研究报告 216-4-26 公司报告 ( 点评报告 ) 评级增持维持 海信科龙 (921) 空调拖累收入表现, 经营有望逐步改善 分析师联系人联系人联系人 徐春 (8621)68751711 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S4951376 孙珊 (8621)68751711 sunshan@cjsc.com.cn 管泉森 (8621)68751711 guanqs@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 报告要点 事件描述 海信科龙今日披露其 16 年一季度财报 : 一季度公司实现营业收入 57.65 亿元, 同比下滑 1.3; 实现归属上市公司股东净利润 1.46 亿元, 同比下滑 34.81%; 实现扣非净利润 1.38 亿元, 51.98%; 实现 EPS.11 元 事件评论 空调业务拖累, 当期营收明显下滑 : 受前期需求透支影响, 冰箱行业整体增长乏力, 报告期内公司冰箱业务整体表现较为平淡 ; 此外受渠道去库存负面影响, 公司当期空调收入下滑较为明显, 据产业在线数据, 虽然一季度公司空调外销出货增长较好, 但因内销出货下滑幅度较大, 公司整体空调出货量同比仍下降 12.12%, 从而对当期收入造成较大拖累 ; 总的来说, 随着旺季到来加速空调去库存完成同时带来公司出货端收入稳步提升及冰箱业务逐步好转, 公司收入有望环比改善 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 215/4 215/7 215/1 216/1 4 3 - -3-4 -6 资料来源 :Wind 相关研究 海信科龙沪深 3 整体经营符合预期, 期待基本面改善 216-3-29 主营延续较好增长, 业绩表现低于预期 214-8-28 远期外汇合约浮亏致使业绩低于预期 214-4-24 毛利率改善明显, 盈利能力仍有下行 : 在原材料价格低位及公司产品结构改善积极影响下, 公司当期毛利率提升 2.81pct, 不过在公司整体收入规模下滑背景下销售费用率及管理费用率均有提升使得期间费用率提升 1.33pct; 虽然当期毛利率改善幅度远好于费用率上行幅度, 但在汇率变动导致公允价值变动收益大幅下滑以及去年同期处置华意压缩股票致使投资收益高基数等负面影响下, 一季度公司归属净利率同比下滑.95pct 至 2.54%, 从而使得公司当期利润下滑幅度超过主营 基本面阶段性底部, 经营有望逐步改善 : 考虑到前期地产成交回暖滞后效应显现, 公司冰箱业务收入有望逐步改善 ; 而随着新能效标准实施, 结合公司 15 年在冰箱能效提升方面已有的技术布局, 预计全年公司高能效冰箱有望实现较好增长, 且产品结构优化也将带来冰箱业务毛利率持续提升 ; 此外伴随二三季度空调渠道库存清理逐步完成, 公司空调业务收入端有望逐季改善且盈利能力逐步回归至合理水平 ; 总的来说, 基于收入端及盈利端分析, 我们判断公司经营有望逐步改善 维持 增持 评级 : 受行业需求低迷及空调渠道去库存等影响, 公司收入端下滑也在预期之中 ; 不过剔除公允价值变动收益及投资收益下降因素影响, 公司当期经营质量较前期已有明显改善 ; 随着行业需求稳步复苏 空调渠道去库存完成以及公司渠道改革积极影响, 我们认为公司基本面有望逐步改善 ; 预计公司 16 17 年 EPS 为.44 及.49 元, 对应目前股价 PE 分别为 17.15 及 15.26 倍, 维持 增持 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6
公司报告 ( 点评报告 ) 图 1: 一季度公司主营业务收入同比下滑 1.3 图 2: 一季度营业利润及归属净利润分别同比下滑 24.92% 及 34.81% 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 4 3 2 1-1 -2-3 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 本期营业收入 ( 亿 ) 本期营业成本 ( 亿 ) 营业收入同比营业成本同比 营业利润母公司股东净利润营业利润同比净利润同比 图 3: 一季度营业利润率及归属净利率分别同比下降.7 及.95pct 图 4: 一季度毛利率为 23.8%, 同比提升 2.81pct 8% 6% 4% 2% 4.77% 4.34% 4.46% 4.7% 4.37% 3.48% 2.96% 3.6% 3.31% 2.72% 6.7 7. 7.6% 6.18% 1.3 5.22% 4.26% 3.5 3.54% 1.8 1.5 4.28% 3.49% 3.92% 2.94% 3.59% 2.84% 2.54% 3 2 2 2.99% 21.521.6 21.97%22. 23.42% 24.6% 23.8% 21.24% 21.96%22.94% 19.86% 19.86%2.28% 2.98%21.3 18.41% -2% -4%. 