公司研究证券研究报告调研报告 胶 龙蓄势待发, 期待 戴维斯双升 鹏翎股份 (300375) 调研报告 分析师 : 郑连声 SAC NO: S1150513080003 2016 年 06 月 14 日 汽车 汽车零部件 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhengls@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 买入 增持 最新收盘价 : 22.52 最近半年股价相对走势 -1% -10% -19% -28% -37% 15/12 16/3 [Table_Report] 相关研究报告 鹏翎股份沪深 300 短期业绩受影响, 未来看 新项目放量与外延 鹏 翎股份 (300375) 一季报点 评 2016/4/25 低点已过, 新项目放量 + 成本管控助推公司再次腾 飞 鹏翎股份 (300375) 年报点评 2016/3/15 基本达成股权激励目标, 今年业绩有望明显回升 鹏翎股份 (300375) 业绩 快报点评 2016/3/2 四季度发力致净利润大 增, 基本完成股权激励考核 鹏翎股份 (300375) 业 绩预告点评 2016/1/30 投资要点 : 国内汽车胶管行业佼佼者, 市场优势明显 1) 公司主营冷却水管 燃油管等乘用车用胶管产品, 客户主要为南北大众 一 汽丰田 北京现代 神龙汽车等优质合资客户以及长城 比亚迪 吉利 上汽 乘用车等优质自主客户 目前公司正在积极开发上海通用 北京奔驰 长安福 特 吉利沃尔沃等其他主流合资客户, 持续推进中高端品牌汽车胶管的进口替 代, 未来客户结构将会持续改善 2) 公司是国内乘用车用冷却水管与燃油胶管 的龙头, 为国内 50 多家主机厂供货, 产品综合市场占有率在 30% 以上, 已形 成较为明显的市场优势 新项目支撑内生性增长, 业绩有望加速 1) 公司正积极开发其他优质合资客户, 不仅将为冷却水管 橡胶燃油管及尼龙 燃油管等打开增量市场, 还可以改善客户结构, 提升公司整体盈利水平 具体 落实到项目上, 去年公司新增 276 个项目,1272 种产品定点开发, 大部分将在 2016-18 年陆续批量生产, 增量可观 2) 公司正在积极开发新产品 低渗透 空调管路与涡轮增压 PA 吹塑管路, 已开始陆续给部分自主客户小批供货 未 来将沿着先自主配套后合资配套的路线陆续放量, 从而成为公司未来新增长点 3) 顺应国内新能源汽车发展大潮, 公司积极开发新能源汽车胶管业务 公司胶 管产品在电动汽车上具有很高的通用性, 同时预计 5-10 年内新能源汽车因性价 比劣势而无法在私人市场快速普及 因此, 电动化趋势并不会对公司的主业发 展造成较大冲击, 反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展 4) 综上, 我们认为, 公司去年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未 来三年业绩加快增长, 而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保 持公司中长期的成长性和市场竞争力 根据测算, 去年国内乘用车胶管市场规 模达到 163 亿元, 预计未来将保持 8-10% 左右的增长, 公司主业增长空间仍很 大 积极拓展外延, 中长期将有望实现跨越式发展 1) 首先, 公司愿景是 成为流体管业领先者, 在做好汽车胶管业务的同时, 未来计划向军工 民用及城市地下管网等领域进行横向拓展, 从而进一步拓展 公司增长空间 其次, 公司将 围绕国家战略新兴领域, 开拓市场, 寻找转型 机遇 实现战略布局, 从而为公司未来长期持续发展提供支撑 目前公司的货 币现金比较充足, 资产负债率低, 经营性现金流情况良好, 为方便公司未来进 行外延式扩张提供了想象空间 2) 通过与可比公司比较, 我们认为, 在公司纵 横向拓展主业 + 积极寻求新兴领域外延的背景下, 公司将可能类似于中鼎股份与 美晨科技, 实现业绩与估值的 戴维斯双升 维持盈利预测不变, 上调至 买入 评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16
