证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 三 一 重 工 600031.SH 当 前 股 价 :9.76 元 2013 年 4 月 28 日 战 略 调 整 应 对 宏 观 加 强 管 理 改 善 微 观 基 础 数 据 上 证 综 指 2178 总 股 本 ( 万 股 ) 761650 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 726529 总 市 值 ( 亿 元 ) 757 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 722 每 股 净 资 产 (MRQ) 3.0 ROE(TTM) 29.7 资 产 负 债 率 63.2% 主 要 股 东 三 一 集 团 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 56.2% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -9 5-29 相 对 表 现 -3-3 -23 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 相 关 报 告 1 三 一 重 工 (600031)-A8 砂 浆 大 师, 招 商 大 会 上 受 到 追 捧 2013/3 2 三 一 重 工 (600031)- 复 苏 预 期 明 朗 资 产 风 险 降 低 2013/1/22 3 三 一 重 工 (600031)- 战 略 调 整, 迎 来 业 绩 拐 点 2013/2/28 刘 荣 021-12345678 qiuxf@cmschina.com.cn S1090203100123 2012 年 公 司 营 业 收 入 468.31 亿 元, 同 比 下 降 7.77%; 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 56.86 亿 元, 同 比 下 降 34%, 业 绩 低 于 预 期 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 明 显 改 善, 同 比 增 长 1.49 倍 2013 年 1 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 112 亿 元, 同 比 下 降 23.5%; 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 15.7 亿, 同 比 下 降 约 44%; 环 比 来 看, 一 季 度 盈 利 超 过 了 去 年 下 半 年, 公 司 战 略 转 型 初 见 成 效, 业 绩 温 和 回 升, 把 握 波 段 行 情 业 务 结 构 优 化, 产 品 占 有 率 居 行 业 前 列 2013 年 三 一 重 工 年 报 显 示, 混 凝 土 机 械 销 售 额 超 过 300 亿 元, 稳 居 全 球 第 一 挖 掘 机 械 销 售 额 超 过 100 亿 元, 市 场 占 有 率 由 12% 大 幅 提 升 至 18%, 稳 居 国 内 市 场 占 有 率 第 一 履 带 起 重 机 旋 挖 钻 机 摊 铺 机 等 产 品 持 续 稳 居 国 内 市 场 占 有 率 第 一 收 购 普 茨 曼 斯 特 后 公 司 国 外 销 售 首 次 接 近 100 亿 元 大 关, 销 售 收 入 占 比 接 近 20% 2012 年 三 一 重 工 上 半 年 和 下 半 年 业 绩 分 布 极 不 均 衡, 全 年 受 投 资 放 缓 的 影 响 各 产 品 销 售 收 入 均 出 现 下 降 去 年 混 凝 土 机 械 收 入 下 降 2.5%, 毛 利 率 下 降 6.1 个 百 分 点, 对 公 司 盈 利 影 响 较 大 下 降 的 原 因 一 方 面 是 因 为 经 济 下 滑, 投 资 增 速 放 缓, 行 业 出 现 下 滑 ; 另 一 方 面 公 司 提 高 成 交 条 件 避 免 恶 性 竞 争, 泵 车 市 场 占 有 率 出 现 下 降 ; 并 且, 合 并 普 茨 曼 斯 特 拉 低 混 凝 土 机 械 的 毛 利 率 挖 掘 机 也 未 达 到 年 初 提 的 销 售 目 标, 临 港 新 工 业 园 投 产, 新 增 固 定 资 产 折 旧, 毛 利 率 下 降 了 近 3 个 百 分 点, 但 是 挖 掘 机 占 有 率 遥 遥 领 先 值 得 一 提 的 是, 去 年 泵 车 行 业 销 售 过 度, 公 司 上 半 年 净 利 润 占 全 年 的 90%, 下 半 年 到 今 年 一 季 度 泵 车 仍 处 于 消 化 的 阶 段, 因 此 2013 年 上 半 年 