华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 信 用 评 级 报 告 告 债 项 信 用 等 级 : A-1 级 评 级 时 间 : 2014 年 12 月 4 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
编 号 : 新 世 纪 债 评 [2014]010766 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2014 年 12 月 4 日 发 行 规 模 : 4 亿 元 发 行 目 的 : 偿 还 银 行 借 款 存 续 期 限 : 366 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 还 本 付 息 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 评 级 观 点 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2014 年 前 三 季 度 货 币 资 金 0.82 0.74 5.50 3.83 短 期 刚 性 债 务 7.40 8.71 11.30 9.75 所 有 者 权 益 8.67 9.79 10.67 10.25 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 合 并 数 据 及 指 标 : 0.11 0.09 0.49 0.39 流 动 资 产 57.07 69.46 77.64 81.70 货 币 资 金 14.46 19.06 17.84 18.33 流 动 负 债 56.20 68.73 69.00 66.43 短 期 刚 性 债 务 24.31 29.20 33.13 30.31 所 有 者 权 益 35.12 40.54 51.24 51.03 营 业 收 入 121.57 132.49 136.39 97.75 净 利 润 4.29 5.42 4.07 3.15 经 营 性 现 金 净 流 入 量 11.56 5.89-1.49 4.19 EBITDA 9.01 11.53 8.79 - 资 产 负 债 率 [%] 64.18 64.43 59.05 61.05 流 动 比 率 [%] 101.55 101.06 112.51 122.99 现 金 比 率 [%] 31.53 32.73 31.64 33.91 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 3.55 4.38 3.08 - 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 20.20 9.43-2.16-16.03 6.40-17.74 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 4.36 5.65 3.98 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.34 0.43 0.28 - 注 : 根 据 华 立 集 团 经 审 计 的 2011-2013 年 及 未 经 审 计 的 2014 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 张 雪 宜 Tel:(021) 63501349-848 E-mail:zxy@shxsj.com 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 华 立 集 团 该 公 司 或 公 司 ) 发 行 的 期 限 为 366 天 的 4 亿 元 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 进 行 了 评 级, 本 次 评 级 反 映 了 华 立 集 团 在 主 业 竞 争 力 及 财 务 弹 性 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 投 资 并 购 海 外 业 务 及 现 金 流 稳 定 性 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 医 药 主 导 产 品 竞 争 优 势 华 立 集 团 下 属 公 司 昆 明 制 药 的 血 塞 通 ( 冻 干 ) 和 武 汉 健 民 的 龙 牡 壮 骨 颗 粒 均 具 有 较 高 知 名 度, 产 品 竞 争 力 较 强 仪 表 业 务 竞 争 优 势 华 立 集 团 的 仪 表 业 务 在 细 分 行 业 具 备 一 定 的 竞 争 优 势, 产 品 在 国 网 和 南 网 统 招 中 占 据 一 定 的 市 场 份 额 财 务 弹 性 较 强 华 立 集 团 拥 有 多 个 上 市 公 司 平 台, 且 持 有 一 定 可 变 现 股 权 投 资, 获 得 资 金 周 转 与 补 充 的 能 力 较 强 主 要 风 险 : 投 资 并 购 风 险 华 立 集 团 在 新 能 源 等 领 域 规 划 有 较 大 规 模 投 资, 并 已 设 立 并 购 基 金 计 划 推 动 医 疗 领 域 并 购, 公 司 面 临 一 定 投 资 并 购 风 险 海 外 业 务 风 险 随 着 华 立 集 团 海 外 业 务 规 模 的 扩 大, 公 司 面 临 的 政 治 及 汇 率 等 风 险 将 加 大 经 营 性 现 金 流 波 动 性 近 三 年 来 华 立 集 团 经 营 性 现 金 回 笼 情 况 有 所 波 动, 对 债 务 的 保 障 稳 定 性 不 强 刘 明 球 Tel:(021)63501349-926 E-mail:lmq@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 1