综上分析, 我们维持此前盈利预测不变 :2016-18 年公司实现营业收入 11.24/13.96/18.01 亿元, 同比增长 14.11/24.15/28.99%, 实现归母净利润 1.47/1.89/2.55 亿元, 同比增长 17.85/28.53/35.05%, 对应 EPS 分别为 0.79/1.02/1.37 元 / 股, 对应 2016 年动态 PE 为 28 倍, 估值合理 我们认为, 公司未来的业绩增长确定性高, 外延预期强, 上调至 买入 评级, 建议重点关注 风险提示 : 新客户开发低于预期 ; 新项目进展低于预期 ; 原材料价格波动风险 ; 外延进度低于预期 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,099 985 1,124 1,396 1,801 (+/-)% 10% -10% 14% 24% 29% 经营利润 (EBIT) 144 145 171 221 299 (+/-)% 27% 1% 18% 29% 35% 净利润 125 125 147 189 255 (+/-)% 31% -1% 18% 29% 35% 每股收益 ( 元 ) 1.38 0.67 0.79 1.02 1.37 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 16
表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 264 335 460 536 630 营业收入 1099 985 1124 1396 1801 应收票据 83 144 154 167 241 营业成本 801 691 787 974 1247 应收账款 138 157 169 203 273 营业税金及附加 8 7 8 10 13 预付款项 23 14 10 7 4 销售费用 35 31 35 44 56 其他应收款 0 1 2 1 2 管理费用 118 117 127 154 194 存货 172 158 162 211 271 财务费用 0-2 -2-1 -1 其他流动资产 15 10 10 10 10 资产减值损失 1 1 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 固定资产 336 343 375 382 373 汇兑收益 0 0 0 0 0 在建工程 19 91 56 33 16 营业利润 136 141 167 215 290 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 8 7 6 8 10 无形资产 107 105 84 63 42 税前利润 144 147 173 222 300 长期待摊费用 0 0 0 0 0 减 : 所得税 18 22 26 33 45 资产总计 1170 1420 1549 1708 1998 净利润 125 125 147 189 255 短期借款 0 0 0 0 40 归属于母公司的净利润 125 125 147 189 255 应付票据 2 3 2 4 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 127 120 140 164 215 基本每股收益 1.38 0.67 0.79 1.02 1.37 预收款项 0 0 0 0 0 稀释每股收益 1.38 0.67 0.79 1.02 1.37 应付职工薪酬 16 12 12 12 12 财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 应交税费 9 18 18 18 18 成长性 其他应付款 8 33 33 33 33 营收增长率 9.5% -10.4% 14.1% 24.2% 29.0% 其他流动负债 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 27.3% 0.7% 18.3% 28.9% 35.4% 长期借款 0 0 0 0 0 净利润增长率 30.8% -0.5% 17.9% 28.5% 35.0% 负债合计 250 291 285 311 402 盈利性 股东权益合计 921 1129 1264 1397 1596 销售毛利率 27.1% 29.9% 30.0% 30.2% 30.8% 现金流量表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售净利率 11.4% 12.7% 13.1% 13.5% 14.2% 净利润 125 125 147 189 255 ROE 13.6% 11.1% 11.6% 13.5% 16.0% 折旧与摊销销 30 39 45 46 47 ROIC 13.12% 10.88% 11.52% 13.44% 15.54% 经营活动现金流 101 117 180 141 109 估值倍数 投资活动现金流 -139-170 -20-10 0 PE 16.4 33.6 28.5 22.2 16.4 融资活动现金流 232 112-36 -54-15 P/S 1.9 4.2 3.7 3.0 2.3 现金净变动 193 59 124 76 94 P/B 2.23 3.71 3.31 3.00 2.62 期初现金余额 77 264 335 460 536 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.3% 1.3% 期末现金余额 271 323 460 536 630 EV/EBITDA 10.4 21.0 17.2 13.7 10.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 16
