基础化工行业 : 三季报综述及年报前瞻 2015 年 11 月 9 日 调结构初见成效, 利润增速高于收入增速 看好 ( 维持 ) 前三季度上市公司表现整体强于行业平均水平国家统计局数据显示,2015 年 1-9 月, 化学原料及化学制品制造业实现营业收入 6.11 万亿元, 同比增长 1.94%, 实现利润总额 3037 亿元, 同比增长 13.02% 上市公司方面,2015 年 1-9 月中信基础化工行业公司实现营业收入 5497 亿元, 同比增长 6.97%; 实现归属于上市公司股东的净利润 231 亿元, 同比增长 29.29% 从总体上看, 上市公司表现优于行业总体情况 市场表现截至 2015. 11.8 年报前瞻截止目前, 共有 95 家基础化工行业上市公司公布了 2015 年全年的业绩预期情况, 结果显示预增 略增 续盈 扭亏的公司 62 家, 占比 65%; 首亏 预减的公司 18 家, 占比 19%; 其余公司预告类型为略减 续亏等 细分行业十三五关键词 调结构目前, 各行业十三五规划正在紧锣密鼓的编制中, 我们也统计了化工行业相关的子行业十三五规划情况, 根据公开媒体报道, 我们对正在编制十三五规划的煤化工 橡胶 农药和能源等与化工行业相关的十三五规划编制情况进行梳理 从总体上看, 各行业十三五规划均把 调结构 作为了重要的指导方向, 由于化工行业普遍存在产能过剩问题, 高端产能不足 低端产能过剩, 因此调整产业结构, 增加高端产能占比, 淘汰落后产能将是未来调控的重要任务, 在此过程中, 产业集中度有望继续提高, 一些高端产能占比高的公司未来或将获得政策上的扶持 分析师 : 丁思德执业证书号 :S1490515070002 电话 :010-85556179 邮箱 :dingside@hrsec.com.cn 投资策略今年是十二五收官之年, 同时相关行业的十三五规划也正在制定过程中, 我们判断调结构仍将是化工行业的重要方向, 一些产能过剩的传统化工行业将面临淘汰, 在此过程中, 看好本身具有技术优势, 未来产业扶持力度有望不断加大的子行业相关个股, 如辉丰股份 (002496) 红宝丽 (002165) 万华化学 (600309) 佰利联 (002601) 沧州明珠 (002108) 等 风险提示 1 政策风险 ;2 新产能建设不达预期风险 ;3 安全生产风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告
目录 一 全行业前三季度收入增速回落, 利润增长提升... 4 1 前三季度收入微增, 利润增幅超 13%... 4 2 肥料 合成材料 化纤利润增幅居前... 4 二 上市公司表现总体优于行业整体... 6 1 上市公司前三季度收入增长平稳, 利润增长有所起伏... 6 2 涤纶收入增速居前, 塑料制品利润增速居前... 7 3 个股表现差异性大... 9 4 子行业指数年初至今均取得正收益... 10 三 年报前瞻... 11 四 细分行业十三五关键词 调结构... 12 五 投资策略... 13 六 风险提示... 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2
图表目录 图表 1 全行业收入及变化情况... 4 图表 2 全行业利润总额及变化情况... 4 图表 3: 子行业前三季度收入增速情况... 5 图表 4: 子行业前三季度利润总额增速情况... 5 图表 5: 基础化工行业历年前三季度收入及增速情况... 6 图表 6: 基础化工行业历年前三季度归属于上市公司股东的净利润及增速情况... 7 图表 7: 前三季度子行业收入及增速情况... 7 图表 8: 前三季度子行业利润及增速情况... 8 图表 9: 前三季度收入增速超过 50% 的公司列表... 9 图表 10: 前三季度利润增速超过 100% 公司列表... 10 图表 11: 年初至今子行业指数涨跌幅情况... 11 图表 12:2015 年年度净利润预计超 100% 公司列表... 11 图表 13: 相关子行业十三五规划梳理... 13 图表 14: 重点公司估值情况... 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3
