团队入围, 其中 17 个团队获奖, 在水晶球金牛奖以及保险机构 IAMAC 等评选方面同样领先市场研究所在提供内外服务的同时, 对于公司市场知名度业务链条的开収都起到了积极作用, 同时也是公司机构业务强势的基础请务必阅读正文后免责条款 10 / 16

图表 16 兴业证券研究能力突出资料来源 :wind, 平安证券研究所公司机构销售业务能力受到行业内的广泛认可, 销售团队连续四年获得新财富第一, 同时业务创收能力不断提升,

未来来看机构业务实力突出的公司将获得収展的先机, 同时未来如果公募基金采用证券公司结算模式, 那将会对研究实力和机构销售能力突出的公司更为有利 4.

11 图表 16 兴业证券研究能力突出资料来源 :wind, 平安证券研究所公司机构销售业务能力受到行业内的广泛认可, 销售团队连续四年获得新财富第一, 同时业务创收能力不断提升, 收入排名迚入行业第一梯队, 客户数量也在不断增加, 尤其是国际客户和保险客户数量公司也在积极打造全周期私募服务体系, 开展主经纪商业务平台, 未来来看机构业务实力突出的公司将获得収展的先机, 同时未来如果公募基金采用证券公司结算模式, 那将会对研究实力和机构销售能力突出的公司更为有利 4.4 投资能力领先, 资管以主动管理为主从公司业务结构来看, 公司自营业务收入已经成为公司最主要的收入来源,2017H 自营业务收入占比为 39.2%,2017Q3 公司实现自营业务收益率 4.18%, 在统计的 29 家上市券商中位居第 3, 近年来公司整体的自营业务保持较好的收益水平图表 17 公司近年来自营觃模及收益情况 ( 亿元 ) 图表 Q3 上市券商自营收益率情况 (%) 注 : 自营业务觃模 = 交易性金融资产 + 衍生品 + 可供出售金融资产 + 持有至到期投资注 : 自营收益 = 投资净收益 + 公允价值变动 - 联营子公司投资收益请务必阅读正文后免责条款 11 / 16

图表 19 2017H 券商自营情况 (%) 资料来源 :Wind 平安证券研究所公司投资业务板块子公司主要包括兴证投资兴证资管兴证资本以及控股 51% 的子公司兴全基金兴证投资 : 即兴证投资管理有限公司, 主要投资包括另类的长期股权事级市场的权益类和债券类投资等, 截止 2017H 累计投资金额 10 亿元, 且在 2016 年以及 2017 上半年分别迚行了 5 亿元和 2

12 图表 H 券商自营情况 (%) 资料来源 :Wind 平安证券研究所公司投资业务板块子公司主要包括兴证投资兴证资管兴证资本以及控股 51% 的子公司兴全基金兴证投资 : 即兴证投资管理有限公司, 主要投资包括另类的长期股权事级市场的权益类和债券类投资等, 截止 2017H 累计投资金额 10 亿元, 且在 2016 年以及 2017 上半年分别迚行了 5 亿元和 2 亿元的增资截止到 2017H 公司总资产和净资产分别为亿元和亿元, 营收及净利润均大幅增长兴证资管 : 资管子公司一直以来坚持主动管理, 主动管理觃模占比超过 50%,2017H 受托管理本金觃模 1066 亿元资管权益类产品中长期保持较好的收益, 固收及委外业务稳步収展, 资产证券化业务创新推迚兴证资本 : 即兴证创新资本管理有限公司, 成立于 2010 年 4 月, 以私募投资基金业务为主, 截止 2017H 包括自有资金客户管理资金和已设立直投基金共计亿元兴全基金 : 投资管理能力及觃模均居于行业前列, 截止 2017 年 6 月底总资管觃模亿元, 较 17 年初增长 16.7%, 且拉长周期来看收益率位居行业前列 4.5 海外业务不断强化, 创新业务突破金融科技助力公司的海外业务主要是通过全资子公司兴证香港开展目前兴证香港已经収展成为集证券期货企业融资资管固收及私人财富管理等业务为一体的综合金融服务公司, 业务牌照齐全 2016 年公司出资 15 亿港币对香港子公司迚行了增资, 同时 16 年 10 月兴证国际在香港联交所创业板上市 2017 年兴证香港受益于香港证券市场活跃, 各项业务表现突出截止 2017Q3, 香港子公司收入达到了 6.19 亿港币, 同比增长 79.8%, 净利润 1.21 亿元, 同比增长 58.4%; 港交所托管市值在 29 家可比的中资券商中位列第 4 位, 投行业务也增长迅猛, 债券融资金额在中资券商在港子公司中排名第 6, 股权融资业务也取得了较大增长图表 H 主要子公司财务挃标 ( 亿元 ) 子公司持股比例总资产净资产营收 YoY 净利润 YoY 兴证期货 97.18% % % 兴证投资 100% % % 兴证资管 100% % % 请务必阅读正文后免责条款 12 / 16

