国 际 大 豆 供 给 充 裕, 价 格 重 心 仍 将 下 移 油 脂 油 料 内 容 提 要 : 2015 年, 或 将 是 大 宗 商 品 熊 市 波 动 的 第 四 个 年 头 CRB 价 格 指 数 月 线 级 别 的 下 跌, 在 2014 年 年 末 的 价 格 水 平 上, 仍 存 在 继 续 下 行 20% 到 30% 的 技 术 条 件, 美 联 储 升 息 的 预 期 和 现 实 条 件, 推 动 美 元 指 数 走 牛 至 近 10 年 的 高 位 阻 力 区 域 (90 点 到 92 点 ), 其 潜 在 的 突 破 性 上 涨 将 是 大 宗 商 品 面 临 的 莫 大 威 胁 全 球 油 籽 供 给 过 于 宽 松 2014/2015 年 度,USDA 预 测 全 球 大 豆 产 量 3.1281 亿 吨, 环 比 增 长 9.64%, 增 速 较 去 年 高 3.21 个 百 分 点 主 产 国 均 实 现 着 历 史 性 最 高 的 产 量, 美 国 增 产 潜 力 尤 甚, 种 植 面 积 有 望 继 续 扩 张 全 球 大 豆 库 存 消 费 比 处 于 历 史 高 位, 供 给 宽 松 将 对 豆 类 价 格 形 成 长 期 压 制 油 脂 价 格 改 写 金 融 危 机 时 期 的 低 价, 去 库 存 阶 段 仍 面 临 寻 底 下 跌 原 油 价 格 处 于 低 位, 拉 低 生 物 柴 油 消 费 优 势 ; 食 用 需 求 增 速 缓 慢, 去 库 存 过 程 艰 难 ; 并 面 临 更 高 的 油 籽 供 给 冲 击 我 国 饲 料 生 产 增 速 下 降, 蛋 白 粕 饲 用 量 疑 似 现 拐 点, 且 DDGS 等 进 口 需 求 扩 张, 对 粕 类 价 格 形 成 长 期 牵 制 商 品 熊 市 波 动 的 环 境 下, 应 注 重 把 握 下 跌 方 向 寻 机 沽 空, 反 弹 仅 做 季 节 性 波 动 看 待, 并 警 惕 频 现 的 反 季 节 波 动 王 成 强 王 成 强 农 产 品 分 析 师 从 业 资 格 证 :F0249002 投 资 咨 询 证 :Z0001565 TEL:0516-83831127 E-MAIL: wcqmail@163.com 2009 年 从 业, 从 事 粕 类 油 脂 畜 禽 等 农 产 品 行 业 研 究, 善 于 从 多 维 度 把 握 行 情 发 展 方 向, 注 重 剖 析 行 情 主 要 驱 动 因 子, 曾 系 统 接 受 大 商 所 期 货 学 院 分 析 师 培 训, 常 参 与 关 联 产 业 调 研 关 键 词 : 大 豆 油 脂 供 给 宽 松 熊 市
第 一 部 分 大 豆 篇 一 国 内 大 豆 生 产 购 销 情 况 2014 年 我 国 农 业 的 生 产, 并 不 是 一 帆 风 顺 的, 华 北 及 东 北 辽 吉, 均 在 夏 季 发 生 不 同 程 度 的 气 象 干 旱, 一 度 引 发 粮 食 减 产 的 忧 虑 这 种 局 部 的 旱 情 最 终 被 证 实 为 影 响 有 限, 国 家 统 计 局 12 月 初 发 布 全 国 粮 食 产 量 公 告 称,2014 年 全 国 粮 食 总 产 量 达 到 60709.9 万 吨, 比 2013 年 增 加 516 万 吨, 实 现 十 一 连 增 大 豆 主 产 区 黑 龙 江 风 调 雨 顺, 尽 管 该 地 区 大 豆 种 植 面 积 持 续 下 滑, 其 产 量 (440 万 吨 ) 却 预 计 比 上 年 增 长 14%, 多 地 单 产 水 平 录 得 历 史 最 佳, 内 蒙 古 吉 林 辽 宁 三 省 大 豆 产 量 预 计 与 去 年 基 本 持 平 今 年 是 国 产 大 豆 实 行 临 储 改 直 补 的 政 策 变 革 之 年, 主 产 区 缺 乏 油 厂 及 临 储 粮 库 等 收 购 主 体, 依 赖 于 外 销, 而 消 区 观 望 和 看 空 氛 围 浓 重, 囤 货 意 愿 极 低, 年 末 消 费 旺 季 不 旺, 售 价 呈 下 滑 寻 底 趋 势 国 储 大 豆 存 量 方 面, 自 2014 年 5 月 13 日 以 来, 国 储 大 豆 拍 卖 共 举 行 21 次, 计 划 拍 卖 724 万 吨, 成 交 总 量 为 248 万 吨, 目 前 国 储 大 豆 存 余 619 万 吨, 分 别 为 201 万 吨 的 2011 年 大 豆 ( 当 年 收 储 价 4 元 / 公 斤 ),418 万 吨 2012 2013 年 大 豆 ( 当 年 收 储 价 格 均 为 4.6 元 / 公 斤 ) 二 国 内 大 豆 价 格 走 势 综 述 及 市 场 特 点 1 价 格 走 势 2014 年 截 至 12 月 19 日, 国 产 三 等 大 豆 价 格, 佳 木 斯 北 安 等 地 国 产 三 等 大 豆 4000 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 600 元 / 吨 或 跌 13.04%; 进 口 大 豆 港 口 分 销 价 格, 天 津 港 广 东 港 价 格 3420 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 760 到 780 元 / 吨, 跌 幅 超 18% 除 4 5 月 份, 出 现 春 节 谷 物 天 气 炒 作 带 来 了 显 著 上 涨 以 外, 全 年 大 豆 价 格 呈 单 边 下 跌 趋 势 2014 年 的 豆 一 期 货, 深 受 政 策 影 响, 以 豆 一 1501 合 约 为 代 表, 其 价 格 12 月 19 日 报 收 4617 元 / 吨, 全 年 录 得 10.16% 的 涨 幅, 年 振 幅 17.34%, 价 格 走 势 与 国 际 大 豆 出 现 显 著 背 离, 内 外 价 差 居 于 高 位 豆 一 1505 合 约 报 收 4336 元 / 吨, 年 涨 幅 2.30%, 年 振 幅 与 1 月 合 约 相 当,10 月 份 以 来 近 月 远 月 走 势 分 化, 正 向 套 利 盛 行 年 中 4 5 月 份, 因 国 产 豆 过 度 集 中 于 国 储, 市 场 供 应 短 缺, 豆 一 期 货 出 表 1. 