股票研究 证券研究报告 2016.08.17 深港通即将开通, 有利提振龙头股价 深港通政策对食品饮料影响点评 闫伟 ( 分析师 ) 胡春霞 ( 分析师 ) 021-38674873 021-38676186 yanwei@gtjas.com 证书编号 S0880515080002 本报告导读 huchunxia@gtjas.com S0880511010015 深港通已获得批准, 预计 4 季度实行, 利好食品饮料相关价值型投资标的 深市中业 绩稳增长 估值低 高股息的公司将受益, 建议 : 泸州老窖 洋河股份 双汇发 展 古井贡酒 摘要 : 投资建议 : 白酒龙头 双汇发展 深港通获国务院批准, 食品饮料作为价值股代表, 一直受海外资金青睐, 深市中业绩稳增长 估值低 高股息的食品饮料公司有望受益, 建议 : 泸州老窖 洋河股份 双汇发展 古井贡酒 深港通已获得批准, 深股通包含 17 个食品饮料标的 据新浪网报道, 8 月 16 日李克强总理在国务院常务会议明确表示, 深港通相关准备工作已基本就绪, 国务院已批准 深港通实施方案 由于方案正式实施前需要 4 个月左右准备时间, 预计四季度深港通将正式互通 深股通范围涵盖市值 60 亿以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股, 以及深市的 A+H 股 ; 深港通下港股通包括恒生综合大型股指数成份股 恒生综合中型股指数成份股 市值 50 亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股, 以及 A+H 股 食品饮料有 17 个标的符合要求 : 五粮液 洋河股份 双汇发展 泸州老窖 燕京啤酒 承德露露 贝因美 双塔食品 张裕 A 百润股份 ; 加加食品 三全食品 洽洽食品 青青稞酒 黑牛食品 古井贡酒 珠江啤酒 参照沪港通经验, 深港通即将开通短期有利提振龙头股价 海外资金持仓偏好业绩稳健增长 估值低 股息率高的价值股, 食品饮料是典型代表 参照沪港通经验,2014/4/10 证监会批准沪港通试点, 当天贵州茅台 青岛啤酒涨幅 3.77% 5.96%, 其后 1 周 1 个月 3 个月时间里, 贵州茅台相比沪深 300 超额收益 8% 3% 2%, 青岛啤酒为 3% 5% 2% 沪港通自 2014 年 11 月开通半年内, 北向资金更为偏好银行 证券 保险等金融行业, 以及食品饮料等传统消费行业, 其中贵州茅台沪股通成交量位居前三, 伊利股份成交量居于前列 从 2016Q1 持仓情况来看, 沪股通为贵州茅台 伊利股份第二大股东, 占比分别 5.78% 4.68% 然而当前 A 股食品饮料核心标的估值与港股相当, 并无沪港通开通时的可比估值优势 2014 年 4 月 A 股整体估值偏低,A 股食品饮料龙头估值亦低于港股可比公司, 当时茅台动态 PE11 倍, 沪股通标的平均 PE23 倍, 而港股通标的平均 PE25 倍, 而当前深股通核心标的平均 PE20 倍, 与港股核心标的相当, 并无沪港通即将开通时的可比估值优势 核心风险 : 行业竞争加剧风险, 食品安全发生风险 59937 股票报告网整理 http://www.nxny.com 评级 : 细分行业评级 食品 饮料 相关报告 上次评级 : 食品饮料 食品饮料 : 业绩去伪存真, 继续坚守龙头 2016.08.15 食品饮料 : 高股息率股票行情发酵, 继续一线白酒 伊利 2016.07.31 食品饮料 : 40+ 消费升级趋势 : 好品牌 高品质 健康化 2016.07.26 食品饮料 : 三公消费只是 营业外收入 2016.07.26 食品饮料 : 基金配置白酒比重仍显著低于历史均值 2016.07.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分
图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 600 500 400 300 200 100 0 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益 贵州茅台 伊利股份 15% 青岛啤酒 沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10% 贵州茅台伊利股份青岛啤酒 10% 5% 5% 0% -5% 1 周 1 个月 3 个月 6 个月 0% -5% 1 周 1 个月 3 个月 6 个月 -10% -15% -10% -20% -15% 表 1: 深股通涵盖食品饮料标的一览 股票代码 深证成份指数标的 股票代码 深证中小创新指数标的 000568.SZ 泸州老窖 002216.SZ 三全食品 000596.SZ 古井贡酒 002304.SZ 洋河股份 000729.SZ 燕京啤酒 002387.SZ 黑牛食品 000848.SZ 承德露露 002461.SZ 珠江啤酒 000858.SZ 五粮液 002481.SZ 双塔食品 000869.SZ 张裕 A 002557.SZ 洽洽食品 000895.SZ 双汇发展 002568.SZ 百润股份 002570.SZ 贝因美 002646.SZ 青青稞酒 002650.SZ 加加食品 表 2: 外资位列食品饮料龙头十大股东 标的时间股东排名股东名称持股数量占总股本比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6
