证券研究报告 行业研究 / 行业动态 2015 年 08 月 14 日 行业评级 : 通信设备制造 Ⅱ 增持 贬值微利出口, 建议关注四家公司 人民币贬值对通信设备企业的影响分析 投资要点 : 康志毅执业证书编号 :S0570512070023 研究员 010-63211166-877 kangzhiyi@htsc.com 相关研究 1 永鼎股份 (600105): 海外 EPC 汽车后服务市场业务再造永鼎 2015.08 2 新海宜 (002089): 外延扩张不断, 高管增持计划显信心 2015.07 3 中兴通讯 (000063): 股票增持及回购计划充分表明处于价值洼地 2015.07 行业走势图 20 15 10 5-5 2014 年 8 月 18 日 通信设备制造 Ⅱ 沪深 300 事件 : 8 月 11 12 13 日三天分别下跌 1.86% 1.62% 1.11%, 累计贬值 4.66%, 收报 6.4010 我国是通信设备出口大国,2014 年通信设备出口总额为 1976 亿美元, 同比增长 11.5% 人民币贬值对通信设备有何影响? 点评 : 通信设备出口与汇率相关性不强 近年人民币不断走强过程中, 通信设备出口增速总体回落, 但并未与币值呈现出显著的负相关性, 部分年份甚至出现了正相关 出口额增速更多受到替代国外厂商份额 全球 4G 建设 新兴市场需求复苏等因素的影响 由于我国通信设备企业 走出去 较早, 目前在全球市场已占据相当份额, 出口额增速主要依赖总需求的变动, 而总需求与网络利用率 网络技术改进等推动力有关, 与汇率并无太多关联性 出口中兴独大 上市通信设备商超过半数拥有出口业务, 超过 20 家设备商海外营收占比超过总营收的 1 中兴通讯海外业务营收占据通信设备行业出口总额的 67.15%, 稳居行业龙头, 以信威集团 烽火通信领衔的第二集团出口额总量尚不及中兴通讯一半 汇兑损益难测 大型通信设备企业 ( 如中兴通讯 ) 在签署海外订单同时会做套期保值, 对冲汇率波动的风险, 只有当汇率波动超过套保范围, 才会出现汇兑损益, 汇率小幅波动对大型通信设备企业的业绩影响是有限的 如 : 中兴通讯汇兑损失与汇率的呈现正相关, 但由于对冲措施, 在人民币升值的 2007 年 2010 年汇兑损失并未大幅增加, 反向同理, 若实现汇兑收益, 需要与人民币贬值幅度及持续时间 签单时间 结算时间等多方面条件配合, 而这具有很大的不确定性 建议关注 4 家公司 总之, 人民币贬值将提升通信设备出口竞争力, 但幅度有限, 而对业绩的影响有很大的不确定性 为了给投资者参考依据, 我们仍然对人民币贬值影响进行了测算 海能达 中兴通讯 共进股份 永鼎股份 东信和平 吴通通讯的受到人民币贬值的利好较多, 其中我们建议关注海能达 中兴通讯 共进股份以及永鼎股份 重点推荐 股票代码 股票名称 收盘价 ( 元 ) 投资评级 EPS( 元 ) P/E 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 000063 中兴通讯 21.36 买入 0.77 0.97 1.19 1.43 27.74 22.02 17.95 14.94 600105 永鼎股份 20.73 买入 0.30 0.38 0.62 0.84 69.10 54.55 33.44 24.68 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1
通信设备出口与汇率相关性不强 8 月 11 12 13 日三天分别下跌 1.86% 1.62% 1.11%, 累计贬值 4.66%, 收报 6.4010 我国是通信设备出口大国,2014 年通信设备出口总额为 1976 亿美元, 同比增长 11.5%, 进口总额为 460 亿美元, 同比下降 5.6%, 出口与进口比大致为 4:1 我们认为人民币贬值将提升通信设备出口竞争力, 但幅度有限, 而对业绩的影响有很大的不确定性 近年人民币不断走强过程中, 通信设备出口增速总体回落, 但并未与币值呈现出显著负相关性, 部分年份甚至出现了正相关 出口额增速更多受到替代国外厂商份额 全球 4G 建设 新兴市场需求复苏等因素的影响 由于我国通信设备企业 走出去 较早, 目前在全球市场已占据相当份额, 出口额增速主要依赖总需求的变动, 而总需求与网络利用率 网络技术改进等推动力有关, 与汇率并无太多相关性 图 1: 人民币汇率与通信设备出口额增速图 2: 人民币汇率与通信设备进口额增速 6.8 6.6 6.4 6.2 5.8 5.6 通信设备出口增速 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 1H2015 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 6.8 6.6 6.4 6.2 5.8 5.6 通信设备进口增速 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 1H2015 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 资料来源 :wind, 工信部, 华泰证券研究所 资料来源 :wind, 工信部, 华泰证券研究所 出口中兴独大, 汇兑损益难测 上市通信设备商超过半数拥有出口业务, 超过 20 家设备商海外营收占比超过总营收的 1 根据 2014 年年报数据, 信威集团以 95.4% 的海外业务收入占比位列第一 ; 波导股份 信维 通信 二六三 海能达 中兴通讯 永鼎股份均位列前列, 