正 和 药 业 (832257) 基 本 数 据 2016 年 8 月 31 日 收 盘 价 ( 元 ) 4.9 总 股 本 ( 万 股 ) 8400 流 通 股 本 ( 万 股 ) 4452 总 市 值 ( 亿 元 ) 4.12 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.67 PB( 倍 ) 1.84 投 资 评 级 : 中 性 ( 首 次 ) 品 类 齐 全 的 中 成 药 企 业 布 局 大 健 康 产 品 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 151.05 152.46 182.95 210.39 241.95 净 利 润 ( 百 万 元 ) 19.56 28.89 34.74 37.69 42.95 毛 利 率 49.1% 62.6% 58.9% 58.9% 58.9% 净 利 率 12.4% 18.0% 18.2% 17.2% 17.1% ROE 16.0% 15.7% 13.9% 13.2% 13.2% EPS( 元 ) 0.23 0.34 0.41 0.45 0.51 中 成 药 制 造 企 业 公 司 主 要 从 事 中 成 药 的 研 发 生 产 和 销 售, 可 生 产 片 剂 胶 囊 剂 颗 粒 剂 合 剂 糖 浆 剂 散 剂 等 6 大 剂 型 105 个 品 种 的 药 品 元 和 正 胃 片 复 方 蚂 蚁 活 络 胶 囊 骨 增 消 片 感 冒 解 毒 片 强 生 胶 囊 为 全 国 独 家 品 种 品 类 齐 全, 核 心 产 品 具 有 创 新 优 势 公 司 销 售 的 药 品 包 括 全 国 独 家 品 种 8 个 国 家 发 明 专 利 品 种 5 个 包 括 消 化 科 用 药 风 湿 骨 伤 科 用 药 感 冒 用 药 呼 吸 科 用 药 心 脑 血 管 用 药 妇 科 用 药 泌 尿 科 用 药 消 炎 类 儿 科 用 药 补 益 用 药 肝 病 专 科 用 药 主 导 产 品 纳 米 中 药 元 和 接 骨 片 利 用 激 光 技 术 将 中 药 制 成 纳 米 药 物, 是 纳 米 技 术 首 次 应 用 于 中 药 制 备, 属 国 内 外 首 创, 达 到 国 际 领 先 水 平 扩 建 产 能, 加 速 大 健 康 产 品 开 发 公 司 发 展 目 标 是 实 现 在 大 健 康 领 域 里 药 品 和 非 药 品 两 轮 驱 动, 计 划 新 建 提 取 中 心 扩 建 制 剂 车 间, 预 计 在 3 年 内 全 部 建 成 投 产 同 时, 全 资 子 公 司 正 和 药 业 集 团 生 物 科 技 有 限 公 司 将 新 建 保 健 食 品 生 产 车 间 贴 膏 剂 生 产 车 间 保 健 酒 生 产 车 间 功 能 化 妆 品 车 间 研 究 员 王 静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 盈 利 预 测 预 测 公 司 2016-2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 3474 万 元 3769 万 元 4295 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.41 元 0.45 元 0.51 元 2016 年 8 月 31 日 收 盘 价 对 应 于 公 司 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 11.9 倍 10.9 倍 9.6 倍 风 险 提 示 市 场 竞 争 风 险, 行 政 处 罚 风 险 报 告 日 期 :2016 年 9 月 1 日