( 万股 ) (%) 2 香港中央结算有限公司 ( 沪股通 ) 7265.7 5.8 贵州茅台 2016Q1 5 GIC PRIVATE LIMITED 1692.5 1.4 8 奥本海默基金公司 - 中国基金 729.3 0.6 5 奥本海默基金公司 - 中国基金 3535.0 0.9 五粮液 2016Q1 9 MERRILL LYNCH INTERNATIONAL 2267.6 0.6 10 CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED 2108.8 0.6 2 罗特克斯有限公司 42974.2 13.0 双汇发展 2016H1 6 TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD 2478.4 0.8 8 GIC PRIVATE LIMITED 2095.5 0.6 伊利股份 2016Q1 2 香港中央结算有限公司 ( 沪股通 ) 28403.1 4.7 洋河股份 2016Q1 9 UBS AG 1303.5 0.9 表 3: 泸州老窖 双汇发展股息率较高, 为 5% 以上 股票名称 股息率 ( 近 12 个月 ) 股票名称 股息率 ( 近 12 个月 ) 泸州老窖 5.06 贵州茅台 1.99 双汇发展 5.02 海天味业 1.86 洽洽食品 2.64 爱普股份 1.64 洋河股份 2.50 梅花生物 1.55 伊力特 2.49 山西汾酒 1.48 伊利股份 2.42 青岛啤酒 1.29 汤臣倍健 2.23 桃李面包 1.29 五粮液 2.21 重庆啤酒 1.28 百润股份 2.12 承德露露 1.27 迎驾贡酒 2.00 张裕 A 1.20 表 4:2014/4/10 沪港通宣布开通,A 股食品饮料龙头估值低于港股可比公司 截止日期 总市值 2013 年 ( 亿元 ) 2013 年盈利能力 2013 年增速 PE 2014/4/10 ( 亿元 ) 收入 净利润 净利率 ROE 收入 净利润 2013A 2014E 贵州茅台 1760 311 151 49% 39% 17% 14% 12 11 双汇发展 918 450 39 9% 30% 13% 34% 24 19 伊利股份 801 474 31 7% 20% 13% 80% 26 23 青岛啤酒 565 283 20 7% 15% 10% 12% 29 26 海天味业 531 84 16 19% 45% 19% 33% 32 28 光明乳业 228 163 4 2% 10% 18% 30% 56 41 山西汾酒 138 61 10 16% 26% -6% -28% 14 16 中国旺旺 1344 235 42 18% 39% 14% 24% 31 28 康师傅 1000 673 25 4% 15% 19% -11% 39 30 蒙牛 670 434 16 4% 12% 20% 30% 37 31 青岛啤酒股份 601 261 20 8% 15% 11% 12% 32 28 合生元 246 46 8 18% 34% 35% 10% 29 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6
统一企业 191 233 9 4% 12% 9% 7% 21 27 现代牧业 140 25 3 13% 6% 48% -19% 43 20 雅士利国际 110 39 4 11% 12% 6% -7% 25 19 帝亚吉欧 4948 1120 244 22% 39% 6% 28% 20 19 保乐力加 1944 693 96 14% 11% 4% 4% 20 18 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究 表 5: 当前深股通核心标的平均 PE20 倍, 并无可比估值优势 截止日期 总市值 2015 年 ( 亿 USD) 2015 年盈利能力 2015 年增速 PE 2016/8/15 ( 亿 USD) 收入 净利润 净利率 ROE 收入 净利润 2015A 2016E 太古股份 1135 494 109 22% 6% -1% 21% 10 14 康师傅控股 349 572 16 3% 9% -11% -36% 31 25 统一企业 226 221 8 4% 7% -2% 192% 26 22 天喔国际 