减 产 周 期 消 化 库 存 新 年 糖 价 将 筑 底 回 升 内 容 提 要 : 2014/15 榨 季 我 国 将 步 入 减 产 周 期, 产 量 预 期 为 1200 万 吨 ; 消 费 预 期 为 1530-1550 万 吨, 库 存 创 下 历 史 高 位, 整 体 供 求 处 于 平 衡 状 态 本 榨 季 开 始 全 球 食 糖 库 存 开 始 平 稳 消 化, 各 大 权 威 机 构 供 求 过 剩 / 缺 口 预 期 在 正 负 60 至 80 万 吨 左 右 ; 库 存 消 化 对 糖 价 的 推 升 作 用 将 在 下 半 年 开 始 显 现 预 期 ICE11 号 原 糖 下 半 年 高 点 有 望 达 到 18 美 分 以 上 13/14 榨 季 以 来 进 口 糖 占 总 供 应 的 比 例 扩 大, 国 内 糖 价 波 动 重 心 受 国 内 主 产 区 生 产 成 本 及 进 口 糖 边 际 成 本 双 重 影 响 本 榨 季 广 西 甘 蔗 联 动 收 购 价 下 调 至 400 元 / 吨 对 应 5100 元 / 吨 平 均 糖 价, 生 产 成 本 约 4550 元 / 吨 ; 预 计 2015 年 郑 糖 主 体 波 动 区 间 为 4300 元 / 吨 至 5500 元 / 吨 白 糖 期 货 在 上 个 榨 季 表 现 出 季 节 性 规 律 不 显 著 或 阶 段 性 反 季 节 性 规 律 特 征, 筑 底 进 程 关 键 看 库 存 消 化 进 度 及 政 策 对 供 应 量 的 调 配 ; 因 或 将 呈 现 前 半 年 震 荡 筑 底, 后 半 年 企 稳 回 升 的 趋 势 因 价 格 上 涨 预 期, 下 半 年 夏 季 至 中 秋 国 庆 双 节 以 及 春 节 备 货 消 费 将 显 现, 有 望 助 推 郑 糖 走 出 跨 月 度 的 中 级 别 上 涨 行 情 高 岩 农 产 品 分 析 师 从 业 资 格 证 :F0249001 投 资 咨 询 证 :Z0001567 TEL:010-84261653 E-MAIL: gaoyan@neweraqh.com.cn 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 金 融 学 系, 北 京 营 业 部 负 责 人 从 业 以 来 致 力 于 产 业 客 户 服 务 及 量 化 对 冲 型 交 易 研 究, 在 白 糖 等 品 种 现 货 企 业 风 险 管 理 股 指 期 货 期 现 套 利 阿 尔 法 对 冲 交 易 等 研 究 方 向 积 关 键 词 : 减 产 周 期 库 存 分 析 边 际 成 本 筑 底 回 升 累 了 大 量 一 手 经 验
1 我 国 处 于 白 糖 增 减 产 周 期 转 换 年 第 一 部 分 供 求 形 势 分 析 据 我 国 食 糖 生 产 周 期 性 规 律,2014/15 榨 季, 是 我 国 食 糖 增 减 产 周 期 的 转 换 年 ;2011/12-2013/14 增 产 周 期 间 食 糖 产 量 持 续 保 持 高 位, 产 量 增 速 超 过 需 求 增 速, 食 糖 库 存 量 持 续 保 持 历 史 高 位 在 自 然 周 期 及 供 需 背 景 的 共 同 作 用 下,2014/15 榨 季 我 国 食 糖 预 计 出 现 较 大 规 模 的 减 产, 库 存 水 平 为 影 响 食 糖 价 格 的 关 键 因 素 根 据 中 国 糖 业 协 会 报 道,2014/15 年 制 糖 期 北 方 甜 菜 糖 厂 已 全 部 开 机 生 产, 南 方 甘 蔗 糖 厂 也 相 继 开 机 生 产 截 至 11 月 底, 全 国 正 在 开 工 生 产 的 糖 厂 有 54 家, 与 上 制 糖 期 同 期 相 比 少 开 工 28 家 本 制 糖 期 全 国 已 累 计 产 糖 49.4 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 产 糖 74.82 万 吨 ), 其 中, 产 甘 蔗 糖 6.78 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 产 甘 蔗 糖 28.68 万 吨 ); 产 甜 菜 糖 42.62 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 产 甜 菜 糖 46.14 万 吨 ) 预 计 截 至 12 月 底 广 西 开 榨 的 糖 厂 将 达 到 97 家, 最 后 两 家 糖 厂 将 在 1 月 上 旬 开 榨 ; 云 南 本 榨 季 生 产 自 11 月 30 日 开 始, 截 至 12 月 20 日 已 有 10 家 糖 厂 开 榨, 同 比 减 少 2 家, 已 产 糖 3.31 万 吨, 同 比 增 加 0.89 万 吨, 出 糖 率 10.96%, 同 比 提 高 1.21% 表 1. 