目 录 风 险 分 析... 1 中 成 药 制 造 企 业... 2 中 成 药 制 造 业 仍 将 保 持 较 快 增 长... 3 品 类 齐 全, 核 心 产 品 具 有 创 新 优 势... 4 收 入 增 长 放 慢, 加 速 大 健 康 产 品 开 发... 6 盈 利 预 测... 8 图 表 目 录 图 表 1 公 司 主 要 产 品 及 功 能... 2 图 表 2 前 十 大 股 东 持 股 情 况... 3 图 表 3 中 成 药 制 造 业 收 入 及 增 长 情 况... 3 图 表 4 中 成 药 制 造 业 企 业 平 均 收 入 与 利 润... 4 图 表 5 公 司 主 要 产 品 图 示... 2 图 表 6 公 司 主 要 药 品 创 新 情 况... 5 图 表 7 正 和 药 业 收 入 利 润 及 增 长 情 况... 6 图 表 8 正 和 药 业 费 用 率 和 利 润 率 指 标... 6 图 表 9 公 司 经 营 计 划... 7 图 表 10 正 和 药 业 盈 利 预 测... 8 1
风 险 分 析 控 制 人 与 管 理 层 公 司 挂 牌 后, 控 股 股 东 未 减 持 公 司 股 份, 未 发 生 过 股 权 质 押 行 为, 未 发 生 过 高 级 管 理 人 员 变 更 行 业 与 公 司 经 营 市 场 竞 争 风 险 公 司 目 前 主 要 产 品 元 和 正 胃 片 属 于 胃 药 产 品, 国 内 生 产 胃 药 产 品 的 相 关 企 业 很 多, 产 品 种 类 呈 多 样 化 发 展 趋 势, 营 销 策 略 丰 富, 公 司 面 临 较 大 的 市 场 竞 争 压 力 研 发 风 险 中 药 具 有 成 分 复 杂 理 化 性 质 不 稳 定 种 源 繁 多 的 特 点, 中 药 产 品 的 开 发 注 册 和 各 项 认 证 都 需 要 巨 额 持 续 的 资 金 投 入 新 产 品 从 研 制 开 发 到 投 入 生 产 整 个 过 程 需 进 行 大 量 的 实 验 研 究, 周 期 长 成 本 高, 存 在 研 发 失 败 以 及 研 发 产 品 的 效 益 与 公 司 预 期 差 距 较 大 的 风 险 原 材 料 价 格 变 动 风 险 公 司 主 要 原 材 料 多 为 自 然 生 长, 产 地 分 布 的 地 域 性 特 征 明 显, 某 种 药 材 在 某 一 时 期 可 能 因 为 自 然 灾 害 造 成 周 期 性 减 产 而 导 致 供 应 紧 张 公 司 没 有 药 材 基 地, 原 材 料 全 部 为 采 购 所 得, 若 因 自 然 灾 害 等 因 素 导 致 市 场 供 求 关 系 发 生 较 大 变 化, 可 能 会 导 致 原 材 料 短 缺 引 起 价 格 大 幅 上 涨, 从 而 对 公 司 的 利 润 产 生 一 定 的 影 响 财 务 行 政 处 罚 风 险 2016 年 3 月 18 日, 吉 林 省 药 监 局 发 布 行 政 处 罚 决 定 书, 涉 案 企 业 为 正 和 药 业, 公 司 生 产 的 银 杏 叶 片 不 符 合 规 定, 处 罚 内 容 为 : 没 收 剩 余 药 品 没 收 违 法 所 提 处 以 罚 款 但 公 司 目 前 还 未 收 到 相 关 部 门 的 处 罚 文 书 1
中 成 药 制 造 企 业 公 司 主 要 从 事 中 成 药 的 研 发 生 产 和 销 售, 下 辖 两 家 全 资 子 公 司 和 一 家 控 股 子 公 司 公 司 可 生 产 片 剂 胶 囊 剂 颗 粒 剂 合 剂 糖 浆 剂 散 剂 等 6 大 剂 型 105 个 品 种 的 药 品 元 和 正 胃 片 复 方 蚂 蚁 活 络 胶 囊 骨 增 消 片 感 冒 解 毒 片 强 生 胶 囊 为 全 国 独 家 品 种 除 药 品 外, 公 司 还 可 生 产 保 健 用 品 和 消 毒 产 品 : 骨 增 消 痛 贴 皮 康 爽 洗 剂 和 洁 阴 爽 洗 液, 均 为 全 国 独 家 品 种 图 表 1 公 司 主 要 产 品 及 功 能 产 品 剂 型 功 能 主 治 元 和 正 胃 片 片 剂 降 逆 和 胃, 制 酸 止 痛 用 于 胃 痛, 脘 腹 胀 满, 饮 食 积 滞, 食 欲 不 振, 胃 胀 反 酸, 消 化 不 良 接 骨 片 抑 眩 宁 胶 囊 保 心 宁 片 银 杏 片 片 剂 胶 囊 剂 片 剂 片 剂 散 瘀 活 血 止 痛 用 于 跌 打 损 伤, 筋 伤 骨 折, 瘀 血 肿 痛 平 肝 潜 阳 降 火 涤 痰 养 血 健 脾 祛 