一 全行业前三季度收入增速回落, 利润增长提升 1 前三季度收入微增, 利润增幅超 13% 国家统计局数据显示,2015 年 1-9 月, 化学原料及化学制品制造业实现营业收入 6.11 万亿元, 同比增长 1.94%, 实现利润总额 3037 亿元, 同比增长 13.02% 2014 年全年, 全行业收入增速为 8.45%, 利润总额增速为 0.81% 从增速上看,2015 年前三季度行业收入增速有所回落, 利润增速提升明显, 我们认为这主要得益于调结构的影响, 众所周知, 由于过去发展过于粗犷, 存在大量的重复产能建设问题, 大部分化工子行业处于产能过剩态势, 但这种过剩又是结构性的, 即高端产能不足 低端产能过剩, 近年来这一问题受到主管部门的重视, 不断出台相关政策, 意在进行产业升级, 淘汰落后产能, 鼓励建设附加值较高的高端产能, 从统计的数据看, 行业整体利润增速高于收入增速, 表明行业利润率有所提升, 产业结构调整初见成效 图表 1 全行业收入及变化情况 图表 2 全行业利润总额及变化情况 数据来源 :WIND, 华融证券整理 数据来源 :WIND, 华融证券整理 2 肥料 合成材料 化纤利润增幅居前 子行业收入增速方面, 前三季度收入增速排名前三的子行业分别为日用化 学品 肥料制造 涂料 油墨 颜料及类似产品制造, 增速分别为 11% 9.77% 6.41% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4
图表 3: 子行业前三季度收入增速情况 子行业 收入增速 日用化学产品制造 11.00% 肥料制造 9.77% 涂料 油墨 颜料及类似产品制造 6.41% 专用化学产品制造 5.18% 农药制造 3.74% 化学纤维制造业 0.71% 基础化学原料制造 -1.14% 合成材料制造 -6.84% 利润方面, 前三季度利润总额增速排名前三的子行业分别为肥料制造 合 成材料制造和化学纤维, 增速分别为 54.63% 37.24% 和 31.2% 图表 4: 子行业前三季度利润总额增速情况 子行业 利润总额增速 肥料制造 54.63% 合成材料制造 37.24% 化学纤维制造业 31.20% 基础化学原料制造 13.63% 日用化学产品制造 11.69% 涂料 油墨 颜料及类似产品制造 7.76% 专用化学产品制造 4.41% 农药制造 3.17% 从子行业的收入和利润增速看, 同样呈现总体利润增速高于收入增速的情况, 其中肥料制造利润总额增速最高, 我们认为主要原因是随着土地流转政策的实施, 下游对复合肥的需求增加, 而复合肥企业抓住机会, 在产品创新的同时进行服务创新, 利用互联网开展电商业务, 有效增加了自身产品销量, 同时利润率有所提高 ; 合成材料利润增速较高, 我们认为主要原因是化工新材料的利润率有所提高 ; 而化学纤维利润增幅较大我们认为主要原因是, 今年以来, 受供给端产能减少 下游需求有所增加等因素影响, 以粘胶短纤为代表的化纤产品价格上涨 ( 数据显示 2015 年年初至今, 粘胶短纤价格涨幅为 25%), 从而带动了全行业利润的增长 同时我们也注意到, 日化行业收入增速及利润增速基本持平, 表明行业需求较为刚性, 表现出了一定的稳定性 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5
二 上市公司表现总体优于行业整体 1 上市公司前三季度收入增长平稳, 利润增长有所起伏 2015 年 1-9 月中信基础化工行业公司实现营业收入 5497 亿元, 同比增长 6.97%; 实现归属于上市公司股东的净利润 231 亿元, 同比增长 29.29% 从 总体上看, 上市公司表现优于行业总体情况 从历年前三季度上市公司收入增速看, 基本保持了增长态势, 近两年来增速有所放缓, 我们认为主要原因 2014 年中期以来, 国际油价不断下行, 从而带动了一些重点化工品价格的下行, 在产能扩建有限的背景下, 行业整体收入增速出现放缓迹象 图表 5: 基础化工行业历年前三季度收入及增速情况 利润增速方面, 前三季度上市公司归属于上市公司股东的净利润增速为 29.29%, 从历年情况看, 利润增速起伏较为明显,2015 年前三季度利润增速基本位于历史中位数水平, 但较为明显的特点是利润增速明显高于收入增速, 主要得益于行业的结构调整 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6
