研究报告 2015-8-18 评级买入维持 抚顺特钢 (600399) 上半年业绩高增, 期待募投项目达产优化品种结构 分析师 分析师 联系人 刘元瑞 (8621)68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490514080003 王鹤涛 (8621)68751760 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490512070002 肖勇 (8621)68751760 xiaoyong3@cjsc.com.cn 报告要点 事件描述 抚顺特钢发布 2015 年中报, 报告期内公司实现营业收入 25.81 亿元, 同比下降 10.20; 营业成本 20.75 亿元, 同比下降 16.98; 实现归属母公司净利润为 1.31 亿元, 同比增长 803.52; 实现 EPS 为 0.10 元 其中,2 季度公司实现营业收入 12.92 亿元, 同比下降 4.06,1 季度同比增速为 -15.61; 营业成本 10.46 亿元, 同比下降 10.94,1 季度同比增速为 -22.33;2 季度实现归属母公司净利润 0.70 亿元, 同比增长 722.01; 对应 2 季度 EPS 为 0.05 元,1 季度 EPS 为 0.05 元 事件评论 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/8 2014/11 2015/2 2015/5 270 216 162 108 54 0-54 -108 资料来源 :Wind 相关研究 抚顺特钢沪深 300 钢铁 2 季度业绩维持高增长, 定增调整 提升大型 高端材料研 产能力 2015-7-29 受益于高端品种放量, 龙头业绩 1 季度显著增 长 2015-4-15 高端品种继续放量, 一季度业绩显增 2015-3-30 受益于结构优化 折旧调整及政府补助, 上半年业绩高增长 : 在上半年特钢指数跌幅较大的情况下, 作为国内高温合金领域龙头企业, 公司业绩同比大幅增长 803.52 得益于产品结构优化 折旧调整及政府补助增加 :( 1) 核心产品高端产品销量提升带来结构改善效应明显, 上半年公司 三高一特 产品 ( 高温合金 高强钢 特种冶炼不锈钢 高档工模具钢 ) 销售量占公司产品总销量的 8.29, 去年同期为 7.36;(2) 公司自 2015 年初起延长部分固定资产折旧, 同比增厚上半年净利润约 0.4 亿元 ;(3) 公司上半年获得政府补助 0.49 亿元, 也贡献重要业绩增量 如若简单剔除折旧调整及政府补助因素, 公司上半年归属于母公司净利润约 0.42 亿元, 同比增长 189.57 2 季度业绩同环比均有改善 : 同比方面, 受益于高温合金等高端产品的景气继续上升 折旧延长以及财政补助等因素, 公司 2 季度综合毛利率和业绩分别同比增长 6.26 和 722.01; 环比方面, 公司业绩增长 15.34, 应主要受益于财政补助带来的营业外收入增加 0.49 亿元 高温合金国内龙头, 期待二期技改带动高端产能提升 : 公司为国防军工 航空航天用特钢研发生产基地, 目前具备 100 万吨粗钢产能 ( 电炉 ),60~70 万吨钢材产能, 主要品种包括 : 合金结构钢 40~50 万吨 ( 包含高档汽车钢 17 万吨左右 ) 合金工具钢 10 万吨 不锈钢 10 万吨 ( 特冶不锈 5000 吨 ) 高温合金 5000 吨 高强钢 5000 吨 合金钛材 1900 吨 同时, 预计公司二期技改项目后续达产, 将使得目前高温合金 高强钢 特冶不锈钢 钛合金产能翻翻, 从而将进一步提升公司高端产能盈利能力 考虑增发因素, 预计公司 2015 2016 年 EPS 为 0.14 元 0.18 元, 维持 买 入 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7
2015 年中报重要信息 2015 年上半年, 钢产量 31.57 万吨, 材产量 28.72 万吨, 同比下降 12.81 其中高温 合金 2475 吨, 同比增长 3.51; 高强钢 2833 吨, 同比增长 23.33; 不锈钢 2.86 万 吨, 同比下降 5.28; 高速钢 554 吨, 同比增长 48.13 表 1:2015 年上半年毛利率和营业外收入同比大幅提升使得净利润同比改善 抚顺特钢 2012 2013 2014H1 2014 2015H1 同比 营业收入 49.12 54.60 28.74 54.53 25.81-10.20 毛利率 12.45 11.44 13.01 17.80 19.58 增加 6.57 个百分点 销售费用 0.67 0.71 0.37 0.74 0.39 7.64 管理费用 1.63 1.92 0.96 3.78 1.05 9.72 财务费用 3.21 3.71 2.04 4.45 2.20 8.02 三项费用 5.52 6.34 3.36 8.97 3.65 8.47 三项费用率 11.23 17.91 11.70 16.45 14.14 增加 2.43 个百分点 资产减值损失 0.15 0.32 0.02 0.03 0.23 859.41 投资净收益 -0.02 0.11-0.01-0.02-0.02 113.79 营业利润 0.29 0.25 0.25 0.51 1.01 311.08 营业外收入 0.03 0.07 0.06 0.20 0.49 699.51 营业外支出 0.01 0.01 0.00 0.01 0.00-97.83 利润总额 0.31 0.31 0.30 0.70 1.50 395.97 所得税费用 0.11 0.08 0.16 0.23 0.20 23.18 归属母公司净利润 0.20 0.23 0.14 0.47 1.31 803.52 净利率 0.42 0.42 0.50 0.86 5.07 增加 4.57 个百分点 存货 27.10 21.73 24.00 24.00 22.55-6.02 最新股本 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 每股收益 0.02 0.02 0.01 0.04 0.10 803.52 表 2: 上半年高温合金 合金钢的毛利率同比增长带动综合毛利率上升 分行业 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比 钢铁业 25.14 20.11 19.99-10.59-17.62 增加 51.99 个百分点 商贸业 0.15 0.15 0.51 服务业 0.03 0.02 17.98 10.18-0.98 增加 