风 清 热, 主 治 肝 阳 上 亢, 气 血 两 虚 型 眩 晕 症 活 血 化 瘀, 行 气 止 痛 用 于 心 绞 痛, 心 律 失 常, 改 善 冠 心 病 症 状 等 活 血 化 瘀 通 络 用 于 淤 血 阻 络 引 起 的 胸 痹 心 痛 中 风 半 身 不 遂 舌 强 语 謇 ; 冠 心 病 稳 定 型 心 绞 痛 脑 梗 死 见 上 述 证 候 者 抗 痨 胶 囊 胶 囊 剂 散 瘀 止 血, 祛 痰 止 咳 用 于 肺 虚 久 咳, 痰 中 带 血 人 工 牛 黄 甲 硝 唑 胶 囊 复 方 蚂 蚁 活 络 胶 囊 胶 囊 剂 胶 囊 剂 用 于 急 性 智 齿 冠 周 炎 局 部 牙 槽 脓 肿 牙 髓 炎 根 尖 周 炎 等 舒 筋 活 络, 祛 风 散 寒 适 用 于 风 寒 湿 痹 阻 引 起 的 关 节 疼 痛, 肿 胀, 屈 伸 不 利 的 辅 助 治 疗 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 元 和 接 骨 片 的 制 造 方 法 中 创 新 使 用 纳 米 超 微 粉 碎 技 术, 获 得 两 项 国 家 发 明 专 利, 复 方 蚂 蚁 活 络 胶 囊 具 有 独 家 组 方 发 明 专 利 图 表 2 公 司 主 要 产 品 图 示 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 2
公 司 于 2013 年 再 次 通 过 了 国 家 新 版 GMP 认 证 2014 年 11 月, 控 股 子 公 司 四 平 正 和 制 药 有 限 公 司 通 过 GMP 认 证,2014 年 12 月, 全 资 子 公 司 通 化 正 和 医 药 有 限 公 司 通 过 新 版 GSP 认 证 公 司 控 股 股 东 为 姜 华 女 士 1951 年 生, 大 专 学 历, 经 济 师 曾 任 通 化 市 环 通 乡 长 流 小 学 教 师 教 导 主 任 校 长 ; 通 化 市 东 昌 区 环 通 中 心 校 党 支 部 书 记 ; 通 化 市 东 昌 区 校 办 公 司 党 支 部 书 记 副 经 理, 兼 通 化 山 城 制 药 厂 厂 长 ; 元 和 药 业 董 事 长 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况 持 股 比 例 (%) 王 海 李 本 华 张 琳 那 于 溪 刘 育 京 姚 淑 霞 陈 兆 先 姜 苏 姜 珂 姜 华 0 10 20 30 40 50 60 数 据 来 源 :choice 中 成 药 制 造 业 仍 将 保 持 较 快 增 长 我 国 医 药 行 业 经 历 依 靠 政 策 红 利 的 高 速 增 长 期 后, 市 场 增 速 出 现 回 落, 但 由 于 人 口 老 龄 化 疾 病 负 担 能 力 增 强 健 康 意 识 提 高 等 多 个 利 好 因 素, 未 来 医 药 市 场 仍 将 维 持 较 高 增 速 图 表 4 中 成 药 制 造 业 收 入 及 增 长 情 况 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中 成 药 制 造 业 主 营 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 (%) 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数 据 来 源 :CHOICE 中 成 药 制 造 业 发 展 情 况 与 整 体 医 药 行 业 相 似, 行 业 收 入 增 速 出 现 回 落 但 是, 中 药 在 国 内 具 有 强 大 的 消 费 基 础, 患 者 对 中 医 认 知 度 在 不 断 提 升, 接 受 中 医 的 患 者 人 数 不 断 增 长, 中 成 药 制 造 业 也 将 保 持 快 速 增 长 3