月 度 产 销 进 度 表 ( 单 位 : 万 吨 % ) 省 区 预 计 产 截 至 2013 年 11 月 底 累 计 糖 量 产 糖 量 销 糖 量 销 糖 率 备 注 全 国 合 计 1200 49.4 13.21 26.74% 甘 蔗 糖 小 计 1129 6.78 6.1 89.97% 广 东 95 0 0 0.00% 已 开 榨 57 家 其 中 : 湛 江 82 0 0 0.00% 已 开 榨 1 家 广 西 770 6.6 6 90.91% 云 南 230 0 0 0.00% 全 部 开 榨 海 南 25 0 0 0.00% 全 部 开 榨 福 建 2 0.04 0.04 100.00% 四 川 2 0.014 0.06 42.86% 湖 南 5 0 0 0.00% 全 部 开 榨 其 他 71 42.62 7.11 16.68% 全 部 开 榨 甜 菜 糖 小 计 4 2.9 0.4 13.79% 全 部 开 榨 黑 龙 江 45 25.53 2.26 8.85% 全 部 开 榨 新 疆 15 9.5 3.8 40.00% 全 部 开 榨 内 蒙 古 5 3.39 0.5 14.75% 已 开 榨 57 家 河 北 2 1.3 0.15 11.54% 已 开 榨 1 家 其 他 95 0 0 0.00% 数 据 来 源 : 中 国 糖 业 协 会 2 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
供 需 方 面, 截 至 2014 年 11 月 底, 本 制 糖 期 全 国 累 计 销 售 食 糖 13.21 万 吨,( 上 制 糖 期 同 期 销 售 食 糖 38.39 万 吨 ) 累 计 销 糖 率 26.74%( 上 制 糖 期 同 期 销 糖 率 51.31%) 其 中, 销 售 甘 蔗 糖 6.1 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 28.68 万 吨 ), 销 糖 率 89.97%( 上 制 糖 期 同 期 80.86%), 销 售 甜 菜 糖 7.11 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 46.14 万 吨 ), 销 糖 率 16.68%( 上 制 糖 期 同 期 32.94%) 综 合 各 地 方 糖 协 报 送 的 数 据 及 主 产 区 甘 蔗 实 际 生 长 情 况,2014 年 糖 料 播 种 情 况 及 2014/15 年 制 糖 期 产 量 预 计 如 下 : 表 2. 2013/14 年 制 糖 期 产 量 预 计 汇 总 :( 单 位 : 万 亩 万 吨 ) 省 区 2014 年 糖 料 播 种 面 积 2014/15 榨 季 预 计 产 糖 量 预 计 亩 产 全 国 合 计 2360 1200 0.51 甘 蔗 糖 2167 1129 0.52 广 东 200 95 0.48 广 东 : 湛 江 170 82 0.48 广 西 1350 770 0.57 云 南 516 230 0.45 海 南 77 25 0.32 四 川 3 2 0.67 湖 南 3 2 0.67 其 他 18 5 0.28 甜 菜 糖 小 计 193 71 0.37 黑 龙 江 28 4 0.14 新 疆 96 45 0.47 内 蒙 古 43 15 0.35 河 北 17 5 0.29 其 他 9 2 0.22 数 据 来 源 : 中 国 糖 业 协 会 我 国 食 糖 的 生 产 销 售 年 度 从 每 年 的 10 月 到 翌 年 的 9 月, 甘 蔗 糖 榨 季 从 每 年 的 11 月 开 始, 次 年 的 4 月 结 束, 甜 菜 糖 榨 季 从 每 年 的 10 月 开 始 到 次 年 的 2 月 结 束 因 此 按 自 然 年 度 统 计 的 食 糖 产 量 与 按 照 榨 季 统 计 的 产 量 略 有 出 入 从 中 国 自 然 年 度 糖 产 量 对 比 情 况 可 以 看 出,2014 年 产 量 环 比 增 速 已 经 大 幅 减 缓 基 本 持 平, 预 期 2015 年 产 量 为 1200 万 吨, 较 2014 年 下 降 131.8 万 吨, 主 要 原 因 为 甘 蔗 自 然 生 长 周 期 以 及 高 库 存 压 力 下 对 糖 料 价 格 进 一 步 下 跌 的 预 期 与 之 对 应, 播 种 面 积 更 下 跌 为 近 九 年 来 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
新 低 2320.00 万 亩, 较 上 一 榨 季 骤 减 485 万 亩, 播 种 面 积 萎 缩 近 两 成 图 1. 中 国 年 度 糖 料 播 种 面 积 统 计 图 2. 中 国 年 度 糖 产 量 统 计 数 据 来 源 : 中 国 糖 业 协 会 从 上 图 可 以 看 出 我 国 食 糖 产 量 的 周 期 性 规 律, 三 年 增 产 与 年 减 产 规 律 性 交 替 2013/14 榨 季 至 2014/15 榨 季 是 增 减 产 周 期 交 替 年,2014/15 榨 季 预 期 同 比 减 产 已 经 成 为 行 业 共 识 并 逐 步 成 为 现 实 2 全 球 供 需 基 本 平 衡 就 截 至 12 月 份 的 生 产 实 际 来 看, 厄 尔 尼 诺 现 象 的 强 度 弱 于 预 期, 当 前 巴 西 减 产 符 合 预 期, 印 度 泰 国 等 主 产 国 家 产 量 同 比 变 动 不 大, 欧 盟 澳 大 利 亚 等 国 家 产 量 基 本 稳 定, 进 出 口 预 期 同 比 持 平 总 体 而 言,2014/15 榨 季 库 存 达 到 历 史 高 位 足 矣 弥 补 