目录 1. 国内汽车胶管行业佼佼者, 业绩增长有望加速... 6 1.1 新项目支撑内生性增长, 业绩有望加速... 7 1.2 积极拓展外延, 中长期将有望实现跨越式发展...11 2. 盈利预测... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16
图目录 图 1: 公司水管与燃油管市场份额高... 6 图 2: 公司营收与利润规模相对较大... 7 图 3: 公司净利润复合增速高... 7 图 4: 公司期间费用率低... 7 图 5: 公司运营周转速度快... 7 图 6: 近两年公司开发的新客户与新项目多... 8 图 7: 公司募投项目新型低渗透空调胶管已开始产生效益... 9 图 8: 公司近两年研发项目多... 10 图 9: 公司研发费用占比高... 10 图 10: 国内乘用车胶管及总成市场规模测算 (2015)... 11 图 11: 公司汽车胶管未来发展方向... 11 图 12: 公司计划向非汽车领域拓展, 成为 流体管业领先者... 11 图 13: 公司现金比较充足, 经营性现金流情况良好 (2015)... 12 图 14: 中鼎股份历史估值走势 ( 市盈率 )... 13 图 15: 美晨科技历史估值走势 ( 市盈率 )... 13 图 16: 鹏翎股份历史估值走势 ( 市盈率 )... 13 表目录 表 1: 公司客户资源优质... 6 表 2: 汽车非轮胎橡胶制品领域可比公司情况比较 : 公司盈利水平与股息率不错, 市值小... 12 表 3: 可比公司估值比较... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16
1. 国内汽车胶管行业佼佼者, 业绩增长有望加速 客户优质 : 公司主营冷却水管 燃油管等乘用车用胶管产品, 客户主要为南北大众 一汽丰田 北京现代 神龙汽车等优质合资客户以及长城 比亚迪 吉利 上汽乘用车等优质自主客户 目前公司正在积极开发上海通用 北京奔驰 长安福特 吉利沃尔沃等其他主流合资客户, 持续推进中高端品牌汽车胶管的进口替代, 未来客户结构将会持续改善 表 1: 公司客户资源优质项目类别客户上海大众 一汽大众 上海大众动力总成 大众大连发动机厂 上汽通用五菱 一汽合资丰田 北京现代 郑州日产 神龙汽车 东本 广本 东风日产 广汽三菱 广汽菲已供货客户亚特长城汽车 一汽轿车 沈阳金杯 沈阳中华 东风乘用车 江淮汽车 广汽乘用车 自主比亚迪 吉利 上汽乘用车等北京奔驰 长安福特 吉利沃尔沃 奇瑞路虎 东风雷诺 广汽丰田 长安铃木 华正在开发客户合资晨宝马 上海通用数据来源 : 公司资料, 渤海证券研究所市场优势明显 : 公司是国内乘用车用冷却水管与燃油胶管的龙头, 为国内 50 多家主机厂供货, 产品综合市场占有率在 30% 以上, 已形成较为明显的市场优势 其中, 根据最新 2013 年半年报数据, 公司水管占国内市场份额超三成, 燃油管市场份额超两成 图 1: 公司水管与燃油管市场份额高 50% 45% 40% 35% 33.84% 34.82% 39.94% 43.90% 30% 25% 20% 17.52% 18.10% 18.64% 21.78% 15% 2010 2011 2012 2013H1 冷却水管及总成 燃油胶管及总成 数据来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 与汽车非轮胎橡胶制品领域的竞争对手相比, 公司规模较大, 近三年收入与利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16