的 业 绩 和 去 年 同 期 不 具 有 可 比 性, 预 计 二 季 度 降 幅 将 继 续 收 窄 或 者 拉 平 2012 年 对 三 一 重 工 是 不 同 寻 常 的 一 年 : 宏 观 经 济 回 落 房 地 产 调 控, 香 港 IPO 失 利, 业 绩 下 降 2012 年 是 三 一 重 工 上 市 以 来 第 三 次 出 现 负 增 长,2005 2008 年 受 宏 观 调 控 的 影 响, 公 司 净 利 润 分 别 下 降 34% 和 27% 经 历 了 2012 年 的 波 动 和 行 业 竞 争 加 剧, 公 司 改 变 了 过 去 积 极 扩 张 的 战 略,2012 年 7 月 后 对 经 营 战 略 做 出 重 大 调 整, 面 对 恶 性 竞 争, 三 一 放 弃 占 有 率 的 考 核 目 标, 重 视 现 金 流 和 应 收 账 款 的 回 收, 把 风 险 控 制 放 到 重 要 的 位 置 通 过 半 年 的 战 略 调 整 和 库 存 消 化,2012 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 同 比 增 长 1.49 倍 产 品 战 略 均 衡 发 展, 利 润 结 构 优 化, 控 制 风 险 从 3 月 挖 掘 机 开 始, 到 桩 机 搅 拌 站, 均 出 现 了 温 和 复 苏 的 态 势, 一 季 度 销 售 约 32 亿 左 右 因 为 泵 车 行 业 去 年 被 透 支, 因 此 对 业 绩 回 升 尚 无 贡 献 不 过,4 月 泵 车 开 工 率 回 升 至 60% 以 上,E 系 列 已 基 本 消 化, 小 型 挖 掘 机 和 桩 机 供 不 应 求, 搅 拌 站 需 求 也 开 始 明 显 回 升 今 年 三 一 将 推 出 一 些 新 产 品 如 C8 泵 车 A8 砂 浆 大 师 V8 乡 村 混 凝 土 搅 拌 站 (300 万 / 套, 一 个 搅 拌 站 一 台 泵 车 三 台 搅 拌 车 ) 等 产 品, 通 过 质 量 大 比 武 的 形 式 进 行 推 广, 另 外, 为 了 适 应 节 能 环 保 的 要 求, 还 推 出 自 制 底 盘 的 LNG 搅 拌 车 我 们 估 算 今 年 一 季 度 混 凝 土 机 械 对 公 司 利 润 的 贡 献 由 以 前 的 60% 以 上, 下 降 到 40% 左 右, 挖 掘 机 和 桩 机 对 利 润 的 贡 献 达 到 50% 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
2013 年 一 季 度 财 务 指 标 环 比 改 善 : 一 季 度 三 一 重 工 毛 利 率 33.7% 较 去 年 四 季 度 提 升 了 13 个 百 分 点, 净 利 润 率 也 由 单 季 亏 损 提 升 至 14%, 净 利 润 同 比 降 幅 开 始 收 窄 一 季 度 经 营 活 动 现 金 流 仍 为 负, 主 要 是 因 为 旺 季 增 加 原 材 料 和 零 部 件 采 购, 从 单 季 度 现 金 流 来 看, 去 年 逐 季 改 善 不 过 整 体 而 言, 受 宏 观 经 济 的 影 响 一 季 度 经 营 现 金 流 改 善 并 不 明 显, 一 季 度 收 入 下 降 23%, 应 收 帐 款 同 比 增 加 11.8% 2013 年 公 司 减 少 资 本 开 支, 一 季 度 资 本 开 支 下 降 36%, 公 司 今 年 没 有 大 的 资 本 开 支 计 划 从 去 年 三 季 度 开 始 公 司 偿 还 到 期 短 期 借 款, 调 整 贷 款 结 构, 适 当 增 加 长 期 借 款 的 比 例, 资 产 负 债 率 控 制 在 61% 左 右, 相 对 合 理 一 季 度 财 务 费 用 较 上 年 同 期 增 加 1.4 亿 元, 同 比 增 加 151.6%, 主 要 是 因 为 去 年 同 期 汇 兑 收 益 较 高, 实 际 上 今 年 一 季 度 利 息 支 出 同 比 有 所 降 低 今 年 欧 元 升 日 元 贬, 汇 兑 损 益 较 难 估 计, 而 日 元 贬 减 少 挖 掘 机 的 采 购 成 本 主 要 反 映 在 挖 掘 机 毛 利 率 上 会 计 政 策 变 更 对 业 绩 的 影 响 体 现 在 去 年 2012 年 7 月 1 日 起 对 应 收 款 项 ( 应 收 账 款 及 其 他 应 收 款 ) 中 根 据 信 用 风 险 特 征 组 合 账 龄 分 析 法 坏 账 准 备 计 提 比 例 的 会 计 估 计 进 行 变 更, 因 此 去 年 下 半 年 冲 减 了 资 产 减 值, 资 产 减 值 损 失 同 比 减 少 了 4.8 个 亿 一 季 度 资 产 减 值 同 比 减 少 1 亿 元, 同 比 减 少 