未 来 展 望 通 过 对 华 立 集 团 及 其 发 行 的 本 期 短 券 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 给 予 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 短 券 还 本 付 息 安 全 性 很 高, 并 给 予 本 期 短 券 A-1 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2
声 明 本 评 级 机 构 对 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3
华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 该 公 司 注 册 发 行 16 亿 元 短 期 融 资 券 的 议 案 已 于 2014 年 11 月 13 日 获 公 司 股 东 会 议 表 决 通 过 公 司 本 期 短 券 拟 发 行 金 额 为 4 亿 元 ( 如 图 表 1 所 示 ), 期 限 为 366 天, 募 集 资 金 拟 用 于 偿 还 银 行 借 款 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 短 券 概 况 短 期 融 资 券 名 称 : 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 : 16 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 4 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 期 限 : 366 天 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 华 立 集 团 该 公 司 分 别 于 2013 年 1 月 8 日 和 2013 年 11 月 19 日 发 行 了 6 亿 元 短 期 融 资 券 ( 简 称 13 华 立 CP001 ) 和 5 亿 元 短 期 融 资 券 ( 简 称 13 华 立 CP002 ), 期 限 均 为 365 天 ; 于 2014 年 9 月 12 日 发 行 了 8 亿 元 中 期 票 据 ( 简 称 14 华 立 MTN001 ), 期 限 为 3 年 此 外, 公 司 下 属 昆 明 制 药 集 团 股 份 有 限 公 司 (600422.SH, 以 下 简 称 昆 明 制 药 ) 于 2013 年 5 月 16 日 发 行 了 1.5 亿 元 短 期 融 资 券 ( 简 称 13 昆 明 制 药 CP001 ), 期 限 为 365 天 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 合 并 范 围 内 待 偿 还 债 券 本 金 余 额 为 13 亿 元 ( 二 ) 募 集 资 金 用 途 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 银 行 借 款 余 额 为 20.79 亿 元, 其 中 短 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 占 83.20% 公 司 拟 将 本 期 短 券 募 集 资 金 全 用 于 置 换 银 行 借 款, 从 而 进 一 步 提 高 直 接 融 资 比 例 控 制 融 资 成 本 4
二 公 司 信 用 质 量 1 该 公 司 于 1999 年 在 浙 江 华 立 控 股 有 限 公 司 整 体 改 组 的 基 础 上 成 立, 股 东 为 杭 州 华 立 职 工 持 股 协 会 和 俞 自 力 等 129 名 自 然 人, 初 始 注 册 资 本 为 0.70 亿 元 后 经 多 次 增 资 和 股 权 转 让, 截 至 2014 年 9 月 末 公 司 注 册 资 本 为 3.03 亿 元 经 过 多 年 发 展, 公 司 形 成 了 以 医 药 制 造 为 核 心, 电 子 材 料 和 仪 表 为 辅 的 多 元 化 业 务 格 局, 同 时 涉 足 国 际 贸 易 现 代 农 业 新 能 源 等 业 务 公 司 旗 下 拥 有 两 个 医 药 上 市 公 司 昆 明 制 药 ( 拥 有 国 内 较 为 完 备 的 三 七 产 品 线, 其 主 要 产 品 血 栓 通 ( 冻 干 ) 天 眩 清 具 有 较 好 的 市 场 竞 争 力 ) 武 汉 健 民 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 (600976.SH, 以 下 简 称 武 汉 健 民, 其 核 心 产 品 龙 牡 壮 骨 颗 粒 有 较 高 的 品 牌 认 知 度 ) 和 一 个 仪 表 上 市 公 司 浙 江 华 智 控 股 股 份 有 限 公 司 (000607.SZ, 以 下 简 称 华 智 控 股, 其 核 心 产 品 仪 器 仪 表 有 较 好 的 品 牌 认 知 度 和 市 场 竞 争 力 ) 未 来, 该 公 司 将 采 取 做 大 母 公 司 做 实 子 公 司 做 强 医 药 有 进 有 退 的 战 略 目 标, 包 括 公 司 本 成 立 不 动 产 事 业 新 能 源 事 业 海 外 工 程 事 业 和 海 外 工 业 园 事 业 等, 在 做 大 公 司 本 