产 需 小 缺 口, 全 球 整 体 供 求 紧 平 衡 Czarnikow12 月 中 旬 表 示, 预 期 2014/15 年 度 全 球 糖 产 量 为 1.84 亿 吨,2013/14 年 度 为 1.841 亿 吨,2012/13 年 度 为 1.857 亿 吨 预 期 2014 年 全 球 糖 消 费 量 为 1.788 亿 吨, 同 比 增 加 1.9%, 预 计 2015 年 消 费 量 为 1.825 亿 吨, 同 比 增 加 2.1% 预 计 2014/15 年 度 全 球 糖 市 将 基 本 实 现 供 需 平 衡, 但 高 企 的 库 存 打 压 糖 价 Czarnikow 表 示, 预 计 2014/15 年 度 全 球 糖 市 供 应 将 过 剩 60 万 吨, 其 在 6 月 预 估 为 过 剩 50 万 吨 2013/14 年 度 全 球 糖 市 供 应 过 剩 量 为 440 万 吨 巴 西 : 气 候 方 面, 由 于 厄 尔 尼 诺 现 象, 巴 西 主 要 糖 产 区 遭 受 旱 情, 单 位 面 积 产 量 有 所 下 滑 投 入 制 糖 业 的 甘 蔗 量 也 下 降 至 45% 巴 西 糖 产 量 预 计 下 滑 200 万 吨, 总 产 量 预 期 为 3580 万 吨, 符 合 前 期 预 期 国 内 消 费 方 面, 没 有 特 别 需 要 注 意 的 特 殊 情 况, 仅 存 在 人 口 及 食 品 工 业 的 扩 张 带 来 的 自 然 增 长 出 口 额 度 预 计 下 降 220 万 吨, 至 2400 万 吨 Unica 称, 糖 价 下 滑 高 企 的 债 务 和 营 收 塌 陷 将 给 该 国 糖 产 商 造 成 有 史 以 来 最 大 的 危 机 巴 西 糖 加 工 商 面 临 融 资 十 分 困 难 的 问 题, 可 能 将 导 致 更 多 糖 厂 关 闭 进 而 导 致 巴 西 糖 产 量 下 降, 因 资 金 紧 张 将 导 致 农 户 缩 减 甘 蔗 种 植 面 积 荷 兰 拉 博 银 行 (Rabobank) 表 示, 近 几 年 巴 西 糖 业 发 展 困 难 重 重, 这 样 的 状 况 很 难 在 短 时 间 内 好 4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
转 2014/15 榨 季 巴 西 甘 蔗 主 产 区 遭 遇 干 旱 影 响 了 甘 蔗 单 产 和 产 量, 预 计 2015/16 榨 季 仍 将 受 其 影 响 泰 国 : 由 于 旱 情 减 产, 泰 国 产 量 预 计 下 降 110 万 吨, 至 1020 万 吨 贸 易 方 面, 为 满 足 以 印 度 尼 西 亚 与 柬 埔 寨 为 代 表 的 亚 洲 各 国 高 额 需 求, 泰 国 本 榨 季 出 口 量 预 计 达 到 创 纪 录 的 850 万 吨, 并 且 造 成 本 国 库 存 的 下 降 消 费 需 求 方 面, 由 于 快 速 增 长 的 工 业 需 求 带 动, 预 计 整 体 消 费 将 继 续 保 持 高 位 印 度 : 产 量 方 面, 由 于 糖 料 单 产 的 增 加, 食 糖 预 计 增 产 超 过 60 万 吨, 达 到 2730 万 吨 但 是 增 加 的 产 量 依 然 无 法 满 足 印 度 国 内 对 食 糖 的 高 额 需 求, 根 据 预 测, 本 榨 季 印 度 国 内 食 糖 消 费 将 达 到 创 纪 录 的 历 史 高 位 2700 万 吨, 这 将 导 致 进 口 额 的 进 一 步 扩 大 印 度 的 食 糖 消 费 是 世 界 第 一, 并 且 同 时 是 世 界 第 二 大 食 糖 生 产 国, 由 于 其 特 殊 的 气 候 条 件 ( 南 亚 季 风 性 气 候, 年 度 / 月 度 降 雨 量 差 异 巨 大 ), 食 糖 供 需 平 衡 非 常 不 稳 定, 这 种 不 稳 定 主 要 体 现 在 年 度 进 口 额 上 出 口 方 面, 由 于 需 求 的 增 长, 预 计 将 下 降 至 150 万 吨 印 度 糖 厂 协 会 (ISMA) 要 求 将 进 口 关 税 上 调 至 40%, 并 扩 大 对 原 糖 出 口 的 补 贴, 只 有 这 样 才 能 在 糖 价 进 一 步 下 跌 前 出 口 原 糖 该 协 会 预 期, 本 年 度 印 度 糖 产 量 为 2500-2550 万 吨, 国 内 需 求 预 计 为 2470 万 吨 随 着 产 量 连 续 第 五 年 超 出 需 求, 印 度 可 能 需 要 补 贴 出 口 来 减 少 库 存 因 全 球 范 围 内 的 农 户 增 加 种 植 面 积,ICE 原 糖 期 货 在 2011 年 触 及 三 十 年 高 位 后, 已 经 重 挫 55% 糖 价 下 跌 或 造 成 印 度 糖 厂 损 失 进 一 步 扩 大, 因 向 农 户 支 付 的 甘 蔗 价 格 接 近 纪 录 高 位 印 度 食 品 部 称,3,371 卢 比 每 吨 (55 美 元 ) 的 补 贴 于 9 月 结 束 自 此 以 后 全 球 糖 价 低 迷 导 致 出 口 暂 缓 印 度 糖 厂 协 会 表 示,10 月 初 该 国 糖 库 存 达 到 750 万 吨 道 琼 斯 消 息 印 度 可 能 很 快 批 准 原 糖 出 口 刺 激 举 措 