38.6% 人 员 优 化, 加 强 管 理, 降 低 成 本 2012 年 在 职 员 工 人 员 34887 人, 较 2011 年 减 少 32.6%, 主 要 是 因 为 经 销 商 改 制 和 人 员 优 化, 预 计 今 年 减 少 人 力 成 本 约 12-15 亿 元 今 年 公 司 的 重 点 是 降 费 用, 加 强 管 理, 提 高 效 率 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 年 报 中 公 司 提 出 了 力 争 2013 实 现 年 营 业 收 入 533 亿 元 的 收 入 目 标, 同 比 增 长 14% 左 右, 从 目 前 的 宏 观 经 济 和 政 策 形 势 来 看, 实 现 目 标 仍 有 一 定 压 力 考 虑 到 国 五 条 对 房 地 产 投 资 的 压 力 及 铁 路 部 机 构 改 革 竣 工 进 程 可 能 受 到 影 响, 预 计 泵 车 复 苏 相 对 缓 慢 我 们 略 下 降 2013 年 的 业 绩 预 测, 2013-2014 年 EPS 分 别 为 0.91 1.03 元, 对 应 2013 年 动 态 PE10.7 倍 虽 然 公 司 的 成 长 预 期 已 下 调, 但 是 作 为 投 资 品 的 龙 头, 股 价 与 宏 观 政 策 密 切 相 关, 并 且 估 值 与 成 长 股 相 比 较 低, 维 持 强 烈 推 荐 评 级, 看 好 中 央 及 地 方 政 府 换 届 效 应 及 业 绩 环 比 改 善 风 险 提 示 : 工 程 机 械 行 业 温 和 复 苏, 但 难 现 高 增 长 ; 股 权 激 励 带 来 管 理 费 用 增 加 表 1: 主 要 的 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 50776 46831 52444 58650 65688 同 比 增 长 50% -8% 12% 12% 12% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 9847 6097 7843 8983 10526 同 比 增 长 43% -38% 29% 15% 17% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 8649 5686 6923 7855 8953 同 比 增 长 54% -34% 22% 13% 14% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.14 0.75 0.91 1.03 1.18 PE 8.6 13.0 10.7 9.4 8.3 PB 3.8 3.2 2.6 2.2 1.8 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 1: 三 一 泵 车 销 量 示 意 图 图 2: 三 一 重 工 挖 掘 机 销 量 示 意 图 资 料 来 源 : 工 程 机 械 协 会, 招 商 证 券 资 料 来 源 : 工 程 机 械 协 会, 招 商 证 券 表 2: 三 一 重 工 单 季 度 财 务 数 据 表 营 业 收 入 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营 业 收 入 13,988 16,375 10,940 9,473 14,678 17,083 8,939 6,131 11,230 营 业 毛 利 5,243 6,333 4,050 2,898 5,640 5,620 2,337 1,271 3,785 营 业 费 用 1,012 1,309 772 1,123 1,181 1,125 990 679 930 管 理 费 用 691 701 610 1,061 760 923 881 803 707 财 务 费 用 -33 193 422 226 94 724 407 134 236 投 资 收 益 2 75 8 56 47 67 10 38 38 营 业 利 润 3268 4064 2100 415 3412 2556 711-582 1725 归 属 母 公 司 净 利 润 2663 3276 1732 978 2804 2356 714-188 1572 EPS( 元 ) 0.35 0.43 0.23 0.13 0.37 0.31 0.09-0.02 0.21 主 要 比 率 毛 利 率 37.5% 38.7% 37.0% 30.6% 38.4% 32.9% 26.1% 20.7% 33.7% 营 业 费 用 率 7.2% 8.0% 7.1% 11.9% 8.0% 6.6% 11.1% 11.1% 8.3% 管 理 费 用 率 4.9% 4.3% 5.6% 11.2% 5.2% 5.4% 