国 内 主 要 地 区 大 豆 现 货 价 格 变 动 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 国 产 / 进 口 地 区 12 月 19 日 12 月 1 日 年 初 年 涨 跌 年 涨 跌 幅 佳 木 斯 4,000 4,100 4,600-600 -13.04% 国 产 三 等 嫩 江 4,100 4,200 4,550-450 -9.89% 北 安 4,000 4,100 4,600-600 -13.04% 天 津 港 3,420 3,680 4,200-780 -18.57% 进 口 分 销 青 岛 港 3,440 3,700 4,200-760 -18.10% 广 东 港 3,420 3,660 4,180-760 -18.18% 资 料 来 源 :WIND 资 讯 新 纪 元 期 货 2
现 一 轮 超 过 10% 的 趋 势 上 涨 行 情 ;8 9 月 份, 国 内 局 部 旱 情 的 炒 作 蔓 延 至 豆 一 市 场, 玉 米 改 写 历 史 新 高 对 其 形 成 正 向 激 励, 豆 一 实 现 8% 左 右 的 上 涨 幅 度, 摸 顶 后 追 随 国 际 大 豆 下 跌 2 加 工 利 润 进 口 大 豆 在 年 中 的 二 三 季 度 压 榨 亏 损, 四 季 度 来 随 着 到 港 大 豆 成 本 的 持 续 下 降, 压 榨 利 润 回 升 至 年 内 高 位 而 国 产 大 豆 因 庞 大 的 内 外 价 差, 压 榨 利 润 持 续 为 负 值, 油 厂 无 压 榨 积 极 性, 多 处 停 工 状 态 12 月 19 日, 大 连 的 进 口 大 豆 压 榨 利 润 144.9 元, 黑 龙 江 国 产 大 豆 压 榨 利 润 -56.75 元 图 1. 大 豆 主 要 合 约 价 格 年 内 走 势 图 2. 大 豆 加 工 利 润 走 势 3 港 口 库 存 及 海 运 费 情 况 2014 年 国 内 进 口 大 豆 港 口 库 存, 二 三 季 度 偏 高, 一 四 季 度 偏 低 12 月 中 旬, 国 内 主 要 港 口 库 存 约 485 万 吨, 较 年 初 降 15.5 万 吨, 较 年 内 峰 值 降 219 万 吨, 较 去 年 同 期 减 少 31 万 吨 受 经 济 形 势 影 响, 国 际 海 运 费 年 内 出 现 较 大 下 跌 截 止 到 12 月 19 日, 美 国 到 中 国 口 岸 国 际 粮 船 海 运 费 39 美 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 28%, 南 美 到 中 国 港 口 国 际 粮 船 海 运 费 28 美 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 36% 图 3. 国 内 港 口 大 豆 库 存 变 化 趋 势 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 4. 国 际 粮 船 到 中 国 海 运 费 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 3
三 国 际 大 豆 价 格 走 势 综 述 及 市 场 特 点 1 价 格 走 势 2014 年 5 月 份 之 前, 美 国 出 口 数 据 强 劲, 国 际 买 家 的 采 购 热 情 高 涨, 美 豆 旧 作 库 存 紧 张, 曾 导 致 软 逼 仓 现 象 推 升 期 价, 期 间 以 5 月 7 月 合 约 为 代 表, 单 边 连 续 上 涨 三 个 月 有 余, 幅 度 一 度 超 过 20%, 而 价 格 在 1500 美 分 上 方 时 便 显 示 出 了 高 度 的 不 稳 定 性 6 月 底, 美 国 农 业 部 报 告 显 示,2014 年 美 国 大 豆 播 种 面 积 将 达 到 创 纪 录 的 8480 万 英 亩, 比 去 年 提 高 11%, 历 史 上 首 次 突 破 8000 万 英 亩, 这 拉 开 了 美 豆 月 线 级 别 下 跌 的 序 幕 而 后 的 生 长 季 节, 天 公 作 美, 美 豆 优 良 率 持 续 在 历 史 极 佳 的 状 态, 以 致 于 价 格 反 季 节 下 跌 并 大 破 千 点 关 口 直 到 美 国 农 业 部 10 月 定 产 报 告 后, 市 场 才 确 定 下 半 年 低 点 止 于 900 美 分 收 割 迟 缓 以 及 美 豆 旺 盛 的 出 口 需 求 刺 激 下, 这 股 季 节 性 买 盘 提 升 价 格 上 行 2 美 国 大 豆 出 口 旺 盛 2014/2015 年 度,USDA 出 口 销 售 报 告 显 示, 截 止 12 月 11 日 当 周, 美 豆 累 计 出 口 销 售 2461.94 万 吨, 较 去 