1 / 6 新 财 富 研 报 精 选 投 资 顾 问 报 告 日 期 :20150211 星 期 三 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山 1 / 6
本 产 品 所 有 数 据 均 来 源 于 相 关 机 构 的 研 究 报 告 文 章 内 容 不 代 表 齐 鲁 证 券 观 点 ( 齐 鲁 研 究 报 告 除 外 ), 其 他 报 告 也 不 能 保 证 资 料 的 完 整 和 准 确 性, 投 资 者 如 有 需 要 应 该 参 阅 详 细 的 研 究 报 告 内 容 摘 要 1. 汉 得 信 息 (300170): 扩 张 产 品 线 与 平 台 版 图, 有 投 资 机 会 - 点 评 报 告 2. 泸 州 老 窖 (000568): 底 部 明 朗, 春 意 渐 浓 - 公 司 调 研 报 告 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 财 富 管 理 业 务 总 部 产 品 经 理 : 俞 斌 执 业 证 书 编 号 :S0740611090001 联 系 人 : 俞 斌 电 话 :0531-68889846 3. 沙 钢 股 份 (002075): 主 业 微 利 运 行, 期 待 玖 隆 电 商 进 一 步 拓 展 - 点 评 报 告 4. 华 帝 股 份 (002035): 收 入 拐 点 已 现, 基 本 面 改 善 趋 势 确 立 - 点 评 报 告 邮 箱 :yubin@qlzq.com.cn 研 报 详 解 1. 汉 得 信 息 (300170): 扩 张 产 品 线 与 平 台 版 图, 有 投 资 机 会 - 点 评 报 告 汉 得 信 息 与 上 海 禹 哲 投 资 管 理 合 伙 企 业 展 舸 共 同 签 署 了 合 资 协 议, 协 议 约 定 : 三 方 拟 合 计 投 资 1000 万 人 民 币 设 立 上 海 汉 得 微 扬 信 息 技 术 有 限 公 司 公 司 认 缴 出 资 510 万 元, 占 合 资 公 司 注 册 资 本 的 51%; 禹 哲 投 资 认 缴 出 资 190 万 元, 占 合 资 公 司 注 册 资 本 的 于 提 供 基 于 微 软 产 品 如 DynamicsAX,DynamicsCRM,Office365 等 的 销 售 方 案 设 计 及 服 务, 以 及 提 供 基 于 开 源 的 Magento 的 B2B 电 商 服 务 拓 展 新 产 品 线, 业 务 不 依 赖 于 工 具 汉 得 信 息 现 有 主 要 业 务 是 针 对 Oracle SAP 两 大 高 端 ERP 软 件 系 列 提 供 实 施 服 务 2014 年 7 月 公 司 网 站 披 露 与 第 三 大 ERP 工 具 Infor 合 作 本 合 资 公 司 致 力 于 从 事 微 软 产 品 如 DynamicsAX,DynamicsCRM,Office365 等 的 销 售 方 案 设 计 及 实 施 服 务 等, 拓 展 新 产 品 线 部 分 投 资 者 担 忧 国 外 软 件 产 品 受 制 于 采 购 的 国 产 化 倾 斜, 汉 得 信 息 的 能 力 是 基 于 所 有 ERP 产 品 输 出 管 理 思 想, 与 软 件 工 具 弱 相 关 发 展 微 软 产 品 是 一 个 例 证 (2014 年 7 月 21 日 深 度 研 究 有 论 述 ),2014 年 业 绩 快 报 中 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 增 长 24%-29% 是 另 一 个 例 证 有 限 合 伙 人 展 舸 是 行 业 内 领 袖 级 人 物 展 舸 曾 供 职 于 Siebel 中 国 SAP 宏 景 微 软 中 国 根 据 媒 体 报 道, 他 是 SAP 北 京 的 第 一 名 销 售 人 员, 是 行 业 内 领 袖 级 人 物 其 在 管 理 软 件 领 域 的 经 验 利 于 新 业 务 发 展 扩 张 平 台 版 图 根 据 汉 得 信 息 官 方 网 站,2015 年 1 月 5 日 公 司 发 布 云 服 务, 提 供 IaaS PaaS SaaS 全 面 服 务 官 方 网 站 也 披 露 了 供 