欧 盟 : 欧 盟 甜 菜 糖 预 计 产 量 在 1630 万 吨 左 右, 增 量 接 近 30 万 吨 主 要 由 于 甜 菜 种 植 面 积 及 单 位 产 能 的 提 升 消 费 持 续 上 升, 进 口 量 预 计 增 长 20 万 吨 达 到 350 万 吨 出 口 方 面 继 续 保 持 150 万 吨 的 世 贸 组 织 出 口 限 额 澳 大 利 亚 : 由 于 种 植 面 积 和 单 产 双 双 增 加, 澳 大 利 亚 14/15 年 食 糖 预 期 增 产 20 万 吨 460 万 吨 由 于 国 内 需 求 变 化 不 大, 故 澳 大 利 亚 的 出 口 量 预 计 将 提 高 5 个 百 分 点, 为 350 万 吨 俄 罗 斯 : 尽 管 扩 大 了 种 植 面 积, 但 其 带 来 的 产 量 增 加 仍 然 无 法 弥 补 单 产 下 降 带 来 的 减 产 2014/15 榨 季 俄 罗 斯 甜 菜 糖 产 量 将 下 降 20 万 吨, 总 产 量 为 420 万 吨 为 弥 补 产 量 缺 口, 进 口 量 预 期 将 有 所 增 加, 可 能 导 致 俄 罗 斯 国 内 食 糖 整 体 成 本 下 降 从 而 刺 激 消 费 美 国 及 墨 西 哥 : 产 量 预 计 为 770 万 吨 与 去 年 持 平 由 于 需 求 保 持 稳 定 并 且 进 口 量 下 降 至 310 万 吨, 故 库 存 预 计 下 降 超 过 20% 墨 西 哥 产 量 估 计 略 微 增 高 至 650 万 吨, 出 口 方 面 预 计 将 下 降 50% 至 180 万 吨, 于 此 同 时 其 国 内 消 费 及 库 存 预 计 分 别 增 长 5% 与 10% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
表 3. 汇 总 世 界 主 要 产 糖 国 家 ( 单 位 : 万 吨 ) 中 国 印 度 泰 国 澳 大 利 亚 俄 罗 斯 欧 盟 美 国 巴 西 世 界 总 量 期 初 库 存 8,832 8,018 4,849 65 300 3,396 1,629-195 43,620 总 生 产 13,300 27,250 10,200 4,600 4,200 16,300 7,677 35,800 172,458 总 进 口 3,800 1,000 0 90 1,500 3,500 3,149 0 51,763 总 供 给 25,932 36,268 15,049 4,755 6,100 23,196 12,455 35,605 267,841 总 出 口 45 1,500 8,500 3,500 5 1,500 227 24,000 53,697 总 使 用 17,400 27,000 2,700 1,200 5,810 18,500 10,881 11,500 171,929 期 末 库 存 8,487 7,768 3,849 55 285 3,196 1,347 105 42,215 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 表 4. 世 界 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 万 吨 ;%) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 期 初 库 存 43,080 29,839 28,042 29,281 35,129 42,505 43,620 总 生 产 144,014 153,179 162,189 172,297 177,557 175,010 172,458 总 进 口 42,334 48,367 49,339 48,400 50,991 51,837 51,763 总 供 给 229,428 231,385 239,570 249,978 263,677 269,352 267,841 总 出 口 44,962 48,332 53,857 55,019 55,293 57,437 53,697 总 使 用 154,627 155,011 156,432 159,830 165,879 168,295 171,929 期 末 库 存 29,839 28,042 29,281 35,129 42,505 43,620 42,215 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 3 需 求 及 库 存 分 析 需 求 方 面, 中 国 含 食 品 饮 料 等 用 糖 工 业 的 生 产 总 体 处 于 增 长 趋 势 数 据 显 示,2014 年 1 11 月 我 国 食 品 制 造 业 ( 不 含 烟 草 制 品 ) 同 比 增 长 7.9% 其 中, 饮 料 制 造 业 ( 包 含 酒 饮 料 精 制 茶 ) 较 去 年 同 期 增 长 7.0% 1 11 月 国 内 累 计 生 产 软 饮 料 17,141.47 万 吨, 同 比 增 长 6.9% 分 品 种 看,1 9 月 糖 果 累 计 产 量 同 比 增 长 12.6%, 碳 酸 饮 料 累 计 产 量 同 比 增 长 5.6%, 软 饮 料 累 计 产 量 同 比 增 长 7% 预 计 2015 年 中 国 食 品 制 造 业 仍 将 维 持 增 长 态 势, 为 食 糖 消 费 提 供 支 撑 图 4. 中 国 食 糖 总 需 求 ( 万 吨 ) 图 5. 工 业 用 糖 需 求 分 类 表 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