年 同 期 增 长 20.60%, 这 一 比 例 远 高 于 去 年 8% 左 右 的 增 速 周 出 口 销 售 数 量 与 未 装 船 数 量 合 计 4116 万 吨, 是 美 国 年 度 出 口 销 售 计 划 的 86%, 该 比 例 低 于 去 年 的 水 平, 但 仍 显 示 出 口 需 求 旺 盛 ( 图 5 所 示 ) 3 我 国 大 豆 进 口 增 长 至 新 高 根 据 船 期, 预 计 2014 年 12 月 大 豆 进 口 量 为 759.5 万 吨, 那 么, 我 国 全 年 大 豆 进 口 量 将 首 次 突 破 7000 万 吨 达 7047.08 万 吨 较 2013 年 增 长 11.14%, 进 口 增 速 保 持 高 增 长 状 态, 高 于 去 年 的 8.61% 的 水 平 ( 图 6 所 示 ) 图 5. 美 国 大 豆 出 口 销 售 进 度 图 6. 我 国 大 豆 月 度 进 口 量 趋 势 4 全 球 供 给 压 力 持 续 加 大 根 据 美 国 农 业 部 12 月 供 需 报 告 预 测,2014/2015 年 度, 全 球 大 豆 产 量 3.1281 亿 吨, 同 比 增 长 9.64%, 高 于 去 年 6.43% 的 增 速 水 平 四 大 主 产 国 中, 对 供 给 增 长 贡 献 最 大 的 是 美 国, 该 国 1.0773 亿 4
吨 的 历 史 丰 产 水 平, 同 比 增 加 17.88%; 其 次 是 巴 西, 该 国 有 望 在 2015 年 增 产 8.42% 至 9400 万 吨 ; 再 次 是 阿 根 廷, 该 国 产 量 有 望 小 幅 增 加 1.85% 至 5500 万 吨 我 们 能 够 看 到 ( 如 图 7 示 ), 除 去 中 国 外, 全 球 大 豆 主 产 国, 均 实 现 的 是 历 史 性 最 高 的 产 量, 美 国 甚 至 实 现 的 是 十 年 来 最 大 的 增 产 幅 度 据 美 国 农 业 部 预 测, 未 来 10 年 全 球 大 豆 总 产 仍 会 继 续 增 加, 有 望 达 到 3.57 亿 吨, 全 球 大 豆 的 供 应 已 经 形 成 了 相 对 宽 松 的 供 需 环 境 美 国 农 业 部 预 计 2015 年 大 豆 播 种 面 积 为 8400 万 英 亩, 而 基 于 历 史 高 位 的 大 豆 玉 米 比 价 来 看, 市 场 普 遍 预 期 会 更 高,Informa 将 2015 年 美 国 大 豆 播 种 面 积 预 测 数 据 上 调 至 创 纪 录 的 8878 万 英 亩, 年 比 增 幅 9%, 增 速 是 金 融 危 机 以 来 最 高 水 平, 作 为 头 号 生 产 大 国, 在 正 常 的 气 象 条 件 下, 面 积 扩 张 趋 势 下 利 于 价 格 展 望 图 7.USDA 对 全 球 大 豆 供 给 前 景 的 展 望 图 8. 美 国 大 豆 播 种 面 积 和 单 产 前 景 四 影 响 大 豆 价 格 变 化 的 要 因 分 析 1 全 球 大 豆 供 需 高 度 宽 松 2014/2015 年 度, 全 球 大 豆 期 末 库 存 8987 万 吨, 总 消 费 4.0229 亿 吨, 库 存 消 费 比 由 上 年 度 的 17% 增 长 至 22%, 是 历 史 高 位 的 库 存 消 费 比 例, 反 映 出 全 球 大 豆 供 需 宽 松 的 大 格 局, 并 将 长 期 施 压 国 际 大 豆 价 格 时 隔 八 年, 美 国 大 豆 结 转 库 存 有 望 突 破 千 万 吨 (1116 万 吨 ), 库 存 消 费 比 升 至 11.22%, 显 示 供 给 格 局 趋 于 宽 松 图 9. 全 球 大 豆 库 存 消 费 比 处 于 历 史 高 位 图 10. 美 国 大 豆 库 存 消 费 升 于 近 八 年 高 位 5
2 大 宗 商 品 熊 市 周 期 对 市 场 影 响 深 刻 大 宗 商 品 牛 市 见 顶 于 2011 年 1 季 度, 熊 市 波 动 业 已 持 续 三 到 四 年 的 时 间 CRB 价 格 指 数 月 线 级 别 的 下 跌, 在 2014 年 年 末 的 价 格 水 平 上, 仍 存 在 继 续 下 行 20% 到 30% 的 技 术 条 件 大 宗 商 品 熊 市 蔓 延 的 推 手 是 美 元 指 数 美 联 储 在 2014 年 10 月 份 退 出 QE, 美 元 指 数 年 内 上 涨 超 过 11%, 逼 近 近 10 年 的 高 位 阻 力 区 域 (90 点 到 92 点 ) 美 联 储 12 月 的 议 息 会 议 强 化 明 年 升 息 预 期, 升 息 预 期 若 助 推 美 元 指 数 突 破 该 压 力 区, 大 宗 商 品 价 格 将 面 临 更 大 的 下 跌 威 胁 大 豆 类 价 格, 在 这 种 环 境 下, 亦 难 独 善 其 身 3 国 内 大 豆 政 策, 影 响 市 场 预 期 2008 年 11 月 至 2013 年 5 月 以 来,6 年 临 储 收 购 大 豆 共 1760 万 吨, 国 家 储 备 150 万 吨, 共 计 1910 万 吨, 年 度 平 均 收 购 量 318 万 吨, 其 中 2012 年 11 月 至 2013 年 5 月 收 购 大 豆 300 万 吨 左 右, 占 东 北 三 省 一 区 当 年 度 产 量 的 52% 临 储 政 策 被 大 豆 目 标 价 格 政 策 取 代 后, 价 格 直 补 令 大 豆 市 场 化, 并 且 国 家 叫 停 对 非 转 