应 链 金 融 部 信 息 2014 年 下 半 年, 汉 得 信 息 多 个 公 告 和 媒 体 报 道 表 明 进 入 教 育 信 息 化 领 域 和 移 动 办 公 领 域 推 测 汉 得 信 息 致 力 于 从 企 业 管 理 服 务 领 域 拓 展 至 企 业 云 平 台, 其 ERP CRM 移 动 办 公 金 融 服 务 客 户 服 务 的 孵 化 已 接 近 完 成 暂 不 考 虑 收 购 达 美 的 利 润 调 整, 维 持 买 入 评 级, 近 期 投 资 机 会 大 预 计 2014-2016 年 归 属 于 母 公 司 所 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山 2 / 6
有 者 的 净 利 润 为 1.97 2.45 3.06 亿 元 每 股 收 益 为 0.37 0.46 0.57 元 维 持 买 入 评 级 投 资 机 会 来 自 平 台 版 图 的 多 种 完 善 方 式 ( 农 林 牧 渔 第 一 名 : 中 信 证 券 研 究 小 组 ( 刘 洋 ) 2015 年 02 月 10 日 ) 2. 泸 州 老 窖 (000568): 底 部 明 朗, 春 意 渐 浓 - 公 司 调 研 报 告 公 司 基 本 面 底 部 渐 已 明 朗 :1) 预 计 2014 年 国 窖 1573 大 幅 下 滑 后 的 收 入 不 足 9 亿 元, 与 2005 年 上 一 轮 行 业 周 期 底 部 推 广 初 期 的 水 平 相 当, 继 续 下 滑 概 率 低 ;2) 公 司 中 低 档 酒 占 比 已 超 过 50%, 产 品 结 构 调 整 已 充 分, 从 季 度 数 据 看 毛 利 率 基 本 止 住 下 行 ;3) 公 司 存 款 丢 失 风 险 亦 已 充 分 暴 露, 且 为 非 经 常 性 损 失 茅 台 五 粮 液 控 量 稳 价 策 略 明 确, 行 业 价 格 带 下 移 趋 势 渐 止 : 预 计 春 节 前 后 高 端 白 酒 批 零 价 格 将 平 稳, 行 业 龙 头 稳 价 有 利 于 停 止 行 业 价 格 带 下 行 的 趋 势, 尤 其 是 五 粮 液 稳 价 为 公 司 恢 复 提 供 了 有 利 的 环 境 公 司 对 价 格 品 牌 战 略 纠 偏 有 望 逐 步 显 效, 自 一 季 报 起 恢 复 增 长 值 得 期 待 :1) 经 2014 年 降 价 控 量 去 库 存 后, 国 窖 1573 渠 道 库 存 处 于 低 位, 一 批 价 恢 复 至 580 元, 渠 道 盈 利 改 善,2014 年 末 渠 道 已 陆 续 回 补 库 存,2015 年 有 望 恢 复 至 15-20% 的 增 长 ;2) 窖 龄 特 曲 老 酒 等 产 品 占 比 已 大 幅 下 滑, 影 响 较 小, 而 特 曲 具 品 牌 优 势, 经 价 格 体 系 梳 理 后 渠 道 利 润 恢 复, 有 望 出 现 企 稳 回 升 ;3) 低 档 酒 重 新 梳 理 品 牌, 自 2014 年 9 月 份 后 停 止 开 发 品 牌, 有 利 于 长 远 发 展 ;4) 预 计 在 低 基 数 销 售 改 善 的 推 动 下, 一 季 报 有 望 恢 复 至 15% 以 上 的 增 长 下 调 2014-2016 年 公 司 EPS 分 别 为 0.99 1.22 1.37 元 ( 此 前 为 1.48 1.62 1.86 元 ), 但 看 好 公 司 基 本 面 底 部 确 立, 自 一 季 报 起 未 来 有 望 恢 复 增 长, 估 值 修 复 可 期, 上 调 目 标 价 至 22.4( 对 应 2015 年 18 倍 PE, 此 前 目 标 价 20.7 元 ), 增 持 风 险 提 示 : 高 端 白 酒 价 格 下 行 风 险 行 业 竞 争 加 剧 ( 食 品 饮 料 第 一 名 : 国 泰 君 安 研 究 小 组 ( 胡 春 霞 柯 海 东 ) 2015 年 02 月 10 日 ) 3. 