年报点评 装修装饰 Ⅲ 证券研究报告 广田股份 (002482.SZ)14 年年报点评 积极布局绿色家装 O2O, 三步走战略指明方向 核心观点 : 收入增速放缓, 毛利率有所提升公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大幅放缓 然而公司大客户 大项目战略的推进使得非恒大客户收入增速较快, 恒大地产占比有所下降 装饰施工的毛利率较去年提升 1.12 个百分点, 因此毛利增速为 20.59%, 高于收入增速 财务费用率 减值损失增多拉低利润增速, 经营性现金流转负为正公司 14 年多发行了一期 5 亿的短期融资券, 导致利息支出增加 52.9%, 财务费用上升 ; 公司业务量增加导致应收账款同比增加 49.5%, 资产减值损失增加 综合上述因素, 最终净利润增速大幅低于收入增速 公司收付现比都同比下降, 但付现比下降幅度更大, 经营活动现金流变负为正 积极布局互联网家装 智能家居目前, 公司的互联网家装团队正在积极探索最佳切入点 同时, 智能化也是公司大装饰战略重要一环, 旗下的智能技术公司正在积极布局智能领域 5 月 12 日, 深圳文博会广田分会场将盛大开幕, 届时我们有望目睹公司家装和智能家居的最新进展 投资建议在地产投资下行的压力下, 公司大客户 大项目战略的推进加快非恒大地产客户收入 ; 布局互联网家装 智能家居, 积极拓展新利润增长点 ; 并且引入复星集团和新业务的筹备将为公司的业绩带来上升的动力 预计公司 2015-2017 年 EPS 为 1.20 1.44 1.72 元, 维持对公司的 买入 评级 风险提示地产行业景气下行, 新业务开拓不达预期风险 ; 公司评级买入 当前价格 26.58 元 前次评级 买入 报告日期 2015-04-16 相对市场表现 分析师 : 唐笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 相关研究 : 广田股份 (002482.SZ) 业绩 2015-02-06 快报点评 : 快报符合预期, 更需看到新管理层做出的努力广田股份 (002482.SZ): 限 2014-10-09 制性股票激励计划草案点评 广田股份 (002482.SZ):14 年 2014-07-15 上半年业绩预告修正公告点评 盈利预测 : (%) (%) 1 / 6
公司近日发布 2014 年年报, 报告期内实现收入 97.88 亿元, 同比增加 12.62%; 实现归母净利润 5.37 亿元, 同比增加 2.6% 点评如下 : 1 收入增速放缓, 毛利率有所提升 公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大幅放缓 不过, 公司 4 季度单季收入增速较前两季度有明显提升, 实现全年收入增长 12.62%, 高于业绩快报的 8.84%, 略超预期 主要客户对收入的贡献上, 公司大客户 大项目战略的推进使得非恒大客户收入增速较快, 恒大地产占比有所下降 装饰施工的毛利率较去年提升 1.12 个百分点, 因此毛利增速为 20.59%, 高于收入增速 图 1: 大客户战略推进使得非恒大客户收入较快 图 2: 公司净利润增速低于收入增速 2 财务费用率 减值损失增多拉低利润增速, 经营性现金流转负为正 费用率方面, 公司 14 年较 13 年多发行了一期 5 亿的短期融资券, 导致利息支出增加 52.9%, 财务费用率上升 0.54 个百分点 ; 管理费用率和销售费用率基本保持稳定 总体来看期间费用率较去年上升 0.61 个百分点, 为 4.79% 由于公司业务量增加导致应收账款同比增加 49.5%, 资产减值损失占收入比例较 13 年增加了 1.08 个百分点 综合上述因素, 最终净利润增速为 2.6%, 大幅低于收入增速 公司 14 年收现比与付现比都同比下降, 其中付现比下降幅度更大, 受此影响经营活动现金流变负为正, 为 2.45 亿元, 四季度回款大幅提升起到了很大作用 2 / 6
图 3: 公司收现比 付现比有所下降 图 4: 公司期间费用率上升 广田股份 年报点评 3 积极布局互联网家装 智能家居 公司在住宅精装修领域的市场占有率稳居行业第一, 公司借此优势进入互联网家装和智能家居领域 公司发展战略也将绿色家装 O2O 作为三步走发展战略 ( 最终成为建筑装饰综合服务平台 + 绿色家装 020+ 家居运营服务平台 ) 的重要一环 目前, 公司的互联网家装团队正在积极探索最佳切入点 同时, 智能化也是公司大装饰战略重要一环, 旗下的智能技术公司正在积极布局智能领域 5 月 12 日, 深圳文博会广田分会场将盛大开幕, 届时我们有望目睹公司家装和智能家居的最新进展 4 复星参与定增嫁接产业资源, 激励计划为管理层提供动力 公司在 1 月提出的非公开增发预案中, 拟发行股票募集资金不超过 17 亿元, 主要用于偿还银行贷款和补充流动资金 此次定增引入了复星旗下的投资公司 ( 认购其中 10 亿将成为第三大股东 ), 其入股有望为公司提供优质的产业资源和金融平台, 显著增强公司在产业扩张中的竞争力 此外, 实际控制人之兄的认购体现了对公司未来发展的坚定信心 表 1: 限制性股票激励计划第一年的目标已经达标 2011 2012 2013 前 3 年平均 2014 增速 业绩考核目标 是否达标 营业收入 ( 亿元 ) 54.10 67.78 86.91 69.60 97.88 40.6% 35% 是 扣非归母净利润 ( 亿元 ) 2.81 3.76 5.20 3.92 5.30 35.1% 35% 是 数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 公司在 14 年 10 月提出限制性股票激励计划, 该激励对象为在任高管和核心技术人员, 将增强核心人才凝聚力, 也能够对新班子起到较好的激励作用 公司设臵了两个业绩考核目标 : 以 2011-2013 年净利润平均值为基数,2014-2016 年净利润增长率和营业收入增长率分别不低于 35% 50% 80% 和 35% 55% 80% 目前第一年的业绩目标已经达标 3 / 6