图表 6: 基础化工行业历年前三季度归属于上市公司股东的净利润及增速情况 2 涤纶收入增速居前, 塑料制品利润增速居前 统计上市公司各子行业结果显示,2015 年前三季度子行业收入增速高于行业平均增速的有 9 个, 收入增速排名前五的子行业分别为涤纶 复合肥 磷肥 粘胶和塑料制品 ; 收入增速排名后五的子行业分别为氨纶 聚氨酯 无机盐 氯碱和民爆用品 图表 7: 前三季度子行业收入及增速情况 板块名称 营业收入 ( 亿元 ) 收入增长率 涤纶 414.94 135.53% 复合肥 325.19 40.42% 磷肥 133.87 22.68% 粘胶 80.80 18.37% 塑料制品 465.99 18.24% 其他化学制品 166.63 17.51% 钾肥 76.85 16.26% 日用化学品 171.40 11.66% 有机硅 16.48 7.22% 基础化工 5,497.47 6.97% 磷化工 511.63 4.57% 涂料涂漆 66.37 3.83% 绵纶 99.11 3.77% 氮肥 732.84 0.00% 橡胶制品 29.89-0.05% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7
农药 402.42-0.58% 印染化学品 227.84-1.12% 纯碱 186.14-1.15% 氟化工 112.78-1.41% 树脂 74.99-7.97% 维纶 7.81-8.25% 其他化学原料 335.01-8.91% 民爆用品 105.23-10.75% 氯碱 451.24-10.97% 无机盐 29.25-12.11% 聚氨酯 268.55-12.56% 氨纶 12.03-38.29% 利润方面, 有 4 个子行业扭亏 2 个子行业减亏 1 个子行业增亏,5 个子行业利润增速高于行业平均水平, 利润增速排名前五的子行业分别为塑料制品 磷肥 其他化学制品 复合肥和氯碱 ; 利润增速排名后五的子行业分别为氨纶 氟化工 有机硅 聚氨酯和纯碱 图表 8: 前三季度子行业利润及增速情况 板块名称 归属母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 利润增长率 塑料制品 35.33 262.04% 磷肥 7.95 124.84% 其他化学制品 13.01 48.85% 复合肥 22.86 32.59% 氯碱 17.11 31.46% 基础化工 ( 中信 ) 230.96 29.30% 涂料涂漆 4.13 25.70% 印染化学品 42.54 13.43% 橡胶制品 4.11 12.17% 日用化学品 7.65 9.12% 钾肥 5.42-16.92% 其他化学原料 16.72-17.12% 农药 27.15-18.73% 民爆用品 6.75-32.25% 维纶 0.34-33.92% 纯碱 7.38-38.80% 聚氨酯 14.48-39.71% 有机硅 0.85-40.59% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8
氟化工 0.68-48.51% 氨纶 0.67-71.51% 无机盐 -0.29 增亏 氮肥 2.67 扭亏 粘胶 5.53 扭亏 树脂 4.23 扭亏 磷化工 2.03 扭亏 涤纶 -18.17 减亏 绵纶 0.14 减亏 3 个股表现差异性大 2015 年前三季度,219 家中信基础化工行业上市公司中, 收入实现正增长 的有 104 家, 占比 47%, 收入增速较快的子行业主要集中在塑料制品 化纤 农化等子行业 图表 9: 前三季度收入增速超过 50% 的公司列表 证券代码 证券简称 营业收入 ( 万元 ) 3Q2014 3Q2015 收入增长率 所属行业 600136.SH 道博股份 4,735 17,538 270.42% 磷化工 000615.SZ 湖北金环 53,953 180,973 235.43% 粘胶 600871.SH 石化油服 1,193,745 3,658,078 206.44% 涤纶 300108.SZ 双龙股份 17,538 53,544 205.31% 其他化学原料 300230.SZ 永利带业 28,435 58,629 106.19% 塑料制品 002581.SZ 未名医药 24,872 50,397 102.62% 农药 300072.SZ 三聚环保 189,839 383,247 101.88% 其他化学制品 002054.SZ 德美化工 88,076 152,179 72.78% 印染化学品 600444.SH *ST 国通 25,863 43,306 67.44% 塑料制品 002326.SZ 永太科技 68,581 111,239 62.20% 其他化学原料 600299.SH 蓝星新材 760,576 1,222,727 60.76% 塑料制品 300285.SZ 国瓷材料 25,687 40,877 59.14% 其他化学原料 600074.SH 保千里 55,419 88,097 58.97% 塑料制品 002669.SZ 康达新材 34,678 54,257 56.46% 树脂 前三季度, 净利润增长幅度普遍高于收入增长幅度, 其中实现利润正增长的公司 105 家, 占比 48%, 基本与收入正增长数持平, 在幅度上明显高于收入 增速, 但部分是由于去年同期企业微利影响 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9