复合增速高, 同时, 期间费用率低, 营运周转能力强 我们认为, 在公司积极开发非大众新客户与新项目, 做好成本管控的背景下, 公司收入与盈利仍有保持快速增长的空间和时间 ( 注 : 川环科技引用 2014 年数据 ) 图 2: 公司营收与利润规模相对较大 图 3: 公司净利润复合增速高 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 中鼎股份鹏翎股份美晨科技川环科技 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 94.21% 62.97% 36.67% 29.55% 22.30% 13.79% 鹏翎股份中鼎股份川环科技 营收 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 营收复合增速 净利润复合增速 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 图 4: 公司期间费用率低 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 ( 注 :3 年 CAGR) 图 5: 公司运营周转速度快 25% 20% 15% 10% 5% 0% 19.63% 16.82% 16.32% 14.81% 14.17% 川环科技美晨科技中鼎股份鹏翎股份时代新材 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 455.41 252.22 163.33 142.25 139.88 美晨科技 川环科技 中鼎股份 时代新材 鹏翎股份 期间费用率 营业周期 ( 天 ) 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 ( 注 :3 年 CAGR) 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 1.1 新项目支撑内生性增长, 业绩有望加速 第一, 为降低对南北大众单一客户的过度依赖, 公司积极开发其他主流合资品牌客户如沃尔沃 捷豹路虎 长安福特 上海通用 北京奔驰 华晨宝马 东风日产 北京现代等, 不仅将为冷却水管 橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场, 还可以改善客户结构, 提升公司整体盈利水平 具体落实到项目上, 去年公司新增 276 个项目,1272 种产品定点开发, 大部分将在 2016-18 年陆续批量生产, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16
增量可观 图 6: 近两年公司开发的新客户与新项目多 新客户 去年 : 沃尔沃 捷豹路虎 武汉神龙 长安福特 东风日产 北京现代 长城 比亚迪等 今年一季度 : 上汽 长安汽车 北京奔驰 上海通用 华晨宝马等 新项目 去年 : 新增 276 个项目 1272 种产品的定点开发 ( 涉及 56 家客户 ), 其中 51 个项目 228 种产品在 2015 年当年实现批量生产, 其他项目根据进度计划将在 2016-18 年陆续实现批量生产 数据来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 第二, 公司正在积极开发新产品 低渗透空调管路与涡轮增压 PA 吹塑管路 目前空调管路已给一轿 华晨及江淮等部分自主品牌客户小批供货 ; 涡轮增压橡胶管已经开始放量, 而涡轮增压 PA 吹塑管路将于今年下半年投产, 目前已经给长城 江淮, 比亚迪等小批供货 未来将沿着先自主配套后合资配套的路线陆续放量 ( 目前正在给大众等合资客户做配套研发 ), 从而成为公司未来新增长点 其中, 涡轮增压 PA 吹塑管路定增项目完全达产后, 预期营收将达 4.80 亿元, 税后净利润达 9250.50 万元, 净利率 19.26%, 明显高于公司目前整体净利率, 从而有利于提升公司的未来整体盈利能力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16
图 7: 公司募投项目新型低渗透空调胶管已开始产生效益 80 70 60 50 40 30 20 10 0-10 71.26 15.90-3.19 2014 2015 2016Q1 新型低渗透汽车空调胶管及总成项目 数据来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 第三, 顺应国内新能源汽车发展大潮, 公司积极开发新能源汽车胶管业务, 主要产品包括冷却水管 空调胶管 涡轮增压管等 目前已参与了比亚迪 现代 丰田 广汽 一汽等新能源车型的开发, 其中, 已经量产配套比亚迪主流车型 我们认为, 公司胶管产品与汽车电动化趋势具有很高的协同性, 同时预计 5-10 年内新能源汽车因购置价格高以及电池性能较差与充电效率低下问题而无法在私人市场快速普及 因此, 电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击, 反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展 第四, 公司江苏工厂去年 2 月底年产 6000 万件一期工厂已经投产并于去年 12 月 实现盈利, 今年将持续配套长江以南客户, 有望继续放量增长 我们认为, 公司去年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来 三年业绩加快增长, 而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公 司中长期的成长性和市场竞争力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16
