/ kuxsmi:136kuxe 上市公司 上市公司 公司研究 公司研究 / 点评报告 点评报告 证券研究报告 证券研究报告 银行 2015 年 04 月 12 日报告原因 : 有信息公布需要点评 买入 上调 市场数据 : 2015 年 04 月 10 日 收盘价 ( 元 ) 15.66 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 17.2/9.63 上证指数 / 深证成指 4034/14013 市净率 1.3 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 323049 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2014 年 12 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 12.47 资产负债率 % 93.34 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 25220/2062 9 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/4591 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 招商银行 ( 600036) 两小业务稳步进展, 但信贷成本持续增加, 维持 " 增持 " 评级 2015/03/19 晨会推荐 141203 2014/12/03 证券分析师陆怡雯 A0230513100002 AYY014 luyw@swsresearch.com 研究支持高燕芸 A0230114080002 gaoyy@swsresearch.com 联系人高燕芸 (8621)23297818 7255 gaoyy@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) http://www.swsresearch.com 招商银行 ( 600036) 国企改革大风吹来, 公司员工股东利益更趋一致, 上调至 买入 投资要点 : 2014 年 4 月 10 日, 招商银行公告实施三期员工持股计划的预案 员工持股预案 :1) 发行规模 : 第一期募集资金不超过 60 亿, 对应 4.35 亿股, 未来两年每年推出一期员工持股计划, 第二期及第三期员工持股计划资金总额分别不超过 20 亿元 三期员工持股计划合计不超过 100 亿元 ;2) 定增对象 : 公司董事 监事 高级管理人员 中层干部 骨干员工, 以及公司下属全资子公司的高级管理人员 ; 参加对象的人数不超过 8500 人 ;3) 认购价格 : 第一期非公开发行股票的价格不低于定价基准日前 20 个交易日均价的 90%, 即 13.80 元 / 股 第二期及第三期的具体方案将由本公司另行制定并报董事 会和股东大会批准, 股票来源为二级市场购买或认购非公开发行股票 ;4) 存续期 :6 年, 其中前 3 年为锁定期, 后三年为解锁期 5) 持股计划将委托第三方管理, 设立专门的资产管理计划 三期员工持股涉及金额大, 覆盖人员广, 有利于提升公司经营效率 定增价安全边际较高, 未来三年公司有望维持较高的分红率, 市值管理的诉求提升 1) 第一期定增募集金额不超过 60 亿, 接近 14 年员工薪酬的 20.6% 三期总规模 100 亿超过民生公告的 80 亿规模 2) 第一期参与员工包括总分支机构的中高层员工和骨干员工, 参与人数不超过 8500 人, 占 14 年底在职人数的 11.3%, 人均出资约 71 万元 3) 定增价格不低于 13.80 元, 相当于 14 年每股净资产的 98%, 安全边际较高 4) 第一期定增股数占总股本的 1.72%, 预计定增最快将于 15 年末或 16 年初完成 静态测算, 对 15 年 EPS 和 BPS 的摊薄程度约 1.69% 和 0.06%, 摊薄幅度有限 5) 定增预计将提升 2015 年核心一级 一级和资本充足率 16bps 16bps 和 15bps 6) 由于定增实施的员工持股限售期为 3 年, 为了提升员工参与热情 预计公司将更加重视市值管理, 尤其是在未来的半年 并且在实施后的三年内公司将保持较高的股息分红率, 预计有望由现在的 30% 向大行 35% 靠拢 7) 公司自 2007 年以来已经陆续实施了 7 期 H 股股票增值权的股权激励计划 由于与员工持股计划目标一致, 待员工持股计划获得批准且实施后, 增值权自动终止 员工持股计划有利于捆绑公司 员工与股东的利益 一方面公司将更加注重市值管理和分红计划 作为最好的零售银行, 招行的信用卡中心对应的客户基础, 数据资源绝不亚于工行 未来在监管允许的范围内实现分拆, 股权合作, 后续上市等将奠定零售银行的龙头地位 ; 另一方面管理团队更加稳固, 在田行长带领下回归至一体两翼的发展目标, 预计 15 年业绩增长将领先同业 因此上调评级至 " 买入 ", 为了员工持股计划的顺利实施, 公司至少有 20% 以上的确定性收益 维持盈利预测, 15/16/17 年利润增速为 11.9%/13.6%/18.8%,15/16/17 年 PB 为 1.10 倍 /0.96 倍 /0.83 倍,PE 为 6.42 倍 /5.65 倍 /4.76 倍 