图表 10: 前三季度利润增速超过 100% 公司列表 证券代码 证券简称 归属母公司股东的净利润 ( 万元 ) 利润增长率 所属行业 3Q2014 3Q2015 600136.SH 道博股份 6 3,404 61435.44% 磷化工 300063.SZ 天龙集团 19 1,434 7423.29% 涂料涂漆 000615.SZ 湖北金环 1,567 20,613 1215.65% 粘胶 600074.SH 保千里 2,563 19,291 652.82% 塑料制品 002053.SZ 云南盐化 1,293 7,537 482.89% 氯碱 002382.SZ 蓝帆医疗 3,152 14,033 345.20% 塑料制品 002054.SZ 德美化工 7,076 30,615 332.67% 印染化学品 000565.SZ 渝三峡 A 4,169 16,411 293.66% 涂料涂漆 300174.SZ 元力股份 738 2,778 276.63% 其他化学制品 300108.SZ 双龙股份 3,486 12,370 254.86% 其他化学原料 300073.SZ 当升科技 59 190 223.74% 其他化学原料 600727.SH 鲁北化工 816 2,584 216.52% 磷肥 000545.SZ 金浦钛业 3,424 9,459 176.28% 涂料涂漆 002326.SZ 永太科技 4,701 12,927 174.99% 其他化学原料 300343.SZ 联创股份 1,306 3,376 158.54% 聚氨酯 600229.SH 城市传媒 4,948 12,787 158.41% 纯碱 002643.SZ 万润股份 6,316 14,579 130.83% 其他化学制品 002601.SZ 佰利联 2,583 5,867 127.12% 涂料涂漆 000936.SZ 华西股份 2,945 6,631 125.11% 涤纶 300214.SZ 日科化学 3,800 8,154 114.58% 其他化学原料 002581.SZ 未名医药 6,944 14,605 110.33% 农药 300072.SZ 三聚环保 28,046 58,393 108.20% 其他化学制品 4 子行业指数年初至今均取得正收益 二级市场表现方面, 年初至今沪深 300 指数上涨 7.35%, 中信基础化工行业指数上涨 58.37%, 表现明显强于沪深 300 指数, 子行业方面仅有钾肥行业跑输沪深 300 指数, 其他均跑赢沪深 300 指数, 且全部上涨, 半数以上子行业跑赢行业指数 年初至今涨幅最大的子行业分别为粘胶 其他化学制品 涂料涂漆 氟化工和氨纶 粘胶子行业领涨, 主要得益于行业基本面的改善 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10
图表 11: 年初至今子行业指数涨跌幅情况 三 年报前瞻 截止目前, 共有 95 家基础化工行业上市公司公布了 2015 年全年的业绩预 期情况, 结果显示预增 略增 续盈 扭亏的公司 62 家, 占比 65%; 首亏 预减的公司 18 家, 占比 19%; 其余公司预告类型为略减 续亏等 图表 12:2015 年年度净利润预计超 100% 公司列表 证券代码证券简称预告类型预告净利润变动幅度 (%) 所属行业 000545.SZ 金浦钛业 预增 283.72 涂料涂漆 000565.SZ 渝三峡 A 预增 292.46 涂料涂漆 002002.SZ 鸿达兴业 预增 58.48 氯碱 002004.SZ 华邦健康 预增 75.00 农药 002010.SZ 传化股份 预增 150.00 印染化学品 002053.SZ 云南盐化 预增 128.28 氯碱 002054.SZ 德美化工 预增 264.00 印染化学品 002324.SZ 普利特 预增 60.00 塑料制品 002326.SZ 永太科技 预增 100.00 其他化学原料 002343.SZ 禾欣股份 预增 64.64 聚氨酯 002382.SZ 蓝帆医疗 预增 200.00 塑料制品 002395.SZ 双象股份 预增 320.00 聚氨酯 002407.SZ 多氟多 预增 850.00 氟化工 002409.SZ 雅克科技 预增 60.00 其他化学原料 002538.SZ 司尔特 预增 100.00 复合肥 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11