对 最 新 的 全 球 供 需 平 衡 表 进 行 分 析, 根 据 12 月 全 球 食 糖 最 新 情 况 进 行 分 析 显 示,2014/15 年 全 球 食 糖 产 量 预 测 下 降 17200 万 吨, 相 比 上 一 榨 的 17500 万 吨 下 降 1.5 个 百 分 点, 并 且 低 于 14 年 五 月 份 的 估 计 量 1.8 个 百 分 点 消 费 方 面, 全 球 需 求 高 于 上 一 榨 季 及 年 中 预 测, 数 据 分 别 为 2.2% 和 0.3% 由 于 本 榨 季 产 量 低 于 消 费, 可 以 预 期 全 球 食 糖 期 末 库 存 水 平 将 自 09/10 榨 季 以 来, 第 一 次 有 所 下 降, 从 2013/14 榨 季 的 4360 万 吨 跌 至 4220 万 吨 水 平 相 对 于 年 中 预 测, 产 需 比 例 有 所 下 调, 故 库 存 比 年 中 预 测 的 4440 万 吨 有 所 下 降 图 6. 供 需 平 衡 图 图 7. 净 供 给 与 库 存 消 费 比 例 统 计 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 对 比 库 存 和 糖 价, 可 以 明 确 的 看 出, 二 者 之 间 的 倒 挂 关 系, 在 2006/07 到 2010/2011 榨 季 这 个 阶 段, 国 内 糖 价 上 升 而 库 存 消 费 比 下 降 市 场 价 格 敏 感 度 很 高, 可 以 快 速, 准 确 的 反 应 供 求 关 系 的 变 化, 在 接 下 来 几 个 食 糖 供 应 过 剩 年, 库 存 消 费 比 上 升, 市 场 价 格 随 之 持 续 下 跌 这 可 以 说 明, 在 过 去 的 十 年 中, 除 去 全 球 食 糖 生 产 过 剩 等 因 素 之 外 有 很 多 其 他 因 素, 诸 如 金 融, 汇 率, 利 率, 以 及 能 源 市 场 也 在 影 响 糖 价, 但 供 求 关 系 依 然 是 决 定 国 内 食 糖 价 格 的 基 准 性 因 素 图 8. 郑 糖 与 全 球 库 存 消 费 比 走 势 对 比 图 9. 世 界 主 要 产 糖 国 近 年 库 存 水 平 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
第 二 部 分 影 响 国 内 糖 市 的 新 逻 辑 1 生 产 成 本 降 低 自 1999/2000 榨 季 开 始, 广 西 启 动 甘 蔗 联 动 收 购 价 格 措 施 据 广 西 区 物 价 局 最 新 公 布 的 2014/15 榨 季 糖 料 蔗 收 购 价 格 继 续 采 取 蔗 糖 价 格 挂 钩 联 动 二 次 结 算 的 管 理 方 式, 维 持 蔗 糖 价 格 挂 钩 联 动 水 平 每 吨 普 通 糖 料 蔗 收 购 价 格 400 元 与 每 吨 一 级 白 砂 糖 平 均 含 税 销 售 价 格 5100 元 挂 钩 联 动, 挂 钩 联 动 价 系 数 维 持 6% 甘 蔗 收 购 价 格 同 比 降 低 40 元 / 吨, 联 动 糖 价 降 低 900 元 / 吨 汇 总 本 榨 季 国 内 主 产 省 区 的 甘 蔗 收 购 价 格 联 动 糖 价 联 动 系 数 数 据 如 下 表 表 5. 主 产 区 甘 蔗 收 购 价 统 计 图 10.2000 年 以 来 广 西 甘 蔗 联 动 收 购 价 格 产 区 糖 料 收 购 价 联 动 糖 价 联 动 系 数 广 西 400 5100 6% 海 南 一 价 区 400 5300 6% 二 价 区 380 5300 6% 数 据 来 源 : 广 西 / 海 南 物 价 局 采 样 2000 年 以 来 近 15 个 榨 季 的 混 合 出 糖 率, 可 以 总 结 出 混 合 出 糖 率 和 增 减 产 周 期 呈 现 明 显 的 正 相 关 性, 但 部 分 阶 段 与 增 减 产 周 期 出 现 提 前 或 错 后,2012/13 榨 季 出 糖 率 已 经 步 入 下 降 周 期, 预 计 2013/14 榨 季 混 合 出 糖 率 将 维 持 在 统 计 区 间 均 值 12.09% 以 下 的 水 平, 以 此 均 值 计 算, 吨 糖 消 耗 甘 蔗 8.3 吨 并 与 近 15 榨 季 平 均 出 糖 率 12.17%, 吨 糖 消 耗 甘 蔗 7.88 吨 进 行 比 较 计 算 方 法 一 : 使 用 吨 蔗 收 购 成 本, 加 上 销 售 费 用 附 加 税 费 管 理 费 用 财 务 费 用, 再 乘 以 增 值 税 的 计 算 方 法 计 算 新 榨 季 甘 蔗 生 产 成 本 方 法 二 : 根 据 多 年 平 均 糖 料 收 购 成 本 占 总 成 本 的 比 重 计 算, 然 后 乘 以 税 率 其 中 糖 料 收 购 成 本 占 总 成 本 的 比 重 的 均 值 约 0.71 由 于 甜 菜 糖 所 占 国 内 食 糖 供 应 的 比 例 较 小, 价 格 不 具 备 普 遍 代 表 性, 在 此 不 再 单 独 计 算 综 合 考 虑 各 主 产 区 甘 蔗 收 购 价 格 出 糖 率 及 生 产 销 售 环 节 成 本 的 差 异, 本 榨 季 以 广 西 云 南 广 东 等 省 区 为 代 表 的 主 产 区 蔗 糖 生 产 成 本 区 间 为 4500-4700 元 / 吨 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