财务数据及盈利预测 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 132,273 165,531 190,138 214,111 252,391 同比增长率 (%) 18.5% 22.3% 15.6% 13.2% 18.7% 净利润 ( 百万元 ) 51,743 55,911 62,539 71,050 84,388 同比增长率 (%) 14.3% 8.1% 11.9% 13.6% 18.8% 每股收益 ( 元 / 股 ) 2.05 2.22 2.44 2.77 3.29 ROE(%) 22.22% 19.28% 18.38% 18.12% 18.76% 市盈率 7.63 7.06 6.42 5.65 4.76 市净率 1.49 1.26 1.10 0.96 0.83 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
2014 2015E 2016E 2017E 每股指标每股净利润 2.22 2.44 2.77 3.29 每股净利润 ( 普通股 ) 2.22 2.44 2.77 3.29 每股净资产 12.47 14.27 16.31 18.76 每股净资产 ( 普通股 ) 12.47 14.27 16.31 18.76 每股股利 0.62 0.66 0.73 0.83 股息派发率 30.22% 30.00% 30.00% 30.00% 资产负债表 ( 人民币亿元 ) 贷款余额 ( 净额 ) 2,448,754 2,782,544 3,220,346 3,683,049 其他生息资产 2,181,960 2,533,405 2,950,608 3,488,359 总资产 4,731,829 5,421,109 6,307,661 7,349,127 存款余额 3,304,438 3,866,192 4,484,783 5,202,349 其他付息负债 985,194 1,035,648 1,190,296 1,365,687 总负债 4,416,769 5,054,405 5,888,669 6,867,062 总股本 25,220 25,655 25,655 25,655 股东权益 314,404 366,048 418,336 481,410 利润表 ( 人民币亿元 ) 净利息收入 112,000 120,798 133,223 161,732 手续费及佣金净收入 44,696 60,340 71,888 81,659 营业收入合计 165,531 190,138 214,111 252,391 营业费用 -50,656-58,943-67,445-79,503 拨备前利润 105,112 119,947 133,724 157,496 资产减值准备 -31,681-37,659-40,237-46,459 税前利润 73,431 82,289 93,487 111,037 净利润 ( 归属母公司 ) 55,911 62,539 71,050 84,388 资本状况 (%) 核心一级资本充足率 10.44% 10.42% 10.27% 10.17% 一级资本充足率 10.44% 10.42% 10.27% 10.17% 资本充足率 12.38% 12.75% 12.41% 12.15% 资产风险权重平均系数 61.15% 63.00% 63.00% 63.00% 资产质量 (%) 正常 - - - - 关注 - - - - 次级 - - - - 可疑 - - - - 损失 - - - - 不良贷款比例 1.11% 1.50% 1.62% 1.59% 不良贷款余额 ( 亿元 ) 27,917 42,886 53,837 60,706 逾期贷款比例贷款减值准备覆盖率 233% 194% 193% 231% 拨贷比 2.59% 2.91% 3.13% 3.66% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 诚信 进取 共享
银行财务指标汇总 2 2014 2015E 2016E 2017E 经营管理 (%) 贷款增长率 ( 毛额 ) 14.42% 14.00% 16.00% 15.00% 生息资产增长率 17.69% 14.80% 16.08% 16.21% 总资产增长率 17.81% 14.57% 16.35% 16.51% 存款增长率 19.07% 17.00% 16.00% 16.00% 付息负债增长率 17.95% 14.27% 15.77% 15.73% 净利息收入增长率 13.23% 7.86% 10.29% 21.40% 手续费及佣金净收入增长率 53.15% 35.00% 19.14% 13.59% 营业收入增长率 22.33% 15.60% 13.23% 18.66% 拨备前利润增长率 33.66% 14.11% 11.49% 17.78% 税前利润增长率 7.32% 12.06% 13.61% 18.77% 净利润增长率 8.06% 11.86% 13.61% 18.77% 非息收入占比 27.00% 31.73% 33.58% 32.35% 成本收入比 30.60% 31.00% 31.50% 31.50% 信贷成本 1.34% 1.40% 1.30% 1.30% 有效税率 24.38% 24.00% 24.00% 24.00% 盈利能力 (%) 