基 因 的 宣 传, 更 是 影 响 国 产 大 豆 未 来 发 展 走 势 财 政 部 下 发 的 关 于 大 豆 目 标 价 格 补 贴 的 指 导 意 见 并 没 有 公 布 具 体 细 节, 对 市 场 指 导 意 义 不 大, 其 补 贴 发 放 时 间 为 明 年 4 月 底, 资 金 拨 付 到 试 点 省 区,5 月 份 才 能 将 补 贴 资 金 发 放 到 实 际 种 植 者 手 中 此 时, 东 北 大 豆 及 玉 米 春 播 基 本 结 束, 此 时 直 补 款 项 发 放, 难 以 对 农 户 的 种 植 意 向 形 成 指 引, 因 此 预 期 明 年 大 豆 种 植 面 积 仍 将 可 能 会 缩 减 作 为 大 豆 种 植 替 代 的 重 要 作 物, 玉 米 每 亩 的 收 益 是 大 豆 的 三 倍 ( 即 便 大 豆 价 格 达 到 指 导 价 格, 玉 米 每 亩 的 收 益 依 然 是 大 豆 的 两 倍 ), 农 户 更 多 的 种 植 玉 米 和 尽 可 能 减 少 种 植 大 豆, 是 理 性 经 济 人 行 为 另 外, 中 央 农 村 工 作 会 议 已 经 决 定, 明 年 目 标 价 格 政 策 不 会 扩 大, 意 味 着 玉 米 等 作 物 收 储 政 策 延 续, 农 民 种 植 玉 米 的 积 极 性 仍 将 趋 于 积 极 随 着 国 储 库 存 的 抛 售 和 消 耗, 以 及 主 产 区 种 植 面 积 的 继 续 萎 缩, 国 产 大 豆 的 稀 缺 性 或 会 阶 段 性 显 露, 易 于 诱 发 豆 一 市 场 走 出 偏 向 于 独 立 的 强 势 行 情, 豆 一 期 货 价 格, 维 系 在 4000 元 / 吨 到 5000 元 / 吨 的 大 区 间 运 行 表 2. 红 兴 隆 管 局 北 兴 农 场 大 豆 玉 米 成 本 收 益 测 算 简 表 (2014 年 ) 开 称 价 ( 元 / 斤 ) 单 产 ( 斤 / 亩 ) 总 收 入 ( 元 ) 总 成 本 ( 元 ) 总 收 益 ( 元 ) 大 豆 2.11 325 685.75 465 220.75 玉 米 0.77 1667 1283.59 565 718.59 数 据 来 源 : 产 业 调 研 第 二 部 分 油 脂 篇 一 国 内 生 产 情 况 2014 年 5 月 30 日, 国 家 收 储 油 菜 籽 政 策 落 定 临 储 油 菜 籽 收 购 计 划 500 万 吨 ( 折 合 菜 籽 油 166.7 万 吨 ), 收 购 价 格 为 2.55 元 / 斤 ( 国 标 三 等 ), 执 行 时 间 为 : 冬 播 油 菜 籽 产 区 2014 年 6 月 1 日 ~ 6
9 月 30 日 ; 春 播 油 菜 籽 2014 年 9 月 1 日 ~2015 年 2 月 28 日 9 月 末, 国 家 粮 食 局 数 据 显 示, 湖 北 四 川 等 12 个 油 菜 籽 主 产 区 各 类 粮 食 企 业 累 计 收 购 新 产 油 菜 籽 348 万 吨 ( 折 合 菜 籽 油 116 万 吨 ), 比 上 年 同 期 减 少 269 万 吨, 冬 播 菜 籽 收 购 结 束 主 产 区 因 油 菜 籽 成 熟 尾 期 长 期 阴 雨, 致 预 期 减 产 20% 到 30%, 且 出 油 率 较 去 年 降 低 2 个 百 分 点 左 右, 收 储 数 量 出 现 萎 缩 国 产 大 豆 压 榨 油 用 数 量 在 200 到 250 万 吨, 折 合 32 到 40 万 吨 大 豆 油, 国 产 大 豆 多 用 作 商 品 豆 食 用, 而 我 国 豆 油 总 消 费 量 1400 万 吨 上 下, 因 此, 国 内 主 要 植 物 油 需 求 依 赖 于 进 口 二 食 用 油 走 势 综 述 及 市 场 特 点 1 价 格 走 势 我 国 植 物 油 近 两 年 年 度 跌 幅 相 当 截 止 到 2014 年 12 月 19 日, 大 连 四 级 豆 油 现 货 价 格 5650 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 1300 元 / 吨, 跌 幅 18.71%; 广 东 24 度 棕 榈 油 报 价 4850 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 1100 元 / 吨, 跌 幅 18.49%; 湖 北 四 级 菜 籽 油 报 价 6000 元 / 吨, 较 年 初 大 跌 2300 元 / 吨, 跌 幅 27.71% 植 物 油 全 年 单 边 下 跌, 几 乎 丧 失 了 季 节 性, 仅 年 初 两 个 月 对 厄 尔 尼 诺 炒 作 增 持 天 气 升 水, 而 后 全 年 在 艰 难 的 去 库 存 过 程 中 寻 底, 基 本 面 积 弱 已 久, 价 格 熊 市 深 化 表 3. 