wwwww1 研究报告 2015-6-30 杭钢股份 (600126) 变更固定资产折旧方法, 小幅削减利润 评级推荐维持 分析师 : 刘元瑞 联系人 : 王鹤涛 联系人 : 陈文敏 liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490514080003 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490512070002 chenwm@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490514080002 分析师 : 肖勇 xiaoyong3@cjsc.com.cn (8621)68751760 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/6 2014/9 2014/12 2015/3 420% 350% 280% 210% 140% 70% 0% -70% 资料来源 :Wind 杭钢股份沪深 300 钢铁 相关研究 需求低迷致 1 季度亏损, 期待置换后 环保 + 电商 引领转型 2015-4-27 原有资产微利, 期待 钢铁 + 环保 健步走 2015-4-20 钢铁以 劣 置 优, 环保 + 电商齐步走 2015-4-16 报告要点 事件描述 杭钢股份发布公告, 公司董事会审议批准 关于会计估计变更的议案, 拟自 2015 年 6 月 1 日起将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法 事件评论变更固定资产折旧方法, 小幅削减利润 : 公司目前正进行重大资产重组, 拟置出将于 2015 年底关停的原有半山钢铁基地产能, 同时置入宁波钢铁 紫光环保和再生资源等优质资产和业务 为使重组后置入资产的折旧办法契合公司会计处理, 公司做出变更固定资产折旧办法的决定, 将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法 由于采用未来适用法处理会计估计变更, 此次折旧政策变更不对以往会计期间的损益形成影响, 但将对公司未来期间的折旧额和利润造成影响 由于资产重组尚未完成, 无法得知公司 2015 年度固定资产变动额度, 公司基于 2015 年初固定资产的账面净值及预计剩余使用年限以及固定资产分类进行了初步测算, 预计此次调整固定资产折旧方法将导致公司 2015 年下半年利润总额和资产总额均减少 94.54 万元 此外, 公司通过运用年限平均法对公司变更日前三年的情况进行追溯可以看到, 折旧方法调整对公司以前年度利润总额 资产总额及净资产的影响较小 期待 钢铁 + 环保 健步走 : 公司 3 月底公告资产重组预案, 一旦完成资产重组, 公司将持有宁波钢铁 紫光环保 再生资源和再生科技股权比例分别为 100% 87.54% 97% 100%, 其中宁波钢铁 400 万吨产能主要产品为热轧板卷, 紫光环保主营污水处理, 再生资源主营报废汽车回收拆解 废旧金属拆解加工等, 再生科技主营再生金属材料 冶金材料 煤炭 钢材的批发及其进出口业务 再生材料研发等 转型后的公司将实行 钢铁 + 环保 齐步走战略, 其中钢铁产能盈利能力提升, 环保业务景气正盛, 叠加募投项目搭建金属贸易电商平台等, 公司后期业务发展健步走值得期待 假设重组完成, 以置入资产作为盈利预测对象, 预计公司 2015 2016 年的 EPS 分别为 0.19 元与 0.27 元, 维持 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5
wwwww2 www.jztz 变更固定资产折旧方法, 小幅削减利润 公司目前正进行重大资产重组, 拟置出将于 2015 年底关停的原有半山钢铁基地产能, 同时置入宁波钢铁 紫光环保和再生资源等优质资产和业务 为使重组后置入资产的折旧办法契合公司会计处理, 公司做出变更固定资产折旧办法的决定, 将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法 表 1: 公司资产置换具体情况 置出资产 置入资产 性质资产范围产业置入资产范围 股权类资产 杭钢小轧 60% 股权 高速线材 66% 股权 杭钢动力 95.56% 股权 钢铁 宁波钢铁 100% 股权 ( 杭钢集团持有 60.29% 股权 宝钢集团持有 34% 股权 宁开投资持有 4.06% 股权 宁经控股持有 1.65% 股权 ) 非股权类资产 除非受限货币资金 部分应收票据 网络交换设备相关固定资产以外的全部资产 环保 紫光环保 87.54%( 杭钢集团持有 22.32% 股权 富春公司持有 65.22% 股权 ) 再生资源 97% 股权 ( 杭钢商贸持有 87% 股权, 冶金物资持有 10% 股 负债除应交税费外的全部负债再生资源 权 ), 再生科技 100% 股权 ( 杭钢商贸持有 55% 股权 富春公司持有 45% 股权 ) 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究部 由于采用未来适用法处理会计估计变更, 此次折旧政策变更不对以往会计期间的损益形成影响, 但将对公司未来期间的折旧额和利润造成影响 由于资产重组尚未完成, 无法得知公司 2015 年度固定资产变动额度, 公司基于 2015 年初固定资产的账面净值及预计剩余使用年限以及固定资产分类进行了初步测算, 预计此次调整固定资产折旧方法将导致公司 2015 年下半年利润总额和资产总额均减少 94.54 万元 此外, 公司通过运用年限平均法对公司变更日前三年的情况进行追溯可以看到, 折旧方法调整对公司以前年度利润总额 资产总额及净资产的影响较小 表 2: 变更固定资产折旧方法对公司业绩影响较小 项目 2012 2013 2014 利润总额影响额 ( 万元 ) -96.82 495-36.32 净资产影响额 ( 万元 ) -185.96 528.68-17.16 资产总额影响额 ( 万元 ) -96.82 495-36.32 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究部 维持 推荐 评级 假设重组完成, 以置入资产作为盈利预测对象, 预计公司 2015 2016 年的 EPS 分别为 0.19 元与 0.27 元, 维持 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5