105.75 个百分点 分产品 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比 碳素结构钢 0.71 0.65 9.34 1.49-1.51 增加 41.92 个百分点 碳素工具钢 0.01 0.01-0.16 25.16 21.47 减少 95.01 个百分点 合金结构钢 10.53 9.01 14.41-17.31-24.4 增加 125.83 个百分点 合金工具钢 4.69 4.38 6.59-0.82-2.45 增加 30.93 个百分点 弹簧钢 0.02 0.03-26.05 97.43 173.31 减少 391.06 个百分点 轴承钢 0.70 0.58 17.12-42.47-52.76 减少 1933.27 个百分点 不锈钢 4.10 3.43 16.43-3.87-5.13 增加 7.24 个百分点 高速工具钢 0.31 0.32-3.36 23.22 24.98 增加 76.77 个百分点 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7
高温合金 4.77 2.42 49.32 1.49-11.78 增加 18.28 个百分点 服务业 0.03 0.02 17.98-4.49-11.03 增加 50.46 个百分点 抵消 -0.56-0.56 0 表 3:2015 年 2 季度营业外收入带动业绩环比上升 抚顺特钢利润简 表 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 2014Q 2 2014 Q3 2014Q 4 2015Q 1 2015 Q2 营业收入 14.65 13.69 13.43 12.83 15.27 13.46 13.69 12.10 12.89 12.92 -- 同比 12.62-3.69 27.25 13.10 4.27-1.63 1.94-5.70-15.61-4.06 -- 环比 29.14-6.56-1.87-4.49 19.06-11.85 1.69-11.64 6.55 0.22 毛利率 12.35 13.56 13.15 12.75 13.21 12.79 12.65 34.99 20.12 19.05 销售费用 0.18 0.18 0.17 0.19 0.19 0.17 0.18 0.19 0.18 0.21 管理费用 0.48 0.47 0.50 0.46 0.51 0.45 0.48 2.34 0.54 0.51 财务费用 1.03 0.95 0.97 0.76 1.16 0.88 0.96 1.45 1.06 1.14 三项费用 1.68 1.60 1.64 1.41 1.86 1.51 1.62 3.98 1.79 1.86 三项费用率 11.50 11.69 12.22 11.01 12.16 11.18 11.86 32.93 13.86 14.41 资产减值损失 0.00 0.13 0.00 0.19 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 0.23 投资收益 0.00 0.00 0.01 0.10 0.00 0.00 0.01-0.02-0.01-0.01 营业利润 0.07 0.05 0.06 0.07 0.08 0.16 0.08 0.18 0.73 0.29 营业外收入 0.01 0.03 0.01 0.02 0.00 0.06 0.02 0.12 0.00 0.49 营业外支出 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 0.07 0.08 0.06 0.09 0.08 0.22 0.10 0.30 0.73 0.78 所得税费用 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.13 0.02 0.05 0.12 0.08 归属于母公司净 利润 0.05 0.06 0.05 0.07 0.06 0.09 0.08 0.24 0.61 0.70 存货 26.30 28.32 26.22 21.73 22.62 24.00 22.47 21.31 21.93 22.55 最新股本 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00 每股收益 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 0.05 0.05 资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究部 图 1: 上半年特钢价格指数同比下跌 19.59,2 季度同比下跌 23.35 图 2: 上半年钢价同比下跌 24.97, 2 季度同比下跌 26.78 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7
2013Q1 2013Q1 2013Q1 2013Q1 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 110 105 100 95 90 85 80 75-7.85-4.50-12.42-5.25-9.61-4.02-6.98-11.28 0-5 -10-15 -15.82-23.35-20 150 140 130 120 110 100 90-9.09-13.42-2.38-4.99-10.73-6.58-11.46 0-5 -10-15.16-15 -22.81-20 -26.78-25 70-25 80-30 特钢价格指数 同比变化 季度钢价 同比 资料来源 :Mysteel, 长江证券研究部 资料来源 :Mysteel, 长江证券研究部 图 3: 上半年北京废钢均价同比下跌 22.33,2 季度同比下跌 22.20 图 4: 上半年矿石价格同比下跌 40.84,2 季度同比下跌 36.33 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 0-7.61-7.47-5 -8.54-10 -11.54-15.56-13.18-15 -16.45-22.46-22.20-20 -21.25-25 2013Q1 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60-3.55-7.67 4.46 4.01-15.55-20.27 0-10 -20-30.55-30 -39.64-36.33-42.99-40 -50 北京废钢价格 同比 季度矿价 同比 资料来源 : 中钢协, 长江证券研究部 资料来源 : 中钢协, 长江证券研究部 图 5:2 季度公司库存水平环比提升 图 6:2 季度公司三项费用环比略有上升 29.0 28.32 4.0 3.98 28.0 3.5 27.0 26.30 26.22 3.0 26.0 25.0 24.0 23.0 22.0 21.73 22.62 24.00 22.47 21.31 21.93 22.55 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1.68 1.60 1.64 1.41 1.86 1.51 1.62 1.79 1.86 21.0 0.0 20.0 2013Q1 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7