数 据 来 源 : 新 纪 元 期 货 研 究 所 表 6. 食 糖 成 本 估 算 以 14/15 榨 季 预 估 出 糖 率 值 计 算 ( 元 / 吨 ) 平 均 出 糖 率 计 算 ( 元 / 吨 ) 成 本 核 算 法 一 4451.85 4412.971775 成 本 核 算 法 二 4742.857143 4695.386782 均 值 4597.353571 4554.179279 2 进 口 边 际 成 本 成 为 左 右 中 期 糖 价 关 键 因 素 2013 年 糖 进 口 量 进 口 额 创 下 历 史 记 录 后,2014 年 进 口 额 有 所 下 降, 结 合 供 需 平 衡 表 可 以 认 为, 由 于 国 内 外 糖 产 量 持 续 保 持 高 位, 国 内 库 存 对 糖 价 产 生 巨 大 压 力, 内 外 价 差 有 所 缩 小 所 导 致 图 11.08 年 至 今 各 月 度 白 糖 进 口 量 ( 万 吨 ) 图 12. 巴 西 白 糖 进 口 价 格 指 数 与 白 糖 现 货 走 势 图 数 据 来 源 :WIND 资 讯 新 纪 元 期 货 由 于 我 国 食 糖 进 口 主 要 来 源 国 为 巴 西, 选 取 巴 西 食 糖 进 口 价 格 指 数 与 我 国 现 货 价 格 进 行 分 析, 可 以 客 观, 有 效 的 反 应 我 国 糖 价 定 价 权 的 转 移 从 2010/11 榨 季 开 始 至 2014/15 榨 季 初 的 走 势 图 可 以 明 显 得 出 两 个 结 论 : 首 先, 进 口 糖 价 在 2010/11 榨 季 以 前, 再 价 格 上 对 国 内 糖 价 并 无 优 势, 在 2011/12 榨 季 后, 随 着 全 球 供 给 和 库 存 的 持 续 攀 升, 进 口 价 格 长 期 保 持 低 位, 并 且 优 势 不 断 放 大, 在 2013/14 榨 季 初 期 达 到 最 顶 峰 第 二, 随 着 进 口 糖 价 优 势 的 加 大, 中 国 国 内 糖 价 走 势 与 进 口 价 格 走 势 愈 发 趋 于 一 致, 尤 其 是 2012 年 9 月 至 今, 两 条 走 势 线 近 乎 平 行 因 为 进 口 优 势 糖 价 不 断 挤 压 以 及 进 口 量 持 续 增 加, 国 内 白 糖 价 格 不 断 加 速 下 跌, 国 内 糖 价 在 2014 年 与 进 口 糖 价 格 指 数 几 乎 持 续 保 持 同 等 水 平 运 行 进 一 步 研 究 两 者 数 据 的 相 关 性 除 各 奇 异 点 ( 国 内 短 期 气 象 条 件 等 因 素 影 响 ), 对 2014 年 下 半 年 数 据 进 行 相 关 性 分 析, 并 对 比 之 前 各 年 度 同 期 数 据, 可 以 看 出, 其 相 关 系 数 R 方 不 断 攀 升, 从 最 早 的 负 相 关 达 到 2014 年 接 近 0.9 的 强 相 关 水 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9
图 13. 2011 至 今 现 货 糖 - 巴 西 进 口 糖 价 指 数 相 关 系 数 2011 2012 2013 2014 数 据 来 源 : 新 纪 元 期 货 研 究 所 从 这 种 发 展 趋 势 我 们 可 以 发 现,2011 年 到 2014 年, 进 口 边 际 边 际 成 本 影 响 加 大, 这 种 趋 势 在 2014 年 尤 为 明 显, 广 西 等 糖 产 区 对 白 糖 价 格 的 定 价 权 逐 步 转 移 至 进 口 贸 易 领 域, 国 内 糖 价 不 断 下 跌 以 对 应 进 口 糖 的 成 本 优 势 3 增 减 产 周 期 与 季 节 性 分 析 我 国 食 糖 的 生 产 具 有 非 常 强 的 周 期 性 导 致 食 糖 生 产 周 期 性 的 主 要 原 因 有 : 第 一, 糖 料 种 植 具 有 自 然 的 周 期 性 生 长 规 律 如 甘 蔗 种 植 一 次, 宿 根 可 以 生 长 3 年 同 时, 农 作 物 的 生 产 也 有 自 然 的 大 年 小 年 之 分 第 二, 糖 料 的 生 产 和 加 工 时 间 比 较 长, 糖 料 作 物 的 生 产 一 年 一 季, 食 糖 的 生 产 也 是 如 此, 一 旦 糖 料 大 幅 度 减 产 或 增 产, 如 果 没 有 外 在 的 人 为 调 控 措 施, 只 能 是 减 产 时 短 缺 待 价 而 沽, 增 产 时 过 剩 低 价 倾 销, 且 糖 料 大 幅 度 减 产 或 增 产, 导 致 价 格 的 大 幅 涨 跌, 从 而 影 响 第 二 年 的 播 种 面 积 第 三, 周 期 性 出 现 的 自 然 灾 害 也 导 致 糖 料 生 产 的 强 周 期 性 第 四, 食 糖 价 格 波 动 的 周 期 性 与 食 糖 的 生 产 的 周 期 性 相 互 影 响 纵 观 我 国 食 糖 的 生 产 历 史, 食 糖 生 产 的 周 期 大 致 以 6 年 为 一 个 生 产 周 期, 基 本 上 是 3 年 连 续 增 产, 接 下 来 的 3 年 连 续 减 产 从 1990 年 到 1995 年 为 一 个 周 期 :1990-1992 年 连 续 增 产,1993-1995 年 连 续 减 产 从 1996-2001 年 为 一 个 周 期 : 其 中,1996-1999 年 连 续 增 产,2000-2001 年 连 续 减 产 10 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