沙 钢 股 份 (002075): 主 业 微 利 运 行, 期 待 玖 隆 电 商 进 一 步 拓 展 - 点 评 报 告 事 件 描 述 沙 钢 股 份 今 日 发 布 2014 年 年 度 业 绩 快 报, 报 告 期 内 实 现 营 业 收 入 104.83 亿 元, 同 比 下 降 2.82%, 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 0.36 亿 元, 同 比 增 长 25.90%, 按 最 新 股 本 计 算,2014 年 实 现 EPS 为 0.023 元 据 此 推 算,4 季 度 公 司 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 -0.17 亿 元, 按 最 新 股 本 计 算, 对 应 实 现 EPS-0.011 元, 同 比 下 降 225.76%, 环 比 下 降 196.57% 事 件 评 论 主 业 微 利 运 行, 期 待 玖 隆 电 商 进 一 步 拓 展 : 在 全 年 特 钢 价 格 同 比 下 跌 7.97% 的 情 况 下, 公 司 收 入 同 比 仅 下 降 2.82%, 应 与 公 司 增 产 增 效 措 施 得 力 导 致 全 年 产 量 同 比 或 有 提 升 相 关, 我 们 估 算 公 司 全 年 产 量 同 比 增 长 约 8% 同 时, 公 司 全 年 营 业 利 润 同 比 增 长 139%, 增 幅 明 显 好 于 收 入, 一 方 面 源 于 上 游 矿 石 价 格 跌 幅 更 大 带 来 公 司 成 本 状 况 改 善, 另 一 方 面 则 得 益 于 民 营 体 制 在 管 理 与 运 营 方 面 的 优 势, 公 司 全 年 财 务 管 理 等 费 用 同 比 应 有 下 降 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山 3 / 6
不 过, 公 司 公 告 控 股 子 公 司 淮 钢 公 司 2010 年 投 资 的 参 股 公 司, 经 建 设 及 试 生 产 运 行, 于 2014 年 第 四 季 度 停 止 资 本 化, 淮 钢 公 司 原 按 权 益 法 确 认 的 投 资 损 失 超 出 了 预 期, 导 致 公 司 2014 年 度 业 绩 同 比 增 速 仅 为 26% 从 单 季 度 来 看, 虽 然 公 司 4 季 度 产 量 同 环 比 均 增 幅 明 显, 但 在 淮 钢 特 钢 对 参 股 公 司 确 认 投 资 损 失 增 多 的 情 况 下, 公 司 4 季 度 业 绩 同 比 环 比 均 较 大 幅 度 下 降 民 营 体 制 叠 加 玖 隆 电 商, 公 司 相 对 价 值 逐 步 体 现 : 作 为 国 内 为 数 不 多 的 上 市 民 营 钢 企, 公 司 因 体 制 优 势 而 具 备 先 天 的 成 本 效 率 优 势 同 时, 在 传 统 钢 铁 业 务 之 外, 公 司 积 极 拓 展 玖 隆 钢 铁 电 商 及 物 流 园 业 务, 为 其 向 产 业 链 综 合 服 务 商 转 型 奠 定 基 础 预 计 公 司 2014 2015 年 EPS 为 0.02 元 0.06 元, 维 持 谨 慎 推 荐 评 级 ( 钢 铁 第 一 名 : 长 江 证 券 研 究 小 组 ( 刘 元 瑞 王 鹤 涛 ) 2015 年 02 月 10 日 ) 4. 华 帝 股 份 (002035): 收 入 拐 点 已 现, 基 本 面 改 善 趋 势 确 立 - 点 评 报 告 事 件 描 述 华 帝 股 份 今 日 披 露 其 14 年 度 业 绩 快 报, 公 司 全 年 实 现 营 业 收 入 42.30 亿 元, 同 比 增 长 14.05%, 其 中 四 季 度 实 现 营 业 收 入 12.32 亿 元, 同 比 增 长 28.26%; 全 年 实 现 归 属 净 利 润 2.81 亿 元, 同 比 增 长 25.58%, 其 中 四 季 度 实 现 归 属 净 利 润 0.79 亿 元, 同 比 增 长 11.60%; 实 现 EPS0.78 元, 其 中 四 季 度 实 现 0.22 元 事 件 评 论 经 营 调 整 步 入 正 轨, 收 入 增 速 明 显 回 升 : 公 司 前 三 季 度 在 潘 系 入 主 后 积 极 推 进 渠 道 去 库 存 西 南 地 区 人 事 变 动 等 因 素 影 响 下 收 入 增 速 保 持 低 位 平 稳 增 长, 而 四 季 度 以 来 随 着 新 管 理 层 经 营 调 整 