财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 5453 5683 5601 5736 货币资金 2605 3410 2801 2868 营业成本 4482 4550 4445 4485 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 970 1133 1156 1251 应收账款 910 948 934 957 营业收入 17.8 19.9 20.6 21.8 存货 2131 2163 2113 2132 营业税金及附加 18 19 19 19 预付账款 136 138 135 136 营业收入 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 1 1 1 1 销售费用 74 74 76 78 流动资产合计 6216 7112 6430 6550 营业收入 1.4 1.3 1.4 1.4 可供出售金融资产 22 22 22 22 管理费用 378 392 388 398 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 6.9 6.9 6.9 6.9 长期股权投资 16 16 16 16 财务费用 445 377 340 331 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 8.2 6.6 6.1 5.8 固定资产合计 4496 5732 6191 6601 资产减值损失 2 0 0 0 无形资产 896 851 808 768 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 -2 0 0 0 递延所得税资产 24 0 0 0 营业利润 51 270 333 425 其他非流动资产 -16-16 -16-16 营业收入 0.9 4.8 5.9 7.4 资产总计 11653 13717 13450 13940 营业外收支 19 0 0 0 短期贷款 2982 2757 2408 2679 利润总额 70 270 333 425 应付款项 6005 6095 5954 6007 营业收入 1.3 4.8 5.9 7.4 预收账款 69 72 71 72 所得税费用 23 54 67 85 应付职工薪酬 3 3 3 3 净利润 47 216 267 340 应交税费 12 21 25 30 归属于母公司所有者的净利润 47.0 216.2 266.5 339.6 其他流动负债 208 211 207 209 流动负债合计 9278 9160 8667 9000 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 132 132 132 0 EPS( 元 / 股 ) 0.03 0.14 0.18 0.22 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 2 0 0 0 2014A 2015E 2016E 2017E 其他非流动负债 492 492 492 492 经营活动现金流净额 806 996 977 1168 负债合计 9904 9784 9291 9493 取得投资收益 0 0 0 0 归属于母公司 1749 3932 4159 4447 收回现金长期股权投资 0 0 0 0 所有者权益少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 1749 3932 4159 4447 固定资产投资 -440-1557 -856-857 负债及股东权益 11653 13717 13450 13940 其他 0 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -440-1557 -856-857 2014A 2015E 2016E 2017E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.031 0.142 0.175 0.223 股权融资 0 2000 0 0 BVPS 1.35 3.02 3.20 3.42 银行贷款增加 ( 减少 ) -584-225 -350 139 PE 439.88 95.56 77.51 60.83 筹资成本 539-410 -380-382 PEG 4.71 1.02 0.83 0.65 其他 -495 0 0 0 PB 10.10 4.49 4.25 3.97 筹资活动现金流净额 -541 1366-730 -243 EV/EBITDA 26.73 19.89 18.32 16.46 现金净流量 -175 805-609 67 ROE 2.7 5.5 6.4 7.6 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (86755) 82792756 julei@cjsc.com.cn 李敏捷 华北区总经理 (8610) 66290412 limj@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10 增 持 : 相对大盘涨幅在 5~10 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5~5 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 6 / 7
研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808 0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利