2014/15 榨 季 是 2011-2016 周 期 中 的 转 换 年, 预 计 2015-2016 年 可 能 持 续 减 产 图 14. 我 国 食 糖 产 量 周 期 性 波 动 情 况 资 料 来 源 :WIND 资 讯 新 纪 元 期 货 2006 年 郑 糖 期 货 上 市 以 来 的 月 度 收 盘 价 数 据 进 行 季 节 性 分 析, 数 据 采 样 区 间 均 为 2006 年 1 月 至 2014 年 12 月 (2014 年 12 月 收 盘 价 数 据 采 集 点 为 12 月 22 日 ) 环 比 数 据 指 标 进 行 分 析 : 指 定 研 究 时 段 内 每 年 1 月 的 价 格 为 基 准 价 格, 每 月 与 上 个 月 环 比 计 算 得 到 该 月 份 的 百 分 比, 并 求 解 相 同 月 份 百 分 比 的 平 均 值, 画 出 月 度 百 分 比 曲 线, 然 后 剔 除 08 年 数 据 绘 出 排 除 金 融 危 机 影 响 的 月 度 百 分 比 曲 线 定 基 比 数 据 指 标 进 行 分 析 : 指 定 研 究 时 段 内 每 年 1 月 的 价 格 为 基 准 价 格, 每 月 与 1 月 基 准 价 进 行 计 算 得 到 该 月 份 的 百 分 比, 并 求 解 相 同 月 份 百 分 比 的 平 均 值, 画 出 月 度 百 分 比 曲 线, 然 后 剔 除 08 年 数 据 绘 出 排 除 金 融 危 机 影 响 的 月 度 百 分 比 曲 线 可 以 明 显 发 现,2013/14 榨 季 郑 糖 指 数 季 节 性 变 化 明 显 异 于 往 年, 这 一 趋 势 在 定 基 比 分 析 中 尤 图 15. 郑 糖 定 基 比 季 节 性 分 析 图 16. 郑 糖 环 比 季 节 性 分 析 数 据 来 源 : 新 纪 元 期 货 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11
其 明 显 其 原 因 可 以 认 为 是 由 于 口 边 际 成 本 影 响 加 大, 国 内 糖 价 定 价 权 从 糖 产 区 转 移 到 进 出 口 环 节 所 导 致 4 相 关 性 分 析 4.1 郑 糖 与 美 糖 指 数 相 关 性 分 析 采 样 2013 年 12 月 至 2014 年 12 月 郑 糖 和 美 糖 11( 美 糖 11 交 易 量 大 于 美 糖 16 且 质 量 更 接 近 郑 糖 标 准 ) 指 数 的 日 线 收 盘 价 数 据, 剔 除 两 者 不 重 合 的 交 易 日, 进 行 相 关 性 分 析 郑 糖 与 美 糖 高 度 相 关,R 方 系 数 接 近 0.6, 进 一 步 验 证 国 际 糖 价 对 我 国 影 响 程 度 较 大 郑 糖 在 低 位 震 荡 幅 度 超 过 美 糖, 原 因 分 析, 郑 糖 整 体 交 易 额 较 小, 相 对 美 糖 更 容 易 受 到 资 金 流 动 的 影 响 图 17. 郑 糖 与 美 糖 指 数 收 盘 价 散 点 拟 合 图 18. 郑 糖 与 美 元 指 数 收 盘 价 散 点 拟 合 资 料 来 源 : 新 纪 元 期 货 研 究 所 4.2 郑 糖 与 美 指 相 关 性 分 析 郑 糖 收 盘 价 与 美 元 指 数 的 走 势 呈 现 出 背 离, 但 是 郑 糖 与 美 元 指 数 的 负 相 关 性 并 不 十 分 显 著, 值 得 注 意 的 是, 与 去 年 的 相 比, 郑 糖 与 美 指 的 相 关 性 有 一 定 的 提 升 ( 去 年 R 方 为 0.06, 今 年 R 方 为 0.2) 说 明 郑 糖 的 金 融 属 性 虽 然 依 然 不 强, 但 是 随 着 中 国 金 融 市 场 的 逐 步 开 放, 郑 糖 的 金 融 相 关 性 可 能 将 继 续 增 强, 在 结 合 美 元 走 势 进 行 趋 势 研 判 时 应 关 注 所 预 测 阶 段 行 业 基 本 面 及 金 融 消 息 面 的 影 响 力 对 比 4.3 替 代 品 淀 粉 糖 相 关 性 分 析 白 糖 与 其 重 要 的 替 代 品 玉 米 淀 粉 糖 的 价 格 相 关 性 非 常 不 明 显,R 方 系 数 为 0.06, 价 格 负 相 关 程 度 很 低, 说 明 玉 米 淀 粉 对 于 白 糖 的 替 代 作 用 并 不 理 想, 原 因 可 以 认 为 是 目 前 白 糖 价 格 处 于 历 史 低 位, 需 求 方 对 于 在 这 个 位 置 对 白 糖 价 格 不 敏 感 玉 米 淀 粉 与 白 糖 的 价 格 比 例 也 维 持 在 1.4 左 右 12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