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 -.87% 15Q1 15Q2 15Q3 -.82% 15Q4 16Q1-1.69% -1.82% -3.68% 1 6.5 6.97% 7.1% 8.2% 7.13% 6.94% 5.98% 6.67% 5.44% 3.78% 4.12% 4.53% 4.3 6.7-6%.99% 1.11% 1.41% 营业利润率 归属于上市公司股东净利润率 毛利率 毛销差 图 5: 一季度总费用率为 2.43%, 1.33pct 图 6: 公司期间费用绝对额一览 3 3 2 2 1 28.88% 25.7% 24.39% 23.16% 21.3 22. 2.43% 15.83% 16.81%18.64% 16.316.34% 17.5 19.119.33% 17.14%17.58% 16 14 12 1 8 6 4 - 销售费用率管理费用率财务费用率总费用率 2-2 单期销售费用单期管理费用单期财务费用 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6
Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 Mar/13 May/13 Jul/13 Sep/13 Nov/13 Jan/14 Mar/14 May/14 Jul/14 Sep/14 Nov/14 Jan/15 Mar/15 May/15 Jul/15 Sep/15 Nov/15 Jan/16 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Apr/13 Jun/13 Aug/13 Oct/13 Dec/13 Feb/14 Apr/14 Jun/14 Aug/14 Oct/14 Dec/14 Feb/15 Apr/15 Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 公司报告 ( 点评报告 ) 图 7:16 年一季度空调行业总出货量同比下滑 15.83% 图 8:16 年一季度海信科龙空调总出货量同比下滑 12.12% 16 2 9 8 14 12 1 8 6 4 1 - -1 - -2 8 7 6 5 4 3 2 6 4 2-2 2-2 1-4 -3-6 图 9:16 年 1-2 月冰箱行业总出货量同比下滑 2.8% 图 1:16 年 1-2 月海信科龙冰箱总出货量 2.8 9 12 2 8 7 1 1 1 6 5 4 3-8 6 4 - -1-2 1-1 2-2 -2 - -3 图 11:16 年一季度国内冰箱终端销量增速有所下滑 图 12:16 年一季度海信科龙冰箱产品终端售价有小幅下降 7 6 5 4 3 2 1 4 35 3 25-1 2-2 -3 15-4 零售量同比 零售额同比 市场均价容声海信 资料来源 : 中怡康零售监测, 长江证券研究所 资料来源 : 中怡康零售监测, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6
公司报告 ( 点评报告 ) 表 1: 利润表各项占营收比重变动一览 16Q1 15Q1 15Q4 同比变动 同比变动原因解析 环比变动 营业收入 1. 1. 1. - - - 营业成本 76.92% 79.72% 75.94% -2.81%.98% 毛利率 23.8% 2.28% 24.6% 2.81% 原材料价格低位及产品结构改善 -.98% 营业税金及附加.31%.2.66%.6% -.3 销售费用率 16.33% 15.7 22.6.58% 收入规模下降及费用支出增加 -6.32% 管理费用率 4.7% 3.36% 6.1.71% -2.3% 财务费用率.3%..13%.4% -.1 资产减值损失 -.14% -.1% -.49% -.12%.3 公允价值变动净收益..77% -.39% -.72%.43% 投资净收益 1.6% 2.57% 3.56% -1.52% 去年同期出售华意压缩股票 -2.5 营业利润率 3.59% 4.28% -1.82% -.7 毛利率改善较为明显 5.4 营业外收入.26%.8% 4.22%.18% -3.97% 营业外支出.3%.12%.6% -.9% -.3% 利润总额 3.81% 4.24% 2.34% -.43% 1.46% 所得税.86%.6.8%.21%.77% 净利润率 2.9 3.59% 2.26% -.64%.69% 少数股东损益.41%.1 -.58%.31%.99% 归属母公司股东净利润率 2.54% 3.49% 2.84% -.9 投资收益较去年同期大幅降低 -.3 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 风险提示 : 原材料价格 地产波动风险 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6