的 同 时, 增 强 其 对 下 属 控 股 企 业 的 资 源 配 置 统 筹 能 力 ; 在 现 有 的 产 业 格 局 上, 做 强 做 实 控 股 企 业, 不 进 行 大 规 模 的 产 业 拓 展, 通 过 并 购 基 金 的 方 式 加 快 医 疗 企 业 并 购 步 伐 ; 此 外, 公 司 也 将 积 极 推 进 浙 江 华 正 新 材 料 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 华 正 新 材 ) 的 IPO 进 程, 并 对 华 智 控 股 进 行 资 产 重 组 截 至 2013 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 125.13 亿 元, 所 有 者 权 益 为 51.24 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 20.09 亿 元 ); 2013 年 度 公 司 实 现 营 业 收 入 136.39 亿 元 净 利 润 4.07 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 1.02 亿 元 ); 当 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -1.49 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 131.02 亿 元, 所 有 者 权 益 为 51.03 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 19.62 亿 元 );2014 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 97.75 亿 元 净 利 润 3.15 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.30 亿 元 ); 当 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 4.19 亿 元 该 公 司 对 子 公 司 实 行 战 略 上 统 一 决 策 财 务 上 严 格 管 控 经 营 上 充 分 授 权 的 管 控 方 式 公 司 根 据 自 身 业 务 发 展 需 要 设 置 了 内 组 织 架 构, 可 为 各 项 经 营 活 动 的 顺 利 开 展 提 供 保 障 1 公 司 前 身 为 余 杭 镇 竹 器 雨 具 厂, 由 三 个 生 产 合 作 社 于 1970 年 9 月 28 日 成 立,1971 年 生 产 出 首 批 DD16 型 电 表 实 现 了 手 工 业 到 工 业 产 品 的 转 型 ;1982 年 获 得 仪 表 行 业 生 产 许 可 证 并 正 式 迈 入 工 厂 化 时 代 ;1993 年 综 合 经 济 指 标 位 列 全 国 电 工 仪 表 行 业 第 一 5
该 公 司 形 成 了 医 药 制 造 为 核 心, 电 子 材 料 和 仪 表 为 辅 的 多 元 化 业 务 格 局 医 药 板 块 中 昆 明 制 药 的 三 七 天 麻 类 产 品 和 武 汉 健 民 的 龙 牡 壮 骨 颗 粒 在 细 分 领 域 有 较 好 的 竞 争 力, 但 中 药 材 价 格 的 波 动 对 公 司 医 药 板 块 的 盈 利 能 力 影 响 较 大 ; 仪 表 是 公 司 传 统 业 务, 经 营 主 体 华 立 仪 表 在 细 分 行 业 有 一 定 的 竞 争 优 势, 未 来 技 术 升 级 及 海 外 市 场 的 拓 展 是 其 主 要 盈 利 保 障 ; 电 子 材 料 板 块 中 华 正 新 材 的 主 要 产 品 覆 铜 板 受 上 下 游 行 情 波 动 影 响 较 大, 新 材 料 业 务 是 其 未 来 主 要 利 润 来 源 ; 贸 易 板 块 中 国 际 贸 易 业 务 占 比 较 高, 主 要 是 大 宗 材 料 电 表 及 木 薯 等 产 品 贸 易 未 来 公 司 进 行 的 新 能 源 投 资 项 目 进 度 需 持 续 关 注 该 公 司 利 润 主 要 来 源 于 主 业 经 营, 同 时 投 资 收 益 及 政 府 补 助 也 能 提 供 一 定 利 润 补 充 近 三 年 公 司 主 业 毛 利 实 现 有 所 波 动, 期 间 费 用 持 续 增 长, 利 润 规 模 有 所 波 动 近 三 年, 该 公 司 债 务 规 模 有 所 扩 张 ; 但 受 益 于 资 本 实 力 的 提 升, 公 司 负 债 经 营 程 度 控 制 在 合 理 区 间 公 司 货 币 资 金 较 为 充 裕, 拥 有 一 定 数 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 和 可 变 现 长 期 股 权 投 资, 且 融 资 渠 道 通 畅, 能 够 为 债 务 偿 付 提 供 一 定 保 障 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 三 短 期 偿 债 能 力 分 析 ( 一 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 主 营 业 务 具 有 一 定 获 现 能 力,2011-2013 年 及 2014 年 1-9 月, 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 90.89% 92.82% 102.22% 和 96.54%; 同 