战 略 渐 入 正 轨 渠 道 去 库 存 步 入 尾 声 以 及 西 南 地 区 经 销 权 的 顺 利 交 割, 收 入 增 速 呈 明 显 回 升 态 势, 四 季 度 单 季 度 收 入 增 速 创 一 年 来 新 高 ; 展 望 未 来, 我 们 判 断 随 着 公 司 经 营 战 略 调 整 的 步 入 正 轨 及 渠 道 库 存 的 轻 装 上 阵, 预 计 收 入 增 速 将 维 持 较 好 增 长 盈 利 能 力 有 所 回 落, 长 期 上 行 趋 势 确 立 : 公 司 四 季 度 单 季 综 合 归 属 净 利 率 为 6.41%, 同 比 下 降 约 0.97 个 百 分 点, 我 们 判 断 其 主 要 因 素 或 在 于 经 营 变 动 调 整 导 致 一 次 性 费 用 支 出 增 加 所 致, 同 时 去 年 四 季 度 较 高 营 业 外 收 入 或 对 当 期 净 利 润 增 速 有 所 拖 累 ; 总 的 来 说, 我 们 判 断 短 期 盈 利 回 落 不 改 长 期 趋 势 判 断, 潘 系 入 主 后 公 司 治 理 结 构 及 经 营 层 面 得 到 实 质 性 改 善, 未 来 随 着 费 用 管 控 及 渠 道 漏 出 利 润 等 问 题 的 解 决, 盈 利 能 力 将 步 入 上 升 通 道 潘 系 入 主 管 理 层, 基 本 面 改 善 预 期 强 烈 : 由 于 历 史 股 权 结 构 带 来 的 治 理 问 题, 公 司 在 过 去 几 年 经 营 层 面 出 现 较 大 波 折, 目 前 基 本 面 正 处 底 部 ( 主 要 在 盈 利 能 力 层 面 ); 近 期 公 司 管 理 层 持 续 调 整, 原 总 裁 辞 职 且 潘 系 入 选 第 一 第 二 副 总 裁, 标 志 着 继 实 际 控 制 人 易 主 后 公 司 新 管 理 团 队 已 基 本 成 型, 公 司 治 理 空 前 改 善 ; 预 计 公 司 后 续 经 营 改 善 措 施 将 陆 续 推 出, 同 时 关 联 交 易 造 成 的 渠 道 漏 出 利 润 等 问 题 也 在 逐 步 解 决, 公 司 基 本 面 向 上 预 期 强 烈 战 略 布 局 已 见 成 效, 维 持 推 荐 评 级 : 自 公 司 新 管 理 层 确 立 了 收 入 及 利 润 并 重 的 战 略 方 针 以 取 代 过 去 唯 规 模 论 后, 低 位 运 行 的 收 入 增 速 成 为 衡 量 公 司 处 于 经 营 战 略 调 整 期 的 重 要 表 征, 而 四 季 度 公 司 收 入 增 速 拐 点 向 上 则 预 示 着 公 司 新 领 导 班 子 经 营 战 略 调 整 已 初 见 成 效, 同 时 公 司 盈 利 能 力 随 着 经 营 效 率 改 善 及 渠 道 漏 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山 4 / 6
出 利 润 的 彻 底 解 决 也 将 步 入 长 期 上 升 通 道, 公 司 基 本 面 向 上 预 期 强 烈 ; 我 们 预 计 公 司 15 16 年 EPS 分 别 为 1.05 1.37 元, 对 应 目 前 股 价 PE 分 别 为 13.23 10.18 倍, 维 持 推 荐 评 级 ( 家 电 第 一 名 : 长 江 证 券 徐 春 2015 年 02 月 10 日 ) 重 要 声 明 本 报 告 基 于 我 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 我 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 我 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 和 金 融 产 品 等 相 关 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山 所 有 未 经 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 齐 鲁 证 券 财 富 泰 山 5 / 6
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