图 8: 公司近两年研发项目多 图 9: 公司研发费用占比高 2014 大众 MQB 平台冷却水管项目 - 部分车型量产 ; 大众 TL52624 燃油管项目 - 奥迪车型量产 ; 比亚迪尼龙燃油管项目 - 量产 ; 低渗透空调胶管 - 部分自主品牌量产, 合资研发中 ; 高压助力转向管 - 部分车型量产 ; 大众涡轮增压管 - 研发中 ; 江铃五十铃 RT50- 即将量产 4000 3500 3000 2500 2000 1500 3.27% 3.20% 3.27% 3.33% 3.4% 3.3% 3.3% 3.2% 2015 大众 VOLVO 捷豹路虎等新车型冷却管路项目 - 部分车型量产 ; 大众等橡胶燃油管项目 - 奥迪车型量产, 大众车型开发中 ; 大众等尼龙燃油管项目 - 三方实验合格 ; 江淮 比亚迪 长城 依维柯 通用五菱等涡轮增压进气管项目 - 产品路是合格, 今年 6 月量产 ; 大众 比亚迪等涡轮增压管项目 - 三方实验合格 ;QC/T664 标准 大众 VW50170 标准等项目 - 部分自主品牌量产, 三方实验中 ; 长城 众泰等油冷管总成项目 - 部分车型量产 ; 比亚迪 众泰等真空管总成项目 - 已批量 ; 北现 一汽奥迪天窗排水管项目 - 部分车型批量 ; 长春大东等助力转向管项目 - 部分车型批量 1000 500 0 2012 2013 2014 2015 研发费用 ( 万元 ) 占比 3.2% 3.1% 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 ( 注 :3 年 CAGR) 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 长期方向 : 未来公司将沿着总成化模块化 加大新材料应用以及开发节能环保新 产品的方向进行纵向拓展来做大做强汽车胶管业务, 志在成为国内外汽车胶管市 场的领先者 市场空间预测 公司招股书里假设每台车使用胶管及总成总额平均为 750 元, 根据 2015 年乘用车产量 2104.36 万辆, 则国内乘用车胶管及总成的新车配套市场规模为 158 亿元, 加上维修配套市场 ( 假设维修配套市场占比 3%), 则国内乘用车胶管及总成市场规模为 163 亿元 根据汽车产销情况及维修市场情况, 我们预计未来国内乘用车胶管及总成市场规模将保持 8-10% 左右的增长 ( 略高于汽车产销增速 ) 公司 2015 年收入达到 9.85 亿元, 占比仅为 6% 因此, 尽管为国内汽车胶管行业的龙头企业, 除了冷却水管与燃油管外, 其他胶管的市场开拓仍需突破 我们认为, 依靠积极的研发投入与市场开发, 未来公司逐步打入中高端市场实现进口替代是趋势 ( 从公司正在开发的客户可见端倪 ), 主业增长空间仍然很大! 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16
图 10: 国内乘用车胶管及总成市场规模测算 (2015) 图 11: 公司汽车胶管未来发展方向 AM, 5 总成化模块化 提升产品附加值, 改善盈利能力 节能减排 开发环保型产品, 提升产品技术含量 正开发低渗透氟树脂燃油胶管 耐新型冷媒空调管 尼龙管及吹塑管路等 OEM, 158 新型材料应用 降低车重与生产成本, 简化工艺流程及便于环保回收等 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 数据来源 : 公司资料, 渤海证券研究所 1.2 积极拓展外延, 中长期将有望实现跨越式发展 首先, 公司愿景是 成为流体管业领先者, 在做好汽车胶管业务的同时, 未来计 划向军工 民用及城市地下管网等领域进行横向拓展, 从而进一步拓展公司增长 空间 图 12: 公司计划向非汽车领域拓展, 成为 流体管业领先者 数据来源 : 公司资料, 渤海证券研究所 其次, 公司将 围绕国家战略新兴领域, 开拓市场, 寻找转型机遇 实现战略布 局, 从而为公司未来长期持续发展提供支撑 目前公司的货币现金 ( 去年为 3.35 亿元, 占营收比重达 34%) 比较充足, 资产负债率低 ( 去年为 20.49%, 无银行贷款 ), 经营性现金流情况良好, 为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16