002539.SZ 新都化工预增 90.00 复合肥 002562.SZ 兄弟科技预增 130.00 其他化学制品 四 细分行业十三五关键词 调结构 目前, 各行业十三五规划正在紧锣密鼓的编制中, 我们也统计了化工行业相关的子行业十三五规划情况, 根据公开媒体报道, 我们对正在编制十三五规划的煤化工 橡胶 农药和能源等与化工行业相关的十三五规划编制情况进行梳理 煤化工十三五规划 : 十二五期间, 我国煤化工行业的发展取得了一些进展, 特别是一些包括煤制天然气 煤制乙二醇 煤制烯烃 煤制油等在内的新型煤化工产能建成投产, 但由于 2014 年中期以来国际原油价格维持低位, 煤化工的成本优势不明显, 因此盈利情况普遍不是较好 根据媒体公开报道, 十三五期间, 我国煤化工行业的整体目标包括促进节能降耗, 提高能源转换效率 ; 提高装臵长周期满负荷稳定运行率 ; 全面提高 三废 治理水平, 废水近零排放, 废气达到大气污染物特别排放限值, 废渣提高资源利用率 ; 实现 CO 2 回收利用, 减少碳排放 ; 积极发展高端化 多元化的专用化学品 精细化工产品 ; 提升高压煤气化炉 大型反应器 特大型压力容器 10 万立方米空分 大型压缩机 特种机泵等技术装备国产化水平 橡胶十三五规划 : 十三五期间的重点工作是对行业结构调整 转型升级有 重大带动作用的产品 技术 工艺, 以创新驱动 智能制造 绿色发展 品牌 打造为引领, 力争在 十三五 末 (2020 年 ) 实现橡胶工业强国初级阶段的目标 农药十三五规划 : 重点工作包括着力调整产业组织结构 ; 提高自主创新能力和技术装备水平, 推进科技成果产业化, 加强知识产权保护 ; 调整产品结构, 丰富优质的产品种类研发 ; 保护生态环境和资源节约被列为主要目标和任务 十三五 期间, 农药工业企业总体数量减少 30%, 前 20 家企业原药销售额占行业收入超过一半, 原药企业入园区数量占比从 48% 提升到 50%, 销售额 100 亿元以上企业实现从无到有, 争取在 2020 年前产生 2 到 3 家这样规模的龙头企业 能源十三五规划 : 加快建设安全 清洁 高效 低碳的现代能源体系, 控 制煤炭消费, 并加强煤炭清洁利用, 适度发展现代煤化工 从总体上看, 各行业十三五规划均把 调结构 作为了重要的指导方向, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12
由于化工行业普遍存在产能过剩问题, 高端产能不足 低端产能过剩, 因此调整产业结构, 增加高端产能占比, 淘汰落后产能将是未来调控的重要任务, 在此过程中, 产业集中度有望继续提高, 一些高端产能占比高的公司未来或将获得政策上的扶持 图表 13: 相关子行业十三五规划梳理 细分行业煤化工橡胶农药能源 关键内容促进节能降耗, 提高能源转换效率 ; 提高装臵长周期满负荷稳定运行率 ; 全面提高 三废 治理水平, 废水近零排放, 废气达到大气污染物特别排放限值, 废渣提高资源利用率 ; 实现 CO2 回收利用, 减少碳排放 ; 积极发展高端化 多元化的专用化学品 精细化工产品 ; 提升高压煤气化炉 大型反应器 特大型压力容器 10 万立方米空分 大型压缩机 特种机泵等技术装备国产化水平 对行业结构调整 转型升级有重大带动作用的产品 技术 工艺, 以创新驱动 智能制造 绿色发展 品牌打造为引领, 力争在 十三五 末 (2020 年 ) 实现橡胶工业强国初级阶段的目标 着力调整产业组织结构 ; 提高自主创新能力和技术装备水平, 推进科技成果产业化, 加强知识产权保护 ; 调整产品结构, 丰富优质的产品种类研发 ; 保护生态环境和资源节约被列为主要目标和任务加快建设安全 清洁 高效 低碳的现代能源体系, 控制煤炭消费, 并加强煤炭清洁利用, 适度发展现代煤化工 数据来源 : 华融证券整理 五 投资策略 今年是十二五收官之年, 同时相关行业的十三五规划也正在制定过程中, 我们判断调结构仍将是化工行业的重要方向, 一些产能过剩的传统化工行业将面临淘汰, 在此过程中, 看好本身具有技术优势, 未来产业扶持力度有望不断加大的子行业相关个股, 如农药 化肥 化工新材料等, 继续推荐利用互联网进行渠道布局的复合肥企业辉丰股份 (002496); 产业链不断完善, 新建产能达产在即, 估值相对较低的聚氨酯相关个股, 红宝丽 (002165) 万华化学 (600309); 整合预期明确, 通过并购做大做强的钛白粉龙头佰利联 (002601); 锂电池隔膜开始贡献业绩, 下游电动汽车市场需求不断增加的沧州明珠 (002108) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13