9.9% 13.1% 6.3% 营 业 利 润 率 23.4% 24.8% 19.2% 4.4% 23.2% 15.0% 8.0% -9.5% 15.4% 有 效 税 率 14.1% 13.4% 15.0% 7.5% 15.5% 13.4% 11.2% 43.3% 13.1% 净 利 率 19.0% 20.0% 15.8% 10.3% 19.1% 13.8% 8.0% -3.1% 14.0% YoY 收 入 94.9% 67.6% 22.1% 17.7% 4.9% 4.3% -18.3% -35.3% -23.5% 归 属 母 公 司 净 利 润 185.8% 68.6% 10.3% -16.5% 5.3% -28.1% -58.8% -119.3% -43.9% 资 料 来 源 :WIND 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
图 3: 三 一 中 联 半 年 度 混 凝 土 机 械 收 入 之 比 较 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 ( 百 万 元 ) 三 一 重 工 销 售 中 联 重 科 销 售 1H042H041H052H051H062H061H072H071H082H081H092H091H102H101H112H111H122H12 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 招 商 证 券 图 4: 三 一 重 工 历 史 PE Band 图 5: 三 一 重 工 历 史 PB Band 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 单 位 : 百 万 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 33784 39883 47683 50689 59622 营 业 收 入 50776 46831 52444 58650 65688 现 金 10247 9631 16007 15265 20003 营 业 成 本 32252 31963 35218 39415 44011 交 易 性 投 资 21 81 81 81 81 营 业 税 金 及 附 加 260 167 187 209 234 应 收 票 据 1051 1707 1573 1760 1971 营 业 费 用 4216 3974 4405 4868 5386 应 收 款 项 11305 14974 16111 18017 20179 管 理 费 用 3063 3367 3671 4106 4598 其 它 应 收 款 784 1340 1049 1173 1314 财 务 费 用 807 1358 1089 1170 1033 存 货 8134 10511 11044 12360 13802 资 产 减 值 损 失 404 (75) 100 100 100 其 他 2242 1639 1817 2033 2273 公 允 价 值 变 动 收 益 (69) (139) (80) 50 50 非 流 动 资 产 17523 24578 23746 23078 22472 投 资 收 益 141 161 150 150 150 长 期 股 权 投 资 329 310 310 310 310 营 业 利 润 9847 6097 7843 8983 10526 固 定 资 产 10529 14917 14659 14421 14203 营 业 外 收 入 1022 1008 800 800 600 无 形 资 产 2160 4755 4279 3851 3466 营 业 外 支 出 77 224 200 200 200 其 他 4505 4596 4498 4495 4493 利 润 总 额 10792 6881 8443 9583 10926 资 产 总 计 51307 64461 71429 73767 82094 所 得 税 1431 870 1078 1226 1401 流 动 负 债 23132 22693 26194 22252 23411 净 利 润 9362 6011 7365 8356 9525 短 期 借 款 9502 5659 5000 5000 5000 少 数 股 东 损 益 713 325 442 501 571 应 付 账 款 4067 4192 4619 5169 5772 母 公 司 所 有 者 净 利 润 8649 5686 6923 7855 8953 预 收 账 款 892 1886 2078 2326 2597 EPS( 元 ) 1.14 0.75 0.91 1.03 1.18 其 他 8671 10956 14497 9757 10042 长 期 负 债 7421 17155 15155 15155 15155 