图 表 5 中 成 药 制 造 业 企 业 平 均 收 入 与 利 润 40000 平 均 主 营 收 入 ( 万 元 ) 平 均 利 润 总 额 ( 万 元 ) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 数 据 来 源 :CHOICE 中 成 药 制 造 行 业 竞 争 激 烈, 市 场 的 集 中 化 程 度 较 低 2014 年, 规 模 以 上 中 成 药 制 造 企 业 实 现 销 售 收 入 5816.46 亿 元, 利 润 总 额 597.93 亿 元, 行 业 企 业 数 量 为 1549 家, 平 均 每 家 中 药 饮 片 企 业 销 售 收 入 利 润 总 额 分 别 为 3.75 亿 元 3860.1 万 元 在 产 品 结 构 方 面, 我 国 中 成 药 制 造 业 高 技 术 含 量 与 高 附 加 值 产 品 少, 缺 乏 能 进 入 世 界 医 药 主 流 市 场 的 品 种 多 数 品 种 的 生 产 规 模 化 集 约 化 程 度 较 低, 低 水 平 重 复 生 产 现 象 较 为 严 重 提 高 行 业 集 中 度, 增 强 与 大 型 跨 国 公 司 抗 衡 的 实 力, 是 目 前 我 国 中 药 行 业 的 重 点 发 展 方 向 品 类 齐 全, 核 心 产 品 具 有 创 新 优 势 药 品 品 类 齐 全 公 司 销 售 的 药 品 有 100 多 个, 其 中 全 国 独 家 品 种 8 个 国 家 发 明 专 利 品 种 5 个 国 家 医 保 目 录 品 种 18 个 国 家 基 本 药 物 目 录 品 种 8 个 国 家 低 价 药 品 目 录 14 个 包 括 消 化 科 用 药 8 个 风 湿 骨 伤 科 用 药 9 个 感 冒 用 药 7 个 呼 吸 科 用 药 8 个 心 脑 血 管 用 药 7 个 妇 科 用 药 6 个 泌 尿 科 用 药 5 个 消 炎 类 7 个 儿 科 用 药 7 个 补 益 用 药 4 个 肝 病 专 科 用 药 4 个 公 司 还 可 生 产 保 健 用 品 和 消 毒 产 品, 骨 增 消 痛 贴 皮 康 爽 洗 剂 洁 阴 爽 洗 液 和 藏 蓼 透 皮 湿 敷 剂, 均 为 全 国 独 家 品 种, 产 品 结 构 具 备 了 集 群 化 和 差 异 化 的 优 势 纳 米 中 药 元 和 接 骨 片 是 公 司 主 导 产 品, 被 列 入 国 家 重 点 新 产 品 国 家 火 炬 计 划 国 家 创 新 基 金 项 目 国 家 专 利 产 品 4
持 续 创 新 提 升 产 品 疗 效 公 司 与 院 校 科 研 机 构 达 成 产 学 研 合 作 协 议, 借 助 其 研 发 资 源 和 创 新 成 果, 开 发 高 技 术 含 量 的 产 品 图 表 6 公 司 主 要 药 品 创 新 情 况 元 和 接 骨 片 新 型 外 用 保 健 用 品 元 和 牌 皮 康 爽 洗 液 创 新 度 利 用 激 光 技 术 将 中 药 制 成 纳 米 药 物, 是 纳 米 技 术 首 次 应 用 于 中 药 制 备, 属 国 内 外 首 创, 达 到 国 际 领 先 水 平 由 皮 肤 吸 收 药 物 组 合 进 入 全 身 血 液 循 环 并 达 到 有 效 血 药 浓 度, 实 现 疾 病 治 疗 或 预 防 于 2013 年 获 得 国 家 发 明 专 利 对 产 品 工 艺 及 配 方 进 行 反 复 研 究, 确 立 配 方 及 工 艺 流 程, 制 订 了 企 业 标 准 并 注 册 备 案 疗 效 改 进 生 物 利 用 度 大 大 提 高, 使 骨 伤 疾 病 愈 合 期 缩 短 到 28 天 左 右 更 好 的 治 疗 缓 解 风 湿 及 类 风 湿 关 节 炎 骨 质 增 生 颈 椎 病 腰 椎 间 盘 突 出 症 等 疾 病 所 引 起 的 疼 痛 - 资 料 来 源 : 公 司 年 报 2015 年 6 月, 公 司 被 吉 林 省 医 药 健 康 推 进 协 会 认 定 为 全 省 医 药 健 康 产 业 重 点 扶 持 的 创 新 型 主 导 企 业 通 化 药 材 资 源 提 供 原 料 保 障 公 司 主 要 生 产 基 地 位 于 长 白 山 南 麓 的 通 化 市, 通 化 素 有 绿 色 立 体 资 源 宝 库 之 称, 被 誉 为 中 国 中 药 之 乡 