国 内 主 要 地 区 植 物 油 价 格 变 动 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 地 区 12 月 19 日 12 月 1 日 年 初 年 涨 跌 年 涨 跌 幅 四 级 豆 油 : 大 连 5,650 5,850 6,950-1,300-18.71% 四 级 豆 油 : 青 岛 5,550 5,820 7,030-1,480-21.05% 棕 榈 油 (24 度 ): 天 津 4,950 5,150 5,950-1,000-16.81% 棕 榈 油 (24 度 ): 广 东 4,850 5,050 5,950-1,100-18.49% 四 级 菜 油 : 湖 北 6,000 5,900 8,300-2,300-27.71% 四 级 菜 油 : 安 徽 5,950 5,900 7,800-1,850-23.72% 2 期 货 市 场 多 改 写 金 融 危 机 以 来 新 低 三 大 油 脂 期 货 价 格 指 数, 全 年 处 于 熊 市 波 动 之 中, 年 初 受 益 于 厄 尔 尼 诺 的 炒 作,2 3 月 份 期 间, 分 别 出 现 8% 到 13% 的 波 段 上 涨, 而 后 出 现 月 线 级 别 单 边 下 跌 截 止 到 12 月 19 日, 豆 油 指 数 菜 油 指 数 棕 榈 油 指 数 报 收 5598 点 5830 点 和 4942 点, 年 下 跌 分 别 为 1322 点 1300 点 和 1134 点, 年 振 幅 分 别 为 24.60%,23.64% 和 26.70%, 其 中 的 豆 油 菜 油 已 跌 穿 金 融 危 机 时 期 重 要 的 标 志 性 低 点, 未 来 价 格 前 景 黯 淡, 棕 榈 油 亦 奔 走 于 改 写 新 低 的 路 上, 三 大 油 脂 价 格 存 在 结 构 性 强 弱 变 化 以 1501 合 约 为 例, 受 美 豆 种 植 扩 张 和 丰 产 威 胁,6 月 末 豆 油 棕 榈 油 价 差, 从 1000 点 开 始 缩 窄, 11 月 中 下 旬 低 点 出 现 在 540 点 附 近, 全 年 豆 棕 熊 市 价 差 是 主 要 方 向 而 菜 油 豆 油 价 差 关 系, 在 7 月 中 下 旬 一 度 收 窄 至 28, 近 乎 平 水 的 状 态, 庞 大 的 国 储 菜 油 储 备 轮 库 压 力 对 价 差 形 成 压 制, 菜 籽 收 储 因 素 和 极 限 价 差 超 卖, 刺 激 价 差 走 扩, 全 年 300 点 价 差 波 动 较 小 7
图 11. 油 脂 主 要 合 约 年 内 走 势 图 12.1501 合 约 主 要 价 差 走 势 3 国 内 进 口 油 籽 折 油 维 持 较 高 增 长 2014 年 1 到 10 月 份, 我 国 植 物 油 进 口 总 量 499.98 万 吨, 同 比 大 幅 减 少 17.96%, 其 中, 豆 油 108.45 万 吨, 棕 榈 油 321.84 万 吨, 菜 籽 油 69.69 万 吨 因 临 储 政 策 封 堵 了 进 口 菜 油 交 收 国 储 的 路 径, 导 致 进 口 菜 油 同 比 萎 缩 近 半 ; 另 外, 融 资 油 受 限 后, 棕 榈 油 进 口 同 比 缩 减 17%, 仅 豆 油 进 口 出 现 22% 的 同 比 增 长 2014 年 1 到 10 月 份, 我 国 进 口 油 籽 ( 大 豆 菜 籽 ) 折 油 量 约 1201.29 万 吨, 同 比 增 长 18.65%, 远 高 于 去 年 4.52% 的 增 幅 其 中 的 进 口 大 豆 折 油 量 1023.22 万 吨, 同 比 增 长 13.76%; 菜 籽 折 油 量 178.06 万 吨, 同 比 增 长 57.61%, 油 籽 进 口 旺 盛 综 合 来 看,2014 年 1 到 10 月 份, 进 口 植 物 油 含 油 籽 折 油 量 为 1701.26 万 吨, 同 比 去 年 增 长 4.9%, 而 去 年 同 期 的 进 口 增 幅 为 1.84%, 这 反 映 植 物 油 进 口 规 模 的 扩 张 图 13. 我 国 植 物 油 进 口 统 计 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 14. 进 口 油 籽 折 油 量 统 计 图 ( 单 位 : 万 吨 ) 8
三 影 响 植 物 油 价 格 变 化 的 要 因 分 析 1 原 油 暴 跌 打 压 油 脂 市 场 信 心 目 前, 印 尼 和 马 来 西 亚 每 年 用 于 生 物 柴 油 生 产 的 棕 榈 油 量 分 别 为 200 万 吨 和 60 万 吨, 而 欧 洲 方 面 每 年 用 于 生 物 柴 油 生 产 的 菜 油 达 到 550 万 吨 ( 棕 榈 油 用 量 也 达 到 150 万 吨 ); 巴 西 和 阿 根 廷 方 面, 阿 根 廷 每 年 用 于 生 物 柴 油 生 产 的 豆 油 约 为 273 万 吨, 而 巴 西 则 在 190 万 吨 左 右 而 美 国 方 面, 根 据 EIA 的 统 计,2013 年 美 国 用 于 生 物 柴 油 生 产 的 豆 油 用 量 达 到 了 550 万 吨 近 年 来 越 来 越 多 的 植 物 油 被 用 于 生 物 柴 油 生 产, 由 此 使 得 国 际 原 油 与 全 球 植 物 油 市 场 通 过 能 源 的 纽 带 维 系 在 一 起 全 球 植 物 油 食 用 刚 性 需 求 增 幅 下 降 的 情 况 下, 高 企 的 国 际 原 油 一 度 成 为 了 全 球 植 物 油 市 场 最 坚 强 的 后 盾 下 半 年 以 来, 国 际 原 油 暴 跌 近 五 成, 加 重 了 油 脂 市 场 的 抛 压 页 岩 油 革 命 对 原 油 而 言, 是 一 种 替 代 性 的 供 给, 原 油 历 史 性 高 库 存 和 产 出 过 剩 问 题 凸 显,2015 年 价 格 前 景 亦 堪 忧, 或 长 期 对 油 脂 市 场 带 来 威 胁 2 临 储 油 脂 加 重 库 存 压 力, 影 响 市 场 心 理 自 2009 年 以 来, 一 直 到 2013 年, 国 内 临 储 