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 分 别 为 11.56 亿 元 5.89 亿 元 -1.49 亿 元 和 4.19 亿 元 其 中, 下 属 项 目 公 司 办 公 楼 宇 在 2012 年 度 已 完 成 销 售,2013 年 进 行 所 得 税 土 增 税 清 算, 形 成 较 大 金 额 经 营 性 现 金 流 出, 且 当 年 收 到 的 往 来 款 减 少, 由 于 上 述 非 经 常 性 现 金 支 出 的 影 响,2013 年 公 司 经 营 性 现 金 流 转 为 净 流 出 状 态 从 近 三 年 情 况 看, 公 司 经 营 环 节 回 笼 的 现 金 有 所 减 少, 经 营 性 现 金 净 流 入 对 流 动 负 债 和 负 债 总 额 的 保 障 程 度 有 所 下 降 6
图 表 2. 公 司 2011~2013 年 经 营 性 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 20.20 9.43-2.16 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 短 期 刚 性 债 务 比 率 [%] 43.97 22.01-4.77 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 17.68 8.64-2.02 资 料 来 源 : 华 立 集 团 为 调 整 产 品 结 构 和 提 高 生 产 能 力, 近 年 来 该 公 司 加 大 了 在 医 药 仪 表 及 国 际 业 务 上 项 目 建 设 投 入 力 度, 加 之 购 买 理 财 产 品 影 响, 公 司 投 资 性 现 金 流 持 续 呈 净 流 出 状 态,2011-2013 年 及 2014 年 1-9 月 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -2.39 亿 元 -1.89 亿 元 -10.73 亿 元 和 -3.60 亿 2 元 2013 年 受 滚 动 购 买 理 财 产 品 的 影 响, 收 回 投 资 收 到 和 投 资 支 付 的 现 金 同 比 涨 幅 较 大, 此 外 由 于 公 司 增 加 了 对 浙 江 燃 料 公 司 和 重 庆 华 立 岩 康 制 药 有 限 公 司 的 投 资, 投 资 环 节 的 现 金 支 出 进 一 步 增 加, 当 年 投 资 性 现 金 流 净 流 出 规 模 较 大 由 于 营 运 资 金 需 求 较 大, 该 公 司 筹 资 活 动 中 每 年 取 得 银 行 借 款 和 偿 还 银 行 借 款 数 额 均 较 大, 融 资 性 质 的 票 据 贴 现 收 到 的 款 项 和 融 资 性 质 的 票 据 到 期 支 付 给 银 行 的 款 项 使 得 公 司 收 到 和 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 数 额 较 多 2011-2013 年 及 2014 年 1-9 月, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -5.85 亿 元 0.31 亿 元 11.49 亿 元 和 0.85 亿 元 2013 年, 受 发 行 债 券 增 加 现 金 流 入 10.96 亿 元 3, 及 吸 收 投 资 收 到 现 金 额 度 增 4 加 6.09 亿 元 的 影 响, 当 年 筹 资 环 节 现 金 净 流 入 规 模 较 大 2 购 买 理 财 产 品, 系 华 方 医 药 下 属 昆 明 制 药 子 公 司 将 二 级 市 场 再 融 资 的 资 金 用 于 滚 动 购 买 理 财 产 品 3 2013 年 发 行 债 券 收 到 的 现 金 为 10.96 亿 元, 其 中 2013 年 1 月 9 日 发 行 一 期 短 融 券 收 到 5.98 亿 元 ( 票 面 6 亿 元 ),2013 年 11 月 21 日 发 行 第 二 期 短 期 融 资 券 收 到 4.98 亿 元 ( 票 面 5 亿 元 ) 4 2013 年 吸 收 投 资 收 到 现 金 为 7.08 亿 元, 较 上 年 增 加 6.09 亿 元, 系 华 方 医 药 下 属 昆 明 制 药 子 公 司 收 到 的 二 级 市 场 再 融 资 资 金 7
图 表 3. 公 司 2011 年 以 来 现 金 流 总 体 状 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 华 立 集 团 2011-2013 年 度, 该 公 司 EBITDA 对 利 息 支 出 的 保 障 倍 数 分 别 为 4.36 5.65 和 3.98, 对 刚 性 债 务 的 保 障 倍 数 分 别 为 0.27 0.37 和 0.25, 处 于 较 好 水 平 图 表 4. 