wwwww3 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 14449 20565 22406 24764 货币资金 347 4709 4864 5050 营业成本 13907 19686 21277 23349 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 543 879 1129 1415 应收账款 49 70 76 85 % 营业收入 3.8% 4.3% 5.0% 5.7% 存货 1402 1984 2145 2354 营业税金及附加 31 45 49 54 预付账款 108 153 166 182 % 营业收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其他流动资产 1 0 1 1 销售费用 10 14 15 17 流动资产合计 4801 11037 11740 12631 % 营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 可供出售金融资产 103 103 103 103 管理费用 374 308 336 371 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 2.6% 1.5% 1.5% 1.5% 长期股权投资 3 3 3 3 财务费用 155 28-17 -18 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 1.1% 0.1% -0.1% -0.1% 固定资产合计 2271 2302 2340 2389 资产减值损失 20 0 0 0 无形资产 32 31 29 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 递延所得税资产 2 0 0 0 营业利润 -43 484 746 990 其他非流动资产 -184-184 -184-184 % 营业收入 -0.3% 2.4% 3.3% 4.0% 资产总计 7029 13291 14030 14969 营业外收支 87 80 50 30 短期贷款 1637 0 0 0 利润总额 44 564 796 1020 应付款项 1234 1747 1888 2072 % 营业收入 0.3% 2.7% 3.6% 4.1% 预收账款 340 484 527 583 所得税费用 20 141 199 255 应付职工薪酬 10 15 16 17 净利润 24 423 597 765 应交税费 33 119 158 197 归属于母公司所有者的净利润 10.7 405.9 573.2 734.6 其他流动负债 27 38 41 45 流动负债合计 3282 2402 2631 2915 少数股东损益 13 17 24 31 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.01 0.19 0.27 0.35 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2014A 2015E 2016E 2017E 其他非流动负债 115 115 115 115 经营活动现金流净额 1090-386 548 626 负债合计 3397 2518 2746 3030 取得投资收益 79 0 0 0 归属于母公司 3307 10432 10919 11544 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 324 341 365 396 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 3632 10773 11284 11939 固定资产投资 -119-306 -324-348 负债及股东权益 7029 13291 14030 14969 其他 79 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -40-306 -324-348 2014A 2015E 2016E 2017E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.005 0.191 0.270 0.346 股权融资 0 6780 0 0 BVPS 3.94 12.43 13.02 13.76 银行贷款增加 ( 减少 ) -843-1637 0 0 PE 1819.61 48.12 34.08 26.59 筹资成本 174-89 -69-92 PEG 5.89 0.16 0.11 0.09 其他 -348 0 0 0 PB 2.33 0.74 0.71 0.67 筹资活动现金流净额 -1017 5054-69 -92 EV/EBITDA 54.44 18.81 14.43 11.38 现金净流量 33 4362 155 186 ROE 0.3% 3.9% 5.2% 6.4% 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5
wwwww4 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名分工电话 E-mail 周志德主管 (8621) 68751807 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露副主管 (8621) 68751916 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠华东区总经理 (8621) 68751003 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷华南区总经理 (86755) 82792756 julei@cjsc.com.cn 李敏捷华北区总经理 (8610) 66290412 limj@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 4 / 5
wwwww5 研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808 0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且 不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券 研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利