菜 籽 油 收 购 的 数 量 分 别 为 150 万 吨 80 万 吨 140 万 吨 150 万 吨 及 170 万 吨 近 几 年, 国 内 临 储 菜 籽 油 拍 卖 量 约 为 142 万 吨, 再 减 去 51 万 吨 的 定 向 销 售 量, 国 内 临 储 菜 籽 油 的 库 存 约 在 497 万 吨 左 右, 储 菜 油 入 库 平 均 成 本 在 10500 元 / 吨, 这 与 目 前 6000 元 / 吨 的 市 场 价 格 相 比 相 差 悬 殊, 财 政 负 担 持 续 加 大, 储 备 转 向 市 场 是 大 势 所 趋 国 内 一 年 的 菜 油 消 费 量 470 万 吨, 且 增 速 缓 慢, 而 因 国 储 菜 油 逐 年 扩 张, 国 内 菜 油 库 存 水 平 持 续 攀 升, 本 年 度 预 计 在 650 万 吨, 菜 油 库 存 消 费 比 居 高 在 138% 可 想 而 知, 未 来 去 库 存 的 过 程 是 缓 慢 和 镇 痛 的, 价 格 压 力 仍 难 获 实 质 改 观 3 植 物 油 购 销 清 淡, 需 求 疲 软 中 国 烹 饪 协 会 发 布 报 告 显 示,2014 年 1 到 10 月 份, 全 国 餐 饮 收 入 22591 亿 元, 同 比 增 长 9.7%, 增 速 较 去 年 同 期 上 升 了 0.7 个 百 分 点, 与 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 幅 12% 相 差 2.3 个 百 分 点, 差 距 较 去 年 大 幅 收 窄 中 央 八 项 规 定 出 台 后, 公 务 接 待 公 款 消 费 直 线 下 降, 虽 然 高 端 餐 饮 依 旧 疲 软, 但 在 大 众 餐 饮 的 火 爆 行 情 带 动 下, 今 年 全 年 我 国 餐 饮 行 业 收 入 有 望 回 归 2 位 数 此 前 2013 年 中 国 餐 饮 业 年 度 报 告 曾 显 示,2013 年 全 国 餐 饮 收 入 25392 亿 元, 同 比 增 长 9%, 增 幅 创 21 年 来 最 低 由 于 国 家 倡 导 厉 行 节 俭 限 制 公 款 消 费, 国 内 餐 饮 业 消 费 明 显 减 少, 国 内 油 脂 消 费 需 求 呈 现 疲 弱 态 势 人 口 刚 需 增 长 城 镇 化 进 程 推 进 和 居 民 消 费 水 平 的 提 高 等 因 素, 有 利 于 油 脂 消 费 量 的 平 稳 增 长, 但 增 速 仍 缓 2014/2015 年 度 我 国 豆 油 消 费 增 长 4.3%, 较 两 年 前 增 速 减 少 2 个 百 分 点, 较 三 年 前 增 速 减 少 4 个 百 分 点 9
第 三 部 分 粕 类 篇 一 价 格 走 势 粕 类 价 格 上 演 过 山 车 走 势 豆 粕 1501 合 约 年 内 最 高 点 出 现 在 5 月 下 旬 (3615 点 ), 最 低 点 出 现 在 9 月 末 (2933 点 ), 年 振 幅 22.5%; 菜 粕 1501 合 约, 年 内 最 高 点 出 现 在 6 中 下 旬 (2751 点 ), 最 低 点 出 现 在 10 月 初 (2084 点 ), 年 振 幅 29% 粕 类 期 货 价 格, 全 年 呈 现 先 扬 后 抑 的 价 格 走 势, 上 半 年 累 积 涨 幅 在 20% 到 25% 之 间, 而 下 半 年 出 现 共 振 式 下 跌, 并 出 现 极 端 价 差 的 修 复 以 9 月 合 约 为 例, 豆 粕 与 菜 粕 价 差 在 6 到 7 月 份, 逼 近 历 史 极 低 值 600 点, 这 种 价 差 令 菜 粕 失 去 比 价 优 势, 现 货 市 场 需 求 陷 入 萎 缩 这 种 背 景 下, 三 季 度 行 情 出 现 急 转 直 下,9 月 菜 粕 合 约 付 出 下 跌 30% 的 代 价 后 ( 期 间 豆 粕 下 跌 10%), 豆 菜 价 差 修 复 性 回 升 至 1000 点 附 近 的 正 常 水 平 2014 年 上 半 年, 粕 类 一 度 演 绎 着 牛 市 波 动 的 最 后 疯 狂, 而 下 半 年 以 来, 大 宗 商 品 熊 市 观 念 深 入 人 心, 粕 类 现 货 价 格, 在 供 给 宽 松 的 行 业 格 局 里, 疑 似 结 束 了 2012 年 以 来 强 劲 上 扬 姿 态 农 业 部 数 据 显 示,2014 年, 我 国 豆 粕 现 货 年 平 均 价 格 3725 元 / 吨, 较 去 均 价 年 下 跌 10%; 菜 粕 现 货 年 平 均 价 格 2784 元 / 吨, 较 去 年 均 价 下 跌 4%, 饲 料 消 费 需 求 量, 出 现 阶 段 性 拐 点 图 15. 豆 粕 主 要 合 约 价 格 年 内 走 势 图 16. 菜 粕 主 要 合 约 年 内 走 势 二 我 国 饲 料 生 产 形 势 分 析 2013/2014 年, 我 国 饲 料 产 量 1.93 亿 吨, 同 比 增 速 为 -0.56%, 这 是 近 十 年 来 首 次 出 现 下 降, 且 近 三 年 以 来 增 速 下 滑 显 著, 料 2014/2015 年 下 降 幅 度 扩 大 饲 料 产 量 构 成 中, 猪 料 8411.33 万 吨 占 比 44%, 禽 料 7982 万 吨 占 比 41%, 水 产 料 1864.22 万 吨 占 比 10%, 反 刍 料 795.05 万 吨, 占 比 4% 生 10