葡 萄 酒 之 乡 人 参 之 乡 长 白 山 与 云 南 的 西 双 版 纳 和 四 川 的 峨 眉 山 并 称 中 国 的 三 大 天 然 药 库, 现 已 查 明 的 药 物 资 源 1133 种 公 司 主 要 品 种 的 主 要 原 材 料 大 多 数 来 自 长 白 山 区 多 年 生 长 的 道 地 药 材, 可 降 低 采 购 和 运 输 成 本, 同 时 极 大 保 证 了 药 品 的 药 效 营 销 网 络 覆 盖 全 国 30 个 省 市 公 司 的 销 售 模 式 采 用 终 端 控 销 模 式, 市 场 竞 争 策 略 主 要 是 发 挥 产 品 差 异 化 和 产 品 集 群 化 的 优 势, 开 发 OTC 市 场 和 第 三 终 端 市 场 随 着 公 司 业 务 规 模 的 扩 大 和 产 品 线 的 扩 充, 营 销 队 伍 不 断 扩 大, 目 前 终 端 控 销 队 伍 已 达 2000 人, 营 销 网 络 覆 盖 全 国 30 个 省 市 自 治 区, 终 端 客 户 突 破 10 万 户 5
收 入 增 长 放 慢, 加 速 大 健 康 产 品 开 发 新 三 板 证 券 研 究 报 告 收 入 增 长 放 慢, 净 利 润 有 所 波 动 图 表 7 正 和 药 业 收 入 利 润 及 增 长 情 况 百 万 元 营 业 收 入 净 利 润 营 收 同 比 净 利 同 比 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数 据 来 源 :choice 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.52 亿 元, 较 上 年 增 长 0.94%; 实 现 净 利 润 2740.43 万 元, 同 比 增 长 46.76%, 净 利 润 实 现 较 快 增 长 主 要 由 于 毛 利 率 提 升 和 营 业 外 收 入 的 增 长 ; 全 年 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 归 母 净 利 润 2719.36 万 元, 同 比 增 长 32.11% 图 表 8 正 和 药 业 费 用 率 和 利 润 率 指 标 40.0 35.0 销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 70.0 60.0 销 售 毛 利 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 30.0 25.0 20.0 50.0 40.0 15.0 30.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 20.0 10.0 0.0 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 :choice 2015 年 销 售 费 用 较 上 年 增 长 50.50%, 销 售 费 用 率 明 显 上 升 主 要 由 于 : 在 各 省 的 广 告 投 入 力 度 加 大 导 致 广 告 费 增 加 ; 年 内 规 范 会 计 明 细 科 目 核 算, 导 致 销 售 费 用 中 职 工 薪 酬 - 保 险 费 以 及 差 旅 费 较 上 年 上 涨 2015 年, 公 司 营 业 成 本 较 上 年 下 降 25.85%, 毛 利 率 上 升, 主 要 原 因 是 : 一 2014 年 对 原 包 装 的 老 产 品 进 行 降 价 处 理, 致 使 2014 年 度 公 司 毛 利 率 低 于 以 前 正 常 销 售 年 度,2015 年 毛 利 率 恢 复 至 正 常 水 平 ; 二 年 内 毛 利 率 较 高 的 产 品 销 售 额 有 所 增 加 6