36 49 4 7% 13% -4% 2% 13 8 天溢控股 10 5 1 17% 5% -17% -33% 17 12 中国旺旺 530 215 34 16% 28% -9% -13% 18 15 蒙牛 454 490 24 5% 11% -2% 1% 17 18 辉山乳业 348 39 9 22% 6% 11% -30% 18 48 合生元 125 48 3 5% 8% 2% -69% 33 16 现代牧业 49 48 3 7% 5% -4% -56% 26 12 中国圣牧 89 31 8 26% 19% 45% 13% 12 9 雅士利国际 71 28 1 4% 3% -22% -64% 62 42 第一太平 219 405 5 1% 3% -6% 5% 38 13 万洲国际 766 1333 49 4% 14% -5% 3% 10 13 阜丰集团 51 112 5 5% 9% -1% -18% 12 7 华润创业 441 282-32 -12% -13% 1% -2381% 49 38 中国食品 74 226 1 0% 1% 6% 54 19 港股均值 19 五粮液 209 32 10 31% 15% 2% 6% 17 19 泸州老窖 68 10 2 23% 15% 27% 67% 26 25 洋河股份 167 25 9 34% 25% 9% 19% 19 18 双汇发展 121 71 7 10% 26% -2% 5% 16 17 A 股均值 20 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究 表 6: 食品饮料重点公司盈利预测表 2016/08/16 总市值 EPS CAGR PE PS PEG ( 亿元 ) 15A 16E 17E 2015-17 15A 16E 17E 15A 16E 17E 评级 贵州茅台 3,888 12.34 13.52 14.61 9% 25 23 21 2.6 11.9 10.7 9.9 泸州老窖 443 1.05 1.26 1.62 24% 30 25 19 1.0 6.4 5.4 4.4 洋河股份 1,085 3.56 3.83 4.22 9% 20 19 17 2.1 6.8 5.9 5.4 山西汾酒 188 0.60 0.75 0.88 21% 36 29 25 1.4 4.5 4.2 3.7 古井贡酒 229 1.42 1.62 1.86 15% 32 28 24 1.9 4.4 3.9 3.5 伊利股份 1,129 0.76 0.90 1.01 15% 24 21 18 1.4 1.9 1.8 1.6 青岛啤酒 408 1.27 1.40 1.55 11% 24 22 19 2.0 1.5 1.4 1.3 谨慎 燕京啤酒 217 0.21 0.29 0.30 21% 37 27 25 1.3 1.7 1.6 1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6
汤臣倍健 196 0.44 0.53 0.63 20% 31 26 21 1.3 8.7 7.1 6.0 海天味业 875 0.93 1.06 1.22 15% 35 31 27 2.1 7.7 6.9 6.1 中炬高新 121 0.31 0.40 0.48 24% 49 38 32 1.6 4.4 3.8 3.3 恒顺醋业 71 0.40 0.25 0.30-13% 30 47 39-5.4 4.8 4.2 加加食品 84 0.13 0.20 0.26 44% 57 36 28 0.8 4.8 3.8 3.2 双汇发展 822 1.29 1.37 1.38 4% 19 18 18 5.1 1.8 1.8 1.6 张裕 A 286 1.50 1.60 1.85 11% 28 26 23 2.4 6.1 5.7 5.0 西王食品 64 0.32 0.40 0.50 24% 44 35 29 1.5 2.9 2.3 1.9 好想你 53-0.02 0.26 0.35 - - 139 102-4.7 4.1 3.5 三全食品 73 0.04 0.27 0.35 186% 208 34 25 0.2 1.7 1.2 1.1 白云山 341 1.01 1.61 1.90 37% 26 16 14 0.4 1.8 1.4 1.3 承德露露 118 0.47 0.56 0.63 16% 26 22 19 1.4 4.4 3.4 3.0 双塔食品 98 0.15 0.21 0.29 39% 52 38 27 1.0 7.9 6.7 5.7 安琪酵母 154 0.34 0.56 0.72 45% 55 34 26 0.7 3.7 3.2 2.7 洽洽食品 96 0.72 0.79 0.88 11% 26 24 22 2.2 2.9 2.6 2.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6