公司报告 ( 点评报告 ) 主要财务指标 [Table_Profit] 215A 216E 217E 218E 营业收入 ( 百万元 ) 23472 24196 25556 26929 增长率 (%) -12% 3% 6% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 58.3 599.8 674.4 744.1 增长率 (%) -14% 3% 12% 1 每股收益 ( 元 ).426.44.495.546 净资产收益率 (%) 14.4% 13. 13.8% 13.9% 每股经营现金流 ( 元 ).36 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 营业收入 23472 24196 25556 26929 货币资金 114 1671 25 3424 营业成本 18441 18851 19824 2837 交易性金融资产 毛利 531 5345 5732 693 应收账款 2321 2392 2527 2662 % 营业收入 21.4% 22.1% 22.4% 22.6% 存货 227 2317 2433 2554 营业税金及附加 97 1 16 111 预付账款 17 174 183 192 % 营业收入.4%.4%.4%.4% 其他流动资产 468 449 475 5 销售费用 439 4137 437 465 流动资产合计 8533 9363 161 1196 % 营业收入 18.4% 17.1% 17.1% 17.1% 可供出售金融资产 4 4 4 4 管理费用 95 871 92 969 持有至到期投资 % 营业收入 3.9% 3.6% 3.6% 3.6% 长期股权投资 1323 1323 1323 1323 财务费用 -71-23 -27-34 投资性房地产 29 25 21 17 % 营业收入 -.3% -.1% -.1% -.1% 固定资产合计 372 3168 2637 2111 资产减值损失 5 4 4 4 无形资产 694 66 627 595 公允价值变动收益 -3-4 -4-4 商誉 投资收益 53 3 3 3 递延所得税资产 13 营业利润 314 552 655 734 其他非流动资产 -96-96 -96-96 % 营业收入 1.3% 2.3% 2.6% 2.7% 资产总计 14293 14448 15126 15915 营业外收支 31 12 1 1 短期贷款 223 利润总额 624 672 755 834 应付款项 589 5756 5821 5948 % 营业收入 2.7% 2.8% 3. 3.1% 预收账款 713 735 776 818 所得税费用 79 86 96 16 应付职工薪酬 251 256 27 283 净利润 544 586 659 727 应交税费 162 17 185 199 归属于母公司所有者的净利润 58.3 599.8 674.4 744.1 其他流动负债 2288 237 2428 2554 流动负债合计 9446 9225 948 982 少数股东损益 -36-13 -15-17 长期借款 EPS( 元 / 股 ).43.44.49.55 应付债券 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 215A 216E 217E 218E 其他非流动负债 373 373 373 373 经营活动现金流净额 484 879 868 1 负债合计 9819 9597 9853 1175 取得投资收益 7 3 3 3 归属于母公司 444 4434 4872 5356 收回现金长期股权投资 所有者权益少数股东权益 43 416 41 385 无形资产投资 股东权益 4474 485 5274 5741 固定资产投资 -447-112 -129-149 负债及股东权益 14293 14448 15126 15915 其他 138 基本指标 投资活动现金流净额 -31 188 171 151 215A 216E 217E 218E 债券融资 EPS.426.44.495.546 股权融资 32 BVPS 2.97 3.25 3.58 3.93 银行贷款增加 ( 减少 ) -45-223 PE 17.73 17.15 15.26 13.83 筹资成本 21-187 -29-226 PEG 2.5 1.99 1.77 1.6 其他 -41 PB 2.54 2.32 2.11 1.92 筹资活动现金流净额 -33-41 -29-226 EV/EBITDA 11.23 7.12 5.89 4.88 现金净流量 141 656 829 925 ROE 14.4% 13. 13.8% 13.9% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 1 增 持 : 相对大盘涨幅在 ~1 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -~ 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 - 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 :21-687511 传真 :21-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (4315) 传真 :27-6579951 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 :21-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 :755-827588,755-8272474 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利