加 速 大 健 康 产 品 开 发 公 司 发 展 战 略 : 未 来 几 年, 加 速 品 牌 建 设, 开 发 新 的 销 售 渠 道, 扩 大 市 场 份 额, 扩 大 生 产 能 力, 发 挥 长 白 山 地 域 优 势, 加 速 大 健 康 产 品 的 开 发 争 取 五 年 内 使 公 司 的 产 品 结 构 更 为 均 衡, 实 现 公 司 产 品 在 大 健 康 领 域 里 药 品 和 非 药 品 两 轮 驱 动 图 表 9 公 司 经 营 计 划 类 别 经 营 计 划 新 建 提 取 中 心, 实 现 年 处 理 药 材 2000 吨 ; 扩 建 制 剂 车 间, 由 年 产 10 亿 片 提 高 到 25 亿 片 技 术 改 造 全 资 子 公 司 正 和 药 业 集 团 生 物 科 技 有 限 公 司 将 新 建 保 健 食 品 生 产 车 间 贴 膏 剂 生 产 车 间 保 健 酒 生 产 车 间 功 能 化 妆 品 车 间 预 计 提 取 中 心 和 生 产 车 间 在 3 年 内 全 部 建 成 投 产 与 更 多 的 百 强 连 锁 药 房 建 立 战 略 合 作 关 系, 完 善 公 司 的 销 售 网 络 市 场 营 销 加 大 基 层 医 疗 机 构 的 开 发 力 度, 逐 步 扩 大 医 疗 渠 道 的 销 售 份 额 另 外, 积 极 探 索 网 络 销 售 渠 道, 协 同 发 展 公 司 的 大 健 康 非 药 产 品 市 场 研 究 高 纯 度 人 参 皂 苷 Rg5 Rk1 Rz1 的 简 便 制 备 方 法, 可 以 填 补 国 内 外 高 纯 度 人 参 皂 苷 Rg5 Rk1 Rz1 的 原 料 提 取 空 白, 还 可 为 新 型 抗 癌 药 物 临 床 提 供 保 证 研 发 对 具 有 自 主 知 识 产 权 的 中 药 老 品 种 接 骨 片 进 行 深 度 挖 掘 与 研 发 机 构 合 作 开 展 野 山 参 须 根 组 织 培 养 研 发 项 目, 不 仅 可 以 挽 救 濒 危 的 野 山 参 资 源, 并 可 使 野 山 参 皂 苷 成 本 大 幅 降 低 开 发 以 甜 叶 菊 人 参 等 主 料 的 辅 助 降 血 保 健 糖 果, 让 糖 尿 病 患 者 在 吃 糖 的 同 时 控 制 血 糖 资 料 来 源 : 公 司 年 报 7
盈 利 预 测 根 据 对 行 业 状 况 及 公 司 情 况 的 分 析, 对 公 司 进 行 盈 利 预 测, 预 测 公 司 2016-2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 3474 万 元 3769 万 元 4295 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.41 元 0.45 元 0.51 元 2016 年 8 月 31 日 收 盘 价 对 应 于 公 司 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 11.9 倍 10.9 倍 9.6 倍 图 表 10 正 和 药 业 盈 利 预 测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 151.05 152.46 182.95 210.39 241.95 净 利 润 ( 百 万 元 ) 19.56 28.89 34.74 37.69 42.95 毛 利 率 49.1% 62.6% 58.9% 58.9% 58.9% 净 利 率 12.4% 18.0% 18.2% 17.2% 17.1% ROE 16.0% 15.7% 13.9% 13.2% 13.2% EPS( 元 ) 0.23 0.34 0.41 0.45 0.51 8
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 指 数 15% 以 上 ; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 三 板 成 分 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -15% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 15% 以 上 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com