图 13: 公司现金比较充足, 经营性现金流情况良好 (2015) 4 3.5 3.35 3 2.5 2 1.5 1 1.17 0.5 0 货币资金 ( 亿元 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 可比公司情况比较 在汽车非轮胎橡胶制品领域的上市公司中, 中鼎股份与美晨科技都是通过持续的外延来实现业绩与估值的双提升 其中, 中鼎路线为 : 国内外拓展主业 + 向新能源汽车产业链等领域外延 ; 美晨科技路线为 : 胶管减震类橡胶制品 + 生态环保双主业 两者均有明显的历史估值高点 ( 有过一段持续的估值提升 ), 且目前市值均明显高于公司 我们认为, 在公司纵横向拓展主业 + 积极寻求新兴领域外延的背景下, 公司将可能类似于中鼎股份与美晨科技, 实现业绩与估值的 戴维斯双升 表 2: 汽车非轮胎橡胶制品领域可比公司情况比较 : 公司盈利水平与股息率不错, 市值小 证券代码 证券简称 总市值 ( 亿元 ) 股息率 (2015) ROE( 扣除 / 加权,2015) 净利率 000887.SZ 中鼎股份 267.60 0.36% 20.79% 11.46% 300237.SZ 美晨科技 70.55 0.34% 14.47% 11.48% 300375.SZ 鹏翎股份 41.87 0.89% 12.04% 12.66% 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16
图 14: 中鼎股份历史估值走势 ( 市盈率 ) 图 15: 美晨科技历史估值走势 ( 市盈率 ) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中鼎股份 160 140 120 100 80 60 40 20 0 美晨科技 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 图 16: 鹏翎股份历史估值走势 ( 市盈率 ) 70 60 50 40 30 20 10 0 鹏翎股份 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 结论 综上所述, 我们认为, 新项目新客户 + 新产品开发将支撑中短期业绩保持较快增 长, 产品线纵横向拓展将为公司未来长期增长提供支撑 ; 同时, 积极推进新兴领 域外延将成为公司估值提升的重要催化剂 2. 盈利预测 我们认为, 公司主业纵横向拓展空间大, 未来三年业绩有望加速增长, 加上积极 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16
推进新兴领域外延将推动公司实现 戴维斯双升, 维持此前盈利预测不变 : 2016-18 年公司实现营业收入 11.24/13.96/18.01 亿元, 同比增长 14.11/24.15/28.99%, 实现归母净利润 1.47/1.89/2.55 亿元, 同比增长 17.85/28.53/35.05%, 对应 EPS 分别为 0.79/1.02/1.37 元 / 股, 对应 2016 年动态 PE 为 28 倍, 估值合理 我们认为, 公司未来的业绩增长确定性高, 外延预期强, 上调至 买入 评级, 建议重点关注 表 3: 可比公司估值比较 证券代码 证券简称 EPS PE 2015 2016E 2017E TTM 2016E 2017E 000887.SZ 中鼎股份 0.64 0.90 1.22 34.71 24.45 18.09 300237.SZ 美晨科技 0.31 0.41 0.54 30.50 21.15 16.10 600458.SH 时代新材 0.39 0.40 0.55 66.70 31.68 22.58 002381.SZ 双箭股份 0.30 0.34 0.38 53.63 36.57 32.69 平均 46.38 28.46 22.37 300375.SZ 鹏翎股份 0.67 0.79 1.02 33.74 28.48 22.16 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 风险提示 : 新客户开发低于预期 ; 新项目进展低于预期 ; 原材料价格波动风险 ; 外延进度低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16
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