由 于 玉 米 淀 粉 价 格 与 淀 粉 糖 之 间 关 系 密 切, 故 选 取 2013 年 12 月 至 2014 年 12 月 华 东 地 区 玉 米 淀 粉 现 货 价 格 及 郑 糖 指 数, 剔 除 二 者 不 重 合 的 交 易 日 进 行 相 关 性 分 析 白 糖 与 其 重 要 的 替 代 品 玉 米 淀 粉 糖 的 价 格 相 关 性 非 常 不 明 显,R 方 系 数 为 0.06, 价 格 负 相 关 程 度 很 低, 说 明 玉 米 淀 粉 对 于 白 糖 的 替 代 作 用 并 不 理 想, 原 因 可 以 认 为 是 目 前 白 糖 价 格 处 于 历 史 低 位, 需 求 方 对 于 在 这 个 位 置 对 白 糖 价 格 不 敏 感 图 19. 郑 糖 指 数 与 玉 米 淀 粉 价 格 散 点 图 图 20. 郑 糖 指 数 与 玉 米 淀 粉 比 值 走 势 资 料 来 源 :WIND 资 讯 新 纪 元 期 货 第 三 部 分 结 论 及 投 资 建 议 经 历 了 连 续 三 年 的 增 产,2014/15 榨 季 我 国 食 糖 生 产 将 进 入 减 产 周 期 据 中 国 糖 业 协 会 在 广 西 糖 会 上 做 出 的 预 测,2014/15 榨 季 我 国 糖 产 量 约 为 1200 万 吨, 同 比 减 产 约 130 余 万 吨 ; 同 时 由 于 增 产 周 期 的 库 存 积 累 及 进 口 量 显 著 增 加,2013/14 榨 季 库 存 也 创 下 历 史 记 录 需 求 端, 当 前 价 格 区 间 淀 粉 糖 替 代 作 用 弱, 预 计 新 榨 季 白 糖 消 费 量 将 平 稳 增 长 至 1530-1550 万 吨, 供 应 端 新 榨 季 产 量 加 结 转 库 存 满 足 需 求 全 球 范 围, 预 计 2014/15 年 度 全 球 糖 产 量 为 1.84 亿 吨, 预 计 2015 年 消 费 量 为 1.825 亿 吨, 同 比 增 加 2.1% 2014/15 年 度 全 球 糖 市 将 基 本 实 现 供 需 平 衡, 但 高 企 的 库 存 打 压 糖 价 Czarnikow 表 示, 预 计 2014/15 年 度 全 球 糖 市 供 应 将 过 剩 60 万 吨, 而 2013/14 年 度 全 球 糖 市 供 应 过 剩 量 为 440 万 吨 上 个 榨 季 以 来, 决 定 国 内 食 糖 价 格 的 重 要 因 素 中 除 了 传 统 的 供 求 形 势 压 榨 生 产 成 本 等 传 统 因 素 之 外, 进 口 糖 价 格 影 响 力 度 也 在 逐 渐 加 大, 使 食 糖 定 价 由 生 产 成 本 决 定 价 格 重 心 向 进 口 边 际 成 本 定 价 倾 斜, 尤 其 在 纯 消 费 期 间 上 述 特 性 更 为 明 显 因 此 在 2013/14 榨 季 进 口 糖 量 高 达 402 万 吨 的 市 场 形 势 下, 进 口 糖 边 际 成 本 对 国 内 白 糖 价 格 波 动 的 影 响 力 度 逐 步 加 强, 从 而 造 成 榨 季 之 交 库 存 消 化 期 间 糖 价 难 以 形 成 趋 势 性 上 涨 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13
本 榨 季 广 西 区 甘 蔗 联 动 收 购 价 格 同 比 下 调 40 元 / 吨 至 400 元 / 吨, 联 动 糖 价 下 调 900 元 至 5100 元 / 吨, 据 实 施 甘 蔗 联 动 收 购 价 格 的 十 余 年 的 实 际 情 况 分 析, 榨 季 平 均 销 售 价 格 极 少 突 破 榨 季 初 所 定 的 联 动 糖 价 据 测 算, 以 广 西 400 元 / 吨 的 甘 蔗 收 购 价 格 计 算, 白 糖 生 产 成 本 约 为 4550 元 / 吨 本 榨 季 以 来, 糖 价 波 动 表 现 出 阶 段 性 反 季 节 性 规 律, 传 统 的 消 费 淡 旺 季 规 律 主 导 的 季 节 性 规 律 对 糖 价 波 动 的 影 响 力 度 在 缩 小 2015 年 将 是 增 减 产 周 期 糖 价 多 空 转 换 之 年, 筑 底 进 程 关 键 看 库 存 消 化 季 度 及 政 策 对 供 应 量 的 调 配 预 计 糖 价 主 体 波 动 区 间 为 4300 元 / 吨 至 5500 元 / 吨, 或 将 呈 现 前 半 年 震 荡 筑 底, 后 半 年 反 转 攀 升 的 趋 势, 因 减 产 周 期 糖 价 筑 底 回 升 预 期, 下 半 年 夏 季 至 中 秋 国 庆 双 节 消 费 及 春 季 消 费 提 前 备 货 特 征 将 较 2013/14 榨 季 突 出, 因 而 助 推 糖 价 在 上 述 两 个 时 间 段 创 下 年 内 高 点, 出 现 跨 月 度 的 中 线 级 别 上 涨 行 情, 建 议 投 资 者 关 注 14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分