海外收入占比超过或接近公司营 收的 5 纵观整个行业, 中兴通讯海外业务营收占据通信设备行业出口总额的 67.15%, 稳居行业龙头, 以信威集团 烽火通信领衔的第二集团出口额总量尚不及中兴通讯一半 表格 1: 通信板块海外收入占比 TOP15 证券简称 总收入 ( 亿元 ) 海外收入 ( 亿元 ) 海外收入占比 信威集团 31.6 30.1 95% 波导股份 1 13.4 83% 信维通信 8.1 4.8 59% 二六三 6.8 3.5 52% 海能达 19.5 10.1 52% 中兴通讯 814.7 408.9 5 永鼎股份 19.3 8.7 45% 共进股份 55.2 22.6 41% 吴通通讯 7.8 3.0 38% 东信和平 12.9 4.3 33% 大富科技 24.5 7.3 3 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2
光迅科技 24.3 6.5 27% 春兴精工 22.2 5.4 24% 烽火通信 107.2 24.3 23% 2014 年人民币升值, 通信设备企业遭受汇兑损失, 海外收入占比前 10 大设备商中, 汇兑损 失金额尤为突出 根据 2014 年数据, 海能达汇兑损失占比高达公司当年净利润的 72.4%, 中兴通讯 东信和平 烽火通信 永鼎股份也分别达到了 21.63% 11.28% 4.7% 3.16%, 成为影响利润的主要因素 表格 2: 通信板块汇兑损失 TOP15 证券简称 汇兑损失 ( 万元 ) 净利润 ( 亿元 ) 汇兑损失净利润占比 信威集团 -1502 19.10-0.8% 波导股份 -201 0.74-2.7% 信维通信 133 0.63 2.1% 二六三 337 1.48 2.3% 海能达 3133 0.43 72.4% 中兴通讯 59009 27.28 21.6% 永鼎股份 567 1.79 3.2% 共进股份 440 1.94 2.3% 吴通通讯 106 0.56 1.9% 东信和平 662 0.59 11.3% 大富科技 -251 5.35-0.5% 光迅科技 352 1.44 2.4% 春兴精工 52 1.05 0.5% 烽火通信 2986 6.30 4.7% 大型通信设备企业 ( 如中兴通讯 ) 在签署海外订单同时会做套期保值, 对冲汇率波动的风险, 只有当汇率波动超过套保范围, 才会出现汇兑损益, 汇率小幅波动对大型通信设备企业的业绩影响是有限的 从图 3 看, 中兴通讯汇兑损失与汇率的呈现正相关, 但由于对冲措施, 在人民币升值的 2007 年 2010 年汇兑损失并未大幅增加 反向同理, 若实现汇兑收益, 需要与人民币贬值幅度及持续时间 签单时间 结算时间等多方面条件配合, 而这具有很大的不确定性 图 3: 中兴通讯汇兑损失占海外收入比重与汇率的关联度 8.0 汇兑损失占海外收入比重 2.5% 7.5 2. 6.5 1.5% 1. 0.5% 0. 5.5-0.5% 5.0 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A -1. 资料来源 : 中兴通讯, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3
图 4: 中兴通讯汇兑损失金额 1,000,000 800,000 千元 600,000 400,000 200,000 0 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A (200,000) (400,000) 资料来源 : 中兴通讯, 华泰证券研究所 建议关注四家公司 综上, 人民币贬值能够有限提升通信设备出口竞争力, 但对业绩的影响难测 即便如此, 为了给投资者参考依据, 我们仍然对人民币贬值影响进行了测算 假设通信设备企业套保范围为 2%, 汇率波动幅度在 5% 以内, 以 2014 年 8 月中旬到 12 月的海外收入做基础, 测算对 2014 年全年业绩的影响幅度 从测算结果看, 海能达 中兴通讯 共进股份 永鼎股份 东信和平 吴通通讯的受到人民币贬值利好较多, 其中我们建议关注海能达 中兴通讯 共进股份以及永鼎股份 表格 3: 人民币贬值对业绩的影响程度 证券简称 海外收入占比 2014 年净利润 ( 亿元 ) 贬值幅度对业绩的影响程度 3% 4% 5% 信威集团 95% 19.10 1.55% 3.1 4.65% 波导股份 83% 0.74 11.73% 23.47% 35.2 信维通信 59% 0.63 4.95% 9.9 14.85% 二六三 52% 1.48 1.49% 2.97% 4.46% 海能达 52% 0.43 17.35% 34.7 52.04% 中兴通讯 5 27.28 9.58% 19.16% 28.74% 永鼎股份 45% 1.79 3.54% 7% 10.61% 共进股份 41% 1.94 7.57% 15.13% 22.7 吴通通讯 38% 0.56 3.84% 7.69% 11.53% 东信和平 33% 0.59 4.78% 9.56% 14.35% 大富科技 3 5.35 0.83% 1.67% 2.5 光迅科技 27% 1.44 2.78% 5.56% 8.34% 春兴精工 24% 1.05 3.32% 6.64% 9.96% 烽火通信 23% 6.30 2.5 5.0 7.49% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4
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