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 6680 15692 13692 13692 13692 2011 2012 2013E 2014E 2015E 其 他 741 1463 1463 1463 1463 年 成 长 率 负 债 合 计 30553 39848 41349 37407 38567 营 业 收 入 50% -8% 12% 12% 12% 股 本 7594 7594 7594 7594 7594 营 业 利 润 43% -38% 29% 15% 17% 资 本 公 积 金 10 3 3 3 3 净 利 润 54% -34% 22% 13% 14% 留 存 收 益 12059 15423 20447 26226 32822 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 1091 1594 2036 2537 3109 毛 利 率 36.5% 31.7% 32.8% 32.8% 33.0% 母 公 司 所 有 者 权 益 19663 23019 28044 33822 40419 净 利 率 17.0% 12.1% 13.2% 13.4% 13.6% 负 债 及 权 益 合 计 51307 64461 71429 73767 82094 ROE 44.0% 24.7% 24.7% 23.2% 22.2% 现 金 流 量 表 ROIC 24.0% 13.6% 14.5% 16.0% 16.2% 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 资 产 负 债 率 59.5% 61.8% 57.9% 50.7% 47.0% 经 营 活 动 现 金 流 2279 5682 9520 8305 8927 净 负 债 比 率 34.4% 35.7% 33.2% 25.3% 22.8% 净 利 润 8649 5686 6923 7855 8953 流 动 比 率 1.5 1.8 1.8 2.3 2.5 折 旧 摊 销 0 0 1738 1669 1606 速 动 比 率 1.1 1.3 1.4 1.7 2.0 财 务 费 用 0 0 1089 1170 1033 营 运 能 力 投 资 收 益 0 0 (70) (200) (200) 资 产 周 转 率 0.99 0.73 0.73 0.80 0.80 营 运 资 金 变 动 0 0 (614) (2797) (3155) 存 货 周 转 率 4.67 3.43 3.27 3.37 3.36 其 它 (6370) (4) 453 608 691 应 收 帐 款 周 转 率 5.96 3.56 3.37 3.44 3.44 投 资 活 动 现 金 流 (7940) (6482) (906) (1000) (1000) 应 付 帐 款 周 转 率 7.63 7.74 7.99 8.05 8.04 资 本 支 出 0 0 (1000) (1000) (1000) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 (7940) (6482) 94 0 0 每 股 收 益 1.14 0.75 0.91 1.03 1.18 筹 资 活 动 现 金 流 9002 870 (2238) (8047) (3189) 每 股 经 营 现 金 0.30 0.75 1.25 1.09 1.18 借 款 变 动 0 0 680 (5000) 0 每 股 净 资 产 2.59 3.03 3.69 4.45 5.32 普 通 股 增 加 0 0 0 0 0 每 股 股 利 0.30 0.25 0.25 0.25 0.25 资 本 公 积 增 加 0 0 0 0 0 估 值 比 率 股 利 分 配 0 0 (1898) (2077) (2357) PE 8.6 13.0 10.7 9.4 8.3 其 他 9002 870 (1019) (970) (833) PB 3.8 3.2 2.6 2.2 1.8 现 金 净 增 加 额 3341 70 6376 (743) 4738 EV/EBITDA 10.0 13.2 10.6 9.5 8.6 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 刘 荣, 招 商 证 券 机 械 行 业 首 席 分 析 师, 执 行 董 事 连 续 6 年 上 榜 新 财 富 机 械 行 业 最 佳 分 析 师, 连 续 两 年 第 一 名, 三 年 第 二 名 连 续 三 年 水 晶 球 卖 方 最 佳 分 析 师 机 械 行 业 第 一 名 福 布 斯 中 国 最 佳 分 析 师 50 强 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6