猪 禽 料 占 饲 料 总 产 量 的 比 重 超 过 八 成, 故 生 猪 禽 类 产 业 对 饲 料 生 产 意 义 重 大, 下 面 就 相 关 产 业 饲 料 生 产 变 动 趋 势 做 些 讨 论 图 17.2013/2014 年 我 国 饲 料 产 量 构 成 图 18. 我 国 历 年 饲 料 总 量 变 动 趋 势 ( 单 位 : 万 吨 ) 资 料 来 源 : 布 瑞 克 资 讯 新 纪 元 期 货 资 料 来 源 : 布 瑞 克 资 讯 新 纪 元 期 货 1 生 猪 加 快 去 产 能, 饲 料 生 产 需 求 呈 下 降 趋 势 2013/2014 年, 我 国 猪 料 生 产 8411.33 万 吨, 同 比 增 长 8.93%, 增 速 录 得 近 六 年 新 低, 增 速 近 三 年 下 滑 趋 势 明 显, 这 与 我 国 生 猪 存 栏 下 滑 趋 势 有 关 布 瑞 克 数 据 显 示, 我 国 生 猪 存 栏 处 于 七 年 低 位, 2014/2015 年 度 45982 万 头, 同 比 减 少 3%, 持 续 三 年 下 滑 农 业 部 数 据 显 示,2014 年 11 月 份 生 猪 存 栏 43149 万 头, 同 比 减 少 0.9%, 环 比 减 少 7.4%; 能 繁 母 猪 存 栏 4368 万 头, 同 比 减 少 1.2%, 环 比 减 少 12.1% 能 繁 母 猪 存 栏 同 比 下 降 幅 度 已 连 续 4 个 月 超 过 10%, 生 猪 市 场 行 情 低 迷, 是 数 年 来 价 格 低 潮 持 续 时 间 最 长 的 一 年, 预 计 12 月 份 能 繁 母 猪 存 栏 仍 图 19. 我 国 历 年 生 产 猪 料 变 动 趋 势 图 20. 我 国 生 猪 存 栏 处 于 七 年 低 位 资 料 来 源 : 布 瑞 克 资 讯 新 纪 元 期 货 资 料 来 源 : 布 瑞 克 资 讯 新 纪 元 期 货 11
将 继 续 下 降,2015 年 生 猪 供 应 量 将 出 现 明 显 下 降 因 为 近 两 年 的 生 猪 去 产 能 去 库 存 的 力 度 持 续 放 大, 饲 料 需 求 量 下 降 趋 势 有 望 延 续 图 21. 我 国 生 猪 出 栏 数 据 月 度 变 动 趋 势 图 22. 我 国 能 繁 母 猪 月 度 存 栏 变 动 趋 势 2 禽 类 养 殖 仍 待 复 苏, 饲 料 需 求 尚 未 见 起 色 连 年 的 禽 流 感 疫 情 所 致, 禽 料 的 存 栏 出 现 大 幅 缩 减, 这 是 禽 料 生 产 锐 减 的 重 要 原 因 2013/2014 年, 禽 料 生 产 7982 万 吨, 同 比 缩 减 8.7%, 近 年 来 首 次 跌 入 负 增 长 其 中 的 肉 禽 料 4947.08 万 吨, 同 比 缩 减 10.28%, 蛋 禽 料 3034.92 万 吨, 同 比 缩 减 6.02% 据 芝 华 数 据 对 全 国 超 过 2000 个 养 殖 户 的 蛋 鸡 存 栏 数 据 的 统 计 监 测, 最 新 2014 年 11 月 全 国 蛋 鸡 总 存 栏 量 14.10 亿 只, 较 2014 年 10 月 增 加 2.33%, 但 同 比 依 然 大 幅 减 少 16.74%, 这 使 得 禽 料 产 量 十 数 年 首 次 出 现 严 重 负 增 长, 目 前 处 于 较 缓 慢 的 存 栏 重 建 过 程 之 中 图 23. 我 国 历 年 生 产 禽 料 变 动 趋 势 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 24. 我 国 蛋 鸡 存 栏 变 动 趋 势 ( 单 位 : 亿 只 ) 资 料 来 源 : 布 瑞 克 资 讯 新 纪 元 期 货 资 料 来 源 : 芝 华 数 据 新 纪 元 期 货 12
3 下 游 饲 料 需 求 增 速 减 弱, 与 粕 类 供 给 增 长 矛 盾 突 出 另 外,2013/2014 年, 我 国 生 产 水 产 料 1864.22 万 吨, 同 比 缩 减 1.48%, 数 年 来 首 次 出 现 负 增 长 我 国 水 产 养 殖 近 半 分 别 在 华 东 和 华 南 地 区,2014 年 7 月 中 下 旬,40 余 年 来 最 强 台 风 威 马 逊, 重 创 我 华 南 水 产 养 殖 区, 对 水 产 饲 料 需 求 形 成 抑 制 综 上 所 述, 生 猪 禽 类 存 栏 处 于 低 位, 是 饲 料 需 求 出 现 较 大 缩 减 的 主 要 原 因, 特 别 是 生 猪 去 产 能 过 程 持 续 背 景 下, 猪 料 需 求 增 速 仍 将 趋 于 收 窄, 对 饲 料 价 格 形 成 牵 制 禽 料 养 殖 行 业 复 苏, 存 栏 有 望 得 到 一 定 恢 复, 但 受 国 内 经 济 增 速 持 续 四 年 下 滑 影 响, 增 幅 料 严 重 受 限 故 饲 料 生 产 增 速 下 滑 与 粕 类 供 给 增 长 的 矛 盾, 将 长 期 存 在 图 25. 