5 投资建议 在地产投资下行的压力下, 公司大客户 大项目战略的推进加快非恒大地产客户收入 ; 积极布局互联网家装 智能家居, 积极拓展新利润增长点 ; 并且引入复星集团和新业务的筹备将为公司的业绩带来上升的动力 预计公司 2015-2017 年 EPS 为 1.20 1.44 1.72 元, 维持对公司的 买入 评级 风险提示 地产行业景气下行, 新业务开拓不达预期风险 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 8106 10338 13037 16238 20146 经营活动现金流 -58 245-1801 -492-623 货币资金 2119 2309 2943 3532 4230 净利润 528 550 622 751 899 应收及预付 5354 7230 9317 11761 14783 折旧摊销 31 33 32 36 41 存货 625 693 777 945 1132 营运资金变动 -784-672 -3001-1782 -2208 其他流动资产 7 106 0 0 0 其它 168 335 545 502 647 非流动资产 731 989 897 982 1041 投资活动现金流 81 15-67 -119-98 长期股权投资 29 1 1 1 1 资本支出 -103-67 -67-119 -98 固定资产 371 408 478 544 605 投资变动 -5-317 0 0 0 在建工程 28 21 41 61 61 其他 190 400 0 0 0 无形资产 168 343 342 341 339 筹资活动现金流 482 368 2502 1200 1419 其他长期资产 134 216 36 36 36 银行借款 935 1097 2759 1643 2000 资产总计 8837 11327 13934 17220 21187 债券融资 -248-655 -51 0 0 流动负债 4488 6396 8486 11134 14328 股权融资 106 0 0 0 0 短期借款 705 700 3409 5051 7052 其他 -311-74 -206-443 -581 应付及预收 3241 4627 5078 6083 7277 现金净增加额 506 628 634 589 699 其他流动负债 541 1069 0 0 0 期初现金余额 1577 2119 2309 2943 3532 非流动负债 599 648 646 646 646 期末现金余额 2082 2747 2943 3532 4230 长期借款 0 0 50 50 50 应付债券 595 596 596 596 596 其他非流动负债 4 51 0 0 0 负债合计 5086 7044 9132 11780 14975 股本 517 517 517 517 517 资本公积 1941 1950 1950 1950 1950 主要财务比率 留存收益 1253 1712 2229 2858 3621 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权 3711 4179 4696 5325 6088 成长能力 (%) 益少数股东权益 39 104 105 114 125 营业收入增长 28.2 12.6 20.3 20.0 19.8 负债和股东权益 8837 11327 13934 17220 21187 营业利润增长 32.4 3.3 14.7 20.9 19.6 归属母公司净利润增长 38.2 2.6 15.7 19.6 19.6 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 15.8 17.0 16.9 16.9 16.9 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率 6.1 5.6 5.3 5.3 5.3 营业收入 8691 9788 11772 14126 16921 ROE 14.1 12.8 13.2 13.9 14.6 营业成本 7314 8128 9778 11734 14059 ROIC 23.7 26.6 16.4 15.4 14.5 营业税金及附加 285 323 377 452 541 偿债能力 销售费用 137 156 235 297 355 资产负债率 (%) 57.6 62.2 65.5 68.4 70.7 管理费用 146 170 241 268 313 净负债比率 -0.2-0.2 0.2 0.4 0.6 财务费用 80 143 173 323 409 流动比率 1.81 1.62 1.54 1.46 1.41 资产减值损失 109 228 233 165 182 速动比率 1.64 1.48 1.42 1.35 1.31 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.09 0.97 0.93 0.91 0.88 营业利润 619 640 734 887 1061 应收账款周转率 2.22 1.67 1.62 1.52 1.43 营业外收入 4 8 2 2 2 存货周转率 12.19 12.34 12.59 12.41 12.41 营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 623 647 736 889 1063 每股收益 1.01 1.04 1.20 1.44 1.72 所得税 95 98 114 138 165 每股经营现金流 -0.11 0.47-3.48-0.95-1.20 净利润 528 550 622 751 899 每股净资产 7.18 8.08 9.08 10.30 11.77 少数股东损益 5 13 1 9 11 估值比率 归属母公司净利润 523 537 621 742 888 P/E 19.4 14.6 22.1 18.5 15.5 EBITDA 839 1044 1172 1411 1692 P/B 2.7 1.9 2.9 2.6 2.3 EPS( 元 ) 1.01 1.04 1.20 1.44 1.72 EV/EBITDA 11.1 6.5 12.7 11.3 10.2 5 / 6
广发建筑行业研究小组 唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6