公 司 2011~2013 年 EBITDA 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 4.36 5.65 3.98 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.34 0.43 0.28 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.27 0.37 0.25 资 料 来 源 : 华 立 集 团 ( 二 ) 流 动 性 分 析 该 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主,2011-2013 年 末 及 2014 年 9 月 末 公 司 流 动 资 产 分 别 为 57.07 亿 元 69.46 亿 元 77.64 亿 元 和 81.70 亿 元, 占 各 期 末 资 产 总 额 的 比 例 维 持 在 58% 以 上 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 应 收 账 款 存 货 和 其 他 应 收 款 构 成 公 司 货 币 资 金 储 备 较 为 充 裕, 能 够 较 好 支 持 日 常 的 流 动 资 金 周 转 需 求,2013 年 末 余 额 为 17.84 亿 元, 现 金 比 率 为 31.64%;2013 年 末 公 司 应 收 账 款 余 额 为 18.92 亿 元 5, 主 要 应 收 对 象 为 电 力 公 司 医 药 企 业 等 ; 存 货 余 额 为 17.53 亿 元, 主 要 为 医 药 库 存 商 品 开 发 成 本 和 原 材 料 6 ; 其 他 应 收 款 余 额 为 8.57 亿 元, 其 中 一 年 以 内 其 他 应 收 款 占 比 为 54.90%, 主 要 是 公 司 与 上 下 游 合 作 方 的 往 来 款 从 负 债 期 限 结 构 看, 该 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主,2011-2013 年 末 及 2014 年 9 月 末, 公 司 长 短 期 债 务 比 分 别 为 11.98% 6.84% 7.08% 和 5 从 2013 年 金 额 较 大 的 前 5 名 应 收 账 款 来 看, 公 司 对 单 个 企 业 的 应 收 账 款 数 额 较 小, 应 收 款 较 为 分 散 公 司 账 龄 1 年 以 上 的 应 收 账 款 占 比 为 12% 6 库 存 商 品 已 计 提 跌 价 准 备 1546.55 万 元 8
20.42% 2013 年 末 公 司 流 动 负 债 主 要 由 短 期 借 款 ( 包 括 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 应 付 账 款 其 他 应 付 款 和 其 他 流 动 负 债 构 成, 其 中 短 期 借 款 ( 包 括 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 为 17.27 亿 元 ; 应 付 账 款 为 15.61 亿 元, 其 中 账 期 在 一 年 以 内 的 款 项 占 98.01%; 其 他 应 付 款 为 10.56 亿 元, 主 要 为 公 司 与 浙 江 协 晟 集 团 有 限 公 司 浙 江 富 春 江 通 信 集 团 有 限 公 司 7 郑 小 青 等 的 往 来 款 ; 其 他 流 动 负 债 为 13.53 亿 元, 主 要 为 公 司 发 行 的 短 期 融 资 券 11 亿 元 及 其 子 公 司 昆 明 制 药 发 行 的 短 期 融 资 券 1.50 亿 元 2013 年 末 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 112.51% 和 83.23%;2014 年 1-9 月, 主 要 由 于 公 司 偿 付 短 期 融 资 券, 流 动 负 债 较 上 年 末 有 所 减 少,9 月 末 流 动 比 率 与 速 动 比 率 分 别 较 上 年 末 提 升 10.48 个 百 分 点 和 8.97 个 百 分 点 截 至 2013 年 末, 该 公 司 以 银 行 借 款 应 付 票 据 和 应 付 债 券 为 主 的 刚 性 债 务 余 额 为 36.39 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 债 务 占 91.04%;2014 年 以 来, 虽 然 公 司 偿 付 了 5 亿 元 短 期 融 资 券, 但 新 发 行 8 亿 元 中 期 票 据,9 月 末 刚 性 债 务 余 额 增 至 41.73 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 债 务 占 比 降 至 72.63% 但 总 体 看, 公 司 仍 面 临 一 定 的 即 期 偿 付 压 力 ( 三 ) 财 务 弹 性 该 公 司 与 多 家 商 业 银 行 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系, 通 过 间 接 融 资 渠 道 获 得 资 金 周 转 与 补 充 的 能 力 较 强 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 已 获 得 授 信 总 额 度 为 92.69 亿 元, 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 56.97 亿 元 同 时, 公 司 下 属 拥 有 昆 明 制 药 武 汉 健 民 等 上 市 公 司 平 台, 具 有 一 定 直 接 融 资 能 力 四 风 险 揭 示 ( 一 ) 投 资 并 购 风 险 近 年 来, 该 公 司 持 续 推 进 多 元 化 经 营, 业 务 涉 及 医 药 仪 表 贸 易 新 材 料 新 能 源 等 领 域 其 中 新 能 源 业 务 是 公 司 未 来 重 点 发 展 领 域, 目 前 尚 处 于 起 步 阶 段, 未 来 投 资 支 出 较 大 ; 在 医 药 业 务 方 面, 为 进 一 步 增 强 竞 争 力, 公 司 计 划 通 过 并 购 基 金 的 方 式 加 快 医 疗 企 业 并 购 步 伐 相 关 投 资 及 并 购 事 项 的 进 行 对 公 司 的 决 策 管 理 及 资 金 的 要 求 较 高, 公 司 面 临 一 定 投 资 并 购 风 险 7 截 至 报 告 出 具 日, 该 笔 往 来 已 结 清 9