平均贷款收益率 6.07% 5.73% 5.67% 5.95% 平均生息资产收益率 5.20% 4.79% 4.66% 4.75% 平均存款付息率 2.10% 1.97% 1.97% 1.97% 平均付息负债付息率 2.80% 2.55% 2.54% 2.53% 存贷利差 3.97% 3.77% 3.69% 3.98% 净利差 2.41% 2.24% 2.12% 2.22% 净息差 2.62% 2.43% 2.32% 2.42% 拨备前 ROA 2.22% 2.21% 2.12% 2.14% 拨备前 ROE 33.43% 32.77% 31.97% 32.72% 拨备前 ROAA 2.40% 2.36% 2.28% 2.31% 拨备前 ROAE 36.25% 35.26% 34.10% 35.01% ROAA 1.28% 1.23% 1.21% 1.24% ROAE 19.28% 18.38% 18.12% 18.76% ROAA( 普通股 ) 1.28% 1.23% 1.21% 1.24% ROAE( 普通股 ) 19.28% 18.38% 18.12% 18.76% 流动性 (%) 准备金率 20.28% 17.28% 17.28% 17.28% 存贷比例 ( 含贴现 ) 76.08% 74.13% 74.13% 73.49% 存贷比例 ( 不含贴现 ) 71.82% 70.23% 70.27% 69.45% 贷款 / 总资产 51.75% 51.33% 51.05% 50.12% 债券投资 / 总资产 20.86% 23.67% 26.44% 27.23% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 诚信 进取 共享
附 : 估值比较表 收盘价 EPS 每股净资产 2015/4/12 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 工行 5.1 0.78 0.76 0.81 4.23 4.74 5.28 建行 6.49 0.91 0.90 0.95 4.87 5.48 6.09 中行 4.56 0.59 0.58 0.61 3.70 4.09 4.48 农行 3.81 0.55 0.55 0.58 3.05 3.41 3.79 交行 6.78 0.89 0.85 0.92 6.34 6.92 7.59 招商 15.66 2.22 2.44 2.77 12.47 14.27 16.31 中信 7.84 0.87 0.82 0.92 5.55 6.34 7.01 民生 10.28 1.30 1.24 1.29 7.03 8.04 9.11 兴业 20.39 2.47 2.55 2.89 12.50 14.56 16.93 浦发 17.53 2.52 2.42 2.74 13.15 14.98 16.98 光大 5.34 0.62 0.61 0.65 3.75 4.18 4.68 华夏 14.59 2.03 2.14 2.38 11.19 12.92 14.87 北京 11.97 1.44 1.51 1.64 8.69 10.05 11.55 南京 16.17 1.83 1.51 1.92 10.33 10.91 12.46 宁波 19.98 1.73 1.87 2.11 10.22 11.69 13.38 投资评级 PE PB 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 工行 增持 6.54 6.68 6.30 1.20 1.08 0.97 建行 增持 7.12 7.18 6.81 1.33 1.18 1.07 中行 买入 7.76 7.92 7.44 1.23 1.12 1.02 农行 买入 6.90 6.95 6.62 1.25 1.12 1.01 交行 买入 7.65 7.99 7.34 1.07 0.98 0.89 招商 增持 7.06 6.42 5.65 1.26 1.10 0.96 中信 增持 9.01 9.53 8.50 1.41 1.24 1.12 民生 增持 7.88 8.30 7.99 1.46 1.28 1.13 兴业 买入 8.25 7.98 7.05 1.63 1.40 1.20 浦发 买入 6.95 7.25 6.39 1.33 1.17 1.03 光大 增持 8.63 8.69 8.19 1.42 1.28 1.14 华夏 买入 7.19 6.82 6.13 1.30 1.13 0.98 北京 增持 8.31 7.93 7.29 1.38 1.19 1.04 南京 增持 8.81 10.69 8.42 1.57 1.48 1.30 宁波 增持 11.54 10.68 9.45 1.95 1.71 1.49 A 股平均水平 8.19 8.19 7.38 1.41 1.25 1.10 国有银行 7.19 7.34 6.90 1.22 1.09 0.99 股份制银行 8.30 8.13 7.29 1.44 1.26 1.11 城商行 9.56 9.77 8.39 1.63 1.46 1.28 资料来源 : 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 诚信 进取 共享
信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 诚信 进取 共享