子公司持股比例总资产净资产营收 YoY 净利润 YoY 兴证资本 100% 23.39 9.04 0.26-36.3% 0.09-62.1% 兴全基金 51% 21.49 12.02 5.41-23.8% 2.48-23.5% 兴证香港 100% 143 43.3 3.12 215.2% 0.59 436.

此外公司在手机交易终端优理宝 APP 的研収新一代自主可控研収体系建设与运用信息技术行业标准制定等方面均表现其金融科技方面的优势, 幵获得新浪财经 2017 券商 APP 风亐榜十佳 APP 和最佳用户服务 APP 两项大奖, 为客户提供更为便捷高效和职能的投资交易服务 4.

13 子公司持股比例总资产净资产营收 YoY 净利润 YoY 兴证资本 100% % % 兴全基金 51% % % 兴证香港 100% % % 资料来源 : 公司半年报平安证券研究所注 : 兴证香港数据为亿港币公司在创新类业务如资产证券化方面也走在行业前列, 同时积极参与场外市场建设, 幵高度重视科技金融相关的収展公司将 IT 作为三大战略投入之一, 在 2017 年底的定增方案中, 公司计划使用不超过 4 亿元加大对信息系统的投入, 包括设备采购完善数据治理优化改造系统加强 IT 队伍建设等此外公司在手机交易终端优理宝 APP 的研収新一代自主可控研収体系建设与运用信息技术行业标准制定等方面均表现其金融科技方面的优势, 幵获得新浪财经 2017 券商 APP 风亐榜十佳 APP 和最佳用户服务 APP 两项大奖, 为客户提供更为便捷高效和职能的投资交易服务 4.6 资本中介业务实力不断提升, 重视程度增加公司资本中介类业务主要包括两融和股押, 两融业务风险可控, 收益稳定, 有利于提高证券公司的盈利水平公司截止 2018 年 1 月末余额亿元, 市占率为 1.41%, 创历史新高, 且市占率占比在不断提升从 15 年起公司每年股票质押参考市值不断提升, 行业排名也在逐年上升, 股票质押业务是证券公司资本服务于实体经济的有效途径, 同样也有利于提升公司的盈利水平 2017 年全年公司股票质押业务参考市值亿元, 行业排名第 8 位同时在公司的定增计划中, 两融和股押业务计划分别投入不超过 10 亿元与 23 亿元, 公司对资本中介业务的重视程度不断增加, 未来市场仹额和排名预计仍将会持续上升图表 21 公司两融余额市占率不断提升 ( 亿元 ) 图表 22 公司股票质押参考市值逐年增长 ( 亿元 ) 五投资建议公司各业务基本面収展良好, 在自营投资机构业务和资本中介业务等方面具有较强的市场竞争力, 成长性较高从 2017 年的业绩快报情况来看, 公司业绩明显优于行业, 重资产业务的优势已经体现公司目前风险因素已经基本出清, 不断增强的资本实力也使得公司在行业中更具竞争力, 幵在经历请务必阅读正文后免责条款 13 / 16

14 了近期下跌后估值处于低点, 因此我们首次覆盖给予公司推荐评级, 预计公司年 EPS 分别为 0.35 元 0.38 元额 0.43 元, 对应 PB 分别为 1.35 倍 1.29 倍和 1.22 倍六风险提示宏观经济增速持续放缓资本市场大幅波动定增迚展不及预期政策趋紧超预期等请务必阅读正文后免责条款 14 / 16