( 二 ) 资 产 重 组 进 展 2014 年 5 月 19 日, 该 公 司 下 属 华 智 控 股 发 布 重 大 资 产 出 售 及 发 行 股 份 购 买 资 产 暨 关 联 交 易 预 案 的 公 告, 称 拟 将 截 至 基 准 日 拥 有 的 主 要 资 产 和 负 债, 包 括 其 原 有 电 能 仪 表 等 主 营 业 务 全 出 售 予 华 立 集 团, 并 向 杭 报 集 团 有 限 公 司 和 都 市 快 报 社 发 行 股 份 购 买 其 下 属 传 媒 经 营 类 资 产 交 易 完 成 后, 杭 报 集 团 有 限 公 司 将 成 为 华 智 控 股 控 股 股 东 2014 年 11 月 28 日, 华 智 控 股 的 资 产 重 组 事 项 已 取 得 证 监 会 批 文 ( 证 监 许 可 [2014]1274 号 关 于 核 准 浙 江 华 智 控 股 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 重 组 及 向 杭 州 日 报 报 业 集 团 有 限 公 司 等 发 行 股 份 购 买 资 产 的 批 复 ) 该 事 项 的 进 展 对 公 司 业 务 调 整 的 影 响 值 得 关 注 ( 三 ) 海 外 业 务 风 险 该 公 司 仪 表 新 材 料 新 能 源 贸 易 及 工 业 地 产 投 资 等 板 块 均 涉 及 海 外 业 务, 海 外 市 场 也 是 公 司 未 来 的 重 点 拓 展 的 领 域 随 着 跨 国 业 务 规 模 的 扩 大, 公 司 面 临 的 政 治 风 险 和 汇 率 波 动 风 险 将 加 大 ( 四 ) 经 营 环 节 现 金 回 笼 存 在 波 动 性 该 公 司 经 营 环 节 现 金 回 笼 情 况 存 在 一 定 波 动 性,2011-2013 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 11.56 亿 元 5.89 亿 元 和 -1.49 亿 元, 逐 年 减 少, 虽 然 2014 年 1-9 月 经 营 环 节 现 金 净 回 笼 量 增 至 4.19 亿 元, 但 总 体 看 公 司 现 金 流 对 债 务 的 保 障 稳 定 性 不 强 五 结 论 该 公 司 以 医 药 制 造 为 核 心, 电 子 材 料 和 仪 表 为 辅 的 多 元 化 格 局 使 得 经 营 较 为 稳 定, 其 中 医 药 板 块 和 仪 表 业 务 对 公 司 营 业 收 入 和 盈 利 贡 献 较 大, 未 来 公 司 进 行 的 新 能 源 战 略 投 资 业 务 将 成 为 新 的 增 长 点, 但 其 项 目 进 度 需 持 续 关 注 公 司 利 润 主 要 来 源 于 医 药 及 仪 表 主 业 的 经 营, 同 时 投 资 收 益 及 政 府 补 助 也 能 提 供 一 定 利 润 补 充 公 司 债 务 规 模 有 所 扩 张 ; 但 受 益 于 资 本 实 力 的 提 升, 近 三 年 负 债 经 营 程 度 控 制 在 合 理 区 间 公 司 货 币 资 金 较 为 充 裕, 拥 有 一 定 数 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 和 可 变 现 长 期 股 权 投 资, 且 融 资 渠 道 通 畅, 能 够 为 债 务 偿 付 提 供 一 定 保 障 10
跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 短 券 存 续 期 ( 本 期 短 券 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 短 券 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 短 券 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 融 资 券 发 行 日 至 融 资 券 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 短 券 成 功 发 行 后 每 6 个 月 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 短 券 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 门 及 监 管 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 11
附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 汪 力 成 (100%) 浙 江 立 成 实 业 有 限 公 司 (45.92%) 汪 力 成 (8.9%) 其 他 自 然 人 股 东 (45.18%) 华 立 集 团 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 华 立 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 11 月 末 ) 12