图表 14: 重点公司估值情况 代码 公司 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 评级 002496 辉丰股份 0.63 0.59 0.86 34 36 25 推荐 002108 沧州明珠 0.49 0.35 0.45 38 54 42 推荐 600309 万华化学 1.12 1.31 2.16 17 15 9 推荐 002165 红宝丽 0.17 0.24 0.34 44 31 22 推荐 002601 佰利联 0.33 0.53 0.95 95 59 33 推荐 六 风险提示 1 政策风险 ;2 新产能建设不达预期风险 ;3 安全生产风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14
证券研究报告 华融证券 投资评级定义 公司评级强烈推荐推荐中性卖出 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15% 以上预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5% 到 15% 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5% 到 5% 内预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15% 以上 行业评级 看好 预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5% 以上 中性 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平 看淡 预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5% 以上 免责声明 丁思德, 在此声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等 华融证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务 华融证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策 本报告仅提供给本公司客户有偿使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司会授权相关媒体刊登研究报告, 但相关媒体客户并不视为本公司客户 本报告版权归本公司所有 未获得本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 传播, 不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利 本报告中的信息 建议等均仅供本公司客户参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价 本报告并未考虑到客户的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问 本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠, 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任 本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响 华融证券股份有限公司市场研究部地址 : 北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号中国人保寿险大厦 15 层 (100020) 传真 :010-85556304 网址 :www.hrsec.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15