我 国 历 年 水 产 料 变 动 趋 势 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 26.2014 年 蛋 白 粕 饲 用 比 例 资 料 来 源 : 布 瑞 克 资 讯 新 纪 元 期 货 三 蛋 白 饲 料 用 量 存 在 结 构 性 变 化 趋 势 我 国 蛋 白 粕 饲 用 中, 豆 粕 占 据 主 导 地 位,2014/2015 年 用 量 5635 万 吨, 较 上 年 度 增 长 9.27%, 占 蛋 白 粕 总 量 比 重 73.54% 杂 粕 产 量 均 出 现 显 著 下 滑, 特 别 是 棉 花 种 植 的 逐 年 下 降, 棉 籽 产 量 下 降 趋 势 明 显,2014/2015 年 度, 棉 籽 粕 可 饲 用 量 缩 减 6.05% 至 400.9 万 吨, 已 连 续 两 年 减 少 ; 花 生 价 格 走 熊 影 响 种 植 效 益, 致 2014/2015 年 度 的 产 量, 八 年 来 首 次 出 现 萎 缩 (-2.78%), 花 生 粕 可 饲 用 量 349.2 万 吨, 缩 减 1.05% 包 括 棉 籽 粕 花 生 粕 葵 花 籽 粕 在 内 的 主 要 杂 粕,2014/2015 年 度 可 饲 用 量 减 少 4% 或 34.3 万 吨 杂 粕 的 可 饲 用 减 少 趋 势, 对 第 二 大 主 要 蛋 白 粕 菜 粕 而 言, 形 成 一 定 的 利 多 刺 激, 令 豆 粕 菜 粕 价 差 长 期 处 于 偏 低 水 平 而 就 我 国 各 类 蛋 白 粕 总 供 给 量 而 言, 已 突 破 8000 万 吨, 增 长 速 度 虽 放 缓 至 4 47%, 但 显 著 高 于 饲 料 产 量 增 速, 在 下 游 较 弱 的 养 殖 周 期 里, 供 需 格 局 趋 于 宽 松 另 外, 值 得 一 提 的 是, 玉 米 酒 糟 (DDGS) 近 年 来 进 口 增 长 迅 猛 国 家 质 检 总 局 曾 要 求, 对 2014 年 8 月 18 日 起 日 起 装 运 出 口 至 中 国 DDGS 必 须 附 有 非 MIR162 转 基 因 证 明, 并 具 有 官 方 检 测 机 构 盖 章, 13
图 27. 我 国 蛋 白 粕 饲 用 量 变 动 趋 势 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 28. 粕 类 饲 用 量 增 速 图 29. 蛋 白 粕 供 给 增 速 放 缓 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 30.DDGS 进 口 增 长 迅 猛 ( 单 位 : 万 吨 ) 否 则 到 港 拒 绝 商 检, 这 导 致 我 国 四 季 度 DDGS 到 港 量 骤 降, 甚 至 几 近 中 断 但 2014 年 1 到 11 月 份, 我 国 累 积 进 口 了 538.87 万 吨 DDGS, 已 比 去 年 全 年 进 口 量 还 增 长 34.67%, 显 示 进 口 需 求 旺 盛 中 美 贸 易 论 坛 上, 我 国 农 业 部 批 准 了 MIR162 玉 米 进 口, 因 进 口 利 润 大,DDGS 进 口 进 程 重 新 加 快 并 有 望 逐 步 放 大, 船 期 12 月 至 明 年 3 月 份 不 等 的 新 增 采 购 量,12 月 中 下 旬 便 已 达 近 百 万 吨 DDGS 蛋 白 含 量 在 26% 以 上, 是 近 年 来 兴 起 的 新 型 蛋 白 饲 料 原 料, 在 畜 禽 水 产 配 合 饲 料 中 被 企 业 广 泛 使 用, 通 常 用 来 替 代 豆 粕 和 菜 粕, 生 猪 及 家 禽 料 中 添 加 比 例 5% 以 下, 而 在 水 产 反 刍 料 中 使 用 量 可 提 高 至 10% 到 15%, 配 比 得 当, 能 降 低 饲 料 成 本 和 肉 料 比 2015 年 DDGS 进 口 增 长 前 景, 料 对 蛋 白 粕, 特 别 是 菜 粕 带 来 显 著 冲 击 14
图 31. 政 策 因 素 曾 令 DDGS 进 口 骤 降 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 32.DDGS 与 菜 粕 价 格 走 势 对 比 第 三 部 分 总 结 从 宏 观 的 角 度 来 看,2014 年 10 月 美 联 储 已 退 出 QE,2015 年 便 启 动 加 息, 市 场 通 缩 风 险 加 剧, 美 元 牛 市 不 断 拓 展 新 高, 对 商 品 熊 市 波 动 有 重 要 指 引 作 用 而 从 行 业 角 度 来 看,2015 年, 国 际 油 籽 种 植 面 积 持 续 扩 张, 在 正 常 的 气 象 条 件 下, 供 给 持 续 充 裕 的 可 能 性 较 大, 国 际 大 豆 库 存 消 费 比 率 持 续 走 高 ; 与 此 同 时, 国 内 油 脂 库 存 居 高 难 下, 养 殖 饲 用 需 求 拐 点 向 下, 或 决 定 了 市 场 熊 市 波 动 进 一 步 蔓 延 和 加 深 的 风 险 基 于 以 上 的 线 索, 操 作 上 应 注 重 把 握 主 要 的 下 跌 方 向, 寻 机 沽 空, 反 弹 仅 做 季 节 性 波 动 看 待, 并 警 惕 频 现 的 反 季 节 波 动 CBOT 大 豆 价 格 指 数, 暂 在 900 美 分 / 蒲 式 耳 的 成 本 线 附 近 获 得 支 撑, 此 轮 反 弹 的 强 阻 力 区 域 为 1180 到 1200 美 分 / 蒲 式 耳 2015 年 上 半 年 的 下 行 风 险 在 于, 南 美 丰 产 和 北 美 种 植 扩 张 刺 激, 料 进 入 2 月 份 以 后, 压 力 开 始 加 大, 不 排 除 寻 底 至 金 融 危 机 时 期 的 低 位 区 域 (750 至 800 美 分 / 蒲 式 耳 ) 的 风 险 而 2015 年 三 季 度, 是 传 统 的 天 气 炒 作 季, 是 参 与 豆 类 油 脂 多 单 的 时 间 窗 口 15