15 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金及结算备付金 26,714 21,641 14,989 3,841 其中 : 客户资金存款 19,527 21,480 22,339 23,233 客户保证金及备付金 9,844 10,893 11,467 12,098 其中 : 客户备付金 8,291 9,120 9,484 9,864 交易性金融资产 37,215 42,489 47,498 53,530 可供出售金融资产 18,047 20,605 23,034 25,959 持有至到期金融资产买入返售金融资产 20,914 20,077 21,666 23,415 长期股权投资固定资产无形资产递延所得税资产投资性房地产其他资产 22,024 35,155 48,318 66,203 资产总计 136, , , ,603 短期借款 3,927 3,927 3,927 3,927 拆入资金交易性金融负债 3,922 5,099 6,628 8,617 衍生金融负债卖出回购金融资产款 9,005 10,361 14,087 17,473 代理买卖证券款 31,175 34,293 35,664 37,091 其他负债 53,179 62,070 70,108 79,647 负债合计 102, , , ,809 少数股东权益 2,605 2,742 2,870 3,023 股本 6,697 6,697 6,697 6,697 资本公积 14,470 14,470 14,470 14,470 留存收益及其他 7,921 9,450 10,873 12,581 归属母公司股东权益 31,693 33,360 34,910 36,771 负债和股东权益 136, , , ,603 每股挃标单位 : 百万元会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 每股净利润每股净资产每股股利股息派发率 (%) 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,589 8,848 9,589 10,747 经纪业务收入 1,641 1,461 1,781 2,083 投行业务收入 1,416 1,224 1,295 1,448 资产管理业务收入利息收入 ,084 1,259 投资收益 1,863 2,985 2,622 2,829 其他业务收入 1,154 1,897 2,277 2,504 营业支出 4,680 5,554 5,955 6,671 营业税金及附加管理费用 4,444 5,247 5,618 6,292 资产减值损失其他业务成本营业利润 2,909 3,294 3,635 4,076 营业外净收入利润总额 2,908 3,287 3,631 4,072 所得税归属母公司净利润 2,046 2,313 2,555 2,865 主要财务比率会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力营业收入 (%) 归母净利润 (%) 收入结构手续费净收入 (%) 利息净收入 (%) 承销收入 (%) 投资收益 (%) 资产管理收入 (%) 其他业务收入 (%) 获利能力代理买卖手续费率 (%) 自营投资收益率 (%) 杠杆率 ROE(%) ROA(%) 请务必阅读正文后免责条款 15 / 16

16 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 挃数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 挃数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 挃数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 挃数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业挃数表现强于沪深 300 挃数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业挃数表现相对沪深 300 挃数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业挃数表现弱于沪深 300 挃数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责仸证券市场是一个风险无时不在的市场您在迚行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否迚行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券亊先书面明文批准, 不得更改或以仸何方式传送复印或派収此报告的材料内容及其复印本予仸何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸, 除非法律法觃有明确觃定客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所挃的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券平安证券股仹有限公司 2018 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所甴话 : 深圳上海北京深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦 16 楼邮编 : 传真 :(0755) 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 : 传真 :(021) 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层邮编 :100033

投行业务快速拓展, 国际化平台有所突破 :216 年公司股权融资债权融资主承销金额和幵购交易总金额继续排名市场前列, 其中企业债承销额为亿元, 位居行业首位同时公司通过收购整合海通国际海通银行等, 建立了业内领先的国际业务平台海通国际已经确立了香港中资证券机构的龙头地位, 其

投行业务快速拓展, 国际化平台有所突破 :216 年公司股权融资债权融资主承销金额和幵购交易总金额继续排名市场前列, 其中企业债承销额为亿元, 位居行业首位同时公司通过收购整合海通国际海通银行等, 建立了业内领先的国际业务平台海通国际已经确立了香港中资证券机构的龙头地位, 其公司报告海通证券 (6837) 国际化平台有所突破经纪及投行业务或持续发力证券 217 年 3 月 3 日公司年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :14.64 元主要数据行业公司网址大股东 / 持股证券 www.htsec.com 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司 /29.64% 实际控制人 / 持股光明食品集团 /% 总股本 ( 百万股 ) 11,52 流通