附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 发 展 战 略 委 员 会 绩 效 考 核 与 薪 酬 委 员 会 股 东 大 会 提 名 及 才 能 评 鉴 委 员 会 投 资 决 策 委 员 会 企 业 社 会 责 任 推 进 委 员 会 董 事 局 监 事 会 集 团 工 会 集 团 党 委 董 事 局 秘 书 风 险 管 理 委 员 会 员 工 教 育 培 训 及 职 业 发 展 委 员 会 总 裁 资 产 管 理 委 员 会 副 总 裁 副 总 裁 战 略 总 监 行 政 总 监 投 资 管 理 贸 易 海 外 工 程 事 业 新 能 源 事 业 不 动 产 事 业 资 金 管 理 财 务 营 运 行 政 管 理 人 力 资 源 法 务 监 察 海 外 事 业 审 计 监 察 业 务 门 职 能 门 注 : 根 据 华 立 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 13
附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 指 标 2011 年 2012 年 2013 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 2014 年 前 三 季 度 流 动 资 产 合 计 57.07 69.46 77.64 81.70 货 币 资 金 14.46 19.06 17.84 18.33 流 动 负 债 合 计 56.20 68.73 69.00 66.43 短 期 刚 性 债 务 24.31 29.20 33.13 30.31 所 有 者 权 益 合 计 35.12 40.54 51.24 51.03 营 业 收 入 121.57 132.49 136.39 97.75 净 利 润 4.29 5.42 4.07 3.15 EBITDA 9.01 11.53 8.79 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 11.56 5.89-1.49 4.19 投 资 性 现 金 净 流 入 量 -2.39-1.89-10.73-3.60 资 产 负 债 率 [%] 64.18 64.43 59.05 61.05 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 116.99 124.02 140.81 122.28 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 97.92 98.39 84.62 76.36 流 动 比 率 [%] 101.55 101.06 112.51 122.99 速 动 比 率 [%] 72.37 68.86 83.23 92.20 现 金 比 率 [%] 31.53 32.73 31.64 33.91 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.73 0.77 0.66 0.74 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 9.27 8.39 7.23 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 6.98 6.64 6.28 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 8.24 8.18 13.56 - 毛 利 率 [%] 17.15 21.31 18.57 21.26 营 业 利 润 率 [%] 3.65 4.21 2.62 2.93 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 3.55 4.38 3.08 - 总 资 产 报 酬 率 [%] 7.40 8.43 5.70 - 净 资 产 收 益 率 [%] 12.74 14.32 8.86 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 90.89 92.82 102.22 96.54 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 20.20 9.43-2.16-16.03 6.40-17.74 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 4.36 5.65 3.98 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.34 0.43 0.28 - 注 : 表 中 数 据 依 据 华 立 集 团 经 审 计 的 2011-2013 年 度 及 未 经 审 计 的 2014 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 14
附 录 四 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 存 货 余 额 - 预 付 账 款 - 待 摊 费 用 - 待 处 理 流 动 资 产 损 益 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% ( 期 末 货 币 资 金 + 期 末 短 期 投 资 净 额 + 期 末 应 收 票 据 < 银 行 承 兑 汇 票 > 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 利 润 率 ( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 15
附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 16